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4 月 7 日，密苏里州 Festus 市的选民把 8 名市议员里的 4 名一次性罢免。起因是市议会 3 月底以 6 比 2 通过了一个 60 亿美元的 AI 数据中心项目。该项目由 Clayco 的数据中心开发部门 CRG 主导，占地 360 英亩，终端客户是一家未公开身份的财富 100 强公司（代号 Project Cumulus）。

市议会没开公开听证就签字，当地居民组织 Wake Up JeffCo 随后在圣路易斯县法院起诉市政府和 CRG，针对市长的罢免联署也已启动。据 Tom’s Hardware 的综述，同一时间段，印第安纳波利斯市议员 Ron Gibson 的住宅在 2025 年底遭十几发子弹射击，门口留有「No Data Centers」的纸条。

Festus 不是孤例。前不久，印第安纳波利斯市议员 Ron Gibson 的住宅遭枪手在深夜连射 13 枪，他的 8 岁儿子被枪声惊醒。门口留着一张手写纸条，「不准建数据中心。」FBI 已介入调查。乔治华盛顿大学极端主义研究项目的研究员 Jordyn Abrams 指出，数据中心正在成为反科技、反政府极端分子的攻击目标。

Ron Gibson 枪击案现场

倡导组织 Data Center Watch 在 2025 年 Q2 报告里把组织化反对团体数量从一年前的 142 个（24 个州）更新到 188 个（40 个州）。叫停或延期的项目金额从 640 亿美元涨到 1,620 亿美元。2026 年 4 月 1 日，威斯康星州 Port Washington 通过全美第一个以数据中心为明确对象的公投，66% 的选民赞成给 1,000 万美元以上 TIF 补贴项目加一道强制公投门槛。

这些事件加起来，回答的是同一个问题：AI 产能扩张的真正瓶颈，会不会卡在县市级的选票上。

成片反弹

把过去 23 个月的事件放到美国地图上，能看到两种层级的反弹。一种是州级，已有 8 个州提交或通过数据中心暂停法案，包括缅因州（众议院以 82-62 通过，持续至 2027 年）、佛蒙特州（暂停至 2030 年 7 月）、弗吉尼亚州（由民主党众议员 Irene Shin 提交，暂停至 2028 年）、佐治亚州、马里兰、南达科他、威斯康星、明尼苏达。这一层是立法动作，影响面最大但进度最慢。

另一种是市县级，反弹更密集也更激烈。亚利桑那州 Chandler 市议会在 2025 年 12 月以 7-0 一致否决了 Active Infrastructure 的 25 亿美元项目（游说方是前联邦参议员 Kyrsten Sinema）。同州 Tucson 市议会 2026 年 4 月正在审议数据中心规划限制条例，公开意见征集到月底。得州 Hays County / San Marcos 以 5-2 否决 15 亿美元项目。俄勒冈 Cascade Locks、印第安纳 Chesterton、弗吉尼亚 Catlett Station、密苏里 Peculiar、密歇根 Lansing。据 Data Center Watch 汇总，至少有 10 个州出现过市政级别的直接否决或开发商撤回。

一半以上的高冲突事件集中在中西部和中南部。这一带正是美国电网过去 10 年剩余容量相对充裕的地方，也是前一轮数据中心下沉招商的热点。现在反弹集中在同一片区域，换一个角度看，是供给方从「电厂富余的州」铺过来，碰上了地方政治最敏感的那一层。

60 亿美元，不在一个量级上

Festus 的财政规模决定了 60 亿美元这个数字根本不可能由市议会正常消化。据当地报纸 myleaderpaper 引用市政预算文件，Festus FY2025 年度一般基金加公共安全运营预算是 1,764 万美元，FY2024 年度市政总支出是 3,741 万美元，FY2025 末预计储备资金 2,809 万美元。

数据中心项目的 60 亿美元，是这个年度运营预算的约 340 倍，折算到全市 1.32 万居民头上是每人 45 万美元。相对量级上，这不是一笔可以讨论的地方开发项目，而是一座小镇被接入了一条跟自己完全无关的资本管道。

对比 Festus 居民的人均年收入中位数，密苏里州非都市区约 3.5 万美元，更能看清问题。数据中心合同里的任何一个小数点，都大于整个社区一辈子的人均可支配收入。地方官员面对这种数字时，在程序上缺少制衡经验。Festus 市议会决议之所以被舆论指为「没开公开听证」，技术层面是因为这类项目通常走商业保密条款（开发商和终端客户身份都不披露），正常的市议会议事流程无法审议保密合同。这是一个结构性漏洞，不是个别市议员的疏忽。

正因为量级差距，把数据中心合同拆成地方议会能处理的尺度这件事，本身就不成立。这也是为什么过去 12 个月里，反弹路径不是在议事过程内部解决，而是用罢免、诉讼、公投这三种外部武器。Festus 的 4 名市议员被罢免，圣路易斯县法院同时受理居民团体起诉，市长罢免联署启动，是三种路径同时触发的少见案例。

一个数据中心，吃掉一个小城

AI 数据中心的电力占用，用美国小城作对照最能感觉出来。一个满负载 200 MW 的 AI 数据中心，按 86% 负载率算年耗电约 1,500 GWh。一个 10 万人的美国小城居民年耗电约 420 GWh（按美国能源信息署 EIA 的年均住宅用电 10.5 兆瓦时每户、每 2.5 人一户折算）。数据中心是小城居民用电的 3.6 倍。这还只是电力一项，没算冷却和配套用水。

水的对比反过来，但反而更直观。按美国地质调查局 USGS 的居民用水典型值（人均 100 加仑每天），一个 10 万人小城居民年用水约 36.5 亿加仑。一个超大规模（hyperscale）AI 数据中心按 谷歌 Council Bluffs（全美最大的 谷歌 数据中心）口径年耗水 5 亿加仑。绝对值看数据中心占小城的 13.7%，但换一个尺度，它相当于 1.4 万人整年喝水的量，落到一座常住人口 1 万到 5 万的小镇，就是把城市供水系统的相当一部分让给一个用户。据 Lawrence Berkeley Lab 2024 年数据中心能耗报告，全美数据中心 2023 年直接冷却用水 170 亿加仑，间接用水（发电）2,110 亿加仑，2028 年直接用水预计翻倍到翻 4 倍。

抗议里听得最多的是「我们的井水会干」。从数字看，这不是情绪化表达。弗吉尼亚劳登县（Loudoun County，全美数据中心最密集的县）2023 年境内数据中心潜在用水 8.99 亿加仑，占全县总用水约 10%，据 Sierra Club 和 Grist 引用的地方水利数据。县一级尚且如此，镇一级的数字只会更极端。

规划中的产能，正在进入反弹窗口

美国数据中心真正已经投产的容量，据 FERC 和 Wood Mackenzie 2025 Q4 数据，约 50 GW。规划管道共 241 GW，其中 33% 处于活跃开发阶段（约 80 GW），另外 67%（约 161 GW）尚未启动。彭博新能源财经 BloombergNEF 预测 2025 到 2030 年美国将新增 97 GW 容量，到 2035 年数据中心用电峰值到 106 GW。所有这些数字共同指向一个事实：绝大部分容量还在规划图纸上，没落地。

据 Sightline Climate 通过 TechRadar 披露的数据，2026 年原计划投产的 16 GW 里有 30% 到 50% 预计被取消或延期。同时，Data Center Watch 的数据显示，从 2024 年 5 月到 2025 年 3 月的 10 个月里，组织化反对使 640 亿美元的数据中心项目被阻止或延期。2025 Q2 单季的这个数字是 980 亿美元，对应 20 个项目。单季受阻金额已经超过前 10 个月的累计总量。

这构成了一个时间错位。资本已经承诺未来五年把美国数据中心容量翻几倍，但新增容量要在县市级审批里一关一关过。规划容量越多，可被反弹拖住的面就越大。Festus 这样的案例之所以能在一个月内从市议会投票升级到罢免和诉讼，不是因为它特殊，而是因为反对组织数量一年增加了 46 个（据 Data Center Watch 2025 Q2 报告），并且跨州分享模板化的法律工具，包括 TIF 补贴公投、分区规划诉讼、议员罢免联署。前沿实验室签的长期电力合约会不会兑现，取决于这些合约落在哪些县、那些县的议事会正在被什么样的居民盯着看。

AI 产能扩张的瓶颈，第一次跳出电力合约谈判桌之外，出现在 1.32 万人投出的罢免票上。

原文作者：Biteye

曾经，币圈的空投是令人血脉偾张的「暴富神话」，是 Uniswap、ENS、Arbitrum 时代，早期用户与项目方相互成就，布道者与建设者共享红利，构成了一段短暂却真实存在过的“黄金蜜月”。

然而，将时钟拨过 2023 至 2026 年，巨量资本的入场、专业工作室的极致内卷，项目方胃口的无限膨胀，空投赛道彻底变味。

「交互得福报」沦为了「赛博收割场」，撸毛从早期红利变成了一场系统性的反向收割。

散户被重新定义：免费的测试员、低价的流动性提供者、以及源源不断的数据生产者。

在长期规则不透明、预期反复重写的环境中，最终迎来的往往不是奖励，而是被清零、被稀释，甚至被直接淘汰。

本文，我们盘点空投史上 12 个标志性「反撸」项目，复盘信任是如何一步步被消耗殆尽的。

1. Hop Protocol (HOP)：开启「女巫」时代。

• 反撸过程：跨链桥明星 HOP 首创了令人毛骨悚然的“社区举报女巫（Sybil）”机制。规则极其蛊惑人心：举报者可分走被举报地址的份额。恍惚间还以为几千年前搞连坐告奸的商鞅穿越到了Web3。
• 反撸特点：群众斗群众的底层互害。 项目方将链上地址关联性审查的脏活累活交给了用户，利用人性的贪婪挑动社区互咬，甚至将举报名单直接上传 GitHub 供全行业“复用”。
• 深远影响： HOP 之后，查女巫成了所有发币项目的「政治正确」，链上交互从「体验去中心化产品」变成了极致内耗的猫鼠游戏。打击女巫本身有其必要性，但把审查责任完全甩给社区、甚至鼓励互害的做法，严重破坏了社区生态。

2. Blast：万恶的「积分制」之父

• 反撸过程：顶着Paradigm顶级光环的Blast抛弃传统交互模式，要求用户锁仓ETH或稳定币换取“积分”。规则多次朝令夕改，大户和顶级NFT玩家获利丰厚，而普通用户锁仓数月后，代币收益甚至跑不赢同期无风险理财利息。
• 反撸特点：资金盘化与盲盒博弈。 用户在无尽的 FOMO 中被裹挟，成了项目方 TVL 数据的免费提款机。
• 深远影响：自 Blast 起，「积分套娃」成为行业标配。积分制本意是希望用户长期参与，但规则频繁调整和收益严重失衡，最终让用户对项目失去信任。Web3撸毛人沦为 Web2 打工仔，Web3 引以为傲的去中心化精神在资本的算计下彻底死亡。

3. LayerZero (ZRO)：信任崩塌的临界点

• 反撸过程：长达18个月的跨链交互让用户烧掉巨额Gas费后，项目方在发币前夕推出史上最严苛的女巫审查，甚至要求用户“主动自首”换取部分保留份额，否则直接清零。大量真实活跃用户和小型工作室被清零。
• 反撸特点：极致傲慢的“有罪推定”。 项目方吃干抹净了用户贡献的天价手续费，转头却把用户当贼一样防范和羞辱。
• 深远影响： LayerZero 亲手摧毁了“多链交互”的宏大叙事。女巫刷量需要审查，但“有罪推定+自首机制”的粗暴执行，进一步加速了信任崩塌。从此，臭企鹅遗臭万年，「反撸」成为悬在所有撸毛人头顶的达摩克利斯之剑。散户彻底明白：在绝对的解释权面前，你的努力一文不值。

4. zkSync (ZK)：L2 交互空投时代的彻底落幕

• 反撸过程：作为曾经的四大 L2 天王之一，zkSync 吊足了社区长达几年的胃口。在吸纳了上亿美元的 Gas 费贡献后，其空投规则却上演了惊天黑箱：大幅削弱交易笔数和活跃度的权重，转而以「特定时间的资金留存」作为核心门槛。这导致海量陪伴项目成长的长线交互用户颗粒无收，反而是内部老鼠仓和突击存钱的新号吃到了巨额份额。
• 反撸特点：用「活跃度」骗 Gas，再用「资金量」踢人出局。
• 深远影响：zkSync极其难看的吃相让整个市场对 L2 空投彻底绝望。控制女巫和刷量军团有必要性，但规则黑箱让真正早期贡献者寒心。此后上线的新 L2 直接面临「无人问津」的窘境，再也没有散户愿意去当免费的链上劳工了。

5. Infinex：公售机制崩盘

• 反撸过程：作为Synthetix创始人Kain Warwick背书的跨链DeFi聚合平台，Infinex 曾是社区眼中的“正统性”代表。它通过 Patron NFT 和长达数月的积分活动，诱导用户投入大量资金与精力。然而，2026 年 1 月公售开启时，社区等来的却是极高的 FDV 估值、极其离谱的“强制一年锁仓”以及混乱的分配逻辑。公售首日参与度惨遭滑铁卢，项目方被迫在唾骂声中多次紧急“打补丁”修改规则。
• 反撸特点：高期待下的“公售反转”。这种先用 NFT 叙事画饼、后在公售机制上临时变卦的操作，让长期支持者的投入瞬间变成了被锁死的沉没成本。
• 深远影响：Infinex 事件让“NFT+积分换公售”的模式彻底暴露风险，收获了社区对项目方家人的无限问候。

6. Linea：「黑奴」一词自Linea始

• 反撸过程：将 PUA 艺术发挥到了令人发指的境地：推出了长达两年、期数多到离谱的 Galxe 奥德赛任务。用户需要像黑奴一样不停地答题、跨链、Swap、铸造毫无流动性的垃圾 NFT，最后还要被迫配合做极其繁琐的 KYC。
• 反撸特点：无限期延长的疲劳战。 永远在做任务，永远在攒 LXP 积分，永远在被PUA，主网发币却永远遥遥无期。
• 深远影响： Linea 让「做任务得空投」变成了一项时薪极低、精神折磨极大的全职工作。大量用户因此心力交瘁直接退圈，也宣告了 OAT（链上成就代币）叙事的彻底破产。

7. Grass：DePIN 的免费发电机

• 反撸过程：作为 DePIN 赛道的明星，鼓励用户挂机贡献闲置带宽。无数人为了刷分，24 小时开着电脑，甚至自掏腰包购买海外纯净 IP。结果发币时，项目方将绝大多数份额自留或分配给 VC，散户辛辛苦苦挖了几个月的代币，卖掉后的钱连电费和代理 IP 的成本都覆盖不了。
• 反撸特点：空手套白狼。 披着 Web3 建设的外衣，明目张胆地白嫖 Web2 用户的物理资源。
• 深远影响：Grass 的反撸让市场清醒地认识到，很多所谓的 DePIN 项目本质上就是「白嫖软件」，直接导致后续同类项目的散户参与度出现断崖式下跌。

8. Monad：L1空投终结者

• 反撸过程：作为备受期待的高性能L1项目，Monad吸引社区长期测试网交互。2025年10月推出MON空投，虽然开放23万地址申领，但社区整体分配比例仅约3.3%，大量真实测试网用户被严格女巫审查清零或仅获微薄份额，而KOL和部分早期关联方获得大量配额。
• 反撸特点：高期待后的极低配与严苛审查。项目方用技术叙事吸引了大量测试网用户，然后把币都发给了KOL。
• 深远影响： Monad事件让社区对新L1项目的空投预期进一步降低。虽然早期宣布测试网不算，但过程中不制止，TGE时毛都没有，让真正早期贡献者感到被辜负。此后类似高性能L1的参与热情显著下降，加速了L1赛道从「百花齐放」到「谨慎观望」的转变。

9. Babylon：比特币生态的水土不服与东施效颦

• 反撸过程：试图将以太坊的质押玩法硬生生搬到比特币网络上。在主网活动期间，由于 BTC 链的容量限制和极高的网络拥堵，大量散户付出了天价的矿工费却依然质押失败，直接造成真金白银的亏损。而那些侥幸质押成功的用户，在锁仓半年后无奈地发现，空投收益甚至远不如直接在交易所做波段或买理财。
• 反撸特点：极其高昂的试错成本。 在不支持智能合约的 BTC 链上强行制造 FOMO 情绪，最终让散户被高昂的 Gas 费无情反噬。
• 深远影响：给过热的 BTC L2 赛道泼了一盆极寒的冷水。 它用血的教训证明：简单复制以太坊的 PUA 模式在比特币生态根本行不通，此举严重消耗了比特币老玩家对新兴生态的信任与耐心。

10. Backpack：疯狂刷量的反噬与「国人盘」的信任危机

• 反撸过程：募资3700万美元的 Backpack 推出“交易量=积分”活动，PUA社区两年。TGE前夕突袭严格KYC与「一机一IP」黑箱猎巫，大批账户被清零。幸存者同样惨烈：有大户刷量150亿美元耗费30万美元手续费，仅换回15万美元代币（净亏50%），用户的真金白银直接转化为项目方的利润。
• 反撸特点：简单粗暴的“反向抽水”。刷量确实需要严格审查，但发币了才审，就是明晃晃的打着空投幌子赚取手续费。且代币BP上线首周暴跌68%，用户在无尽的刷量中被悄悄吸干。
• 深远影响：华人创业者形象彻底坍塌。中国区成重灾区，“国人盘=反撸”的刻板印象深深烙印在社区心中，导致后续华人主导的 Web3 项目在冷启动时面临前所未有的信任危机。

11. EdgeX：Perp DEX 的没落

• 反撸过程：在 L2 暴雷后，需真金白银交手续费的 Perp DEX 曾被散户视为空投最后的港湾。虽然有Lighter开了个好头，但等到edgeX TGE 时：老用户耗费数十万刀手续费仅换来价值不足千刀的空投，而 80 多个毫无交互记录的“老鼠仓”新地址却狂揽近 1 亿美元份额。随后链上侦探实锤其做市商黑灰产关联，官方账号直接关评失联，留下一地鸡毛。
• 反撸特点：老鼠仓明抢，散户当数据奶牛，项目方连装都不装。
• 深远影响：EdgeX 的闹剧让 Perp DEX 的刷量叙事彻底崩盘，顶级机构背书沦为高级收割的代名词。散户彻底绝望，聪明钱加速回流 CEX 或 L1 原生。

12. Genius: 压倒撸毛党的最后一根稻草

• 反撸过程：Genius被视为最后希望，然而社区疯狂刷交易量后，TGE迎来反转大礼包：7天内立即领取空投将自动销毁70%代币，最多拿30%；或选择锁仓一年才能拿全额。在汹涌的舆论压力下，项目方随后紧急推出“退款”选项 – TGE后48小时内，用户可选择100%销毁空投额度，换取Genius收取的手续费退款。
• 反撸特点： 用户冲着信任溢价投入真金白银，却在最后关头被通知“要么拿零头走人，要么再陪项目方耗一年”
• 深远影响： Genius的骚操作让「顶级站台叙事」彻底祛魅。被社区称为「压倒撸毛党的最后一根稻草」。

结语：壮士断腕，正本清源

从 HOP 的猎巫名单，到 Blast 的积分套娃，再到 LayerZero 的自首屠杀……这十二个项目方共同书写了一部荒诞而残酷的币圈散户血泪史。

但真相或许更加残酷：这不仅是一场蓄谋已久的收割，更是一场关于投机与贪婪的共业。

长期以来，撸毛圈只关心“发不发币、空投怎么分”，不在意产品是否有真实PMF、能否产生可持续营收。项目方则精准抓住这份贪婪 – 你图空投，他图你的本金和手续费。

如今，空投泡沫破裂，无数人被“反撸”得血肉模糊。这固然惨烈，但也未尝不是一次壮士断腕式的出清。

市场终于被迫回归常识：靠空投预期吸引来的流量终究是镜花水月，真正有PMF的产品才值得投入时间和资金。

这是空投的末日，也是web3的涅槃。那些靠PUA和黑箱起家的项目方，终将被用户用脚投票淘汰；而那些真正愿意与社区共建、回归价值本身的项目，反而会在废墟中赢得更珍贵的信任。

对撸毛人而言，这是一次痛苦的教训，也是一次清醒的转身。

编者按：时隔一周，我们此前提到的多只“加密概念龙头股”均有不同程度的上涨，其中尤以 Circle 涨幅最为明显，再度站上 100 美元以上，长期来看，其目标价扔看到 130-150 美元左右。此外，受能源战争影响，矿企纷纷把握机遇加速转型，因而股价相对波动较小，板块涨幅较为明显。此外，与 AI 相关概念的还有“OpenAI 投资概念股”中的 WLD 财库公司 Eightco Holdings Inc.此外，山寨币财库公司中，继此前表现亮眼的 TRON 之后，TON、BERA、DOGE 相关上市公司近期仍有动作。

以下为 Odaily 星球日报总结整理的上周币股市场信息，所有美股数据皆来自msx.com。



伊朗战争或迎来转机，矿企利润承压加速转型，机构看涨美股

比特币矿工迎战 2028 减半：利润承压、能源趋紧，行业转向“基础设施化”

随着下一次比特币减半（预计 2028 年）临近，矿工正面临较 2024 年更为严峻的经营环境，届时区块奖励将由 3.125 BTC 进一步降至 1.5625 BTC，而能源成本上升、全网算力创新高及资本趋紧，使行业利润空间持续收窄。

数据显示，矿企已提前进入“去杠杆”与现金流优化阶段：MARA Holdings 3 月出售逾 1.5 万枚 BTC，Riot Platforms 一季度抛售超 3700 枚 BTC，Cango 出售 2000 枚 BTC 偿还债务，而 Bitdeer 更在 2 月将 BTC 持仓降至零。

行业人士指出，矿工正从“单纯算力竞争”转向“资本与能源管理能力竞争”。GoMining CEO Mark Zalan 表示，“资本纪律比算力扩张更重要”；Cango 方面亦称，未来具备规模化与多元能源布局的运营商将更具生存优势。与此同时，矿企商业模式正在重构，从单一区块奖励收入转向“电力+算力基础设施”模式，包括参与电网调峰、余热利用，以及承接 AI 算力需求等多元收入来源。

贝莱德恢复超配美股观点，认为伊朗战争冲击可控

贝莱德策略师恢复了对美国股票的超配观点，因其认为中东冲突对全球经济增长造成的冲击“可能得到控制”。在数周前因中东冲突加剧而下调风险、转为中性立场后，由贝莱德投资研究所负责人 Jean Boivin 领衔的策略师团队在当地时间周一的报告中表示，他们一直在关注“两项加大风险敞口的信号”，包括通过霍尔木兹海峡的航运恢复，以及战争对经济影响有限的迹象。他们表示，“我们在这两方面都已看到进展”，近期停火“至关重要”，重回战争的门槛“较高”。贝莱德还强调即将到来的财报季。“即便在冲突期间，企业盈利预期仍在上升，部分得益于人工智能主题”。在美股方面，贝莱德表示，“中东冲突对全球增长的影响可控，加之强劲的盈利预期——尤其是科技板块——使我们维持风险偏好”。

一周币股上市公司动态更新

BTC 财库上市公司代表性企业

Strategy 单周豪掷 10 亿美元增持比特币，环比激增 203%

根据 SoSoValue 数据，截至美东时间 2026 年 4 月 13 日早上八点，上周全球上市公司（不包含挖矿公司）配置比特币的单周总净买入为 10 亿美元，相比上周增加 36%。

Strategy（原 MicroStrategy) 宣布投入 10 亿美元（相比上周增加 203%)，以$71,902 的价格购买 13,927 枚比特币，总持仓达到 780,897 枚。

日本上市公司 Metaplanet 上周未购买比特币。

此外，另有 1 家公司上周购买比特币。法国比特币公司于 4 月 13 日宣布投入 260 万美元，以$70,168.90 的价格购买 37 枚比特币，总持仓达到 2,925 枚。

截至发稿，统计中的全球上市公司（不含挖矿公司）合计持有比特币总量为 1,047,244 枚，相比上周增涨 1.35%，当前市场价值约为 742.90 亿美元，占比特币流通市值的 5.2%。

ETH 财库上市公司代表性企业

Bitmine 上周增持 71524 枚 ETH，质押总量超 333 万枚 ETH

以太坊财库公司 Bitmine Immersion Technologies 披露上周增持 71524 枚 ETH，目前公司加密资产持仓包括 4,874,858 枚 ETH、198 枚 BTC、价值 8500 万美元的 Eightco Holdings 股权，价值 2 亿美元的 Beast Industries 股份。此外，该公司质押的 ETH 总量为 3,334,637 枚（按每枚 ETH 2,206 美元计算，总计 74 亿美元）。

此外，以太坊财库公司 Bitmine 宣布该公司的普通股已于 2026 年 4 月 9 日开市时在纽交所开始交易，股票代码仍为“BMNR”。除了上市升级外，Bitmine 董事会还一致批准扩大公司 2025 年的股票回购计划，将授权总额从 10 亿美元增加到 40 亿美元。

以太坊财库公司 The Ether Machine 与 Dynamix 16 亿美元 SPAC 合并案宣告终止

以太坊财库公司 The Ether Machine 与特殊目的收购公司（SPAC）Dynamix Corporation（代码：DYNX）于周五宣布，双方已协议终止此前计划中的 16 亿美元合并交易，原因为市场环境不利。根据向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件，The Ether Machine 须在 15 天内向 Dynamix 支付 5000 万美元终止费。

该合并协议于 2025 年 7 月首次披露，原计划将 The Ether Machine 以代码 ETHM 在纳斯达克上市。交易规模方面，协议包含一笔 15 亿美元的全额承诺 PIPE 融资（据称是 2021 年以来同类全普通股融资中规模最大的一笔），以及 Dynamix 信托账户中约 1.7 亿美元资金，合并后公司预计账面持有以太坊超过 40 万枚。

SOL 财库上市公司代表性企业

DeFi Development 披露 3 月末持有 222 万枚 SOL 和超 65.6 万枚 dfdvSOL

纳斯达克上市的 Solana 财库公司 DeFi Development 发布 3 月运营报告，披露该公司截止三月末持有 222 万枚 SOL，流动性质押代币 dfdvSOL 持有量已从 513,000 枚增加到超过 656,000 枚。此外，DeFi Development 还表示将继续推进对稳定币协议 Apyx 的战略投资。

SOL Strategies 以 120 万美元交易对价收购 Darklake Labs

Solana 财库公司 SOL Strategies 官方宣布与 Solana 原生零知识技术公司 Darklake Labs 达成最终收购协议，交易总价约 120 万美元，其中约 100 万美元以公司普通股支付。收购交易完成后，Darklake 创始团队将加入 SOL Strategies，包括前 Meta/IBM 工程师 Vitor Py Braga、前 Coinbase 合规高管 Amber Hales，以及 ZK 研究负责人 Tiago Alves，推动 Solana 生态隐私技术发展。

山寨币财库上市公司代表性企业

AlphaTON 达成 4300 万美元融资协议，支持 AI 与隐私算力基础设施建设

TON 财库公司 AlphaTON Capital 宣布与 Vertical Data 达成总规模约 4300 万美元战略融资协议，预计将于 2026 年第二季度完成交割。AlphaTON 表示，本次融资合作聚焦 AI 硬件部署，将加速其“隐私计算”与主权 AI 基础设施建设，并支持 AI、数字资产及保密计算的融合发展，据悉其 AI 和隐私计算基础设施也将会为 Telegram、Animoca Brands 等合作伙伴的相关应用提供底层算力支持。

Eightco Holdings 披露持有 9%流通 WLD，OpenAI 投资占总资产 30%

纳斯达克上市公司 Eightco Holdings 发布持仓情况更新，其披露截至 2026 年 4 月 6 日持有资产总价值达 3.21 亿美元，包括：277,222,975 枚 Worldcoin（WLD）、11,068 枚 ETH、对 OpenAI 的 9000 万美元投资、对 Beast Industries 的 2500 万美元投资，以及持有价值 1.1 亿美元的现金和稳定币。

Eightco Holdings 表示目前已持有近 9%的流通 WLD 供应量，是 Worldcoin 生态中最大的公开市场参与者之一，对 OpenAI 的投资占公司总资产约 30%，也为零售投资者提供了通过公开市场间接持有 OpenAI 的途径，该公司首席执行官 Kevin O’Donnell 表示：“持有 Eightco 就像拥有 OpenAI 的一部分。”

美股上市公司 Brag House 股东以 98%高票通过与 Dogecoin 官方实体合并提案

纳斯达克上市公司 Brag House Holdings 宣布，其股东以超过 98%的投票批准与 Dogecoin 基金会官方实体 House of Doge 的合并提案，双方后续计划推出一个连接体育、数字金融与区块链基础设施的上市平台，并且整合 Brag House 在高校体育及媒体领域资源。

Greenlane 批准 200 万美元股票回购计划，BERA 持仓增至 7790 万枚

纳斯达克上市的 BERA 财库公司 Greenlane Holdings 宣布其董事会已批准一项 200 万美元的股票回购计划，此外该公司还发布了全年财务报告，其中披露在增持了 750 万枚 BERA 代币后，截至 2026 年 4 月 7 日的持仓量已增至 7790 万枚，约占当前 BERA 流通供应量的 32%。

2026年4月14日，SUI与BNB生态领先的去中心化 AI 基础设施项目 DeAgentAI 今日宣布成立 AIA 生态基金。该基金将重点布局”AI Agent + Physical AI”融合赛道，致力于孵化和加速下一代具备自主决策能力的 AI 应用生态，推动 AI 技术从链上智能向现实世界延伸。

AI 时代的生态加速器

AIA 生态基金的成立，标志着 DeAgentAI 从单一基础设施提供商向生态投资者角色的战略延伸。依托 DeAgentAI 在 SUI、BSC、BTC 生态中积累的 AI Agent 基础设施能力，以及链上交互量超 1.91 亿的 AlphaX 产品矩阵，AIA 生态基金将为被投项目提供技术、流量与生态资源的全方位支持。

基金核心投资方向聚焦两大领域：

• AI Agent：具备自主决策、链上执行与多智能体协作能力的应用层项目；
• Physical AI：将 AI 推理能力向现实世界延伸的硬件基础设施与算力优化项目。

种子轮已布局两大生态项目

目前，AIA 生态基金已在种子轮完成对两个项目的战略布局：

AliceAI：AI 驱动的预测市场决策系统

在深度伪造（Deepfake）泛滥、信息噪声极度过载的 2026 年，单纯的预测已失去稀缺性，”可验证的决策判断”才是 AI 时代的黄金。AliceAI 并非简单的预测工具，它通过去中心化协议将多源、碎片化的非对称信息压缩为单一、不可篡改的决策信号，覆盖加密市场、体育赛事、政治议题及公共事件等场景。

通过 Telegram Bot 这一轻量化入口，AliceAI 提供判断信号推送、自动跟单执行、固定金额下单、自动止损及仓位可视化等核心功能，实现了从”信号产生”到”自动执行”的完整闭环。AIA 生态基金看好 AliceAI 所开创的”可验证判断”这一新范式，认为其有潜力成为预测市场赛道的核心基础设施。

ASIC AI 芯片：

如果说 AI Agent 是灵魂，那么高效的算力硬件就是 Physical AI 的肉体。当前 AI 推理市场正处于需求爆发与成本高企的结构性矛盾之中，通用 GPU 架构在面对大规模 Transformer 推理负载时，存在显著的算力冗余与能效损耗，而这一瓶颈正在成为 AI Agent 大规模落地的核心阻碍。

AIA 生态基金此次布局的 ASIC AI 芯片项目，针对 Transformer 架构的推理计算特征进行了硬件级深度定制。在能效比方面，专用推理路径的设计使芯片在相同功耗预算下能够处理更高密度的 token 吞吐，目标将单位 token 处理成本压缩至现有主流 GPU 方案的十分之一以下，同时大幅降低推理延迟。

更低的推理成本，意味着链上 Agent 的自主决策能够以更高频率、更低门槛实时运行。Physical AI 时代的竞争，本质上是算力效率的竞争。AIA 生态基金选择在种子轮介入，正是基于这一判断：真正的 AI 普惠化，需要从硬件层开始重构。

DeAgentAI 创始人表示：“AI 的进化路径正在从‘对话框里的灵魂’向‘物理世界的肉体’演进。AIA 生态基金的初衷，是打破链上智能与物理现实的边界。我们不只是在寻找好项目，而是在寻找能将用户与未来物理 AI 世界连接起来的‘关键协议’。”

关于 DeAgentAI 

DeAgentAI 是 SUI 与 BNB 生态领先的去中心化 AI 基础设施。通过自主研发的最小熵共识机制（Minimum Entropy Consensus），DeAgentAI 从底层解决了 AI Agent 在分布式环境中面临的身份一致性（Identity）、状态连续性（Continuity）与结果可信性（Consensus）三大核心挑战，致力于打造真正可信赖的链上 AI 智能体生态，致力于打造真正可信赖的链上 AI 智能体生态。

原文链接

原文作者：Charlie Wells、Paulina Cachero

原文编译：Chopper，Foresight News

那些因免交易费、零碎股和散户概念股而走红，号称 「金融民主化」 的交易应用，正在走向精英化。

Robinhood、eToro、Revolut 与 Public.com，过去总被贴上 「在父母家地下室炒股的年轻人」 这样的标签。如今，这些券商纷纷为投资者提供机场贵宾厅、晚宴、F1 观赛权益。他们推出年费 695 美元的高端信用卡，为账户余额达百万美元的客户提供专属的精英礼宾服务，并进军复杂的税务规划、财富管理，甚至信托账户领域，以此与传统老牌机构一较高下。

几个月前，29 岁的 David Easterwood 掏出重达 17 克的 Robinhood 金卡购买牛仔帽时，店员对他说道：「你肯定很有钱。」

他确实如此。这位凤凰城的散户交易者 2019 年刚达龄便注册了 Robinhood，第一笔交易是几股福特，随后是麦当劳等食品公司股票。他表示，自己的账户在 2023 年 「彻底爆发」。根据他向彭博新闻提供的账户截图，自当年 9 月以来，他已获利超过 88.5 万美元。

除了拥有 Robinhood 信用卡，Easterwood 还开通了 Robinhood 礼宾服务，该服务仅对资产超 100 万美元或平台活跃度靠前的用户开放。

「不管我账户里是一百块还是一个亿，」 他说，「我都会留在 Robinhood。」

David Easterwood 用他的 Robinhood 金卡购买了这顶牛仔帽

随着客户群体年龄增长、财富积累，这正是交易平台试图营造的氛围。疫情期间，Robinhood 等平台以低价、「金融民主化」 、迎合散户，塑造了年轻、反权威、反华尔街的形象。

Robinhood 用户的年龄中位数已从五年前的 31 岁升至 36 岁。公司目前有超 30 万客户资产超过 10 万美元，较 2022 年增长逾 250%。

Public 表示，其面向资产 50 万美元以上或高交易活跃度用户的邀请制礼宾服务规模持续扩大。eToro 的会员俱乐部计划提供类似高端权益，去年底会员数突破 72 万，上年同期为 57.9 万。

券商应用的产品演变，既说明曾经的初创新锐正在追赶成熟用户，也反映出许多发达经济体正在形成 K 型分化格局：资金有限的人群只能获得基础服务，而手握大量资产的人，即便财富始于散户概念股，也被金融机构争相抢夺，享受各类优待。

Public.com 于 2025 年在纽约举办一场小型晚宴，邀请会员和内容创作者共同探讨产品更新和即将推出的产品

「我们策略的核心，是确保在平台上积累财富的用户不会离开。」Robinhood Money 副总裁兼总经理 Deepak Rao 表示。这些公司不希望苦心培育的客户流失至高盛、摩根大通、花旗等华尔街大型财富管理机构。

芝加哥大学布斯商学院市场营销学教授 Abigail Sussman 表示，这种转型难度很大，尤其是券商应用转向高端定位，与其最初 「民主化金融」 的品牌形象相悖。

「一个品牌从高端走向大众市场要容易得多。」Sussman 说。高端时尚品牌下沉虽会稀释品牌，但本就具备成熟信誉；而快时尚零售商向上升级则困难重重。「反过来走，要建立高端形象和地位要难得多。」

尽管如此，这些平台仍在全力推进。

Robinhood 为其白金卡及其他高端服务举办的发布会邀请函上写道：「以一流视角体验我们的全新产品，助力每一代人实现财务目标。」 活动在纽约肯尼迪机场 TWA 酒店举行，推出了年费 695 美元、含 99.9% 纯铂材质的信用卡，以及子女信托与托管账户。

Robinhood 首席执行官 Vlad Tenev 于 3 月在纽约发布了 Robinhood 白金信用卡

总部位于伦敦的金融科技公司 Revolut 正大力进军私人银行业务，并计划推出更多针对高余额用户的产品。该公司还在招聘多语种私人银行家，服务高净值人群、交叉销售产品并提供理财建议。

Public 首席运营官 Stephen Sikes 表示，更优质的数据、内容与 AI 工具让人们更愿意自行管理数千万美元资产。公司已聘请礼宾专员与高价值客户交流交易、建立关系、优化体验。

与此同时，eToro 首席执行官 Yoni Assia 表示，平台的高端会员计划将迎来升级。目前，资产 25 万美元以上的最高等级钻石会员可获得精选体育赛事门票、机场贵宾厅使用权，以及一张消费返股票的 Visa 卡。

「最终我希望 eToro 成为你的家族办公室。」Assia 说。

eToro 首席执行官 Yoni Assia

这些新兴平台面临来自华尔街老牌机构的激烈竞争，后者数百年来一直服务富裕人群。它们通过一对一专属服务、私募投资渠道、遗产规划等方式增强用户粘性，维系世代客户。同时，坐拥数万亿美元客户资产的传统银行也在优化自身应用，削弱了纯数字平台的核心优势。在这个行业，出色的体验与营销远不如信任重要。

而信任问题，也曾长期困扰这些数字券商。Robinhood 在疫情期间用户暴增后遭遇重大挫折。2021 年，美国金融业监管局对其处以 7000 万美元罚款，理由包括误导客户、内控缺失等。Robinhood 未承认也未否认相关指控，但表示已做出多项整改。2024 年，eToro 同意支付 150 万美元，以了结美国证券交易委员会关于其无牌照经营经纪与清算业务的指控。

Robinhood 全新白金卡的权益与美国运通、摩根大通的热门产品十分相似：餐饮 5% 返现、每年 250 美元 DoorDash 代金券、酒店与租车 10% 返现、免费 Robinhood 金卡会员，以及每年 250 美元自动驾驶出行补贴。

专注信用卡领域的 Bankrate 首席分析师 Ted Rossman 表示，这款高端卡并未超越竞品。

「说实话，这张卡不如美国运通白金卡或大通蓝宝石卡。」Rossman 称。例如 DoorDash 补贴限制较多，远不如看上去划算。

但 The Points Guy 高级编辑总监 Nick Ewen 指出，Robinhood 卡提供了另一类价值：「其他积分不会增值，而 Robinhood 的设计是让你长期投资增值。」

这也是 32 岁的波兰投资者 John Ostrowski 坚持使用 eToro 卡的原因。他选择消费返还 4% 的奔驰股票，他看重其分红，并表示这张卡带来了一种全新的身份感。

「这是个社交话题，」 他说，「我爸用运通卡，我用 eToro 卡。」

eToro 在迪拜举办的仅限会员参加的活动

然而，即便加上高端光环，新鲜感对部分用户仍不够用。一些平台试图增强粘性的服务反而适得其反。

「他们给我安排了一位注册会计师帮忙报税。」 纽约 42 岁的 Jason Sabshon 说，他符合 Robinhood 礼宾服务资格。平台的逻辑是，合理税务规划能提升投资收益，在投资过程中完成税务处理可减轻报税压力。但 Sabshon 并不买账：「他们说那个人是家我从没听过的公司的，我不太放心。」

来自迪拜的 39 岁男子 Kai Schukowski 拥有多个券商账户，但他表示没有一家像 eToro 这样善待顶级客户。几个月前，他受邀参加了该平台在迪拜歌剧院顶层 Belcanto 餐厅举办的高端活动，现场汇聚顶级交易者与高管，露天酒会可远眺世界第一高楼哈利法塔。

让他印象深刻的是，这场活动高档时尚，竟然真的有富人在场。他说：「他们不只是网红或想出名的人，他们是真正的有钱人。」

原文作者： @BlazingKevin_ ，Blockbooster 研究员

Robinhood 在 2025 年迎来了其业务模式的转折。通过发展财富管理业务，包括推出具有颠覆性费率的 IRA 退休账户、推出高收益现金产品以及全方位的 Robinhood Banking 服务，Robinhood 成功地将其年轻的用户群体从高频的期权和加密货币交易引导向长期的储蓄与投资。

2025 年，Robinhood 的财务数据全面验证了这一战略的成功：全年净营收达到创纪录的 45 亿美元，同比增长 52%；全年净利润达 19 亿美元，同比增长 35%；退休账户托管资产（AUC）在第四季度末达到 265 亿美元，同比激增 102%；平台总资产达 3,240 亿美元，同比增长 68%；全年净存款达 680 亿美元 。

本文将结合数据，剖析 Robinhood 2025 年财富管理业务的发展轨迹，并围绕五个核心维度：获客与资产转移机制、盈利模式演进、生态闭环、品牌重塑，以及运营成本结构，探讨其所占据的战略优势。

1. 获客与资产转移机制

传统财富管理通常依赖理财顾问进行高成本的客户获取和关系维护，而 Robinhood 采取了高度互联网化的补贴与激励机制，来打破资产转移的壁垒，从而实现资产管理规模的快速掠夺。

1.1 匹配金补贴：”花钱买 AUM” 的经济账

传统的退休账户提供商（如 Fidelity、Charles Schwab）通常依靠品牌声誉和投顾服务来吸引客户，而 Robinhood 则采取了更为直接且激进的策略：现金匹配补贴。用真金白银的奖励来降低用户迁移的心理成本。

对于 Robinhood Gold 会员，平台提供高达 3% 的 IRA 存款匹配（非会员为 1%）。以 2025 年 IRS 规定的 50 岁以下人群 7,000 美元的缴款上限计算，用户每年最高可获得 210 美元的免费匹配资金 。更具侵略性的是，对于从其他券商转移（Rollover）过来的 401(k) 或 IRA 资产，Robinhood 同样提供最高 3% 的匹配奖励。这意味着，一位将 10 万美元 401(k) 资产转入 Robinhood IRA 的用户，可以立即获得 3,000 美元的现金奖励。

这笔账在经济上是否划算？我们可以从获客成本（CAC）与客户终身价值（LTV）的角度来拆解。截至 2025 年底，客户在退休账户转移和缴款上已累计获得超过 5 亿美元的匹配资金 。这笔支出被 Robinhood 视为获客成本。由于退休账户具有极高的粘性（通常持有几十年），这笔资产不仅能带来长期的净利息收入（NIM）和潜在的投顾费，还能锁定用户成为 Gold 会员（年费 50 美元）。相比于传统券商动辄数百美元且流失率较高的获客成本，Robinhood 用 3% 的补贴换取了数十年的高粘性资产，其 LTV 远大于 CAC。

1.2 账户转移的无摩擦体验：技术降维打击

仅仅有补贴是不够的，如果转移过程繁琐，用户依然会望而却步。Robinhood 利用技术手段极大地降低了用户从传统券商转移的门槛。

通过集成自动化客户账户转移服务（ACATS），Robinhood 实现了跨券商资产的无缝转移 。用户只需在 App 内输入原券商账户信息，甚至无需手动清算原有资产，Robinhood 的清算系统即可在后台自动完成资产的划转。对于部分券商收取的转出费用（通常为 75 美元），Robinhood 也会在符合条件的情况下予以报销。这种”一键搬家”的体验，彻底打破了传统机构依赖繁琐流程建立的资产转移壁垒。

2. 从 PFOF 到经常性收入的盈利模式演进

过去，华尔街对 Robinhood 的质疑主要集中在其高度依赖订单流付款（PFOF）和高频交易。这种模式在牛市中吸金能力极强，但在熊市中却极为脆弱。2025 年，Robinhood 成功实现了向更稳定的资管盈利模式的演进。

2.1 净利息收益（NIM）：以高收益现金吸纳存款

通过提供极具竞争力的现金收益率，Robinhood 将”现金管理”从传统银行的低收益陷阱中解放出来，从而吸纳了海量存款。

2023 年末，Robinhood Gold 会员的未投资现金 APY 一度高达 5.0%，远超当时全国储蓄账户平均利率 。随着美联储降息，APY 逐步调整（截至 2026 年初为 3.35%），但仍远高于大型银行的活期存款利率 。2025 年第四季度，Robinhood 的 Cash Sweep 余额同比增长 26%，达到 328 亿美元 。

这笔庞大的生息资产为 Robinhood 带来了可观的净利息收入。2025 年第四季度，其净利息收入同比增长 39% 至 4.11 亿美元，这主要得益于生息资产和证券借贷活动的增长 。在特定利率周期下，这种”赚取息差”的模式提供了极强的利润底盘。

2.2 订阅制经济（Robinhood Gold）：金融服务的 SaaS 化

Robinhood Gold 订阅服务（每月 5 美元或每年 50 美元）是其盈利模式演进的核心。它以月费换取高息、深度投研报告、3% 的 IRA 匹配金以及 3% 全类别返现的信用卡。这本质上是一种将金融服务 SaaS 化的尝试。

截至 2025 年第四季度末，Robinhood Gold 订阅用户数达到创纪录的 420 万，同比增长 58%，在 2,700 万资金客户中的渗透率超过 15% 。这种订阅模式极大地提高了用户粘性和单用户平均收入（ARPU）。第四季度 ARPU 同比增长 16% 至 191 美元，第三季度 ARPU 更是同比飙升 82% 。

下表展示了 Robinhood 营收结构的演变：

3. 生态闭环

年轻用户不喜欢下载多个 App 来管理财务。Robinhood 深刻洞察了这一点，正在打造一个涵盖投资、储蓄、消费和借贷的超级应用。

3.1 一站式体验：高低频场景的无缝衔接

2025 年，Robinhood 推出或升级了多项产品，形成了一个完整的生态闭环：

• 高频场景：零佣金股票/期权交易、24/5 交易市场、加密货币买卖。
• 低频防御场景：IRA 退休账户（3% 匹配）、Robinhood Strategies 智能投顾（Gold 会员 $250/年封顶管理费）。
• 日常消费场景：Robinhood Gold 信用卡（3% 返现）、Robinhood Banking（4% 储蓄 APY、FDIC 保险）。

将高频的投机性交易与低频的退休定投、日常消费无缝衔接在同一个 App 中，是 Robinhood 的杀手锏。

3.2 流量转化：从”打新”到”养老”的顺滑交叉销售

Robinhood 拥有传统资管机构梦寐以求的巨大流量（截至 2025 年底拥有 2,700 万账户）。其核心策略是：利用高频交易（如 Meme 股、加密货币）和高收益现金作为流量入口，然后顺滑地交叉销售（Cross-sell）低频但高价值的财富管理产品。

例如，当一个 22 岁的 Gen Z 用户因为想要交易狗狗币而下载 Robinhood 时，他会被 5% 的现金收益率吸引开通 Gold 会员；随后，App 会通过精准的推送，告知他”作为 Gold 会员，你开通 IRA 可以获得 3% 的白送匹配金”；当他的资产积累到 10 万美元时，系统又会推荐”每年仅需 $250 的智能投顾服务”。

这种从”流量漏斗”到”资产沉淀”的转化路径，使得 Robinhood 能够以极低的边际成本获取高净值客户。

4. 信任感构建

4.1 合规与安全背书：借力传统金融的安全网

为了让用户放心将几十年的退休金托付于此，Robinhood 巧妙地利用了传统金融的安全网来为自己的创新产品背书。

• SIPC 保护与额外保险：Robinhood 强调其作为 SIPC 成员的身份（提供 50 万美元的基础保护），并额外购买了商业保险，为每位客户提供高达 5,000 万美元的证券保护和 190 万美元的现金保护 。
• FDIC 存款保险：在推广 Cash Sweep 和 Robinhood Banking 时，平台通过与多家银行合作，为用户提供高达 250 万美元的 FDIC 存款保险，远超普通银行 25 万美元的标准保额 。

这种”比传统银行更安全”的叙事策略，极大地消除了年轻用户对新兴 Fintech 平台的信任疑虑。

5. 运营成本结构

Robinhood 能够提供 3% 的 IRA 匹配和 $250 封顶的投顾费，其底气不仅来自对 LTV 的信心，更源于其远优于传统机构的人效和底层技术成本。

5.1 技术驱动的自动化与高人效比

Robinhood 没有庞大的线下网点和理财顾问团队。其所有的投顾服务（如 Robinhood Strategies 推荐的 ETF 组合）均高度自动化，依赖算法模型进行资产配置和再平衡。

这种”轻资产”模式带来了惊人的人效比。根据公开数据，截至 2025 年底，Robinhood 员工总数约为 2,900 人 。以全年 45 亿美元的营收计算，其人均创收高达 155 万美元。相比之下，拥有数万名员工的传统金融巨头，其人均创收往往只有这一数字的一半甚至更低。

5.2 边际成本递减：自研清算系统的威力

Robinhood 早在 2018 年就摆脱了对第三方清算机构（如 Apex Clearing）的依赖，建立了自研的清算系统。这一基础设施投资在资产规模爆发的 2025 年展现出了巨大的运营杠杆。

当 AUC 从 1,930 亿美元飙升至 3,240 亿美元时，由于清算系统是自研且高度自动化的，其处理额外交易和资产划转的边际成本几乎可以忽略不计。根据宏观趋势数据，Robinhood 2025 年全年的运营费用为 23.79 亿美元 ；尽管营收激增 52%，但运营费用的增长相对可控，这直接推动了全年 GAAP 净利润达到 19 亿美元，调整后 EBITDA 利润率大幅提升。

6. 用户画像变迁

Robinhood 财富管理业务成功的核心驱动力，是其年轻用户群体投资行为的深刻转变。

6.1 年轻化的用户基础：结构性优势

根据 ARK Invest 的研究，Robinhood 的用户群体中，Gen Z 和千禧一代的占比高达 63%，而这一比例在 Charles Schwab 仅为 14%，在 Vanguard 也相对有限 。Robinhood 用户的中位数年龄约为 32 至 35 岁（2025 年数据），而 Schwab 等传统券商的客户平均年龄则超过 50 岁。

这种结构性优势还体现在平台资产密度上。目前，Schwab 的每客户平均托管资产（AUC）约为 25 万美元，远高于 Robinhood 当前约 1.2 万美元的水平 。然而，这一差距的本质是年龄差距。随着 Robinhood 的年轻用户群体逐渐步入财富积累的高峰期，这一差距将逐步缩小。

6.2 从”Meme 股”到”长期主义”：投资行为的深刻转变

Robinhood CEO Vlad Tenev 在 2025 年末指出，一个趋势正在发生：19 岁的 Gen Z 年轻人正在积极开设退休账户 。

这一趋势有数据支撑。根据 USA Today 引用的最新储蓄数据，Gen Z 的退休储蓄率已连续多年上升，2025 年达到 6.2%，高于 2024 年的 5.9%，而其他所有年龄段的储蓄率均在下降 。Fidelity 的数据显示，Gen Z 投资者将高达 95% 的 IRA 缴款投入 Roth 账户，显示出对长期税务优化的清醒认知 。

6.3 承接”人类历史上最大规模的财富转移”

未来几十年，预计将有约 124 万亿美元的资产从婴儿潮一代转移到千禧一代和 Gen Z 手中 。由于 Robinhood 在年轻人群体中拥有压倒性的市场份额，当这些年轻用户继承财富时，他们极大概率会选择将资金留在自己熟悉且体验更好的 Robinhood 生态中，而不是转移到父母使用的传统券商。

结论：一个金融超级应用的崛起

2025 年是 Robinhood 发展史上的分水岭。它成功地撕掉了”仅限散户炒作的赌场”的标签，蜕变成为一个全面、成熟且极具竞争力的”超级金融应用”。

这一转型的核心逻辑在于，Robinhood 深刻理解了其用户群体的生命周期价值。一个 22 岁的 Gen Z 用户，今天可能只是用 Robinhood 买几只 ETF；明天，他会开设一个 IRA 账户并享受 3% 的匹配奖励；后年，他会将工作中的 401(k) 滚入 Robinhood；再过几年，当他的资产规模增长到 10 万美元时，他会开通 Robinhood Strategies 享受封顶费率的专业投顾服务；最终，当他从父母处继承一笔遗产时，他会自然而然地将其存入 Robinhood Banking。

通过侵略性的获客机制、稳定的经常性收入模式、一站式的生态闭环、重塑的信任品牌以及极致的低成本结构，Robinhood 已经为承接这笔”人类历史上最大规模的代际财富转移”做好了完美的基础设施准备。

关于 BlockBooster

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按 Anthropic 的账本，它的年化收入是 300 亿美元，按 OpenAI 的换算，同一批销售数字只值 220 亿美元。两个数字都没造假。这是 4 月 13 日被媒体曝光的那封四页内部信里，OpenAI 首席营收官德雷瑟（Denise Dresser）抛出的第一刀。

事情的起点是一封被 The Information 获取的员工备忘录。德雷瑟在信里同时做了三件事：赞美亚马逊新合作「需求大得惊人」，承认微软合作「限制了我们触达客户」，然后花了相当篇幅拆解 Anthropic 的收入数字。这封信流出的时间，恰好是 Anthropic 刚宣布突破 300 亿美元年化营收里程碑的一周后。

表面是公司内部沟通，实质是一场精心构建的信息战。要读懂它，从三个维度分别入手最为直接，收入口径、企业端竞争格局以及算力军备路线，再把它们放进同一张云合作结构图里看。

80 亿美元的会计差距从哪里来

Anthropic 报出 300 亿美元年化营收，OpenAI 说实际数字是 220 亿。差出来的 80 亿美元，是两家公司在收入记账口径上做出的截然不同的选择。

Anthropic 采用毛口径（Gross）记账：当一家企业通过 AWS 购买了 Claude 的使用额度，Anthropic 把这笔钱的全额计入顶线收入，再把支付给亚马逊的平台分成作为成本处理。OpenAI 反过来，它只记录从微软那里实际拿到手的净额，微软的分成不进顶线。

两种方式都符合美国通用会计准则（GAAP）。Anthropic 的逻辑是它在客户交易中是「主要交易方」（principal），云厂商只是分发管道。OpenAI 的逻辑则是它把微软视为「代理方」，入账只算实际到手的部分。分歧的根源不在于谁在造假，而在于谁更激进地主张自己在销售链条中的主导地位。

德雷瑟在备忘录里写道，Anthropic「使用了让收入数字看起来更大的记账方式」，包括将 AWS 和谷歌的分成额毛额全额计入顶线营收。这句话的潜台词不难理解，届时 Anthropic 向 SEC 递交 S-1 招股书，审计师将对这个口径做出裁定，届时可能需要做统一口径的调整披露。按同一口径换算，Anthropic 是 220 亿，OpenAI 是 240 亿，领先方换了位置。

需要说明的是，Anthropic 的收入增速本身已经是历史级别的。据 Bloomberg 和 Sacra 等媒体的数据，它的年化营收从 2025 年四季度末的约 90 亿美元增长到现在的 300 亿美元，不到五个月三倍多，而且这主要是客户真实采购驱动，不是账面口径调整能解释的。这场会计争议的核心不是 Anthropic 在缩水，而是 OpenAI 在用「口径」这把刀重新画边界。

企业端的追赶速度，比大多数人预想的快

Ramp 追踪平台上数千家企业的实际 AI 支出行为，是判断企业端真实选择的一手数据来源。

Ramp AI Index 4 月数据：Anthropic 在企业付费客户中的占比升至 30.6%，OpenAI 是 35.2%，差距从 2 月份的 11 个百分点缩窄到 4.6 个百分点。按照 Anthropic 过去两个月平均每月 +6.3 个百分点的增速（这本身已是该指标的单月最大增幅纪录），它将在大约两个月内在这一指标上反超 OpenAI。

更值得注意的是结构性信号。在三个高采购力行业，Anthropic 的领先已经成为事实，信息技术/软件（63% 对 54%）、金融服务（52% 对 46%）、专业服务（47% 对 44%）均超出 OpenAI。这三个行业恰好是企业 AI 预算最集中、采购决策最专业的领域。这意味着在 AI 购买链条里拥有最大话语权的那批公司，已经开始集体向 Anthropic 倾斜。

德雷瑟在备忘录里罕见地承认，Anthropic「在企业客户中拥有显著的领先优势」，理由是编程能力。这句话从 OpenAI 内部发出，分量与外部评价完全不同，这是一家公司在内部告诉自己的员工，对方在核心战场上赢了。她同时加了一个预警：「You do not want to be a single-product company in a platform war.」（「在平台战争中，你不会想成为一家单一产品公司。」）这是在提醒员工，Claude 在编程上的优势如果无法延伸到平台层，最终只是一张门票而不是一张船票。

算力差距：今天相近，2030 年四倍

算力容量是 AI 公司之间最难在短期内缩短的竞争维度，因为它的建设周期以年为单位，资金门槛以百亿为单位。

当前的数字看起来差距不大：OpenAI 约 1.9 吉瓦，Anthropic 约 1.4 吉瓦，相差约 35%。德雷瑟在备忘录中将 Anthropic 描述为「operating on a meaningfully smaller curve」，但这个说法在当前的容量对比上并不算夸张，差距是真实存在的，只是还没到决定性的程度。

真正的分叉在 2027 年之后。OpenAI 规划 2030 年达到 30 吉瓦算力，背靠的是与甲骨文签订的 300 亿美元五年云计算合同、整个 Stargate 基础设施项目，以及 1.4 万亿美元的总建设承诺。

Anthropic 的路径依赖是一笔博通（Broadcom）定制芯片协议，容量为 3.5 吉瓦，通过谷歌云部署，2027 年起生效，加上 AWS 已有的训练集群，2027 年底目标是 7-8 吉瓦。

即便 Anthropic 完全兑现 2027 年目标，它与 OpenAI 2030 年规划之间仍有四倍的差距。这条鸿沟在技术上不是无法弥补的，如果模型效率提升足以让每单位算力产生更多收益，Anthropic 可以在更少的算力上做出足够好的产品。

但它必须在 Claude 在企业端的势头继续保持的前提下，通过持续的订阅收入去支撑自己的算力采购成本：据 Sacra 估计，Anthropic 今年支付给云合作商的费用将约 19 亿美元，2027 年将升至约 64 亿美元。

亚马逊，同时押注两个竞争对手

这封备忘录里最耐人寻味的一句话，是德雷瑟对微软合作关系的直接定性，她写道这一合作「也限制了我们在企业所在的地方触达他们」。

OpenAI 转向亚马逊的动作已经非常清晰：据 CNBC 报道，今年 2 月，亚马逊宣布向 OpenAI 投资 500 亿美元，同时获得 OpenAI 企业 Agent 管理平台 Frontier 的独家第三方云分销资格。

这是从微软轨道向亚马逊轨道的主动切换，背后逻辑很直接，很多企业客户的 AI 基础设施已经建在 AWS 的 Bedrock 平台上，微软的排他条款让 OpenAI 很难在那里直接销售。

但亚马逊在这场竞争里的另一面也同样值得关注，它是 Anthropic 目前最大的云基础设施合作方和战略投资人，累计投资 80 亿美元，双方合作的 Project Rainier 集群部署了约 50 万枚 Trainium 2 芯片。亚马逊在整场 AI 竞赛里的总押注合计 580 亿美元，同时流向两个正在企业市场正面交战的对手。

这不是一家超大规模云厂商的多元押注，而是一个更精确的结构：亚马逊既是 Anthropic 的「战略盟友和最大金主」，又是 OpenAI 用来「取代微软」的新云基础。

当两家公司争夺同一批企业客户时，争夺的渠道恰好是亚马逊的 Bedrock 平台，这个平台同时分发着两家公司的模型。谁在 Bedrock 上的转化率更高，亚马逊都赚到了，但 OpenAI 和 Anthropic 彼此损失了。

在企业市场份额持续被蚕食、微软合作出现结构性裂痕的压力下，OpenAI 选择用一场精心计算的数字战来重建叙事，同时借助亚马逊重新布局分发管道。三组数字各自拆开，这场竞争比任何一方想让你看到的都要复杂。