分類: 星球日報

你能想象，一家 Crypto 属性起家的公司，正在以接近央行级别的规模持续买入黄金么？ 

据彭博社报道，USDT 发行商 Tether，已成为全球最大的黄金储备实体之一——目前拥有约 140 吨黄金，价值约 230 亿美元，尤其是去年购入超过 70 吨黄金，用于补充其储备和发行其黄金稳定币，几乎超过了绝大部分国家央行的申报购买量。

而在如此大批量购入黄金的背后，Tether 并不是在押注金价，而是在为其旗下的代币化黄金产品 XAUt，构建一套长期、可扩展的实物黄金供给体系（延伸阅读《5000 美元时代的新叙事：「旧王」归位，如何理解黄金的代币化逻辑？》）。

一、XAUt 是什么？ 

根据 2025 年 1 月 27 日发布的最新版白皮书《Relevant Information Document – Tether Gold（XAU₮）》，Tether Gold（XAUt）是由萨尔瓦多公司 TG Commodities, S.A. de C.V. 发行的黄金稳定币。 

它的每一枚 XAUt 代币都代表对存放于瑞士金库中的、符合伦敦金银市场协会（LBMA）金条交割标准的 1 盎司（约 31.1035 克）黄金的所有权，当发生链上交易时，系统会自动重新分配金库中的黄金份额，以确保用户持有的代币始终对应具体的实物资产。

同时实物黄金存放在瑞士的一处高安全性金库中，保管人虽为关联方，但保持独立运营，拥有独立的财务账户和客户记录。用户也可以访问官方的「Look-up Website」，通过输入自己的链上地址，直接查询到与自己资产关联的金条序列号、重量和纯度。

不过交付的话，则必须是实物金条以整块金条为单位进行，根据白皮书描述，由于每块金条重量不等（通常在 385 至 415 盎司之间），官方建议用户存入至少 430 XAUt 以确保覆盖，一旦多出的代币，最后会退还给用户。

而且也必须是在瑞士境内交付，或者用户可以要求 Tether 在瑞士黄金市场将其变现为美元，扣除手续费后返还。

来源：Tether

值得注意的是，发行方 TG Commodities 也已获得萨尔瓦多国家数字资产委员会（CNAD）的授权，被认定为受监管的稳定币发行商与获批的数字资产服务提供商（DASP），而穿透到母公司则会发现正是由 Tether Holdings 和 Tether Operations 全资拥有。

事实上，XAUt 早期萌芽最早可追溯到 2019 年底，彼时的 Bitfinex 和 Tether 首席技术官 Paolo Ardoino 就透露了 Tether 正计划推出黄金支持的稳定币 Tether Gold 产品，而 XAUT 首版白皮书也在 2022 年 1 月 28 日对外发布。

只是谁也没想到，短短 4 年时间，Tether 就已经成为堪比主权国家央行的超级黄金卖家。

二、Tether：不容忽视的黄金市场新势力

正如上文所言，白皮书明确指出，每枚 XAUt 代币都代表一盎司实物黄金的所有权，Tether 承诺，其发行的每一枚 XAU₮ 背后，均对应着等量的实物黄金储备，而这些黄金统一存放在「具备一流安全性的瑞士金库中」。

截至发文时，XAUt 总发行规模约 27 亿美元，代表着约 1329 根金条的实物储备（总计 16,238.4 公斤）。

来源：Tether

有意思的是，Tether 首席执行官 Paolo Ardoino 公开表示，Tether 未来计划将 10% 至 15% 的投资组合分配给实物黄金，目前每周购买约一至两吨黄金，并计划继续这样做，目标是长期稳定地获得黄金供应。  

据彭博社测算，仅在去年一年内，Tether 新增购入黄金就超过 70 吨，用于补充储备并支撑其黄金稳定币发行，若结合 Tether 已披露的 2025 年前三季度财务数据来看： 

其全年利润预计接近 150 亿美元，当前持有的黄金与比特币储备规模分别约为 129 亿美元和 99 亿美元，占其总储备的约 13%，那要想买到 10%-15% 的比例，意味着 Tether 还要至少再购入 20-30 亿美元，将目前的 XAUt 规模翻倍！

这也是为什么部分机构已经开始将 Tether 视为黄金市场中一个不可忽视的「边际超级买家」，Jefferies 的研究就显示，在第二季度，Tether 的购金规模约占央行同期购金量的 14%，第三季度这一比例仍维持在 12% 左右，可以说第二轮金价上涨的时间节点，与 Tether 购金节奏明显提速高度吻合。

考虑到 Tether 当前强劲的盈利能力，以及稳定币业务在近期加密市场波动中表现出的韧性，这一购金目标，在财务层面看并不激进。

来源：华尔街见闻 

三、如何看待黄金稳定币？

当然，价值数十万亿美元的投资级代币化黄金市场，远非 Tether 一家公司想要从中分羹。

多年来，陆续有数家公司尝试提供黄金所有权的链上映射方式，包括 Digix 率先推出的实物黄金抵押的稳定币 DGX，每一枚 DGX 背后都有 1 克伦敦金银市场协会（LBMA）认证的权威企业所锻造的高达 99.99% 纯度的金条作为抵押，并存放于新加坡 The Safe House 的金库中。

除此之外，还有另一个更为大众熟知的产品 PAXG，2019 年，Paxos Trust Company 推出了经纽约金融服务部（NYDFS） 批准的黄金代币 PAXG，同样基于以太坊 ERC-20 协议构建，每一枚 PAXG 代表一金衡盎司 存放于伦敦专业金库中的标准交割金条。

Paxos 用户可以将 PAXG 兑换为法币、非记名黄金，或直接赎回实物金条，并可随时通过链上地址查询所对应金条的序列号、品牌、重量与纯度。

从产品设计上看，这些黄金稳定币的共同目标十分清晰：让黄金变得更可分割、更易流通，也更接近数字资产时代的使用习惯。

但与美元稳定币不同，黄金稳定币的价值逻辑更为复杂。因为稳定币的核心主张建立在完全抵押、即时赎回的数字美元需求之上；而黄金稳定币则不可避免地与加密市场自身的周期性波动产生联动。

所以当稳定币需求因市场情绪或流动性环境发生急剧变化时，这种压力，理论上也可能传导至其背后的资产负债结构——而如今，其中一部分已是真实、规模不小的黄金储备。

尤其是伴随 Tether 等玩家的储备持仓越来越多，这种新叙事究意是黄金的数字新生，还是为黄金引入了额外的波动因子？

或许这是每一位持有者值得深思的议题之一。

原文作者：库里，深潮 TechFlow

一个人能囤住 71 万枚比特币，是有原因的。

上周五，美国司法部公开了爱泼斯坦案的文件，长达 300 万页。政客、富豪、明星，一串名字都从这些资料里在往外蹦。而微策略 Strategy（前身为 MicroStrategy）的创始人，Michael Saylor 也在里面。

只是，Saylor 出现的方式有点特别，他是被嫌弃的那一桌。

从目前公开信息来看，2010 年，爱泼斯坦的公关 Peggy Siegal 在一封私人邮件里曾这样吐槽 :

「有个叫 Saylor 的人花了两万五千美元买了张晚宴入场券，我负责陪他社交。结果这人完全没法聊，像嗑了药的僵尸一样，我实在受不了，中途跑了。」

Peggy 的本职是好莱坞电影公关，副业是帮爱泼斯坦张罗饭局，说白了就是物色有钱人往圈子里拉。

陪有钱人社交，让他们在派对、晚宴上认识对的人，玩得开心，钱花得舒服。混了几十年，按理说什么样的富豪她都见过了。

但 Saylor，她伺候不了。

原因不是他人品有问题，是他太闷了。花了钱进了场，坐在那跟人聊不起来，对社交没有任何兴趣。

Peggy 的原话是，「我甚至不知道能不能收他的钱，想拿捏他都不知道从哪下手…他没有个性，完全不懂社交礼仪。」

现在爱泼斯坦的案子炸了，名单上的人忙着撇清关系。Saylor 倒好，当年压根没挤进去。

一个人过于无聊和自闭，反而成了护身符。

但当这种「无聊」换个场景，就是另一回事了。

Saylor 的公司 Strategy（原名微策略），是全球持币最多的上市公司。今年 1 月，在比特币还在 9 万左右震荡时，他们又买了超过 3.7 万枚比特币，花了 35 亿美元。

几乎每周买一次，雷打不动。

截至目前，Strategy 持有 712,647 枚比特币，平均成本 $76,037。而今天比特币刚跌破 $76,000，这意味着 Saylor 的仓位正好卡在盈亏线上。

市场恐慌指数创下 20 周以来的新高，币圈哀嚎遍野。Strategy 的股价也从高点跌了 60%。

但 Saylor 发推写了句「More Orange」，言下之意是下周继续买。

当年 Peggy 说他像僵尸。你现在看，囤币这件事，可能就是需要僵尸才能干。

不解释，不择时，不下车。对外界没有任何感觉，且自我感觉良好。

而当年 Peggy 吐槽不知道怎么帮他花钱，现在 Saylor 显然是找到了自己的花钱方式，那就是全买比特币。

从那封邮件看，Saylor 在名利场上是个局外人。坐不住，聊不来，待一晚上跟没来一样。但这种人在交易上反而坐得住。

不用应酬，不用经营关系，不用揣摩别人想法。就盯着一个东西，每周买，买了不卖。

闷、无趣、对外界没感觉…这些特质搁社交场上是缺陷，搁囤币这件事上，说不定是天赋。

这事传开后，推特上已经有经典 Meme 出现，大意是 Saylor 对未成年少女没兴趣，但对未成年的资产极其痴迷。

从马后炮视角来看，这波曝光某种程度上，还给 Saylor 树立了正面形象。

2019 年爱泼斯坦案爆发后，负责公关的 Peggy 被 Netflix、FX 等客户全部取消合同，也就意味着她的公关事业基本结束了；而 Saylor 现在成了全球最大的比特币持有者之一。

被嫌弃的人还在买币，嫌弃他的人已经出局。

但话说回来，Saylor 现在的处境也没那么轻松。

新的美联储主席 Warsh 偏鹰，市场预期他上任后不会激进降息。利率预期一变，全球各类资产集体承压。

黄金跌了，白银跌了，比特币也跌得更狠。

再叠加关税摩擦、美欧关系紧张，资金开始往传统避险资产跑。比特币作为「数字黄金」的叙事，逐渐褪色。

如果比特币继续跌，Strategy 发新股融资的能力会越来越弱，币股轮转的飞轮可能变成死循环。

但 Saylor 好像真的似乎不在乎这些，这可能就是「无聊」的另一面。

普通投资者做不到 Saylor 这样，不是因为没钱，是因为太「正常」了。正常人会看新闻、看 K 线、看别人怎么说。恐慌指数一飙，手就开始痒，心就开始痛。

每天都在做决策，每个决策都在消耗意志力。

而 Saylor 的策略里好像没有「决策」这个环节。买，是唯一的动作；不卖，是唯一的原则。

用他自己的话说：「比特币是人类有史以来发明的最好的资产，我为什么要卖？」

你可以说这是信仰，也可以说这是偏执。但从执行层面看，这套系统最大的优势是：

它不需要你聪明，只需要你无聊。

当然，这不是建议你学他。Saylor 的底气是一家上市公司，有股票可以发，有债可以借。普通人没有这些，学他的姿势大概率只能学到亏损。

但有一点或许可以借鉴。

在投资这件事上，「有趣」往往是亏钱的来源。

频繁交易、追热点、跟消息、开杠杆…这些让投资变得「有趣」的行为，恰恰是收益的敌人。

而真正赚钱的策略，往往无聊到让人想睡觉。

Saylor 的案例极端了点，但逻辑是通的。在一个充满噪音的市场里，「无聊」可能是最稀缺的能力。

那些当年在派对上长袖善舞的人，现在有的在撇清关系，有的在接受调查，有的已经彻底消失。

或许，囤币和做人也是一个道理：

热闹的地方别久留，无聊的事情才值得长期做。

继黄金白银跳水后，美股也面临压力。2 月 2 日，纳斯达克指数期货盘前下跌近 1%，S&P 500 指数已从高点回落 0.43%，恐慌指数 VIX 则跃升至 17.44，市场情绪正明显转向谨慎。

从技术形态上看，纳斯达克指数已在高位震荡长达三个月，形成了一个上升楔形结构。如今，这条关键的上升趋势线被第二次有效跌破，对市场信心构成了较大打击。

如果今晚的日线收盘价低于前期低点，形成一个「更低低点」（Lower Low），那么一个更大级别的下跌趋势可能就此展开。

更令市场不安的是，上周末持续发酵的「爱泼斯坦文件」。这批超过 300 万页的档案，将特朗普政府提名的下一任美联储主席候选人凯文·沃什（Kevin Warsh）卷入其中。

他的名字出现在 2010 年「圣巴特岛圣诞派对」的宾客邮件名单中。这让遥远的政治八卦，变成了悬在市场头顶的现实风险。

政治风险升级

市场的恐慌，首先来自对「特朗普 2.0」时代政策不确定性的重估。沃什是一位立场鲜明的鹰派人物，他的提名几乎预示着低利率时代的终结。

沃什长期以来都是美联储的直言批评者，认为当局需要进行一次「体制转变」。他曾公开批评美联储在 2024 年通胀高于目标时降息整整一个百分点，又在之后犹豫不决，损害了其公信力。

特朗普政府提名的下一任美联储主席候选人凯文·沃什

沃什的核心观点是，美联储庞大的资产负债表扭曲了经济的健康运作，助长了资产泡沫。他主张缩减资产负债表，即使这意味着要通过紧缩政策来实现。这种「鹰派式降息」的组合拳，让市场对未来货币政策的急剧收紧充满担忧。

爱泼斯坦文件的公布，则将巨大的、不可预测的政治风险暴露在市场面前。尽管目前没有证据表明沃什参与非法活动，但他的名字与这场世纪丑闻联系在一起，本身就构成了巨大的政治负资产，让本已充满争议的提名变得更加困难。

此外，特朗普政府标志性的关税政策，其不确定性也让市场担忧。如果新一轮关税覆盖范围扩大，不仅将打击消费者信心和企业盈利，还可能导致本已庞大的财政赤字进一步膨胀。

据预测，仅 2026 年前三个月，美国财政赤字就将达到 6010 亿美元。这种财政前景，叠加爱泼斯坦文件所暴露的政治信任危机，共同构成了一个极其脆弱的市场环境。

全球市场与商品「血洗」

商品市场率先引爆了「多杀多」踩踏。黄金和白银等传统避险资产遭遇史诗级暴跌，金价一度下跌 12%，白银更是闪崩 36%，在 ETF 床下单日 30B 的交易量后，迅速录的 1980 年以来单日最大跌幅，高杠杆多头在短时间内被集中清算。

随着价格下跌，芝加哥商品交易所（CME）迅速提高了黄金和白银期货的保证金要求。例如，非高风险账户的白银期货保证金比例从 11% 上调至 15%。这迫使许多资金不足的多头交易员被强制平仓，卖盘涌出进一步压垮了价格，形成了恶性循环。据统计，仅代币化期货一项，24 小时内的爆仓金额就高达 1.4 亿美元。

芝加哥商品交易所发布通知，保证金比例从 11% 上调至 15%

这场风暴也波及到了国内，深圳水贝的多家金铺因参与无资质的黄金期货对赌交易而出现「爆雷」，涉案金额或达百亿元，上千名投资者被波及。

原油价格也未能幸免，下跌 5.51% 至每桶 61.62 美元。亚洲股市的疲软早已发出预警，日经指数下跌 1.11%，恒生指数更是重挫 3.15%。作为风险资产风向标的比特币，也跌破了 75000 美元的心理关口。这一系列连锁反应的背后，可能是一场全球性的去杠杆事件正在发生。

当投资者在一个市场（如商品期货）因高杠杆被强制平仓时，他们为了筹集保证金，不得不抛售其他市场的资产（如亚洲股票、比特币），从而引发跨市场的风险传染。如果这种流动性枯竭的局面持续，下一个被抛售的可能就是估值正处于高位的美股。

经济数据与 AI 泡沫

经济层面的裂痕也愈发清晰。即将公布的就业报告成为市场关注的焦点。一旦数据显示劳动力市场出现超预期的冷却，对经济衰退的担忧将迅速升温。美联储目前维持利率不变，但面对居高不下的通胀，其政策空间已极为有限。如果通胀未能如期回落，未来的加息将不可避免。

十年期美国国债收益率已攀升至 4.218%，而美国政府每年需要支付的巨额国债利息，更是让财政状况雪上加霜。历史上，收益率曲线倒挂多次成为经济衰退的可靠先行指标，而市场正再次逼近这一危险的边缘。

美国国债利息支付总额的历史走势，目前已突破 1 万亿美元

与此同时，支撑了 2025 年市场繁荣的 AI 叙事，也开始出现裂痕。纳斯达克指数近期的疲软，尤其是软件股成为 S&P 500 中最被超卖的板块，表明市场对 AI 的狂热正在降温。

投资者开始意识到，AI 的商业化落地和盈利兑现，远比想象中要漫长和困难。

即将到来的企业盈利季，特别是亚马逊、Alphabet 等科技巨头的财报，将成为检验 AI 成色的「试金石」。一旦财报不及预期，大规模的抛售潮可能难以避免。

1979 年的幽灵

当前的地缘政治和宏观经济环境，与 1979 年有着惊人的相似之处，这让许多资深投资者感到不安。

1979 年是冷战缓和时期的终结点，当年 12 月，苏联入侵阿富汗，导致美苏关系急剧恶化，全球地缘政治紧张局势达到顶峰。

几乎同时，伊朗革命引发了第二次石油危机，油价飙升，全球经济陷入「滞胀」（经济停滞和高通胀并存）的泥潭。当时，美联储在政治压力下未能及时采取果断措施，导致通胀失控，最终不得不由新任主席保罗·沃尔克以「休克疗法」式的急剧加息才得以遏制，但也付出了经济深度衰退的代价。

如今，我们再次面临相似的局面：中东地缘政治紧张，根据预测市场 Polymarket 的数据，截至 2 月 2 日，市场认为美国在本月底前打击伊朗的概率已升至 31%，内幕巨鲸斥巨资押注哈梅内伊下台。

Polymarket 内幕巨鲸大举加注哈梅内伊下台，总押注 $336.7k | 来源：Polybeats

与此同时，能源价格波动剧烈，全球通胀压力高企。而特朗普政府对美联储独立性的潜在干预，以及沃什这位鹰派人物的提名，都让人联想到当年政治压力下的政策失误风险。

如果历史重演，为了控制通胀而采取的激进紧缩政策，可能会终结本轮由人工续命的牛市，导致美元信任危机，美股出现类似 1970 年代末至 1980 年代初的大幅回调。

对于在 2025 年的狂欢中高歌猛进的投资者而言，现在或许是时候重新审视风险，为可能到来的市场波动做好准备了。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者 | Asher（@Asher_ 0210）

虽然上周末行情暴跌，但预测市场周交易笔数创历史新高。根据 Dune 数据，上周预测市场交易笔数达 2639 万次，其中 Polymarket 交易笔数为 1334 万次，位居首位；Kalshi 交易笔数为 1188 万次，排名第二；Opinion 交易笔数为 37.93 万次，排名第三。

预测市场上周交易次数数据

下面，Odaily星球日报为大家盘点预测市场头部项目近期动态。

两大龙头：Polymarket 与 Kalshi

根据 DeFi Rate 数据，除了预测市场周交易笔数创历史新高外，两大龙头 Polymarket 与 Kalshi 近期交易量同样维持在高位。

其中，Polymarket 上周交易量达 20 亿美元，环比增长 18.4%，在同类平台中排名第一；Kalshi 上周交易量为 14 亿美元，周涨幅 8.5%，位列第二。

从更长周期来看，过去 30 日的交易数据呈现出明显分化：Polymarket 交易量整体保持上行趋势，或与市场对其潜在发币预期的升温有关；相比之下，Kalshi 在过去 30 日内的交易量则持续走低，呈现出较为明显的回落态势。

除交易量数据外，两大龙头近期值得关注的动态有：

Polymarket

一、Polymarket 已在 15 分钟加密涨跌市场收取最高 3%的交易费。根据数据，Polymarket 官方文档中新增“交易费用”页面，明确列出 15 分钟加密涨跌市场将启用费用。该调整表明 Polymarket 已在这些短期市场中开始收取最高 3%的吃单费。

二、Polymarket 推出房地产预测市场，允许用户对房价走势进行投注。链上房地产平台 Parcl 与 Polymarket 宣布达成合作，旨在将 Parcl 的每日房价指数引入 Polymarket 的新型房地产预测市场，用户可针对特定城市房价指数在月度、季度或年度的涨跌及阈值结果进行预测。每个市场将参考专门的 Parcl 解析页面，以展示最终结算价值、历史指数背景及计算方法。

三、Polymarket 被指定为金球奖的预测市场合作伙伴，并金球奖现场推出 Polymarket 金球奖预测市场看板。Polymarket 在 X 平台发文表示，Polymarket 已被指定为金球奖的独家预测市场合作伙伴。此外，金球奖（Golden Globes）官方发文：“金球奖颁奖季遇上 Polymarket 的预测季”，并配图 Polymarket 金球奖预测市场看板。

四、Jupiter 宣布将整合预测市场 Polymarket。Jupiter 在 X 平台发文宣布将整合预测市场 Polymarket，本次整合将使 Jupiter 成为 Solana 上具有创新性的预测平台，用户可通过 Jupiter App 内置 “预测 ”功能直接使用 Polymarket。

五、Polymarket 与美国职业足球大联盟 MLS 达成独家授权合作。Polymarket 宣布与美国职业足球大联盟（Major League Soccer，MLS） 签署一项多年期独家授权协议，成为 MLS 的唯一预测市场合作伙伴。根据协议，合作范围涵盖 MLS Cup、各大分区赛事以及全明星赛，双方还将推出包括比赛期间“第二屏互动”在内的全新球迷体验，提升观赛参与度。

Kalshi

Kalshi 平台交易需先通过美国 KYC 身份，因此绝大多数用户很难参与，值得关注的动态多为宏观层面。

一、Kalshi 将于 3 月举办首届预测市场大会。Kalshi CEO 联创兼 CEO Tarek Mansour 在 X 平台发文表示，计划于 3 月举办首届预测市场大会（Prediction Market Conference）。届时研究人员、经济学家、政策制定者及交易员将共同讨论围绕预测市场和知识聚合的核心问题。

二、Coinbase 预测市场通过 Kalshi 在美国 50 个州全面上线。Coinbase 近期宣布，其预测市场（Prediction Markets）已通过与 Kalshi 的合作，正式在美国全部 50 个州向用户开放，标志着该产品从此前的有限测试阶段进入全国范围全面落地。该服务允许用户就政治、体育、娱乐、文化及宏观经济指标等现实事件的结果进行交易。

Coinbase 表示，预测市场合约目前全部由 Kalshi 提供，后者为美国商品期货交易委员会（CFTC）监管的合规预测市场平台，未来数月内或将接入更多平台的合约。预测市场合约价格反映市场对事件结果的集体概率判断，用户可在 Coinbase 同一界面中，与加密资产、股票及现金头寸一并管理相关交易，最低交易金额为 1 美元（USD 或 USDC）。

Opinion：受暴跌影响，或推迟 TGE

Opinion 是 BNB Chain 生态首个预测市场平台。根据 ROOTDATA 数据显示，Opinion 于今年 3 月 18 日宣布完成 500 万美元种子轮融资，此轮融资由 YZi Labs 领投，echo、Animoca Ventures、Manifold、Amber Group 等参投。此外，Opinion 为此前 Binance Labs MVB 计划中 4 个表现最佳的项目之一。

根据官方信息，1 月 26 日 Opinion 官网新增空投绑定界面，最多支持 5 个钱包进行分配绑定。该动作或许预示 Opinion 将发布代币空投。

Opinion 官网新增空投绑定界面

并且，Opinion 创始人 Forrest 在去年底官方 Discord 的互动中表示“TGE 不认为会晚于 2 月 17 日（春节）”。

Opinion 创始人关于 TGE 相关内容的回复

但上周由于行情暴跌，社区成员普遍认为 Opinion 会延迟 TGE 时间。根据 Polymarket 数据，事件“Opinion 将于 2 月 17 日前正式推出治理代币？”的概率从 1 月底超 70% 的概率持续下跌，最低跌破 15%，目前有所反弹，暂报 35%。

“Opinion 将于 2 月 17 日前正式推出治理代币？”事件的概率大幅降低

predict.fun：积分活动进行到第 7 周，上线 Boost 积分活动后平台流动性得到提高

predict.fun 为预测市场平台并在 BNB Chain 上线，创始人为此前 NFT 领域知名人物 dingaling。与 Polymarket、Kalshi 等传统预测市场不同，predict.fun 实现了一项关键创新：用户参与预测的资金不再闲置，而是可以在预测期间同时产生额外收益。

1 月 20 日，predict.fun 宣布上线 Boost 积分加成活动，标有 Boosted 金色徽章标志的事件会获得更多的积分（具体加成倍数未公布），多为体育赛事。

predict.fun 上线 Boost 活动

此外，为丰富上线事件的种类，predict.fun 上线了“CZ 发布推文数量”事件，增加了社区对平台的讨论度。

predict.fun 上线了“CZ 发布推文数量”事件

Probable：2 月 2 日起上线流动性积分奖励

Probable 是 PancakeSwap 孵化的全链上预测市场平台（平台语言支持切换为简体中文），该项目由 PancakeSwap 与 YZi Labs 共同支持，并将独家部署在 BNB Chain 上。

社区用户嘲讽平台积分给到了刷量的用户。目前，平台仍为 0 手续费交易（包括市价单），因此可以无损刷分，或存在“自交易”的刷量用户，平台除了第一个事件有极大交易量外（之前第一事件为美联储 2 月是否降息，目前换成今年中本聪是否会转移比特币），其他事件交易量低，流动性极差。

Probable 首页展示图

值得注意的是，今日（2 月 2 日），Probable 官方宣布，将从本周开始上线流动性积分奖励。或许上线流动性积分奖励后，平台的积分会更多的分给真实交易的用户，Odaily星球日报后续也将会持续为大家报道社区对积分分配的反馈。

Probable 上线流动性积分奖励

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Mandy（@mandywangETH）、Azuma（@azuma_eth）

这个周末，内忧外患之下，加密市场又遭血洗，BTC 当前正于 Strategy 持仓成本价 7.6 万美元附近踌躇，山寨更是看眼价格就想自戳双目。

而在眼前颓象的背后，在最近和项目、基金、交易所聊天后，我脑子里反复出现一个问题：一年之后，加密市场到底在交易什么？

而其背后更本质的问题是：如果一级市场不再生产“未来的二级”，那二级市场一年后在交易什么？交易所会发生什么变化？

尽管山寨已死早就是老生常谈，但过去一年，市场并不缺少项目。每天依然有项目在排队 TGE，作为媒体，很直观的，我们依旧在高频对接项目方的市场宣发。

（注意，在这个语境里，当我们说的“项目”的时候，大部分所指的是狭义的“项目方”，最简单来说，就是对标以太坊和对标以太坊生态的项目——底层基础设施和各类去中心化应用，而且是“发币项目”，这也是我们行业所谓原生创新创业的基石。所以 Meme 和其他传统行业向加密进军生发出来的平台，我们暂时按下不表。）

如果把时间轴往前拉一点，就会发现一个我们都在避而不谈的事实：这些即将 TGE 的项目都是“存量老项目”，它们大多在 1–3 年前融资，只是现在终于走到了代币发行，甚至是在内外压力之下，不得不走到代币发行这一步。

这仿佛是一种“行业去库存”，或者说得更难听点，排队把生命周期走完，发币了，给团队与投资人一个交代，就可以躺平静待死亡，或是花着账上的钱希冀天降转机了。

一级已死

对于我们这样在 1CO 时代甚至更早就进入行业，经历过几轮牛熊转换，见证过行业红利赋能无数个体的“老人”来说，潜意识里，总会觉得：只要时间足够长，新的周期、新的项目、新的叙事、新的 TGE 总会出现。

然而事实是我们已经离舒适区很远了。

直接来数据，最近的一个四年周期内（2022 -2025），排除掉并购、IPO、公开募资等特殊一级市场活动，加密行业的融资笔数呈现出明显的下降态势（1639 ➡️ 1071 ➡️1050➡️829）。

事实则比数据更难看，一级市场的变化不仅是整体金额缩水，更是结构性坍塌。

过去四年间，代表着行业新鲜血液的早期轮次（含天使轮、种子前轮及种子轮）融资笔数（四年间 825 ➡️ 298，降幅 63.9%）呈现出了较整体更大的下降幅度（降幅 49.4%），一级市场对行业的供血能力一直在萎缩。

少数融资笔数呈上升趋势的板块系金融服务、交易所、资管、支付、AI 等应用加密技术，但和我们实际关系有限，说白了绝大部分都不会“发币”，反观 L1、L2、DeFi、社交等原生“项目”，融资下降趋势更为显著。

Odaily注：图表源自 Crypto Fundraising

一个易被误读的数据是，融资笔数大幅削减，但单笔融资金额有所上升，其主因也在于前文提到的“大项目”从传统金融侧捕获了大量资金，极大拉高了均值；另外主流 VC 会倾向于加码押注少量“超级项目”，例如 Polymarket 的多轮亿级美元融资。

而从加密资本一侧，这种头重脚轻的恶性循环更为显著。

不久前圈外的一个朋友问我，某只知名的超级老牌加密基金正在募资，但他看过 Deck 后很疑惑地问我为什么他们的收益“这么差”。下表就是 Deck 当中的真实数据，我就不提基金的名字了，仅摘取了其2014-2022年的基金表现数据。

可以清晰地看到，在 2017–2022 年之间，这只基金层面的 IRR 和 DPI 发生了明显的变化——前者代表的是基金的年化回报水平，更多反映“账面上的赚钱能力”，而后者代表的是已经真正返还给 LP 的现金回报倍数。

从不同年份（vintage）来看，这组基金回报呈现出非常清晰的“周期断层”：2014–2017 年成立的基金（Fund I、Fund II、Fund III、Fund IV）整体回报显著领先，TVPI 普遍在 6x–40x 区间，Net IRR 维持在 38%–56%，同时也已经具备较高的 DPI，说明这些基金不仅账面收益高，且已经完成了大规模兑现，吃到了早期加密基础设施和头部协议从 0 到 1 的时代红利。

而 2020 年之后成立的基金（Fund V、Fund VI 以及 2022 年的 Opportunity Fund），明显降档，TVPI 基本集中在 1.0x–2.0x 区间，DPI 接近为零或极低，意味着回报大多仍停留在账面层面，不能转化为真实退出收益。反映出估值抬升、竞争加剧和项目供给质量下降的背景下，一级市场无法复制过去由“新叙事 + 新资产供给”驱动的超额收益结构。

数据背后真实的故事是 2019 年 DeFi Summer 热潮之后，加密原生协议的一级市场估值虚高，而这些项目 2 年后真正发币时则面临叙事乏力、行业收紧、交易所把持命脉临时修改 Term 等现状，普遍表现不尽人意，甚至市值倒挂，投资人成为弱势群体，基金退出困难。

但这些周期错配的资金仍然可以给行业局部造成虚假繁荣的表象，直到近 2 年一些庞大的明星基金募资时，才直观地看到真实数据之惨烈。

我举例的基金当前管理规模接近 30 亿美元，这也更说明它是观察行业周期的一面镜子——做得好不好已经不是单个项目选择的问题，大势已去。

而老牌基金尽管如今募资步履维艰，尚可以存活、躺平、吃管理费、或向投 AI 转型，而更多的基金则早已关停或是转向二级。

例如中文市场如今的“以太坊奶王”易理华老板，谁还记得不久前还曾是一级的代表人物，年均投资项目过百。

山寨的替代品从来不是 Meme

当我们说加密原生项目枯竭时，一个反例是 Meme 的爆发。

过去两年，行业里有一个被反复提起的说法：山寨的替代品是 Meme。

但现在回头看，这个结论，其实被验证是错误的。

Meme 浪潮的早期，我们用“玩主流山寨”的方式玩 Meme——从大量 Meme 项目中筛选所谓的基本面、社区质量、叙事合理性，试图找出那个能够长期存活、不断换血、最终成长为 Doge，甚至“下一个比特币”的项目。

但是今天，如果还有人这样跟你讲“拿住 Meme”，你肯定觉得他脑子烧坏了。

当下的 Meme，是热度的即时变现机制：是注意力与流动性的博弈，是 Dev 与 AI 工具批量化制造的产物，

是生命周期极短、但供给持续不断的资产形态。

它不再以“存活”为目标，而是以被看到、被交易、被利用为目标。

我们团队里也有几位长期稳定盈利的 Meme 交易者，很显然的，他们关注的不是项目未来，而是节奏、扩散速度、情绪结构与流动性路径。

有人说 Meme 现在没法玩了，但在我看来，特朗普的“最后一割”之后，恰恰让 Meme 作为一种新的资产形态，真正成熟起来。

Meme 本来就不是“长期资产”的替代品，而是回到注意力金融与流动性博弈本身，它变得更纯粹，也更残酷，也更不适合大部分普通的交易者。

向外寻求解决方案

资产代币化

那么当 Meme 走向专业化，比特币走向机构化，山寨萎靡，新项目即将断层，我们这些普普通通却又喜欢价值研究、对比分析判断，带有投机属性，却又不是纯纯高频赌概率，想可持续发展，能玩什么呢？

这个问题，并不只属于散户。

它同样摆在交易所、做市商和平台方面前——毕竟，市场不可能永远依赖更高的杠杆、更激进的合约产品来维持活跃度。

实际上，整套固有逻辑开始倾覆时，行业早已开始向外延寻求解决方案。

我们都在讨论的方向，就是把传统金融资产重新包装为链上可交易资产。

股票代币化、贵金属资产，正在成为交易所布局的重中之重。从一众中心化交易所到去中心化平台 Hyperliquid，都已将这条路视作了破局的关键，市场也对此给出了正向反馈 —— 上周贵金属最疯狂的几天，Hyperliquid 上单日白银交易量一度突破 10 亿美元，币股、指数、贵金属等资产一度占据了交易量前十的半壁江山，助推 HYPE 在“全资产交易”的叙事下短线大涨 50%。

诚然现在的一些口号，诸如“给传统投资者提供新选择、低门槛”等等其实言之尚早、并不现实。

但从加密原生视角来看，它可能解决内部问题：原生资产的供给和叙事都放缓，老币萎靡、新币断供之后，加密交易所还能向市场提供什么新的交易理由？

代币化资产对我们来说容易上手。过去，我们研究的是：公链生态、协议收入、代币模型、解锁节奏和叙事空间。

现在，研究对象开始变成：宏观数据、财报、利率预期、行业周期与政策变量，当然了，这其中的好多部分我们也早就开始研究了。

本质上，这是一次投机逻辑的迁移，而不是简单的品类扩展。

上线黄金代币、白银代币，也不仅仅是多加几个币种，它们真正试图引入的，是新的交易叙事——把原本属于传统金融市场的波动与节奏，引入加密交易系统内部。

预测市场

除了把“外部资产”引入链上，另一个方向，是把“外部不确定性”引入链上——预测市场。

据 Dune 数据，虽然上周末加密行情暴跌，但预测市场交易依旧活跃度不降反增，周交易笔数再创历史新高，达 2639 万次，位居首位的 Polymarket 交易笔数为 1334 万次，紧随其后的 Kalshi 交易笔数为 1188 万次。

关于预测市场的发展前景和规模预期，我们就不在本文赘述了，Odaily 最近每天都要写 2 篇以上分析预测市场的文章……大家可自行搜索取用。

我想从币圈用户角度聊聊，为什么我们会玩预测市场，是因为我们都是赌狗吗？

当然是。

其实，过去很长一段时间里，山寨交易者本质上也并不是在赌技术，而是在赌事件：上不上币、有没有合作官宣、是不是要发币、是不是要上线新功能、是不是有合规利好、是不是能蹭到下一轮叙事。

价格只是结果，事件才是起点。

而预测市场，第一次把这件事从“价格曲线里的隐含变量”，拆成了一个可以被直接交易的对象。

你不需要再通过买一个代币，去间接押注某个结果是否发生，而是可以直接对“会不会发生”本身下注。

更重要的一点在于，预测市场适配当下这个“新项目断供、叙事稀缺”的环境。

当可交易的新增资产越来越少，市场注意力反而更加集中在宏观、监管、政治、大佬行为和重大行业节点上。

换句话说，可交易的“标的”在变少，但可被交易的“事件”并没有减少，甚至变得更多。

这也是为什么，预测市场近两年真正跑出来的流动性，几乎全部来自非加密原生事件。

它本质上是在把外部世界的不确定性，引入加密交易体系内部。从交易体验上看，它对原本的币圈交易者也更友好：

核心问题被极度简化为一个——这个结果，会不会发生？以及，现在这个概率，贵不贵？

和 Meme 不一样，预测市场的门槛不在执行速度，而在信息判断和结构理解。

这么一说，是不是感觉这个我也能试试了。

结语

也许所谓的币圈在不远的将来最终会消亡，但消亡之前，我们仍在努力折腾，当“新币驱动型交易”逐渐退场之后，市场总是需要一种新的、参与门槛低又具备叙事传播性、能够可持续发展的投机载体。

或者说，市场不会消失，只会迁移。当一级不再生产未来，二级真正能交易的，是这两样东西——外部世界的不确定性，和可被反复重构的交易叙事。

我们能做的或许就是提前适应又一次投机范式的迁移。

在一个月前的分析中，笔者多次提醒投资者：80,600 美元附近启动的上涨，更可能是一轮技术修复，而非趋势级行情。基于当时的结构、情绪与周期判断，反弹之后仍需警惕二次下行风险。

当前市场的实际表现，恰好印证了笔者这几个月的分析，也说明：在情绪最乐观的时候，结构分析往往更具参考价值。

核心摘要：

• 比特币上周跌破关键点位 80,600 美元，周线级别 C 浪调整确立，符合前期对市场整体走势结构的研判。

• 策略执行（短期）成效验证：上周交易严格遵循既定策略执行，完成一次短线操作（1 倍杠杆），成功实现收益 5.1%。

• 核心观点（短期）验证：上周初，币价反弹至上升通道下轨（约 90,500 美元）附近，呈现上涨动能明显衰竭，形成“破位反抽失效”的技术形态。此后币价快速下跌，连续失守多个支撑位，最终跌破 80,000 美元整数关口。

下文将详细回顾行情预判、策略执行与具体交易过程。

一、技术角度谈比特币下跌

图一

1、 前期比特币走势结构连续性、一致性技术分析：（见图一）

• 比特币自 2025 年 10 月 6 日创下126,200 美元高点后进入调整阶段，至 11 月 21 日跌至80,600 美元，历时 46 天，最大跌幅约 36%。通过我们自主创建的交易体系得知，在 11 月 24 日盘后，比特币周线价格已跌破多空监测模型多空线（见图一中黄色线），同时动能量化模型白色动能线已下穿零轴，两信号形成共振，我们据此判断比特币中期已经进入空头趋势。所以，笔者在2025 年 12 月 28 日与2026 年 1 月 4 日的周评中指出，自低点80,600 美元启动的上涨属于超跌反弹性质。

• 在 2026 年 1 月 16 比特币价格反弹至97,924 美元高点后，市场情绪一度转向乐观，普遍认为调整已结束、新升势已开启。然而，我们根据自建模型的综合研判，在1 月 18 日周评中，明确指出当前行情仍属“反弹而非反转”，21 周均线将成为多空分水岭；还提示当前行情处于B 浪反弹阶段，后续仍有C 浪下跌，还会跌破B 浪起点80,600 美元。

• 在1 月 25 日的周评中，笔者进一步从走势结构分析，指出自126,200 美元高点的调整呈现A-B-C 三浪结构。自97,924 美元开始的C 浪下跌，第一目标需跌破80,600 美元，下一目标看至75,200 美元。

2、C 浪调整的技术结构与关键支撑分析：（见图一）

• A 浪：126,200 美元至 80,600 美元，历时 46 天，跌幅 36%。

• B 浪：80,600 美元至 97,924 美元，历时 54 天，涨幅 21.5%。

• C 浪：97,924 美元至今, 下行关键支撑与共振逻辑：

• 74,500～75,200 美元区域 （A 浪跌幅的 50%斐波那契回撤位及 2025 年 4 月的调整低点共振区域）

• 69,000～72,500 美元区域 （A 浪跌幅的 61.8%黄金分割位及前一次高点共振区域，此区域支撑力度较强）

• 64,500～65,500 美元区域 （前期震荡中枢）

3、虽然比特币价格已跌至75,000 美元左右，但是笔者认为，当下不宜过度看空市场。随着市场流动性不断改善及政策向好预期的影响，使得币价深度下跌的概率降低（这也是与 2021 年 11 月69,000 美元高点后调整的不同之处），但是这也可能导致C 浪调整时间会延长，形成以时间换空间的格局。

二、上周行情回顾​：(01.26～02.01)

1、上周短线操作回顾：如（图二）所示

依然先展示成果：

我们严格依据之前所有文章所说的自主构建的价差交易模型与动能量化模型发出的交易信号，并结合对市场走势的预判，完成一次短线操作，本次交易盈利 10%。

具体交易明细与复盘如下：

比特币 30 分钟 K 线图：(动能量化模型+价差交易模型)

图二

②、短线交易复盘：

• 第一次交易(盈利 5.1%)：本次操作执行方案 A（有效跌破上升通道下轨做空）策略：当币价反抽至上升通道下轨呈现上攻乏力，价差模型首先发出顶部预警信号（绿点），然后其与动能模型共振触发顶部信号，我们于89,268 美元建立30%空头仓位，随后市场走势出现调整。当币价跌至84,000 美元支撑位时，价差模型率先发出触底预警信号（红点），随后动能量化模型与价差交易模型再次共振生成底部信号，据此我们于84,525 美元全部平仓，实现成功盈利。

2、 上周走势预判与操作策略回顾：

①、上周核心观点：关注上升通道下轨跌破后的有效确认。若有效跌破，则币价会加速调整，第一目标位看84,000 美元附近。

②、核心点位回顾：

压力位看88,500～91,200 美元区域；支撑位看84,000 美元，重要支撑位看80,000～80,600 美元区域。

③、操作策略回顾：

• 中线策略：币价回抽上升通道下轨确认跌破有效，我们按照预案于89,000 美元附近建立60%空单。

• 短线策略：因币价有效跌破上升通道下轨，则选择方案 A执行操作：

• 开仓：有效跌破后并结合模型顶部信号，可建立30%空头仓位。

• 风控：空单初始止损设于成本价上方1.5%附近（即 1.015*成本价）。

• 平仓：当跌至重要支撑位附近并结合模型信号，可逐步清仓获利了结。

三、比特币周线及日线共振走熊：底了吗？

结合市场运行，笔者依据自主构建的交易体系，从多模型与多维度等层面，对比特币走势结构进行深度剖析。

1、如(图三)所示，从周线图分析：

比特币周 K 线图：(动能量化模型+情绪量化模型)

图三

• 动能量化模型：技术指标显示，上周做空动能持续释放，两条动能线同步下行，负向能量柱转为放大，呈现加速调整状态。

动能量化模型预示：币价下跌指数：高

• 情绪量化模型：蓝色情绪线数值 41，强度为零；黄色情绪线数值 13（接近底部区域），强度为零，顶峰数值是 0。

情绪量化模型预示：币价压力及支撑指数：中性

• 数字监测模型：监测（顶底部）数字信号未出现，加速下跌。

数字监测模型预示：底部信号未出现；周 K 线收大阴线，跌幅约 11.19%。

以上数据预示：比特币周线空头趋势，警惕震荡下跌风险。

2、如(图四)所示，从日线图分析：

比特币日 K 线图：(动能量化模型+情绪量化模型)

图四

• 动能量化模型：上周整体呈现“反抽通道下轨确认-加速下跌”格局。周日盘后，两条动能线全部下穿零轴，负向量能柱逐步放大。

动能量化模型预示：日线级别进入空头市场，做空动能加速释放。

• 情绪量化模型：上周日收盘后，蓝色情绪线数值 6，强度为 2，首次出现底部预警信号（红点）；黄色情绪线数值 12，强度为零。

情绪量化模型预示：压力及支撑指数：支撑力度较弱

以上数据提示：可能还没到底！

四、本周行情预测：(02.02～02.08)

1、本周核心观点：本周大概率维持区间震荡格局。关注80,000～80,600 美元区域的压制作用，以及74,500～75,200 美元区域的支撑作用。

2、核心压力位：

• 第一压力区：80,000～80,600美元区域 （前期低点区域）

• 第二压力区：84,000 美元附近（前期箱体下边缘）

• 重要压力区：86,000～86,500美元区域 （前期筹码密集成交区）

3、核心支撑位：

• 第一支撑位：74,500～75,200美元区域 （去年 4 月低点区域）

• 重要支撑位：69,000～72,500 美元区域 （前期调整中枢上边缘区域）

五、本周该如何操作：(02.02～02.08)

1、 中线策略：保持60%空单。若反弹突破且站稳86,000～86,500美元区域，可把仓位降至40%。

2、 短线策略：利用30%仓位，设置止损点，依据支撑及压力位，寻找做“价差”机会。(以 30 分钟作为操作周期)。

3、 操作上，为动态应对市场演变并结合实时模型信号，我们拟定A/B两套短线操作预案，：

• 方案 A：若反弹至80,000～80,600美元区域确认跌破有效：(遇阻沽空）

• 开仓：当回测确认承压时并结合模型顶部信号，可建立30%空头仓位。

• 风控：空单初始止损设于成本价上方1.5%附近（即 1.015*成本价）。

• 平仓：当跌至重要支撑位附近并结合模型信号，可逐步清仓获利了结。

• 方案 B：若币价有效跌破74,500～75,200美元区域：(跌破支撑位追空）

• 开仓：当有效跌破支撑位并结合模型共振信号，可建立30%空头仓位。

• 风控：空单初始止损设于成本价上方1.5%附近（即 1.015*成本价）。

• 平仓：当下跌至支撑位并结合模型信号，可逐步清仓获利了结。

六、特别提示：​​

1. 开仓时：立即设置初始止损位。

2. 盈利达 1%时：将止损位移至开仓成本价（盈亏平衡点），确保本金安全。

3. 盈利达 2%时​​：将止损位移至盈利 1%的位置。

4. 持续跟踪：此后币价每再盈利 1%，止损位就同步移动 1%，动态保护并锁定。

作者：SoSoValue Team

致 SoSoValue 生态 的同行者们：

感谢你们的参与和关注，这是给早期参与者的一张船票。之所以称其为船票，是因为我们不仅在发布一个产品，更是在召集同行者们，共同开启一场重寻行业初衷的航程。

关于 2008 年的方舟与十七年后的迷航

故事始于 2008 年金融海啸，当传统金融体系的信任在一夜之间崩塌，中本聪发布比特币白皮书，给世人造了一艘方舟。那艘方舟设计初衷很简单：不需要信任任何中介机构，每个人都能掌握自己的私钥，掌握自己的资产，用区块链（Blockchain）技术来重构人类社会建立信任的方式。 在最初的构想里，这项技术是给普通人的礼物，不是给华尔街的工具。在技术改变世界的信仰者们眼中，AI 和区块链，正分别从“生产力”和“生产关系”两个最底层的维度，塑造着未来 20 年的世界结构。

然而十七年后的今天，这艘名为“Crypto”的方舟，在迷雾和噪音中，似乎正在偏离它最初的航向。

比特币已成巨擘，但行业的重心却在悄然移位。当 AI 正在以指数级速度重塑生产力、不断打开新的价值空间时，Crypto 却逐渐陷入了一场单纯的流动性投机博弈，人们开始质疑区块链技术对世界的长期价值。

这种裂痕，在 2025 年变得格外清晰：一边是由科技驱动的美股繁荣，另一边是加密市场内部不断内卷、却难以向外扩散的流动性困局。并在 2025 年的 10 月，积压已久的纯粹流动性泡沫，在偶发的一个技术故障导火索下，开始连环刺破，crypto 资产在过去的四个月里，进入了至暗时刻，走出了跟全球所有风险资产相背离的趋势。人们开始怀疑和担忧，区块链技术还能是技术改变世界的主线之一吗？

图 1: 自 2025 年 10 月以来，比特币跑输传统资产并与黄金走势脱钩，数据来源：SoSoValue

2025 年发生了什么？迷雾中海市蜃楼的崩塌

刚过去的 2025 年，在缺乏实质性创新的焦虑中，加密行业整体滑向了一场更纯粹、也更赤裸的流动性博弈——交易所开始系统性地推广高杠杆倍数的产品——产品设计的隐含目标，不再是提升交易效率，而是提高爆仓概率，赌场的属性，开始明显压过交易平台的属性。

与此同时，项目方的主要沟通对象，也从用户，转向了交易所、做市商和 VC。用户价值在这一阶段几乎彻底缺席。发币不再是一次资产的 listing，而是新开一张赌桌。资产质量不再是上币的核心标准，能否拉来更多人下注，才是这场发币游戏的唯一要求。

加密技术原本试图重构生产关系，让世界更去中心化、更平权的理想，在这一阶段，被最原始的欲望生意—赌场—当作规避监管的遮羞布，发挥到了极致。

当“建设”被嘲笑，“博弈”成为主流，我们看到的不是通过技术改变世界来增加价值，而是以区块链技术为名，加速世界的熵增，方舟开始迷航。迷雾带着海市蜃楼的散开，让人们看到行业底层存在的骨感现实问题的同时，也带走了很多噪音信号，让航程更加清晰。

正因如此，这或许既是最坏的时刻，也是最好的时刻。坚定的 builder 们在这个迷雾散去的清晨，更容易找到对方。唯有志同道合者们坚定的砥砺前行，才能让这艘方舟恢复它原定的航程，走向更光明的前景。真正用区块链技术重构人类社会建立信任的方式，而金融行业本就是由诸多构建信任的模块所组成的，所以我们相信，区块链技术改变世界的第一站，就是重构金融行业，让全球更多的人，各类主体包括 AI agent，都能够有参与金融生活的平等入口，让资源流淌和配置更加高效。

回顾 SoSoValue 创立之初，为 Crypto 大众投资人服务

SoSoValue 一开始，并不是一个专门为 To C 开发的“产品”，它源于我们的内部投研需求。初衷非常纯粹：作为一个专注于投资科技行业的团队，和大量没有 Crypto Native 经验，又被金融周期和常识深入骨髓教育过的投资幸存者一样，当我们被 blockchain 技术改变世界的信仰号召过来，希望长期投资 crypto 时，混乱且骨感的决策环境彻底打破了原有的投研工作范式。极度碎片化且不可跟踪的信息维度，无法区分事实和观点的社媒噪音，程序员/金融/营销/赌博视角对同一个概念但却完全不同意思的解读，让我们意识到，行业还处于非常早期，我们需要自建信息筛选工具，而 chatgpt 的诞生，让我们可以快速地根据投研需求，做出工具。

这个工具最初只在周围朋友中分享，基于区块链的开放精神，我们把工具免费向社区开放了，而工具的名字源于一个非常 chill 的讨论：“Jivvva，用你们的投研工具筛选后，发现大部分 Crypto currency has no value ，just soso” 。我们觉得 SoSoValue 这个名字能提醒我们坚持通过研究过滤绝大部分噪音，毕竟真正的价值，在每个时代都是少数，需要我们去跟踪，挖掘和创造。

2024 年初，大众化的机会第一次垂青了我们。团队从投研角度判断比特币 ETF 大概率会落地，除了能降低比特币的波动外，还极有可能成为打通股票市场和加密市场的主要通道，并彻底改变整个加密行业的格局。 于是，我们上线了全球第一个比特币现货ETF Dashboard，也是第一个系统性提出和跟踪“净流入净流出”这一核心指标的平台。 市场给了我们超预期的反馈，通过帮助用户真正“看见”资金流向，我们获得了最初的百万级的真实高质用户。

我们的愿景和使命开始清晰：Enable crypto investment for the global masses!一切以投资人为中心，用 AI 和区块链技术，打造一个以投资人利益为先，为投资人提供降噪，提效，便捷投资服务的平台。

当我们的愿景坚定，路径清晰后，越来越多志同道合，在区块链技术、DeFi 产品、交易体系、资产发行、投资银行等领域的顶尖专家陆续加入团队，而社区的力量更是越来越强大，这变成了一场艰苦但无比愉悦的旅程。不同领域的底层知识，按照第一性原理持续地讨论和碰撞，让我们在途中就从身边的伙伴身上学到非常多的知识。对结果没有那么急迫的渴望，让我们能专注于对行业痛点和用户需求的持续探索，对基建和产品的不断打磨。

今天 SoDEX 的全面开放，让我们终于把 SoSoValue 的基础产品版图勾勒完备。

为什么会做 SoDEX？

SoSoValue、SSI 与 SoDEX 的诞生，并非源于灵光一闪，而是基于对行业痛点的逻辑推演。

首先，我们想为投资人解决的，是信息不对称问题，SoSoValue Terminal 实现了第一个 PMF，是我们的用户基石：无论是传统金融还是 Crypto，核心痛点永远是“信噪比”太低。 SoSoValue 的 Terminal ，为用户提供了一个免费的过滤噪音的专业筛选器，融入了专业投资人的分析框架，对信息维度进行了筛选和跟踪。让每个普通 Crypto 投资人，都享受华尔街级别的信息服务，实现信息平权。从 ETF Dashboard 的全网首发，到 1000 万真实用户的积累，证明了市场对“确定性信息”的渴求。

其次，投资人看懂了，就需要资产配置，SSI 再次验证了被动投资的 PMF。有了研究的 terminal，用户看懂了，下一步就是认知变现，如何给用户提供长期安全的资产配置服务。我们的目标是跟用户共同成长 20 年。而根据金融常识，大多数用户并不具备战胜市场的能力，需要的是 Beta 收益，而非 Alpha 赌博。所以我们基于数据平台的观察指数推出SSI (SoSoValue Index) 协议，意在将“定义资产”的权力下放，让优秀的策略成为可流通的指数。

• 对用户：像买 ETF 一样，一键配置由顶级研究员构建的资产组合。
• 对研究员：用数据与方法发布自己的指数，成为 Web3 的“基金经理”。为用户提供更丰富、便捷、透明的收益组合，做链上的 Vanguard。让更多聪明正直的人，可以通过我们构建的信任基建，成为链上的基金经理。

不到一年时间：SSI 收获了 近 50 万链上持有者，其中超过 25 万用户持有 Mag7.ssi 。 我们确认了一件事：用户要的不只是数据，而是能穿越周期的资产。于是我们有了第二个目标：助力用户在链上配置与管理资产，并追求长期复利。

最后，则是需要解决链上资产发行规模化的瓶颈，这让 SoDEX 应时而生。当 SSI 只是在小规模运行时，L2 公链 + 第三方 AMM 模型足够“能用”。但一旦我们想扩充品类、放大规模、把产品真正交付给更多普通用户时，加密基础设施的短板就会被放大。用户购买和指数合成的便利度、链上流动性、做市商资金利用效率等都成了规模化的卡点。

我们需要一个支持订单薄（Orderbook）的高性能链上平台，本不想重复造轮子。 但经过深入调研后，我们发现没有一条链能同时做到三件事：高性能订单簿、对现货友好、支持 RWA（真实世界资产）发行。最终得出想要沿着我们的初心远航，必须自建 Layer1 的结论。

SoDEX 的使命：再造一艘方舟

没有路，那就自己造。 但在筹备 SoDEX 的调研过程中，我们看到了这个行业更不堪的一面。我们发现，基础设施的“难用”只是表象，更深层的问题在于商业模式的“错位”。

1. 残酷的生命周期 —— 在这个市场里，由于交易所对于短期流量和利润的追求，导致这个行业的用户平均生命周期不到 3 个月。这种“快进快出”的节奏，注定了用户只能是过客。

2. 隐秘的“吃客损” —— 我们发现了一种在行业暗处广泛存在的潜规则：部分平台的主要收入不再是手续费，而是用户的本金亏损。 当平台靠用户亏钱活着，与用户之间就不再是服务关系，而是零和博弈的对手。

3. 劣币驱逐良币 —— 夸张喊单的 KOL 占据舞台中央，而真正严肃的研究员，因为不愿配合“收割”，缺乏变现途径，反而面临生存危机。

这种规则下的“繁荣”，是建立在消耗用户基础和行业良知之上的。

那一刻我们意识到，面对这种不可持续的行业现状，仅仅做一个“体验更好用的 DEX”是无法改变现状。于是，我们决定自建 ValueChain 和 SoDEX。

中本聪造了第一艘方舟，让普通人可以持有不被稀释的资产。 我们想沿着中本聪方舟的初衷，造一艘链上金融方舟，让普通人可以安全、高效地投资和交易资产，通过区块链技术，降低人们参与金融生活的门槛。

SoDEX 本着链上透明和安全两大原则，在技术架构上，有两大特色：

1. 依托 Valuechain L1 的多子链复合架构，SoDEX 将高性能 Spot（现货） 与 Perps（合约） 交易子链的账户体系打通。这意味着用户无需切换账户，即可一站式交易加密原生资产及股票、指数、贵金属等 RWA（真实世界资产），极大地提升了资金效率与资产配置的便捷性。
2. 复用 SoSoValue Indexes Protocol 的 Mirror Protocol 基建系统，采用第三方托管和 Bridge 相结合的方案，提高多资产跨链的安全性。

在产品定位上，我们专注于两件事：

· 现货+期货（Spot + Perps）的一体化，丰富优质金融产品： 我们希望你既能像在中心化交易所那样丝滑地买入现货，也能用合约进行风险敞口的管理。更能够依托 SoDEX 的基建，发行属于自己的指数，参与更丰富的策略。

· 持续优化产品体验，普惠大众： 我们致敬专业性，同时把机构级的性能和 CEX 般的丝滑体验，变成每个普通投资者触手可及的基础设施。

今天 SoDEX 上线。我们心中的那张蓝图终于闭环了。

• SoSoValue —— 帮助普通投资者消除噪音，看清真相。
• ValueChain—— 承载性能，以 L1 的公开透明建立信任。
• SoDEX 、 SSI 与更多的开放工具 —— 为用户打造零门槛的投资平台，获取丰富的链上资产，享受丝滑的交易体验。

这条新方舟驶向的未来，是一个完备的链上金融世界；我们造这条链，不只是为了现在的加密货币，更是为了各类资产在同一个透明的链上自由流动；SoDEX 是为那个未来准备的载体。

站在新的“文艺复兴”时刻

最后，想聊聊我们为什么如此执拗。 在很多个深夜，我们都在思考：为什么现在的市场如此割裂？ 一边是 AI 的日新月异，一边是 Crypto 的流动性枯竭；一边是生产力的指数级爆发，一边是生产关系还在玩最原始的“击鼓传花”。

这种撕裂感，让我们想起了 500 年前的欧洲。 那是一个被称为“文艺复兴”的时代。当时，两项技术的诞生彻底改变了人类的进程：

1. 古登堡印刷机：它打破了教会对知识的垄断，让普通人也能拥有书本，引爆了认知的解放。
2. 复式记账法：它确立了现代商业的信任根基，让跨越国界的资本合作成为可能，引爆了金融的繁荣。

历史总是押韵的。 今天，我们正站在同样的十字路口：

• AI 就是新时代的“印刷机”：它让智力和生产力变得极其廉价且普及，负责把蛋糕做大。
• Crypto 就是新时代的“复式记账”：它将基于人的信任（Trust），升级为基于代码的验证（Verify），负责把蛋糕分好。

这本该是普通人改变命运的奇点。 这也是我们投身这个行业的底层信仰——我们相信这是一架通往更公平世界的梯子。 我们不仅是在造一个交易所，更是在维护一种“技术向善”的历史秩序。

One more thing.

SoDEX 是一个高性能、高可信、零门槛、一站式的投资平台，而非制造幻觉的赌场。 如果你寻求的是肾上腺素的短期刺激，这里或许不是最佳场所。 但如果你认可“长期主义”，愿意让财富伴随行业真正的价值增长而“复利”，那么我们是同路人。

中本聪想引入这个世界的，不是投机，而是自主权。 我们所做的一切，旨在延续这一选择：在一个透明、公平的系统中，安全地管理你的财富。

在这艘新方舟上，我们不互为对手，而是同行的探索者。

这封信，是你的船票。

我们会把“船票权益”发放到符合条件的早期用户账户中（具体规则以官方公告为准）。

同时，我们也预留了生态激励池，用于支持长期参与者与建设者，奖励真实贡献与长期陪伴。

Stop Gambling. Start Compounding.

兼相爱，交相利！——墨子

欢迎登船，同行致远。用技术增加共识，减少纷争，促进和平！

sodex.com

SoSoValue & SoDEX 创始团队 2026 年 2 月 1 日

原文作者：Raoul Pal，Real Vision 和 GMI CEO

原文编译：CryptoLeo（@LeoAndCrypto）

今晨，Real Vision 和 GMI（Raoul Pal 的投资圣经）CEO Raoul Pal 发布《False Narratives….and Other Thoughts》的文章，通过数据对比和宏观分析解释了近期加密行业的低迷和面临的危机，并表示行业寒冬会很快过去，大家需要保持耐心，不要对行业失去信心。Odaily星球日报将其翻译如下：

这本是我在周末写给 GMI 时得出的见解，希望能带给你们一些信心。以往我会把这些内容留到 GMI 和 Pro Macro 里聊，但我知道你们都需要这些来放松一下紧绷的神经。

主流叙事：加密结束了？

主流观点认为比特币和加密货币已经崩盘，本周期结束，一切都完了，没法像以前一样了。加密货币已经与其他资产脱节，这些是 CZ 的错，是贝莱德的错等等，这无疑是一个很吸引人的叙事陷阱，尤其是在主流币价格每天都在暴跌情况下。

但昨天一位 GMI 对冲基金客户给我发了一条简讯，询问是否应该逢低买入 SaaS 股票，或者如当前大家所说的那样，Claude Code 是否已经扼杀 SaaS 行业了。

因此我开始研究 SaaS，过程中我发现得到的结论既推翻了比特币的主流叙事，也推翻了 SaaS 行业的叙事，SaaS 和 BTC 的走势图表一模一样？

瑞银 SaaS 指数与比特币走势

表明还有一个所有人都忽略的因素在影响着一走势。

这一因素是：由于两次停摆以及美国金融底层系统问题（逆回购机制的流动性实际上在 2024 年才完全补完），美国的流动性受到了抑制。因此，7 月和 8 月的 TGA（财政部账户）重建没有相应的货币抵消措施，导致了流动性的减少。

迄今为止，流动性低迷是 ISM 制造业指数一直处于低位的原因。

我们通常使用全球总流动性指标，因为它与 BTC 和纳指的长期相关性最高，但现阶段美国总流动性似乎更为重要，因为美国是全球流动性的主要提供者。

本周期中，GMI 全球总流动性指数领先美国总流动性指数，并且即将出现回升（因此也会带动 ISM 指数）。

这正是影响 SaaS 和 BTC 的因素。这两种资产都是现存期限最长的资产，并且都因为流动性暂时撤出而下跌。

黄金的上涨基本上抽走了系统中本可能流入比特币和 SaaS 市场的边际流动性，没有足够的流动性来支撑这些资产，所以高风险资产受到冲击下跌，真没辙了。

现在，美国政府再次停摆，财政部对此采取了防范措施：上次政府停摆后并未动用任何 TGA 资金，反而还增加了资产规模（即流动性进一步流失）。这就是我们当前面临的危机，它导致了剧烈的价格波动，我们热爱的加密货币仍缺乏流动性。

然而，种种迹象表明，此次政府停摆将于本周得到解决，届时将扫清最后一个流动性障碍。

Odaily 注：美国众议院议长约翰逊周日在接受 NBC 新闻《与媒体见面》节目采访时表示，他认为自己已经获得了共和党的支持票，能够确保在周二之前结束部分政府机构的停摆状态。

我之前已经多次提到过此次政府停摆的风险，但它很快就会过去，我们就可以继续应对即将到来的流动性注入了，这部分流动性包括来自 eSLR、TGA 的部分回流、财政刺激、降息等措施，而这一切都与中期选举有关。

Odaily 注：美国监管机构放松杠杆率要求的法案，以减轻美国银行(BAC.US)等几大银行资本压力。

一个完整的交易周期里，时间往往比价格更重要。价格可能会受到重创，但随着时间推移和周期的演变，一切都会得到解决，最终尘埃落定。

这就是为什么我一直强调大家要“耐心”，事件需要推进发展，一味关注盈亏比只会影响你的心理健康，而不会影响你的投资组合。

美联储的虚假叙事

关于降息的问题，还有一种错误的说法就是 Kevin Warsh 属于鹰派。这完全是胡说八道，这些言论主要是 18 年前的。

Warsh 的工作和任务就是执行格林斯潘（Greenspan）时代的策略。特朗普和贝森特都曾说过（此处不详述，但主方向降息），让经济保持热度，并假设人工智能带来的生产率提高将抑制核心 CPI 的上涨（就像 1995 年至 2000 年时代）。

Odaily 注：格林斯潘是美联储历史上任期最长的主席之一，其主张的货币政策（控制通胀 + 促进最大就业）高度灵活，但实际更反通胀优先，同时在危机时积极注入流动性。

他并不喜欢资产负债表，但该体系受到储备金约束，因此他很可能不会改变其当前的做法，否则会摧毁信贷市场。

Warsh 会降息，除此之外不做其他事。他不会干预特朗普和贝森特通过银行管理流动性的行动。美联储理事米兰很可能会强行推动全面下调 eSLR 以加速这一进程。

不信我的话，那就信 Druck 吧 ↓

上图为“投资大神”Stanley Druckenmiller 对 Warsh 货币政策理念和其上任美联储主席后与贝森特达成一致的内容

我知道，当加密行情看起来如此黑暗的时候能听到乐观的叙述是多么困难，我持有的 SUI 糟透了，我们不知道该相信什么或谁了。首先，我们之前经历过很多次这种情况。当 BTC 下跌 30%时，山寨币甚至会下跌 70%。但如果是高质量山寨，其反弹也会更快。

Mea Culpa（我的错）

GMI 的失误在于没有将美国流动性视为当前的驱动因素，通常在整个周期中起主导作用的是全球总流动性。但现在情况已经明了，一切皆有可能。

两者并非毫无关联。只是我们无法预测到一系列事件（逆回购耗尽流动性 > TGA 重建 > 政府停摆 > 黄金上涨 > 再次停摆）的组合拳，或者我们未能预料到其影响。

终于快结束了，很快我们就能恢复正常工作了。

我们无法确保每一个环节都不出错（现在有了更深入的理解），且我们仍然非常看好 2026 年的前景，因为我们了解特朗普/贝森特/Warsh 的策略。这仨人反复告诉我们：我们只需倾听并保持耐心，在全周期投资中，时间比价格更重要。

如果你不是周期投资者，也没有那么强的风险承受能力，那完全没问题。每个人都有自己的风格，但 Julien（GMI 宏观研究主管）和我并不擅长波段交易（我们并不关心周期内的涨跌），但我们在全周期投资方面经过验证且战绩可查，过去 21 年里一直处于行业领先。（警告：我们也会犯错，比如在 2009 年），现在不是放弃的时候，祝你好运，让我们在 2026 年获得更大结果。

流动性救兵正在路上！

原创 | Odaily星球日报（》。）

另一条被反复翻出的线索，则指向当时币安的 USDe 激励活动。该活动以 12%的年化收益率为卖点，亦有用户通过循环贷款方式抵押 USDe 等资产，放大收益与风险。当 USDe “脱锚”（更准确的说是平台间、链上链下价差）时，它引发了大规模清算。

事后，币安曾发布声明，多次强调当时的拋售主要是由更广泛的市场环境驱动，而不是平台自身系统失灵。并且在后续中，币安向受到脱钩与相关问题影响的用户支付约 2.83 亿美元补偿。这笔赔付，在短期内确实平息了一部分加密用户的怒火。

但争议并未消失。或许是币安曾在事后对部分币种异常变动的 K 线走势进行回溯修改，还是长期围绕 Binance Alpha 上币机制的质疑，这些积累已久的不满情绪，都在借由 1011 舆论事件，重新找到出口。

随着舆论的升温，现在似乎开始渐渐演变成了阵营划分。Odaily星球日报将于下文介绍舆论两方的一些主角人物。

声讨阵营之一：Leonidas 的长期攻势

最早密集开炮的，是 ZapApp 联合创始人 Leonidas，他是比特币铭文生态的重要人物之一，同时也是 DOG（比特币上热门狗狗 Meme 币）的核心推动者。

他几乎每天都在 X 上输出关于币安的批评，已经成为当前反币安阵营最显眼的代表人物之一。不过，仔细看他的表达，会发现他所追究的并不是 1011 本身。对于 Leonidas 来说，1011 更像是一个“证据”：一个可以用来证明币安在吸血整个加密行业的例子。

他与币安的恩怨源自，他曾公开要求币安上线该代币，却未获批准。Leonidas 炮轰币安要求项目方支付极高比例的代币供应量（他声称高达~10%）作为上币“费用”，然后币安或内部大量抛售，导致项目和散户血亏。

Leonidas 直呼 CZ 是“加密史上最大骗子”“人类文明史上最大骗子”，他认为 CZ 虽然表面上已卸任 CEO，但仍持有币安 90%股份，币安就是他的“代理工具”。CZ 每次发帖都会被 Leonidas 解读为虚伪，因为在他看来，CZ 一边通过币安“榨取市场”，一边对散户讲鸡汤。在他的观点里，币安后来补偿给用户的 2.83 亿美元恰恰证明其有直接责任，并称“只有有罪的公司才会赔这么多钱”。

由此来看，Leonidas 与币安之间存在项目层面的直接利益冲突，其情绪表达也明显混杂着个人恩怨。同时，他所代表的也是长期对 CEX 权力结构不满的一类群体。

“友商”下场：徐明星的系统性风险指控

真正将战火推向高潮的，是 OKX 创始人 Star（徐明星）。他指出，1011 之后，加密市场的微观结构出现根本性变化，其破坏性甚至超过 FTX 崩塌。他认为，核心诱因在于币安的用户增长活动——为 USDe 提供 12% 年化收益，并允许其与 USDT、USDC 享受同等抵押待遇，却缺乏足够限制。

在他看来，USDe 本质上更接近“代币化对冲基金”，而非类似 BlackRock BUIDL 的低风险货币市场产品。用户在收益诱导下，将稳定币置换为 USDe，通过循环借贷制造 24%—70% 的隐含回报，使系统性风险在短时间内急剧堆积。当波动真正到来时，USDe 脱锚、WETH 与 BNSOL 的风险管理缺陷，共同放大冲击，部分资产价格一度逼近归零。

徐明星强调，他并非意在攻击币安，而是希望行业面对真实问题；作为全球最大平台，币安应优先考虑稳定性与透明度，而非通过高杠杆营销掩盖风险。

但现实是，作为币安的主要竞争对手之一，OKX 长期被币安压制。徐明星作为 OKX 的掌舵人，发言中突出 OKX 的“合规与用户导向”形象，削弱币安的市场垄断，也合理。

面对徐明星的声讨，双方自然是唇枪舌战，有来有回。不过，更有趣的是，CZ 和何一早期都曾是徐明星手下员工。线上虽然剑拔弩张，但是线下依旧维持着微妙的行业关系。何一甚至抛出 12 月与徐明星的“友好”合照，并称他们私下沟通过“挖人”的事情（币安挖来了 OKX 的产品经理），但是没有交流过 1011 事件，讽刺意味拉满。

CZ 取关 Toly，公链竞争的另一条暗线？

这次征讨中的另一个爆点是，CZ 取关了 Solana 联合创始人 Anatoly Yakovenko 的 X 账号。原因是 Toly 转发了徐明星那条抨击币安的推文，并配上一句意味深长的评价：“事故发生后仅过去 18 个月就恢复了。”暗指 Solana（SOL）在 FTX 崩盘后用了 18 个月才回到 2021 年牛市水平，如今币安也被影射为类似的“事故”责任方。Toly 的这个举动相当于间接站队，支持对币安的批评。

部分加密用户开始担心：以后 Solana 生态的币，尤其是 Meme 币会不会更难上线币安了？

这背后是，BSC 与 Solana 在 Meme 流动性上的正面竞争。前者正在全力争夺新一轮 Meme 叙事，而后者曾是这一浪潮最重要的孵化地。公链的博弈，或许在这场舆论战中悄然浮现。

支持阵营：真相还是公关？

或许是得益于币安长期在 KOL 关系的维护，中文圈对币安的态度相对温和。不过面对这次严重指控，敢于公开支持币安的大 KOL 还是少数，其中被冠以“币安太子”之称的EnHeng 嗯哼，算是之一。（补充阅读：《05后加密狂人嗯哼：“币安太子”只是我的保护色》。）

目前能够支持币安的，更多来自相对中立的分析者。比如，交易员 Benson 指出，币安确实存在责任，但 USDe 并非崩盘起点。从时间线看，市场在 5:20 见底时，USDe 仅轻微脱锚，真正跌至 0.65 发生在反弹之后。

他认为，更异常的是币安与其他交易所在 5:18—5:20 之间出现的大规模价格错位：半数币种在币安创下全市场最低价，部分偏差高达 100%，USDT 对显著低于 USD 对。其认为，从结果反推，更可能是币安系统层面出现问题，而非单纯由造市商撤出流动性所致，并呼吁借币安已发布复盘之机，让行业对事件进行更充分、公开的讨论。

Dragonfly 管理合伙人 Haseeb Qureshi 亦持类似观点。他认为，“币安与 Ethena 引发崩盘”的说法在时间线、市场传播路径及证据层面均难以成立。他指出，比特币价格在 USDe 于币安出现异常前约 30 分钟已触底，因果关系明显被倒置；同时，USDe 价格偏离仅发生在币安，未在其他交易平台扩散，无法解释全市场范围内的大规模清算，与 Terra 等曾产生全球性资产负债表冲击的事件存在本质差异。实际上，关于 USDe 脱锚一事，Haseeb 在 1011 事件后不久就已经进行过解读，详情参考《Ethena 投资方 Dragonfly：USDe 并没有脱锚，只是 Binance“局部价格错位”》。

在他看来，更合理的解释还是多重因素叠加：特朗普关税言论在周五晚间扰动市场、币安 API 异常导致做市商无法跨平台对冲、清算与 ADL 机制放大波动，以及加密市场缺乏传统金融式的熔断与自稳机制，最终使行情沿着不利路径演化。他强调，10/11 并不存在一个简单且阴谋化的“单一元凶”，市场虽遭受重创，但长期来看并未被永久性破坏，仅需要时间修复流动性与信心。

在 Haseeb 表达了对币安的驰援之后，CZ 转发了这则推文，并配文，“Dragonfly 曾是 OKX 最大的投资人之一”。不过徐明星在之后的回应中否认了此事，称 Dragonfly 从未投资过 OKX，无论是小额投资还是大额投资。

SAFU 调整：补救还是信号？

在币安 FUD 蔓延之际，1 月 30 日，币安在《致加密社区的一封公开信》中宣布币安将对 SAFU 基金的资产结构进行调整，将原有 10 亿美元规模的稳定币储备逐步转换为比特币储备，并计划在此声明发布后的 30 天内完成兑换。币安将对 SAFU 基金的资产规模进行定期核查，如因比特币价格波动导致 SAFU 基金的市值低于 8 亿美元，币安将补充比特币使基金规模恢复至 10 亿美元。

不过关于这 10 亿美元 BTC 的具体购买方式，币安在公告中并未说明，Odaily星球日报已就此事征询了币安方面，暂未得到回复。

结语

其实回看这场争论，币安之所以再次成为焦点，或许并不只是因为它“做错了什么”，是因为它已经足够大，大到任何结构性问题，都会首先在它身上显形。

这不是币安经历的第一次征讨，恐怕也不会是最后一次。真正重要的，不只是事件责任如何划分，而是作为行业枢纽，头部交易所是否愿意承担起更高层级的稳定责任。

在一个仍然高度依赖杠杆、情绪与叙事驱动的市场里，这场争论本身，或许比胜负更重要。