分類: 星球日報

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者 | Asher（@Asher_ 0210）

当 AI 成为确定性趋势，Web3 基础设施正迎来一次新的分水岭：是继续停留在行业内部的技术叙事中，还是走向真实用户与实际使用场景。

过去一轮周期中，不少基础设施项目积累了大量开发者，却始终难以跑出真正被广泛使用的应用。“AI × Web3”并不缺叙事，真正稀缺的，是把叙事转化为产品，并让足够多的用户真正使用起来。进入 AI 时代，应用是否具备真实使用价值变得更加重要，这一问题被进一步放大，也迫使项目重新审视产品、增长与执行之间的关系。

1 月 27 日，ZetaChain 宣布 ZetaChain 2.0 正式上线，同时推出首个面向消费者的应用——以隐私为核心的 AI 界面 Anuma，该产品已进入测试阶段，并开放公开候补名单。

Odaily星球日报 借此机会与 ZetaChain 投资与孵化负责人 Jessie 进行深入交流，围绕 AI × Web3 的发展路径、ZetaChain 2.0 的方向选择，以及首个面向消费者的应用 Anuma 如何承载其产品与增长逻辑等话题，梳理了本次采访讨论的重要内容。以下为问答精华：

Q1 能否简单介绍一下您的背景？是什么样的经历让您选择深耕于 Web3 行业？

我在美国完成了高中和本科阶段的学习，毕业后回国进入 VC 行业工作了三年，真正促使我转向 Web3 是发生在 2021 年。一方面，当时传统 VC 行业进入相对停滞期，新的结构性机会并不多；另一方面，2021 年加密行业快速发展，但对我来说更重要的并不是价格上涨，而是行业开始明显走向主流。

我看到包括大型银行、消费品牌在内的传统机构，开始接触加密资产、NFT 以及与 Web3 公司进行链上合作，这在此前是很难想象的。

虽然我在 2015、2016 年就接触过加密行业，但直到 2021 年，我才第一次清晰地意识到行业发生了质变，也正是在那个时间点，我做出了正式进入的决定。

Q2 作为 ZetaChain 的投资与孵化负责人，你的部门都有哪些核心目标？

从一开始，ZetaChain 最核心的衡量指标就是用户数量，而不是 TVL 等偏资金规模的指标。无论是我入职之初，还是在与创始人讨论公司使命与愿景时，大家的共识都非常明确：ZetaChain 希望打造的是真正面向 C 端用户的大规模应用级产品，因此“用户”始终是最重要的判断标准。

在不同发展阶段，市场工作的侧重点也有所不同。早期从产品进入市场、到代币上线及上线后的一段时间，我们主要聚焦在品牌认知的建立和基础体系的铺设上。在这一阶段，我们在全球不同地区累计组织了 150 至 200 场各类线下活动，同时推动代币上线几乎所有主流交易平台，以确保不同国家和地区的用户都能够了解 ZetaChain。这个阶段的核心目标，是先把用户的“入口”和“认知”全面打开。

过去两年，这一阶段性的目标基本已经完成。而从去年开始，随着 AI 相关产品的研发和逐步落地，市场目标也发生了明显变化——从“让更多人知道我们”，转向“真正留住并服务真实用户”。

今年，我们有一个非常明确的目标：推动 ZetaChain 生态内应用实现至少 50 万月活跃用户。这并不容易，因此当前团队的重点也更加清晰地分为两块：一是持续推进品牌建设，二是以结果为导向的用户增长型营销，围绕真实用户的获取与活跃展开。

Q3 目前 ZetaChain 已经覆盖超过千万级用户。从市场视角看，哪些数据指标最能反映你们判断“产品和生态正在走对方向”？

在我看来，ZetaChain 2.0 才是真正开始发力的阶段。判断产品和生态是否走在正确方向上，最核心的一点，并不是链上整体数据的规模，而是 2.0 产品是否开始被更多 Web2 用户真实使用和接受。

前两年，作为一条公链，我们的生态建设相对是“多方向并行”的状态——只要有人在建设，不论方向，我们都会支持。这在公链早期是很正常的阶段。但进入 2.0 之后，我们其实做了一个更明确的选择，把重心聚焦在 AI 相关应用方向 上。

因此，现在我们判断方向是否正确，最重点看的指标，是 Web2 用户的真实使用情况，比如实际使用产品的用户规模、活跃度，以及是否出现持续的使用行为。从这个角度来说，当前阶段对我们而言仍然是一个“刚刚开始验证”的过程，而这些真实用户数据，正是判断这次方向选择是否正确的关键。

Q4 在这些关键数据背后，您觉得 ZetaChain 目前最被低估的一点是什么？是用户规模、技术成熟度，还是开发者正在构建的东西？

这个问题问得很好。我的答案可能听起来有些“抽象”，但我认为它非常关键——ZetaChain 最被低估的一点，其实是长期建设的心态和持续执行的能力。

在当前市场环境下，信息高度透明，无论是用户还是投资人都很清楚：绝大多数项目在代币上线之后，很快就进入停滞状态。很多团队在解锁之前还会保持一定动作，但解锁完成后，无论项目体量多大，创新和迭代往往迅速放缓，甚至完全停止。

ZetaChain 相对不一样的地方在于，我们始终在持续思考和尝试：什么样的方向能真正带来真实使用，什么样的创新能产生长期用户价值。过去一年，我们并不保证每一次尝试都成功，但可以很确定地说——我们从未停止过产品迭代和方向探索。

在我看来，这种在复杂甚至不利的市场环境下，仍然持续试错、快速调整、不断推进的能力，本身就是一种非常稀缺、也非常宝贵的竞争优势。而这一点，恰恰是目前市场对 ZetaChain 认知中最容易被低估的部分。

Q5 ZetaChain 最初通过更简化且通用的方式在互操作 L1 中脱颖而出，而 2.0 明显将这一能力延伸到了 AI。您是如何判断现在是把 AI 纳入核心战略的合适时间点？

从整个加密行业的发展来看，Crypto 到目前为止最成功的一点，是构建了一个高度开放、无需许可的价值与资产流通体系。这一点已经被充分验证，也成为行业最重要的基础能力。接下来，无论是稳定币、跨境支付，还是更复杂的数据和应用形态，本质上都是在这一基础之上的延展。

而 AI 的快速普及，是另一个已经无法忽视的变量。过去一年，AI 以前所未有的速度进入普通用户的日常生活，并形成了极高的使用频率和黏性。这意味着，数据的生成、使用和集中程度正在被急剧放大。

正是在这个背景下，我们认为“现在”是一个非常关键的时间点。一方面，AI 对数据的依赖不断加深；另一方面，数据的集中化也带来了隐私、安全和控制权的问题。市场已经开始真实地感受到这些矛盾，而这正是去中心化基础设施能够发挥价值的地方。

从 ZetaChain 的视角来看，2.0 并不是简单地“追逐 AI 热潮”，而是设计理念的一次延展。过去，我们解决的是 multi-chain 世界的互操作问题；今天，我们面对的是 multi-model 时代的数据协作与隐私挑战。本质上，我们始终在构建一个跨系统的协调层——只是从链之间，扩展到了模型之间。

在我们看来，AI 已经成为确定性趋势，但其底层的数据权属与隐私问题仍未被系统性解决。当模型成为新的基础设施，数据与记忆成为核心资产，隐私就不再是附加功能，而是结构性需求。因此，将 AI 纳入核心战略，并围绕数据与隐私构建能力，是对架构逻辑的自然延伸，而非方向性的转变。

这种判断也源于我们的团队基因。ZetaChain 核心贡献者 Ankur Nandwani 同时也是Brave 与 $BAT 的co-creator。Brave 以隐私为核心理念，为用户提供快速、安全、无追踪的浏览体验，截至去年 10 月，其月活用户已达 1.01 亿。对隐私的长期坚持，使我们更加确信：在多模型时代，真正的基础设施必须同时解决互操作与数据主权问题。

Q6 ZetaChain 2.0 推出了首个面向消费者的应用 Anuma，作为一个可在多个 AI 模型间运行、并保持用户记忆的产品，您更希望外界如何看待 Anuma？它是一个增长型产品，还是一个“让人一眼看懂 ZetaChain 2.0”的窗口？

对我们来说，Anuma 首先是一款独立的消费级产品，而不只是一个为了“解释 ZetaChain 2.0”而存在的展示窗口。

从产品和市场层面，我们在一开始就明确 Anuma 的目标用户是 Web2 用户，而不只是 Web3 用户。我们的市场推广、产品设计和用户沟通，几乎都是按照 Web2 产品的逻辑来做的——目标是那些愿意长期使用、真正需要这个产品的用户，而不是为了展示技术概念。

ZetaChain 2.0 更像是底层基础设施，它解决的是数据、隐私和协作的问题；而 Anuma 则是在这个基础之上，为普通用户提供一个直观、可用的产品形态。两者之间是底层能力与上层应用的关系，但在执行顺序上，我们选择先把产品本身做好。

从这个意义上说，Anuma 并不是一个“解释 2.0 的门面”，而是一个完全按照 Web2 标准打磨的产品。只是我们认为，在当前环境下，用区块链来保护数据和隐私，是实现这一目标的最佳技术选择。

Q7  从市场和增长的角度，ZetaChain 2.0 当前最优先想吸引的是哪一类开发者？是 Web3 原生 Builder、AI 独立开发者，还是正在转型的传统团队？

目前我们最优先关注的，是 AI 领域的独立开发者，以及已经具备一定产品能力的 AI 团队，而不是传统意义上的 Web3 原生 Builder。

我们的开发者策略本身并不局限于 Web3。之所以选择区块链作为底层架构，是因为在数据协作、隐私保护和开放性方面，它是当前更合适的技术选择，而不是因为我们希望把开发者限定在加密行业内部。

从实际执行来看，团队当前的大量精力都放在与 AI 开发者生态的合作上，包括独立开发者和 AI 创业团队，反而在纯 Web3 场景上的投入相对更少。

我们更希望 ZetaChain 2.0 被理解为一种面向 AI 时代的底层技术基础设施：开发者可以专注于把产品和应用做好，而不是围绕代币或短期叙事展开。这也是我们判断 AI 开发者群体，与 ZetaChain 2.0 的长期方向更匹配的原因。

Q8 在本轮周期里，很多基础设施项目都面临一个问题：开发者很多，但真正跑出来的应用很少。 您觉得在 ZetaChain 2.0 阶段，最重要的一条避免路径依赖是什么？

我觉得最重要的一点，是从一开始就避免“只服务 Web3 内循环”的路径依赖。

在 1.0 阶段，行业里常见的做法是通过黑客松、代币空投等方式吸引开发者和用户，但从结果来看，这种模式更容易吸引的是短期逐利型参与者，而不是长期打磨产品、真正面向用户的团队。这也是为什么很多基础设施“开发者很多，但应用跑不出来”。

进入 2.0 之后，我们在开发者策略上做了非常明确的调整——把重心转向 Web2 背景的 AI Builder。无论从生态规模、产品能力，还是对用户需求的理解来看，Web2 和 AI 领域的开发者基础都更加成熟，也更有可能做出真正被使用的产品。

与此同时，在用户和应用增长上，我们也刻意避开了上一轮周期常见的“激励驱动”方式。既然目标是做面向 Web2 用户的产品，那增长逻辑就必须回到 Web2——通过真实的产品力和用户增长手段，而不是依赖空投或短期激励。

归根结底，我们更看重的是开发者的出发点到底是为了短期收益而来，还是愿意基于 ZetaChain 2.0 的底层能力，长期构建真正有用户价值的应用。这条选择本身，就是我们在 2.0 阶段最重要的一次“去路径依赖”。

Q9 站在现在这个时间点，您如何看待 AI × Web3 领域中的各种叙事？相比“哪些方向被高估或低估”，您是否更关注另一层问题？

如果一定要用“高估或低估”来形容，我反而觉得，问题并不在叙事本身，而在执行这些叙事的决心。

过去两年里，我其实看到过很多 AI × Web3 相关的想法，方向本身非常好，甚至有不少在 Web2 世界已经被验证过。从技术角度来看，Web3 在很多场景下确实是更合适的解决方案。这些项目在最初出现时，我都会觉得“这是一个很棒的想法”。

但让我感到遗憾的是，很多项目在真正上线之后，并没有持续投入资源，把最初讲的那件事真正做完。故事讲得很完整，但执行却在发币之后明显放缓，甚至停滞。

所以如果说有什么被高估的地方，我觉得是对“长期执行力”的预期；而被低估的，恰恰是那种愿意在不确定性中持续投入、不断试错、真正把事情做成的能力。

这不仅仅发生在 AI × Web3，而是整个 Web3 行业的一个共性问题。很多团队在早期阶段充满理想主义，但当项目获得阶段性成功之后，继续承担长期风险、重新投入资源去做一件更难的事情，反而变得越来越少。

从行业发展的角度看，这种短视其实是非常可惜的。因为真正能推动 Web3 走向主流的，从来不是某一个叙事，而是有团队愿意把一个好方向，长期、踏实地做下去。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者 | Asher（@Asher_ 0210）

当 AI 成为确定性趋势，Web3 基础设施正迎来一次新的分水岭：是继续停留在行业内部的技术叙事中，还是走向真实用户与实际使用场景。

过去一轮周期中，不少基础设施项目积累了大量开发者，却始终难以跑出真正被广泛使用的应用。“AI × Web3”并不缺叙事，真正稀缺的，是把叙事转化为产品，并让足够多的用户真正使用起来。进入 AI 时代，应用是否具备真实使用价值变得更加重要，这一问题被进一步放大，也迫使项目重新审视产品、增长与执行之间的关系。

1 月 27 日，ZetaChain 宣布 ZetaChain 2.0 正式上线，同时推出首个面向消费者的应用——以隐私为核心的 AI 界面 Anuma，该产品已进入测试阶段，并开放公开候补名单。

Odaily星球日报 借此机会与 ZetaChain 投资与孵化负责人 Jessie 进行深入交流，围绕 AI × Web3 的发展路径、ZetaChain 2.0 的方向选择，以及首个面向消费者的应用 Anuma 如何承载其产品与增长逻辑等话题，梳理了本次采访讨论的重要内容。以下为问答精华：

Q1 能否简单介绍一下您的背景？是什么样的经历让您选择深耕于 Web3 行业？

我在美国完成了高中和本科阶段的学习，毕业后回国进入 VC 行业工作了三年，真正促使我转向 Web3 是发生在 2021 年。一方面，当时传统 VC 行业进入相对停滞期，新的结构性机会并不多；另一方面，2021 年加密行业快速发展，但对我来说更重要的并不是价格上涨，而是行业开始明显走向主流。

我看到包括大型银行、消费品牌在内的传统机构，开始接触加密资产、NFT 以及与 Web3 公司进行链上合作，这在此前是很难想象的。

虽然我在 2015、2016 年就接触过加密行业，但直到 2021 年，我才第一次清晰地意识到行业发生了质变，也正是在那个时间点，我做出了正式进入的决定。

Q2 作为 ZetaChain 的投资与孵化负责人，你的部门都有哪些核心目标？

从一开始，ZetaChain 最核心的衡量指标就是用户数量，而不是 TVL 等偏资金规模的指标。无论是我入职之初，还是在与创始人讨论公司使命与愿景时，大家的共识都非常明确：ZetaChain 希望打造的是真正面向 C 端用户的大规模应用级产品，因此“用户”始终是最重要的判断标准。

在不同发展阶段，市场工作的侧重点也有所不同。早期从产品进入市场、到代币上线及上线后的一段时间，我们主要聚焦在品牌认知的建立和基础体系的铺设上。在这一阶段，我们在全球不同地区累计组织了 150 至 200 场各类线下活动，同时推动代币上线几乎所有主流交易平台，以确保不同国家和地区的用户都能够了解 ZetaChain。这个阶段的核心目标，是先把用户的“入口”和“认知”全面打开。

过去两年，这一阶段性的目标基本已经完成。而从去年开始，随着 AI 相关产品的研发和逐步落地，市场目标也发生了明显变化——从“让更多人知道我们”，转向“真正留住并服务真实用户”。

今年，我们有一个非常明确的目标：推动 ZetaChain 生态内应用实现至少 50 万月活跃用户。这并不容易，因此当前团队的重点也更加清晰地分为两块：一是持续推进品牌建设，二是以结果为导向的用户增长型营销，围绕真实用户的获取与活跃展开。

Q3 目前 ZetaChain 已经覆盖超过千万级用户。从市场视角看，哪些数据指标最能反映你们判断“产品和生态正在走对方向”？

在我看来，ZetaChain 2.0 才是真正开始发力的阶段。判断产品和生态是否走在正确方向上，最核心的一点，并不是链上整体数据的规模，而是 2.0 产品是否开始被更多 Web2 用户真实使用和接受。

前两年，作为一条公链，我们的生态建设相对是“多方向并行”的状态——只要有人在建设，不论方向，我们都会支持。这在公链早期是很正常的阶段。但进入 2.0 之后，我们其实做了一个更明确的选择，把重心聚焦在 AI 相关应用方向 上。

因此，现在我们判断方向是否正确，最重点看的指标，是 Web2 用户的真实使用情况，比如实际使用产品的用户规模、活跃度，以及是否出现持续的使用行为。从这个角度来说，当前阶段对我们而言仍然是一个“刚刚开始验证”的过程，而这些真实用户数据，正是判断这次方向选择是否正确的关键。

Q4 在这些关键数据背后，您觉得 ZetaChain 目前最被低估的一点是什么？是用户规模、技术成熟度，还是开发者正在构建的东西？

这个问题问得很好。我的答案可能听起来有些“抽象”，但我认为它非常关键——ZetaChain 最被低估的一点，其实是长期建设的心态和持续执行的能力。

在当前市场环境下，信息高度透明，无论是用户还是投资人都很清楚：绝大多数项目在代币上线之后，很快就进入停滞状态。很多团队在解锁之前还会保持一定动作，但解锁完成后，无论项目体量多大，创新和迭代往往迅速放缓，甚至完全停止。

ZetaChain 相对不一样的地方在于，我们始终在持续思考和尝试：什么样的方向能真正带来真实使用，什么样的创新能产生长期用户价值。过去一年，我们并不保证每一次尝试都成功，但可以很确定地说——我们从未停止过产品迭代和方向探索。

在我看来，这种在复杂甚至不利的市场环境下，仍然持续试错、快速调整、不断推进的能力，本身就是一种非常稀缺、也非常宝贵的竞争优势。而这一点，恰恰是目前市场对 ZetaChain 认知中最容易被低估的部分。

Q5 ZetaChain 最初通过更简化且通用的方式在互操作 L1 中脱颖而出，而 2.0 明显将这一能力延伸到了 AI。您是如何判断现在是把 AI 纳入核心战略的合适时间点？

从整个加密行业的发展来看，Crypto 到目前为止最成功的一点，是构建了一个高度开放、无需许可的价值与资产流通体系。这一点已经被充分验证，也成为行业最重要的基础能力。接下来，无论是稳定币、跨境支付，还是更复杂的数据和应用形态，本质上都是在这一基础之上的延展。

而 AI 的快速普及，是另一个已经无法忽视的变量。过去一年，AI 以前所未有的速度进入普通用户的日常生活，并形成了极高的使用频率和黏性。这意味着，数据的生成、使用和集中程度正在被急剧放大。

正是在这个背景下，我们认为“现在”是一个非常关键的时间点。一方面，AI 对数据的依赖不断加深；另一方面，数据的集中化也带来了隐私、安全和控制权的问题。市场已经开始真实地感受到这些矛盾，而这正是去中心化基础设施能够发挥价值的地方。

从 ZetaChain 的视角来看，2.0 并不是简单地“追逐 AI 热潮”，而是设计理念的一次延展。过去，我们解决的是 multi-chain 世界的互操作问题；今天，我们面对的是 multi-model 时代的数据协作与隐私挑战。本质上，我们始终在构建一个跨系统的协调层——只是从链之间，扩展到了模型之间。

在我们看来，AI 已经成为确定性趋势，但其底层的数据权属与隐私问题仍未被系统性解决。当模型成为新的基础设施，数据与记忆成为核心资产，隐私就不再是附加功能，而是结构性需求。因此，将 AI 纳入核心战略，并围绕数据与隐私构建能力，是对架构逻辑的自然延伸，而非方向性的转变。

这种判断也源于我们的团队基因。ZetaChain 核心贡献者 Ankur Nandwani 同时也是Brave 与 $BAT 的co-creator。Brave 以隐私为核心理念，为用户提供快速、安全、无追踪的浏览体验，截至去年 10 月，其月活用户已达 1.01 亿。对隐私的长期坚持，使我们更加确信：在多模型时代，真正的基础设施必须同时解决互操作与数据主权问题。

Q6 ZetaChain 2.0 推出了首个面向消费者的应用 Anuma，作为一个可在多个 AI 模型间运行、并保持用户记忆的产品，您更希望外界如何看待 Anuma？它是一个增长型产品，还是一个“让人一眼看懂 ZetaChain 2.0”的窗口？

对我们来说，Anuma 首先是一款独立的消费级产品，而不只是一个为了“解释 ZetaChain 2.0”而存在的展示窗口。

从产品和市场层面，我们在一开始就明确 Anuma 的目标用户是 Web2 用户，而不只是 Web3 用户。我们的市场推广、产品设计和用户沟通，几乎都是按照 Web2 产品的逻辑来做的——目标是那些愿意长期使用、真正需要这个产品的用户，而不是为了展示技术概念。

ZetaChain 2.0 更像是底层基础设施，它解决的是数据、隐私和协作的问题；而 Anuma 则是在这个基础之上，为普通用户提供一个直观、可用的产品形态。两者之间是底层能力与上层应用的关系，但在执行顺序上，我们选择先把产品本身做好。

从这个意义上说，Anuma 并不是一个“解释 2.0 的门面”，而是一个完全按照 Web2 标准打磨的产品。只是我们认为，在当前环境下，用区块链来保护数据和隐私，是实现这一目标的最佳技术选择。

Q7  从市场和增长的角度，ZetaChain 2.0 当前最优先想吸引的是哪一类开发者？是 Web3 原生 Builder、AI 独立开发者，还是正在转型的传统团队？

目前我们最优先关注的，是 AI 领域的独立开发者，以及已经具备一定产品能力的 AI 团队，而不是传统意义上的 Web3 原生 Builder。

我们的开发者策略本身并不局限于 Web3。之所以选择区块链作为底层架构，是因为在数据协作、隐私保护和开放性方面，它是当前更合适的技术选择，而不是因为我们希望把开发者限定在加密行业内部。

从实际执行来看，团队当前的大量精力都放在与 AI 开发者生态的合作上，包括独立开发者和 AI 创业团队，反而在纯 Web3 场景上的投入相对更少。

我们更希望 ZetaChain 2.0 被理解为一种面向 AI 时代的底层技术基础设施：开发者可以专注于把产品和应用做好，而不是围绕代币或短期叙事展开。这也是我们判断 AI 开发者群体，与 ZetaChain 2.0 的长期方向更匹配的原因。

Q8 在本轮周期里，很多基础设施项目都面临一个问题：开发者很多，但真正跑出来的应用很少。 您觉得在 ZetaChain 2.0 阶段，最重要的一条避免路径依赖是什么？

我觉得最重要的一点，是从一开始就避免“只服务 Web3 内循环”的路径依赖。

在 1.0 阶段，行业里常见的做法是通过黑客松、代币空投等方式吸引开发者和用户，但从结果来看，这种模式更容易吸引的是短期逐利型参与者，而不是长期打磨产品、真正面向用户的团队。这也是为什么很多基础设施“开发者很多，但应用跑不出来”。

进入 2.0 之后，我们在开发者策略上做了非常明确的调整——把重心转向 Web2 背景的 AI Builder。无论从生态规模、产品能力，还是对用户需求的理解来看，Web2 和 AI 领域的开发者基础都更加成熟，也更有可能做出真正被使用的产品。

与此同时，在用户和应用增长上，我们也刻意避开了上一轮周期常见的“激励驱动”方式。既然目标是做面向 Web2 用户的产品，那增长逻辑就必须回到 Web2——通过真实的产品力和用户增长手段，而不是依赖空投或短期激励。

归根结底，我们更看重的是开发者的出发点到底是为了短期收益而来，还是愿意基于 ZetaChain 2.0 的底层能力，长期构建真正有用户价值的应用。这条选择本身，就是我们在 2.0 阶段最重要的一次“去路径依赖”。

Q9 站在现在这个时间点，您如何看待 AI × Web3 领域中的各种叙事？相比“哪些方向被高估或低估”，您是否更关注另一层问题？

如果一定要用“高估或低估”来形容，我反而觉得，问题并不在叙事本身，而在执行这些叙事的决心。

过去两年里，我其实看到过很多 AI × Web3 相关的想法，方向本身非常好，甚至有不少在 Web2 世界已经被验证过。从技术角度来看，Web3 在很多场景下确实是更合适的解决方案。这些项目在最初出现时，我都会觉得“这是一个很棒的想法”。

但让我感到遗憾的是，很多项目在真正上线之后，并没有持续投入资源，把最初讲的那件事真正做完。故事讲得很完整，但执行却在发币之后明显放缓，甚至停滞。

所以如果说有什么被高估的地方，我觉得是对“长期执行力”的预期；而被低估的，恰恰是那种愿意在不确定性中持续投入、不断试错、真正把事情做成的能力。

这不仅仅发生在 AI × Web3，而是整个 Web3 行业的一个共性问题。很多团队在早期阶段充满理想主义，但当项目获得阶段性成功之后，继续承担长期风险、重新投入资源去做一件更难的事情，反而变得越来越少。

从行业发展的角度看，这种短视其实是非常可惜的。因为真正能推动 Web3 走向主流的，从来不是某一个叙事，而是有团队愿意把一个好方向，长期、踏实地做下去。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜jk

现场采访｜Connie

美国当地时间 2 月 12 日，加密预测市场平台 Polymarket 在纽约曼哈顿下城做了一场慈善活动，开设了一家名为“The Polymarket”的免费杂货店，这是纽约市首家完全免费的杂货店。从新鲜农产品到日用品，所有商品均免费提供，活动将持续至 2 月 16 日。

Odaily星球日报驻纽约的 Connie 在开店当日来到了该门店现场，体验了店内的环境，并采访了工作人员和不少来排队的纽约市民。让我们一起来看看，Polymarket 的首家“线下实体店”首日开门到底是什么盛景。

下午 2 点才开门，早上 6 点就有人排队，长队绕整个街区一圈

活动原定上午 12 点开门，但由于货物延迟，开门时间推迟至下午 2 点。尽管如此，纽约客们早早就来排队。现场工作人员透露，当他早上 7 点到达时，队伍最前面的三个人已经在那里等候了。

排在队伍第一位的女士名叫 Tori，她告诉现场记者 Connie，她从早上六点就站在这里了，尽管现在是冬天。

“我们早上 6 点就到了，”Tori Hall 说，“原本以为 12 点开门，现在要等到下午 2 点。但免费就是免费，这年头日子不好过。”因为排的队伍实在太长，到上午 11 点时，队伍长度已经排到了四条街以外，Polymarket 工作人员不时为等待的人群提供免费咖啡。

排队人群已经到了四条街外

据悉，当现场记者离开的时候，因为排队的人群实在太多，纽约警局已经派人来询问情况。

其实，现场排队的人多数不知道 Polymarket 是什么

有趣的是，绝大多数前来领取免费杂货的市民根本不知道 Polymarket 是什么。来自布鲁克林的 Ryan 从 Instagram 的“New York City for Free”账号得知这个活动，当被问及是否听说过预测市场时，他坦言：“没听说过。Polymarket 是什么？”在得知这是一个预测市场平台后，他表示：”哦，我听说过，好像是个预测网站。”（也不容易，至少这次该留下品牌印象了吧。）

据 Odaily星球日报观察，排队人群中有些华人，他们通过微信群得知这个活动。“他们完全不知道什么是预测市场，也不知道 Polymarket，” Connie 在采访中发现，“当我问他们知道什么是 Polymarket 吗，他们说’就是 supermarket 啊‘。还有人以为这是新市长上任发福利。”

Polymarket牌手提袋

精心策划的细节与百万美元捐赠

这家临时杂货店的每个细节都经过精心设计。据 Polymarket 工作人员介绍，店内的蓝色价签上写着“Milk, eggs, produce priced by the people”（由人民定价的牛奶、鸡蛋、农产品），洋葱贴纸上印有 Polymarket 的图表，就连店面选址都经过深思熟虑。

“由人民定价的牛奶、鸡蛋、农产品”

这位工作人员曾在 NFL 和 MrBeast 工作，他透露：“CEO Shayne Coplan 和 CMO 都是纽约公立学校长大的孩子。这是他们公司成立以来第一次慈善活动，他们想回馈这座养育公司的城市。” 当日，CEO 也来到了现场。

整个店铺在短短两天内从零开始搭建完成，店内商品琳琅满目：新鲜水果、蔬菜、肉蛋奶、意面、番茄酱、橄榄油、花生酱、罐头、零食、饮料，以及纸巾等日用品。值得一提的是，由于情人节临近，店内还设有免费鲜花专区。

顾客进店后会得到一个手提袋，市场店员会充当私人购物助手，协助他们挑选所需商品。

店内工作人员向 Odaily 表示，每位顾客可以装满发给他们的购物袋，在这个范围里想拿多少拿多少，最好是真正用得上的商品。

某位顾客的战绩

在维持秩序方面，今天有 9 个安保人员负责管理队伍和限流工作，市民们轮流进店拿；进店后有店员引导，实际购物流程很快——现场毫无混乱感。（纽约市民在排队这件事上一直都蛮有序的。）

除了实体杂货店，Polymarket 还向纽约食品银行（Food Bank For New York City）捐赠了 100 万美元。据工作人员介绍，这笔捐款相当于 300 万份餐食，将帮助纽约五个行政区的民众的食物短缺问题。不过，当被问及整个活动的成本时，工作人员拒绝透露。

与市长提案的”巧合”

Polymarket 的这一举动时机非常微妙：纽约市新任市长 Zohran Mamdani 在竞选期间承诺在每个行政区开设至少一家由政府运营的低价杂货店，以批发价出售食品。Polymarket 的免费杂货店似乎是对这一提案的回应，或者说是一种抢先行动，在热度上属实占尽了风头。

对此，市长 Mamdani 在社交媒体上以一张《洋葱新闻》的截图回应：“令人心碎：你认识的最糟糕的人刚刚说了一个很棒的观点。”Polymarket 随后表示希望市长能来参观，并称“我们一直在尝试联系”。

更耐人寻味的是，Polymarket 并非唯一进行此类营销的预测市场平台。竞争对手 Kalshi 在 2 月 3 日也在 East Village 的 Westside Market 为顾客提供了每人 50 美元的免费杂货，吸引了大量人群。

尽管营销动机明显，但这个活动确实为纽约民众带来了实实在在的帮助。Tori Hall 表示，她每月在杂货上的开销在 150 到 200 美元之间，“厕纸就要 30 到 40 美元，一箱好水要 20 到 30 美元，鸡蛋 8 到 9 美元。这些加起来真的不少。物价越来越贵了。”

她对这个活动赞不绝口：“这太棒了，太好了。我强烈推荐他们，非常感谢他们帮助社区和民众。”

来自布鲁克林的 Ryan 每月杂货开销约 80 到 90 美元，他认为：”这对那些经济困难或没钱的人来说是个很好的机会。”

活动结束后，Polymarket 计划转向接收社区捐赠。2 月 15 日下午和 16 日（总统日）全天将专注于收集非易腐食品，所有收集的物资将分发给纽约市的合作组织，帮助有需要的邻居。

更多现场视频和采访，请关注Odaily的视频号。

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Odaily独家丨Polymarket纽约开店、Kalshi狂撒50美元超市券，预测市场也来送鸡蛋了？

原文作者：Glassnode

原文编译：AididiaoJP，Foresight News

比特币仍在 6 万 -7.2 万美元区间防守，而 8.2 万 -9.7 万美元的卖出供给压制了反弹空间。资金外流、现货成交冷淡、期货降温，都说明需求不足，价格只能被动反应、难以主动突破。

摘要

• 比特币被困在真实市场均值（约 7.92 万美元）和已实现价格（约 5.5 万美元）之间。结构走弱后，市场一直处于防守状态，6 万 -7.2 万美元区间仍在承接卖盘。
• 8.2 万 -9.7 万美元和 10 万 -11.7 万美元堆积了大量筹码，目前都处于浮亏状态，反弹到这里会遇到明显阻力。
• 短期持有者普遍亏损，新进场的人信心不足，上涨难有接力。
• 各类机构的数字资产持仓同步净流出，这不是个别行为，而是整体在收缩风险敞口，现货承接力不足。
• 现货成交量只在下跌那一下放大，之后迅速缩量，说明大家在被动应对，不是主动抄底。
• 永续合约降温了，溢价被压缩，杠杆玩家收手，投机情绪回落。
• 隐含波动率显示市场仍在持续买保护，典型防守姿态。
• 期权市场头寸结构也让价格容易来回弹、走不远，流动性本来就紧。

链上洞察

去年 10 月创下新高之后，比特币经历了三个阶段：先是急跌，反复测试真实市场均值；然后横盘到今年 1 月底；最近是第三阶段——跌破真实市场均值，加速往 6 万美元走。

新的交易区间

第三阶段的区间上沿是真实市场均值 7.92 万，下沿是已实现价格 5.5 万，结构和 2022 年上半年很像。

和 2022 年二季度一样，价格很可能在这个区间里来回震荡，需要时间磨，等新买家慢慢进场、慢慢接货。

短期要想打破这个局面，要么是极强——直接收复 7.92 万的真实市场均值，重新走强；要么是极弱——发生 LUNA 或 FTX 级别的事件，砸穿 5.5 万的已实现价格。两个极端都不出现的话，市场最可能的路径就是在区间里继续磨。

区间扛单

到目前为止，6 万 -7.2 万美元这个区间还在扛着抛压。这个区间在 2024 年上半年就是密集成交区，现在再次守住，说明这个位置确实有人在接。

理想的情况是，如果这里能持续接住、持续吸筹，就像以前几次强势积累阶段那样，那就能为下一波上涨打实底。

但这取决于买盘够不够坚决。6 万 -7.2 万这个区间，买家愿意拿出多少真金白银，决定了市场是稳住还是守不住往下探。

抛压

6 万 -7.2 万区间是不是真的在走强，可以用成本分布来看。UTXO 已实现价格分布能看到每个价格上筹码的集中度。现在确实，价格在 2024 年上半年形成的那个密集区——6 万 -7.2 万——得到了支撑，说明当时买的人在这个位置没有跑，还在扛单。

但抛压还是很重。8.2 万 -9.7 万和 10 万 -11.7 万两个区间套牢盘非常密集，如果价格长时间起不来，或者再来一波下跌，这些人随时可能扛不住、割肉离场，形成新的卖压。

熊市反弹的顶在哪

既然市场大概率在区间里磨，那找到阶段性的顶和底就很关键。在熊市里，反弹通常会被最近买入的人当成离场机会。所以，这批人浮盈一多，往往就是局部顶快到了。

短期持有者盈利比例这个指标很适合看这个。历史上熊市反弹走到这个指标的「均值到 +0.5 倍标准差」区间时，经常就涨不动了。现在这个数字只有 4.9%，说明绝大多数最近进场的人还套着。盈利的人都很少，想靠他们砸盘也难，但也说明市场很弱，没有新钱进来，反弹很难走远。

链下洞察

机构资金在撤

数字资产资金流最近转负得非常明显，ETF、企业、政府几类机构同时在净流出，比特币也打到了新低。ETF 是主力，企业和政府也在减，这不是某一家在调仓，是整个市场的机构都在收缩。

流出量很大，现货根本接不住。不是说某类资金在轮动，而是全面减配。除非这些资金流出稳住，否则价格还会被卖压拖着走，能跌多少，就看愿意接的人什么时候进场。

现货交易量低迷

跌到 7 万低区的时候，现货成交量冲了一下，7 天均值也拉起来了。但这个量是跌出来的，大家被动应对，不是主动抄底。而且这个量冲完就缩，说明有人看、没人买。

这说明接盘的力度跟不上卖的力度。现在的成交不是积累，是换手、是爆仓。没有持续的买盘挂在那里，价格就很容易被进一步带下去。现在的现货量，只是恐慌时的应激反应，不是企稳信号。

期货溢价回落

永续合约的溢价已经压下去了，基本回到中性。这说明杠杆玩家收手了，不像之前那样，不管多空都敢追。溢价高的时候往往是方向共识强的时候，现在溢价没了，说明市场对方向没想法。

溢价收缩反映了衍生品市场的整体冷清，风险偏好随着波动率一起下来了。没人开空，也没人敢追多，方向性资金很薄。衍生品不提供动量了，剩下就是现货自己在走。现在的期货市场就一个信号：谨慎，不玩了。

隐含波动率——风险定价变了

这一波跌完，波动率结构明显不一样了。看 1 个月平值隐含波动率就清楚，长期限的波动率已经重定价了：6 个月涨了 5 个点，3 个月涨了 9 个点。

跳得最凶的是前端，1 周隐含波动率直接飙了 20 多个点。隐含波动率是市场对未来波动的预期，这么大的跳涨，不可能是临时的。整个期限结构都在重新定价风险。

后面虽然降了一些，但各期限还是偏高，说明市场觉得不确定性会持续，不是跌完就没事了。

25 delta 偏斜度显示持续的下行需求

整体波动率上台阶，但钱往哪边流，要看偏斜度。1 个月和 3 个月的 25 delta 偏斜度，在跌的那几天直线跳水，全是买 put 的。

周五反弹了一下，但看跌期权的溢价还是很高，基本回到跌得最狠那几天的水平。25 delta 偏斜度对比的是虚值 put 和 call 的隐含波动率，为负说明 put 比 call 贵，大家更愿意买保护。1 月 28 号的时候，1 个月和 3 个月偏斜度大概是 8% 的 put 溢价，现在已经到了 23% 和 19%。

整个曲面还是往 put 那边倾斜，反弹归反弹，恐惧没散。

做市商 gamma——价格反弹

这种防守式的期权流，会在做市商的头寸上留下痕迹。做市商空 gamma 的时候，涨了要追买，跌了要追卖，越波动越放大波动，不会平抑。

前面那一波猛买 put，让做市商的结构到现在都没缓过来。反弹虽然走了几天，但没有把这种敏感性打掉。结果是市场非常脆，上下都可能被对冲单加速，往下冲的概率更大。

未平仓热力图显示大范围对冲

最新的热力图把各执行价、各到期日的 BTC 期权未平仓量叠在一起，一眼就能看出钱堆在哪、哪里可能有定价压力。

2 月到期，6 万 -7 万之间是最大的买单。再往远看，年末和更长的合约，5 万到 3 万之间买单充足。

这不是押某个时间点出事，是多期都在下跌保护。而且不是精确押某个点位，是把一个区间铺满，典型范围对冲。call 未平仓集中在 12 万以上、下半年。短期看涨的钱在变现，长期看跌的还拿着当尾部风险，深度的负偏斜度就是这么来的。

整个头寸结构是防守的，不是在赌反转。

结论

比特币还在一个防守结构里，价格被夹在几个关键成本位之间，关键的承接区正在被反复测试。6 万 -7.2 万这个区间还在接卖盘，但头上抛压重，短期持有者都在亏钱，信心很弱。这种状态下，反弹容易被压回来，要想稳住，需要持续的买盘。

链下的数据也在印证这个谨慎的判断。机构在撤，现货成交是被动型的，不是主动吸筹。衍生品这边，投机情绪下来了，对冲还在买，做市商的结构也让价格很弹、很难走出方向。

总体来看，市场在一个压力下的平衡期。流动性薄，参与度散，头寸结构偏防守。要想变盘，要么现货接盘力度起来，要么风险偏好回来。在那之前，波动还是由短期的头寸博弈主导，不是趋势。

原文作者： Erik Torenberg

原文编译： 深潮 TechFlow

导读： 在风险投资（VC）的传统叙事中，人们往往推崇“精品店”模式，认为规模化会丧失灵魂。然而，a16z 合伙人 Erik Torenberg 在本文中提出了针锋相对的观点：随着软件成为美国经济的支柱以及 AI 时代的到来，初创公司对资本和服务的需求已发生质变。

他认为，VC 行业正处于从“判断力驱动”向“赢得交易能力驱动”的范式转移中。只有像 a16z 这样具备规模化平台、能为创始人提供全方位支持的“巨型机构”，才能在万亿美元级别的博弈中胜出。

这不仅是模式的演进，更是 VC 行业在“软件吞噬世界”浪潮下的自我进化。

全文如下：

在希腊古典文学中，有一个高于一切的元叙事：即对神灵的尊重与对神灵的不敬。伊卡洛斯（Icarus）被太阳灼伤，本质上并不是因为他野心太大，而是因为他不尊重神圣的秩序。一个更近的例子是职业摔角。你只需问一句“谁在尊重摔角，谁在不敬摔角？”，就能分辨谁是正派（Face），谁是反派（Heel）。所有好的故事都会采取这种或那种形式。

风险投资（VC）也有自己的这个故事版本。它是这样讲的：“VC 过去是、而且一直是精品业务。那些大型机构已经变得体量过大，目标过高。它们的覆灭是注定的，因为它们这种做法简直是对这个游戏的不敬。”

我理解为什么人们希望这个故事能够成立。但现实是，世界已经改变了，风险投资也随之改变了。

现在的软件、杠杆和机会比以前更多了。构建更大规模公司的创始人数也比以前更多了。公司保持私有化的时间比以前更长了。而且创始人对 VC 的要求也比以前更高了。如今，构建最优秀公司的创始人们需要的合作伙伴是能够真正卷起袖子帮他们取胜的人，而不仅仅是开支票然后坐等结果。

因此，现在风投机构的首要目标是创建帮助创始人取胜的最佳接口。其他一切——如何配备人员、如何部署资本、募集多大规模的基金、如何协助完成交易以及如何为创始人调配权力——都是由此衍生的。

Mike Maples 有句名言：你的基金规模就是你的策略。同样正确的是，你的基金规模就是你的对未来的信念。这是你对初创公司产出规模的赌注。在过去十年里募集巨额基金可能被视为“狂妄”，但这种信念从根本上说是正确的。因此，当顶级机构继续募集巨额资金以在未来十年部署时，那是他们在押注未来，并用真金白银践行承诺。规模化风投（Scaled Venture）并不是对风投模式的腐蚀：它是风投模式终于成熟，并采用了它们所支持的公司的特征。

没错，风投机构是一种资产类别

在最近的一次正变得与挑选对的公司同样重要——甚至 更 重要。如果你进不去，选中对的交易又有什么意义呢？ 几件事促成了这一变化。首先，风险投资机构激增，这意味着风投机构需要相互竞争来赢得交易。由于现在有比以往更多的公司在竞争人才、客户和市场份额，最好的创始人需要强大的机构合作伙伴来帮助他们获胜。他们需要拥有资源、网络和基础设施的机构来给他们的投资组合公司带来优势。

其次，由于公司保持私有的时间更长，投资者可以在后期投资——那时公司已经得到了更多的验证，因此交易竞争更激烈——并且仍然获得风投式的产出回报。

最后一个原因，也是最不明显的一个原因，是挑选变得稍微容易了一些。VC 市场变得更加高效。一方面，有更多的连续创业者在不断创造标志性的公司。如果马斯克、Sam Altman、Palmer Luckey 或一个天才连续创业者创办了一家公司，VC 们会迅速排队尝试投资。另一方面，公司达到疯狂规模的速度更快了（由于保持私有的时间更长，上涨空间也更大），因此相对于过去，产品与市场契合（PMF）的风险已经降低了。最后，由于现在有这么多伟大的机构，创始人联系投资者也容易得多，所以很难找到其他机构没有在追求的交易。挑选仍然是游戏的核心——以合适的价格选中正确的长青公司——但它已不再是迄今为止最重要的环节了。

Ben Horowitz 假设，能够反复获胜自动使你成为顶尖机构：因为如果你能赢，最好的交易就会找上门来。只有当你能赢得任何交易时，你才有挑选的权利。你可能没挑中对的那一个，但至少你有这个机会。当然，如果你的机构能反复赢得最好的交易，你就会吸引最好的挑选者（Pickers）来为你工作，因为他们想进入最好的公司。（正如 Martin Casado 在招募 Matt Bornstein 加入 a16z 时所说：“来这里赢得交易，而不是输掉交易。”）因此，获胜的能力会产生一个良性循环，从而提高你的挑选能力。

由于这些原因，游戏规则变了。我的合伙人 David Haber 在他的文章中描述了风险投资为应对这种变化而需要进行的转变：“机构 > 基金（Firm > Fund）”。

在我的定义中，基金（Fund）只有一个目标函数：“我如何以最少的人员、在最短的时间内产生最多的 carry（业绩提成）？”而一个机构（Firm）在我的定义中，有两个目标。一个是交付卓越的回报，但第二个同样有趣：“我如何建立一个复利的竞争优势来源？”

最好的机构将能够把他们的管理费投入到强化他们的护城河中。

怎么才能帮上忙？

我十年前进入风险投资领域，我很快注意到，在所有的风投机构中，Y Combinator 玩的是一种不同的游戏。YC 能够大规模地获得优秀公司的优惠条款，同时似乎也能大规模地为它们服务。与 YC 相比，许多其他 VC 玩的是一种同质化（Commoditized）的游戏。我会去 Demo Day 并心想：我在赌桌上，而 YC 是赌场庄家。我们都很高兴在那里，但 YC 是最高兴的那一个。

我很快意识到 YC 拥有护城河。它具有正向的网络效应。它有几个结构性优势。人们曾说风投机构不可能拥有护城河或不公平优势——毕竟，你只是在提供资本。但 YC 显然拥有一个。

这就是为什么 YC 即使在规模扩大后依然如此强大。一些批评者不喜欢 YC 规模化；他们认为 YC 迟早会完蛋，因为他们觉得它没有灵魂。过去 10 年一直有人在预言 YC 的死亡。但这并没有发生。在那段时间里，他们更换了整个合伙人团队，而死亡依然没有发生。护城河就是护城河。就像他们投资的公司一样，规模化的风投机构拥有的护城河不仅仅是品牌。

然后我意识到我不想玩同质化的风投游戏，所以我共同创办了我自己的机构，以及其他的战略资产。这些资产非常有价值并产生了强大的交易流，所以我尝到了差异化游戏的滋味。大约在同一时间，我开始观察另一家机构建立属于它自己的护城河：a16z。因此，几年后当加入 a16z 的机会出现时，我知道我必须抓住它。

如果你相信风险投资作为一个行业，你——几乎按定义——就相信幂律分布。但如果你真的相信风投游戏受幂律统治，那么你就应该相信风险投资本身也将遵循幂律。最好的创始人将聚集在那些能最果断地帮助他们获胜的机构。最好的回报将集中在这些机构。资本也会随之而来。

对于试图建立下一个标志性公司的创始人来说，规模化的风投机构提供了一个极具吸引力的产品。他们为快速扩张的公司所需的每件事提供专业知识和全方位的服务——招聘、市场进入策略（GTM）、法律、财务、公关、政府关系。他们提供足够的资金让你真正到达目的地，而不是强迫你精打细算，在面对资金雄厚的竞争对手时步履维艰。他们提供巨大的触达能力——接触商业和政府领域中每个你需要认识的人，引荐给每个重要的财富 500 强 CEO 和每位重要的世界领袖。他们提供接触 100 倍人才的机会，拥有一个遍布全球数万名顶尖工程师、高管和运营者的网络，随时准备在你的公司需要时加入。而且他们无处不在——对于最雄心勃勃的创始人来说，这意味着任何地方。

同时，对于 LP 来说，规模化的风投机构在最重要的简单问题上也是一个极具吸引力的产品：驱动最多回报的公司是否在选择它们？答案很简单——是的。所有的大型公司都在与规模化平台合作，通常是在最早阶段。规模化风投机构有更多的挥棒机会去抓住那些重要的公司，并有更多的弹药去说服他们接受自己的投资。这反映在回报中。

摘自 Packy 的作品：https://www.a16z.news/p/the-power-brokers

想想我们此刻所处的位置。全球最大的十家公司中有八家是总部位于西海岸、由风投支持的公司。过去几年，这几家公司提供了全球新企业价值增长的大部分。同时，全球增长最快的私人公司，也主要是总部位于西海岸的风投支持公司：那些几年前才诞生的公司正迅速迈向万亿美元估值和历史上最大的 IPO。最好的公司比以往任何时候都赢得多，而且它们都有规模化机构的支持。当然，并不是每家规模化机构都表现良好——我能想到一些史诗级的崩盘案例——但几乎每家伟大的科技公司背后都有规模化机构的支持。

要么做大，要么精致化

我不认为未来仅仅是规模化风投机构。就像互联网触及的所有领域一样，风投将变成一个“哑铃（Barbell）”：一端是少数几个超大规模的玩家，另一端是许多小型、专业化的机构，每个机构在特定的领域和网络中运作，通常与规模化风投机构合作。

风险投资正在发生的，正是软件吞噬服务行业时通常会发生的事情。一端是四五个大型强力玩家，通常是垂直整合的服务机构；另一端是极其差异化的小型供应商长尾，它们的建立正是得益于行业被“颠覆”。哑铃的两端都会繁荣：他们的策略是互补的，并且相互赋权。我们也支持了机构之外的数百家精品基金管理人，并将继续支持并与他们紧密合作。

规模化和精品都会过得很好，处于中间地带的机构才有麻烦：这些基金规模太大，无法承受错过巨型赢家的代价，但规模又太小，无法与那些能在结构上为创始人提供更好产品的更大型机构竞争。a16z 的独特之处在于它处于哑铃的两端——它既是一组专门的精品机构，又受益于一个规模化的平台团队。

最能与创始人合作的机构将会获胜。这可能意味着超大规模的备用资金、前所未有的触达能力，或是一个巨大的互补服务平台。或者它可能意味着无法复制的专业知识、优秀的咨询服务，或是纯粹令人难以置信的风险承受能力。

风险投资界有一个老笑话：VC 认为每款产品都可以改进，每项伟大技术都可以规模化，每个行业都可以被颠覆——除了他们自己的行业。

事实上，许多 VC 根本不喜欢规模化风投机构的存在。他们认为规模化牺牲了一些灵魂。有人说硅谷现在太商业化了，不再是怪人（Misfits）的乐土。（任何声称科技界没有足够多怪人的人，肯定没参加过旧金山的科技派对，也没听过 MOTS 播客）。其他人诉诸于一种自我服务的叙事——即改变是“对游戏的不敬”——同时忽视了游戏一直在为创始人服务，而且向来如此。当然，他们永远不会对自己支持的公司表达同样的担忧，这些公司的存在本身就建立在实现巨大规模并改变各自行业的游戏规则之上。

说规模化风投机构不是“真正的风险投资”，就像说 NBA 球队投更多的三分球不是在打“真正的篮球”一样。也许你不这么认为，但旧的游戏规则不再占据统治地位。世界已经改变，一种新的模式随之出现。讽刺的是，这里的游戏规则改变的方式，与 VC 所支持的初创公司改变其行业规则的方式如出一辙。当技术颠覆一个行业，并出现了一批新的规模化玩家时，在这个过程中总会失去一些东西。但也获得了更多。风险投资家亲身了解这种权衡——他们一直在支持这种权衡。风险投资家希望在初创公司中看到的颠覆过程，同样适用于风险投资本身。软件吞噬了世界，它当然不会止步于 VC。

原文作者：David Puell、Matthew Mena

原文编译：Luffy，Foresight News

2025 年，比特币不断融入全球金融体系。现货比特币 ETF 的推出与扩张、数字资产相关上市公司被纳入主流股票指数，以及监管环境持续明朗化，推动比特币从加密行业的边缘资产，升级为值得机构配置的全新资产类别。

我们认为，当前周期的核心主线是比特币从一种 「可选」 的新型货币技术，转向越来越多投资者的战略性配置资产。以下四大趋势正在强化比特币的价值主张：

• 宏观与政策环境推升对稀缺数字资产的需求；
• ETF、企业与主权机构的持仓结构出现趋势性变化；
• 比特币与黄金以及更广泛的价值储存体系之间的关系；
• 相比以往周期，比特币的回撤与波动性正在下降。

本文将逐一梳理这些趋势。

2026 年宏观背景

货币环境与流动性

在经历了长期的货币政策紧缩之后，宏观经济格局正在发生变化：美国的量化紧缩（QT）已于去年 12 月结束，美联储的降息周期仍处于初期阶段，超过 10 万亿美元的低收益货币市场基金和固定收益 ETF 可能即将转向风险资产。

政策与监管规范化

监管明朗化仍是机构采用的约束条件，同时也是潜在催化剂。美国及全球各国政策制定者正推进框架，明确数字资产监管、规范托管、交易与信息披露，并为机构投资者提供更多指引。

以美国 CLARITY 法案为例，该法案将由商品期货交易委员会（CFTC）监管数字商品，由证券交易委员会（SEC）监管数字证券，有望为相关企业与机构降低合规不确定性。法案为数字资产全生命周期提供了合规路径，并通过标准化 「成熟度测试」，允许代币在去中心化后从 SEC 监管转向 CFTC 监管。同时，券商双重注册制度也减少了长期迫使数字资产企业迁往海外的法律真空地带。

美国政府还从多个层面专门针对比特币采取行动：

• 议员与行业领袖讨论将比特币纳入国家储备；
• 规范处理由联邦政府掌控的没收比特币；
• 德州等州率先采用比特币，将其纳入储备资产。

结构性需求：ETF 与数字资产财库

ETF 成为新的结构性买方

现货比特币 ETF 的规模化彻底改变了市场供需结构。2025 年，美国现货比特币 ETF 与数字资产财库（DAT）吸纳的比特币，达到新挖比特币 + 休眠币重新流通总量的 1.2 倍。截至 2025 年底，ETF 与 DAT 持有量已占比特币总流通量的 12% 以上。

尽管需求增速超过供给，但比特币价格仍出现下跌，主要受外部因素影响：去年 10 月 10 日的大规模清算、市场对比特币四年周期见顶的担忧，以及量子计算威胁比特币密码学的负面情绪。

2025 年，比特币的新增流通供应与机构需求的对比，资料来源：ARK Investment Management LLC 和 21Shares

四季度，摩根士丹利与先锋集团相继将比特币纳入投资平台：

• 摩根士丹利向客户开放合规比特币产品，包括现货 ETF；
• 先锋集团多年来一直排斥加密货币与大宗商品，如今也接入了第三方比特币 ETF。

随着 ETF 成熟，它将越来越多地成为比特币市场与传统资金之间的结构性桥梁。

企业财库增持

企业采用比特币已从少数早期参与者扩展到更广范围。标普 500、纳斯达克 100 已纳入 Coinbase、Block 等公司股票，让主流投资组合间接配置比特币。

Strategy（原 MicroStrategy）作为数字资产才哭（DAT）代表，已建立庞大的比特币持仓，占总供应量的 3.5%。截至 2026 年 1 月底，各类比特币 DAT 公司合计持有超 110 万枚 BTC，占总供应量的 5.7%，价值约 899 亿美元，且以长期持有者为主。

主权机构与战略持仓

2025 年，在萨尔瓦多之后，特朗普政府利用没收的比特币建立了美国战略比特币储备（SBR）。目前该储备持有约 325,437 枚 BTC，占总供应量的 1.6%，价值 256 亿美元。

比特币与黄金：价值储存资产的对比

黄金先行，比特币跟随？

近年来，黄金与比特币对货币贬值、实际负利率、地缘风险等宏观叙事的反应有所不同。2025 年，受通胀、法币贬值与地缘风险担忧推动，金价大涨 64.7%，而比特币价格反而下跌 6.2%，出现明显分化。

但这并非历史首次：

• 2016、2019 年，金价上涨均领先于比特币；
• 2020 年初疫情冲击后，金价率先反弹，随后在财政与货币流动性爆发下，比特币大幅上涨。

从历史关系看，比特币是高 Beta、原生数字化的黄金类宏观资产。

比特币与黄金价格对比，资料来源：ARK Investment Management LLC 和 21Shares

ETF 规模：比特币增速远超黄金

从累计 ETF 资金流看，比特币现货 ETF 用不到两年时间，走完了黄金 ETF 超过 15 年的历程。这表明，财务顾问、机构和散户投资者似乎更认可比特币作为价值储存手段、多元化投资工具和新型资产类别的作用。

现货比特币 ETF 和黄金 ETF 的资产管理规模变化，资料来源：ARK Investment Management LLC 和 21Shares

值得注意的是，2020 年至今的市场周期中，比特币与黄金的收益相关性仍然很低。但黄金仍可能是比特币的先行指标。

主流资产的相关性矩阵

市场结构与投资者行为

回撤、波动率与市场成熟

比特币波动性较高，但其回撤幅度正逐步收窄。在之前的周期中，从峰值到谷底的跌幅通常超过 70% 至 80%。而在自 2022 年以来的当前周期中，截至 2026 年 2 月 8 日，比特币价格从历史高点下跌的幅度从未超过 50% 左右（如下图所示），这表明市场参与度不断提高，流动性也更加充裕。

长期持有胜于择时

Glassnode 数据显示，2020—2025 年，即便是 「最糟糕投资者」 ，每年在最高点买入 1000 美元，到 2025 年底，6000 美元本金也变为约 9660 美元，收益约 61%；到 2026 年 1 月底仍有约 45% 收益；即便经历 2 月初调整，到 2 月 8 日仍有约 29% 收益。

结论很明确：2020 年以来，持有周期与仓位管理远比择时更重要。

比特币当前的战略命题

到 2026 年，比特币的核心叙事已不再是 「能否存活」，而是在多元化投资组合中扮演什么角色。比特币是：

• 全球货币政策、财政赤字、贸易摩擦环境下的稀缺非主权资产；
• 黄金等传统价值储存资产的高 Beta 延伸品；
• 可通过合规工具参与的全球高流动性宏观资产。

ETF、企业财库、主权机构等长期持有者已吸纳了大量新增比特币，监管与基础设施的完善也进一步打开了参与渠道。历史数据显示，比特币与黄金等其他资产相关性较低，叠加本轮周期波动率与回撤下降，配置比特币有望提升投资组合的风险调整收益。

我们认为，2026 年投资者面临的问题已不是 「要不要配置」，而是「配多少，以及通过什么工具配置 」。

原创｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Wenser（@wenser 2010）

昨日，继 1 月份“拟推出支持 7*24 小时交易的代币化证券交易与链上结算平台”的重磅消息之后，纽交所背后母公司 ICE 集团（洲际交易所）再次连放 2 个“大招”——其一，是推出七只 CoinDesk 指数加密货币期货合约，还计划推出基于 CoinDesk 隔夜利率的一个月期 CoinDesk 隔夜利率(CDOR) USDC 期货（待批准）；其二，是推出 Polymarket 信号与情绪工具，面向机构投资者提供预测市场数据和分析等市场信号。一系列的动作表明，作为美股最大交易所之一纽交所背后的“爸爸”，ICE 集团正在构建属于自己的“新九子生态”。

在传统金融市场与加密货币市场深度耦合的当下，ICE 集团已经从幕后布局者转变为了趋势引领者。

ICE 推出 CoinDesk 加密货币期货合约：为证券市场提供更多选择

在此前的《纽交所拟开启 7*24 小时股票代币化交易，「竞品」们懵了》一文中，我们曾对纽交所统合 TradFi、DeFi 两大市场流动性的野心进行了详细分析，也一并列出了彼时市场正反两面观点予以分析。

而在短短的不到一个月内，纽交所背后母公司 ICE 集团也不再沉默，反而直接从幕后走到台前，直接推出更为符合加密原生指标的 7 只 Coindesk 加密货币期货合约，其中包括：ICE CoinDesk 20 Index Futures、ICE CoinDesk 5 Index Futures、ICE CoinDesk Bitcoin Futures、ICE CoinDesk Ether Futures、ICE CoinDesk Solana Futures、ICE CoinDesk XRP Futures 和 ICE CoinDesk BNB Futures，且相关合约以美元计价、以现金结算。

这里值得一提的是，Coindesk 指数相关的加密期货合约具备以下优势：

• 1.历史性—CoinDesk 指数指标自 2014 年起运营，其旗舰指数如 CoinDesk Bitcoin Price Index (XBX) 历来被视为行业基础指标之一，贝莱德等 BTC ETF 产品也将其作为参考指标之一，目前已有超过 400 亿美元资产（如 ETF、基金）链接该指数。
• 2.广泛性—CoinDesk 20 指数覆盖约 90%的主流加密货币，采用市值加权+上限设计，避免单一资产主导，符合机构级投资标准，相关产品的总市值超过 160 亿美元；CoinDesk 5 指数则追踪 CoinDesk 20 指数中市值最大的五只成分股的表现，在满足指数均衡性的要求的同时，兼顾了高市值加密货币的市场地位。
• 3.先发性—ICE 集团此前曾与 CoinDesk Indices 就新加坡期货产品进行合作，CoinDesk 指数的透明度和数据质量满足监管合规需求，且有助于 ICE 集团快速扩展加密产品线，同时降低投资机构理解门槛。

由此，ICE 借助 Coindesk 指数将加密期货合约引入到了传统金融交易市场，为专业的机构投资者提供了更多的交易选择；也变相地为加密货币市场引入了更多的流动性——借助 7 只美元计价、现金结算的 Coindesk 指数加密货币期货合约，机构交易者能够灵活进行风险资产对冲、多元化资产仓位配置。

而后续 ICE 集团计划推动的“基于 CoinDesk 隔夜利率的一个月期 CoinDesk 隔夜利率(CDOR) USDC 期货”产品则进一步地扩大了加密货币市场对传统金融市场的影响力。

毫不夸张地说，ICE 此举是传统证券交易所首次引入基于链上 DeFi 利率的衍生品，这也意味着链上借贷协议的隔夜借款年化利率得到了传统金融市场的认可，方便投资者对冲 USDC 借贷成本或锁定收益率。无论产品上线后价格表现如何，这都是历史性的一步。在加密市场处于下行周期的当下，无异于为其注入了一波新鲜血液。

如果我们将传统金融市场比作是一个菜市场的话，Coindesk 指数加密货币期货合约的推出，就是 ICE 集团这家“蔬菜档口”面向顾客提供了更多的“菜品”；而 Polymarket 信号与情绪工具的推出，则类似 ICE 集团向“买菜人”（Odaily星球日报 注：即专业投资机构及投资者）提供了更多的“菜价影响指标”，供他们就“购买哪种菜”做出有效决策。

ICE 集团推出 Polymarket 信号和情绪工具：面向投资者的“信息金铲子”

去年 9 月，ICE 集团以 90 亿估值豪掷 20 亿美元入股 Polymarket。彼时，预测市场尚处于交易量大爆发前夜，行业单月交易量仍停留在 50 亿美元左右，但随着加密市场整体的萎靡、预测事件的轮番上演以及资本机构的强势热捧，去年第四季度开始，整个预测市场赛道的交易量迎来井喷期——单月交易量接连突破新高，11 月交易量快速超过 130 亿美元，相较 2024 年美国总统大选年期间，同比增长超 4 倍。

自此，打着“世界上最大的预测市场平台”名号的 Polymarket 估值及平台交易量、用户数迎来了新一波爆发期。相较于传统民调、数据研究机构等渠道，预测市场更为直观、更具群体智慧的信息指标作用，也由此得到了越来越多的关注。

某种程度上而言，Polymarket 上各类押注事件的概率走向，就是最好的“风险信号指标”，而 ICE 集团正是看中了其这方面的决策辅助价值。

正如 Polymarket CEO Shayne Coplan 所说的：“预测市场反映了对市场驱动事件的近实时集体预期，已成为传统数据源之外的可靠信息输入。”

同样，我们举 2 个简单的例子来说明该事件的具体作用。

一、Polymarket 上“美国攻打伊朗的时间、方式”等押注事件就能够为能源资产交易者、对冲基金等提供辅助信息。如果该事件可能性突然增加、交易量极速上升，这往往意味着部分地区局势紧张，石油等能源大概率将价格猛增，机构投资者可以借此提前建仓盈利，或买入避险资产、卖出风险资产。

二、Polymarket 上各类天气气候的押注事件能够作为机构投资者判断玉米、大豆等大宗农产品产量、价格走势以及相关概念股票涨跌的重要辅助信息。预测市场平台上实时的“事件概率走向”能够直接帮助投资机构在天气事件真正影响供应链/价格前调整投资组合，避免因集中持有高风险股票而导致资产受损。

换句话说，预测市场的各类押注事件能够先人一步识别异常因素，进而将相关资产的潜在影响具象化。

值得一提的是，Polymarket 的相关数据并非 ICE 集团面向机构投资者提供的唯一信源，此前信源还包括 Reddit 和 Dow Jones 相关数据。而多方信源的交叉验证，也能够进一步提升 ICE 集团的市场信号及情绪工具的准确性和灵敏度。

借助由真金白银推动运转的这台“真相机器”，ICE 集团相当于为机构投资者们打开了一扇“提前看到未来”的概率之窗。

小结：ICE 集团正在打造自己的“加密版图”

去年 9 月，美 SEC 加密货币特别工作组与纽交所及 ICE 集团就加密货币监管事宜举行了会谈，内容涵盖加密衍生品与代币化股票交易。在此之前，ICE 集团先后与 Circle、Chainlink达成 USDC 整合、外汇和贵金属数据上链等方面的合作。

结合已有信息来看，在特朗普政府创造的加密友好监管环境下，ICE 集团正在大踏步地进入“加密金融时代”，通过投资、合作、扩展交易标的等方式集结属于自己的“加密版图”。

今年的「美国春晚」超级碗如往年一样赚足了眼球。比赛本身、野兽先生发起一百万美元悬赏解谜游戏、中场秀…… 一个本是只在美国流行的体育竞技项目，却靠着众多娱乐文化因素加持吸引了全世界的目光。

在开始前，让我们先以第一视角体验一下美国春晚有多热闹：

（视频来源：https://www.tiktok.com/t/ZP89Vvjyr/）

在这样的注意力密度下，三件火出圈的事件恰好拼成了我们对于预测市场的期望：一个在预测市场 Polymarket 上押注中场秀出演嘉宾完美胜率的内幕者，一名被现场逮捕的「狂热球迷」，一个偷拍大网红用预测市场的视频爆火后被发现其实是一场营销。

预测市场的「完美胜率」：新账号极高胜率押中中场秀阵容

距离超级碗开场约 48 小时，一个近 8 万美元的资金打入预测市场 Polymarket 的一个新注册账户。随后，该账户将全部资金集中押注在中场秀登台嘉宾和演出曲目事件中，涵盖 Lady Gaga 会出演、Travis Scott 不会出演等多个细分预测，共 19 笔预测押注。

中场秀结束后，这 19 笔押注中有 17 笔命中，获利 1.76 万美元。一个新账户，重仓单一事件，命中率接近完美。这已经远远超出运气好的范畴。

由于超级碗中场秀长期由公司 Roc Nation 负责整体策划与制作，社区很快开始猜测该账户的所有者极有可能掌握内部信息，甚至可能与制作方存在关联。在这个交易量超一千万美元的事件中，当普通交易者还在盲目下注时，这名内幕人士或许正在左手拿着节目单，右手握着手机提前锁定利润。

而区块链的匿名特质却也使得该说法也仅仅是个猜测。这次交易也成为了我们定义预测市场作为知情人士利用信息差变现的又一个经典案例。

交易员押注「会有人冲进场内」后冲进场内

如果说内幕交易者是在暗处用信息差获利，那么比赛中一位「球迷」的操作，则是一场公开的阳谋。他也正是我们文章开头视频中的主人公。

比赛第四节，一位赤裸上身的球迷翻过围栏冲进超级碗草坪，全场镜头与电视转播瞬间将焦点对准这名不速之客。他赤裸的上身涂满油彩，前胸写着「在盲点交易（Trade in the blind spot）」，后背是他的账号 ID「@fxalexg」以及广告「用 Athena 交易（Trade with Athena）」。

从他踏入场地到被安保扑倒，一共在场上奔跑了 30 秒。而超级碗官方 30 秒广告位的标价是 700 万美元。

当观众掏出手机搜索他的账号时才发现，这名「球迷」并非普通观众，而是一名交易员——Alex Gonzalez。他身上的标语，本质上是一条移动广告。

更耐人寻味的是，据 Sportscasting 报道，Gonzalez 早在 2024 年就曾进行过类似操作。他当时押注 5,000 美元「超级碗会有人冲场」，并于比赛中冲入场内，最终获利约 110,000 美元；在扣除保释金与法律费用后，净收益仍约 70,000 美元。

也就是说，他不仅在赛场上制造事件，甚至可能在预测市场中押注自己将制造的事件。

当赔率足够高时，有人不再预测未来，而是亲手创造未来。这也正是我们对于预测市场最极端、也最具讽刺意味的一种期望。

「偷拍」网红押注百万美元的视频其实是场营销

本次超级碗另一件火遍全网的视频，出自顶流网红 Logan Paul——镜头里，他的手机屏幕亮着 Polymarket 的下注界面，正在押注一百万美元赌哪支球队会赢。画面模糊，视角倾斜，像极了后座观众的随手抓拍。

这条仅 12 秒的「偷拍」视频传播不久，便被 Polymarket 官方账号转发，热度和流量如期而至。然而该笔交易自始至终从未出现在我们专注于预测市场交易监听的 PolyBeats 信息流中。

经过深入研究发现，所谓的「百万下注」并未发生，而这个看似爆点十足、满足大众窥探欲的「赛场花絮」，不过是一场精心包装的营销表演：早在 2025 年 12 月，Logan Paul 以合伙人身份加入风投机构 Anti Fund，而该机构正是 Polymarket 在 2025 年 B 轮融资中的投资方之一。

当一场全球瞩目的体育赛事，同时叠加了概率市场、广告市场与流量市场，博弈的边界便不再局限于两支球队之间。赔率之外，还有曝光定价；盘口之外，还有叙事设计。

在金钱与注意力的驱动下，我们在社交媒体上刷到的一个个「爆点瞬间」，或许并非临时起意，而是长达数月筹划的结果。