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本文来自：@peruvian_bull

编译｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）；译者｜ Ethan（@ethanzhang_web 3）

编者按：过去四个月，比特币几乎形成了一种固定节奏——每逢美股开盘，便迎来一波明显抛压。亚洲时段上涨，欧洲延续升势，纽约一开盘却迅速回落。交易员把它称为“10 点暴击”。这股力量像一阵看不见的结构性逆风，反复清算杠杆仓位，压低市场情绪，也一点点消耗投资者的耐心。

然而，当针对 Jane Street 的诉讼文件正式公开后，这种持续数月的节奏突然被打断。这究竟只是巧合，还是更深层结构变化的信号？整个过程是如何展开的？Odaily 星球日报完整编译如下。

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你从未听说过的那家最强交易公司，刚被抓了个现行。两次，分别在不同的两个大洲。而比特币，似乎因此终于松了一口气。

Jane Street Group 是一家总部位于纽约的量化交易公司。他们没有 CEO。

按他们自己的说法，他们像一个“无政府公社”一样运作。2025 年前九个月，他们实现净交易收入 240 亿美元，已超过 2024 全年的 205 亿美元。仅 2025 年第二季度就达到 101 亿美元，这是华尔街历史上最高的单季交易收入。

按任何标准衡量，他们都是全球最赚钱的交易机构。

而就在本周，Terraform Labs 破产管理人在曼哈顿联邦法院提起诉讼，指控 Jane Street 利用内幕信息，抢跑 2022 年 5 月 Terra Luna 的崩盘。这场崩盘蒸发 400 亿美元市值，并引发连锁反应，最终拖垮 Celsius、Three Arrows Capital 和 FTX。

这项指控简单得令人震惊。2022 年 5 月 7 日，Terraform Labs 悄然从 Curve3pool 这个主要去中心化流动性池中撤出 1.5 亿美元 UST。没有公开公告，只是静默抽走流动性。

十分钟后，一个与 Jane Street 相关的钱包从同一池子撤出 8500 万美元。仅仅就十分钟……

诉状称，一名前 Terraform 实习生 Bryce Pratt 在 2021 年 9 月成为 Jane Street 全职员工后，与旧同事建立私下沟通渠道，并涉嫌将有关 Terraform 流动性变动的重大未公开信息直接传递给 Jane Street 交易团队。

诉状列出四名被告：Jane Street Group LLC、联合创始人 Robert Granieri，以及员工 Bryce Pratt 和 Michael Huang。

管理人的声明直指要害：Jane Street 所进行的交易，若没有其掌握的独家内幕信息，根本不可能完成。

情况更糟的是，诉状称 Jane Street 的撤资行为帮助触发 UST 脱锚，使整个 Terraform 生态陷入死亡螺旋。LUNA 从 80 多美元跌至接近零。400 亿美元蒸发。普通投资者失去一切。退休金、教育基金、毕生积蓄，数日之间化为乌有。

Jane Street 的回应？称指控“绝望且毫无根据”。

但问题在于，这并非第一次。

2025 年 7 月，印度证券交易委员会（SEBI）对 Jane Street 提出该国历史上规模最大的市场操纵指控之一。调查发现，在 2023 年 1 月至 2025 年 3 月的 18 个衍生品到期日中，Jane Street 对 Bank Nifty 指数实施了教科书式的拉高出货操作。

操作手法极为机械：

早上：Jane Street 的算法大举买入成分股和期货，将指数推高 1% 至 1.3%。在部分交易日，SEBI 认定指数全部正向涨幅均来自 Jane Street。

与此同时，他们建立大规模空头期权仓位，主要卖出看涨期权、买入看跌期权，其比例远远超过股票头寸。SEBI 认定，按 delta 等价计算，期权仓位规模是现货与期货头寸的 7.3 倍。这不是对冲，也不是套利，而是经过包装的方向性操纵。

下午：他们反向操作，卖出早上买入的股票。指数下跌，空头期权获利。每个到期日循环往复。

SEBI 评估非法获利 4,843 亿卢比，约合 5.8 亿美元，并称其行为是“蓄意设计以操纵结算价格的机制”。监管机构还指出，即便 2025 年 2 月国家证券交易所发出明确警告，Jane Street 仍继续执行该策略。

SEBI 的措辞异常严厉：“市场诚信以及数百万中小投资者与交易者的信任，不能再被此类不可信行为者所绑架。”

Jane Street 被禁止进入印度证券市场，已将 5.6 亿多美元存入托管账户并提起上诉。截至目前，案件仍在印度证券上诉法庭审理。

现在，说回比特币。

自 2025 年 11 月以来，比特币交易员发现一个异常现象。每天美东时间上午 10 点左右，即美股开盘之际，大量卖单涌向 BTC 及相关 ETF 份额。模式异常一致：亚洲和欧洲时段上涨，纽约开盘即遭抛压。 （可参考文章：《Jane Street 在纵比特币吗？病毒理论解析》）

这些数据不容忽视。2025 年 12 月的图表显示，某些交易日 BTC 会在几分钟内从 89,700 美元跌到 87,700 美元，先打爆 1.71 亿美元的杠杆多单，再迅速拉回。这种走势出现在 12 月 1 日、12 月 5 日、12 月 8 日、12 月 10 日、12 月 12 日、12 月 15 日，并在 2026 年 1 月与 2 月反复上演。

加密圈的推特给它起了个名字：“10 点暴击”。

矛头很快指向 Jane Street，而且并非毫无依据。Jane Street 是贝莱德 IBIT 的四家授权参与商（Authorized Participants，简称 AP）之一。IBIT 是全球最大的现货比特币 ETF。其余三家分别是 Virtu Americas、JP Morgan Securities 和 Marex。作为 AP，Jane Street 拥有创建与赎回 ETF 份额的特殊权限，这意味着他们直接接入那套“把比特币装进机构外壳、再把它取出来”的核心管道。

他们的 13F 披露也印证了其体量之大。按 2025 年 Q3 的申报，Jane Street 持有价值 57 亿美元的 IBIT 份额。2025 年 Q4 又加仓 2.76 亿美元，使其持仓总量超过 2000 万份，按年末价格折算约 7.9 亿美元。其峰值敞口一度接近 25 亿美元的 IBIT。

但真正让人起疑的是：据称他们每天早上在现货端砸 BTC 的同时，却在 2025 年 Q4 将 MSTR（Strategy，原 MicroStrategy）的持仓提高了 473%，累计持有 951,187 股，价值约 1.21 亿美元。而在同一时期，贝莱德、先锋等大型机构却在大幅减持 MSTR，规模以十亿美元计。

你可以把这段逻辑再回顾一遍：开盘砸 BTC——把价格砸下去——打爆杠杆多头——低位买回；与此同时，趁回升预期在手，反手加仓市场上“杠杆最足”的比特币代理资产。

Glassnode 联合创始人 Jan Happel 与 Yann Allemann 通过其 X 账号 Negentropic 再次点燃这一猜想，把算法化交易的节奏与 Terraform 诉讼文件关联起来。Milk Road 账号则进一步放大了讨论，称市场一直有“持续的耳语”，指向某些机构交易台在执行“一套非常具体、且带点阴影的剧本”。

随后，诉讼落地。发生了一件很非同寻常的事。

当 Terraform 针对 Jane Street 的诉讼提交之后，“10 点暴击”……没出现。数月以来第一次，比特币在美股开盘没有下砸，反而拉升了。

今天比特币上涨超过 3%，突破多道阻力位，重返 68,000 美元上方——而就在几天前，它还一度逼近跌破 60,000 美元。超过 3.23 亿美元的空头仓位被清算。随机 RSI（Stochastic RSI）触及 100。ETF 单日净流入达到 2.577 亿美元，为 2 月初以来最高。

这套模式，被打破了。

当然，我得谨慎一点。相关不等于因果。这里面可能有很多变量：特朗普的国情咨文、技术面超卖、空头回补。恐惧与贪婪指数跌到 11，处于“极度恐惧”，这往往是反向转折的信号。RSI 也跌到 15.80，这是自 2020 年疫情崩盘以来未见的读数——而那之后曾出现 1400% 的大涨。但这个时间点，仍很难当作巧合。

X 上流传一种说法：诉讼之后，Jane Street “被迫关闭交易算法”。Jane Street 对 Cointelegraph 表示，这些是“毫无根据、借题发挥的说法”。不管他们是被迫停手，还是出于法律风险自行按下暂停键，结果都一样：那股持续的抛压消失了。

这对比特币真正意味着什么？

现货比特币 ETF 原本被视为“终极平权器”：机构入口、合规产品、贝莱德背书。而它们也确实极为成功——IBIT 自上市以来单只产品就吸纳了超过 200 亿美元资金。

但 ETF 结构也把一种比特币本想逃离的东西带了回来：拥有特权接口的可信中介。

当 SEC 在 2024 年 1 月批准现货比特币 ETF 时，要求采用“仅现金”的创建与赎回机制。每当需要创建或赎回份额，就必须有人去买卖真实的比特币。而接入这道流程的机构——也就是 AP——天然就比市场上其他参与者多一层结构性优势。

到了 2025 年 9 月，SEC 又批准 IBIT 采用“实物（in-kind）”创建与赎回，这意味着 AP 可以直接用比特币兑换 ETF 份额，而无需经过法币环节。这让 Jane Street、Virtu、JP Morgan 和 Marex 对“比特币在最大机构外壳中进出”的流量，拥有了更直接的控制力。

“10 点暴击”本质上，是一种老病的新症状——几十年来折磨黄金市场的那种病。

我在《The Gold Endgame Begins》里写过：纸对纸的交易游戏里，谁更接近特权接口，谁就能在市场其他人反应过来之前先一步推动价格。

摩根大通交易员 Gregg Smith 与 Michael Nowak 曾被判在贵金属期货市场进行“幌骗”。该计划持续 8 年，涉及数千笔非法交易。摩根大通为此支付 9.2 亿美元和解金。德意志银行也因类似问题支付 3000 万美元。瑞银、汇丰以及 6 名个人交易员同样遭到 CFTC 的反幌骗指控。

同一套剧本。只是换了资产。

而每一次，这些机构都会把它包装成“做市”“套利”“对冲”，委婉说法可以无穷无尽。结果却总是一样：普通人被撕裂，内幕者收割价差。

所以，接下来怎么办？

更大的结构性图景并未改变。2026 年前 8 周 ETF 净流出 45 亿美元，看上去很吓人。但 Strategy（Saylor 的公司）刚刚买入 3900 万美元的 BTC，占同期所有上市公司购币量的 99%。真正的大玩家并没有卖，他们更像是在等算法把活干完。

也许——只是也许——算法已经收手了。

如果 Jane Street 因为法律风险、跨洲监管审视，或出于自保，被迫从那套“每日抛售计划”（指控所称）中后撤，那么一个持续四个月压在比特币头上的结构性逆风，就被拔掉了一块。

比特币，正是为这种时刻而生：一种不依赖可信中介的货币系统；一种不需要授权参与商的系统；一种不该被“前实习生的私下通道”抢跑的系统。

但别忘了，我们是怎么走到这里的。那些被称为“做市”“提供流动性”的机构，恰恰也是被指控抢跑崩盘、操纵国家级指数、并对其 ETF 所追踪的标的资产执行日常算法抛售的人。

这，就是比特币被设计出来要取代的系统。

1 次或许是巧合，3 次或许是运气，那么第 10 次呢？

2025 年下半年开始，一些在推特上关注比特币走势的交易员发现了一件奇怪的事。他们把过去半年的比特币分时图翻了一遍，然后越看越觉得不对：几乎每天上午 10 点左右，就在美股刚刚开盘、市场情绪最为活跃的那几分钟里，比特币都会出现一次干净利落的下跌，精准抹掉之前的涨幅。

他把这个发现发到了推特上，没想到评论区炸出了不少同样发现的人：「我也注意到了」、「已经持续好几个月了」、「这绝对不是巧合」。

而财经媒体人 ZeroHedge 更是直接，从去年 7 月开始一条接一条地发推，直指幕后推手，是比特币现货 ETF 最主要的做市商之一：Jane Street。在 10 点砸盘后 Jane Street 默默吸筹，他们持有 BlackRock 的比特币 ETF IBIT 超 25 亿美元的仓位。

他们甚至把这个现象起了个名字，叫「Jane 10 点砸盘策略」。而最近再次让这个传闻又得到大规模传播的，是来自 Terra 的一纸诉讼。

一个名叫 Bryce 的实习生

最近 Terraform Labs 的破产管理人向法院递交了一份起诉书，被告是 Jane Street、Jane Street 的 co-founder Robert Granieri 与两位交易员 Bryce Pratt、Michael Huang。

这是一家在华尔街极为低调的公司。它从不接受媒体采访，从不对外炫耀盈利，甚至在很长一段时间里，圈外人都不知道它的存在。但在金融业内部，Jane Street 的名字几乎无人不晓。这是一家靠量化交易和做市业务赚到了数百亿美元的机构，其每年的人均利润在整个华尔街都找不到对手。

起诉书指控的核心事实，说起来并不复杂：在 2022 年 UST（TerraUSD）崩盘的前夕，Jane Street 利用从内部人员处获取的非公开信息，提前完成了仓位清退，在整个 Terra 生态系统 400 亿美元灰飞烟灭之前，悄然全身而退。

而这条「内幕信息」交易的起点，是一个名叫 Bryce Pratt 的年轻人。

Bryce Pratt 曾在 Terraform 担任实习生，后来加入了 Jane Street。按照正常的逻辑，前公司的实习经历，不过是简历上一行不起眼的文字。但在这次的法院起诉书第 29 到 31 页花了整整三页纸来描述他，原因只有一个：他在离开 Terraform 之后，并没有真正离开。

他建立了一个私密群聊，把 Terraform 的软件工程师和业务发展负责人都拉了进来，群的名字叫「Bryce’s Secret」（Bryce 的秘密）。

这个名字起得颇为直白，也颇为大胆。按照诉讼文件的描述，这个群聊的功能，就是把 Terraform 内部的信息持续输送回 Jane Street。与此同时，Bryce 还牵线搭桥，把 Terraform 的业务发展负责人引荐给了 Jane Street 的「DeFi 部门」领导，双方开始以「探讨战略投资合作」为名定期沟通。

从起诉书的角度看，Jane Street 实际上是把这条沟通渠道，变成了一个源源不断获取重大非公开信息的后门。

Jane 与 Terraform，有一段不为人知的历史

再往前倒一段时间。

Jane Street 与 Terraform 的关系，并不是从 Bryce Pratt 的那个群聊开始的，而是更早。2021 年 5 月，UST 第一次脱锚的时候。

那一次，UST 短暂偏离了美元锚定价格，整个 Terra 生态人心惶惶。为了稳住局面，Terraform Labs 开始联系机构交易方，进行大规模的场外安排。Jane Street 是其中之一。

根据起诉书，在这段关系里，Terraform 曾向 Jane Street 提供大额的 UST 和 Luna 相关交易额度，某些阶段还给予了折扣或结构性激励，以换取其在关键时刻出手提供流动性支持。这些条款，从来没有向外界公开过。

这意味着，两家公司之间的关系，从一开始就不是普通的市场买卖，而是一种协议型的利益绑定。正是这层关系，让内幕交易的指控在法律层面更难撇清。当你和对方签有秘密协议，又同时持有对方不为人知的内部信息，你做的任何交易都会显得极不寻常。

时间来到 2022 年初。这时的 Terra 生态表面风光无两：Luna Foundation Guard（LFG）刚刚成立，吸纳了价值约 55 亿美元的 Luna 储备，又用 30 亿美元购入其他资产，俨然一副铁桶江山的架势。然而，在这层光鲜之下，一些迹象已经开始出现，Anchor 协议的存款规模开始承压，UST 对锚定汇率的依赖日益加重，LFG 的储备消耗速度悄然加快。

知道这些的人，不多。但 Jane Street，恰好是其中之一。

10 分钟，400 亿美元帝国崩塌之前

2022 年 5 月 7 日，美国东部时间，下午 5 点 44 分。

Terraform 公司从 Curve 3pool，一个专门用于美元稳定币互换的流动性池，悄然撤出了 1.5 亿枚 TerraUSD。没有公告，没有预警，没有任何公开声明。

这个操作，在当时是完全不为外界所知的。

然而，就在这笔资金撤出后不到十分钟，一个被链上分析师标记为与 Jane Street 相关联的钱包，从同一个流动性池中提取了 8500 万枚 TerraUSD。

起诉书进一步指出，Jane Street 的异常举动并不仅止于此。在 UST 脱锚明显发生、市场公开恐慌开始蔓延之前，与 Jane Street 相关联的地址就已经完成了系统性的风险清退，大规模减持 UST，调整相关仓位，将对 Terra 生态的净暴露降到了最低。部分具体数字在起诉书中被遮盖，通常意味着涉及商业机密或尚未进入公开证据阶段，但链上分析师追踪出的资金流动轨迹，已经足够说明问题。

与此同时，Terraform 和 LFG 正在做着截然相反的事。

5 月 7 日，Terraform 买入超过 2.5 亿枚 UST。5 月 8 日，再买入超过 2 亿枚。此后数日，累计买入逾 19 亿枚 UST，另加超过 9000 万枚 Luna。LFG 方面，到 5 月 16 日，其 UST 持仓从约 70 万枚飙升至逾 18 亿枚，涨幅超过 17 亿；Luna 持仓从 170 万枚激增至逾 2.22 亿枚。

另一份证据是链上数据分析公司 Nansen 在 5 月 27 日发布的一份报告，题为《链上取证：揭开 TerraUSD 去挂钩的神秘面纱》。报告没有直接点名 Jane Street，但详细描述了多个在脱锚过程中扮演关键角色的钱包，其中包括一个后来被指与 Jane Street 相关联的地址。报告的结论只有两点：第一，这些资金的移动，发生在市场明显恐慌之前；第二，这些操作与公众可见的崩盘时间，存在显著的时间差。

疑似 Jane Street 关联地址提取了 8500 万 TerraUSD

起诉书还提到，在 5 月 7 日的交易完成后，Jane Street 并没有收手。他们据称继续利用从 Jump Trading 处获取的机密信息，进一步交易 TerraUSD 扩大收益。Jump Trading 此前曾与 Terraform 秘密达成协议出手托盘，并最终从这场崩溃中获利数十亿美元。

在印度，他们曾经做过同样的事

如今有细心的研究员发现，在 Jane Street 被 Terra 起诉后，上午 10 点的砸盘就消失了。这似乎更印证了「Jane 10 点砸盘策略」的传闻。

在地球另一端的印度，监管机构早已对 Jane Street 积累了自己的判断。

印度证券交易委员会（SEBI）用一份长达 105 页的临时命令，开出了 484.3 亿卢比，约合 5.7 亿美元的创纪录罚单。这个数字在印度监管史上前所未有，而 SEBI 的调查结论，读起来与 Terra Luna 案中的指控有着惊人的相似之处。

SEBI 认为，Jane Street 在印度市场实施了一套精心设计的「拉高出货」策略。

逻辑是这样的：首先，在流动性相对薄弱的现货与期货市场，通过大规模方向性买单人为推动印度银行指数（BANK NIFTY）涨跌；等价格被推到预期位置后，立即在流动性极高的期权市场完成反向操作，收割跟风的散户；最后，系统性地抛掉此前建立的现货仓位，让指数回落，使散户手里的期权沦为废纸，而自己持有的反向头寸价值飙升。

SEBI 在报告中援引了一个具体的例子：2024 年 1 月 17 日，Jane Street 在短短 8 分钟内建立了约 6700 万美元的多头头寸，其交易量是市场第二大参与者的三倍有余，单凭这笔买单就推动了指数超过 1% 的涨幅。

监管机构的措辞毫不客气，称 Jane Street 的行为是「以交易影响价格，而非以价格指导交易」，构成了「故意的、精心策划的、险恶的阴谋和诡计」，唯一的意图是误导市场，尤其是利用了数量庞大、经验不足的散户群体。

Jane Street 过去很长时间都是这种叙事的典型案例。这家公司以极度低调著称，从不接受媒体采访，从不向外界炫耀。它靠量化交易和做市业务积累起了惊人的财富，在圈内有着近乎神话的地位。每年招聘季，它开出的薪酬数字让整个华尔街的应届毕业生为之疯狂，竞争激烈程度堪比任何顶级机构。

然而，从某一个时间节点开始，关于这家公司的故事，开始变得复杂。

Terra Luna 案中，它被指控利用内部信息提前出逃，在 Terraform 和 LFG 用数十亿资金拼命托市之际完成撤退。

印度市场上，它被监管机构认定为系统性操纵现货与衍生品价格，收割普通投资者。

Alameda Research，那家将整个加密行业拖入至暗时刻的 FTX 系的核心团队大量来自 Jane Street，其创始人 SBF 也承认自己的市场思维框架是在 Jane Street 习得的。

此外，Jane Street 还以积极起诉离职员工著称，维权之积极，在整个华尔街都属罕见。

更早的一则调查报道，甚至将在 Jane Street 与南苏丹一次政变企图中的武器采购资金挂上了钩，尽管事件细节至今众说纷纭。

市场不是童话故事，信息就是权力，信息代表层级。

Jane Street 的「前科」似乎比我们想象的要多，而 Jane Street 在近几年的声誉也确实受到了打击。

虽然 Jane Street 的诉讼案，结论尚未落定。但一家公司，同时出现在这么多负面故事中，本身就是一种信号。

比特币现在至少应该是 15 万美元，这点所有人都心知肚明。

但为什么实际价格达不到？昨天在曼哈顿提起的一项联邦诉讼，正好给出了答案。

让我们首次把三件事串联起来看：一个叫”Bryce’s Secret”的私人群聊牵出的联邦内幕交易案；一套在 2025 年底持续在上午 10 点准时砸盘、压制比特币价格的程序；还有一个从未披露的衍生品账簿——它可能让全球最大的比特币 ETF 持仓，变成了压制比特币的工具。

这三条线索都指向同一个名字：Jane Street Capital。

实习生

事情从一个叫 Bryce Pratt 的实习生说起。

Bryce 曾在 Terraform Labs 实习，这家新加坡公司是算法稳定币 UST 和其代币 Luna 的幕后推手。2021 年 9 月，他离开 Terraform，加入 Jane Street 成为全职员工。

Jane Street 也是 SBF 学习交易的地方，后来他创立了 FTX 和 Alameda Research。他的很多同事要么来自 Jane Street，要么和 Jane Street 有着千丝万缕的联系。

根据 Terraform 破产管理人 Todd Snyder 提起的诉讼，Bryce 通过一个聊天群，成了老东家和新东家之间的桥梁——这个群在法庭文件中被称为”Bryce’s Secret”。

诉讼指控 Jane Street 利用这个群获取了 Terraform 内部资金动向的重大非公开信息。

关键时刻在 2022 年 5 月 7 日。Terraform 从一个叫 Curve 3pool 的去中心化交易平台撤回了 1.5 亿美元的 UST——这是该稳定币的主要流动性池。就在撤资后的十分钟内，Terraform 还没对外公布任何消息，一个和 Jane Street 有关的钱包就从这个池子里抽走了 8500 万美元的 UST。

接下来的事情大家都很熟悉了。抛售压力让 UST 开始脱钩，几天之内，Luna 的算法机制彻底失控，代币疯狂增发，400 亿美元市值蒸发，散户投资者血本无归。

诉讼称，Jane Street 在”Terraform 生态系统崩溃前几个小时”精准地平掉了仓位，避免了超过 2 亿美元的潜在损失。文件里写得很直白：这些交易”如果没有内幕信息，根本不可能完成”。

Jane Street 的回应是：这起诉”很可笑”、”没根据”，说 Terra 和 Luna 持有者的损失是 Terraform 自己诈骗造成的。

顺便说一句，Do Kwon 现在正在服刑，15 年。Snyder 还以同样的理由起诉了 Jump Trading，索赔 40 亿美元——看来这是对机构在 Terra 崩盘期间行为的系统性调查，不是只针对 Jane Street 一家。

时钟开始转动

从 2024 年底开始，到 2025 年愈演愈烈，比特币价格出现了一个让交易员们百思不解的现象：

每天上午 10 点（美国东部时间），正好是美国股市开盘的时候，比特币都会准时遭遇一波猛烈的砸盘。这波下跌非常精准，一看就是程序干的，而且幅度大得离谱，跟市场整体走势完全没关系。它专门爆掉高杠杆的多头，引发连环爆仓，然后几个小时之内价格又涨回来。

区块链分析公司 Glassnode 的两位创始人记录下了这个模式。他们追踪了好几个月的交易数据，发现这规律简直不要太明显。去年 12 月的图表显示，比特币在上午 10 点开盘后几分钟内，就从 89700 美元跌到 87700 美元，1.71 亿美元的多头仓位瞬间蒸发，然后价格再慢慢涨回去。

天天如此，一天不落。

Jane Street 作为多个比特币 ETF 的指定做市商和授权参与者，手里有现货，也有大规模抛售的基础设施。在流动性最薄弱的时候开盘砸盘，可以压低价格，触发杠杆交易者的连环爆仓，然后在更低的价位接回来。这波操作行云流水：先制造下跌，再抄底。

然后有意思的事情发生了。

Glassnode 的创始人说，就在去年年初 Terraform 的诉讼文件公开之后，这种每天的闪崩就停了。比特币价格明显稳定了不少。这可不是巧合——这明摆着是公司突然意识到，律师要来查账了。

但这种稳定没持续太久。2025 年第三季度，上午 10 点的砸盘又回来了，到了年底，彻底恢复了往日的”风采”。

说白了就是：Jane Street 被律师盯着的时候就不敢砸，等风头过了，接着砸。

量化机器

在 2025 年第四季度的 13F 文件中，Jane Street 披露自己持有 2031 多万股 IBIT（贝莱德的比特币 ETF），价值约 7.9 亿美元。光那个季度就增持了 710 万股，价值 2.76 亿美元。去年有个时间点，它的 IBIT 总持仓一度接近 25 亿美元。

与此同时，它还狂买 MicroStrategy 的股票，增持了 473%，总共持有 95 多万股，价值约 1.21 亿美元。而同期的贝莱德和先锋集团却在抛售 MicroStrategy 的股票，抛了几十亿。

很多加密媒体看到这个 13F 文件，就说：”哇，机构进场了！”但真正懂市场结构的人一看就知道不对。

这是不是看起来很像是看好比特币，在大举建仓？那是你不了解 Jane Street 是干什么的。

Jane Street 是仅有的四家可以对 IBIT 进行”实物创建和赎回”的公司之一，其他三家是 Virtu Americas、摩根大通和 Marex。它还是富达和 WisdomTree 比特币 ETF 的授权参与者。这个身份意味着什么？意味着它能直接接触到连接 ETF 价格和真实比特币的那个管道。它能用真实的比特币进出 ETF，在基金价格和现货价格之间套利，还能囤积普通人根本不可能囤到的货。

换句话说，Jane Street 手里握着连接比特币 ETF 和真实比特币的”水管”，而其他人没有。

隐形账簿

前对冲基金经理迈克尔·格林说，那些把 Jane Street 的 13F 文件解读为看涨信号的人，让他看着都”难受”。他指出，简街的 IBIT 持仓”几乎肯定被没披露的期权和期货头寸抵消了”，”他们绝对不是在建仓比特币，这就是做市商的常规操作”。

前自营交易员瑞安·斯科特说得更直接：”谁要是把这个当利好，简直是金融界的’死刑犯’。这应该理解成：’你猜还有谁拿着不需要披露的对冲衍生品？'”

尼古拉斯·巴蒂亚一句话总结：Jane Street 持有 IBIT，是为了卖期权、套利，干各种量化交易快进快出的活。

这对每个持有比特币或 IBIT 的人来说，意味着什么？

13F 文件只披露股票多头，不需要披露期权、期货或掉期。所以当简街说自己拿着 7.9 亿美元的 IBIT 股票时，你根本不知道这些股票是不是用看跌期权做了对冲，是不是用空头期货抵消了风险，或者是不是被包装在某种期权组合里——可能它对比特币的实际风险敞口是零，甚至是负的（也就是做空）。

公众只看到它在买买买。但它的实际头寸，很可能是个巨大的空头——因为被对冲掉的那一半，按现有披露规则，我们根本看不见。

13F 就像一张只拍了半个身子的照片，另一半长什么样，只有 Jane Street 自己知道。

所以每个比特币持有者都得问一个躲不开的问题：如果简街拿着 7.9 亿美元的 IBIT，又用 7.9 亿美元的看跌期权或空头期货做了对冲，那净头寸就是零。如果它的衍生品头寸比股票头寸还大，那净头寸就是负的——也就是说，比特币跌，它反而赚钱。

在这种情况下，它有充分的动机，利用自己作为授权参与者的特权地位，去砸现货价格，引爆别人的爆仓，赚中间的价差。

问题来了：Jane Street 到底对比特币是看涨还是看跌？以现在的披露规则，它不需要回答。

先例

Jane Street 在比特币市场的行为还没被监管查过，但在别的市场，它是被查过的。

2025 年，印度证券交易委员会发了一份长达 105 页的处罚令，指控 Jane Street 在印度市场操纵 BANKNIFTY 指数期权。

印度证交会发现，Jane Street 通过在现货和衍生品市场搞协同交易，两年内赚了 3650 亿卢比（约 43 亿美元），光一天就赚了 735 亿卢比（约 8.8 亿美元）。监管机构说得很直白：这种行为在任何有正常金融监管的国家都是违法的。然后限制了 Jane Street 的交易活动。

你看它在印度指数衍生品上的操作模式：利用速度和规模优势，先在一个市场搞事，然后在上面那层衍生品市场收割利润。

现在的问题是，比特币市场是不是也一样？

2100 万

2100 万这个硬上限，是由分布在全球的比特币节点网络共同维护的。

但这个上限能起作用，有个前提：价格发现是真实的，市场反映的是真实的供需。机构持有比特币或者和比特币相关的产品，是因为真的看好它，而不是拿它当看不见的衍生品策略的”原料”。

换句话说，2100 万的上限只有建立在”市场是诚实的”这个基础上才有意义。

而现在呢？

Jane Street，是掌握着比特币 ETF 基础设施钥匙的四家公司之一。它正被联邦起诉，说它靠内幕信息抢跑，帮凶干掉了 400 亿美元的市值。它被指控用程序化砸盘压了比特币好几个月的价格。它手里攥着最大的公开 ETF 头寸，同时还养着一个衍生品账簿——那个账簿可能让它看起来是看涨的，实际上是看跌的。

所以，2100 万这个上限，在 Jane Street 面前，就是个数字。因为它可以通过没披露的衍生品，在自己的 ETF 库存之上，无限制造出”合成”的比特币。

比特币在协议层面的确是稀缺的，但在它之上的那个价格发现机制，已经被一家把特权当提款机的公司玩坏了。而现在的披露规则，正好让它可以继续这么玩下去，没人看得到。

每一个比特币持有者，都应该知道答案：Jane Street 的真实头寸，到底是多是空？

在知道这个之前，决定比特币价格的，不是市场，是 Jane Street。

尽管比特币价格较历史高点下跌 50%，但它的普及度仍在持续增长，只是没有反映在价格上。以下 8 大采用趋势，可能会让你大吃一惊。

机构正在以创纪录速度买入比特币

2025 年，各类机构累计增持 82.9 万枚比特币，包括企业、政府、基金与 ETF。

重要的是，这些机构背后代表着数百万普通投资者，他们通过券商账户、养老金、主权基金、企业资产负债表首次接触比特币。

谁将比特币卖给了他们？

2025 年的卖盘主要来自长期持有者与巨鲸，这些早期参与者多年前完成建仓，如今在更深、流动性更好的市场中逐步出货。如果这一趋势持续，十年内机构可能持有比特币的大部分流通盘，但目前个人仍掌控约三分之二的供应量。

他们最终决定了机构可以建仓的边际价格。机构入场不会取代个人持有，而是扩大了整个市场的入口。今天的 ETF 持有者，很多会成为未来的自我托管用户。

投资顾问已连续 8 个季度净买入

注册投资顾问（RIA）是全球最大的投资者群体，管理约 146 万亿美元客户资产。自 2024 年比特币 ETF 推出以来，他们才刚刚开始配置。即便在早期阶段，他们的行为也非常积极：

过去两年，RIA 每季度向比特币 ETF 投入约 15 亿美元，没有出现过任何一个净卖出季度。

RIA 的比特币采用十分普遍：美国前 30 大 RIA 中已有 29 家配置比特币，但平均仓位极低，仅 0.008%。

60% 的美国顶级银行正在搭建比特币产品

在美国监管环境转暖后，银行现在可以托管比特币并向客户提供比特币产品。

上市公司采用率 2025 年增长 2.5 倍

2025 年，企业成为比特币最大买家，主力来自加密资产国库公司。

除专门的加密财库公司外，大量大型企业也在低调、小幅增持比特币。

这类企业采用，未来几年有望在标普 500 成分股中全面普及。

商户采用率 2025 年增长 74%

美国接受比特币支付的企业数量翻了三倍，全球使用率增长 74%。包括 SteaknShake 在内的企业已证明，比特币支付可降低交易成本、提升利润。

这些企业多为中小型公司，不会公开披露比特币策略。River 服务超过 3000 家各行业企业，亲眼见证小型私营公司的采用增长最为迅猛。

闪电网络 2025 年增长 300%

据测算，闪电网络目前月处理交易量已超 11 亿美元。增长主要来自交易所与商户的自然采用。

新增 5 个主权国家持有比特币

2025 年，又有 5 个国家成为比特币持有者，包括：2 家主权财富基金（卢森堡、沙特阿拉伯）和 1 家央行（捷克央行）。

这些国家通过官方挖矿、央行 / 基金直接购买、ETF、捐赠、没收、黑客追缴等方式获得比特币。

此外，自 2022 年阿富汗以来，已经 4 年没有任何国家禁止比特币。显然，拥抱比特币符合各国的最佳利益。

比特币不再 「波动过大」

比特币延续了长达十年的波动率下降趋势，正在接近黄金与标普 500 的水平。

这为何重要？它标志着比特币正被视为成熟资产类别。波动率越低，风险厌恶型资金的入场门槛就越低。

长期来看，这将打开更大规模的资金池。上一轮牛市已证明：比特币三年内吸引的资金，超过了此前历史总和。

展望未来

尽管过去一年比特币价格表现疲软，但采用曲线讲述了完全不同的故事。当下的采用不会让价格一夜暴涨 10 倍，但在很多层面上，它更具意义。

每一年，个人、企业、机构、主权国家对比特币的信任都在加深，因为它持续证明自己是全球唯一稀缺、不可篡改的数字货币。我们预计，未来几年比特币的采用不仅会延续当前趋势，还将显著加速。

编者按：Polymarket 在未提前公告的情况下，取消了 500ms 延迟并引入动态手续费，一夜之间让大量旧有机器人失效。本文围绕这一变化，系统梳理了新规则下交易机器人的正确构建方式，从手续费机制、订单签名，到做市逻辑与低延迟架构，给出了一条清晰、可执行的路径。

文章发布后获得 1.1M 次浏览量，引发广泛讨论。在新的 Polymarket 规则下，优势正在从 taker 套利转向以做市和流动性提供为核心的长期结构。

以下为原文：

Polymarket 悄然取消了 500 毫秒延迟

下面讲清楚：在新规则下，如何构建一个真正能跑、而且能赚钱的机器人

两天前，Polymarket 在加密市场中移除了 500 毫秒的 taker 报价延迟。没有公告，没有提醒。一夜之间，平台上一半的机器人直接失效。但与此同时，这也创造了 Polymarket 上线以来，对新机器人最大的机会窗口。

今天我会详细解释：在新规则下，如何构建一个仍然有效的机器人。

因为 2 月 18 日之前你见过的一切方案，现在都已经过时了。

如果你现在去让一个 AI 模型帮你写 Polymarket 机器人代码，它给你的，一定还是旧规则下的方案：REST 轮询、不处理手续费、完全不知道 500ms 缓冲已经不存在

这样的机器人，从第一笔交易开始就会亏钱。

下面我来解释：到底变了什么，以及该如何围绕这些变化重新设计机器人。

发生了什么变化？

过去两个月里，一共发生了三件关键变化：

1.500 毫秒的 taker 延迟被移除（2026 年 2 月 18 日）

过去，所有 taker 订单在执行前都会等待 500 毫秒。做市商正是依赖这段缓冲时间，来撤销已经「过期」的报价，这几乎相当于免费的保险机制。

现在不同了。taker 订单会立刻成交，没有任何撤单窗口。

2. 加密市场引入动态 taker 手续费（2026 年 1 月）

15 分钟和 5 分钟的加密市场，现在开始对 taker 收费，公式为：手续费 = C × 0.25 × (p × (1 – p))²

手续费峰值：在 50% 概率附近约 1.56%

在极端概率区间（接近 0 或 1）时，手续费接近 0

还记得那个 靠 Binance 与 Polymarket 价格延迟套利，一个月赚了 51.5 万美元、胜率 99% 的机器人吗？

那个策略已经彻底死了。因为 仅手续费本身，就已经高于可套利的价差。

新的 Meta 是什么？

一句话总结：做 maker，不要做 taker。

原因很简单：

·Maker 不需要支付任何手续费

·Maker 可以每天获得 USDC 返佣（由 taker 手续费补贴）

·500ms 延迟取消后，maker 的挂单成交速度反而更快

现在最顶级的机器人，光靠返佣就已经能盈利，甚至不需要吃价差。如果你还在做 taker 机器人，你面对的是一条不断上升的手续费曲线。在 50% 概率附近，你至少需要超过 1.56% 的优势，才能勉强打平。

祝你好运。

那么，2026 年真正可行的机器人该怎么做？

下面是一个 在 2026 年仍然有效的机器人架构设计思路：

核心组件：

1. 使用 WebSocket，而不是 REST

REST 轮询已经彻底失效了。等你的 HTTP 请求完成一次往返，机会早就没了。你需要的是 基于 WebSocket 的实时订单簿数据流，而不是间歇性的拉取。

2. 手续费感知的订单签名（Fee-aware order signing）

这是以前根本不存在的新要求。现在，在你签名的订单 payload 中，必须包含 feeRateBps 字段。如果你遗漏了这个字段，在启用了手续费的市场中，订单会被直接拒绝。

3. 极速的撤单 / 重下循环（cancel / replace loop）

在 500ms 缓冲被移除之后：如果你的撤单—重下流程 超过 200ms，你就会被「反向选择」（adverse selection）。别人会在你更新报价之前，直接吃掉你的过期挂单

如何搭建

1. 获取你的私钥

使用你登录 Polymarket 的同一把私钥即可（EOA / MetaMask / 硬件钱包）

export POLYMARKET_PRIVATE_KEY=”0xyour_private_key_here”

2. 设置授权（一次性操作）

在 Polymarket 能执行你的交易之前，你需要先对以下合约进行授权：USDC、条件型代币（conditional tokens）

每个钱包只需要做一次。

3. 连接 CLOB（中央限价订单簿）

官方提供的 Python 客户端可以直接使用：pip install py-clob-client

不过，在 Rust 生态里现在已经有了更快的选择：

·polyfill-rs（热路径零分配、SIMD JSON 解析，性能提升约 21%）

·polymarket-client-sdk（Polymarket 官方 Rust SDK）

·polymarket-hft（完整的 HFT 框架，集成 CLOB + WebSocket）

选择哪个并不重要，关键是选一个你能最快上线、跑起来的方案。

4. 在每一笔下单前查询手续费率

GET /fee-rate?tokenID={token_id}

永远不要硬编码手续费。

手续费是按市场变化的，而且 Polymarket 可以随时调整。

5. 在订单签名中包含手续费字段

在签名订单时，必须把手续费字段一并写入 payload。缺少这一项，订单将无法在启用手续费的市场中被接受。

{

“salt”: “…”,

“maker”: “0x…”,

“signer”: “0x…”,

“taker”: “0x…”,

“tokenId”: “…”,

“makerAmount”: “50000000”,

“takerAmount”: “100000000”,

“feeRateBps”: “150”

}

CLOB 会基于 feeRateBps 来校验你的订单签名。只要签名中包含的费率和当前实际费率不一致，订单就会被直接拒绝。

如果你使用的是 官方 SDK（Python 或 Rust），这一逻辑会被自动处理；但如果你是自己实现签名逻辑，这一点必须自行处理，否则订单根本发不出去。

6. 在买卖两侧同时挂 maker 单

通过挂 限价单 来为市场提供流动性：在 YES 和 NO 两种代币 上；同时挂 BUY 和 SELL。这正是你获得返佣（rebates）的核心方式。

7. 运行撤单 / 重下循环（cancel / replace loop）

你需要同时监控：外部价格源（例如 Binance 的 WebSocket）；你当前在 Polymarket 上的挂单。

一旦价格发生变化：立即撤销过期报价；以新的价格重新挂单。目标是：整个循环控制在 100ms 以内。

关于 5 分钟市场的特别说明

5 分钟周期的 BTC 涨跌市场是确定性的。

你可以仅通过时间戳，直接计算出对应的具体市场：

每天一共有 288 个市场。每一个，都是一次全新的机会。

目前验证有效的策略：在 窗口结束前 T–10 秒，BTC 的涨跌方向 大约已经有 85% 被确定，但 Polymarket 的赔率尚未完全反映这一信息。

操作方式是：在胜率更高的一侧；以 0.90–0.95 美元 的价格挂出 maker 单。

如果成交：结算时每份合约可获得 0.05–0.10 美元 的利润；零手续费；另外还能拿到 返佣（rebates）。

真正的优势来自于：你比其他做市商更快判断出 BTC 的方向，并且更早把订单挂上去。

会直接「送你出局」的常见错误

·仍然使用 REST，而不是 WebSocket

·订单签名中 没有包含 feeRateBps

·在家用 Wi-Fi 上跑机器人（150ms 以上延迟，对比机房 VPS 的 <5ms）

·在 接近 50% 概率的区间做市，却没有考虑反向选择风险

·硬编码手续费率

·没有合并 YES / NO 仓位（导致资金被锁死）

·还在用 2025 年那套 taker 套利思路

正确使用 AI 的方式

技术部分到这里就结束了。现在你已经掌握了：架构设计手续费、计算方式、新的市场规则

接下来，你再去打开 Claude 或任何一个靠谱的 AI 模型，给它一个足够明确、具体的任务描述，例如：「这是 Polymarket 的 SDK。 请帮我写一个用于 5 分钟 BTC 市场 的 maker 机器人：监听 Binance WebSocket 获取价格在 YES / NO 两侧同时挂 maker 单订单签名中包含 feeRateBps使用 WebSocket 获取订单簿数据撤单 / 重下循环控制在 100ms 以内。」

正确的工作流是：你来定义技术栈、基础设施和约束条件，AI 在此之上生成具体的策略与实现逻辑。

当然，即便你把机器人的逻辑描述得再完美，上线前也必须先测试。尤其是在现在这个阶段，手续费已经开始实质性侵蚀利润空间，在真实手续费曲线下做回测，已经是上线前的必修课。

2026 年真正能赢的机器人，不是最快的 taker，而是最优秀的流动性提供者。

请按这个方向来构建你的系统。

原文作者：Shouyi

这是币圈最难过的年：比特币跌跌不休，合约爆仓不断，群里没人发红包，集体从“抄底”变成“装死”。

这次的下跌并非简单的技术性回调，而是多重压力同时爆发：全球监管收紧、地缘冲突升级、行业大佬撤退、散户信心崩塌。四股力量绞杀，上演币圈“光明顶围攻战”。

不过，仔细拆解这十大利空后会发现，很多“坏事”其实是行业成熟的必经之路。下面 Biteye 为你逐条分析，看完你就知道该如何应对。

一、监管铁幕：稳定币、税务和平台监管

1. 稳定币生息要被断了

🔗https://x.com/CryptosR_Us/status/2021523353769480336

在美国《支付稳定币清晰度法案》（Clarity for Payment Stablecoins Act）立法僵局背景下，美国银行业协会（ABA）及主要系统性重要银行（SIBs）通过游说推动监管机构禁止稳定币发行方及中介平台向用户支付利息，违规机构面临每日最高 50 万美元的行政处罚。

短期影响：稳定币吸引力肯定下降，叠加美元走弱部分 TVL 会外流至别处；

长期影响：完全禁止不现实，最后大概率是”有限度奖励”的妥协方案。预计第二季度政策落地，市场将在未来 3-6 个月内逐步消化该预期。

2. 全球税务天罗地网来了

🔗https://x.com/Foresight_News/status/2010935974742937622

经济合作与发展组织（OECD）主导的加密资产报告框架（CARF）已在 48 个司法管辖区（含欧盟 27 国、英国、日本、韩国等）正式生效，要求交易所自动交换用户的跨境交易数据，美国同步启用 1099-DA 表格。

短期影响：合规成本显著增加，引发散户恐慌性抛售；

长期影响：税务透明是传统机构入场的前置条件。预计 2026 年全面落实后，万亿级机构资金才可能真正进场，现在只是阵痛期。

3. 连 X 平台都开始卡广告资质了

🔗https://x.com/nikitabier/status/2025337476391608540

X 平台更新了针对预测市场的广告政策，要求所有推广内容强制披露，实质上大幅抬高了项目方获客成本。

短期影响：嘴撸彻底凉凉，X 上的营销推广基本玩不转了；

长期影响：良币驱逐劣币，有助于重建行业信誉。不过说实话，现在还在 X 上投广告的正经项目也不多了，这规定更多是象征意义，具体还看怎么实行。

二、地缘绞杀：战争、关税和元首外交

4. 中东开火，资金疯狂避险

🔗https://x.com/StateDept/status/2026518216600858881

特朗普对伊朗极限施压，扬言”先小打后大打”，避险情绪推升美元指数（DXY）飙升至 97.7，10 年期美债收益率走高，布伦特原油突破 65 美元/桶。全球不确定性指数（Economic Policy Uncertainty Index）创 FRED 数据库统计以来新高，资金疯狂涌入传统避险资产。

短期影响：加密市场流动性瞬间被抽干，最明显的就是 USDT 溢价消失了，反而有折价；

长期影响：地缘冲击往往来得快去得也快，参考历史规律，1-2 个月后压抑的买盘往往会报复性反弹。现在割肉换美元，大概率会卖在最低点。

5. 川普 15%关税大棒砸下来

🔗https://x.com/baldwin_daniel_/status/2025246781592773073

在最高法院否决相关救济请求后，特朗普政府依据《1974 年贸易法》第 122 条，于 2 月 24 日将全球基准关税从 10%提升至 15%，为期 150 天。这个政策通过”关税→通胀预期→美元走强”的链条传导，币圈作为高 Beta 风险资产首当其冲。

短期影响：负面冲击通常在政策生效初期达到峰值，参考去年 4 月关税战，如果后续大国间谈判破冰，压制解除后会迅速转为利好；

长期影响：特朗普习惯于谈判前的极限施压，TACO 已成经典模式，不会真打满 150 天。

6. 市场在等中美的“元首外交”

🔗https://x.com/AJEnglish/status/2025111127110418517

特朗普政府宣布计划于 3 月 31 日-4 月 2 日访华，但在此之前可能通过关税升级、技术封锁等手段实施「谈判前极限施压」，这是典型的博弈论策略。市场需在政策悬念下继续交易至 3 月底。

短期影响：该利空属于人为放大波动率，市场将持续笼罩在政策阴霾中；

长期影响：谈判如果取得实质性进展，全球风险资产将迎来流动性释放窗口。预期 3 月底会谈结果明朗后该利空消息将被消化，在此之前存在”不确定性”，市场波动可能变大。

三、内部失血：清仓、卖币和撤退

7. 吴忌寒清仓 BTC，全面转 AI

🔗https://x.com/CupidMonday/status/2025956106833449279

吴忌寒控制的比特小鹿（NASDAQ: BTDR）近期清仓约 1,132 枚 BTC（时值约 7,200 万美元），并宣布全面转型 AI 数据中心（AIDC）业务。公司 IR 声明强调此为”非永久性零仓位”，实质是为应对矿机迭代压力（4nm/3nm 芯片升级）及 AI 算力基础设施建设的资本开支需求进行的资产负债表管理。

短期影响：”矿工抛售”的恐慌情绪进一步放大。毕竟如果连矿霸都在卖，散户凭什么拿得住？

长期影响：AI 与加密算力融合是产业升级趋势，并非行业系统性危机。预期 AI 数据中心建好后，钱还是会流回币圈的。

8. V神 持续卖 ETH，越卖越低

🔗https://x.com/DeFiTracer/status/2018698179277963356

以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 近期通过多签地址持续减持 ETH，两日内售出 1,869 枚，累计抛售超 7,000 枚（约 1,550 万美元）。官方声明确认资金用于资助以太坊基金会研发及生物科技领域的长期投资。相对于其约 4.3 亿美元的持仓规模，减持比例不足 0.36%。

短期影响：当前弱势行情中 V神 的行为精准打击了 ETH 多头的信心，形成了”越卖越低，越低越卖”的恶性循环。X 上很多人开始质疑 V神 是不是不看好 ETH 了，这种情绪传染很可怕；

长期影响：创始人套现反哺生态的正常操作，只是时机太不凑巧。

9. 大 V 集体喊跑路，聪明钱离场

🔗https://x.com/dotyyds1234/status/2026097439850303512

以”憨巴龙王”为代表的社区高影响力交易员 KOL 公开宣布降低场内仓位 30%-50%，并释放看空言论。在流动性稀薄的市场环境中，此类声音通过社交媒体放大，形成情绪传染。现在群里已经有人开始晒空仓截图了，跟风踩踏的迹象明显。

短期影响：链上车头和交易员的看空言论对市场影响明显；

长期影响：当市场公认的“聪明钱”集体高调离场时，往往构成极佳的反向底部指标。当然，这次是不是例外，谁也说不准。部分 KOL 后续可能会删帖并转向看多，可使用@xhunt_ai 插件查看删帖记录。

四、情绪核爆：”比特币已死”、脱锚和信任危机

10. FUD 全面爆发，”比特币已死”刷屏

🔗https://x.com/XHuntCN/status/2025963293920342134

谷歌趋势数据显示”比特币已死”（Bitcoin is dead）搜索量达到 2022 年 FTX 崩溃以来峰值；USD1 稳定币因被 FUD 短暂脱锚至 0.98 USDT；链上侦探 ZachXBT 预告将于 2 月 26 日披露”加密行业最赚钱企业”的内幕交易证据。

短期影响：这种环境下信任机制已遭受重创，引发无差别抛售；

长期影响：“BTC 已死”搜索量登顶往往是市场见底的最强信号 – 2018 年、2022 年都是如此。预期 ZachXBT 的曝光短期会引发避险出逃，长期有利于行业出清毒瘤孕育新生。

五、技术面数据：确实惨，但可能快到底了

看了眼数据，确实惨。已有三个核心指标（BTC 超卖指数、ahr999 抄底指数、极度恐惧指数）接近历史极端水平。指标表明，当前市场的超卖程度已逼近历史极限，但尚未打破最长纪录，震荡寻底可能还会延续 1-2 个月。

乐观看，历史数据显示「绝望中往往孕育新生」，在走出上述极端指标后，BTC 的 90 天回报率平均在 +50% 以上。结合特朗普 3 月底的访华时间表，预期最快的反转窗口可能在 3 月份开启。

悲观看，如果3月底川普访华谈崩了，或者ZachXBT真的爆出个惊天大雷（比如Tether储备金造假被证实），上面这些”见底信号”可能全都失效。建议用户短期内坚决去除杠杆，密切关注ZachXBT爆料和特朗普访华进展。

行情建议：活下来比算收益重要

回顾近期十大利空，60%来自监管和地缘，40%来自内部抛压和情绪崩溃。看起来全是利空，但仔细盘算，约70%的利空在中长期会转化为利好 – 监管铁幕为传统资金筑就合规护城河，情绪低落往往是黎明前最暗的夜。

推特上的“抄底”和“做空”更多是情绪，真到底的时候，群里应该是一片死寂，而不是像现在这样还有人在争论”是不是底”。

“围攻光明顶”不是加密终局 – 相比于盈利多少，最重要的是一直在牌桌上。

原文标题：My POLYMARKET LP Rewards Strategy ，作者：josele.sol（@joselebetis2）

编译｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）；译者｜Asher（@Asher_ 0210）

过去几天，我在 Polymarket 上持续测试并优化了一套 LP 策略，4 天内累计获得约 6,000 美元 Sponsored LP 奖励和 2,000 美元交易盈利。

基于这次实战结果，本文梳理出一套完整的做市框架，涵盖市场筛选、挂单结构、仓位管理以及风险控制等核心环节。它不是唯一的解法，但在当前资金规模、风险偏好和时间投入条件下，这是验证下来最稳定、效率最高的一种打法。

第一，选对市场，比你想象中重要

市场选择，决定了 50% 以上的结果。优质市场通常意味着更小的可挂价差、更健康的订单簿结构、更清晰的成交路径，以及更稳定的奖励密度。筛选逻辑主要集中在以下四点：

高成交量 + 小价差

优先选择成交活跃、天然价差较窄的市场。这类市场更容易获得连续成交，滑点更小，订单簿结构更稳定，也更利于持续获取做市奖励。

明确时间节点的事件

拥有准确时间的事件（如比赛、政策公布、预定结果发布）更具可预期性。明确时间线有助于提前规划，降低完全随机波动带来的风险。

存在“安静时段”

具备低新闻流阶段的市场更适合做市，例如夜间或赛事尚未开始的时间段。在这些阶段，价格波动通常较小，更有利于把挂单靠近市价。

激励强度相对流动性更高

核心衡量标准是“每一美元流动性能获得多少奖励”。当激励相对于总流动性更集中时，奖励密度更高，整体做市效率也更优。

第二，核心做市原则

双边挂单（YES + NO）

始终围绕中间价，在两侧同时挂出 YES 与 NO 订单。核心目标只有三个：捕捉价差、获取激励奖励、维持做市资格。双边挂单本质上是维持“流动性提供者”定位，而不是押方向。

持仓管理（避免单边持仓过多）

如果成交持续偏向同一侧，意味着风险越大，而非稳定收益。当某一侧成交过多时，可以：

• 在接近市价价的位置挂出反向卖单；
• 通过合并，回收流动性；
• 市价成交主动重新恢复双边平衡。

核心目标是维持中性结构，避免从做市者转变为方向投机者。

市场混乱时主动撤单

在突发新闻、实时关键事件或高波动阶段，应主动扩大价差，甚至暂时停止挂单，因为在剧烈波动中维持紧价差并非优势，而是可能沦为他人退出流动性的承接方；相比之下，纪律性的主动撤单，往往比持续参与挂单更重要。

第三，阶梯式挂单结构

与其在每一侧只挂一个大额订单，更稳健的做法是构建“阶梯式”结构——在不同价格层级分布多个订单。这样既能持续提供流动性，又不至于在价格快速波动时成为被精准打穿的目标，结构方式如下：

• 中间价附近放小额订单（价差更窄）：提高成交概率，保持稳定成交节奏，同时持续获取激励和手续费收益；
• 远离中间价放较大订单（价差更宽）：在价格波动时形成缓冲带，降低被快速扫单的风险，也为持仓调整留出更充足的空间。

阶梯结构能够降低被“精准收割”的概率，同时将成交分散在不同价格层级，使仓位更容易控制——尤其是在 Polymarket 上同时参与多个市场进行 LP 策略时，这种分层结构尤为重要。

第四，价差规则

先设定一个目标价差，再根据市场状态动态放宽或收窄挂单。真正的优势并不来自全天候把价差压得很窄，而是只在相对安全、稳定的时候才把报价贴近市价。

主要调整依据包括：

• 波动突然上升：当价格开始快速跳动时，主动拉开价差，避免被连续扫单；
• 新闻或实时事件出现：在重大消息或关键时刻，市场重定价速度很快，应适当放宽报价，必要时直接暂停；
• 持仓失衡：若成交持续偏向某一侧，则拉开被频繁成交的一侧报价，同时适度把需要补平的一侧报价贴近市场。

总得来说，当市场变得不稳定时，优先拉开价差或暂时后退；等行情恢复平稳，再把报价贴近市价。

第五，持仓管理

持仓失衡，是压垮大多数做市者的真正原因。

如果成交持续偏向同一侧，那不是“赚得更多”，而是在不断累积单边仓位，增加风险。做市的目标，是在持续提供挂单的同时，避免被单边仓位风险困住。

当成交明显偏向一侧时，可以采取以下策略：

• 降低优势侧挂单规模：若某一侧持续被成交，应主动缩小该侧规模，避免仓位不断扩大；
• 加强对冲侧报价：适度提高另一侧的吸引力，加快回补成交，使仓位逐步恢复平衡。
• 渐进式调整：小幅、连续地修正仓位，避免情绪化或一次性激烈对冲。

两种仓位清零方式

方式一为卖出已有仓位。分批把手里的单边仓位卖掉，慢慢把风险降下来，也把资金释放出来继续周转。

方式二为补齐缺口后合并（merge）。若 YES 与 NO 仓位不对称，可买入缺失的一侧，并在 Polymarket 执行 merge，从而消除风险敞口并释放资金。

不要成为“接盘流动性”

这件事与其说是比拼聪明，不如说是执行纪律。有些时刻，把挂单挂得离市价很近并不是优势，而只是主动去承接别人急于出场的筹码。

以下情形通常会避免贴近市价：

• 重大公告或实时关键事件：市场重定价速度远快于人工调整，容易被瞬间扫单；
• 流动性稀薄事件：成交不足、价格跳动无序，成交质量往往较差；
• 突发价格发现事件：新消息出现，市场正在重新寻找价格区间，方向尚未稳定。

更稳健的做法是：大幅拉开价差、缩小挂单规模，或暂时退出，等待订单簿结构恢复稳定后再重新参与。只有这样，才能避免在剧烈波动中被动承接风险。

第六，时间投入管理

这套策略并非需要 24 小时盯盘，但也绝不是“挂单完就不管”。大多数时间可以在后台运行，但必须保持随时可响应的状态，以便在市场环境变化时迅速调整。

时间结构大致如下：

• 约 10–20% 为主动操作时间：部署资金、调整阶梯结构与价差、修正仓位；
• 约 80–90% 为被动运行时间：系统持续挂单，但仍需保持关注。

关键是始终保持随时能应对变化的状态。一般会在电脑附近操作，同时开启手机提醒，一旦市场出现异动，就能第一时间调整价差、暂停挂单或重新安排订单结构。

第七，配套工具推荐

Betmoar（@betmoardotfun）

用于市场筛选与数据观察。其优势在于更清晰地展示市场结构与奖励分布，尤其是在筛选 Sponsored LP Rewards 较高的市场时效率更高。

当前 Polymarket 内部对奖励的展示与筛选仍不够直观，因此借助外部工具可以更快识别奖励密度更高的市场。（虽然后续有所优化，但在这里获取的信息通常更准确。）

Polycule（TG Bot）

主要用于钱包追踪与成交通知。其他功能并非核心使用场景，重点在于通知及时、记录清晰，便于监控成交与仓位变化。

此外，通过 PolyRewards（@PolyReward） 奖励追踪工具，于快速查看奖励收益情况与整体数据表现（链接：https://polyrewards.fun/）。

以上内容为个人的 LP 做市策略，并非唯一方法。该策略适用于当前的资金规模、风险承受能力以及可投入的时间精力。在不同条件下，结果可能存在显著差异；同时，激励规则与市场环境也可能随时发生变化。

原创 | Odaily星球日报（@OdailyChina）

作者 | 叮当（@XiaMiPP）

2 月 24 日，Backpack CEO Armani Ferrante 宣布了一项质押兑换股权的计划，即用户如果将 Backpack 平台的原生代币质押至少 1 年，就有机会按固定比例将这些代币兑换成公司真实的股权。并且公司已为此计划预留 20%的股权。

从这短短一段话中，释放出的信息量却远超常规 TGE 叙事。

因为，在传统 TGE 叙事中，用户被视为流量、社区持币者；而在这套设计里，Backpack 试图让用户从产品使用者升级为法律意义上的公司所有者。

问题在于：它真的能成立吗？这究竟是一种金融创新，还是一次在监管边缘跳舞的高风险实验？它改变的是权力结构，还是只是一种更高级的筹码管理术？要理解这一点，我们必须回到 Backpack 本身的历史轨迹。

Backpack：从废墟中走出的公司

Backpack，是一个以 Solana 生态为核心的“钱包+交易所”一体化平台，由前 FTX 和 Alameda Research 成员 Armani Ferrante 创立。它成立在 FTX 崩盘之后，强调的是合规和用户托管。

不过，与币安等中心化交易所“先交易、后生态”发展路径不同，Backpack 的路径是反向的。它是从钱包和 NFT 起家，逐步积累用户、社区和技术基础，最终推出交易所。

回顾 Backpack 的历史。2022 年，FTX 的崩塌不仅撕裂了整个加密行业的信用结构，也直接重创了与之关联的项目。Backpack 在 FTX 崩盘前刚刚完成一轮由 FTX Ventures 与 Jump Crypto 领投的 2000 万美元融资。但随着帝国倾塌，Backpack 约 80% 的运营资金也随之蒸发。那时，Backpack 定位为“钱包 + xNFT 操作系统”，旨在为 Solana 用户提供更安全、集成的入口，避免依赖中心化平台。

2023 年 4 月，在熊市低谷，Backpack 低调推出了 Mad Lads NFT 系列，铸造价 6.9 SOL，却在当年一度成为 Solana 上最顶级的 NFT 社区之一，最高地板价触及 229.4 SOL。在 NFT 大势已去的今天，Mad Lads 地板价维持在 18.8 SOL，是当时铸造价的 2 倍以上。

同年 11 月，Backpack 拿到迪拜 VARA 牌照，推出 Backpack Exchange（交易所），但当时还只是小范围测试。此时，它已通过钱包和 NFT 积累用户信任，再借助交易所变现流量。2024 年 2 月，Backpack 完成 1700 万美元 A 轮融资，估值达 1.2 亿美元。2025 年 1 月，它以 3270 万美元收购 FTX Europe 资产，获得欧洲 MiFID II 牌照，进一步强化合规基础，并承诺处理 FTX EU 的客户索赔。

Backpack 曾含着金汤勺出生，也在废墟中重建。历时将近 3 年，Backpack 累计交易量已超 4000 亿美元，用户资产超 3.5 亿美元。

现在，它要进行一次更大的跃迁。

发币计划与股权联动

2 月 17 日，Backpack 宣布启动 TGE 前的身份验证，这是用户申领代币的第一步程序。

在 Backpack 公布的代币经济模型中，总代币供应量为 10 亿枚，IPO 前总供应量为 6.25 亿枚（占比 62.5%），分为三个阶段释放：

• 第一阶段（TGE）：释放 25%的总供应量，即 2.5 亿枚。其中，2.4 亿枚（24%）分配给积分持有者，1000 万枚（1%）分配给 Mad Lads 持有者。这一阶段 100%分配给用户，无内部团队份额。
• 第二阶段（IPO 前）：占比 37.5%，即 3.75 亿枚，作为“增长触发解锁”，根据关键里程碑（如监管批准、新产品推出和地域扩张）逐步释放。
• 第三阶段（IPO 后）：同样占比 37.5%，即 3.75 亿枚，存入公司库存，锁定期为 IPO 后一年，用于团队和投资者。

从其代币分配方案中，我们已经看到了，发币与 IPO 紧密绑定。Backpack 正在就新一轮 5000 万美元的融资条款进行磋商，估值 10 亿美元。如果按照这个估值计算，20%股权价值达 2 亿美元。

在加密货币行业短暂的历史中，发币行为已从一种可选的融资工具悄然演变成几乎所有项目的“本能选择”和默认途径。作为用户的我们很熟悉这种方式，但是它又超出了我们熟悉的范畴。

从整个行业来看，这个玩法填补了空白。Coinbase 在 2021 年成功 IPO，但从未发行原生代币；Uniswap 等 DeFi 项目发了治理代币，却未走股权上市路。Backpack 则尝试“双轨制”，代币用于社区激励，股权用于长期所有权，但这在加密行业尚无先例。

发币+IPO 是可行的吗？

尽管这一方案大胆、创新，但却面临监管挑战。

在美国监管语境下，大多数代币都可能被 SEC 视为证券。一旦如此，公司需遵守注册、披露与反欺诈规则。如果未来推进 IPO，SEC 将审查代币发行历史、结构设计与潜在违规记录。

更复杂的是，股权与代币并存可能引发“所有权冲突”：IPO 投资者担忧权益稀释（如投票权、分红），而代币持有者期待价值捕获，可能被视为“双重融资”或误导行为。尤其在 2022-2024 年 Gensler 时代，执法趋严，许多项目直接放弃 IPO。

简而言之，发币走“去中心化/链上融资”快车道，IPO 走“中心化合规/股权融资”慢车道。Backpack正试图同时驾驶两辆车，这需要极强的结构设计能力与监管沟通能力，否则可能面临上市延误或者监管罚款。

加密行业虽然没有完整先例，但是并非没有先例。Coinbase 同样作为中心化交易所，虽在 2021 年完成 IPO，但实际上他们也曾考虑过发币。Backpack 联合创始人 Can Sun 在两年前的一则播客中就曾透露，其参与过 Coinbase 上市工作，帮助他们设计过代币经济模型。尽管 Coinbase 最终还是选择了纯股权上市，但这一经验为 Backpack 提供了宝贵参考。而那个时候，他就已经计划在 Backpack 实现这个未竟之愿。

它能改变行业吗？

如今，加密行业的现状是大量代币在上线一年后币价缩水 80%以上，“发币即巅峰”几乎成为魔咒。Backpack 似乎在寻找另一条道路：让代币拥有通向股权的可能性，推动激励方式的变更。

过去，我们熟悉的模式是用“产品赚币”，即项目方先做出好产品，用户通过使用赚取代币回报，比如手续费分成、流动性挖矿、空投等，代币价值来源于产品的实际表现。Backpack 的这一方式却更像用代币预期反哺公司估值，即股权绑定、IPO 叙事，用代币的预期价值快速聚集资金、社区和注意力，从而抬高公司估值、加速融资和产品迭代。代币不再只是奖励工具，而是估值引擎。

当然，这种转变充满了不确定性。监管如何界定？股权与代币之间如何平衡权利？市场是否真的会为未来股东这一叙事买单？这些问题都没有现成答案。但在加密行业的悲观时刻，Backpack 至少试着提供了一种新的张力。

Backpack 曾在废墟上重建，这一次，它要在制度裂缝中搭桥。