分類: 星球日報

作者 | @bc1beat

编译 | Odaily星球日报（@OdailyChina）

译者 | 叮当（@XiaMiPP）

编者按：从 OpenClaw 引爆 AI Agent 热潮以来，加密行业内几乎每天都会涌现新的相关元素 Meme。我们在极短的时间内见证了一波潮起，又很快看到了下一波潮落，眼花缭乱、目不暇接。但这并不意味着方向错误，而是一个更现实的问题正在浮现：当 Meme 消退之后，Agent 经济究竟有没有进入“可落地”的阶段？也正是在这样的背景下，回到基础设施、真实数据与实际运行状态本身，变得比追逐下一个热词更为关键。

代理经济刚刚经历了迄今为止最关键的一个月。2026 年 1 月，支付、信任和社交协作这三大基础层，几乎在同一时间进入了可用于生产环境的阶段：x402 处理了超过 2000 万笔交易，ERC-8004 在以太坊主网上线，超过 100 万个自主代理开始在 Moltbook 上进行社交活动。本报告将梳理哪些基础设施已经成熟，哪些仍然缺位，以及接下来构建者应当重点关注的方向。

基础设施已经就绪，但产品层仍然缺席。随着 x402 支付协议和 ERC-8004 信任协议正式上线，整个生态正在从“搭基础设施”的阶段，转向“构建需求侧产品”的阶段。超过 2000 万笔交易已经通过 x402 完成，ERC-8004 上铸造了 3 万多个代理身份，Moltbook 上注册了约 120 万个代理。协议本身已经被验证可以正常运行，真正缺失的是发现机制、能力验证以及将这些协议连接起来的中间件层。

1 月份出现了三项几乎同时发生的关键突破。OpenClaw 的 GitHub Star 数突破 10 万，并在一周内吸引了超过 200 万名开发者访问，为代理提供了真实可用的任务执行与浏览器控制运行环境；Moltbook 作为第一个“只面向 AI 的社交网络”正式上线，并在第一周内聚集了 120 万个代理身份；而 ERC-8004 则于 1 月 29 日在以太坊主网上线，其贡献者包括 MetaMask、以太坊基金会、Google 和 Coinbase 的成员。框架、社交和信任三层在同一时间完成拼图。

x402 已经找到了自己的定价均衡。当前 89.2% 的服务将价格设定在 0.01–0.10 美元之间，这是一个稳定币结算成本远低于信用卡通道费的“甜蜜区间”。随着市场逐渐收敛至微支付经济模型，x402 的平均价格在一个月内从 0.81 美元下降至 0.29 美元。2000 万笔以上的交易量、无需 API Key、原生支持 HTTP，这意味着代理商业所需的支付轨道已经真正跑通，并且定价合理。

ERC-8004 的核心价值在于让信任成为可组合的模块。它由三个链上注册表共同构成：基于 ERC-721 的身份注册表，为代理提供可携带、抗审查的身份标识；记录每次交互反馈的声誉注册表；以及支持多种信任模型的验证注册表，从简单的质押机制到零知识证明都可以接入。目前已有超过 3 万个代理在主网上完成注册，信任基础设施已经存在，真正的问题在于它能以多快的速度被采用。

从表面数据来看，情况并不乐观：交易笔数下降 68%，交易量下降 77%。但真正重要的是背后的整合过程。Artemis 的分析显示，12 月份约 47% 的交易量来自非自然的“刷量行为”，剔除这部分后，实际下降幅度更接近 55%。与此同时，买卖双方比例几乎翻倍，从 6.4:1 提升至 12.5:1。刷量账户退出，真实需求留下，每一个存活下来的服务提供者正在服务更多真实用户，这是一次典型的“质量替代数量”。

当前代理经济中最大的机会，来自需求侧的空白。目前供给侧已有 1,583 个独立服务来源，而需求侧则聚集了约 120 万个活跃代理。两者之间存在三个关键断层：没有跨平台的统一搜索机制；没有能力基准来证明代理究竟“能做什么”；也没有将 ERC-8004 的信任验证与 x402 支付执行连接起来的信任门控机制。协议已经存在，但产品层尚未出现。

目前代理要寻找服务，必须分别查询 Coinbase CDP、Dexter、PayAI Network 和 thirdweb，每个平台都有不同的 API 和返回格式。仅在 1 月，就有 141 个新服务上线，却缺乏有效的分发渠道。真正的机会在于构建一个统一索引层：跨平台搜索、实时可用性、价格对比——一个“代理版 App Store”。谁能构建出决定性的发现体验，谁就会成为代理商业的入口。

ERC-8004 通过基于交易的声誉体系，回答了“他们是否可靠地完成了付款”这一问题，但这只是信任的一半。缺失的另一半是能力验证：“他们真的能把这件事做好吗？”一个拥有完美支付记录的代理，依然可能缺乏完成复杂任务的能力。预测市场提供了理想的验证场景：结果可验证、表现可量化。像 ClawGoGo 这样的项目，正在构建以准确性为核心、而非主观评分的基准基础设施。

当前每月约 2000 万笔交易在执行时，没有任何信任校验。这为“信任门控支付中间件”创造了极高杠杆的机会。其集成逻辑非常直接：在授权 x402 支付前，查询 ERC-8004 的声誉数据，设定可配置的阈值，并在结算后提交反馈。例如：如果 Reputation_Score > 4.0 且 Staked_Amount > 100 美元，则执行支付；否则拒绝。目前还没有任何团队构建出这样的生产级 SDK。第一个落地的团队，将占据这两个协议之间的关键集成层。

目前已经显现出三类主要付费场景。第一是交易信号，按信号付费非常契合代理的资金管理逻辑，小账户每次 0.05 美元，机构级别可达 5 美元；第二是算力，像 ConwayResearch 提供的 x402 兼容虚拟机托管服务，允许代理通过微支付方式租用计算资源；第三是数据源，提供对实时信息的颗粒化访问，而无需订阅制。之所以成立，是因为 x402 支持的精细化管理，是传统支付体系无法覆盖的。

多链格局正在收敛而非分散。Base 链在 1 月份占据约 3500 万美元交易量和 68% 的服务注册份额，受益于 Coinbase CDP 的深度集成以及 Molttask 市场；Solana 约占 790 万美元，主要集中在高频交易和 DeFi 代理场景。网络效应正在集中，构建者应当以 Base 为优先，同时针对交易型应用适配 Solana。

以往的平台迁移需要十年

历史上的平台迁移周期往往以十年计：Web 从 Netscape 到 Google 用了 10 年，移动互联网从 iPhone 到应用全面普及用了 8 年。而代理经济在 30 天内完成了支付、信任、社交和开发框架的完整基础设施拼装。协议成熟度与规模化需求正在把数十年的平台演进压缩成数月，需求侧构建者的窗口期已经打开。

乐观必须被约束

乐观情绪需要保持克制，有三个关键风险需要正视。其一是数据噪音，早期指标中仍包含激励刷量，真实有机交易规模低于头部数据；其二是安全问题，针对声誉系统的女巫攻击以及 API Key 泄露仍是主要攻击向量，Moltbook 已经出现相关事件；其三是法律与税务，针对自主代理行为的责任归属框架尚不存在。构建者应当以对抗性环境为前提设计系统，而非假设理想状态。

基础设施阶段正在结束

基础设施阶段正在收尾，应用阶段已经开启。当前构建者应当聚焦三件事：

1. 构建统一发现索引层，将所有平台的服务聚合为一个可搜索的入口
2. 建立能力基准体系，用可验证结果证明代理能力，而非仅依赖评分
3. 开发信任门控中间件，将 ERC-8004 的验证机制接入 x402 的支付执行流程

从“协议就绪”迈向“产品就绪”的转变，将在未来 2–3 个月内发生。现在就是动手的时间。

原创｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Wenser（@wenser 2010）

“一代人有一代人的鸡蛋要领”，这句话的含金量还在不断上升！

这一次，掀起这场鸡蛋争夺战的是预测市场的双寡头——Kalshi 和 Polymarket。

为了在“美国春晚”超级碗前夕获取更多关注，两大平台近日齐齐开始自己的“地推表演”——Kalshi 在纽约某商超向用户发放 50 美元的免费食品福利；Polymarket 更狠，直接推出筹备数月的“纽约首家免费杂货店”，计划于 2 月 12 日正式开放。在争夺注意力与用户量等方面，估值百亿美元的预测市场巨头选择了最为老套但有效的“线下地推”路线。

针对此事，我们也第一时间与 Odaily星球日报 驻纽约同事 Connie 取得了联系，从她那里得到了“Kalshi、Polymarket 线下地推”的相关动态与“50 美元在美国纽约到底能买多少东西”等真实信息，以飨读者。

当预测市场巨头玩起地推：Kalshi 玩快闪、Polymarket“一键开店”

作为美国数一数二的大都会，纽约成为了 Kalshi、Polymarket 两大预测市场巨头的必争之地和焦点地带。

而围绕纽约地区乃至全美日益突出的生活成本压力问题，Kalshi 和 Polymarket 纷纷放出大招——

2 月 3 日，Kalshi 在纽约第三大道 84 号的西区市场向部分用户【限时】发放价值 50 美元的免费食品福利，以吸引更多用户参与平台上的各类现实事件预测。

根据周边的“电线杆小广告”、“超市内部 KT 板”以及其他周边物料来看，Kalshi 此次的线下地推更像是一场即兴的“快闪活动”，即与当地商超合作，在短时间内投放一些线下物料，以“免费赠送 50 美元食品”的福利为“诱饵”，吸引人们去排队参与、线下围观。这一点，也得到了 Connie 的验证和确认。

此外，看得出来，通过这次快闪活动，Kalshi 希望让更多人就“今年纽约市的油价是否会涨破 3.3 美元”等生活化、低门槛、便于理解的押注问题加入预测市场，以此实现品牌营销、拉新促活等商业目标。

Kalshi 联名快闪商超鸡蛋遭抢购

与 Kalshi 略显粗糙且高度商业化的做法相比，Polymarket 的准备工作无疑更为充分。

2 月 3 日，略早于 Kalshi 官宣消息一点，Polymarket 官方发文宣布，经过数月的精心筹备，计划于 2 月 12 日（美东时间）通过线下租赁门店开设“纽约首家免费杂货店”。此外，Polymarket 还向纽约市食品银行捐赠了 100 万美元用于应对该地区的“饥饿问题”。

Polymarket 还放出了线下发放番茄、茄子等蔬菜的实拍图，让人一下子梦回国内互联网平台地推时代，满满的“下载 APP 送鸡蛋”、“首次充值送新人大礼包” 的既视感。

值得一提的是，Polymarket 不仅强调了“Polymarket 线下店货源充足，无需购买”，还在推文最后号召大家向纽约市食品银行捐款，鼓励人们用实际行动去解决现实的食品成本高企、生活成本居高不下导致的“饥饿问题”。

看到这一幕，也不由得让我感叹——

虚假的加密项目地推：开线下大会、吃海鲜大餐、cx 各种虚假概念代币；

真实的加密项目地推：送蔬菜、送鸡蛋、开线下门店赠送免费食品、做慈善搞公益、呼吁人们捐款献爱心。

而针对 Kalshi、Polymarket 此次的“领鸡蛋活动”的真实购买力，我们也与 Odaily 驻纽约的 Connie 进行了详细探讨。

50 美元在美国纽约的真实购买力：5 顿麦当劳、1.5 磅牛肉或者普通人的 2 天饭

据 Connie 介绍，50 美元在美国纽约的真实购买力也称得上“价值不菲”。

“在美国纽约本地商超购买一份 0.5 磅（约合 0.45 斤）的牛肉大概花费 18 美元，50 美元大概可以购买 1.5 磅牛肉”，这已经足够一个成年人一天三顿饭的蛋白质摄入了。作为对比，国内一斤牛肉的价格仅为 30 元左右，成本相当于美国纽约的 1/8。

而换算到大家耳熟能详的“麦当劳指数”，50 美元的真实购买力也颇为惊人——一份热量在 800-1000 大卡的芝士汉堡套餐外卖大概需要 10.89 美元，50 美元大概可以购买 5 份套餐；如果购买一个 580 大卡热量的双层汉堡，仅需 7.2 美元左右。当然，放到国内这一价格堪称“天价”，同样的汉堡套餐，国内的价格仅需 25-40 元左右，成本仅为美国纽约同样食物的 1/2。

换言之，节省一点地花，50 美元已经接近覆盖普通人在纽约大概 2 天的吃饭成本（按 5~6 顿饭来计算）。据 Connie 透露，Kalshi 的活动吸引了不少美国人去排队“领食物”，甚至“美国人排队领东西的热情比中国人还要高涨”。Polymarket 的“线下免费杂货店”预估也会吸引一大批人去排队参与。而就 Kalshi、Polymarket 放出的现有信息来看，两大平台的相关活动硬性成本至少在 5-10 万美元以上。

而投入如此多人力、物力，除去做慈善、献爱心以外，Kalshi、Polymarket 两大预测市场平台还打着自己的“小算盘”。

预测市场平台“送鸡蛋”背后的“生意经”：用政治议题影响机构监管

Kalshi、Polymarket 的以上食物捐赠活动均未与纽约市政府协调或沟通，为公司自发行为。

但二者的对外声明措辞与目的，与纽约新任市长 Zohran Mamdani 在竞选中反复强调的“政策”却极为相似——后者曾在竞选时提出“在纽约五个行政区开设公有杂货店以降低食品价格”的提议。且 Zohran Mamdani 指出，市属杂货店可以通过非营利运营模式和利用公共财产来降低租金和运营成本。该方案目前仍处于试点阶段，尚未确定最终实施时间表。

另外一边，作为美国重要的关键州之一，纽约的立法者们正在针对预测市场这一新兴行业赛道紧锣密鼓地出具新法案。其中， 《ORACLE 法案》 计划限制或禁止纽约居民押注部分预测市场事件，并对基于事件的预测市场施加更为严格的限制；另一项立法则计划要求预测市场运营商在运营前获得州政府颁发的许可证。

看得出来，部分立法决策者对于预测市场仍然存在各种担忧，将其视为类似于不受监管的赌博，或者更易受到内幕操纵。

有鉴于此，尽管纽约市长对预测市场的监管没有直接管辖权（Odaily星球日报 注：预测市场平台相关监管权属于州政府和联邦政府），但 Kalshi、Polymarket 此举或许也是曲线救国、侧面寻求监管友好化的一种尝试。

最后，不论二者“送鸡蛋”的行为最终影响如何，我们不得不承认，中国互联网平台的推广模式或许至少领先西方世界 5-10 年。

过去一段时间，金融市场整体波动显著加剧。无论是贵金属还是加密资产，价格在短时间内快速拉升或回撤已不再罕见。对合约交易者而言，这种环境意味着风险释放速度明显加快，即便交易方向并非完全错误，也可能因为一次短时间的剧烈波动而触及强平线，造成超出预期的本金损失。

在合约跟单场景中，这种不确定性被进一步放大。跟单机制本身降低了交易门槛，但在传统模式下，跟单者往往需要独立承担全部亏损，而带单员的收益更多来自盈利后的分润，与跟单用户的实际盈亏并未形成直接绑定。当市场波动加剧时，这种风险与责任的不对等，逐渐成为用户最关心的问题之一。

在这样的背景下，BitMart 推出了极具创新的保本跟单机制，在原有跟单体系基础上增加一种带本金保障的交易结构。这一模式通过系统化担保机制，将部分交易风险重新分配，为风险偏好不同的用户提供更多选择。

什么是保本跟单

保本跟单可以理解成一种“有人给你兜底”的跟单模式。

和普通跟单最大的区别在于，带单员不是只负责操作策略，而是需要使用自有资金作为担保，并对跟单用户的交易结果承担明确责任。如果用户在一个完整的跟单周期里因跟单交易产生净亏损，将由带单员赔偿，而不是用户自己承担。

系统以自然周为一个结算周期。周期结束时，如果跟单用户产生了交易净亏损，系统会自动从带单员的担保资金中扣款赔付；如果产生盈利，则由双方按照约定比例进行分配，带单员可设置 60%–80% 的高分润比例。

风险共担，收益共赢

保本跟单除了简单的“兜底”，更进一步让交易关系变得更加公平。

在传统跟单里，跟单者承担全部市场风险，带单员只参与分利润。而在保本模式下，规则却被彻底改写。这意味着什么？意味着带单员和跟单者第一次站在了同一条风险线上。

对跟单者来说，这是一种更有安全边界的参与方式。你仍然参与市场波动，但极端亏损不会直接落在自己身上。系统自动结算、自动赔付，不需要协商，不依赖信任。尤其对新手或风险敏感用户来说，这种结构更像“带安全垫的交易”，而不是一次性赌注。

当然，这份保护不是免费的。保本模式采用全托管机制，跟单者不能手动干预仓位。换句话说，你用一部分操作自由，换来更确定的本金规则。

对带单员来说，这也不是单方面的风险牺牲，而是一次收益升级。

在承担赔付责任的同时，带单员可以获得 60%–80% 的行业顶级超高分润比例，以及跟单用户手续费 70% 的返佣。这套设计的逻辑很直接：你带用户赚钱，平台放大利润；你承担风险，市场给你信任。对于资金实力强、策略成熟的交易员来说，除了收入升级，这更是一种信誉背书。优秀的带单员将在更透明的规则下快速扩大资产管理规模，而不是靠短期爆发吸引流量。

当风险和收益被同时写进规则，跟单关系才真正变成长期合作，而不是一次博弈。

保本不是承诺，是规则

保本跟单能不能让人放心，本质上取决于一件事：带单员有没有真正被约束住。

在 BitMart 的设计里，带单员不是随便就能开通保本模式的。想带单，必须先拿出真金白银，合约账户权益至少 10,000 USDT。这一步的意义很直接，把“低成本试水”的可能性挡在门外。只有具备实际资金承担能力的人，才能进入这套体系。

交易本身也被刻意压住了风险。系统直接把杠杆锁在5倍以内，不允许用高杠杆去赌短期爆发，而是需要采取更稳健的交易策略。这样做不是限制收益，而是防止赔付压力被瞬间放大，最终影响跟单者。

带单规模同样不是想扩就扩。每多接一部分跟单资金，带单员都必须同步配备足够比例的自有保证金，相当于始终留着一层安全垫。规模一旦逼近安全上限，系统会自动暂停新的跟单进入，避免失控。

结算环节也没有人为操作空间。每个自然周结束，系统统一计算结果，需要赔付的部分自动划转完成。没有协商过程，也不存在拖延。

不去承诺市场不会亏，而是确保亏损发生时，有人必须承担，而且承担得起。

BitMart 持续进化的跟单交易体系

从 0 滑点跟单到低杠杆带单，从 AUM 奖励机制到如今的保本跟单，BitMart 的跟单交易体系在持续朝同一个方向演进：让用户在更清晰的规则下交易，在可控风险里追求收益。

这些更新并不是孤立功能的堆叠，而是一整套围绕用户体验展开的系统性升级。平台在不断压缩执行摩擦、强化风控边界的同时，也在给优秀交易策略创造更健康的收益空间。对用户来说，参与门槛在降低，风险轮廓在变清晰；对交易员来说，回报与责任开始真正对等。

在高波动的市场里，真正稀缺的不是机会，而是确定性。BitMart 正在做的，是把更多确定性写进合约产品本身，让不同风险偏好的用户，都能找到适合自己的参与方式。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜jk

2022 年 11 月，FTX 的崩溃震惊了整个加密世界，也给行业信任留下了久不能愈的伤痕。这家全世界第二的交易所在短短几天内破产，创始人 Sam Bankman-Fried（SBF）因欺诈罪被判处 25 年监禁，80 亿美元的客户资金不知所踪，债权人被漫长的赔付流程晾晒折磨。

然而，最近出了一件事，续写着 FTX 的故事，主角从交易者变成了律师，事件从慈善捐赠变成了法律诉讼。一场关于 65 万美元的慈善捐赠案，由 Odaily星球日报为你讲述：

起因

故事要从 2022 年 4 月说起。那时的 FTX 还如日中天，正在大肆招兵买马。Ross Rheingans-Yoo，一位曾在华尔街知名量化交易公司 Jane Street 工作的交易员，被 SBF 招募加入 FTX Foundation 担任项目主管。

与 FTX 的许多其他草台安排一样，Rheingans-Yoo 的雇佣条款并没有正式的合同文件，而是记录在一份共享的 Google 文档中，文件名为“Final Ross Terms”。这份文档承诺给他“至少 100 万美元的自由裁量奖金”，其中一半以现金形式发放，另一半则以捐赠给他选择的慈善机构的形式支付。

这种一半现金、一半慈善捐赠的薪酬结构，正是 FTX 和 SBF 自己的信仰，有效利他主义（Effective Altruism, EA）运动相辅相成的体现，在当年也是 FTX 自己招牌宣传的一部分。（有效利他主义是一种哲学和社会运动，主张用理性和证据来确定如何最大化地行善。SBF 本人就是这一运动的代表人物，他公开表示自己进入金融行业的目的就是“赚钱捐给慈善机构”。）

到 2022 年 9 月，在 Rheingans-Yoo 工作了约五个月后，SBF 告诉他，作为 2022 年上半年的奖金，他将获得 65 万美元现金，外加“另外 65 万美元定向赠款给任何你想要的有效利他主义驱动的慈善事业”。

仅仅两个月后，2022 年 11 月，FTX 轰然倒塌。在破产时，Rheingans-Yoo 还没来得及告诉 FTX 应该把那 65 万美元慈善捐款送到哪里。

他来了他来了，他带着索赔走来了

破产后，Rheingans-Yoo 向破产法院提出了多项索赔，包括：

• 27.5 万美元现金奖金余额（他声称只收到了 65 万美元中的 37.5 万美元）
• 65 万美元的慈善定向赠款
• 其他未付工资

经过漫长的法律程序，破产法官最终判定他有权获得这 65 万美元。由于 FTX 的破产清算最终实现了超过 100%的无担保债权人偿付率，他获得了全额款项。

Rheingans-Yoo 最初选择将这笔钱捐给 Manifold for Charity——预测市场平台 Manifold Markets 的慈善分支。这个选择并不令人意外，因为 Manifold 与有效利他主义社区关系密切，而 Rheingans-Yoo 本人就在 Manifold for Charity 的董事会任职。

但 FTX 破产管理团队强烈反对这一安排。他们的理由包括：

• FTX 正在起诉 Manifold 追回此前发放的款项
• Rheingans-Yoo 在 Manifold 董事会任职，存在明显的利益冲突
• 他将直接控制这笔资金的分配，也就是说，打给这个慈善机构相当于直接装进了他本人口袋里

更重要的是，FTX 的律师认为，这种安排是在延续 FTX 欺诈的核心模式：“FTX 内部人员从债权人那里抽取资金捐给’慈善机构’，以提升个人声誉并为有效利他主义熟人牟利。”

面对反对，Rheingans-Yoo 表示愿意妥协，提出改为将捐款指定给另一个有效利他主义慈善机构：1DaySooner Inc.——一个致力于推动人类挑战试验（human challenge trials）来加速疫苗开发的组织。

然而，代表 FTX 破产管理团队的 Sullivan & Cromwell 律师事务所拒绝了这一变更。他们给出的理由令人瞠目结舌：法院的命令只允许分配给”the Effective Altruism-driven charity”（特定的那个有效利他主义慈善机构），而不是”any Effective Altruism-driven charity”（任何有效利他主义慈善机构）。

换句话说：因为 Rheingans-Yoo 只有一次选择机会，而他第一次选错了，所以他不能重新选择另一家慈善机构。

彭博社的报道非常讽刺地所说：“没有律师能抗拒这样的机会——‘啊哈，如果文件里写的是“a”，你就能拿到 65 万美元，但它写的是“the”，所以你拿不到。’这正是律师们活着的意义。”

法官不买账

2025 年 1 月，在特拉华州破产法院的听证会上，法官 Karen B. Owens 对 FTX 破产管理团队的技术性抗辩表达了强烈不满。

Owens 法官裁定，Rheingans-Yoo 可以将 65 万美元重新指定给 1DaySooner Inc.，因为 FTX 信托“完全没有任何可信的依据”来反对这一变更。

她进一步批评 FTX 管理团队的做法“完全不合理，根本没有任何法律或事实依据”，导致了“浪费性诉讼”。

“我认为信托受到了伤害，索赔人受到了伤害，法院也受到了伤害，”Owens 法官在听证会上表示。

她还批准了对 FTX 信托的制裁动议，这在破产案件中相当罕见。

然而，FTX 破产管理团队并未就此罢休。一周后，他们提起上诉，将案件提交到特拉华州联邦地区法院，继续挑战这一裁决。

7160 万美元的阴影

要理解 FTX 破产管理团队为何对这 65 万美元如此执着，就必须了解他们对 Rheingans-Yoo 提起的另一桩更大的诉讼。

2023 年 7 月，FTX 向包括 Rheingans-Yoo 在内的多个被告提起诉讼，要求追回 7,160 万美元的投资和捐赠。这些资金通过 FTX Foundation 和 Rheingans-Yoo 领导的 Latona Biosciences Group，在 2022 年 2 月至 10 月间流向了六家生命科学公司，包括 Lumen Bioscience、GreenLight Biosciences、Riboscience 等。

FTX 的律师声称：

• Latona Biosciences Group 是一个在巴哈马注册的”虚假”非营利组织
• 这些投资没有进行任何尽职调查或独立估值
• 其真实目的是为 SBF 积累政治资本和影响力，而非真正的慈善
• 这些转账意图阻碍、拖延或欺诈现在或未来的债权人

诉讼还针对 Nicholas Beckstead——FTX Foundation 的 CEO，一位在有效利他主义社区德高望重的哲学家。Beckstead 曾在牛津大学人类未来研究所和 Open Philanthropy 工作多年，是“长期未来主义”哲学的重要贡献者。FTX 崩溃时，他与整个 Future Fund 团队集体辞职，在辞职声明中表达了“震惊和极度悲伤”。

Rheingans-Yoo 坚决否认所有指控。他辩称：

• 他不是 SBF 的”内部圈子”成员，不知道 FTX 的欺诈活动
• 他在 Latona 的工作完全是为了“为社会带来积极成果”
• 每一笔投资都经过仔细分析和尽职调查

“Rheingans-Yoo 是一位忠诚的员工，发现自己陷入了一个不是他制造的困境，”他的律师在法庭文件中写道。

从慈善机器到律师提款机

在某种意义上，这两个案件完美诠释了 FTX 的前世今生。

故事读完了。但是请读者思考一下，在案件里，FTX 的破产清算团队就一定正义吗？

正如文章开头引用的那句评论所说，FTX 破产前是“一个将资金从加密交易者输送到有效利他主义慈善机构的巨大机器”。FTX Foundation 在崩溃前声称已经捐赠了超过 1.9 亿美元，原计划在 2022 年捐出 10 亿美元。

但破产后，FTX 变成了“一个将资金输送给律师的机器”。围绕着每一笔慈善捐赠、每一项投资、每一个承诺，都展开了旷日持久的法律战。而这些法律战的成本之高，堪称史诗级。

根据最新的法庭记录，截至 2025 年 1 月，FTX 破产案已经产生了接近 10 亿美元的法律和顾问费用——9.48 亿美元已经支付，超过 9.52 亿美元获得法院批准。这使 FTX 成为自 2008 年雷曼兄弟（60 亿美元）以来美国最昂贵的破产案之一，其费用甚至超过了 Celsius、BlockFi、Genesis 和 Voyager 等所有其他加密货币破产案的总和（5.02 亿美元）。

主律所 Sullivan & Cromwell 一家就收取了超过 2.48 亿美元，其合伙人时薪高达 2,165 美元；财务顾问 Alvarez & Marsal 收费约 3.06 亿美元；就连破产 CEO John Ray III 的咨询公司也收了超过 800 万美元。

John 本人的时薪，是 1300 美元，约合 9019 人民币。

如果你能够从一个破产案子里一小时赚一万块人民币，你会希望这场案子快点结束还是慢点结束？

更讽刺的是，在 2023 年底的某个时点，律师费账单（14.5 亿美元）甚至超过了客户的实际亏空（14.22 亿美元）。按日计算，FTX 在破产高峰期每天向律师和顾问支付约 140 万美元，每小时 5.3 万美元。有批评者指出，FTX 只有 200 名员工、运营仅 3 年，而安然有 2 万名员工、欺诈持续近 10 年、创建了 3,000 个复杂的资产负债表外实体，但 FTX 却用了安然破产费用 75%的金额来处理仅 4%的资产规模。这场关于 65 万美元和 7,160 万美元的诉讼，也正是这台“律师提款机”持续运转的缩影。

记住，这些所有的钱，都是从 FTX 崩溃后的公司账目里出。

而且 FTX 已经没了，所以谁来管这个死掉的庞然大物要付给律师多少钱呢？

换句话来说，受损客户虽然得到了 100%的赔偿，但是比特币从 16000 涨至 100000 美元的盈利，Solana 从 20 美元涨至 200 美元的盈利，都没有了。这部分盈利有不少被装进了律师们的口袋。

现在你知道为什么律师们要搞“浪费性诉讼”了吗？

Facebook 联合创始人 Dustin Moskovitz，一个有效利他主义运动的主要资助者，在 FTX 崩溃后在 Twitter 上质疑：“要么有效利他主义鼓励了 Sam 的不道德行为，要么为这种行为提供了方便的合理化理由。”

未完待续

截至目前，这个故事还远未结束。FTX 破产管理团队已经提起上诉（再一次，这是为什么呢？），65 万美元捐款案将在联邦地区法院继续审理。7,160 万美元的诉讼也仍在进行中。前文介绍的案件，正是为FTX 破产后乱象的一个缩影。

这些案件最终会如何收场？那些生命科学公司会被迫返还投资吗？Rheingans-Yoo 会被认定为协助欺诈吗？65 万美元最终能顺利到达 1DaySooner 的账户吗？Odaily 将为您持续跟踪报道。

原创 | Odaily 星球日报（，自己总共花费了超 11900 美元（折合人民币 8.2 万元）参与这个项目（4400 U 买 NFT、7500 U 参与公募），并作为社区成员深度陪跑了 406 天，但到 TGE 这天，不仅没有收回成本，账面亏损还超 10 万人民币（2900 U + 尚未解锁的 11284 枚 INX）。

面对反撸，该博主除了和朋友一遍遍诉说难受外，别无他法。

被 Infinex 反撸的博主向朋友诉说难受

Infinex TGE 时完全稀释市值仅 1.5 亿美元，元宝这次新春红包活动总投入换算成美元约为 1.4 亿美元，这是什么概念？相当于腾讯直接按最大估值买下了 Infinex 再把它免费送给了全国人民。

面对被反撸、被欺骗的痛苦，社区中的大部分人会选择和“一千万是只猫”一样的处理方式——吃哑巴亏，但也有人选择站出来与项目方对垒。

加密博主冰蛙（X：@Ice_Frog666666）便是其中的典型代表，他本身是以撸毛起家，但戏剧的是，2025 年的冰蛙不是在空投维权就是在空投维权的路上。目前他仍在与预测市场项目 Space 进行斡旋（Odaily 注：Space 公募 2000 万美元，团队私自拿走 1300 万美元），甚至已采取法律措施。

Web2 兑得起空投，Web3 付不起承诺

最讽刺的一点在于，币圈空投今日的“付出-回报”失衡，并不是某一个项目的“道德沦丧”，而是一整套行业结构变化的结果。

2020 年 Uniswap 开启了币圈项目空投纪元，此后币圈项目大毛不断，空投一辆车、空投换房、空投 A8 等暴富故事吸引一批又一批人进入撸毛赛道，呈现出一番“行业处于上升期”的美感。

但到了 2025 年，这一切改变了，市场叙事枯竭、一级融资疲软、二级买盘不足，空投不再是把未来分享给早期用户，而更像是把未来抵押给当下数据，给项目方自己创造一个退出路径或换取下一轮融资窗口。于是大毛消失、小毛缩水，“被反撸”成为行业常态。

所谓空投，不过是把广告投放预算改写成了奖励池，越过第三方直接与用户建立增长关系。无论是 Web2 的元宝给出的 10 亿人民币，还是 Web3 项目在代币经济学中给出的固定空投分配，本质都是这套逻辑。

但区别在于 Web2 大厂用现金来买用户确定性，Web3 把代币收益作为一个可能兑现的承诺，这造就了虽是同一套打法，结果却是两种不同命运。

元宝现金红包的确定性来自于现金流与约束机制。腾讯强大的现金流决定了元宝“发得出”，成熟法律下的约束机制决定了元宝“赖不掉”，再加上“简单无脑”的无门槛交互，所以用户天然把它理解成“福利”。

反观币圈人不仅付出了比 Web2 薅羊毛高出数倍的成本（如资金、时间、精力），还要担心被女巫、代币解锁期、朝令夕改的空投规则，最讽刺的是这一切到头来获得的收益却还不如元宝。

因此，今天币圈的空投早已从直接增长奖励沦为兑现责任不断后移、甚至不兑现的承诺，如果这种形势 2026 年仍不改变，那么随之一起牺牲掉的是用户留存度。

从用增到留存，空投的效用最多只能撑前半截

利用空投做用增，在商业世界里一直是对付强大竞品最常见、也最直接的手段。

腾讯出手 10 亿人民币现金扶持元宝，是因为对手豆包足够强大，2025 年底豆包是国内第一个日活破 1 亿的 AI 产品。Web3 亦然，在预测市场赛道，Polymamrket 一家独大，为了抢夺用户，Opinion、predict.fun 和 Limitless 等也均采用积分空投的用增手段，直接把用户拉进产品。

短期来看，空投确实能创造一个巨大的用户涌入入口，但从长期来看，决定用户去留的依旧是产品市场契合度、用户体验和生态联动等因素。在 Web3 的商业史上，不乏有空投前热闹无比，空投后无人问津的项目案例，因此，无论是 Web2 还是 Web3 都面临着同一个“空投后问题”：如何留住用户。

十年前，腾讯这家善于先模仿再超越的公司用“微信红包”把微信支付推入国民级入口，证明它对“用增→留存→习惯”的链路极其熟悉。如今他们是否能够通过同样的方式再次创造元宝的奇迹虽众说纷纭，但至少在“怎么把空投转化为留存”这件事上具有充足经验。

为此，Odaily星球日报联系到某位元宝内部人员，问及从产品角度 Web3 项目空投应该如何改进，对方的答案很务实：

“腾讯作为市值最大的互联网公司之一，Web3 项目未必有直接借鉴之处，但空投这种用增方式，核心还是提升留存。这就要求空投后的一系列联动，如公关和市场要思考怎么把玩法进一步传播出去，产品侧也要做更多的动作去实现这一点。”

而站在 Web3 从业者的角度，只聊流量玩法终觉浅，代币之外的产品究竟凭何功能留下用户，更值得推敲。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者 | Asher（@Asher_ 0210）

Moltbook 改变了 AI Agent 的讨论起点

AI Agent 这个概念，在 Web3 的世界中并不显陌生。

2025 年初，它曾是最炙手可热的叙事之一，也几乎在短时间内被市场快速证伪。在 AI Agent 第一轮的浪潮中，不少头部 AI Agent 项目，如 ai16z、swarms 等，其项目代码更新和产品迭代其实非常积极，但现实是，这些努力并没有跑出真正可持续的产品或商业模式。

市场当时买单的，与其说是使用价值，不如说是对“AI Agent 叙事”的集体 FOMO。情绪退去后，代币价格迅速回落，整个板块的市值也随之塌陷。

那一轮浪潮里，我并不是旁观者。

在第一轮 AI Agent 浪潮中，我是赚到过钱的（相关内容可阅读：88 倍重仓钻石手的自白：我为什么选择 ai16z）。但那一轮行情结束后，随着板块整体市值持续暴跌，我也回吐了不少利润。也正因为亲身经历过这一轮，我在随后很长一段时间里几乎不再关注这个方向——在我看来，AI Agent 是趋势，但 Web3 并不是它最合理的落点。

直到最近，一个名为 Moltbook、看似与加密无关的实验，把 AI Agent 赛道重新拉回了我的视野。真正让我停下来看的，并不是它的产品形态，而是它迅速被市场情绪捕捉并定价的方式。

Moltbook 是一个只允许 AI Agents 发言的社交网络。人类无法发帖、评论或投票，只能旁观。从产品角度看，它谈不上“有用”；但从市场层面看，它制造了一个极具冲击力的场景：大量 AI Agent 在一个无人干预的公共空间中持续互动、争论、协作，甚至自发形成文化与叙事（相关内容可阅读：从 Moltbook 到 MOLT：AI 自治想象，是如何被加密市场接住的？）。

更关键的是，“人类禁言、AI 自由”的设定很快被加密市场情绪化定价。即便在链上行情低迷的背景下，围绕 Moltbook 衍生出的 Meme 币 MOLT，仍在极短时间内实现了单日数十倍上涨，市值一度冲至 1.2 亿美元。

这并不是因为 Moltbook 本身解决了什么 Web3 问题，而是因为市场久违地开始为“AI Agent 本身”买单。

Moltbook 真正重要的地方，也不在于它的产品设计，而在于它做了一件很简单的事：把 AI Agent 放进一个长期、无人干预的公共空间。结果是，这些 Agent 表现出的不再只是被调用的工具，而是一个持续互动、会自我演化的群体。

这也让问题自然发生了变化。讨论的重点不再是 AI Agent 能不能帮人干活，而是当 Agent 以这种方式存在时，Web3 是否还能参与其中，以及这是否意味着一轮新的行情正在酝酿。

在我看来，是否要再完整复盘第一轮 AI Agent 的成败，其实已经不那么重要了。真正值得讨论的，是 Moltbook 这样的现象，是否意味着 AI Agent 的存在方式正在发生变化，以及这会不会为 Web3 打开一个新的参与窗口。

Moltbook 之后，AI Agent 赛道该怎么重新定价？

如果说第一轮 AI Agent 的定价核心在于“叙事是否够大”，那么 Moltbook 之后，市场开始显露出一种明显不同的倾向。

在 Moltbook 这个实验中，几乎没有人真正关心它的产品功能。它不提升效率，也不直接创造收入，更谈不上清晰的商业模式。但即便如此，市场仍迅速围绕它衍生出大量相关概念的 Meme 币，并给予了极为激进的情绪定价。这说明，市场关注的重心已经从“AI Agent 能做什么”，转向了“Agent 以什么方式存在”。

这一转变，直接改变了 AI Agent 的定价逻辑。在第一轮行情中，Agent 更像是被包装成“高级工具”的叙事载体。是否真的被使用、是否产生结果，并不会对其估值形成持续影响。但在 Moltbook 的语境下，Agent 被放进了一个长期、无人干预的公共空间，其价值不再来自单次能力展示，而来自持续存在、持续互动以及群体行为本身。

这意味着，市场开始为三类特征重新定价：持续存在的能力、形成群体行为的可能性，以及不断制造新行为和新叙事的潜力。

从这个角度看，Meme 币 MOLT 的暴涨，并不是在为 Moltbook 的产品能力买单，而是在为这种存在形态下注。市场定价的，不是 Agent 帮人完成了多少任务，而是它是否值得被长期围观、反复比较，并持续投射情绪。

也正是在这个意义上，Moltbook 并没有回答“AI Agent 如何落地”，却逼迫市场直面了一个更底层的问题：如果 Agent 本身成为被定价的对象，Web3 是否还能为这种存在方式提供新的承载形态？

短期内未必在 AI Agent 赛道有大行情，但值得重新关注

围绕 Moltbook 延展出的 Web3 应用形态，目前仍然处在非常早期的阶段。无论是 Agent 社交、Agent 经济，还是更抽象的“存在形态定价”，距离清晰的产品路径和可验证的商业模式，都还有不小的距离。

与此同时，当前加密行情也并不友好。市场整体情绪低迷，链上资金活跃度有限，大多数新概念很难获得持续的关注和资金承接。在这样的行情下，任何试图直接复制第一轮 AI Agent 暴涨路径的预期，都并不现实。但也正因为短期很难走出行情，这一阶段反而更适合用来重新审视方向本身。

基于这样的判断，今年我的主要关注方向仍然集中在预测市场和 Prep DEX 这种已经跑出真实需求的赛道上。但在此之外，AI Agent 也开始重新进入我的思考范围。

Moltbook 并没有给出成熟的产品答案，但它所展示的 Agent 存在方式，确实为 Web3 打开了新的想象空间。我倾向于认为，这种启发会推动更多围绕 AI Agent 的新概念和新项目在 Web3 语境下出现。

本文主要记录的是我对 AI Agent 这一赛道的认知转变。接下来一篇，我会更具体地盘点目前 Web3 生态中与 AI Agent 相关的概念项目与代币，供大家参考，敬请期待。

原文作者：Sanqing，Foresight News

2 月 2 日，Hyperliquid 宣布 HIP-4 提案已于 2 月 2 日上线测试网，该提案旨在通过引入「结果交易（Outcome Trading）」构建预测市场基础设施。此外，2026 年 1 月末至 2 月初，加密货币市场走势趋弱，比特币价格一度跌破 75,000 美元关口，大盘普遍回调。Hyperliquid 原生代币 HYPE 却逆势上涨，过去一周累计涨幅超过 40%。

图源：Hyperliquid 推文

然而，在业务版图扩张之际，Hyperliquid 遭遇了来自同行的技术侵权指控。2 月 2 日，RWA 公链项目 Cypherium 的创始人 Sky Guo 在社交媒体上公开指控 Hyperliquid 侵犯其专利技术。Sky Guo 认为，Hyperliquid 的底层共识引擎 HyperCore 使用了受专利保护的 PoS 版 HotStuff 优化算法，并要求其停止侵权行为。

图源：Sky Guo 推文

核心争议：专利 US 11,411,721 B2 的技术边界

此次纠纷的核心指向一份由美国专利商标局（USPTO）于 2022 年 8 月 9 日颁发的正式专利，编号为 US 11,411,721 B2。该专利的受让人为 Cypherium Blockchain Inc.，其标题为「Systems and methods for selecting and utilizing a committee of validator nodes in a distributed system（在分布式系统中选择和利用验证者节点委员会的系统和方法）」。

该专利详细描述了一种动态选取和重配置验证者委员会的机制，支持通过 PoW、PoS 或 PoA 进行节点选举，并强调利用聚合签名（Aggregate Signatures）来提升共识效率和容错能力。该专利还提出了两阶段重配置（Two-phase Reconfiguration）和树状层级传播（Tree-structured Hierarchy）等具体实现路径。

Cypherium 认为，这些技术是 HotStuff 在大规模高性能网络（如 Hyperliquid 200,000 TPS）中落地的关键，而这也是专利权的核心壁垒。

Cypherium 专利 US 11,411,721 B2 首页 | 图源：谷歌专利收录网站

技术层面的争议在于双方对共识算法 HotStuff 的改进与应用，但 HotStuff 本身是 2018 年至 2019 年间学术界公开的开源共识协议。

Cypherium 的 CypherBFT 在 HotStuff 基础上结合了 PoW 以实现无许可化，而 Hyperliquid 的 HyperBFT 则是针对低延迟交易优化的自定义变体。

但 Cypherium 声称其专利涵盖了 HotStuff 在 PoS 环境下的特定增强逻辑，Hyperliquid 尚未回应 HyperBFT 是否使用了专利涉及的独特声明。

指控升级：从质疑透明度到抨击侵权

在此次侵权指控之前，Sky Guo 对 Hyperliquid 的批评主要集中在代码透明度层面。

图源：Sky Guo 推文

这种不透明性一方面保护了 Hyperliquid 高并发处理的商业优势，另一方面也使其在面对外部技术质疑时，难以通过公开审计来自证清白。

Sky Guo 认为，正是 HyperCore 借鉴了其专利中的动态委员会选取逻辑，才实现了其亚秒级终局性。

Sky Guo 声称已经向 Hyperliquid 团队及相关负责人发送了律师函，指控其未经许可使用专利技术。他表示，Hyperliquid 方面目前采取回避态度，未对法律函件做出回应。

实锤证据还是碰瓷营销？

从法律与技术逻辑粗浅看来，Cypherium 持有的美国专利 US 11,411,721 B2 确属已颁发的正式法律文件，其保护范围确涵盖动态委员会选择、签名聚合以及两阶段重配置等共识机制的关键环节。

而据 Hyperliquid 已公开的技术文档，底层的 HyperCore 引擎确运行在基于 HotStuff 算法的自定义变体 HyperBFT 之上，而 HotStuff 恰恰是该专利权利要求中重点涉及的技术改良对象。

图源：Hyperliquid Docs

且由于 Hyperliquid 的核心代码库目前处于非开源状态，这种黑盒属性使得外界难以通过公开代码审计来判定其具体实现路径是否规避了相关专利。

但事实上，HotStuff 及其变体在高性能 Layer 1 赛道早已不是新鲜事。从 Meta（原 Facebook）流产的 Libra/Diem，到如今风头正劲的 Aptos (AptosBFT)、Monad (MonadBFT)，以及 Sui 早期研究中对核心共识的迭代等等，无不深受 HotStuff 线性通信复杂度和响应性设计的影响。

此外，该指控发起的时机与背景引人深思。Sky Guo 发布侵权指控的时间点（2 月 3 日 12 时），恰逢 HYPE 代币市场表现强劲、HIP-4 提案带动预测市场热度之际。

在社交平台上，部分 KOL 对此次维权行动表示了声援，但相关帖文的评论区却出现关于「G 交所（G-Exchange）」的疑似推广内容。「G 交所」是 Cypherium 生态内即将上线的新项目，这种技术指控与新项目预热在时间线上的巧合，使得这一系列维权动作疑似其为新业务造势的碰瓷营销。

图源：Sky Guo 等 X 账号推文

不论指控是「真锤」还是「碰瓷营销」，Hyperliquid 似乎已行至十字路口。随着业务版图扩张，社区对提高透明度的呼声渐高。面对侵权质疑，Hyperliquid 是坚持黑盒优势，还是通过部分开源或三方审计自证清白？这关乎其去中心化叙事的信任根基。

提示：HYPE 代币将于 2 月 6 日解锁 992 万枚代币，占流通量 2.79%，价值约 3.57 亿美元（按 36 美元价格计）。

1、CEX 热门币种

CEX 成交额 Top 10 及 24 小时涨跌幅：

• BTC: -3.75%
• ETH: -4.52%
• SOL: -5.57%
• BNB：-2.35%
• WLFI：+4.71%
• DOGE：-1.02%
• 币安人生：+11.7%
• MDT：-0.84%
• SENT：-6.4%
• UTK：+1.25%
• DATA：+8.81%

24 小时涨幅榜单（数据来源为 OKX）：

• G：+32.08%
• SPACE：+5.1%
• BARD：+4.65%
• KAITO：+4.53%
• WLFI：+4.5%
• KITE：+4.06%
• ATOM：+3.86%
• NMR：+3.41%
• CVX：+3.4%
• CFG：+3.26%

24 小时币股涨幅榜单（数据来源为 msx.com）：

• USAR：+15.24%
• TER：+13.33%
• ALTS：+8.91%
• FLY：+8.84%
• COHR：+8.7%
• RKLB：+8.56%
• GLD：+7.92%
• BE：+7.35%
• SIVR：+7.19%
• PAAS：+6.94%

2、链上热门 Meme（数据来源为 GMGN）：

• LASER
• CLAWLANCER
• UUNONA
• Pita
• Moner

头条

市场消息：美国众议院批准拨款法案以结束政府停摆

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经济学家 Robin Brooks 预测特朗普提名的美联储主席人选 Kevin Warsh 将在中期选举前降息 100 个基点，这一观点与市场对 Kevin Warsh 鹰派立场及其可能导致利率上升的担忧相左。

美国经济数据走强，推高美债收益率

在最新数据显示美国经济韧性增强之际，美国国债收益率上行。Kudotrade 的 Konstantinos Chrysikos 在报告中表示，周一公布的 ISM 制造业 PMI“带来了明显的上行意外”。他指出，尽管就业和库存仍处于收缩区间，但就业分项指数的回升表明劳动力对经济的拖累可能正在缓解。“综合来看，这些数据强化了美国经济增长依然具有韧性的叙事。”据 Tradeweb 数据，美国两年期国债收益率上涨 1.4 个基点，至 3.582%；10 年期国债收益率上涨 1 个基点，至 4.286%

行业要闻

Galaxy Digital 2025年Q4净亏损4.82亿美元，超出分析师预期

Michael Novogratz 创办的 Galaxy Digital 发布声明表示，公司 2025 年 Q4 净亏损为 4.82 亿美元，每股亏损 1.08 美元。该亏损额超出彭博社调查分析师预期的 2.82 亿美元及每股 0.99 美元。亏损主要原因为该季度数字资产价格下跌。

以太坊开发者表示网络各项指标在币价下跌期间保持稳健

尽管 ETH 价格近期下跌达 17%，但 Ethereum 网络各项指标仍处于高位。Ethereum Foundation 核心开发者 Marius Van Der Wijden 表示，市场往往难以准确反映链上技术基本面。Messari 分析师 Sam Ruskin 指出，以 ETH 计价的 Ethereum TVL 接近历史最高水平，资本并未流出生态系统。此外，ETH 质押入口队列排队时间约 70 天，显示机构对锁定资金的需求依然强劲。ether.fi 首席执行官 Mike Silagadze 表示，目前用户和收入仍在增长，代币价格表现相对滞后。RedStone 首席执行官 Marcin Kazmierczak 认为，当前下跌更多属于市场噪音，基本面并未削弱。

BNB Chain发布BAP-578标准，提出非同质化代理（NFA）概念

BNB Chain 开发者团队表示，随着生态持续扩展，应用之间需要共享规则以实现无缝协作。为此，BNB Chain 推出 BAP（BNB Application Proposal）机制，允许开发者在不触及共识层或 EVM 的前提下，就 NFT 效用、AI 代理行为、身份规范等应用层标准达成一致。

官方同时介绍了首个提案 BAP-578，即非同质化代理（Non-Fungible Agent，NFA）代币标准。该标准提出，NFA 是一种由 AI 驱动、存在于链上的资产，可自主运行并具备钱包持有、执行交易、记录行为历史以及跨多个 dApp 运作等能力。BAP-578 被视为“代理经济”的基础设施之一，旨在推动 AI 代理在 BNB Chain 生态中按照统一标准流动与协作。

BNB Chain 指出，BAP 设计为社区驱动，开发者可参与审查 BAP-578、提出反馈，或提交新的 BAP，共同塑造应用层标准体系。

内华达州法院下达临时限制令，认为Polymarket提供的赛事市场构成无牌照博彩

Nevada 州法官已针对预测市场 Polymarket 运营商 Blockratize 下达为期 14 天的临时限制令，禁止其向该州居民提供赛事合约。该裁决挑战了行业关于联邦商品法优先于州博彩规则的观点。

法院支持 Nevada Gaming Control Board 的申请，认为 Polymarket 提供的体育及其他赛事市场构成无牌照博彩，而非受监管的金融产品。法官指出，若该平台在无博彩牌照的情况下继续运营，将对该州监管博彩诚信、未成年人博彩及合规标准的能力造成不可弥补的损害。此前，Tennessee 也曾要求 Polymarket、Kalshi 等平台停止在该州开展体育赛事合约业务。

某巨鲸今日再次投入400万美元买入HYPE，目前持有2017万美元HYPE

据 Lookonchain 监测，某巨鲸 (0x4f76) 在时隔 2 个月后再次存入 400 万枚 USDC 用于买入 HYPE。目前该地址持有 591,470 枚 HYPE，价值 2017 万美元，另有 243 万枚 USDC 正在部署以买入更多 HYPE。

灰度CoinDesk Crypto 5 ETF将添加BNB

据官方消息，灰度 CoinDesk Crypto 5 ETF 将添加 BNB，该 ETF 已于纽交所 Arca 上市，涵盖比特币、以太坊、SOL 和 XRP，交易代码为 GDLC，产品前身为 Grayscale Digital Large Cap Fund。

项目要闻

Axie Infinity拟推出新代币bAXS并进行两轮空投

Axie Infinity 在官方博客发文表示，AXS 将成为新应用代币 Bonded AXS (bAXS)的储备货币。bAXS 作为 ERC20-C 代币，具有与 AXS 相同的实用功能，包括用于 Axie 进化、繁殖、在 App.axie 锻造物品及质押等。

项目方将针对 AXS 质押者及根据 Axie Score 进行两轮 bAXS 空投。第一轮空投池为 10 万枚 bAXS，快照时间为 2 月 5 日 00:01 UTC，申领资格为质押至少 10 枚 AXS 的钱包。第二轮空投细节待定，质押首轮空投获得的 bAXS 将增加第二轮空投权重。

此外，Axie Homeland 将逐步关停并由新土地游戏 Terrariums 取代。Terrariums 预计于 2026 年第二季度推出 MVP 版本，届时 bAXS 将正式上线，玩家可通过 Terrariums 内的各项活动赚取 bAXS 奖励。

Ondo推出美股IPO上市后实时上链交易服务

Ondo Finance 在官网发文表示，Ondo Global Markets 已向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交注册声明。该文件一旦生效，将为全球投资者提供符合 SEC 标准的发行人级信息披露。目前 Ondo Global Markets 已成为全球最大的代币化股票平台，资产管理总额（TVL）突破 25 亿美元，累计交易额超 90 亿美元。Ondo Finance 通过整合 SEC 注册的转让代理、经纪交易商、投资顾问及替代交易系统（ATS），旨在支持包括直接持有、受益所有权及原生代币化证券在内的所有主要代币化模式。目前该平台已为非美国投资者提供 200 多枚代币化美国股票和 ETF。

Ethena推出“交易积分”，将为Ethereal和HyENA上的交易行为提供实质奖励

Ethena 宣布推出“交易积分”（Exchange Points），以奖励在 Ethena 支持的交易所（Ethereal 和 HyENA）上进行的真实交易活动。Ethereal 和 HyENA 每周将各发放 1 亿积分，活动持续六个月，积分现已开始发放。

Ethena 交易积分计划将与当前正在进行的 Season5 积分计划相互独立且可叠加，其核心目标是根据用户在各大交易平台的实际交易行为，按比例给予实质性奖励。

Chiliz将推出美国粉丝代币，其10%的收益将用于回购并销毁CHZ代币

体育和娱乐公链 Chiliz Chain 在 X 平台发文称，Chiliz 将在未来几个月内推出美国粉丝代币，10%的粉丝代币收益将用于回购并销毁 CHZ 代币。

Avalanche政策联盟推出咨询委员会，旨在推动全球加密监管协同

Avalanche 政策联盟表示其正式推出全新的咨询委员会，由 Ava Labs 总法律顾问 Lee Schneider 领导。该委员会成员包括英国上议院议员 Chris Holmes、Avalanche Treasury Co.首席执行官 Bart Smith、首席运营官 Laine Litman 以及 Avax One Technology 首席执行官 Jolie Kahn。该委员会在 2026 年的三大核心工作重点包括代币分类方式、中间机构定义以及保护互联网访问权限。Lee Schneider 表示，成立该委员会旨在确保全球法规与法律实现协同，避免主要司法管辖区规则差异过大对区块链及加密公司业务造成障碍。

投融资

Pharos Network推出超1000万美元RealFi孵化计划，Hack VC等参与

Pharos Network 宣布推出名为 Native to Pharos 的建设者孵化计划，资金规模超过 1000 万美元。该计划旨在加速其链上金融生态系统的创新，重点关注真实世界资产（RWA）、DeFi 及区块链基础设施的交集领域。

该孵化计划由 Hack VC、Draper Dragon、Lightspeed Faction 和 Centrifuge 等合作伙伴支持。参与项目将获得技术指导、产品发布与扩展的战略引导，以及投资者和生态合作伙伴网络的支持。Pharos Network 是由蚂蚁集团前高管和工程师开发的 RealFi Layer 1 区块链。目前该计划已开放申请，首个招募活动将在香港启动。

监管动向

英国数据保护监管机构对xAI展开调查

英国数据保护监管机构正对马斯克旗下 xAI 展开调查，监管部门正加大审查力度，关注 AI 聊天机器人 Grok 被用于生成并传播对个人进行性化处理的图像。英国信息专员办公室（ICO）周二在声明中表示，这项正式调查将重点审查在生成这些图像过程中，是否存在个人数据被不当处理的情况。上月，Grok 引发公众和政界强烈反弹。用户在 X 上诱导该聊天机器人在未经本人同意的情况下，生成对真实人物进行性化处理的 AI 图像。周二稍早，法国执法部门对 X 位于巴黎的办公室进行了突击搜查。ICO 表示，其有权对 xAI 处以最高 1750 万英镑（约 2400 万美元）或公司全球年营收 4%的罚款，以较高者为准。

Coinbase：澳大利亚主要银行对加密公司实施“非法监管禁令”

Coinbase 表示，其已向澳大利亚议会提交正式投诉，指控该国四大银行，包括 Commonwealth Bank、Westpac、ANZ 及 NAB，系统性地拒绝为合法加密公司提供金融服务。这种账户清退行为已演变为系统性特征，由于四大银行控制了多数交易账户和支付渠道，此类行为实际上构成了非法的监管禁令。数据显示，2021 年曾有 60%的金融科技企业遭遇银行拒服。Coinbase 呼吁立法者强制银行落实五项透明度措施，包括告知账户关闭原因、确保内部争议解决程序、提前 30 天通知以及进行自我合规认证。这些措施由澳大利亚金融监管委员会于 2022 年提出，但至今尚未立法实施。

人物声音

Wintermute：本轮熊市可能比以往结束的更快，市场大概率会在下半年复苏

Wintermute 于 X 发文表示，可以明确的是，我们已经身处熊市，而且事实上已经持续了一段时间 —— 尤其从山寨币表现、反弹的极端集中性，以及 X 上的市场情绪来看。但本轮熊市的不同之处在于，这一次并非由 FTX、Luna、3AC 这类结构性爆雷所引发，而是由宏观环境和周期性趋势变化推动的、相对自然的去杠杆过程，其核心驱动力来自仓位、风险偏好与市场叙事的变化。

这一点非常关键。由于没有破产清算和系统性传染，本轮周期可能比以往的熊市更快结束。基础设施更为稳健，稳定币采用仍在增长，机构兴趣并未消失，只是暂时退居观望。一旦环境改善，注意力和资金都可能迅速回归——大概率发生在 2026 年下半年，届时宏观不确定性下降，美联储政策路径也将更加清晰。

短期来看，清算过后仓位已经明显变轻，但市场信心依然不足。在经历了两个月的区间震荡后，我们重新回到价格发现阶段。现在谈论任何有意义的上行趋势都还为时尚早，但如果出现，其形态可能会比以往熊市中看到的反转更加清晰——因为这一次，加密生态并未遭受结构性破坏。

Vitalik：以太坊L2旧模式“已死”，需寻找新路径

vitalik.eth 在 X 平台发文表示，近期关于 L2 在以太坊生态系统中持续作用的讨论增多。由于 L2 进入阶段 2 的进展远慢于预期，且 L1 自身正在扩展，预计 2026 年 Gas 限制将大幅增加，这意味着 L2 作为以太坊“品牌分片”的原有愿景已不再适用，需要新路径。

Vitalik Buterin 指出，L1 不再需要 L2 作为品牌分片，且 L2 无法或不愿满足真正品牌分片所需的属性。他建议 L2 应确定“扩展”以外的增值点，如隐私、特定应用的效率、极端水平的扩展、非金融应用设计、超低延迟以及内置预言机等。若处理 ETH 或其他以太坊资产，L2 至少应达到阶段 1，并支持与以太坊的最大互操作性。

此外，Vitalik Buterin 表示，过去几个月他更确信原生 Rollup 预编译的价值，特别是拥有扩展 L1 所需的 ZK-EVM 证明后。该预编译将使无安全委员会的 EVM 验证变得可行。他认为应研究如何设计该预编译，使其在 L2 包含“EVM 及其他内容”时，能验证 EVM 部分。这将使与以太坊实现安全、强大、去信任的互操作性变得容易，并实现同步组合性。

达利欧：全球濒临资本战争边缘，黄金仍是头号对冲工具

瑞・达利欧在迪拜世界政府峰会接受采访时表示，全球已接近资本战争边缘，资金正被武器化，各国通过贸易禁运、封锁资本市场准入及债务杠杆展开博弈。瑞・达利欧指出，持有美元资产的欧洲投资者担心遭受制裁，而美国也担心欧洲资本停止流入。历史表明资本战争常伴随外汇和资本管制，主权财富基金及央行已在为此做准备。此外，瑞・达利欧认为黄金仍是储存资金的最佳选择，是应对经济下行和分散风险的有效工具，建议投资者在组合中维持固定比例的黄金配置。

原创 | Odaily 星球日报（）

过去一周，RWA 市场整体呈现结构性分化：链上分布资产总值稳步增长，代表性资产则出现大幅回调。用户参与度与稳定币总市值同步上扬，进一步夯实了资金基础。从资产结构来看，商品类与私人信贷类资产获得更多增量资金，反映出市场风险偏好逐步抬升；而国债与私募股权表现相对疲软，或因收益有限及流动性受限，热度有所下降。

市场关键词：用户扩张、风险偏好上升、商品与信贷走强

重点事件回顾

白宫召集加密公司与银行磋商稳定币收益问题，立法分歧仍待化解

白宫本周一召集加密行业与传统银行业代表，就稳定币收益（stablecoin rewards）这一加密立法中的核心争议问题举行闭门会议。与会方包括 Coinbase、多家加密行业协会以及银行业组织，会议由总统数字资产顾问委员会成员 Patrick Witt 主持。

加密行业代表普遍对会议给予积极评价。区块链协会 CEO Summer Mersinger 表示，此次会议是推动两党数字资产市场结构立法的重要一步，稳定币收益问题是当前剩余的关键分歧之一。数字商会 CEO Cody Carbone 亦称，各方已识别出主要痛点与潜在妥协方向，但尚未达成最终解决方案，目标是在 2 月底前形成路径。

报道指出，稳定币收益问题主要集中在：是否允许第三方平台（如 Coinbase）向稳定币持有者提供奖励。银行业组织则继续反对相关做法，担忧其可能分流银行存款、冲击社区银行放贷能力，并批评此前通过的 GENIUS 稳定币法案在此问题上存在监管漏洞。

知情人士称，会议中银行方面立场相对强硬，谈判灵活性有限。白宫方面计划在后续缩小磋商范围，推动各方在未来会议中就具体妥协方案作出决策。

美国证监会发布代币化证券新指导，明确代币化不改变证券法适用

美国证券交易委员会（SEC）发布关于代币化证券的新指导文件，明确指出证券是否受到监管取决于其法律属性，而非是否采用代币化形式，代币化本身并不会改变证券法的适用范围。

该声明进一步区分了发行人赞助的代币化证券与第三方代币化证券，并涵盖托管模式与合成模式等不同结构，旨在为市场参与者在合规框架下开展相关业务提供更清晰的监管指引。

SEC 主席与 CFTC 主席推出 Project Crypto 以统一加密监管

据 SEC 官网披露，SEC Chair Paul S. Atkins 与 CFTC 主席 Mike Selig 于 1 月 29 日在 CFTC 总部正式启动 Project Crypto 联合倡议。该倡议旨在协调两家机构对加密市场的监管标准，以应对国会正在推进的跨党派市场结构立法。Paul S. Atkins 表示，当前监管模型难以适应技术融合现状，碎片化监管已成为投资者困惑的根源而非保护。Project Crypto 将寻求在交易、清算、托管及风险管理等领域建立统一框架，并遵循最低有效剂量原则进行适度监管。此外，SEC Staff 在过去一年已针对 Memecoin、稳定币、挖矿、质押及经纪商财务责任等方面提供指导，并明确注册顾问及受监管基金可将加密资产存放在特定的州特许金融机构。该倡议标志着监管重心从执法驱动向规则清晰化的转变，旨在通过跨机构协作降低合规成本。

香港金管局：已收 36 家稳定币牌照申请，拟于 3 月发放首批稳定币发行人牌照

香港金管局总裁 Eddie Yue 在周一举行的立法会会议上表示，金管局计划在 3 月发放首批稳定币发行人牌照，初期获批数量将非常有限。目前金管局已收到 36 份申请，审批工作已接近完成。评审重点包括风险管理、反洗钱控制、储备资产质量及应用场景。获牌发行人须遵守本地跨境活动监管规定，未来可能探索与其他司法管辖区的互认安排。

英国金融服务监管委员会对稳定币进行监管调查

英国上议院金融服务监管委员会（Financial Services Regulation Committee）今日宣布，针对英国稳定币的增长及拟议监管制度启动新一轮调查，并向各界征集书面证据，截止日期为 2026 年 3 月 11 日。

该调查由委员会主席 Baroness Noakes 发起，旨在评估稳定币对英国金融服务业及宏观经济的潜在影响。核心议题包括：英镑稳定币市场的预期发展、与美欧监管制度的差异对比，以及英国央行（Bank of England）和金融行为监管局（FCA）拟议框架是否兼顾了国际竞争力与消费者保护。调查还将审查稳定币是否会对货币政策执行及传统金融中介机构产生冲击。

数据：1 月 USDC 链上交易金额超 8.4 万亿美元，占市场总体份额的 84%

Circle CEO Jeremy Allaire 在 X 平台发文表示，根据 Artemis 数据显示，1 月 USDC 链上交易金额超过 8.4 万亿美元，稳定币市场总链上交易额为 10 万亿美元。

代币化金银板块总市值升破 60 亿美元，续创历史新高

Coingecko 数据显示，代币化金银板块总市值已突破 60 亿美元关口，目前约为 62.95 亿美元，继续刷新历史高位。其中，代币化黄金市值约 58.14 亿美元，占据主要份额；代币化白银市值约 4.81 亿美元，整体规模同步上行。

美国总统提名对加密友好人士凯文·沃什为美联储主席

美国总统在 Truth Social 发文表示，提名凯文·沃什为下一任美联储主席。凯文·沃什现任 Hoover Institution 研究员及斯坦福大学商学院讲师，曾于 2006 年至 2011 年担任美联储理事。Kevin Warsh 对加密货币持友好立场，曾表示比特币是一项重要资产，可作为政策的监督者，且不会对比特币管理经济的能力构成系统性威胁。此外，凯文·沃什曾作为天使投资人参与算法稳定币项目 Basis 和加密索引管理公司 Bitwise 的投资。尽管其曾表达过对央行数字货币框架的支持，但其在货币政策上被视为鹰派。该提名仍需参议院确认，以接替将于 5 月任期届满的 Jerome Powell。

香港证监会与阿联酋资本市场管理局签订谅解备忘录，加强跨境数字资产合作共创新里程

香港证监会与阿拉伯联合酋长国（阿联酋）资本市场管理局今天签署一项谅解备忘录，以加强双方在数字资产相关事宜的跨境监管合作。这项标志性的谅解备忘录，是香港证监会与海外监管机构就受规管数字资产实体的监管合作签订的首份协议。备忘录建立了一个加强监管合作的框架，包括就监管跨境受规管的数字资产实体进行相互谘询和信息交换，充分体现出证监会致力根据其 ASPIRe 路线图推动国际合作的承诺。

纽约总检察长抨击 GENIUS 稳定币法案：消费者保护不足

纽约州总检察长 Letitia James 与州内四名地方检察官近日致信多位民主党议员，批评去年由特朗普签署生效的《GENIUS 稳定币法案》在消费者保护方面存在重大缺陷，尤其未要求稳定币发行方在发生盗窃时返还被盗资金。

信中点名 Tether（USDT） 与 Circle（USDC），认为两大稳定币发行方在资金被盗后仍可对相关资产产生利息收益，而受害者却缺乏有效追索渠道。纽约检方指出，该法案虽赋予稳定币更高的“合法性背书”，却未同步强化反恐融资、反洗钱及加密诈骗防范等关键监管要求。

GENIUS 法案目前正进入具体实施阶段，要求稳定币必须以美元或高流动性资产全额储备，并对市值超过 500 亿美元的发行方实施年度审计。然而，纽约检方认为这些措施仍不足以应对稳定币在非法资金流转中的广泛应用。

据 Chainalysis 数据显示，2025 年约 84% 的非法加密交易量涉及稳定币，纽约方面据此呼吁进一步强化监管框架，以更好保护消费者权益。

币安将调整 SAFU 基金 10 亿美元稳定币储备为比特币储备，计划于 30 天内完成转换

近日，币安在《致加密社区的一封公开信》中宣布币安将对 SAFU 基金的资产结构进行调整，将原有 10 亿美元规模的稳定币储备逐步转换为比特币储备，并计划在此声明发布后的 30 天内完成兑换。币安将对 SAFU 基金的资产规模进行定期核查，如因比特币价格波动导致 SAFU 基金的市值低于 8 亿美元，币安将补充比特币使基金规模恢复至 10 亿美元。

基于币安对比特币作为加密生态核心资产及其长期价值的判断，币安愿意在行业承压、周期波动加剧的阶段，与行业共同承担不确定性，持续将资源投入到加密生态之中。该举措是币安长期建设行业的一部分，后续仍将持续推进相关工作，并逐步向社区分享更多进展。

白银暴跌冲击加密杠杆交易，Hyperliquid 出现千万美元级清算

受现货白银价格自高位快速回调影响，代币化白银期货在过去 24 小时内成为加密市场清算规模最大的品种，罕见超过比特币，引发一轮跨市场杠杆平仓潮，期间最大单笔清算发生在 Hyperliquid 平台，一笔价值 1810 万美元的高杠杆 XYZ:SILVER-USD 仓位因价格剧烈波动被强制平仓。分析指出，本轮异常清算主要源于此前白银价格快速上涨后出现大幅回调，同时交易所上调贵金属期货保证金要求，促使高杠杆仓位被动去杠杆加剧短期价格波动，市场关注后续贵金属价格能否企稳，以及清算焦点是否重新回归比特币与以太坊等核心资产。

Tether 2025 年净利润超 100 亿美元，黄金储备超 174 亿美元

Tether 公布 2025 年净利润超过 100 亿美元，这主要得益于其 USDT 稳定币的增长以及对美国国债投资的增加。

该公司年底拥有 63 亿美元的超额储备，用于支持 1865 亿美元的 USDT 负债，使其成为美国政府债务的最大持有者之一，其国债敞口高达 1410 亿美元。该公司储备金中持有价值 174 亿美元的黄金和价值 84 亿美元的比特币。

OSL 集团宣布 2 亿美元股权融资

稳定币交易及支付平台 OSL 集团（863.HK）今日宣布进行 2 亿美元（约合 15.6 亿港元）股权融资，深化稳定币交易及支付等领域的战略布局。根据计划，有关集资款项将用于公司的战略收购、拓展支付与稳定币的全球业务、产品和技术基础设施开发，以及日常营运等方面。

OSL 集团首席财务官 Ivan Wong 表示：“OSL 集团在稳定币交易与支付赛道的战略布局得到了市场充分认可和广泛支持。此次融资将让公司有机会引入更多志同道合的战略及长线投资者，不仅可以通过筹措资金适时捕捉全球范围内优质持牌的交易与支付企业，亦能够扩大股东基础和资本规模，为公司推进以合规为本的全球化战略奠定扎实的先行者优势。”

Coinbase 首席执行官：代币化股票将为金融系统带来重大积极变革

Coinbase 首席执行官 Brian Armstrong 在 X 平台发文表示，代币化股票将为金融系统带来重大积极变革，且这一趋势即将在短期内实现。美国在这一领域处于前沿地位。

Robinhood CEO：代币化股票或成必然，有望减少传统交易所交易冻结

Robinhood 首席执行官 Vlad Tenev 表示，代币化股票有望缓解甚至避免传统交易所中频繁出现的交易冻结问题，其在美国市场的落地“几乎不可避免”。Tenev 在 X 平台发文回顾称，2021 年 GameStop 等 Meme 股交易冻结事件，是近年来最显著的股市系统性失灵之一，根源在于当时较长的股票结算周期及复杂的清算规则。

Tenev 指出，尽管美国股票结算周期已从两天缩短至一天，但在周五或长假期间，结算仍可能延长至三至四天，系统风险依旧存在。他认为，将股票以代币化形式上链，可借助区块链实现实时结算，从而降低清算机构与券商的风险敞口，并减轻市场在高波动时期的压力。Tenev 同时强调，随着美国证监会探索代币化证券、国会推进《CLARITY 法案》，当前正是推动股票代币化监管框架落地的关键窗口期。

Vitalik 发文探讨创作者代币设计思路：可创建非代币化 DAO

Vitalik Buterin 在 X 平台发文探讨创作者代币（creator coins）设计思路，指出过去十年加密行业在内容激励领域整体成效有限，核心问题并非内容供给不足，而是优质内容筛选与发现机制不足。在当前 AI 可低成本生成大量内容背景下，行业目标应从“激励更多内容”转向“识别并放大高质量内容”。

Vitalik 认为 Substack 是当前较成功的创作者激励案例，其关键在于通过平台主动筛选并扶持优质创作者，而非仅依赖机制设计。他指出现有创作者代币项目普遍存在“高社会影响力用户占据榜单”的结构性问题，而非真正反映内容质量。

在方案层面，Vitalik 提议建立非代币化创作者 DAO，通过成员投票筛选创作者，并保持明确内容定位与规模控制，以构建稳定品牌与商业议价能力。同时允许创作者发行个人代币，若进入创作者 DAO，则可用 DAO 收益回购并销毁创作者代币，使投机者角色转变为“优质创作者预测者”，从而减少纯投机循环并提升优质内容筛选效率。Vitalik 表示，未来有效治理机制或将更多结合预测市场与多方治理结构，以提升系统抗操纵能力与目标一致性。

热点项目动态

Ondo Finance (ONDO)

一句话介绍：

Ondo Finance是一个去中心化金融协议，专注于结构化金融产品和现实世界资产的代币化。它的目标是通过区块链技术为用户提供固定收益类产品，如代币化的美国国债或其他金融工具。Ondo Finance 允许用户投资于低风险、高流动性的资产，同时保持去中心化的透明性和安全性。其代币 ONDO 用于协议治理和激励机制，平台还支持跨链操作，以扩大其在 DeFi 生态中的应用范围。

最新动态：

1 月 29 日，据官方消息，Ondo Finance 旗下收益型稳定资产 USDY 现已正式部署于 Sei。USDY 由短期美国国债与银行存款支持，是 Sei 上首个无需许可的代币化美债基础资产。目前 USDY 市值已超过 12 亿美元，此次集成将 RWA 领域中规模最大的资金池之一引入 Sei 生态。

此前，据官方数据，Ondo Finance 总锁仓量（TVL）已突破 25 亿美元，成为全球头部代币化美债及股票平台，Ondo 在代币化美国国债领域 TVL 达 约 20 亿美元，USDY 产品突破 10 亿美元 TVL，跨 9 条链支持全球投资者；旗舰机构基金 OUSG TVL 超 7.7 亿美元，涵盖 Fidelity、BlackRock、Franklin Templeton 等顶级资产管理公司基金；代币化股票 TVL 超 5 亿美元，占市场份额约 50% ，自 2025 年 9 月上线以来累计交易量超 70 亿美元，覆盖 200+ 股票。

MSX（STONKS）

一句话介绍：

MSX是社区驱动的 DeFi 平台，专注于将美国股票等 RWA 代币化并上链交易。平台通过与 Fidelity 合作，实现 1:1 实物托管与代币发行。用户可使用 USDC、USDT、USD1 等稳定币铸造 AAPL.M、MSFT.M 等股票代币，并在 Base 区块链上全天候交易。所有交易、铸币与赎回流程均由智能合约执行，确保透明、安全、可审计。MyStonks 致力于打通 TradFi 与 DeFi 边界，为用户提供高流动性、低门槛的美股链上投资入口，构建”加密世界的纳斯达克”。

动态：

此前，麦通 MSX 发布公告，即日起更改 RWA 现货交易手续费收取模式。调整后，该板块由原有的“双向收费”变更为“单边收费”。具体执行标准为，买入方向维持收取 0.3% 手续费，卖出方向手续费降至 0。这意味着用户在完成“买入+卖出”的一个完整交易闭环时，综合交易成本将实质性降低 50%。目前该费率政策已在 MSX 全平台生效，覆盖所有上架的 RWA 现货交易对。

另麦通 MSX 发表 2025 年度复盘文章《锚定时代窗口，共筑链上美股新生态》，回顾本年度阶段性成果。

相关链接

《RWA 周报系列》

《RWA 爆发之后：价值捕获如何在不同角色间重新分配？》

《从避险资产到链上标的：贵金属在 RWA 周期中的角色变化》

《传统金融巨头齐下场 RWA， Web3 公司真的要慌了吗？》

原文作者： Alexander Campbell

原文编译： 深潮 TechFlow

导读： 在上周五经历了一场历史性的贵金属暴跌（Washout）后，前 Bridgewater（桥水基金）研究员 Alexander Campbell 撰写了这篇极具深度的反思录。

文章不仅从金融工程角度拆解了导致白银 6-Sigma（六倍标准差）级别跌幅的机械性原理——包括短 Gamma 效应、杠杆 ETF 的调仓踩踏以及上海与纽约市场的定价博弈，更罕见地袒露了一位职业投资者在面对粉丝责任感与理性决策冲突时的情感挣扎。

全文如下：

上周五是痛苦的一天。

这是我的反思。

在这篇文章的后半部分，我们将按照标准流程来梳理周五贵金属大洗盘这种历史性事件：我们认为实际发生了什么？为什么？它对投资组合产生了什么影响？以及我们接下来该何去何从。

但首先，是我的反思。如果内容变得有点……充满哲学意味，请多包涵。

本文开头引用的那句话（译注：指“痛苦 + 反思 = 进步”）对我来说不只是格言，它是一种生活方式。这是我在 Bridgewater（桥水基金）任职期间学到的最深刻教训之一，也是背景化生活中所有痛苦的一种方式。

在通往目标的路上，你会面临挑战。在通往财务目标的路上，必有回撤（Drawdowns）。

就回撤而言，我经历过更糟的。也许不是在单日之内，但在整个人生中肯定有过。当然，情况可能会变得更糟，也许银和金的波动是“煤矿里的金丝雀”，预示着一系列连锁反应式的“流动性竞争”，从而推低资产价格，推高对避险资产（如美元、债券和瑞士法郎）的需求。确实有这种可能。

在接下来的几天里，你无疑会看到大量专家从树林里钻出来说：“我早就告诉过你了！”兜售这样或那样的观点，把截图甩在你脸上。在某种程度上，当交易方向相反（上涨）时，我也做过类似的事，所以我没什么不同。

但现实是，没人知道未来。总有一些未知的条件，世界是混乱且动态的。虽然这让获得优势（Edge）成为可能，但即使是最顶尖的投资者，胜率也只有 55-60%。Gödel（哥德尔）的机器永远不会真正完整。这就是为什么要多元化，为什么要对冲，这也是为什么你会看到最优秀的投资者几乎在所有时间都保持着一种谦逊。尽管有时随之而来的合规辞令让人很难读懂他们的真意。

尽管如此，我认为盯着你犯错的时刻，诊断发生了什么，并尝试去学习——关于世界，也关于你自己——是非常重要的。当你一年收益增长 130% 时，很难进行反思。但当你一个预期年波动率为 40% 的账本在一天内损失 10% 时，反思就是一项必须的要求。

周四晚上到周五下午，我脑子里闪过很多念头。稍后我们会讨论试图追踪世界演变、拼凑故事真相、分析原因以及应对措施的理性过程。但在那之前，我想谈谈感性的一面。

所有专业投资者，或者至少是在公开市场承担实质风险的投资者，都会明白我所说的“投资往往是情绪化的”是什么意思。你脑子里有两个恶魔：贪婪，告诉你继续加压，进一步利用你的超额收益（Alpha）；它与恐惧搏斗，恐惧是对“我可能错了，且有很多我不知道的事”的认知。

特别令我感兴趣的是从周四晚上到周五演变出的一种新感觉：责任感。

你看，现在读这个博客的很多人都是新人。眼球总是追逐收益，价格从 60 美元到 120 美元的波动吸引了大量关注来到这些页面，也让我的收件箱堆满了信息。有人感谢我，有人向我索要观点。在我的评论区里，似乎有无穷无尽的人向我索要每分钟的更新、支撑位（Levels）之类的信息。这个过程对于那些知名的公众人物来说可能很熟悉，但对我来说，相对新鲜。

如果你关注我的 Twitter/X，你会知道我尝试用一种玩世不恭（Irreverent）的口吻。这是我从牛津联合会（Oxford Union）辩论时期学到的风格——游走在漫不经心（Insouciant）与洞察深刻（Incisive）之间。这不完全是在演戏，而是一种世界观：我通常强烈相信我是对的，同时也知道我经常完全是在胡扯（Full of shit），且这些观点在面对新信息时会迅速演变。我想这种视角与很多专业的“粪作博主”（Shitposters，人们这么称呼他们）是共通的。

当你变得“微红”（Micro-viral）时，发生变化的是，即使你努力保持那种玩世不恭的口吻来传达信息，实际倾听的人群分布也会变得越来越大。你从朋友、同事和互联网红人，变成了读你文章、解读你、与你互动的无数陌生人。除了知道随着传播范围变广，你的信息语境可能会被稀释（就像互联网传声筒游戏），还有一个时滞（Lag）问题。

我最早是在 2023 年开始写白银/太阳能关系的。大约 18 个月前，我开始“敲桌子”推荐。当时我的投资组合是 100% 做多。随着价格上涨，从 25 美元到 40 美元，再到 60 美元和 80 美元。我慢慢将这种风险敞口从“不负责任地做多”减少到“危险地做多”，再到“依然挺多”。卖掉一点，或者让期权滚动，试图锁定利润的同时保持敞口。问题是，随着白银攀升，它的波动性也变大了。所以我表现得依然不错。对此，反对者会说这是一个红旗信号，事实也确实如此（我们稍后会在关于“迹象”的部分讨论），但重点在于，你最终处于这样一个尴尬的境地：尽管很多人在 25 美元或 40 美元时就在车上，但你意识到，由于人们写文章和阅读信息的时滞，眼球加权的平均买入价可能高达 90 美元。

这让你处于一个很有趣的位置。你会觉得，如果仅仅因为后背一阵发凉就“切仓跑路”，会有负罪感，就像我在过去一周左右的某些时刻所感受到的那样。你觉得你欠那些喜欢你作品的人一份情，应该坚守这笔交易，把自己放在他们的处境中。

从资金管理的角度来看，这完全是愚蠢的。你可以告诉自己，如果你是在管理别人的钱，你早在周五早上，当中国市场开盘并没有救市反而大规模抛售黄金时，就会砍掉全部头寸。你可以理性化地说，如果我管理别人的钱，我就不会在铜上持有那么多头寸。我会在周五早上它上涨 10% 时就撤掉风险。但最终，账本就是账本。

在进入你们最关心的部分之前，再说一件事。

你们中有些人订阅是因为喜欢我对白银和市场的看法。有些是因为喜欢我的杂谈（Rambles）。

展望未来，我在考虑将它们分开。杂谈——关于哲学、世界观、对过程的思考——这些将保持免费。如果我开始发布特定的、可操作的交易想法并提供实时更新，那可能会变成一个付费项目。这会在我这边产生真正的责任感，并在你那边创造真正的价值。

现在，只需知道并不是每一篇帖子都会关于“石头”。你们中有些人不会喜欢这一点。没关系。

考虑到这一切。到底发生了什么？

这有多么历史性？

在进入逐条分析之前，让我们先把上周五的情况放在背景中。因为我不认为人们意识到这种幅度的波动有多罕见。

那是白银 275 年的每日收益率数据。上周五的波动是该金属整个历史上最大的单日跌幅之一。我们讨论的是足以媲美金银复本位制终结、Hunt 兄弟崩溃以及 2020 年 3 月的波动——只不过这次发生在 1 月份一个毫无征兆的普通周五。

周五前的波动率曲面（Vol surface）定价显示，3-Sigma（三倍标准差）的变动已被视为尾部事件。而我们得到的是大约 6-Sigma。这种事根据历史分布是不应该发生的，但当所有人的头寸方向一致且流动性消失时，恰恰会发生这种事。

具体详述

如果你从叙事角度追踪这个故事，即使在周五之前，过去几个月也是一段疯狂的旅程。白银在 11 月开盘时处于 40 多美元的高位，到年底前反弹了 74% 达到约 85 美元，随后在年底前回调了 15%。正如我们在上一篇文章中所述，多头随后捍卫了趋势，开启了另一波怪兽级别的 65% 反弹，并在周一达到约 117 美元的高峰（注意，这是在纽约市场），随后西方卖家进场抛售，价格再次下跌 15%。

黄金在很大程度上镜像了这些走势，“纽约抛售，上海买入，金属流向东方”的趋势看起来完好无损。

甚至直到周四上午，新闻还被铜价隔夜上涨 10% 所占据。（这是另一个警告信号，预示着事情正变得有点难以控制，我们将在随后关于红金属的文章中讨论这一点）。

感觉到这种剧烈震荡（Chop），我减少了一点仓位，并发布了这条推文。这更多是发给我自己的信息。30% 这个数字一直挂在我脑海深处，只是被当作一种出自恐惧而非理性的声音被排挤开了。

周四晚些时候，Kevin Warsh 登场了，他在 Polymarket 上被确认/泄露将被提名为美联储主席。

Warsh 被视为某种程度上的“硬通货”（Hard money）倡导者，我对此泰然处之。你看，十年前我在斯坦福大学曾短暂见过他。当时（约 2011-2015 年），他因呼吁美联储在金融危机后的巨额量化宽松（QE）政策回归正常化而闻名。在那时，他看起来更像个政治家而非经济学家，我总觉得他的鹰派立场是他在宽松货币倡导者的海洋中成名的一种方式。毕竟，当你不在驾驶座上时，呼吁加息和缩表是很容易的。

所以，尽管我在大宗商品上有不少风险敞口（实际上铜和金比银更多），我以为我只会受点轻伤，然后等待中国市场开盘。提醒一下，正如我几个月来一直发布的，对我来说，西方金属投资者似乎没有意识到如今“你是尾巴，狗在上海”。他们低估了：

a） 东方对这些金属的实际需求有多集中：

b） 这些金属的总收益中有多少来自“隔夜”市场（通过从昨天收盘到今天开盘的收益来衡量）：

c） 与西方相比，中国实际拥有多少资金：

是的，网上有很多关于“中国溢价”中有多少是因为对零售实物交割征收的增值税（VAT）而产生的混乱。宏观领域有很多事情既困难又混乱，所以网上的大家不去按计算器，而是互相甩图表，多头忽视这一点，空头则利用它作为武器，在“中国正在推高价格”的叙事中播撒怀疑。在我看来，这是一个典型的“看变化，而不是看水平”的案例，因为很明显：a） 这种溢价（或折价）最近增加了，b） 这种情况在印度也出现了。

但我能感觉到空头叙事正在获得动力。即便有需求佐证，比如唯一的纯在岸白银基金出现了离谱的溢价。

而且，确实有一些证据表明实物购买压力已经缓解，最直接的表现是伦敦白银曲线的“前端”。在过去一个月里，它的“现货升水”（Backwardated）程度显著降低。

我在入夜前将我的 Delta（对冲值）削减到几乎持平，但我想“等等看中国开盘”。这也许是我最大的错误。

中国开盘了，不但没有反攻，反而遭遇抛售。不只是白银，黄金也下跌了 8%。这是第一记重锤（Strike one）。当时我不知道，但当地的中国白银 ETF 实际上停牌了。

这意味着中国散户没有救市。

这本来是撤退的信号。我检查了账本，草拟了一份头寸清单，对自己感到满意，因为我的大部分做多敞口是以期权形式存在的，所以如果真的彻底洗盘，我会感到痛苦，但不会爆仓。这是第二记重锤。不只是因为我本该在期货上直接卖出（当时 GLD 和 SLV 还没开盘，而我对期货有种反感，因为过去几年没全职交易时有过几次忘记展仓的惨痛教训），而是我本该承诺在市场开盘时立即减仓。是的，我那天排满了会议，这使得平掉一个由 20 个期权头寸组成的组合变得不切实际，但我不想像在黑夜里逃跑的狗一样偷偷溜走，因为还有那么多人在车上做多。这是第三记重锤，也许是我最糟糕的决定。

接下来的故事你大概知道了。美国开盘大跌，然后一路狂跌。抛售是无情的，等我意识到发生了什么，已经太晚了。因为随着一天的进行，我的第四记重锤立即显现出来。

我们处于一个“短 Gamma”（Short Gamma）市场。

这就是做空波动率的感觉

“短波动率”（Short Vol）不仅是一种神秘的状态，它实际代表的是一种机械过程，市场变动会因为机器般的市场行为而加剧。

最明显的例子是 1987 年，当时组合保护使市场处于短波动率状态（或期权术语中的“短 Gamma”），因为随着“现货”价格恶化，保险计划被迫卖出越来越多的期货。

回想起来，疯狂的是我其实已经熟悉这种动态了，因为在 10 月份，当 GLD 和 SLV 跌破我期权到期的底部行权价时，我就曾受过这种苦。

简单来说，这种机制是这样的：你我去买看涨期权（Call Options）。通常卖给你期权的人需要进行对冲。他们并不是在赌方向，而是赌你付的权利金高于他们通过“Delta 对冲”另一端所带来的预期损失。他们卖出看涨期权，并买入股票作为对冲。如果价格上涨并突破行权价，期权的 Delta 就会上升，他们必须买入更多股票。反之亦然，如果价格回落到行权价以下，Delta 下降。现在他们手里股票多了，所以必须卖给一个正在下跌的市场。

这种行为几乎是机械运作的，通常可以从那种跌起来似乎没有底部的资产价格走势中观察到。市场在接近月度或季度期权到期时通常特别容易受到短伽马的影响。如果你查看这些闪崩的历史记录，我敢打赌，其中大多数发生在这些到期日附近或附近。

这发生在期权市场，也通过杠杆实现。当投资者通过杠杆购买资产时，通常需要提供抵押品以便进行交易。当价格下跌时，交易所或其做市商会要求他们 ‘提供抵押品’，也就是追加更多现金。当市场中的杠杆过多时，通常他们必须出售某些资产以兑现这些现金。实质上，这使他们处于做空波动率的状态。

第三种让这个市场处于“短波动率”的方式让我有点吃惊。我没意识到，“双倍杠杆”白银基金 AGQ 已经积累了 50 亿美元的资产。这意味着它持有 100 亿美元的白银（通过期货）。该基金每天都会“重新平衡”（Rebalance），所以当人们醒来发现白银下跌 15% 时，该基金实质上亏损了 20% * 100 亿美元，即 20 亿美元。这使得赎回前的基金价值剩下 30 亿美元。这意味着他们新的 Delta 是 60 亿美元，他们必须卖出 40 亿美元的白银！

之前期权专家 Kris 在这里概述了动态：

朋友 Andy Constan 提醒我这一动态，还告诉我“滚动”发生的时间是下午 1:30。

在我几分钟前刚等待了一些试探性的见底信号后，我在 71 美元的价位买入了 SLV，并通过买入股票、买入看涨期权和卖出下方行权价的看跌价差（Put Spread）将仓位翻倍。即便没能跑赢我自己的工作，也要通过利用市场关系的 Alpha 来获利。

实际上，我还有第四种处于“短波动率”的方式。由于我倾向于买入看涨价差（Call Spreads）和蝶式价差（Flys），随着行权价越来越高，我一直在“展期”（Rolling）我的期权。这给我留下了虚假的安全感。到那天结束时，我在白银上损失了 2%，黄金上损失了 2%。算上铜和其他头寸的损失，我们全天下跌了 8%，带伤但未倒下。这使我们的年年初至今（YTD）收益变为 12.6%，自 25 年 1 月以来的累计收益为 165%。

好了，如果你还在读，我们现在对白银为何被摧毁有了答案，我们有了一个机制——短波动率——通过三个渠道：过度杠杆、空头期权 Gamma、杠杆 ETF。

但我们接下来该去向何方？

战争迷雾

首先，我们需要拨开战争的迷雾。考虑到中国市场在美国最糟糕的走势发生前就关闭了，目前对“中国溢价”的简单估算完全是脱节的。

同样的道理也适用于“SLV 交易价格低于资产净值（NAV）”的说法。

这看起来更多是因为 SLV 使用伦敦清算价格来计算其 NAV（而当最糟糕的情况发生时，伦敦已经休市了）。从周五的日内价格来看，该 ETF 看起来与期货价格的走势非常一致。

目前，除了周一可能出现的反弹，真正的问题是“中国在周日晚上如何开盘？”如果你相信网上的传言，东方的实物价格仍处于 136 美元的水平，这意味着我们可能会在周一看到 +5-10% 的涨幅。

我未婚妻目前正在徒步旅行，她表示西部的珠宝商仍然以每克 1.90 美元（或者换算成每盎司纯银大约 64 美元）的价格出售 925 银（92%纯度）。所以基本的情况似乎仍然是银在西方很便宜，而在中国很贵。

这是否会导致价格上涨将取决于当地情况。正如 Merridew 所指出的那样，非常可能中国杠杆投资者将在周日夜间/周一早晨的开盘时被迫清算。

加上 CME 星期五再次提高保证金，不过请记住，由于价格降低约 30%，即使更高的保证金意味着多头的净现金提取可能微乎其微。每单位银的保证金提高了很多，但期货保证金总金额大致相同。

来源：@profitsplusid

比特币的定价在这里并不看涨，而且似乎是强制出售、对量子计算的持续担忧以及可能对 MSTR 问题的预期某种组合的结果。

基于 14 个月前对其商业模式奇特性质的分析，我们仍然持有空头头寸。

看涨的原因是什么？

首先，SLV（白银代号）的股价在周五大跌之前就已经开始走低。随着价格的下跌，这意味着名义风险敞口（Notional Exposure）已经大幅下降。

除非周日晚上中国市场出现某种极端的去杠杆行动，否则 AGQ（双倍做多白银 ETF）的抛售潮已经成为过去式。任何显著的反弹或回升都将起到反向作用——就像空头看涨期权（Short Call Option）一样，迫使那些人在价格上涨时补入额外的股份。 至于我，我打赌中国市场不会一路跌到底。而且如果我们真的看到某种强制清算，股市恐怕也难以幸免。

最后一点值得注意——地缘政治背景并没有变得更加平静。如果说有什么变化的话，来自德黑兰（Tehran）的信号表明，我们距离某种对抗不是更远，而是更近了。从历史上看，贵金属在这种环境下表现良好，哪怕通往成功的道路会变得极其混乱。 考虑到所有这些潜在的去杠杆力量，你应该将目前的头寸视为极具战术性的。我保留根据情况演变，对整个大宗商品曲线转为完全平仓或负 Delta（Short Delta）的权利。

也许我对空头头寸押注过头了，但我越来越担心股市会出现实质性的回撤，因为人们开始对投资数据中心所需的现金流与这些公司实际收入之间的“空气层（Air Gap）”进行定价。是的，AI 智能体（Agents）时代即将到来，是的，Moltbook（AI 工具名）确实很有趣（如果操作得当，它会消耗大量的代币/Tokens），但在企业中部署 AI 仍然面临巨大的物流、合规和运营障碍。你在 Twitter/X 上看到的那些关于工作流革命的内容，大多来自独立黑客、创作者或业务流程灵活且易于翻新的小型公司。我的估计仍然是，智能体主要在第二季度末开始在企业端上线，随后才有收入。这使得美股极易受到上周重创微软（Microsoft）的那种动态影响。

因此，从相对价值来看，我仍然看好金属。但我愿意承认自己可能错误，并寻求对市场状况做出更及时的反应。

这一切都始于那句关于痛苦与反思的格言。周五带来了大量的痛苦，而这篇文章是我反思的尝试。 核心逻辑（Thesis）并未改变——光伏需求、中国资本外逃、供应限制。改变的是价格和头寸，以及我意识到在一个感觉只会一路上涨的市场中，竟然隐藏着如此多的“短 Gamma”（Short Gamma）风险。

痛苦 + 反思 = 进步。让我们看看当周日晚上中国市场开盘时，这种进步会以何种姿态呈现。 祝大家交易顺利，注意安全。 下次再见。