分類: 星球日報

原文作者：Sleepy.txt , 动察 Beating

过去一百年，超级富豪一直在寻找同一样东西：一个能让金钱彻底摆脱主权国家审视的法外之地。

20 世纪初，他们找到了瑞士银行账户。

1934 年《瑞士银行法》规定，银行必须为客户保密，泄密者将面临刑事起诉。富人可以将资产存放在一个只有少数高级银行职员知道身份的账户里，逃避母国的税收和法律审查。

这个体系运转了 74 年，直到 2008 年，美国国税局发出「约翰·多伊传票」，勒令瑞银集团（UBS）提供约 5.2 万名美国客户的账户信息。

次年，瑞银支付 7.8 亿美元罚款，并交出部分客户名单。

当地下的保险箱不再安全，资本便迅速转移阵地，涌向了阳光下的避税天堂。

20 世纪中期，加勒比海的离岸中心开始兴起。开曼群岛、百慕大、英属维尔京群岛，这些散落在蓝色海洋中的岛屿，以零税率和宽松的监管，成为跨国公司和富豪们注册空壳公司、隐藏财富的乐园。

这个体系运转了约 50 年，直到 2014 年，经济合作与发展组织发布《共同申报准则》，要求全球金融机构自动交换非居民客户的账户信息。到 2024 年，超过 1.7 亿个账户被迫曝光，涉及资产高达 13 万亿欧元，在各国税务局的系统里，它们变得一览无余。

阳光穿透了加勒比海的椰林，照亮了那些阴影里的财宝。

每一代离岸天堂的寿命都在缩短。瑞士银行 74 年，加勒比海离岸 50 年。监管的大网越收越紧，富豪们急需一个新的藏身之处。

2019 年 8 月，爱泼斯坦死在曼哈顿的牢房里。比起他死因的谜团，他留下的遗产更像是一个时代的标本，精准地展示了富豪们是如何换到另一条船上去的。

在物理世界，他拥有小圣詹姆斯岛。这座配备了港口、机场和独立电网的岛屿，是一个典型的旧式避难所，一个看得见摸得着的法外之地。他也确实在这座小岛上让自己和更多人成为了法外狂徒。

在数字世界，他早已开始了新的布局。从资助比特币开发者，到投资基础设施，再到游说监管政策，爱泼斯坦把触角伸向了加密货币。显然，在他眼中，这个虚拟的避难所，比那座实体海岛更值得下注。

2015 年比特币危机，2026 年监管收紧。这 11 年发生的一切，正是这场百年猫鼠博弈的最新回合。

脏钱

2015 年 4 月，比特币基金会，这个曾经被视为比特币生态央行的组织，在一封公开信中承认，它已经实际上破产了。

比特币基金会成立于 2012 年，由一群比特币的早期信徒和布道者创立，包括中本聪的「接班人」、首席科学家加文·安德烈森，以及后来被称为「比特币耶稣」的罗杰·维尔等人。它的使命是资助核心开发者的工资、组织会议、推广技术，为这个野蛮生长的数字货币提供某种形式的官方背书。

然而，这个去中心化世界的中心化组织，却在短短三年内，因腐败、内斗和管理混乱而分崩离析。

其创始董事会成员、当时全球最大比特币交易平台 Mt. Gox 的 CEO 马克·卡佩莱斯，因交易平台倒闭、85 万枚比特币不翼而飞而身陷囹圄；基金会副主席查理·施雷姆则因参与洗钱被判刑两年。

随着基金会崩溃，5 名核心开发者的生计成了大问题。他们维护的代码支撑着几百亿的市值，可现实中，他们却领不到工资。

2015 年 4 月，就在比特币社区为此发愁时，MIT 媒体实验室宣布启动「数字货币倡议」。他们迅速行动，将加文·安德烈森、科里·菲尔兹和弗拉基米尔·范德兰这三位核心人物，悉数招入麾下。这个成立于 1985 年、以前瞻性研究和与商界、富豪的紧密合作而闻名的跨学科实验室，成为了比特币开发者的「白衣骑士」。

但这位白衣骑士的钱，并不干净。

时任 MIT 媒体实验室主任的是伊藤穰一，这位著名的日裔投资人曾在硅谷呼风唤雨，早期投中过 Twitter 和 Flickr。

根据 2019 年《纽约客》的调查报道，正是伊藤穰一，决定使用爱泼斯坦的钱来供养这个「数字货币倡议」。

2013 至 2017 年间，爱泼斯坦向 MIT 媒体实验室直接捐赠了 52.5 万美元。但这只是冰山一角。据爱泼斯坦本人声称，他帮助 MIT 从其他富豪那里筹集了至少 750 万美元的资金，其中包括来自比尔·盖茨的 200 万美元。这些资金被巧妙地标记为匿名，从而完全隐藏了爱泼斯坦在其中的影响力。

这笔钱本来是进不来的。因为 2008 年的性侵案，爱泼斯坦早就上了 MIT 的黑名单。但伊藤穰一利用「礼物基金」开了个后门，绕过学校的层层审查，把脏钱洗了进来。他甚至专门发邮件给同事下令这笔钱必须保持匿名。

伊藤穰一太懂权力的杠杆了，在另一封写给爱泼斯坦的邮件中，他点出了比特币权力的七寸：虽然号称去中心化，但代码的生杀大权其实掌握在 5 个人手里。而 MIT 不仅入局，还一口气收编了其中 3 人。

爱泼斯坦的回复简短而意味深长：「加文是个聪明人。」

言下之意，他买对人了。通过控制人，他们悄然完成了对代码的控制。

这就是顶级机构的魔力，它能为最脏的钱，镀上最亮的金。一个被定罪的性犯罪者，摇身一变，成了比特币核心圈的幕后金主。那件「访问学者」的马甲，让他得以登堂入室，在顶级实验室里畅通无阻，与全球最聪明的大脑推杯换盏。

2014 年，爱泼斯坦还向比特币基础设施公司 Blockstream 投资了 50 万美元。这家公司由亚当·巴克、格雷戈里·麦克斯韦和彼得·维勒等另外几位比特币核心开发者共同创立。

技术可以去中心化，但资金永远有来源。为了生存，去中心化的乌托邦不得不接受中心化的供养，但毕竟拿人手短。

爱泼斯坦的逻辑很简单，先让比特币活下去，再让它按自己想要的方向发展。

通过资助核心开发者的工资，他不仅拯救了一个濒临崩溃的技术，更买下了对其发展方向的影响力。伊藤穰一用他的钱说服了 3 名开发者加入 MIT，换句话说就是，爱泼斯坦的资金实际上控制了比特币技术决策的多数票。

有了影响力，就有了定义权。

中本聪设计比特币时，强调的是技术上的去中心化——不依赖银行、不依赖中央服务器。

但当彼得·蒂尔、爱泼斯坦这样的人介入后，它被赋予了更激进的意识形态色彩，不仅是技术创新，更是对民族国家权力的挑战，是「主权个人」逃离约束的工具。

当你资助了维护代码的人，你就有了定义这个技术「是什么」的权力。技术本身是中性的，但谁掌握话语权，谁就能决定它为谁服务。

那么，押注加密货币，爱泼斯坦到底图什么？

硅谷的秘密晚宴

爱泼斯坦不仅仅是在做风险投资，更像是在寻找同类的气息。他敏锐地嗅到了水面之下那个更庞大的网络，一个由顶级精英组成的小圈子。2015 年 8 月，在加州帕洛阿尔托的一场私人晚宴上，这个小圈子的草蛇灰线，终于浮出水面。

这场晚宴由 LinkedIn 联合创始人里德·霍夫曼安排，出席者星光熠熠：杰弗里·爱泼斯坦、伊藤穰一、埃隆·马斯克、马克·扎克伯格，以及彼得·蒂尔。

彼时彼刻，距离 MIT 用爱泼斯坦的钱收编比特币开发者，仅仅过去几个月。这群人日后无一例外都成了加密货币的信徒。显然，这绝非一场普通的社交。

在这个圈子里，彼得·蒂尔是当之无愧的精神领袖。作为 PayPal 的联合创始人、Facebook 的第一位外部投资者和大数据公司 Palantir 的创始人，他早已是硅谷的传奇人物。

2017 年，当比特币价格还在 6000 美元左右徘徊时，彼得·蒂尔的 Founders Fund 就已经悄然入场，投资了 1500 万至 2000 万美元。到 2022 年加密熊市来临前清仓时，这笔投资为基金带来了约 18 亿美元的惊人回报。2023 年，他又再次下注 2 亿美元，分别购买了比特币和以太坊。他的每一次出手，都精准地踩在了牛市的前夜。

赚钱只是顺带的，彼得·蒂尔真正迷恋的，是比特币背后的政治隐喻。在他看来，这才是 PayPal 真正的继承者，它终于实现了那个狂野的梦想，创造了一种不受政府控制的新世界货币。

这种思想的根源，可以追溯到一本在 1997 年出版、后来被硅谷精英奉为圣经的书，《主权个人》。

这本书由詹姆斯·戴尔·戴维森和威廉·里斯-莫格合著，核心论点是：信息时代将是民族国家的黄昏。真正的「认知精英」将彻底甩开地理疆界的束缚，进化为凌驾于国家之上的「主权个人」。它不仅精准预言了「数字的、加密的货币」的出现，更直接判了国家权力的死刑，它断定，这种货币将彻底瓦解国家的铸币权。

对彼得·蒂尔来说，这就是他的精神图腾。他曾向《福布斯》坦承，没有任何一本书能像《主权个人》这样重塑他的世界观。2009 年，他在文章里写道：「我不再相信自由与民主还能兼容。」

既然不再相信现有制度，那就只有彻底出走。这种执念，解释了蒂尔为何会对所有能够逃离国家权力的工具如此着迷。

在拥抱比特币之前，他曾重金资助「海上家园」项目。这个项目由诺奖得主米尔顿·弗里德曼的孙子发起，这群人试图在公海上建立漂浮城市，打造一个完全不受国家管辖的乌托邦，让人们像逛超市一样自由选择法律和政府。虽然听起来天方夜谭，但蒂尔毫不犹豫地砸了 170 万美元。然而，这个项目最终因为技术瓶颈、资金短缺加上当地人的抗议而搁浅。

既然物理世界的诺亚方舟造不出来，他们只能去数字世界寻找新大陆。

2014 年，通过里德·霍夫曼的介绍，爱泼斯坦和彼得·蒂尔相识。2016 年，爱泼斯坦向蒂尔的另一家风险投资公司 Valar Ventures 投资了 4000 万美元。

同年，彼得·蒂尔下了一步险棋，在共和党大会上公开力挺特朗普。这场豪赌让他直接杀入了权力过渡的核心圈。一夜之间，他从硅谷投资人，变身为连接科技界与白宫的关键桥梁。

这些饭局和投资背后的操盘手，是一个叫 Edge Foundation 的神秘组织。

这个由约翰·布罗克曼创立的非营利组织，玩的是典型的圈子游戏。在 2011 年曝光的一份邮件列表上，爱泼斯坦的名字，与贝佐斯、马斯克、谷歌双雄（布林、佩奇）以及扎克伯格，赫然并列。

它打着科学与思想交流的旗号，把全球最顶级的大脑圈了进来。但实际上，这就是一个排他性的精英俱乐部。成员们通过私密邮件和线下聚会，在公众视野之外互通情报，完成利益勾兑和立场统一。

如果说达沃斯是演给世界看的秀场，那 Edge Foundation 就是后台。所有的技术押注和政治站位，早就在这里完成了内部通气。在他们眼中，比特币不仅是资产，更是武器。

主权幻想

无论是私人小岛还是比特币，本质上是同一种意识形态在不同维度的体现：逃离民主国家的约束。前者是在物理空间创造一个法外之地，后者则是在数字空间构建一个主权领域。

从瑞士银行账户，到比特币公钥地址，富人一直在寻找新的数字密码来隐藏财富。瑞士银行账户的隐私由银行保密法和职业道德来保障，而公钥地址的匿名性则由密码学和去中心化网络来保障。两者都承诺保护隐私，也都最终被监管追上。

彼得·蒂尔嘴里的「自由」，跟你我没关系。

根据 2025 年底发布的《世界不平等报告》，全球最富有的 0.001%（不到 6 万人）所控制的财富，是全球最贫穷一半人口（约 40 亿人）总财富的三倍。而在 2025 年，全球亿万富翁的财富增长了 16%，其增速是过去五年平均水平的三倍，总额达到创纪录的 18.3 万亿美元。

这就是他们所追求的「自由」的真相，一个财富和权力无限集中于少数「主权个人」，而将数十亿人甩在身后的世界。他们推崇比特币，不是为了让普通人过得更好，而是为了让自己彻底摆脱任何形式的社会责任和财富再分配。

这种将技术框架作为「反政府工具」而非「公共利益工具」的叙事，在硅谷的自由意志主义圈子中广为流传。

其实，区块链技术本该有另一种活法。它可以是照妖镜，用来盯着政府预算怎么花，盯着选票怎么投。但当这帮精英把它当成私人后院时，这项本该造福大众的技术，硬生生被劫持成了少数人的特权通道。

但现实很快给了他们一记闷棍，彻底的逃离是不存在的。无论是躲在公海，还是藏在代码里，现实世界的引力始终存在。这群聪明人很快意识到，既然跑不掉，那就换个打法，与其躲避规则，不如直接买下制定规则的人。

2018 年 2 月，一封发给史蒂夫·班农的邮件，吹响了冲锋号。

史蒂夫·班农，这位曾经的「白宫师爷」虽然刚离开特朗普的核心圈，但在华盛顿依然余威犹在。

爱泼斯坦找上他，根本没客气，直接在邮件里逼宫：「财政部到底会不会回话？还是说，咱们得换条路子？」

爱泼斯坦之所以如此急迫，是因为他抛出了一个看似配合监管、实则暗度陈仓的方案：自愿披露表。

表面上，他声称这是为了帮政府「抓坏人」，让罪犯无处遁形；但实际上，这是一张为权贵们定制的免死金牌。他希望通过主动申报收益并补缴税款，让那些藏在加密货币里的巨额黑钱，合法地获得特赦。

在另一封邮件里，爱泼斯坦惊恐地写道：「有些烂事儿。非常烂。」

他比任何人都清楚，自己和这个圈子的财富之下，埋藏了多少见不得光的交易。他迫切需要一张「自愿披露」的门票，赶在监管的铡刀落下前，为自己和他的朋友们完成最终的洗白。

这一招在华盛顿并不新鲜。2009 年瑞银案后，美国国税局就曾推出离岸自愿披露计划。该计划允许拥有未申报离岸账户的纳税人，通过主动申报、补缴税款和一笔罚款来避免刑事起诉。在 2009 至 2018 年间，约有 5.6 万名纳税人参与了该计划，为美国国税局追回了约 116 亿美元的税款。

爱泼斯坦的算盘，就是把这套花钱洗白的逻辑，原封不动地搬到币圈。他的自愿披露方案，就是想用交税作为筹码，换取黑钱的合法化。这正是精英阶层最擅长的游戏，只要能搞定规则制定者，任何黑历史都能被洗成白名单。

彼得·蒂尔的段位显然更高，他把华盛顿当成了硅谷公司来投。

2016 年，他用捐赠 125 万美元押注特朗普，成功把自己的门徒迈克尔·克拉齐奥斯送进了白宫，担任科技政策办公室副主任。

2022 年，他又加码 1500 万美元，把万斯送进了参议院。而这位新晋参议员，不仅是蒂尔的盟友，自己手里还攥着价值数百万的比特币。

看懂了吗？这早已超越了普通的政治献金，这些信奉「主权个人」的科技精英，正把自己人一个个送进核心位置，一步步完成对国家机器的夺权。

不过，监管的铁拳终究还是落下来了。

2026 年元旦，针对币圈的「全球追杀令」，《加密资产报告框架》正式落地。50 多个国家同步启动，另外 20 多个国家紧随其后。它直接把交易平台、钱包变成了税务局的线人。他们会收集客户的详细信息，然后将这些信息报告给所在国的税务机关。各国税务机关之间，再通过自动交换系统，将信息传递给客户的税务居民国。

一张覆盖全球的、针对加密资产税务问题的天罗地网，就此铺开。

尾声

从瑞士银行到比特币，这场持续了近百年的猫鼠游戏，在监管全球化的铁幕下终于撞上了南墙。

当数字空间的逃离路线被堵死之后，新的主权幻想又将在何处萌发？

这一次他们的野心更大。彼得·蒂尔正在资助抗衰老和生命延续技术，试图逃离死亡的终极约束。埃隆·马斯克梦想着殖民火星，将人类的未来押注在一个全新的星球上。

这些看似天马行空的梦想，其内核与《主权个人》的预言一脉相承。他们想通过技术创造一个超越民族国家、超越民主制度的新世界。无论是长生不老还是星际殖民，它们都是「逃跑计划」的最新版本。

爱泼斯坦的故事，只是这个宏大叙事中的一个注脚，一个肮脏但却无比真实的注脚。它揭示了当技术被从公共利益的轨道上剥离，沦为少数人追求绝对自由的工具时，它会结出多么邪恶的果实。

在当下，我们必须直面这个残酷的现实：当未来的蓝图，是在我们就餐资格都没有的私人晚宴上画定时，所有的规则都将与我们无关。

当一小撮不需要对任何人负责的精英，仅凭手里的资本就能随意定义我们的钱、我们的社会、甚至我们的命，我们到底算什么？

这，才是这个故事真正留给我们的问题。一个没有答案，但我们每个人都必须思考的问题。

原文链接

原文作者：David Hoffman

原文编译：深潮 TechFlow

导读：大多数代币都是垃圾？Bankless 联合创始人 David Hoffman 指出，历史上团队对待代币的态度远不如对待股权认真，市场也用价格回应了这一点。

但 2026 年出现了转机：

MegaETH 将 53% 代币锁定在 KPI 计划中，只有达成增长目标才解锁；

Cap 协议用稳定币空投替代治理代币，真正的投资者才能通过代币销售获得 CAP。

这些创新策略正在终结”喷洒式”代币分发时代，转向精准、有条件的分配机制。

全文如下：

加密行业有一个「优质代币问题」(good coins problem)。

大多数代币都是垃圾。

大多数代币在法律和战略层面都没有被团队像对待股权那样对待。由于团队历史上没有给予代币与股权公司同等的尊重，市场也用代币价格反映了这一点。

今天我想分享两组数据，它们让我对 2026 年及之后的代币状态感到乐观：

1. MegaETH 的 KPI 计划
2. Cap 的稳定币空投 (stabledrop)

使代币供应条件化

MegaETH 将总供应量 53% 的 MEGA 代币锁定在「KPI 计划」中。逻辑是：如果 MegaETH 没有达成 KPI（关键绩效指标），这些代币就不会解锁。

因此，在悲观情况下，即使生态系统没有增长，至少不会有更多代币涌入市场稀释持有者。MEGA 代币只有在 MegaETH 生态系统真正实现增长时才会进入市场（由 KPI 定义）。

该计划的 KPI 分为 4 个记分板：

1. 生态系统增长（TVL、USDM 供应量）
2. MegaETH 去中心化（L2Beat 阶段进展）
3. MegaETH 性能（IBRL）
4. 以太坊去中心化

因此，理论上，随着 MegaETH 达成 KPI 目标，MegaETH 的价值应该相应增长，从而减轻 MEGA 稀释对市场价格的负面影响。

这一策略很像特斯拉给埃隆·马斯克的「只有交付才能获得报酬」薪酬哲学。2018 年，特斯拉授予马斯克一份股权薪酬方案，分批次归属，只有在特斯拉同时达成递增的市值目标和收入目标时才能兑现。埃隆·马斯克只有在特斯拉收入增长且市值增长时才能获得报酬。

MegaETH 正试图将同样的逻辑移植到其代币经济学中。「更多供应」不是理所当然的——这是协议必须通过在有意义的记分板上获得真实积分来赚取的。

与马斯克的特斯拉基准不同，我没有在 Namik 的 KPI 目标中看到任何关于将 MEGA 市值作为 KPI 目标的内容——也许是出于法律原因。但作为公开销售的 MEGA 投资者，这个 KPI 对我来说确实很有意思。👀

获得解锁的人很重要

这个 KPI 计划的另一个有趣因素是：当达成 KPI 时，谁会获得 MEGA。根据 Namik 的推文，获得 MEGA 解锁的人是那些将 MEGA 质押到锁定合约中的人。

那些锁定更多 MEGA 时间更长的人，可以获得进入市场的 53% MEGA 代币。

这背后的逻辑很简单：将 MEGA 稀释分配给那些已经证明自己是 MEGA 持有者并且有兴趣持有更多 MEGA 的人——那些最不可能成为 MEGA 卖家的人。

对齐与权衡

值得强调的是，这也带来了风险。我们已经看到类似结构出现严重问题的历史案例。看看 Cobie 文章中的这段摘录：「（内容）」

如果你是代币悲观主义者、加密虚无主义者，或者只是看跌，这种对齐问题就是你担心的。

或者，从同一篇文章来看：「质押机制应该被设计来支持生态系统的目标」

将代币稀释锁定在实际应该反映在 MegaETH 生态系统价值增长的 KPI 背后，这是一个比我们在 2020-2022 年流动性挖矿时代看到的任何普通质押机制都要好得多的机制。在那个时代，无论团队的基本进展或生态系统增长如何，代币都在被发行。

因此，净效果是 MEGA 稀释：

• 受 MegaETH 生态系统增长的相应约束
• 稀释到最不可能出售 MEGA 的人手中

这并不保证 MEGA 价值会因此上涨——市场会做市场想做的事。但这是一次有效且诚实的尝试，旨在修复似乎影响整个加密代币工业综合体的核心潜在问题。

将代币视为股权

历史上，团队一直在生态系统中「喷洒式祈祷」(spray-and-pray) 他们的代币。空投、挖矿奖励、资助等——如果他们分发的是真正有价值的东西，团队不会参与这些活动。

因为团队像分发无价值的治理代币一样分发代币，市场就将它们定价为无价值的治理代币。

在币安在其平台上开放 MEGA 代币期货后（币安历史上试图以此向团队勒索），你可以在 MegaETH 对 CEX 上币的哲学中看到同样的理念：

希望团队开始对他们的代币分发更加挑剔。如果团队开始将他们的代币视为珍贵的，也许市场会以同样的方式回应。

Cap 的稳定空投

稳定币协议 Cap 引入了「稳定币空投」(stabledrop)，而不是传统的空投。他们不是空投原生治理代币 CAP，而是向获得 Cap 积分的用户分发原生稳定币 cUSD。

这种方法用真实价值奖励积分农民，从而履行了社会契约。将 USDC 存入 Cap 供应方的用户接受了智能合约风险和机会成本，稳定币空投相应地补偿了他们。

对于那些想要 CAP 本身的人，Cap 正在通过 Uniswap CCA 进行代币销售。任何寻求 CAP 代币的人都必须成为真正的投资者并投入真实资本。

过滤忠实持有者

稳定币空投加代币销售的组合筛选出了坚定的持有者。传统的 CAP 空投会流向可能立即出售的投机农民。通过代币销售要求资本投资，Cap 确保 CAP 流向愿意接受全部下行风险以获得上行潜力的参与者——这群人更有可能长期持有。

理论是，这种结构通过创建一个与协议长期愿景一致的集中持有者基础，给 CAP 提供了更高的成功概率，而不是一个不太精确的空投机制，将代币投入那些只专注于短期利润的人手中。

看看这段视频：

https://x.com/DeFiDave22/status/2013641379038081113

代币设计正在成长

协议在代币分发机制上变得更加智能和精确。不再是霰弹枪式的喷洒祈祷代币发行——MegaETH 和 Cap 选择高度挑剔谁能获得他们的代币。

「优化分发」不再是一回事——也许是 Gensler 时代遗留下来的有毒宿醉。相反，这两个团队正在优化集中度，以提供更强大的基本持有者基础。

我希望随着 2026 年更多应用上线，他们可以观察并学习这些策略，甚至改进它们，这样「优质代币问题」就不再是问题，我们只剩下「优质代币」。

原文作者：ChandlerZ，Foresight News

2026 年开年首月，链抽象稳定币系统 River 的原生代币 RIVER 在短短四周内走出了极端的倒 V 型反转行情，从 2025 年 12 月月底的 2 美元附近一路攀升至 87 美元上方的历史高位，涨幅一度超过 2700%，随后仅在六日就急速回落，最低跌至 11 美元附近，跌幅达 87%。

这一异常的市场波动引起了行业观察者与链上数据分析机构的高度关注。随着 Bubblemaps 等第三方数据机构于 1 月 27 日披露关键证据，围绕 RIVER 代币价格操纵、早期筹码高度集中以及关联地址获利的质疑正在发酵。

新融资 1200 万美元，获 Arthur Hayes 力推

River 项目由 RiverdotInc 团队打造，其核心定位是为多链生态构建一个链抽象稳定币系统。该系统旨在连接不同区块链上的资产、流动性和收益，实现无缝跨链交互，而无需依赖传统的桥接或包装机制。

1 月 6 日，BitMEX 创始人 Arthur Hayes 公开呼吁 CEX 上线该代币，并预言其将迎来爆发。Hayes 的背书为 RIVER 注入了第一剂强心针，尽管当时大多数主流加密资产价格处于下行通道，RIVER 却开启了单边上涨模式，市值在短短几周内翻了四倍有余。

1 月 23 日，River 宣布完成 1200 万美元战略轮融资。除此前报道的孙宇晨（Justin Sun）与 TRON DAO 参投外，此轮投资者还包括 Maelstrom Fund（由 Arthur Hayes 创立）、The Spartan Group 以及来自美国和欧洲的纳斯达克上市公司和机构。

官方称此次融资将用于支持 River 在 EVM 和非 EVM 生态系统（包括 TRON、Sui 和主要 EVM 网络）的扩张，并继续建设链上流动性基础设施。所获资金将用于加速生态部署、深化稳定币流动性，并推动 satUSD 在交易、借贷、质押和收益场景中的集成。此外，River 将推出收益产品 Smart Vault 和 Prime Vault，通过协议原生和机构级策略为用户和机构提供跨生态收益访问的统一界面。

有意思的是，在其公布大额融资后没两天，RIVER 的价格即触及高点，进入滑降状态。

资金费率驱动的价格操控套路

CoinGlass 曾以 RIVER 为例，讨论资金费率如何被用来配合杠杆结构推动价格波动，并强调这种模式在过去两年里出现在多个代币上，RIVER 只是案例之一。其强调，很多交易者误解资金费率。资金费率不提供方向预测信号，它提供的是多空仓位不平衡的状态信息，也对应市场里哪一侧更拥挤。

第一步：压价格，同时把资金费率推到深度负值。先让价格维持在低位或被压制，同时把资金费率推到明显负值区间。结果是空头仓位越来越集中，市场开始形成一种共识预期，负资金费率意味着反弹会到来。

第二步：诱导部分交易者做多。在资金费率负值很深的阶段，一部分交易者会开多仓，动机来自对反弹的预期，以及希望获得资金费率支付。线程把这种预期称为陷阱的组成部分。

第三步：负资金费率阶段也可能出现上推。CoinGlass 的关键论点是，资金费率处在极端负值时，价格不需要进入趋势性反转。市场只需要一段可控的向上推动，就可能触发空头的连锁反应，包括爆仓、止损、被动回补。

为什么拉升会在资金费率仍为负时发生？很多尖锐拉升的起点出现在资金费率仍然为负的阶段。价格推升的驱动来自杠杆仓位的解除过程，市场里的被动买入会放大涨幅。当空头拥挤被清洗后，资金费率会快速回到更中性的水平。部分交易者会把资金费率回归视作市场恢复健康的信号。

CoinGlass 警告称，这实际上只是陷阱的「重置」过程，操盘者可以反复重复「制造极端费率、吸引一致性持仓、强制清算、重置」这一流程。

分析：RIVER 创建者疑似与某巨大地址群直接相关，抛售 RIVER 获利 1000 万美元

据 Bubblemaps 监测，一个包含 2000 多个钱包地址的巨大集群与 RIVER 直接相关。

其指出，RIVER 在上线一个月后，有 7 个地址从 Bitget 提取了 2.30 亿枚 RIVER 代币，这些钱包此前没有活动记录，且在 12 月 3 日和 29 日紧密时间窗口内接收了代币。

其中一个钱包 0x6790 在数百个钱包中分散了 40 万枚 RIVER。所有这些接收的钱包显示相似模式，之前没有任何活动，收到数量相近的 RIVER，于 1 月 9 日向 Bitget 发送代币，很可能是为了出售，由单一来源提供资金，且经过四层跳转。

Bubblemaps 指出，为该集群提供资金的钱包地址为 0x365b，它直接连接到 RIVER 创建者。此外，向集群分发 RIVER 的钱包 0x6790 显示了指向 RIVER 创建者的链接。其预测该集群的预计收益为 1000 万美元。

目前能够确定的是，RIVER 在极短时间内完成了从快速上涨到快速回撤的剧烈再定价，市场关注点也从叙事与增长预期转向筹码分布与资金路径是否存在异常。Bubblemaps 抛出的地址集群与关联线索，使得早期筹码集中、关联地址获利、通过交易所出货的质疑被进一步放大；CoinGlass 提到的资金费率与仓位拥挤机制，则提供了另一种解释框架，提示衍生品结构可能放大了涨跌幅度。

对于市场而言，RIVER 事件再次提醒，低流通、高弹性的代币在情绪与结构共振时容易走出极端行情，而当筹码与交易结构出现负面信号时，价格调整往往来得更快、更深。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）、Mandy（@mandywangETH）

长期以来，币安总是被冠以着加密世界“宇宙第一大所”的称号，但最近一段时间，我开始对这个早已固化在散户心智中的标签，产生越来越强烈的怀疑。

当然，凭借公链、生态、钱包与 VC 版图构成的庞大矩阵，币安依然是当下 Crypto 行业影响力覆盖面最广的超级平台——这一点并无争议。

真正值得重新审视的，是另一个更核心的问题：在交易所最本质、也最重要的战场——交易本身，尤其是体量大、手续费高、决定价格中枢的合约市场，币安是否稳坐行业第一？是否还拥有对其他对手难以撼动的绝对优势？而在其它戏份领域的创新引领上，是否有超过币安的存在？

之所以提出这个问题，并不是因为某个短期数据变化，而是因为最近接连出现的几件小事——单看或许并不起眼，但放在一起，却正在持续松动我对币安市场地位的既有认知。

合约交易流水遭遇挑战

一是在最近几天的波动行情中，Hyperliquid 的爆仓数据已完成了对币安的反超。如下图所示，最近 24 小时 Hyperliquid 的爆仓金额约为 1.93 亿美元，币安则为 1.46 亿美元。

Odaily 注：数据取自 Coinglass，时间截至 2 月 2 日 14:00

这里的一个存疑点是，币安的爆仓数据推送频率有着每秒最多一次的限制，所以 Coinglass 等数据平台在抓取时可能会有一定延迟。

但从我们所观测到的消息来看，确实有着越来越多的大户选择了在 Hyperliquid 上开单。典型代表如麻吉大哥、“1011 内幕巨鲸”、James Wynn、AguilaTrades、“CZ 对手盘”、“14 连胜巨鲸”、Gambler@qwatio、Low-Stack Degen 等八大金刚……你可以抨击他们都是赌狗，但赌狗在哪，流水就在哪，而流水正是交易所的命脉。

之所以出现这种情况，是因为相较于 CEX 不可避免的“黑箱”嫌疑，Hyperliquid 的所有订单、交易、清算和结算都在链上执行，天然具备着透明度及公平性优势。去年上半年，某位多年来曾接连创立过数个知名项目的大佬（具体名字就不提了）曾在某 CEX（声明下不是币安）遭遇定点爆仓，损失金额上亿美元，平台方却始终未公开内部订单匹配及清算细节。

主流币流动性被局部反超

第二件事是，上周 Hyperliquid 的创始人 Jeff 曾于 X 贴出了该平台（下图右侧）与 Binance（下图左侧）上的 BTC 合约订单簿对比。图表显示，Hyperliquid 上 BTC 的买卖价差更窄、挂单深度则更厚。

Jeff 由此高调宣称：“Hyperliquid 已成为了全球流动性最好的加密货币价格发现平台。”

这并非孤例，实时查看 ETH 和 SOL 等其他主流代币在 Hyperliquid 和币安上的订单簿状况，可发现前者的流动性表现已不逊于后者。

新标的扩展进度偏缓慢

过去一年，比起不少二线交易所，币安在“正式上币”层面明显收紧节奏，把高频试水的窗口更多交给了 Binance Alpha，但上币后的表现许多不尽人意，而因中文 Meme 爆火，Alpha 的重心进一步向 BSC 生态倾斜。10.11 事件后，围绕币安上的争议持续发酵，也让行业对币安的上币路径提出问题。

前几天 Solana 联创 natoly Yakovenko（toly）在 X 上批评币安而被 CZ 取关，实际上在此之前，市场上也已出现一种声音，Solana 生态项目的退出正在转向 Bybit。顺着这个变化看下去，币安在未来的项目上币首发与定价权上，未必如以往般一家独大。

更重要的是，在加密原生资产持续低迷的当下，业界已将股票代币、贵金属等源自传统金融的资产类别视为了新的突破口。但在这条路径上，币安的进度无论和 Hyperliquid、还是其它几家十分积极的 CEX （Bitget、Gate、Bybit 等）相比，都稍显缓慢。

上周一，币安正式上线了首个币股合约 TSLA（特斯拉），今天又紧接着上线了 INTC（英特尔）和 HOOD（Robinhood）。但与此同时，Gate、Bitget 等币安的追逐者们正在更激进地扩展传统资产类别，从股票代币到贵金属，从指数到大宗商品，竞争们已提前启动了对潜在用户的争夺战。

而在与中心化一侧，Hyperliquid 早已凭借着 HIP-3 的开放架构，以更灵活的自定义市场方式上线了包括 OpenAI、Anthropic 等 Pre-IPO 股票在内的数十种传统资产标的，且已围绕着此类资产累积了相当可观的交易量 —— 传统资产近期一度占据了 Hyperliquid 交易量排行的半壁江山。

什么东西变了？

把当前的论据放在一起看，其实很难得出“币安已经失去王座”这样的结论。币安依然是最重要的流动性中枢。但我想真正值得警惕的，并不是币安的份额被哪个具体的二线所短期超越，而是币安正在最核心的交易阵地上，持续遭遇结构性挑战。

币安正在失去的，并不是市场份额，而是“定义交易所是什么”的话语权。

很长一段时间里，币安之所以是“宇宙第一大所”，除了流动性最大，还是因为——价格发现在哪里发生、主流资金在哪里成交、新资产该先去哪一家交易所试水，行业默认答案都是币安。

但当越来越多高净值账户，把“可验证、公平、可追溯”放在手续费和品牌之前，当价格发现开始在链上被重新组织，当新资产的实验场逐步从交易所后台，迁移到前台可验证的市场机制中，币安在自己最擅长、也最核心的赛道上，遇到的不是过去那种同类对手的挑战，而是可能带来行业范式转移的对手。

文章虽然讲述了一些具体的品类，但背后的问题是，交易所这个物种本身最核心的价值：价格从哪里产生，信任由谁来背书。

或许币安该思考他们护城河还有多深了。

原文作者：@Globalflows、@aleabitoreddit

原文编译：Peggy，BlockBeats

编者按：凯文·沃什出任美联储主席，影响的远不只是一次人事调整，而是市场定价逻辑本身正在发生变化。在沃什的框架下，通胀被重新理解为财政失控与政府低效的问题，而 AI 被视为压低成本、提升生产率、重塑治理能力的关键工具。

随着 Palantir 等 AI 系统被实际部署到联邦支出审计、住房金融和医疗报销等领域，这种制度转向正从理念走向执行，也开始在市场中体现为结构性的分化与重定价。

在 AI 与财政纪律成为政策主线之后，哪些资产将获得新的定价溢价，哪些商业模式又将面临系统性重估，正成为市场必须回答的问题。以下为原文：

凯文·沃什（Kevin Warsh）被任命为新一任美联储主席，这一消息释放出的信号，远不只是人事更迭，而是预示着全球货币政策范式与 AI 军备竞赛的深层转向。而这两者之间的关联，远比大多数人意识到的要紧密得多。

AI 正在成为决定未来格局的唯一非对称杠杆点，而沃什的上任，正是围绕这一核心目标展开的制度性安排。

围绕他的讨论，比如「他会不会降息？」、「他是鹰派还是鸽派？」、「他将如何处理美联储资产负债表？」当然重要，但这些问题都忽略了一个事实：一个更大的制度性转轨已经在进行之中。

真正关键的，不是短期政策取向，而是为什么是凯文·沃什，以及他如何嵌入这一正在成形的新体系。理解这一点，将是迈向 2026 年时，最重要的判断变量。

从人事任命到制度信号：为什么是沃什？

沃什并非传统意义上的「政策技术官僚」。他长期被视为一位对全球资本流动、金融市场结构与制度激励有着系统性理解的人。

更重要的是，他并不是孤立存在的个体。

沃什长期以来与德鲁肯米勒、贝森特以及卡普保持着密切联系，几人都与 Palantir 有着深厚的交集。德鲁肯米勒多次公开称赞沃什对全球资本流动与金融市场结构的理解能力。

在接受彭博社采访时，德鲁肯米勒更是直接将沃什称为他「值得信赖的顾问」。

但这种关联还不止于此：德鲁肯米勒本身就是 Palantir 的早期投资人，并且与其联合创始人兼 CEO 亚历克斯·卡普关系密切。（相关阅读：采访链接）

这为什么重要？因为凯文·沃什本人也与 Palantir 有着直接关联。

2022 年，亚历克斯与凯文曾录制过一次访谈，讨论世界正在走向更强烈的失序与更高程度的复杂性。

正如他们在访谈中所说的那样：「明天，复杂性将出现一次阶跃式跃迁。」

这并不是一句空洞的技术乐观主义表态，而是对国家治理、财政体系与宏观稳定方式即将发生变化的前瞻判断。

Palantir：制度转轨的「执行层」

理解沃什，就不能回避 Palantir。

Palantir 之所以关键，正在于这家公司正逐步成为美国联邦政府反欺诈体系的「操作中枢」。目前，Palantir 42% 的收入来自美国政府，其技术正被部署到多个政府部门，用于识别和遏制大规模欺诈行为以及过度、低效的政府支出。

这为什么重要？

因为 Palantir 正被用于系统性应对政府支出中的过度浪费与各类欺诈问题。其技术正在多个联邦机构落地，成为识别异常资金流、清理冗余支出的关键工具。

SBA：从单一州到全国的「零容忍」清算

一个最具代表性的例子来自美国小企业管理局（SBA）。

在排查疫情期间的贷款项目时，SBA 发现明尼苏达州存在大规模违规行为：涉及 6,900 名借款人、约 7,900 笔 PPP 与 EIDL 贷款，总金额约 4 亿美元。

在此背景下，SBA 引入 Palantir，并明确表示：调查将从单一州扩展至全国，作为一项「零容忍」的系统性反欺诈行动。

相关文件显示，Palantir 通过其 Foundry 平台，整合分散在不同机构、不同系统中的政府数据，对调查流程进行追踪，并按风险等级对线索进行排序。这意味着，Palantir 已不只是提供分析工具，而是深度嵌入了联邦政府的审计与反欺诈工作流。

房利美：住房金融体系的系统性前置审计

类似的逻辑，也正在住房金融体系中展开。

房利美（Fannie Mae）已正式与 Palantir 建立 AI 反欺诈技术合作，将 Palantir 的 AI 能力引入其犯罪检测体系，用于在数以百万计的数据集中识别过去难以发现的欺诈模式，以减少美国按揭市场的未来损失。

这一合作的背景尤为关键：背景在于，房利美管理着超过 4.3 万亿美元的资产，在美国住房金融体系中处于基础性地位，几乎覆盖四分之一的独栋住宅按揭和 20% 的多户住宅按揭。房利美方面强调，此举将提升整个按揭市场的安全性与稳健性；Palantir CEO Alex Karp 则直言，这一合作将「改变美国打击按揭欺诈的方式」，把反欺诈能力直接前置到系统层面。

那它们之间的「关联」是什么？答案在于：联邦政府正越来越多地在不同领域部署 Palantir 的反欺诈能力。

这表明：沃什所主张的「财政型通胀理论」，并不是停留在学术层面，而是正在通过 Palantir 这样的 AI 系统，被转译为可执行、可审计、可问责的政府能力。

我觉得一个现象非常有意思：Humana 这家公司拥有规模超过 1000 亿美元的政府合同，是政府最大的承包商之一，而它的股价却在 Palantir 持续上涨的同时不断走弱。

不论这两只股票之间是否存在直接关联，这种相对表现本身就值得关注。Humana 的商业模式，很大程度上建立在政府医疗报销体系的高度复杂性之上——而这种复杂性，历史上一直难以被大规模、系统性地审计。与之相对，Palantir 正在被越来越多地部署，用来为正是这类项目引入透明度。

这种分化，或许正在释放一个更宏观的信号：市场正在对两类公司进行重新定价，一类是从不透明中获益的公司，另一类是提供可见性与透明度的公司。如果 AI 驱动的监管与审计最终成为联邦财政支出的常态，那么这种结构性变化，很可能不仅会发生在医疗行业，而会在更多行业中上演。

Humana Inc. 可以说是对美国政府医疗支出敞口最大的单一家大型上市公司，其中尤以 Medicare Advantage（联邦医疗保险优势计划）为核心。与同类公司相比，Humana 的收入和利润中，直接与 Medicare 报销公式挂钩的比例最高，这使其对 CMS 的费率调整、审计以及政策变化具有极高的敏感性，几乎没有可比对象。

当 AI 遇上通胀：这为什么是一次制度性转变

凯文·沃什（Kevin Warsh）十多年来一直呼吁美联储发生一次「制度性转变（regime change）」。但这到底意味着什么？

答案要从一套完全不同的通胀理论说起。

目前美联储内部占主导地位的通胀模型，大多建立于 20 世纪 70 年代，并沿用至今。这些模型认为，通胀产生于经济过热、劳动力薪资上涨过快。

沃什则完全否定这种解释。在他看来，通胀的根源并不在工资，而在政府本身——当政府印得太多、花得太多、过得太「舒服」，通胀就会发生。

这一观点并非隐晦表达，而是他多次明确讲出来的立场。

这才是真正的「制度性转变」。它并不关乎美联储是鹰派还是鸽派，也不在于利率是上调还是下调 25 个基点。关键在于，彻底重写美联储的通胀分析框架，从一套将通胀归因于工人和经济增长的理论，转向一套将政府支出本身纳入问责范围的框架。

事情从这里开始变得有意思了。

沃什同样对 AI 持高度乐观态度。在同一场访谈中，他指出，AI 将让几乎所有东西的成本下降，而美国正站在一轮生产率大爆发的起点。他认为，当前的美联储并没有真正看清这一点，而是被旧有模型所束缚，把经济增长误判成了通胀。

因此，一方面，沃什将 AI 视为一种结构性的通缩力量，它会在整个经济体系中持续压低成本；另一方面，他又认为，通胀的真正来源是政府过度支出与欺诈行为——大量资金被注入系统，却没有产生相应的真实产出。

而这两条看似不同的判断，最终汇合在同一个节点上：Palantir。

事实上，这种制度性转变，并不只是重塑美联储本身，而是重新编排了我们理解利率、美元以及全球资本流动的整个框架。

如果沃什的判断是正确的，即通胀主要来自财政扩张，而非供给侧冲击，那么，传统的宏观操作手册将彻底失效。

在这种框架下，降息不再意味着鸽派立场，而是意味着决策者有信心认为：财政纪律与 AI 驱动的效率提升，正在承担抑制通胀的主要任务。美联储不再是财政约束的对立面，而是其协同者。

一个拒绝货币化财政赤字、同时又积极支持削减欺诈与压缩支出的美联储，将创造出一种与过去十年市场所定价的环境完全不同的货币制度。

在全球层面，这一点同样意义重大。如果美国能够证明，AI 可以被规模化部署，用于强化财政问责，包括削减浪费、识别欺诈、简化政府运作。那么，这种模式要么会被其他发达经济体效仿，要么会成为它们必须竞争的对象。

所谓 AI 军备竞赛，并不只是关于芯片或模型能力，更关乎：谁能率先用 AI 重塑政府与经济之间的关系。

此外，还有 AI 本身所带来的通缩力量。沃什的立场非常明确：他认为 AI 将在整个经济中压低成本，而我们正处在一轮生产率爆发的前夜，只是当前的美联储尚未真正意识到这一点。

如果他的判断成立，我们将进入一个前所未有的阶段：结构性力量是通缩的（AI 带来的生产率提升），而通胀源头则被直接针对和压制（政府浪费与欺诈）。这将构成一个自 20 世纪 90 年代以来从未出现过的投资环境。

旧有的思维框架，鹰派 vs. 鸽派、加息 vs. 降息、风险偏好开启 vs. 关闭，都不足以解释正在发生的变化。

2026 年真正的问题，并不是联邦基金利率落在什么水平，而是：这一联盟是否真的具备执行其宏大构想的能力。

制度落地后，市场会如何被重定价？

凯文·沃什（Kevin Warsh）将成为下一任美联储主席。市场或许会下意识地将他归类为一位「鹰派」人物，但这种理解并不准确。真正进入 2026 年后，沃什的政策立场将呈现出更为复杂、也更具结构性的特征。

以下是他可能推动的主要政策方向，以及这些变化对不同资产类别的潜在影响：

• AI / 半导体（$NVDA、$MU）：极度看多
• 金属（白银、黄金）：极度看空
• 加密资产（$BTC、$CRCL）：表面矛盾，实则偏多
• 银行与金融板块（$JPM、$BOA）：看多
• 住房与房地产：分化 / 不确定
• 可再生能源：看空
• 小盘股（$RUT）：看多
• 海外股票：
• 日本、韩国：韧性较强
• 新兴市场（EM）：极度承压
• 中国与香港：偏空
• 欧洲（$VGK、$EZU）：谨慎看待

AI / 半导体（从英伟达到美光）：极度看多

沃什是明确、且一贯的 AI 多头。

在 2025 年末，他公开指出，AI 是一种强烈的结构性「去通胀」力量。在他看来，AI 带来的生产率跃升，可以让经济在保持高速增长的同时，并不必然推高通胀。

正是这种「生产率繁荣」的判断，为他在经济尚未显著降温的情况下支持降息，提供了坚实的理论基础。

（《美联储的领导失灵》，《华尔街日报》，2025 年 11 月 16 日）

这与市场此前对他的刻板印象形成鲜明对比——过去，沃什常被视为一位立场僵硬、强调高利率的反通胀鹰派。

而现在，他不仅支持降息，更明确希望加速 AI 的落地与扩张。

金属（白银、黄金）：极度看空

黄金长期以来被视为对冲美元走弱与货币超发的工具。但在沃什的政策框架下，这一逻辑正在被削弱。

他主张收缩美联储资产负债表、终结「印钞式宽松」，这直接动摇了持有黄金的核心理由。同时，强势美元也进一步抬高了金属对国际买家的成本。

需要补充的是，白银当日 33% 的盘中暴跌，主要仍由保证金调整引发的连锁清算等技术性因素驱动；新任美联储主席的影响，可能只是次要推力。

加密资产（$BTC、$CRCL）：表面矛盾，实则偏多

沃什曾直言：「如果你不到 40 岁，比特币就是你的新黄金。」在他看来，比特币是一种具备合法地位的价值储存工具，代表着从实物贵金属向数字资产的代际迁移。

他同样高度评价区块链，称其为「最新、最具颠覆性的基础软件」，并认为美国必须在这一领域保持领先，才能维持长期竞争力。

但问题在于：既然立场偏多，为什么价格却承压？原因在于市场逐渐意识到：沃什虽然支持更低的政策利率，却同时坚持缩表与货币纪律。

这引发了一个新的担忧——我们或许正在进入一个「降息，但不配合 QE」 的时代。贷款成本可能下降，但那道曾多次把比特币推向历史新高的「流动性洪流」，未必会再出现。

因此，形成了一种张力：沃什在技术与长期趋势上看好加密资产，但他的货币约束，可能在短期内压制流动性溢价。

银行与金融板块：看多

凭借其在摩根士丹利的从业背景，以及对监管「职能膨胀」的长期批评，沃什一直是银行体系偏好的政策人选。市场普遍预期，他将回撤部分复杂的银行资本监管要求（如巴塞尔协议 III）。

分析人士认为，这将显著利好地区性银行与中小银行，因为更多资本将被释放，用于实体信贷扩张。

住房与房地产：分化

沃什主张大幅下调联邦基金利率，这将直接降低**浮动利率房贷（ARM）**与建筑融资成本。

但风险在于：他明确反对美联储持有 约 2 万亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）。不少经济学家警告，即便其他利率下行，30 年期固定房贷利率仍可能被推高至 7%–8% 区间。

可再生能源：看空

沃什计划让美联储退出全球气候相关组织（如「绿色金融网络」），并终止对银行实施的气候压力测试。

在鲍威尔任内，美联储曾通过监管导向，鼓励银行在信贷中纳入气候考量。沃什希望终结这一机制，这实际上移除了绿色项目此前享有的「政策顺风」。

小盘股：看多

沃什多次强调，美联储应重新聚焦真正驱动经济的主体——小企业与创业者，而非「华尔街那些被过度保护的大机构」。

他预计将推动银行监管的系统性回撤，这对小盘股构成直接利好。通过减轻中小银行的监管负担，中小企业获取融资的渠道将被显著拓宽。

海外股票：分化

沃什的政策组合，可能在全球范围内制造明显分化：一类经济体，将受益于美国增长与 AI 投资；另一类，则更容易被强美元与全球流动性收紧所压制。

日本 / 韩国（如三星、SK 海力士）：相对具备韧性，因为它们掌握着 AI 与机器人产业的关键实体瓶颈，正是沃什所看重的生产率引擎。

在这一背景下，强美元反而成为它们的竞争工具：

出口效应：合同多以美元计价，汇率折算后利润显著放大；

美国视角更「便宜」：美元走强，使日本机器人、韩国芯片对美企更具价格吸引力，加速生产率提升，同时抬高这些企业的盈利能力。

中国：

强美元将持续对人民币形成压力，限制货币政策的操作空间。

新兴市场：

美元升值显著推高美元债务负担，风险暴露加剧。

欧洲：

欧元走弱有利出口，但能源进口成本上升，构成结构性掣肘。

上周五，白银与黄金暴跌，引发对冲与去风险行为，流动性阶段性收紧。

市场仍可能将沃什简单归类为「传统鹰派」，但从他近期表态看，短期内他更接近一位「以 AI 为前提的鸽派」。

当前市场正在消化一种新的组合情形：降息，与资产负债表收缩并行发生。

在这一框架下，从 AI 主线到小盘股成长 等多条交易逻辑，仍被认为具备延续性。

原文链接 1｜原文链接 2

原文作者：Seed.eth，比推 Bitpush News

在加密衍生品赛道稳坐头把交椅的 Hyperliquid，正试图将其触角伸向另一个处于爆发期的万亿级市场：预测市场。

今天，Hyperliquid 官方宣布测试名为「Outcomes」的新功能。这一消息直接点燃了二级市场的热度，其原生代币 HYPE 在 24 小时内录得 10% 以上涨幅，价格站上 30 美元关口。

在 Polymarket 统治链上流量、Kalshi 与 Coinbase 联手收割合规市场的当下，Hyperliquid 的入场，绝非简单的「跟风」，而是利用原生底层性能的绝对优势，重新定义游戏规则。

什么是 Outcomes

根据官方 HIP-4 提案，Outcomes（结果合约）并非一个简单的博彩界面，其设计关键在于以下三大核心逻辑：

1. 全额抵押，爆仓风险

与带杠杆的永续合约不同，Outcomes 遵循「有多少钱，办多大事」的原则。它采用全额抵押，并在固定范围内结算。这意味着无论市场如何波动，只要未到结算日，交易者的头寸就不会面临强制清算，从根本上移除了爆仓风险。

2. 非线性结算，更大的策略空间

Outcomes 引入了非线性结算机制。对交易员而言，这相当于获得了一种接近期权的灵活性，你可以用它构建更复杂的对冲工具，不再局限于简单的「是」或「否」的二元博弈，从而在风险管理和策略组合上打开更大空间。

3. 原生集成，打通流动性

Outcomes 将深度集成在 Hyperliquid 的底层链 HyperCore 上，并以原生稳定币 USDH 定价。更重要的是，它能与平台现有的现货、永续合约共享全仓保证金。这意味着用户可以在同一个保证金账户内，无缝衔接多种交易策略，真正实现流动性的互通与复用。

多方割据：谁才是预测市场的终局？

目前的预测市场正处于「1995 年浏览器大战」时刻，形成了四种截然不同的商业路径：

• Polymarket 卖的是「观点」，它是社会热点的风向标；
• Kalshi 卖的是「合规」，它吸引的是规避法律风险的美国本土资金；
• Coinbase 则是「降维打击」，通过 App 内置功能将预测市场做成了大众消费品；
• Hyperliquid 的逻辑最硬核：它不需要你去网页点击 Yes 或 No，它要让你在做空 BTC 的同时，顺手买入一个「非农数据超预期」的 Outcomes 合约来对冲宏观风险。

眼下社区最关注的莫过于 HIP-3（无许可上币）与 HIP-4（Outcomes）的协同效应。

在此架构下，Hyperliquid 的进化路径很清晰：先由官方部署基于客观数据源的「正规军」市场（Canonical Markets），如利率、宏观经济指标；随后开启无许可部署。

这种打法的背后，是 Hyperliquid 极具传奇色彩的团队优势。很难想象，支撑起这个年化收入超 11 亿美元、交易量比肩一线 CEX 的庞然大物的，竟然是一个仅有约 11 人的核心团队。这支由哈佛、MIT 学霸及顶级量化对冲基金精英组成的「特种兵」团队，创造了人均年化贡献收入超过 1 亿美元的惊人效率，正因为团队极度精简、决策路径短，Hyperliquid 才能快速迭代。

一位资深 DeFi 观察员表示：「Coinbase 的入场验证了商业模式，但它依然是中心化的。Hyperliquid 的 Outcomes 是在挑战一个命题：预测市场的终局不在于社交媒体，而在于金融化。当预测结果变得像买卖股票一样顺滑，且能与期货实现保证金共享时，链上金融的想象空间才真正打开。」

HYPE 远被低估？

随着加密期权市场的日益成熟，Hyperliquid HIP-3 市场未平仓合约（OI）已冲上 10 亿美元，全平台 24 小时交易额飙升至 48 亿美元，创下历史新高。

针对此次布局，Blockworks 研究员 Shaunda Devens 认为这一举动进一步支撑了 Hyperliquid 的估值上行空间。

Devens 指出，即使 HIP-4 吞噬了 Polymarket 100% 的交易量，对 Hyperliquid 收入的贡献也仅约为 5%。

这一数据初看令人意外，但其深层逻辑在于：永续合约市场（包括 HIP-3 带来的长尾资产）的体量极其庞大。Devens 认为，目前 Hyperliquid 约 70 亿美元的估值，相对于 Polymarket 最新一轮 100 亿美元 的估值（基于 2025 年融资数据），显然处于明显的低估状态。Outcomes 的推出，主要在于补充其全品类金融矩阵的关键一环。

尽管市场情绪高涨，但需要注意的是，Outcomes 目前仍处于测试网阶段，目前主网上线的确切时间表尚未公布。不过，随着 HyperEVM 生态的爆发，未来诸如 Kalshi 或 Crypto.com 等主流服务商，理论上都可以利用 HIP-4 协议迁移至 Hyperliquid 链上运行。

总结而言，预测市场正迎来最好的时代。在美国，得益于监管透明化的推进，Kalshi 与 Coinbase 的合作已让预测市场覆盖全美 50 州；而在欧盟与亚洲，类似的增长势头同样强劲。对于 Hyperliquid 而言，Outcomes 绝非一个简单的「赌局」，而是其构建「链上华尔街」不可或缺的一块拼图。

原文链接

1 月 30 日，美国司法部首次大量披露「爱泼斯坦文件」，随即引起全球范围内的大量关注和讨论。当我们在看到马斯克是否「上了岛」，比尔盖茨的婚外情或是下届美联储主席被提名人 Kevin Warsh 也曾出现在爱泼斯坦的派对邀请名单时，这些新披露的文件也抛出了大量关于加密货币行业的震撼弹。

加密货币行业的历史，可能终于露出了冰山一角，并从此改写。

爱泼斯坦是「Crypto OG」？

早在 2011 年，爱泼斯坦就已经关注到了比特币，这一年比特币全年的总成交额还没有超过 1 亿美元，且当年的价格一度突破 30 美元又一度下跌 90%。

下面这封邮件的时间在 2011 年的 6 月 12 日，刚好是那一年比特币价格的顶点附近。爱泼斯坦在邮件中表示，「比特币是一个绝妙的想法，但也有一些严重的缺点。」

2013 年，爱泼斯坦的往来邮件中，加密货币出现的频率升高。

首先是 Boris Nikolic（此人曾担任比尔·盖茨的首席科技顾问，并被列入爱泼斯坦遗嘱中）的往来邮件，标题为「现在谁还会用比特币？」。他们戏谑而嘲讽地讨论了当年被捕的 Silk Road 创始人 Ross Ulbricht，说 Ross 使用了一个带有自己真实姓名的 Gmail 账号是一个愚蠢的错误。

a16z 董事会合伙人，曾任微软 Windows 部门总裁的 Steven Sinofsky 在邮件中向爱泼斯坦表示，他的比特币投资已经上涨了 50%，并分享了 Timothy B. Lee 的文章「比特币如何迷住华盛顿」。

他还收到了曾经著名的比特币网站 Satoshi Dice 以 1140 万美元被出售的新闻。

2014 年，爱泼斯坦与 PayPal 联合创始人 Peter Thiel 就比特币的本质展开了深入的讨论。

「对于比特币究竟是什么，人们并没有达成共识，是价值储存手段、货币，还是财产……就像男人扮成女人，像财产伪装成货币一样」

这段对话表明，爱泼斯坦在加密货币市场的早期阶段，就已经对围绕比特币本质的意识形态争论非常熟悉，他甚至将其与性别认同进行了类比。

而另一封邮件则显示，爱泼斯坦参与了比特币基础设施公司 Blockstream 的种子轮融资，该轮融资总额为 1800 万美元，爱泼斯坦的投资从 5 万美元最终增至 50 万美元。

Blockstream 首席执行官 Adam Back 则在近日发表声明，否认公司与爱泼斯坦或其遗产存在任何直接或间接的财务联系。他解释称，爱泼斯坦曾是一个基金的有限合伙人，该基金曾持有 Blockstream 少数股份，但后来已完全撤资。

不过，Adam Back 和 Austin Hill（Blockstream 联合创始人）的名字，出现在了圣托马斯岛（距离「爱泼斯坦岛」约 2 英里）的旅行安排往来邮件中：

此外，Austin Hill 还在 2014 年向爱泼斯坦和伊藤穰一（Joi Ito，麻省理工学院媒体实验室前主任，爱泼斯坦通过他的基金对 Blockstream 进行投资）发邮件，他表示，Ripple($XRP) 和 Stellar（Ripple 创始人 Jed McCaleb 离开 Ripple 后的新项目）对 Blockstream 所建造的生态起到了负面影响，并且对 Blockstream 造成了伤害，因为他们的投资人在「同时支持一个跑马比赛中的两匹马」。

这里的解读在英文圈也存在一定的分歧，结合上下文，我个人倾向于采纳的解读是，爱泼斯坦在当时可能也投资了 Ripple/Stellar，这引起了 Blockstream 的不满，以至于 Austin Hill 在邮件中表示「我被其它的联创要求减少甚至取消你们的份额」。

虽然 Ripple 和 Stellar 的成长并没有受到影响，但我们不知道，从过去到现在，是否有更多我们不知道的、优秀的加密货币项目，通过这种幕后施压的方式被扼杀在摇篮之中。

对此，Ripple 前 CTO David Schwartz 发表推文表示，「我不想当阴谋论者，但如果这只是冰山一角，我一点也不会感到惊讶。」

那么这能说明爱泼斯坦的邪恶也存在于加密货币领域吗？David Schwartz 也表示，对于大多数超级富豪来说，与比特币间存在关联可能都是非常常见的。

甚至，在 2014-2015 年，比特币基金会的倒闭让 Bitcoin Core 开发者缺乏稳定的薪资，麻省理工学院媒体实验室的数字货币计划（DCI）开始向几位 Bitcoin Core 开发者支付薪酬，Gavin Andresen、Wladimir van der Laan 和 Cory Fields 三位 Bitcoin Core 开发者因此决定加入麻省理工学院媒体实验室。

当时，丑闻还未曝光，公众也不知情爱泼斯坦向麻省理工学院媒体实验室的匿名捐赠。伊藤穰一通过邮件向爱泼斯坦表示感谢，不仅向爱泼斯坦解释了 Bitcoin 的开发运作情况，还表示多亏有这笔钱让实验室「能够快速行动并取得巨大胜利」，因为「很多组织都想趁虚而入控制比特币的开发者」。

而爱泼斯坦回复则是一句对 Gavin Andresen 的简单夸奖，「Gavin 很聪明。」

爱泼斯坦见过中本聪？

在 2016 年，爱泼斯坦向沙特皇家法院顾问 Raafat AlSabbagh 与现阿布扎比文化与旅游部顾问 Aziza Al Ahmadi 通过邮件提出两个「激进的、创造两种新货币的」想法，一种是「沙里亚法」元，就像所有美元钞票上都有「我们信仰上帝 In God We Trust」，中东也可以有自己的「沙里亚法」元，在内部使用。

而另外一个想法，则是可以搞一个像比特币一样的数字货币，来让货币符合沙里亚法。然后，在这个想法后面，他好像闲谈一样云淡风轻地丢下了这个讯息：

「我已经和一些比特币创造者交流过，他们非常兴奋。」

爱泼斯坦当时的目的或许更多意在炫耀其人脉关系以加深自己的可靠形象，于是就顺口随便提了一嘴，但这有可能完全改写整个比特币乃至加密货币行业的历史。「一些比特币创始人」，是否意味着中本聪不是个人，而是一个团队？如果是，那么许多围绕中本聪的疑团都会有合乎情理的解释。

还有更多细思极恐的问题。这个团队是谁？创造比特币的动机是什么？如果爱泼斯坦真的见过他们，那么一开始是如何得知他们是谁，又是如何与他们建立关系？如果连爱泼斯坦都知道比特币的创造者是谁，那美国政府会不知道吗？一直以来对此问题保持沉默的美国政府，又是出于什么样的动机？

在这批最新的爱泼斯坦文件披露后，预测市场 Polymarket 上「中本聪的比特币地址在 2026 年出现动作」的可能性从约 6% 一度上升到约 9.3%，目前维持在 8%。

如果爱泼斯坦真的见过中本聪，那么似乎中本聪并没有在和爱泼斯坦的接触中向他成功布道比特币。在 2017 年 8 月 31 日的往来邮件中，爱泼斯坦回复「是否值得买一个比特币」的问题时，他干脆地回复了「No」。而当时，一个比特币还不到 5000 美元。

爱泼斯坦到底见没见过中本聪，我们目前还无从得知。但是，我们能知道他见过现如今最知名的比特币大多头——微策略 CEO Michael Saylor。

多年来，Saylor 只买不卖比特币的定力堪称变态，但在 2010 年，他还没有因这个身份出名。

那年，Saylor 同志花费 25000 美元进了爱泼斯坦的公关 Peggy Siegal 攒的派对局，并在局中初步展现了「自闭症」特质。Peggy Siegal 是这么形容 Saylor 的：

「这人完全就是个怪胎，毫无魅力，像一个吸毒过量的僵尸。我们的派对上有聪明的导演们，就坐在他和他那漂亮的白痴小妞旁边，除了一句我有艘游艇和我准备去戛纳，再没有任何对话。我带他四处逛逛，但他真的太古怪了，我都只能跑了。他没有个性，也不懂社交，我都不懂怎么从他那里搞钱。」

被变态的手下说变态，可见 Saylor 到底有多变态。可能也只有比特币这样伟大的发明创造，能容得下变态的 Saylor，建立起伟大的事业。

结语

爱泼斯坦文件目前还有约一半尚未披露。而这剩下的文件中，究竟还隐藏着多少加密货币行业相关的震撼弹？

时间会拨开迷雾吗？

本文作者 Cedric，BSC 生态 Launchpad 平台 FLAP 创始人



房间里的大象

每个朋友都在问我： “Cedric，现在的 BNB Chain 是不是已经变成了官场？不搞那一套山东学，是不是注定做不大？” “如果不是币安孵化的‘嫡系’，是不是只能吃残羹冷炙？”

这种 FUD 我听了好久，人们都说在 BNB 必须要玩山东学。

我的回答可能得罪人：这种看法是错的。 至少，Flap 的崛起证明了它是扯淡。

数据不会骗人，Flap 交互量和 token 创建数量增长迅猛，已经是 BNB 上最头部的 protocol 之一。

我从未见过何一

直到今天，我从未见过何一和 CZ，没参加过所谓的“高端局”。

Flap 的崛起，含“山东学”量为 0。 这说明了什么？ 说明那个“BNB 是关系户乐园”的传言，是一戳就破的泡沫。 在加密的世界里，尽管噪音很大，但最底层的逻辑依然是 Meritocracy（优绩主义）。

为什么是 BNB？

把时钟拨回一年前，Flap 还是个只有 3 个人的黑客松获奖队伍。一年过来了，我们尝试过 Base，部署过 Monad，也去过其他 EVM 链。作为跨链的创业者我们有一些发言权：

很多链很酷，技术很新。但我们最后还是坚持建设 BNB。为什么？ 因为这里有给创业者最珍贵的礼物：真实的社区和庞大的市场。 其他链可能有很好的叙事，但 BNB 有活人。这里的草根社区生命力强大，它只是在等待更多好产品唤醒它。 对创业者来说，社区和用户比天花乱坠的技术名词重要一万倍。

面对巨头与抄袭

刚来的时候，现实确实很冷。“嫡系”好像资源更多，巨头们忙着把 BNB 链当跳板去上所。 还有人问我：“Cedric，你们做起来了，巨头抄袭你们怎么办？”

我的回答是：让他们抄。 这是商业竞争的常态。代码可以 Fork，文化无法 Fork；骨架可以抄袭，灵魂无法抄袭。 当对手在讨论抄袭策略时，我们已经迭代了三个版本；当他们在搞酒局时，我们在社区里回私信。 我们创新的速度，永远比他们抄袭的 Cmd+C 快。

沉默的爆发

于是，当巨头仰望星空时，我们蹲在泥地里，服务那些被“高大上项目”忽视的用户。 我们死磕 PMF（产品市场契合度）。

慢慢的，风向变了。不是因为我们认识了谁，而是用户和社区用钱包投票了。今天，Flap 的单日创币量和毕业 Token 数，在 BNB 链上稳居第一已经持续超过一个月。 我们没有买量，我们是用一行行代码，和社区站在一起，从巨头手里把市场份额硬生生抢回来的。

关于不公与抗争

我没有遇到过困难吗？当然有，多得数不清。 我没有觉得有时候不公平吗？说实话，我有过。

但这正是我们创业的意义。 如果不公平，我们就用产品让他变得更公平。 如果不开放，我们就用社区的力量把门撞开。 这也是我最感动的地方：每当我们遭遇瓶颈，社区总是第一时间站出来支持我们。是社区的力量，让规则不得不向价值低头。

PMF 胜过山东学

我写 Flap 的创业故事，是为了告诉所有开发者： 撕掉你的 BP，忘掉那些“山东学”的酒局。

BNB 上依然有一片广阔的荒原，这里的人极度渴望好产品。 你不需要认识谁。你只需要一群愿意在低谷期死磕细节的伙伴，一个真正敬畏用户的产品，和一颗敢于做难而正确之事的心。

结尾

如果你也像我一样，不善言辞，但心里有火； 愿意推倒重来，愿意为修一个 bug 熬到天亮。 来 BNB 吧。

你不需要认识何一。 你只需要认识你的代码，和你的用户。

原文作者：Jeff Park

原文编译：Block unicorn

前言

前几日，受凯文·沃什可能被提名为美联储主席的传闻影响，比特币价格迅速跌至 8.2 万美元，随后又一度跌至 7.45 万美元附近。这种反复无常的价格走势让我意识到，即使在全球宏观经济领域最资深的交易员中，仍然始终存在一种不安——对于「一位想要降息的鹰派美联储主席」这种矛盾性格的警惕。因为这种矛盾本身就体现了货币贬值构成中的两种二元性。

货币贬值交易的理论听起来很简单：印钞，货币贬值，硬资产升值。但这种「廉价货币」的说法掩盖了一个更根本的问题，而这个问题决定着比特币的成败：利率会如何变化？

大多数比特币拥护者将货币扩张与硬资产增值混为一谈，认为资金会自动流入稀缺的价值储存手段。这种观点忽略了一个关键机制：如果不了解收益率曲线的走势，廉价资金并不一定意味着资金会流向硬通货。当利率下降时，对久期敏感的资产，尤其是那些具有现金流的资产，会变得更具吸引力，从而对比特币的关注度和资金构成强大的竞争。这表明，从货币贬值到比特币主导地位的路径实际上并非线性，而是取决于当前的金融体系能否维持运转，还是会彻底崩溃。

换句话说，比特币是一种具有风险溢价期限（Risk Premium Duration）的贬值押注。

这就是我过去写过的「负 Rho 比特币」和「正 Rho 比特币」之间的区别，它们代表了两种截然不同的论点，需要截然相反的市场条件才能实现。

理解 Rho：利率敏感性

在期权术语中，Rho 衡量的是对利率变化的敏感度。应用于比特币，它揭示了两种截然不同的路径：

「负 Rho 比特币」在利率下降时表现更佳。这体现了连续性理论，尽管其表现更为极端：当前的金融体系持续存在，各国央行维持信誉，而较低的利率（甚至可能降至负值）使得比特币等「风险资产」相对于（可能为负的）机会成本而言更具吸引力，成为最快的投资选择。试想一下 2020-2021 年：美联储利率降至零，实际利率深度为负，比特币飙升，成为持有现金以外最具吸引力的替代品。

相反，「正 Rho 比特币」在利率上升或围绕无风险利率本身的波动率激增时表现更好。这就是「断裂」理论，即金融体系的基础假设被打破，无风险利率的概念本身受到挑战，所有传统资产都必须重新定价其现金流。对于像比特币这样不产生现金流的资产来说，这种重新定价的影响微乎其微，而久期较长的资产则会遭受灾难性的损失。

比特币目前的价格被困，方向不明，也没有明显的突破性波动，这或许表明投资者无法确定哪种理论更为重要。而对于大多数比特币至上主义者来说，答案令人不安，因为关于通胀的概念，以及与之密切相关的通缩与利率的关系，常常被严重误解。

两种通缩

要判断哪一种比特币理论占上风，就需要区分两种不同的通缩：

当生产力提高导致物价下降时，就会出现良性通缩（Good Deflation）。人工智能驱动的自动化、供应链优化和制造工艺改进：这些都能在降低成本的同时提高产量。这种通缩（有时被称为供给侧通缩）与正的实际利率和稳定的金融市场相兼容。它更有利于增长型资产而非硬通货。

当信贷紧缩导致物价下跌时，就会出现恶性通缩（Bad Deflation）。这种通缩具有灾难性：债务违约、银行倒闭、连锁清算。这种缺乏需求驱动的通缩会摧毁国债市场，因为它需要负名义利率来防止彻底崩溃。斯坦利·德鲁肯米勒曾说过「制造通缩的方法是制造资产泡沫」，他解释的是恶性通缩如何摧毁久期资产，并使硬通货成为必需品。

我们目前正经历科技行业的良性通缩，同时避免了信贷市场的恶性通缩。这对比特币来说是最糟糕的环境：既足以维持增长型资产的吸引力，又足以保持国债的信誉，但还不足以引发系统崩溃。这正是比特币市场极度不信任的完美温床。

当廉价资金不流向硬通货时

货币贬值（货币供应量超过生产性产出）正在发生。正如我们之前所述，贵金属价格因美元走弱而上涨，反映了这一趋势。白银和黄金价格双双飙升至历史新高，证实了美元对实物商品的购买力正在下降。

但比特币并未跟随贵金属价格上涨，原因在于，负利率的比特币面临着结构性阻力：当利率仅为中等或较低，而非灾难性崩溃时，比特币必须与其他久期资产争夺资金配置。而这些竞争对手规模极其庞大。

比特币的三大生存竞争对手

在中低利率环境下，比特币面临着三大资产类别的竞争，这些资产类别会吸收原本可能流向硬通货的资金：

1. 人工智能与资本密集型增长（总市值超 10 万亿美元）

人工智能基础设施建设是自电气化以来资本最密集型的增长机会。仅英伟达一家公司的市值就超过 2 万亿美元。更广泛的人工智能价值链（包括半导体、数据中心、边缘计算和电力基础设施）的总市值接近 10 万亿美元，而涵盖软件的更广泛的人工智能价值链的规模可能更大。

这是良性通缩：价格下降是因为生产率增长，而不是信用收缩。人工智能有望带来指数级的产出增长，同时边际成本不断下降。既然资本能够资助创造真正现金流的生产奇迹，为何还要投资零收益的比特币？更令人遗憾的是，人工智能行业对无限资本的需求最为旺盛，而这场迅速演变成规模庞大、不容有失的军备竞赛，又与国家安全息息相关。

在低利率环境下，像这样的增长型资产，尤其是在政府补贴的加持下，可能会吸引大量资金流入，因为它们的未来现金流可以以优惠利率折现。比特币没有可供折现的现金流，只有稀缺性。当其他选择是为通用人工智能（AGI）的基础设施建设提供资金时，比特币就很难吸引投资者。

2. 房地产（仅美国就超过 45 万亿美元）

美国住宅房地产市场规模超过 45 万亿美元，全球房地产市场规模接近 350 万亿美元。当利率下降时，抵押贷款成本降低，住房变得更加经济实惠，从而推动房价上涨。此外，住房还能带来租金收益，并享有巨大的税收优惠。

这属于恶性通缩的领域：如果房价下跌是由于信贷紧缩而非生产率下降，则预示着系统性危机。但在低利率环境下，住房仍然是中产阶级财富的主要储存手段。它具有实物性、可杠杆性，并且与社会紧密相连，而比特币则不具备这些特性。

3. 美国国债市场（27 万亿美元）

美国国债市场仍然是全球规模最大、流动性最强的资本池。未偿债务高达 27 万亿美元（且仍在增长），由美联储担保，以全球储备货币计价。当利率下降时，久期延长，国债回报可能相当可观。

关键在于：真正的通缩会导致国债市场崩溃。届时，负名义利率将成为必然，无风险基准的概念也将不复存在。但我们距离这种情况还很远。只要国债能够提供正的名义收益率，且美联储的托底信誉仍在，它们就能吸收大量比特币永远无法触及的机构资本：养老基金、保险公司、外国央行等等。

零和博弈的现实

这三大市场（人工智能增长、房地产和国债）的总市值超过 100 万亿美元。比特币要想在负 Rho 的环境下取得成功，并不意味着这三大市场都必须崩溃，但它们相对于零收益投资的吸引力必须下降。

这种情况有两种发生方式：要么利率大幅下降至负值（使得持有资产的机会成本变得极其高昂，以至于你必须「付费才能储蓄」），要么这些市场开始崩溃（使其现金流变得不可靠）。

我们目前两者都没有看到。相反，我们身处一个这样的体制中：

• 人工智能正在创造真正的生产力增长（良性通货紧缩，有利于增长型资产）
• 房地产在可控的利率环境下保持稳定（恶性的通货紧缩得到控制，有利于房地产市场）。
• 国债收益率为正，且美联储的信誉依然稳固（良性通缩有利于久期资产）。

比特币夹在中间，无法与那些在贴现率仍处于「黄金地带」（即贴现率既不够低以至于零收益率无关紧要，也不够高以至于破坏系统）时产生现金流的资产竞争。

为什么凯文·沃什很重要

这就引出了货币政策架构的问题。任命像凯文·沃什这样曾提出「通胀是一种选择」的人来领导美联储，将标志着美联储的政策范式将发生根本性的转变，不再遵循 2008 年后「为低利率而低利率」的模式。

这是他在 2025 年夏天传达的信息：

沃什代表了一种新的美联储 – 财政部协议，该协议承认在支付准备金余额利息（IORB）的同时实施量化宽松政策的道德风险。这实际上是披着货币政策外衣的资本盗窃。美联储创造储备金，将其存放在美联储，并向银行支付从未进入生产性经济的资金利息。这是一种对金融部门的补贴，对真正的经济增长毫无益处。

一个由沃什领导的美联储可能会强调：

• 更高的结构性利率，以防止金融抑制
• 减少对资产负债表的干预（不再大规模量化宽松）
• 加强与财政部在债务管理方面的协调
• 重新评估 IORB 机制及其财政成本

这对负 Rho 的比特币来说听起来很糟糕：利率温和、流动性降低、货币政策更加正统。而且情况可能确实如此（尽管我怀疑中性利率仍然低于当前利率，沃什应该也会同意这一点，我们应该预期降息，但或许不会接近零）。

但它对正 Rho 比特币极其利好，因为它加速了清算进程。如果你认为债务增长轨迹不可持续，如果你认为财政主导最终会凌驾于货币正统之上，如果你认为无风险利率最终会被证明是虚构的，那么你就会想要沃什。你希望看到伪装被揭穿。你希望市场直面现实，而不是再苟延残喘十年。你希望由产业政策而非货币政策来驱动风险定价。

积极的 Rho 情景

比特币的正 Rho 值意味着金融体系的基础假设被打破。不是逐渐衰落，而是彻底崩溃。这意味着：

无风险利率变得不可靠。这可能是由于主权债务危机、美联储与财政部之间的冲突，或是储备货币分裂造成的。当所有资产定价的基准失去公信力时，传统的估值模型就会崩溃。

久期资产将遭受灾难性的重新定价。如果贴现率飙升或货币贬值，长期现金流将变得几乎一文不值。超过 100 万亿美元的久期密集型资产（国债、投资级债券、分红股票）将经历自 20 世纪 70 年代以来最剧烈的重新定价事件。

比特币缺乏现金流反而成为一种优势。它没有盈利预期，没有票息可被贬值，也没有收益率曲线来锚定市场预期。比特币无需根据失效的基准重新定价，因为它最初就不是根据基准定价的。它只需要在其他一切都被证明是过剩或不可靠时，保持稀缺性即可。

在这种情况下，贵金属率先一步应对了危机，而比特币则反映了危机后的局面。我们今天看到的商品现货贬值，将与明天的收益率曲线贬值汇聚。米尔顿·弗里德曼的二分法（货币扩张导致通胀并成为资产定价的主导因素）将融合为一股统一的力量。

意识形态的洞见

回到我们之前的框架：金属价格告诉你现货贬值正在发生；比特币会告诉你收益率曲线本身何时发生破裂。

种种迹象已然显现：令人疯狂的 K 型经济正将人引向毁灭，而社会主义却在飞速崛起，这恰恰是因为比特币资本的三大竞争对手正在威胁着全球中产阶级的福祉：住房负担能力、人工智能导致的收入不平等以及资产与劳动收入差距，这三者都在威胁着比特币的生存。而且，这三大因素都已接近临界点，一旦社会拒绝金融和劳动贬值这种失败的社会契约，某种根本性的变革即将发生。

而这正是美联储意识形态开始发挥作用的地方。一位真正理解货币政策并非孤立存在，而是与财政部携手塑造国家工业产能、资本形成和全球竞争力的美联储主席，不会不顾一切地追求低利率。这便是沃尔克时代之前、量化宽松政策实施之前的世界观：利率是一种战略工具，而非镇静剂。资本定价应当服务于生产性增长，而非补贴金融抽象概念。

这种姿态使得「尴尬的中间地带」变得不那么稳定，因为万亿美元级别的问题变得无法回避：美联储是否会恢复金融抑制，将利率降至接近零的水平以维持资产价格和财政偿付能力，从而重燃比特币负利率的理论？或者，债务、地缘政治和产业现实是否会迫使美联储直面无风险利率本身的虚构，最终引发比特币正利率的局面？

这种趋同就是体制转变：Rho 成为领先指标（而美元疲软成为滞后指标），因为通缩具有解释力。

当人为制造的「永恒」本身失效，当协调取代伪装，一切事物定价的基准最终被揭露为完全政治性的，而不是不可持续的永恒性时，比特币的真正时刻就会到来。

老实说，我不知道现在是否真的是底部，当然，也没人能真正断言自己知道（尽管技术分析师总是会试图这么做）。但我知道的一点是，从历史来看，底部几乎总是伴随着市场机制的根本性转变，这种转变从根本上重塑了投资者的行为和预期。虽然当时可能难以察觉，但事后看来却显而易见。所以，如果你告诉我，事后看来，这标志着一个新世界秩序的到来，我们将迎来一位最具创新精神的美联储主席，用武器化的财政部重塑「央行相互依存」的社会契约，那么我想不出还有什么比这更富有诗意、更令人振奋、更令人心满意足的预兆，预示着最终的腾飞即将到来。