作者: GAWE

就在 2026 年 2 月 6 日，中国人民银行联合八大部门再次发布【银发〔2026〕42 号】文件，市场已经有很多的解读了，本文想更多从 RWA 与现在链上市场现状结合起来做垂直的分析。

从链上数据看，25 年初到 26 年初，链上 RWA 类资产暴涨 5 倍，达到 237 亿美金的规格，已经是个不容小觑的市场。

1、如何理解 42 号文件

在笔者看来，原文与附件文件《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》结合起来看，就很有门道了。核心就是，因为 42 号文用了大量篇幅专门界定和规范”现实世界资产代币化”（RWA），这等于是监管层正式承认了 RWA 作为一种业务形态的存在，并给出了合规应用和备案的路径。

关键的就是 3 个信息，我用原文呈现，再做脉络解读。

首先 RWA 被准确定性：

“现实世界资产代币化是指使用加密技术及分布式账本或类似技术，将资产的所有权、收益权等转化为代币（通证）或者具有代币（通证）特性的其他权益、债券凭证，并进行发行和交易的活动。”

有了定义，那如何应用呢？所以后文继续一句：

“经业务主管部门依法依规同意，依托特定金融基础设施开展的相关业务活动除外。”

那具体谁可以参与呢？因此也对申请和应用 RWA 资产，有了明确的流程规定：

需要实际控制基础资产的境内主体向中国证监会备案，提交备案报告、境外全套发行资料等材料，完整说明境内备案主体信息、基础资产信息、代币发行方案等情况。

所以，再笔者看来两者结合，可以说，已经明确把 RWA 资产与原本严格打击的虚拟货币剥离，两者不适配一套的管理方式。

之所以意义重大，还在于完全处理了曾经的监管灰色地带，毕竟中国境内资产通过 RWA 代币化出海面临的最大障碍不是技术问题，也不是市场问题。

并且从 RWA 代币化几乎沿用了现有的证券监管框架。这也利好于金融机构，因为他们可以合理合法的做合规的 RWA 业务，并且客观讲，由标准的金融机构发行的 RWA，才是杜绝防止风险的好办法。

在大陆这样约束下，可以避免资产任意发行，如果把 RWA 当 Meme 玩，反而会破坏了市场。

2、RWA 全球标准演进

伴随的大陆的制度定性，那现在的全球 RWA 市场发展如何呢？当监管问题得到缓解，后续的应用就成了需要直面的现实问题。

其实现在的市场，长期处于一个 Token 标准乱战的纪元。

这种复杂性带来了行业级兼容 RWA 的困境，让我们深入看现在主流 RWA 的 token 应用标准。

本文会从 2022 年的HK ABT(asset-backed token）开始，到围绕债券的 ERC-3525 与 ERC-3475，再到 Defi 时代的 AAVE 的 Atoken、stETH 和 AMPL，和最新链上股票头部平台 Ondo 与 xStock 如何应对股票代币化的特性迁移。

2.1 HK 与 ABT

港府于 2022 年 10 月 31 日发布的《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》重点提及了资产支持代币 (asset-backed token，或 ABT)。

常规而言，代币区分 4 大类型，区分的方式是通过代币的用途和价值来源界定的

其实现在大陆文件的思考和 HK 曾经进行的实践是延续性的思路，都必然有链下实物资产或权益做价值标的。

这样一来，资产通过合规的代币化，链上的特性对资产就有了增益：

1. 碎片化：指为了出售的目的将产权分割成若干小块，更易于交易定价流通
2. 流动性：流动性是由资产转换为现金的速度来定义的，订单库链上广播共享
3. 成本效益：基于区块链的智能合约交易时，这些外部第三方的成本将被消除或大幅降低
4. 自动化：基于区块链的智能合约无需进行这些人工交互，具有可信任技术基础
5. 透明度：链上交易最显著的特征之一就是不可篡改的记录保存

从受众角度出发

• 对于机构而言，大订单的拆分转换带来碎片化流动性的效率与成本的收益
• 对于用户而言，拥有透明度和自动化的可信任环境来确保自己的权益

现在最直观有应用价值的，就是股票和债券，因为两者都可以完美适配前面优势中的流动性、自动化、碎片化特点。

3、债券场景标准：ERC-3525 与 ERC-3475

此类资产类型在 HKABT 前后有不少爆发，形成行业标准的有ERC-3525 与 ERC-3475：

• ERC-3525 侧重于半同质化 Token 的管理，对资产的组合拆分在数值层面的完善，侧重传统金融资产上链
• ERC-3475 侧重于半同质化 Token 的定义，对标准度低的合约合同的定义更规范，侧重传统商业合同上链

客观的来说，两个标准实际上被应用的并不多，这是因为他们本身是先有标准，再有业务的，而不是基于现有业务再行总结出标准。所以实际声量越来越低（远不如后文要提及的 Atoken 和 stEth）。

笔者看来还是因为此类设计标准的初衷，都想着大而全，比如ERC-3475 （如下图），简直是包容万物的代表，这也直接导致了用户理解的高门槛，以及 app 适配的高门槛。

最终步子太大，啥都写等于没写，市场上没啥应用也可想而知。

详情解读可见：盘点五大 Token 标准，足以支持香港 Web3 发展试点吗？

4、债券场景应用：AToken&seEth

比起先标准，再应用类型，我们来看看先应用再标准的典范。

4.1 实时复利模型：AAve 的 Atoken

Aave 是 web3 行业里最头部的 Defi 基础设施，做链上资产质押借贷生息的生意，而 Atoken 是质押凭证，核心作用如下：

1. 存款的证明：持有 aToken 等价于用户拥有 Aave 协议中相应数量的资产，且这些资产随着时间自动获得利息。
2. 借贷机制：aToken 可以用于评估用户的存款量，并决定用户可以贷款的额度。
3. 利息自动分配：aToken 的数量会根据当前的存款利率自动增长。
4. 可转让性和流动性：用户可以将 aToken 转让或抵押到其他协议中，以获得更多收益或在其他 DeFi 产品中使用。

这么看可以说，每一点也都是 RWA 未来要走的路。

再看他市场现状，也是始终茁壮发展中，Atoken 资产总额已经达到 300 亿美金左右的规格。

为什么 Atoken 如此成功？

显然，几乎每年 100%的增速，可以称之为是成功的典范。

归根究底，因为 atoken 已经是非常适配现有市场的了，毕竟源于 Aave，他们非常懂得区块链市场中适配性是个发展的关键路径，上文的两个标准 也最终都是卡在适配性上，现有资产看板和钱包都不大好接入该类型资产。

适配不是个简单的词，因为他有个关键的问题要解决，链上资产如果不能生息，那实际意义少了一大截。

但是如果要生息，这个利息该怎么给到用户呢？

毕竟每个人的质押时间都不同，每个时间段的质押利息也都不同。不同资产的市场需求不同，对应的借贷利差也不同。

如果简单的通过周期转利息给用户，那显然项目方的成本以及管理复杂度会大幅增加，最终羊毛出在羊身上。

有的人说，这是链上性能问题，所以去做了新的高性能公链来媲美于 web2 的服务器性能，但他们又会卡在用户迁移的成本上。

aave 的答案是，把利息藏在用户的日常交易里。

AToken 本质上使用了 缩放余额（Scaled Balance） 机制来计算用户实际余额：

流动性指数 = 初始指数 × (1 + 利率 × 时间)

这个逻辑会让利息在转账时（无论发送还是接受）都会自动计算并累积，在转账中触发新的铸造事件来增发。

这样对项目方来讲，就是减少了一笔派息的交易，并且用户的利息在不知不觉中被看到，即使不被看到，也能在下次操作的时候，被计算进去，从而不会有损失。

这样不足几号代码的巧妙设计，是非常具有 native 思维的。

而且这类思路开启了后续的 seEth 和 ondo、xStock 链上资产标准的继承和演化。

4.2 Rebase 模型：lido 的 seETH

seEth 在曾经利息的基础上，把质押和提款的逻辑，不再利息+时间的累计来算，而是更简化为份额。

stETH = 用户质押的 ETH 数量 *（协议总资产量 / 内部份额总量)

你会觉得奇怪，为什么他可以没有利息呢？都是质押生息，别人存 1 年了，我来存 1 天，这样份额不应该有变化吗？

这是因为 Lido 的每日自动 rebase 机制，举例子来说

1. 假如我在 1 年前买了 1 ETH，加入到合计 100 ETH 的质押中，我的份额是 1%。
2. Lido 每天会从 Ethereum 信标链获取质押奖励，然后对协议做执行 rebase。
3. 这样一年后我提款的时候，我得到的自然是 4%了。
4. 而我如果在最后一天去购买这个 1%的份额，是基于已经累计了 364 天的几乎逼近与 104%成本的份额去购买，只能吃到 1 次 rebase。

为什么要这么设计呢？

因为把 stETH 的收益做成 每天自动到账,无需等待也无需手动领取,这是它最大的便利性。

前面的 Atoken 还需要做个交易才能兑现，而他可以实现每天自动更新余额，从而让各种 wallet 都很容易兼容。

最终才让用户可以在账面上看到利息的增加，这才符合我们习惯中对存钱的概念，每天自动到账利息，安心。

对比两者归根究底，还是在于场景不同。

Aave 是借贷，利率实时波动大，有的高利率时期，一天顶一个月，而固定收益的 Lido，则是平稳平滑，不那么在乎 1 天的利息，所以可以进一步优化体验。

那这两者是适合入金 RWA 时代的 Token 标准方式吗？

笔者认为都不适合，但可以借鉴。让我们看今天最后的主角链上股票模型。

5、链上股票 RWA 场景

虽然在整体 RWA 总值市场上并不大（900M vs 27B），但由于股票的特性，是最具有交易流动性以及链上应用畅想的场景之一。

这里的主要玩家是：Ondo、xStock。 

我们可以看到半年来，最头部的一些 dex 与 wallet 市场上在投入这里。客观讲这些头部平台在未来趋势方面的判断，似乎有些惊人的一致。

1. 2025.7.1 Jupipter 支持 xStock 交易并开始大规模宣发。
2. 2025.9.25 Solana 官方发布了新 RWA 推特官号。
3. 2026.1.22 Jupiter 与 Ondo Finance 合作上线 200 多种代币化股票。
4. 2026.1.24 Binance Wallet 在专业模式下支持 Ondo 资产交易。
5. 2026.2.3 MetaMask 上线了代币化美股和 ETF，并称市场正转向链上。

他们其实基于份额的 Rebase 模型，是“链上份额 + Multiplier 缩放” 的 Rebase 机制。

在 Solana 链上，这种机制是他主流的 token2022 标准中一个拓展，每个 token 可以由项目方设置一个叫Multiplier，用户本身拿到的余额叫做 raw amount，也就是份额的意思。

然后项目方如果在并股，拆股、派发股息等等场景，都动态调整 token 参数里的Multiplier ，修改展示金额倍数。

这样一来，其实也就划分出了一道分水岭，用户如果用不支持这个参数的 wallet，就会觉得自己的资产好像有些不对劲。支持的情况就会看到 UI amount，即呈现在客户端上的金额。

6、总结与思考

前文洋洋洒洒已经四千字，把笔者主流链上资产代币化和真实资产代币化的头部玩家和演进路线都盘点了一圈。

各种局部的思考也放在各个模块提及到了，所以现在要回归的是“冷思考”这个题眼里。

因为拉长时间看，其实 RWA 这块已经快 10 年了。

1. 早期探索，2016-2019: 资产上链实验级阶段主要是稳定币。
2. 机构初期，2020-2022: RWA 进入 DeFi 借贷领域,即 BN/FTX 币曾经过尝试的 Tokenised Stocks，没多久就关了
3. 合规阶段，2023-至今: 合规开始明确/有些 RWA 资产迅速扩展 (稳定币，US 国债）等等，并且新资产类型与平台都有起色。

所以笔者看来，大陆定性RWA 客观讲是个利好，但不是完全的利好，甚至可以说是一份迟来的通知，而且曾经 HK 也推出了类似的制度 ABT，但是他发展起来了吗？

显然对比另一个半球的状态而言，并没有多起色，这与 HK 十分谨慎的管理牌照是息息相关的。是上来就可以大刀阔斧，还是一点点试探和约束，两者之下能吓走多少希望建设的平台方。

新的制度是有了开放性，但是开放的并不一定是用户真正要用的，以及市场需要的。

我们可以看到 Aave 的 Atoken 非常成功，因为他满足的是闲置链上资产用途的问题，让用户可以贷出去。

seETH 也很棒，因为他解决的是打通 POS（权益证明）的通路，虽然有 Lido 聚集过高金额（权益）的危险，但他是结结实实让质押有稳定收益，同理，可以阅读笔者在 Jito 这篇也是另一种质押模型。

并且他们都很关心用户体验，精巧的在处理兼容性和项目方成本的点点滴滴。

所以发行本身不是目的，让链上的流动性、碎片化、透明度、自动化应用到 token 里，才是价值。

既不是上来就先定义个完美的标准，而是敬畏规则敬畏共识，一步步的借力打力。

就像常见的股票，各个交易所并不是 7*24 小时的，而链上的是。

各个市场的黄金，有自己的开市时间，但是链上没有。

这个空缺的时间 Gap，是链上真正的价值，因为可以解决无交易市场中的价值发现问题。比起盘前交易，他更敏锐，比起跨所价格差异，他磨损更低。而且跨越全球的流动性，是完全不同视角交叉下的价值发现，未来的公司定价，就未必是现在的链上依托于纽交所，而反而可能是纽交所上市先看看链上了。

免责声明

本文信息量很密集，因为很多架构概览都是高度浓缩的，并且技术未完全开源，源于已公布信息分析

另外，纯从技术方案角度讨论，无任何正面/负面评价各家产品的意思。

2 月 4 日，X 公布了百万美元文章竞赛的获奖者，@beaverd 凭借「Deloitte, a $74 billion cancer metastasized across America（德勤，740 亿美元的美国癌症）」成为了最终的优胜者，获得了 100 万美元的奖励。

在英文圈，Beaver 也算是一个比较知名的 meme 币玩家，因此他的获奖让币圈感到振奋。但在前天，Bubblemaps 发表推文对他进行了指控，称他为一名「连环发盘手（serial rugger）」，通过操控币价获得了 60 万美元的利润。

Bubblemaps 表示根据 Beaver 的公开 Solana 地址发现了关联地址「2mQB8o」，而该关联地址在 pump.fun 上发行了代币 $SIAS。$SIAS 在部署后的 7 分钟快速触及到了 600 万美元市值，然后又在接下来的 10 分钟后，因 dev 大额卖出而快速归零。

归零后，该代币的 X 账号也被注销。

Bubblemaps 根据链上分析进一步指出，Beaver 不仅是 dev，而且用了另外 4 个地址对该代币进行了狙击，总计获利 60 万美元。

最后，Bubblemaps 还指出，所有跟踪到的 Beaver 相关地址，不止发了这一个代币，而是还有很多，并且统统都归零了。

面对 Bubblemaps 的指控，Beaver 的回应就和他的 Milady 头像一样狂野：

「为我泪流成河吧。另外，这甚至不是我最成功的 5 个盘子之一」

恰恰是 Beaver 这样的回应，让他获得了相当多的支持。其实在英文圈，Beaver 因为「有趣」而受到欢迎，类似的人物还有 Bob Lax、mitch 等。用一个不是很恰当的类比，有点像中文圈的凉兮。

这是币圈亚文化的一种有趣体现，无论在中文圈和英文圈，都有相当一部分玩家秉持的是「愿赌服输」的观点——meme 币本来就是一场赌博，dev 能通过有意思的角度赚钱是他们的本事，既然赌了，就要对自己负责。

「发垃圾币是一种不侵犯他人的犯罪」

还有观点认为，Beaver 并没有通过其 X 账号对 $SIAS 进行过任何宣传（Bubblemaps 的指控中也承认了这一点，但同时也指出 Beaver 甚至通过其公开地址交易在该币上获利，是胆大妄为的体现），所以 Beaver 并不算「欺诈」，只是和他对赌的人输给了他。

站在 Beaver 这一边的玩家们甚至嘲讽 Bubblemaps 代币 $BMT 的市场表现，认为和 Beaver 相比，进行了 IC0、给出了承诺的 Bubblemaps 才是非法的骗局，是应该受到追责的那一方：

Beaver 受到欢迎的原因，除了币圈有趣的亚文化，还有他的项目 Somaliscan。Somaliscan 是一个开源的数据网站，追踪了美国政府超过 55 万亿美元的财政支出，揭露了美国政府的难民安置项目（尤其是索马里援助）中存在的巨额腐败行为。这个网站上的数据追踪涵盖了美国政府的财政支出、政府官员政治献金、卫生保健系统资金去向、联邦贷款以及爱泼斯坦文件关联人员情况汇总等等。Beaver 那篇获得百万美元的文章，揭露的正是德勤拿了美国政府 400 亿美元合同却造成 340 亿美元（他估计的）损失的巨大腐败，也是他在为 Somaliscan 构建数据库时的发现。

因此，Beaver 被右翼倾向的英文圈（尤其是美国）玩家视为英雄。在 X 宣布他获得百万美元文章大奖后，他也立即宣传了 Somaliscan，并且在推文的评论区中附上了 CA：

而抛开情感因素，这件事情确实再次引起了币圈长久以来的一个争议——如果发盘并进行价格操控，但不进行宣传，这种情况是否应该受到指责？

这个争议不会休止，除非这个市场不再残酷。

一、 全面升级与精准定性：封堵系统性风险的所有路径

此次《通知》首先展现的是监管范围的战略性扩展与定性力度的空前强化。其最显著的特征是将 “现实世界资产代币化”（RWA） 明确纳入监管核心，并将其与虚拟货币置于同等严格的审视之下。这一举措具有前瞻性和决定性意义。RWA作为将传统资产（如债券、房地产收益权、大宗商品等）通过区块链进行数字化表征和交易的全球性金融科技趋势，其本质是资产证券化技术的迭代。若放任自流，它极可能演变为绕过现有证券发行审核、信息披露和投资者适当性管理等核心监管框架的“技术暗渠”，滋生更为复杂的非法集资、欺诈和金融风险交叉传染等问题。《通知》明确指出，在境内开展未经批准的RWA活动，涉嫌非法发售代币票券、擅自公开发行证券、非法经营期货业务等，属于非法金融活动。这一定性，彻底堵死了任何试图以“技术创新”之名行“监管套利”之实的幻想，确立了 “无论技术形态如何变化，金融活动必须持牌经营、必须纳入监管” 的不可动摇的根本原则。

与此同时，《通知》对既有风险的定性也更为坚决和彻底。它不仅重申了比特币等虚拟货币的非货币属性，更创造性地将 “挂钩法定货币的稳定币” 指认为“变相履行了法定货币的部分功能”，并严禁任何未经批准的挂钩人民币稳定币的发行。这一条款极具战略眼光，旨在源头狙击任何可能侵蚀人民币主权货币地位、在数字空间构建平行结算体系的潜在挑战。通过将虚拟货币相关业务活动（包括兑换、做市、信息中介、衍生品交易等）一概明确为“非法金融活动”，并废止了2021年的旧通知，监管层传递出清零存量风险、不留模糊地带的坚定决心。

二、 构建全链条穿透式“防火墙”：从资金到信息的立体隔离

如果说定性是宣示立场，那么《通知》中构建的监管执行框架则体现了将立场转化为现实的强大系统化能力。它部署了一个覆盖“资金流、信息流、技术流”的全链条、穿透式监管网络，旨在物理上隔绝风险。

在资金流层面，监管要求达到了前所未有的严格程度。所有金融机构与非银行支付机构被全面禁止为相关活动提供任何形式的服务，从账户开立、资金划转、清算结算，到产品发行、纳入抵押品、开展保险业务，实现了金融通道的彻底关闭。这相当于切断了数字资产领域与主流金融体系的“脐带”，使其无法获得合法的流动性输入和信用支持。

在信息流与营销端，监管从线上和线下同步发力。线上，互联网企业被严禁提供网络场所、商业展示、营销宣传和付费导流，并要求其主动报告线索并提供技术协助。线下，市场监管部门从企业注册名称和经营范围源头禁止使用“虚拟货币”、“RWA”等字样，并加强广告监管。这套组合拳旨在消除数字资产在公共领域的“可见度”和“合法性暗示”，从社会认知层面降低投机热度和参与意愿，是一种深入社会心理层面的风险防范。

在技术物理层，对虚拟货币“挖矿”活动的整治持续深化，明确各省级政府的总责，严禁新增项目并清理存量。更为关键的是，政策创新性地引入了 “境外服务阻断” 条款。它明确“境外单位和个人不得以任何形式非法向境内主体提供虚拟货币相关服务”，并规定对境内协助者追究责任。这一具有域外效力的条款，结合对跨境支付通道的严控，实质上构建了一道针对全球互联网的“金融数字边界”，对任何试图服务中国用户的境外交易所或DeFi协议构成了强大法律威慑。

三、 开启唯一的“合规窄门”：证监会《指引》的战略意图

在《通知》筑起严密高墙的同时，证监会的《指引》则精心设计并打开了一扇高度受限但意义非凡的“门”。这扇门只通往一个特定的目的地：允许以境内资产或现金流为支持，在境外发行资产支持证券（ABS）代币。

这绝非对虚拟货币炒作的网开一面，而是一次精准的“疏”导，其设计体现了极高的战略考量。首先，其业务模式被严格限定：基础资产必须是产生稳定现金流的境内实体资产或其收益权（如基础设施收费权、贸易应收账款、租赁资产等），发行的必须是符合金融逻辑的ABS代币，且发行市场和投资者必须严格限定在境外。这确保了该创新活动紧密锚定实体经济，服务于企业跨境融资的真实需求，并与境内的零售投机市场完全隔离。

其次，其监管方式极为严格：采用 “境内主体事前向证监会备案” 的模式，而非简单的事后报告。备案主体需提交境外全套发行资料，接受对基础资产真实性、交易结构合规性、风险隔离有效性的穿透式审查。这比传统境外发债或上市的监管介入更早、更深，体现了“相同业务、相同风险、相同规则”的监管理念，确保创新不脱离监管视线。

这扇“窄门”的开启，至少承载着三重战略意图：第一，服务实体融资：为优质境内企业开辟利用区块链技术提升跨境资产证券化效率、降低成本的试点通道，是金融科技赋能实体经济的直接体现。第二，积累监管经验与人才：在风险可控的“境外沙盒”中，监管机构、金融机构和法律中介得以近距离观察、理解和驾驭资产代币化的全流程，为未来可能出现的更大规模金融数字化变革积累宝贵的监管经验、培育专业人才。第三，参与国际规则塑造：通过主动监管和实践，中国得以在资产代币化这一全球金融前沿领域积累话语权，避免在未来国际规则形成过程中陷入被动，这是大国金融竞争的深远布局。

四、 “双轨制”生态隐现与全球监管分野

《通知》与《指引》的组合效应，将深刻地塑造中国未来的数字金融生态，并可能加速全球监管格局的分化。

在中国国内，一个清晰的 “双轨制”数字金融生态轮廓已隐然呈现。第一轨道是“完全封闭的零售轨道”：任何面向境内普通投资者的、与加密货币及投机性代币相关的交易、融资、衍生品活动将被长期、彻底地禁止，形成一个与全球公链主导的加密生态基本隔绝的“内循环”安全区。第二轨道是“有限开放的机构与跨境轨道”：基于联盟链或许可链技术，以服务实体经济和跨境资本流动为目标的应用将得到鼓励和发展。数字人民币（e-CNY）的研发与应用，以及未来可能由国家主导构建的、用于特定金融资产登记、交易和结算的区块链基础设施，将成为这一轨道的核心支柱。RWA的创新，只能严格在第二轨道、按照《指引》划定的路径进行。

从全球视角看，中国的监管路径与美国、欧盟等主要经济体正在探索的“将加密资产纳入既有证券或商品监管框架”的合规化路径，产生了根本性的分野。中国选择了 “主权优先、风险隔离、试点创新” 的独特模式。这不仅是出于金融稳定的考虑，更深层次是对于货币主权、资本账户管理、数据安全与跨境流动等国家核心利益的捍卫。这种分野意味着，全球数字资产市场可能进一步碎片化，形成技术标准、资产类别和投资者结构各不相同的区域性市场。中国的选择，为其他注重金融主权和控制能力的新兴经济体提供了另一种潜在的监管范式参考。

五、 深远影响与未来展望：红线与航线的再定义

综上所述，2026年初发布的这一套政策文件，其影响深远而复杂。对于市场参与者而言，这是一个最终明确的“出清信号”。境内所有与虚拟货币及未经批准的数字资产相关的商业运营已无生存空间，相关个人参与也面临极高的法律与财产风险。幻想“政策回暖”不再现实。真正的机遇只存在于一条道路上：即彻底抛弃短期投机思维，深入理解国家战略意图，在服务于实体经济、符合跨境资本管理政策、依托官方认可技术路径的方向上，进行长期而艰苦的技术与模式创新。

从国家战略层面看，此次政策组合拳是一次主动的金融基础设施“排雷”与“奠基”。它以前所未有的力度清扫了可能干扰核心金融系统稳定、侵蚀货币主权、引发社会风险的“杂草”，为下一步 “播种”自主可控的国家级金融数字化基础设施廓清了场地。最严格的禁令，往往预示着最审慎的筹备。可以预见，未来中国在区块链金融领域的发力点，将聚焦于央行数字货币、贸易金融区块链平台、标准化资产数字化交易等“国家队”主导的领域。

最终，这套政策为中国在波涛汹涌的全球数字金融变革中，重新划定了不可逾越的红线——即国家安全、金融稳定与人民财产安全；也重新指明了可供探索的航线——即技术必须赋能实体、创新必须服从监管、发展必须服务战略。它宣告了中国将按照自身的节奏和逻辑，独立自主地塑造其数字金融的未来图景。这一新范式的确立，不仅是监管的升级，更是一次深刻的国家金融战略抉择，其影响将在未来十年甚至更长时间内持续显现。

本文来自：Sportico

编译｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）；译者｜Azuma（@azuma_eth）

随着预测市场的爆发，两类群体正在虎视眈眈 —— 他们分别来自华尔街与莫顿街（博彩公司 Fanatics 的总部所在地），一边是专业金融交易公司，一边则是传统博彩服务商，双方均认为自己具备成为顶级掠食者的能力。

博彩公司下场做市

三家传统体育博彩服务商 —— DraftKings、Fanatics 和 FanDuel —— 均已涉足预测市场，以应对这一新兴业态对其主要业务的威胁。在经历了投资者情绪转冷后，这些公司正在加速追赶，并将其在博彩行业的丰厚经验视为潜在的竞争优势。

DraftKings、Fanatics 与 FanDuel 都已开始或有意通过关联做市商在其预测市场应用中提供“赔率”。这类似于它们在传统体育博彩中的业务，但区别主要在于 —— 在预测市场中，他们需要与同样能够挂单的第三方展开竞争。

根据 Sportico 与相关公司高管及业界分析师的交流，目前尚无共识认为博彩公司直接下场做市能够获得比专业金融交易公司更高的回报，但博彩公司对做市业务的盈利潜力却充满信心。

FanDuel 母公司 Flutter Entertainment 的 CEO Peter Jackson 在 11 月第三季度财报电话会上表示：“做市商所需的核心能力在于 —— 能够准确地为复杂且相互关联的结果定价。这正是我们核心业务每天都在做的事情。”

Fanatics 已拥有了一个活跃的关联做市商，名为 Morton St. Market Maker LLC —— 该名称源自其母公司位于纽约市的办公街道莫顿街，从那里可以步行走到部分华尔街对手的地盘。Morton St. Market Maker 会在 Crypto.com 上同时为买卖合约提供赔率，这也是 Fanatics 所集成的底层预测市场平台。

与此同时，DraftKings 与 FanDuel 均暗示存在一个会与其客户进行对手盘交易的关联做市团队，但目前尚不清楚 DraftKings 或 FanDuel 是否已正式成立相关实体。

为确保所有用户都能以接近公平的价格快速进出仓位，做市商通常需要在特定时段在“YES / NO”两侧提供流动性，其利润来自“立即买入”与“立即卖出”报价之间的微小价差。比如，如果用户以 0.50 美元买入纽约大都会获胜的合约，而做市商此前通过限价单以 0.47 美元获得了该合约，则做市商可赚取 0.03 美元。

华尔街之狼反向包围

站在博彩公司另一边的，是来自华尔街的专业交易机构。

尽管 Susquehanna International Group 等华尔街公司在金融衍生品做市方面经验丰富，但一些接受 Sportico 采访的业内人士表示，华尔街在为体育事件设定赔率方面确实不如传统博彩公司。

曾在华尔街垃圾债券和体育博彩领域均从事过做市服务的 Alfonso Straffon 表示：“我会提醒那些华尔街公司不要轻敌，体育博彩可是一个已经存在了很久的生态系统。”

体育赛事为做市商带来了更复杂的风险管理挑战，尤其是在比赛进行中，任何进展 —— 例如伤病、天气变化或教练决策——都可能剧烈改变投注的真实价值。“串单”则会带来额外的风险，偶尔一次失误便可能导致巨额亏损。一旦交易所支持杠杆交易，这种风险还将进一步放大。

先进的数据模型与先于公众获取信息的能力 —— 这两点正是传统博彩公司的优势 —— 而这对于降低风险至关重要。

不过这并不意味着博彩公司在预测市场上能够稳操胜券。另一位体育博彩公司创始人倾向于认为，凭借更深厚的资本以及适应不同金融市场的经验，华尔街最终将获得更高回报。

Susquehanna 与 Jump Trading 等缺乏长期体育经验的华尔街公司，正竞相招聘专精体育的做市人员。Crypto.com 与 Polymarket 等预测市场近月也为其关联交易部门发布了相关招聘信息；Robinhood 旗下的 Rothera 在规则手册中也提及一个活跃的关联做市商（消息人称可能是 Susquehanna）；据彭博社本周报道，Jump Trading 正在同时投资 Kalshi 与 Polymarket。

Sportico 此前曾报道了 Kalshi Trading（Kalshi 的关联做市机构）的相关细节，该机构同样在努力弥补其在体育方面的经验不足 —— Kalshi 联合创始人 Luana Lopes Lara 曾在 X 上表示，Kalshi Trading 在体育业务上并未盈利，且 11 月体育仅占其“做市量的不到 6%”。

竞争优势或逐渐趋同

做市并不是什么高利润业务。多个公司在同一预测市场竞争定价，更是会自然压缩可获利的价差。换言之，预测市场中的做市商越多，单笔下注可赚取的收益就越少。

然而，尽管拥有关联做市商的预测市场可能会希望限制做市商的数量，但在实际运营中，情况远非如此简单。若缺乏机构资本的支持，可能导致市场整体的流动性不足，除非关联做市商投入巨额资本（并承担相应风险）弥补缺口，否则将直接影响用户体验。

这意味着，博彩公司将不可避免地与金融机构同场场景，争夺来自散户投注者的订单流。

最终，随着华尔街机构雇佣具备专业体育背景的人才（反之亦然），双方的竞争优势或逐渐趋同。但至少在目前为止，进入预测市场的博彩公司对自身胜算充满了信心。

原文作者：Jae，PANews

“真正的DeFi”应该是什么样？当以太坊联合创始人Vitalik Buterin将票投给算法稳定币，一场关于风险、治理与货币主权的反思被重新点燃。

一则推文，足以撼动一个价值千亿美元的叙事。

2月9日，Vitalik Buterin发推抛出一个掷地有声的观点：算法稳定币才是“真正的DeFi”。

这并非对目前稳定币格局的技术微调建议，而是一次对DeFi底层逻辑的权威正名。在USDT、USDC等中心化稳定币占据绝对主流的今天，Vitalik的言论犹如一枚深水炸弹，让沉寂已久的算法稳定币赛道重回聚光灯下。

稳定币风险解耦及去美元化诠释“真DeFi”标准

Vitalik对“真实DeFi”的定义建立在对风险结构的解耦之上，他将算法稳定币分为两种模式。

第一类，纯粹的原生资产抵押。协议以ETH及其衍生资产作为抵押物。即使系统中99%的流动性来自于CDP（抵押债仓）持有者，其本质是将美元侧的交易对手方风险（Counterparty Risk）转移给市场参与者和做市商。

这就没有可以被冻结的银行账户，也没有会突然倒闭的中心化机构。

第二类，高度多元化的RWA（真实世界资产）抵押。协议即便引入RWA（现实世界资产），但只要通过资产分散化与超额抵押来对冲单一资产失效的风险，就能被视为风险结构的显著优化。

如果一个算法稳定币能够保证：任何单一RWA的占比都不超过系统的超额抵押率，那么即使其中一项资产发生违约，稳定币持有者的本金就依然是安全的。

更具前瞻性的观点是，Vitalik主张稳定币逐步摆脱对美元的锚定。随着主权货币在长期可能面临的贬值风险，稳定币应该逐渐向更具普适性的、基于多样化指数的记账单位迭代，来降低对任何单一法币，特别是美元的依赖。

这也意味着稳定币的内涵正在发生演变，例如从“价格稳定”转向“购买力稳定”。

针对Vitalik对算法稳定币的定义，PANews梳理了市场中最符合这些标准的项目，但普遍面临着用户获取的困境，这或许也是Vitalik再次为这类项目摇旗呐喊的原因。

USDS：“屠龙少年终成恶龙”，主流化扩张引争议

Vitalik发推过后，初代算法稳定币龙头MakerDAO的协议代币MKR价格一度大涨18%。

令人玩味的是，其转型后的SKY代币的价格却波澜不惊，这种背离本身就是一种市场态度的表达。

作为DeFi发展史上最具代表性的协议之一，MakerDAO在2024年8月正式更名为Sky Protocol，并推出了新一代稳定币USDS，完成了名为“Endgame”的终局转型。

USDS被定位为DAI的升级版，是Sky的旗舰级产品。截至2月12日，USDS已迅速成长为全加密市场第三大稳定币，市值超百亿美元。

表面上看，这是DeFi巨头的一次成功进化。深层次来看，这却是一场代价高昂的“成年礼”。

USDS的收益主要来自于底层资产的多元化配置。Sky通过Star模块化生态，也就是子DAO将抵押物分配到包含短期国债与3A级企业债在内的RWA中。

从风险分散的角度来看，这符合Vitalik的第二类算法稳定币标准，但问题出在资产结构上的重心偏移。

虽然USDS迈出了资产多元化的步伐，但储备中稳定币（USDC）的占比近六成，远高于超额抵押的部分（20%）。

这意味着，USDS的底层价值支撑，本质上高度依赖于另一个中心化稳定币。因此，协议的转型始终伴随着争议。

更让DeFi原教旨主义者难以接受的是，协议引入了“冻结功能”。这一设计允许Sky在收到法律指令或发生安全事故时，远程冻结用户钱包中的USDS。

对于Sky而言，这是应对全球监管的务实妥协：没有合规，就没有主流采用。从技术层面来看，USDS的冻结功能旨在对抗黑客与洗钱等非法活动，让其在监管眼中成为一个合规的金融工具。

但对于DeFi信徒而言，这是不可饶恕的“割地赔款”。部分社区成员认为，Sky已经背弃DeFi最初的抗审查承诺，一旦赋予协议冻结资产的权力，USDS实质上就与USDC无异。

显然，协议正朝着Vitalik所期待的方向渐行渐远。相比如今的Sky和USDS，市场或许更加怀念当年的MakerDAO与DAI。

LUSD/BOLD：坚守ETH本位，追求治理最小化

如果说Sky选择了向外扩张，那么Liquity选择了向内深潜。

Vitalik曾多次给予Liquity高度评价，其呈现了协议”治理最小化“的领先形态，在设计上几乎消除了对人为治理的依赖。

Liquity发行的稳定币LUSD/BOLD完全由ETH及其流动性质押代币（LST）背书，是Vitalik第一种算法稳定币分类中最典型的代表。

Liquity V1通过其开创性的110%最低抵押率与刚性赎回机制，奠定了其在ETH抵押类稳定币中的权威地位，但V1也面临着资本效率和流动性成本的权衡：

1. 零息利率：用户只需在借款时支付一次性的借贷费（通常为0.5%），而无需偿还随着时间累积的利息。虽然0利息对借款人极具吸引力，但为了维持LUSD的流动性，协议必须不断支付奖励（如增发LQTY代币），这种模式在缺乏长期可持续性。
2. 110%最低抵押率：通过即时清算系统（稳定性池），Liquity实现了比竞争对手更高的资本效率。如果ETH价格下跌，系统会优先使用稳定性池中的LUSD抵消坏账并分配抵押品。
3. 硬赎回机制：任何持有LUSD的用户都能按1美元的固定价值在协议中赎回等值的ETH。这为LUSD创造了一个硬性的价格地板，即使在极端行情下也可以保持锚定。

然而，单一抵押品限制也是一把双刃剑。由于LUSD仅支持ETH抵押，在以太坊质押率不断攀升的趋势下，用户面临着巨大的机会成本，也就是在借款的同时无法获得质押收益。这导致LUSD的供应量在过去两年中持续萎缩。

为了解决V1的局限性，Liquity推出了V2版本及新一代稳定币BOLD，其核心创新在于引入了“用户自设利率”。

在Liquity V2中，借款人能够根据自己的风险承受能力自行设定借款利率。协议会根据利率高低对债仓进行排序，债仓利率越低，被优先“赎回”（平仓）的风险越高。

• 低利率策略：适合对资金成本敏感但愿意承担被提前赎回风险的用户。
• 高利率策略：适合希望长期持有仓位、抵御赎回风险的用户。

这套动态博弈的机制允许系统在无需人工干预的情况下自动寻找市场平衡：借款人为了避免在ETH低迷时被动失去抵押品，会倾向于设置更高的利率，而这些利率直接流向BOLD的存款人，从而在不依赖代币排放的情况下创造了真实收益 。

此外，V2也打破了单一资产的限制，增加了对wstETH与rETH的支持。通过这种方式，用户能够在获得BOLD流动性的同时，继续赚取质押奖励。

更重要的是，V2还引入了“一键乘数”功能，允许用户利用循环杠杆将其对ETH的敞口提升至11倍，大幅提高了系统的资本效率。

Liquity的进化，是算法稳定币从理想主义迈向实用主义的坚实一步。

RAI：工业思想驱动的货币实验，持币机会成本过高

如果说Liquity是务实派，那么Reflexer则是不折不扣的理想派。

协议发行的稳定币RAI不挂钩任何法币，其价格通过一套源自工业控制领域的PID算法来调节。

RAI追求的并非1美元的固定价格，而是极低的价格波动性。

当RAI的市场价格偏离其内部的“赎回价格”时，PID算法会自动调整赎回率，也就是系统内的有效利率。

• 正向偏离：市场价 > 赎回价 → 赎回率变为负数 → 赎回价格下降 → 借款人债务减少，激励其铸造并卖出RAI以获利。
• 负向偏离：市场价 < 赎回价 → 赎回率变为正数 → 赎回价格上升 → 借款人债务增加，激励其在市场上买回RAI以平仓。

尽管获得Vitalik多次赞誉，RAI的发展之路却布满荆棘。

1. 用户认知障碍：RAI被戏称为“放血币”，因其长期存在的负利率现象往往让RAI持有者的资产价值随时间持续缩水。
2. 流动性匮乏：由于不锚定美元，RAI在支付与交易场景中难以被广泛采用，其作为抵押品的用途仅局限于狭窄的极客圈层。
3. 计算复杂：相较于Liquity恒定的1美元挂钩，RAI的PID调节模型对投资者而言难以建立预测模型。

RAI证明了算法稳定币在理论上的优雅，也暴露了在用户采纳上的残酷现实。

Nuon：锚定购买力指数的平价币，高度依赖预言机

随着全球通胀压力的加剧，一种更激进的稳定币范式Flatcoins（平价币）或将兴起。这类稳定币的目标不是挂钩一张纸币，而是锚定真实的生活成本或购买力。

传统稳定币（USDT/USDC）的购买力在通胀环境下是在缩水的。假设美元每年的购买力下降5%，持有传统稳定币的用户实际上在承受隐性的资本损失 。相比之下，Flatcoins通过追踪独立的生活成本指数（CPI），动态调整其面值。

以首个基于生活成本（Cost of Living）的Flatcoin协议Nuon为例，其将通过接入经链上验证的实时通胀数据，动态调整锚定目标。

1. 目标资产：一篮子包含食品、住房、能源和交通的消费指数。
2. 购买力平价：如果索引数据显示美国生活成本上涨了5%，Nuon的目标价格也会相应上涨5%，从而保证持有者手中的1枚Nuon在未来仍能买到同等数量的商品与服务。
3. 机制逻辑：Nuon采用超额抵押机制，当通胀指数变动时，算法会自动调整铸造/销毁逻辑，保障持有者的实际价值不被侵蚀。

对于身处土耳其、阿根廷等高通胀国家的居民而言，传统的美元稳定币虽然可以缓解本币贬值的压力，但依然无法躲过美元通胀的“隐秘税收”。Flatcoins的出现则为抗通胀、维持购买力提供了一个非美元、去中心化的新选择。

尽管Flatcoins的设计理念极具前瞻性，但在实践中却蕴含着巨大的技术风险。生活成本指数的构成相当复杂，其数据真实性主要取决于预言机系统的稳健性。

然而，通胀数据的链上化过程活成为攻击者的温床，任何针对数据源的微小操纵，都有可能直接导致Flatcoins持有者的购买力瞬间蒸发。

此外，Flatcoins的动态平衡需要充足的流动性支持。在极端行情下，套利者是否愿意维持一个不断上涨的锚定目标仍有待观察。

Flatcoins是算法稳定币叙事的一次大胆跃迁，但从概念到采用，中间横亘着技术与金融的深谷。

从Liquity的本位坚守，到Reflexer的货币实验，再到Flatcoins的激进尝试，算法稳定币的画卷正呈现出前所未有的多样性和思想深度。

目前，算法稳定币仍受困于资本效率、流动性不足和用户体验的桎梏，但其所代表的风险解耦、治理最小化以及货币主权理念，始终是DeFi的圣杯。

算法稳定币的复兴之路，才刚刚起步。

原文作者：Prathik Desai

编译及整理：BitpushNews

正当你觉得金融变得枯燥乏味时，它总能给人惊喜。近来，似乎所有人都在以鲜有人预见的方式重构金融体系，甚至包括那些来自娱乐和媒体行业的人。

以吉米·唐纳森（Jimmy Donaldson，也就是 YouTube 上的 「MrBeast」）为例，他不仅拥有一个零食帝国，近期还收购了一款银行应用，旨在向青少年和年轻人普及金融素养和资金管理。为什么？或许没有什么比利用金融产品将 4.66 亿订阅用户群进行变现更直接的了。

今年夏天，全球最大的衍生品交易市场芝商所（CME Group） 将推出 个股期货，允许用户交易包括 Alphabet、英伟达（NVIDIA）、特斯拉（Tesla）和 Meta 在内的 50 多种顶级美股的期货。

这些重构向我们展示了人们参与金融方式的变化。而过去几年中，没有什么比永续合约（Perpetual Markets）市场的爆发更能说明这一点了。

永续期货（或称 Perps）是一种金融衍生品合约，允许市场参与者在没有到期日的情况下对资产价格进行投机。Perps 还让人们能够快速且廉价地表达对资产的看法。它们比传统市场更迷人，因为它们提供即时访问和杠杆。与传统市场不同，它们不需要经纪商入驻流程，没有管辖区的文书工作，也不遵循「传统」的市场营业时间。

此外，链上永续市场可以让任何资产（无论是传统资产还是加密资产）以无需许可、高杠杆的方式进行交易。这让投机变得有趣，尤其是当人类无法抗拒在传统交易时段之外，对波动资产的轨迹进行博弈时。这使得风险能够被实时定价。

想想两周前发生了什么。当传统市场和加密市场同时崩盘时，交易者涌向 Hyperliquid，推动了永续黄金和白银交易进入狂热状态。1 月 31 日，仅 Hyperliquid 一家就在其上线不到一个月的白银（Silver）永续合约市场上，占据了全球白银日交易量的 2%。

这就解释了为什么永续合约交易量的仪表盘正日益主导加密社区和论坛。交易量是一个绝对值。它看起来很大，每隔几分钟刷新一次，非常适合做排行榜。但它错过了一个关键的细微差别：交易量可能反映的是一种缺乏意义的运动。一个市场的交易量大，可能是因为深度够，但也可能是因为奖励和激励措施鼓励了更高频率的活动。这种活动通常是递归的，意义不大。

本周，我深入研究了永续交易市场的其他指标。当这些指标与交易量配合使用时，能增加更多的维度，并讲述与单纯交易量完全不同的故事。

让我们开始吧。

几个数据点

永续市场友好的用户界面使其成为跨各种市场和全球资产表达观点的低门槛、默认界面。在单一平台上对传统和加密资产进行高杠杆衍生品交易的广泛选择，已导致永续合约的交易量超越了去中心化交易所的现货交易量。从 2025 年 2 月的 44%，永续合约的交易量占比已飙升至今天的 75% 左右（相对于现货交易量）。

这种增长在过去几个月中尤为显著：

• 截至 2025 年 7 月 31 日的四年间，全平台累计永续交易总量为 6.91 万亿美元。
• 而仅在过去的六个月里，这一交易量就翻了一番，达到了 14 万亿美元。

所有这些增长都是在加密货币总市值在 2025 年 8 月 1 日至 2026 年 2 月 9 日期间缩水近 40% 的背景下实现的。这一活跃度表明，交易者越来越倾向于衍生品交易、套期保值和短期定位，尤其是在现货市场变得剧烈波动且看跌时。

但这里有一个陷阱。在如此庞大的活动中，很容易误读交易量指标。尤其是因为永续交易不仅仅是买入资产并长期持有，它还包括在更短的时间框架内，利用杠杆反复调整投注规模。

因此，当市场换手率快速提升时，我脑海中不可避免地浮现出一个问题：破纪录的交易量反映的是更多的资本流入，还是同样的资本在以更快的速度循环？

这就是观察 持仓量（Open Interest，简称 OI） 的意义所在。如果说交易量反映的是资本流动，那么 OI 衡量的是未平仓的风险敞口。在永续交易所，OI 指的是交易者持有的活跃且未结算的多头和空头合约的总美元价值。

如果永续交易被大众市场接受，我们不仅希望看到更大的资本流，还希望看到成比例增长的未平仓敞口。

• 去年 2 月，OI 平均约为 40 亿美元；
• 现在这一数字已翻了三倍多，达到约 130 亿美元。实际上，整个 1 月份的平均值曾达到约 180 亿美元，随后在 2 月份第一周下降了约 30%。

虽然永续交易量在过去五个月翻了一番，但 OI 增长了约 50%（从 130 亿美元增至约 180 亿美元，随后回落至 130 亿美元）。为了更好地理解这一点，我观察了资本效率（即 OI 占日交易量的百分比）在过去一年的走势。

OI/ 交易量比率从去年的 0.33x 跳升了 50%，达到今天的 0.49x。但这一进展并非一帆风顺，在该比率 50 个基点的增长过程中，经历了多个波峰和波谷：

第一阶段（2025 年 2 月 -5 月）： 沉寂期。OI/ 交易量比率平均约为 0.46x，平均 OI 约为 48 亿美元，平均日交易量约为 115 亿美元。

第二阶段（6 月 -10 月中旬）： 飞跃期。比率平均达到约 0.72x。在此期间，平均 OI 升至 148 亿美元，日均交易量为 230 亿美元。这不仅标志着交易量创历史新高，也意味着风险敞口的增加和对这些衍生品更大的资本投入。

第三阶段： 市场反转。这一阶段的开始恰逢 10 月 10 日的大规模爆仓，24 小时内抹去了超过 190 亿美元的杠杆头寸。从 10 月中旬到 12 月下旬，OI/ 交易量比率下降至 ~0.38x，主要是由交易量增长驱动，而持仓量基本停滞。10 月、11 月和 12 月创下了 2025 年最高的三个月交易量，平均每月超过 1.2 万亿美元。同期，OI 平均约为 150 亿美元，略低于前三个月的平均水平。

协议层面

在这里，我希望在协议层面为永续市场增加更多维度。这有助于我们理解永续交易所将交易活动转化为「粘性资本」和收入的效率如何。

截至 2 月 10 日，以下是 24 小时交易量排名前五的永续交易所表现：

Hyperliquid： 其 OI 与 7 日平均日交易量的比例超过 45%，能够将很大份额的交易量转化为持久头寸。这表明在该平台上每交易 10 美元，就有 4.5 美元投入到了活跃头寸中。这很重要，因为高 OI 率会带来更窄的点差、更深的流动性，以及在没有滑点的情况下扩大交易规模的信心。

Hyperliquid 的手续费收入强化了这个故事。其变现率（Take Rate）约为 3.2 个基点，正将最大份额的 24 小时交易量转化为手续费收入。

Aster： 目前排名第二，尽管交易量几乎只有 Hyperliquid 的一半，但仍拥有 34% 的不错资本效率（OI/Vol）。然而，其变现能力引人关注——由于变现率较低（约 1.6 bps），Aster 显然优先考虑其平台上的资本留存，而非手续费最大化。

edgeX 与 Lighter： 两者在资本效率阶梯上表现相似，OI/Vol 均为 21%。然而，edgeX 在手续费变现方面与 Hyperliquid 相当，为 2.8 bps。

总结

令人瞩目的是，如今的永续合约市场不再是一个简单的增长故事，它需要对多个指标进行细腻的解读。在宏观层面，交易量呈爆炸式增长：六个月内的累计永续交易量增长量超过了此前四年的总和。但只有当 OI 和交易量结合在一起阅读时，图景才会变得清晰。

更明确的胜利在于 OI/ 交易量比率的增长。这是一个直接信号，表明有「耐心资本」愿意信任并押注于永续交易交易所中出现的各种产品和市场。

未来更值得关注的是，个体玩家将如何从这里演进，以及他们选择优化什么。随着时间的推移，那些能够优化「交易信心（Conviction）」并实现可持续变现的交易所，将比那些仅仅依靠奖励和激励手段在交易量排行榜上霸榜的平台重要得多。

1、CEX 热门币种

CEX 成交额 Top 10 及 24 小时涨跌幅：

• BNB：-1.36%
• BTC：-1.82%
• ETH：-2.95%
• BERA：+83.43%
• SOL：-4.34%
• S：+18.36%
• DOGE：-1.70%
• IDEX：-3.19%
• PIVX：+2.63%
• UNI：+2.39%

24 小时涨幅榜单（数据来源为 OKX）：

• BERA：+48.92%
• TNSR：+28.10%
• LINEA：+23.90%
• S：+23.60%
• ME：+16.72%
• XPL：+9.96%
• YB：+9.83%
• SNT：+9.69%
• LIT：+9.36%
• AGLD：+8.21%

24 小时币股涨幅榜单（数据来源为 msx.com）：

• VRT：+23.43%
• SNDK：+12.9%
• CONI：+12.79%
• MU：+11.45%
• MSTZ：+10.39%
• AXTI：+9.24%
• HYPD：+8.65%
• SOXL：+7.44%
• SIMO：+6.66%
• ICG：+6.58%

2、链上热门 Meme（数据来源为 GMGN）：

• WhiteWhale
• WAR
• USELESS
• PENGUIN
• Buttcoin

头条

美众议院以微弱优势否决动议 特朗普关税决议可提全院表决

美国众议院议员周二驳回了议长约翰逊阻止对特朗普总统关税决议进行投票的企图，这对约翰逊的领导力造成沉重打击，并为议员们对特朗普标志性经济政策的批评铺平道路。该程序性动议以 217 票反对、214 票赞成未获通过，三位共和党议员加入全部 214 名民主党阵营投出反对票，在席次差距微弱的众议院中否决该动议。此次投票意味着民主党将能把挑战特朗普关税政策的决议提交全院表决，最早可能于当地时间周三启动一系列备受关注的投票程序。尽管特朗普可以否决任何提交至其办公桌的决议，但投票通过意味着对特朗普关税政策的公开否定，很可能引发白宫的激烈反应。

香港证监会拟推出永续合约监管框架，仅限机构投资者参与

香港证监会（SFC）行政总裁梁凤仪 2 月 11 日在 Consensus Hong Kong 大会上表示，监管机构将发布一套 “高层次框架 ”，允许持牌交易平台提供永续合约产品。

梁凤仪指出，该类产品初期仅向机构投资者开放，不面向零售客户。相关框架将重点关注风险管理，要求平台具备完善的风险控制能力，并确保交易机制对客户公平。

此外，香港证监会还将允许券商向具备良好信用状况的客户提供融资服务，抵押品范围将包括证券及虚拟资产。考虑到虚拟资产波动性较大，初期仅比特币（BTC）和以太坊（ETH）可作为合资格抵押品。

在做市业务方面，平台若开展相关服务，须设立独立做市部门，并建立严格的利益冲突管理机制。梁凤仪表示，上述举措延续了证监会 2025 年推动本地加密市场发展的路线图，旨在让合规机构提供更多元的产品与服务。

分析：巨鲸近期大规模增持比特币，但市场整体需求仍显不足

市场数据显示，比特币巨鲸近期已累计买入约 5.3 万枚比特币，创去年 11 月以来最大增持规模，在连续数周抛售后对价格形成一定支撑。不过市场整体需求仍较为集中，引发市场对行情是否真正进入复苏阶段的质疑。目前比特币价格较去年 10 月高点仍下跌约 40%，部分加密货币 ETF 投资者处于浮亏状态，同时机构买盘节奏也有所放缓。分析认为，在缺乏更广泛资金参与的情况下，本轮买盘更可能属于阶段性稳定市场行为，而非趋势性反转信号。

行业要闻

美国 1 月非农就业数据远超预期，劳动力市场现改善信号

英国金融时报评非农报告指出，美国经济 1 月新增就业岗位 13 万个，远超市场预期，表明在连续疲软数据之后，美国劳动力市场出现改善迹象。美国国债收益率应声跳涨，因投资者调降对今年降息的预期。对货币政策尤为敏感的两年期国债收益率飙升至 3.55%，创一周新高。失业率微降至 4.3%。经历了多年的强劲增长后，美国招聘活动在 2025 年急剧放缓。上周发布的一系列新报告显示，随着裁员增加、职位空缺减少，劳动力市场可能进一步恶化。但最新数据将有助于强化美联储主席鲍威尔的论点，即劳动力市场正显现“趋稳迹象”。

美国 1 月季调后非农就业人口 13 万人，预期 7 万人

美国 1 月季调后非农就业人口 13 万人，预期 7 万人，前值由 5 万人修正为 4.8 万人。

美国 1 月季调后制造业就业人口 0.5 万人，预期-0.5 万人，前值-0.8 万人。

美国 1 月私人非农就业人数 17.2 万人，预期 7 万人，前值由 3.7 万人修正为 6.4 万人。

数据：SOL 全网合约持仓量为 51.46 亿美元

据 CoinGlass 数据显示，SOL 全网合约持仓量在过去 24 小时减少 2.90%，当前总持仓量为 51.46 亿美元。其中，Gate 持仓量为 9.77 亿美元，Binance 持仓量为 9.06 亿美元，Bybit 持仓量为 6.68 亿美元。

以太坊质押率突破 30%创历史新高

据 Token Terminal 数据，以太坊质押率已超过 30%，创历史新高。

比特币现货 ETF 昨日总净流入 1.67 亿美元，持续 3 日净流入

根据 SoSoValue 数据，昨日（美东时间 2 月 10 日）比特币现货 ETF 总净流入 1.67 亿美元。

昨日单日净流入最多的比特币现货 ETF 为 Ark Invest 和 21Shares 的 ETF ARKB，单日净流入为 6852.85 万美元，目前 ARKB 历史总净流入达 15.57 亿美元。

其次为富达 (Fidelity） ETF FBTC，单日净流入为 5692.23 万美元，目前 FBTC 历史总净流入达 111.67 亿美元。

截至发稿前，比特币现货 ETF 总资产净值为 877.48 亿美元，ETF 净资产比率（市值较比特币总市值占比）达 6.39%，历史累计净流入已达 550.00 亿美元。

以太坊现货 ETF 昨日总净流入 1381.84 万美元，灰度 ETH 净流入 1331.73 万美元居首

根据 SoSoValue 数据，昨日（美东时间 2 月 10 日）以太坊现货 ETF 总净流入 1381.84 万美元。

昨日单日净流入最多的以太坊现货 ETF 为灰度（Grayscale）以太坊迷你信托 ETF ETH，单日净流入为 1331.73 万美元，目前 ETH 历史总净流入达 17.17 亿美元。

其次为富达（Fidelity） ETF FETH，单日净流入为 50.11 万美元，目前 FETH 历史总净流入达 25.82 亿美元。

截至发稿前，以太坊现货 ETF 总资产净值为 117.55 亿美元，ETF 净资产比率（市值较以太坊总市值占比）达 4.84%，历史累计净流入已达 118.80 亿美元。

项目要闻

USD.AI 将以 3 亿美元 FDV 在 Coinlist 进行代币销售

Coinlist 宣布将进行 USD.AI 销售活动。本次销售仅面向参与过 USD.AI “Allo Game”积分活动的用户开放，符合条件的用户可在 2 月 22 日至 27 日的销售窗口期内直接通过 CoinList 参与。参与者将根据其在 Allo Game 中获得的积分获得保证配额，用户可在保证配额外追加申购，若销售未满额，超额部分将按比例进行分配。

USD.AI 的代币名为 CHIP，总供应量为 100 亿枚，本次共计销售 7 亿枚，单枚代币的价格为 0.03 美元，对应 FDV 为 3 亿美元，预计将在 3 月 TGE 时 100% 解锁，最低申购额为 100 美元。

贝莱德披露将购买 Uniswap 代币 UNI，具体购买数量暂未公开

在宣布把 BUIDL 部署在 DeFi 平台 Uniswap 之后，资产管理公司巨头贝莱德表示将购买 Uniswap 代币 UNI，但未公开具体购买数量。

分析指出，Uniswap 将 BUIDL 添加到其平台后，其实际影响初期可能并不显著，因为该协议涉及 Securitize 创建一个符合条件的机构白名单，允许其参与 DeFi 交易，该公司还将包括长期加密货币流动性提供商 Wintermute 在内的一些做市商列入白名单，以促进交易。与此同时，BUIDL 的访问权限仅限于合格购买者，即资产达到 500 万美元或以上的个人或实体。

洲际交易所推出 Polymarket 信号与情绪工具，将预测市场情绪转化为机构交易信号

洲际交易所 (ICE) 宣布推出 Polymarket 信号与情绪工具，提供预测市场数据和分析。ICE 将成为该数据在机构资本市场的独家提供商。

Polymarket 是全球最大的预测市场，其市场与金融和商品市场相关或邻近。ICE 现提供标准化的数据流，使专业和机构交易者能够将众包的概率评估作为市场信号，以补充传统市场、定价和情绪输入。

ICE 固定收益和数据服务总裁 Chris Edmonds 表示，该公司利用其 AI 和数据科学经验将数据标准化，帮助客户将市场信息转化为可用于制定 Alpha 生成策略和管理风险的信号。Polymarket 创始人兼首席执行官 Shayne Coplan 表示，预测市场反映了对市场驱动事件的近实时集体预期，已成为传统数据源之外的可靠信息输入。

据悉，该服务通过 ICE 现有数据基础设施提供，可通过 ICE Consolidated Feed 进行近实时访问，并通过 ICE Consolidated History 提供历史时间序列数据。该工具还将 Polymarket 信号映射到特定的证券或公司。此数据是 ICE 新推出的信号与情绪服务的一部分，该服务还包括来自 Reddit 和 Dow Jones 的数据。

币安与富兰克林邓普顿合作推出机构场外抵押计划

据官方公告，币安（Binance）与富兰克林邓普顿（FranklinTempleton）宣布推出首个合作产品——机构场外抵押计划。该计划允许符合条件的机构客户，使用通过富兰克林邓普顿 Benji 技术平台发行的代币化货币市场基金（MMF）份额作为场外抵押品，在币安进行交易。此举旨在让机构交易者能够在无需将资产存入交易所的情况下，使用传统、受监管且产生收益的货币市场基金资产参与数字市场，从而降低交易对手风险并赚取收益。

币安 VIP 与机构业务负责人 Catherine Chen 表示：“与富兰克林邓普顿合作，将代币化的现实世界资产用于场外抵押结算，是我们推动数字资产与传统金融进一步融合的重要一步。探索传统金融工具的链上应用，不仅为投资者带来新的机遇，也充分展示了区块链技术在提升市场效率方面的巨大潜力。”

投融资

RubberVerseX 宣布完成 200 万美元战略融资

数字橡胶经济项目 RubberVerseX（RVX） 今日宣布完成 200 万美元战略融资，本轮资金由 HVS Ventures、BD Ventures 与 M2M Capital 联合投资。

本轮融资将加速 RubberVerseX 打造透明、数据驱动的数字橡胶经济体系。

RubberVerseX 依托真实橡胶种植园与产业资源，通过可验证的数据网络，将种植、加工、流通等环节引入链上体系，并覆盖 ESG 认证产出、碳信用等真实资产价值生成路径，推动传统橡胶产业向可持续、可参与的数字经济形态演进。

Birch Hill Holdings 完成 250 万美元 Pre-Seed 轮融资，ParaFi Capital 等领投

数字资产基础设施 Birch Hill Holdings 宣布完成 250 万美元 Pre-Seed 轮融资，ParaFi Capital 和 Castle Island Ventures 共同领投，Nascent、FalconX Ventures、Coin Operated Group、The Operating Group、JST Digital 和 Flowdesk，以及 Bluerock 创始人兼首席执行官 Ramin Kamfar 等参投，该公司专注于链上借贷和代币化资产市场，新资金将支持其构建以风险管控为核心构建机构借贷策略。

监管动向

美 SEC 主席国会作证：聚焦数字资产监管、投资者保护、降低成本并将推动 IPO

美国证券交易委员会主席 Paul S. Atkins 周三在国会金融服务委员会作证，概述其工作重点并强调 SEC 将继续以保护投资者、维护市场公平高效和促进资本形成为核心任务，同时在传统市场与数字资产监管之间保持平衡，主要包括：

1、降低企业合规成本：指出上市公司每年用于年报披露的费用高达 27 亿美元，强调需精简、现代化、聚焦实质信息，使披露更有用、更易理解。

2、支持 IPO 与资本形成：提出三大举措——以实质性信息为核心披露、去政治化股东大会、为企业提供诉讼替代方案，以激励创新、保护投资者。

3、推动数字资产监管：SEC 与 CFTC 合作开展 Project Crypto，拟制定代币分类体系，提供清晰监管指引，同时考虑对链上交易和活动的豁免。支持国会推进 CLARITY 法案，为加密市场建立联邦框架。

4、审查传统监管工具：对 Consolidated Audit Trail（CAT）系统进行全面评估，并已采取措施削减年度成本约 9200 万美元。

5、强化投资者保护与执法：回归根本使命，重点打击欺诈、内幕交易、财务违规及跨境操纵行为，并成立跨境执法工作组，暂停多家亚太发行公司股票交易以防操纵。

知情人士：美国关于稳定币收益奖励的会议被评为“富有成效”

白宫已与银行及加密货币公司会面，共同讨论是否应允许稳定币提供收益奖励。据知情人士透露，此次对话被描述为“富有成效”，且出现了初步妥协迹象。目前尚未达成协议，预计在 3 月 1 日截止日期前将进行更多会议。

李家超：预计首批稳定币发行人牌照下月发放

香港特区行政长官李家超表示，金管局正积极处理稳定币发行人牌照申请，预计首批牌照将于下月发放。李家超在“Consensus 香港大会 2026”发表视像致辞时指，香港享有“一国两制”、开放透明市场等无可比拟的优势，是汇聚国际资本、人才和资讯的平台，特区政府致力于打造香港为全球数字资产创新中心。他又指香港在推动 Web3 发展拥有巨大优势，将继续全力保持在金融科技领域的前沿地位，欢迎各地机构与香港联手，建立更美好的数字未来。

人物声音

Kyle Samani：Solana 链上市场微观结构将在未来 18 个月迎来重大进展

Kyle Samani 在 X 平台发文表示，未来 18 个月，Solana 链上市场微观结构的进展将超过加密货币历史上的任何其他时期。相关进展包括 Alpenglow、ACE、MCL、PropAMMs、聚合器、条件流动性以及对 SVM 和调度器的总体改进。

Vitalik Buterin：打造以太坊 AI 生态应走差异化创新路线

Vitalik Buterin 在 X 平台发文表示表示，要让以太坊成为 AI 的理想平台，不能只是复制现有方案，换个标志而已。他强调应通过有意义的技术改进，如 零知识隐私支付（ZK privacy-preserving payments） 和 信誉系统（reputation），创造真正优于现有方案的基础设施和应用。

Vitalik Buterin 这篇推文为了回应以太坊基金会人工智能负责人 Davide Crapis，他此前 X 平台发文表示，当前互联网的 API 访问高度依赖身份绑定（如邮箱、银行卡或钱包），而 AI 的发展可能加剧这一趋势。其提出以“质押”取代“身份”的方案：用户一次存入保证金后，可进行多次 API 调用并保持不可关联性，滥用行为将被罚没。

策略师：美联储抗通胀战争接近终点，关税的通胀影响料在下半年逐渐消退

罗素投资高级投资策略师 BeiChen Lin 在报告中表示，尽管还未完全胜利，但美联储抗击通胀的终点线似乎已经进入视野之中。他指出，劳动力市场趋于平衡，有助于压制服务业通胀；而且到今年下半年，关税带来的通胀推动力预计将逐步消退。此外，美国房地产市场活动仍然低迷，这也将有助于控制通胀压力。Lin 认为，即便美国经济今年可能维持趋势性增长，甚至略高于趋势水平，通胀在今年及明年仍有望保持良性、可控的状态。(金十)

币安回应链上数据异常：建议行业设立年度“提现日”验证资产真实性

币安在 X 平台发文表示，近期市场关注的相关数据来自第三方平台 Coinglass，此前 DefiLlama 也曾出现数据偏差，目前相关数据预计仍需 24 至 48 小时恢复。币安认为，定期对交易平台进行提现测试是一种积极且健康的做法，并提醒用户在测试过程中务必仔细核对地址，确认无误后再进行提现。此外，币安提出，行业可考虑设立年度“提现日”，用于统一验证各平台资产真实性，以提升透明度与市场信任度。

Bitget CEO：当前回调对于长期投资者而言正是战略性买入的好机会

Bitget CEO Gracy Chen 在接受彭博 TV 采访时表示，尽管数据呈现涨跌互现，但认同 Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 的看法，即对于持有三年以上的长期投资者而言，当前回调是战略性买入的机会。

Gracy Chen 表示，上周币价下跌的触发因素是美联储新候选人引发的政策不确定性，以及宏观经济与地缘政治导致的避险情绪。2025 年 10 月 11 日事件后加密市场整体流动性趋紧，任何抛售都会迅速被放大。

Gracy Chen 认为，后续走势需关注美国量化宽松政策及全球货币供应量增长。同时看好现实世界资产代币化作为主要应用驱动力的前景。四年周期规律现已被 ETF 和 DAT 代表的华尔街资本平滑化。比特币仍是反应流动性的资产，从 3 至 4 年周期看，当前 7 万美元水平是优质入场点，并建议采用 DCA 分批建仓。

Uniswap 创始人：在与 Bancor 的专利侵权诉讼中胜诉

Uniswap 创始人 Hayden Adams 在 X 平台发文表示，律师告知其 Uniswap 已在诉讼中胜诉。此前，Bprotocol Foundation 与 LocalCoin Ltd.向美国纽约南区地方法院提起诉讼，指控 Uniswap Labs 及 Uniswap Foundation 侵犯其在 2017 年获得的恒定乘积自动做市商（CPAMM）基础设施相关专利。Bancor 声称 Uniswap 在未经授权的情况下使用了其核心智能合约技术，并寻求损害赔偿。Uniswap Labs 发言人此前曾表示该诉讼毫无根据，并辩称其协议代码多年来一直处于公开状态。

CZ：早期离开 OKCoin 系文化和价值观不一致，入职仅 8 个月

CZ 在 All-In 播客中向 Chamath Palihapitiya 讲述了自己早期职业经历，其中涉及他在 Blockchain.info（现 Blockchain.com）和 OKCoin 的工作经历，以及早期对比特币行业的深度理解和价值观选择。

入职 Blockchain.info：CZ 表示，当时团队仅三人，他担任技术副总裁，随后团队扩张至 18 人，CFO 调整管理架构导致企业文化改变，多位开发人员包括 CZ 自愿离开。他强调在 Blockchain.info 学到了远程办公、用比特币发工资的理念，以及如何通过 “游击式 ”营销（如 BitcoinTalk.org 上 150 页的帖子）实现用户快速增长到约 200 万。

加入 OKCoin：离开 Blockchain.info 后，何一联系 CZ 招他加入 OKCoin，最初条件为 5% 股权，但 BTC China 提供 10%，促使 OKCoin 在三小时内追平条件。CZ 最终选择在北京加入 OKCoin，担任 CTO，承担更大业务责任。

离开 OKCoin 原因：CZ 透露，主要原因是文化和价值观不一致，例如 “主要还是文化和价值观的不一致，有些做法我无法认同。举个很简单的例子：他们做活动、做手续费折扣宣传时，广告写得像是人人都能享受，但实际上你得主动去申请才会给你，并不是自动生效，类似这种细节让我不舒服。 ”CZ 在 2015 年初决定离开。

Tom Lee：若 Mr. Beast 启动 IPO 并实现 100 倍增长，将使 BMNR 价格在当前基础上增长三倍

Tom Lee 转发用户推文，Bitmine Marine (BMNR)持有 Beast Industries 4%的股份。若 Mr. Beast 启动 IPO 并实现 100 倍增长，该笔 2 亿美元的投资足以使 BMNR 价格在当前基础上增长三倍。Fundstrat 擅长早期识别 Palantir、Nvidia、Tesla 等具有突破性潜力的公司。这意味着随着 ETH 收入增加，其将在未来几年实现 10 至 20 个突破性项目。结合以太坊超级周期，BMNR 目标成为市值 1 万亿美元的以太坊基础设施公司。由于金融的未来是 ETH，BMNR 是未来金融重要的基础设施公司，规模可类比 Google，预计 10 年内将实现 200 倍增长。

原文作者：鲍奕龙、张雅琦、李佳

原文来源：华尔街见闻

超预期的美国1月就业报告迅速扑灭了市场对美联储提前降息的希望，交易员将首次降息的预期时间从6月推迟至7月，美债价格承压。美股指在数据公布后一度跳空高开，但随后因科技股走弱而回吐涨幅。

周三标普基本持平，道指和纳指收盘微跌。值得注意的是，等权重标普指数上涨0.2%，上涨个股接近300只。能源、材料、必需消费品等“旧经济”板块相对占优。资金仍在从高估值成长股转向“真实经济”和硬资产。

据华尔街见闻，美国1月新增非农就业13万人，远高于市场预期的6.5万人，失业率意外降至4.3%。尽管此前一年就业数据被大幅下修，但1月的反弹足以打破“劳动力市场正在快速转弱”的叙事。

数据公布后，降息预期大幅下降。掉期市场将下一次降息时间从6月推后至7月，3月降息概率几乎被完全排除。CME数据显示，美联储3月按兵不动的概率升至94%以上。

大型科技股的疲软拖累了美股整体表现。传统经济板块，能源、必需消费品、材料表现均优于其他板块。

Brandywine Global 的Kevin O’Neil表示：

虽然就业增长仍然集中在医疗保健行业，但制造业已恢复正增长，显示出令人鼓舞的改善迹象。

加拿大皇家银行资本市场的Mike Reid则表示：

1月份的就业报告显示美国劳动力市场持续改善。展望未来，这份报告巩固了我们此前的观点，即美联储将在2026年长期暂停加息。

AI颠覆担忧仍在发酵，先是软件、再到私募信贷、保险经纪、券商，如今扩散到房地产服务与金融中介。软件股ETF跌2.6%。

（SaaS股下挫，分析认为软件股的反弹已经结束）

房地产服务类股遭到抛售，CBRE集团和Jones Lang LaSalle暴跌12%。

（房地产服务股重挫）

费城半导体指数上涨2.3%，继续获得资金青睐。美光因HBM4产能释放预期大涨10%，市场重新押注AI基础设施链条的确定性。Robinhood因业绩不及预期大跌近9%，反映出散户交易热度降温。

（半导体板块上涨）

债券市场波动同样明显。非农公布前长端美债收益率曾回落，但数据出炉后快速反弹。对政策敏感的2年期国债收益率上行6.4个基点，10年期收益率上涨约3个基点。

（美股基准股指日内走势）

在强劲的就业数据和鹰派的美联储预期下，美元指数日内波动较大，尾盘微涨0.08%。日元三连涨，日内一度升值超1%。在“更高更久”利率预期的打压下，加密货币疲软。

现货黄金震荡走高1.3%，维持在5080美元上方。白银则冲高回落，仍涨逾4%。

华尔街见闻提及，报道称特朗普私下考虑退出《美墨加协定》，原油一度日内涨超2%。但原油库存大幅增加和美国产量反弹而上涨，导致油价涨幅收窄至1%。

周三美股三大指数冲高回落，标普基本持平，道指和纳指收盘微跌。AI颠覆担忧仍在发酵，软件股ETF跌2.6%，房地产服务类股也因AI担忧而遭到抛售，CBRE集团和Jones Lang LaSalle暴跌12%。

原文作者：马赫，Foresight News

Polymarket 上又出了神迹。

大面积监控、疯狂下注、一年时间，某地址仅靠微利，利滚利净赚 10 万美元。

我们要复盘的这个地址 planktonXD（0x4ffe49ba2a4cae123536a8af4fda48faeb609f71），是一个极其典型的高频量化选手。2025 年 2 月加入至今，短短一年的时间里，它通过超过 6.1 万次预测，滚出了 10.6 万美金 的净利润。

预测市场中，大多数人都在博弈「黑天鹅」或追逐大新闻，但 planktonXD 走的是一条完全不同的路：极致的确定性与恐怖的执行频率。

翻开 planktonXD 的历史交易数据，最令人震撼的是其 6.1 万次预测。从 2025 年 2 月到 2026 年 2 月，平均每天进行约 170 次 交易。

这种频率远超人类手工操作的极限，可以断定，该玩家使用的是自动化交易脚本（Bot）。它不是在「预测」结果，而是在「收割」价差。

非常有趣的现象是，planktonXD 的「最大单笔获利」（Biggest Win）仅为 2527.4 美元。 相比于它 10 万美金的总利润，这个单笔最大获利显得非常「微小」（仅占总利润的 2% 左右）。

部分散户玩家，总希望赚一笔大的，在自信满满的判断中，押注了所有筹码。

赢了，固然好，输了，就很难再上牌桌。

退一万步讲，即便每次 ALL IN 都能赢，但只要一次输，就会输个大的。

纵览其交易历史，它从不 All-in 单一极端的事件，也不赌高倍赔率。它的收益曲线呈现出完美的 45 度角平滑上升，几乎没有大的回撤。这说明它采用了做市商策略：在订单簿的两侧挂单，赚取买卖价差（Spread），或者利用不同市场间的价格波动进行微型套利。

它并不总是长期持仓（Buy and Hold），而是频繁地进出市场。这种「轻仓位、快周转」的打法，极大地降低了单点风险。即便某个预测市场发生了意外（如选举结果突变），对它总资金池的影响也微乎其微。

该量化机器人并不像此前专门交易垂直赛道，比如天气等，而是多赛道都会选择下注，体育、天气、币价、政治等。它 24 小时不间断监控全平台数千个预测市场，寻找定价失效的瞬间。

VALORANT Challengers（无畏契约挑战赛）则是该交易者的经典实战案例。

你可以把它理解为电竞圈的「次级联赛」或「地区联赛」。Fuego 与 LYON 是拉美地区的职业战队。由于这种比赛受众小、信息不对称极高，正好成了量化机器人的「套利天堂」。

它以单价 0.1¢价格买入了 3,664.9 份的 Fuego 获胜，最终这笔交易回报高达 874.09 美元，回报率则达到恐怖的 23,750%！

这是典型的「小仓位博大赔率」。在流动性极差、或者大众极度看衰某个选项的长尾市场（如电竞赛事的分局结果）中，它利用 Bot 监控那些被错误定价到近乎「归零」的选项。它并不需要预知谁会赢，它只需要知道 Fuego 赢的概率绝对不止 0.1%。这本质上是在收割市场的「极端情绪」和「流动性缺失」。

说到情绪，币价体现得最淋漓尽致。

SOL 币价会在 1 月 12-18 日跌至 130 美元 吗？

它以 0.7¢（市场认为胜率不到 1%）的价格投入约 16 美元，最终带走 1574 美元，回报率达到惊人的 9,285%。

为什么当时这种「几乎不可能发生」的预测能让它赚大钱？

在加密货币市场剧烈波动时，主流预测倾向于看涨或横盘。planktonXD 会全天候捕捉那些被标价为 0.1¢ – 1¢ 的「极度看跌」选项。这些选项在普通人眼里是废纸，但在量化眼中是价格极度廉价的保险。只要市场出现一次深度插针或突发利空，这些「废纸」就会瞬间暴涨千倍。此外，在一些特定的价格区间（如 SOL < $40），由于现价离预测价极远，订单簿往往非常稀薄。planktonXD 利用自动化脚本在这些「无人区」挂单，吃掉那些由于恐慌或误操作而抛出的廉价份额，本质上是在做概率的搬运工。

planktonXD 的 SOL 策略表明，在 Polymarket，买入「不可能」并不代表它相信它会发生，而是因为「发生的概率」被市场低估了。 它用几美金的成本，买断了市场万分之一的恐慌可能性，这就是典型的「反脆弱」交易。

planktonXD 的成功给普通散户提供了三个核心启示：

复利的力量不可小觑， 每天赚 0.5%，通过高频交易，一年后的收益远比赌中一个 10 倍币更稳健。技术是必杀技，Crypto 时代，量化工具和 API 调用能力是顶级玩家的标配。最后一点，确定性大于赔率。在预测市场，寻找那些概率极高（如 90% 以上确定性）的小利润机会，比博弈 50/50 的大事件更容易生存。

毕竟，预测市场最高级的玩法，不是预测未来，而是管理概率与流动性。

原文作者： Michael Ebiekutan

原文编译： 深潮 TechFlow

导读： 自 2025 年 10 月比特币触及 12.6 万美元的历史高点以来，加密市场正经历自 2022 年以来最剧烈的回撤。市场做市商 Wintermute 的最新报告指出，除了高达 62 亿美元的 ETF 净流出，资本正大规模向 AI 领域轮动。报告深入分析了为什么 Coinbase 溢价、ETF 流向和基差利率将成为本轮结构性复苏的关键指标。

全文如下：

• 比特币 ETF 成为加密市场整体下跌的主要推动力，自去年 11 月以来，其净流出已超过 62 亿美元。
• AI 叙事正在吸收原本属于比特币甚至软件股的资金。
• 在 Coinbase 溢价转正、ETF 资金持续流入以及基差利率（Basis Rates）稳定之前，比特币可能难以走出低谷。

根据 Wintermute 的说法，自 2025 年 10 月 10 日的杠杆冲刷以来，比特币（BTC）的这一波下行趋势，主要是由持续的 ETF 资金流出以及向 AI 叙事的轮动所主导的。

在周二发布的一份报告中，这家做市商公司指出，比特币已经回吐了自 2024 年 11 月美国总统特朗普胜选以来的所有涨幅。在过去的几个月里，这一顶级加密货币经历了自 2022 年以来最大规模的资金抽离，价格从 10 月份 126,000 美元的历史高点跌至上周五的约 60,000 美元，跌幅超过 50%。

报告指出，在经历了 10 月至 11 月的暴跌后，比特币在 12 月和 1 月主要处于区间震荡状态，期间慢慢积累的杠杆在近一周内再次因价值约 27 亿美元的清算而灰飞烟灭。

Wintermute 强调，下行压力主要来自美国市场，这一点从 Coinbase 溢价（Coinbase Premium）自 12 月以来的负增长轨迹，以及上周场外交易（OTC）中美国对手方的沉重抛盘中得到了印证。

此外，报告指出，美国现货交易所交易基金（ETFs）自 11 月以来已见证了 62 亿美元的资金流出，这是其有史以来持续时间最长的一次流出潮。值得注意的是，贝莱德（BlackRock）的 IBIT 在上周四市场崩盘期间，名义成交量达到了约 100 亿美元。

Wintermute 的桌面策略师 Jasper De Maere 写道：「当赎回迫使发起人（Sponsors）在价格下跌时卖出现货时，反馈回路（Feedback Loop）就会产生自我强化。」

然而，上周的下跌并不仅限于加密货币。大盘也经历了低迷，贵金属和股票均出现了回调。从表面上看，加密货币再次证明了其负偏态（Negative Skew），在下跌过程中表现逊于主要资产类别——正如它在上涨趋势中表现得更好一样——Wintermute 表示，这种模式与熊市行情是一致的。

AI 叙事热潮是以牺牲加密和软件股为代价的

该公司的进一步分析显示，股票指数在市场上涨和下跌中的韧性，很大程度上归功于向 AI 叙事的轮动，而非整个股市的广泛走强。Wintermute 指出，比特币和标普 500 指数（S&P 500）中的软件公司在过去两年里的交易模式高度相似。

De Maere 写道：「真正的故事是，几个月来，AI 一直在以牺牲其他所有资产为代价，吸收可用的资本……如果从纳斯达克指数中剔除 AI 股，加密货币的负偏态（Negative Skew）就基本消失了。」

他补充道：「若想让加密货币再次跑赢大盘，就需要让 AI 交易的水分挤出来。微软疲软的财报（Print）开启了这一进程，但还需要更多催化剂。」

比特币与标普软件指数（S&P Software）的表现对比

来源：Wintermute

报告还强调，启动结构性复苏所需的现货需求（Spot Demand）目前依然疲软。数字资产财政部（DATs）曾是过去一年买盘动力的主要来源之一，但随着价格跌破其平均购买成本，它们目前持有高达 250 亿美元的浮亏。由此导致的净资产价值（NAV）溢价收缩，限制了它们再次筹集资金以支撑需求的能力。

Wintermute 指出：「在 Coinbase 溢价转正、ETF 资金流向反转以及基差利率（Basis Rates）稳定之前，很难看到持续的上涨空间。」

截至周二发稿时，比特币交易价格约为 69,700 美元，过去 24 小时内下跌了 0.3%。