作者: GAWE

原文作者：一只鱼CoolFish

一家3000人的公司，比花旗、美国银行赚得更多。它不做广告、没有CEO、不签竞业协议。它的名字很少出现在新闻里，直到它出现在被告席上。

2月24日，Terraform 清算方起诉Todd Snyder 起诉高频交易巨头Jane Street。指控其利用内幕信息进行交易，非法获利并最终加速了 Do Kwon 加密帝国的崩溃。

尽管Jane Street 否认了该指控，并称其毫无根据。但市场的目光已经开始投向这家公司。同一时间，推特上流出一张Jane Street实习生招聘信息。

截图显示，该公司正在招量化交易实习生，合同期4个月，基本工资30万美元。关键是不要求你具备金融背景或编程经验，只问一件事：你会解题吗？

看到薪资和要求的第一眼着实惊讶。这家公司究竟是谁？量化实习生薪资就是这么高吗？它靠什么赚这么多钱？在全球金融市场里它又扮演着什么角色？

这些问题，值得认真回答。

因为当你拨开层层低调，真正了解这家公司之后，你会意识到一件事：Jane Street 的存在，本身就是一个关于信息、速度、规则边界的极端实验。

它的名字很少出现在新闻里，直到它出现在被告席上。

一间没有窗户的小屋和四个赌徒

1999年，纽约。

三个从 Susquehanna International Group（SIG）离职的交易员，加上一个从 IBM 跳出来的程序员，租了一间没有窗户的小办公室，开始做一门大多数人不屑一顾的生意：ADR 套利。

ADR，美国存托凭证，是在美国市场交易的外国公司股票凭证。其价格理论上应与在母国上市的原始股保持一致，但时区差、汇率波动、信息延迟，会在两者之间撕开微小的缝隙。Jane Street 的四位创始人——Tim Reynolds、Robert Granieri、Michael Jenkins 和 Marc Gerstein——就盯着这些缝隙，以算法和速度换取利润。

这门生意几乎没有什么色彩：它没有伟大的叙事，没有颠覆行业的野心，只有对数字的极端敏感，和对执行的病态追求。

根据研究机构 Alphacution 的考证，这家公司最初可能以「Henry Capital」的名义注册， 2000 年 8 月更名为 Jane Street 。对外，他们低调得近乎偏执。

这种偏执，似乎从一开始就是公司的基因。

四位创始人中，三人来自同一家公司，离职创业。 Susquehanna 甚至曾以”窃取专有信息挖角核心人才”为由将Jane Street告上法庭——尽管这场官司最终不了了之。这种敏感性，或许深刻影响了 Jane Street 此后对待自身策略秘密的方式：没有媒体采访，没有行业大会演讲，没有任何不必要的曝光。

他们就在那间没有窗户的小屋里，安静地做题。

ETF：改变一切的那个押注

进入21世纪初，Jane Street 做出了一个决定，这个决定日后被证明改变了一切：把主要精力押注在当时还是小众品种的 ETF 上。

ETF(交易所交易基金)，在2000年代初还是相对边缘的产品。流动性薄，参与者少，大型机构觉得进出不便，基本上避而远之。但正是这种「无人问津」，让它成了 Jane Street 理想的狩猎场。

做市商是这场游戏的核心逻辑。做市商同时挂出买价（bid）和卖价（ask），随时准备与任何对手方成交，从买卖价差中赚取收益。听起来简单，做起来需要在毫秒级别对资产准确定价，管理庞大库存风险，同时在全球市场上保持持续运作。

Jane Street 用算法做到了这件事，而且做得即快、又准。

随后发生的，是历史上经典的「选对赛道」故事之一。

ETF 在接下来二十年间，经历了爆炸式增长。从几千亿美元到十几万亿美元的规模，机构、散户、养老金争相涌入。而 Jane Street，已经是这个市场最不可或缺的基础设施之一。

3000人，干掉了花旗和美国银行

有一组数字，可以让你直观感受 Jane Street 的赚钱能力

2024年，Jane Street 净交易收入：205亿美元。

同年，花旗集团交易部门净收入：198亿美元。美国银行交易部门：188亿美元。

Jane Street 赢了，以7亿美元的差距，超过花旗；以17亿美元的差距，超过美国银行。

据网上数据显示，花旗银行全球员工约22万人。美国银行全球员工约21万人，而Jane Street员工超3000人。

这是一种近乎变态的效率。

来源：MSTIMES

而到2025年，数据更加惊人，据彭博社等报道，Jane Street 2025年Q2净交易收入 $101亿 超越华尔街所有主要大型银，2025年前三季度总收入 $240亿 超过2024年全年总量……

把这些数字放在行业坐标里对比：Citadel Securities 2024年交易收入约97亿美元，Virtu Financial 约29亿美元，Flow Traders 约5亿美元。Jane Street 与竞争对手之间，有至少两倍的差距。

规模数字之外，还有一些市场占有率数据，可以帮你理解这家公司究竟渗透进了多深：

2024年，Jane Street 在美国上市ETF一级市场占24%的份额，占债券ETF交易量的41%，在欧洲ETF二级市场占17%。月均股票交易量高达2万亿美元，在美国期权市场占Options Clearing Corporation所有成交量的约8%，在北美股票交易中占比超10%。

换句话说：你、你的基金、你的养老金，每一次买卖ETF，对手方有相当大的概率是 Jane Street。而你甚至不知道它的存在。

OCaml、谜题和那台真实的战争机器

Jane Street 的总部在纽约曼哈顿金融区 250 Vesey Street。办公室里，陈列着一台真正的二战时期 Enigma 加密机——纳粹德国用来加密通讯的那种。

这台机器不是装饰，它是一种宣言。

这家公司喜欢加密，喜欢谜题，喜欢用少数人才能解读的语言构建自己的世界。

Jane Street 核心交易系统的编程语言是 OCaml。

OCaml 是一种函数式编程语言，以强类型系统和逻辑严谨性著称，但在金融行业几乎没有其他公司在用。截至2023年，Jane Street 的 OCaml 代码库超过2500万行——《金融时报》指出，这大约是大型强子对撞机代码量的一半。

这个选择看起来怪异，但有深刻的工程逻辑：金融交易系统里，一行代码的 bug 可能造成数亿美元损失。OCaml 的类型系统在编译阶段就强迫消除大量潜在错误，比 C++ 更难写出运行时崩溃的代码。

副作用是：在 Jane Street 工作过的工程师，往往因为精通 OCaml 而难以被其他公司「消化」。据猎头描述：「人们留在 Jane Street，是因为他们热爱那里，但也因为没有人会用OCaml技能把你撬走。」

这形成了一种意想不到的护城河：技术栈绑定了人才。

值得一提的是，Jane Street 没有 CEO。

没有层级分明的官僚机构，没有管理层级，没有「Vice President」「Managing Director」这类金融行业烂熟于心的头衔体系。

《金融时报》这样描述它：「一个极其赚钱的无政府主义公社。」

公司由30至40名资深员工共同决策，通过管理委员会和风险委员会运作。这40个人持有公司约240亿美元的股权，他们运营各个交易台和业务部门，但他们不叫「总裁」，他们只是——所有者。

所有员工的薪酬与公司整体利润挂钩，不与个人交易绩效挂钩。这意味着没有人会为了自己的奖金做超出限度的冒险，因为输了是大家共同承担，赢了是大家共同分享。

2024年，Jane Street 向全体约3000名员工支付了 140 万美元的薪酬。

那张Jane Street实习生招聘截图，并不是营销噱头，而是 Jane Street 一贯的自我认知：他们要找的不是金融专家，而是「喜欢解决有趣问题的人」。

“面试过程出了名的难”。候选人需要在压力下解答概率题、博弈论题、期望值计算，考察的是底层的逻辑能力，而非行业知识。据公司自述，只有「极小比例」的申请者会被邀请进入面试环节。

公司不使用竞业禁止协议（non-compete）——在这个对离职员工签竞业协议已近乎标配的金融行业，这是极罕见的例外。Jane Street 相信：自己的竞争优势不是某个算法，而是整个系统的文化和能力密度，那是无法轻易被复制的。

一位资深对冲基金量化分析师指出，Jane Street是交易员的天地，而Citadel Securities更适合量化分析师和开发人员。“Jane Street以交易员为导向，Citadel Securities则更系统化，”他解释道，“交易员更善于社交，这正是Jane Street氛围轻松且盛行扑克文化的缘由。”

而SBF传记《Going Infinite》作者Michael Lewis回忆到，SBF 还在Jane Street时，其交易大厅保留着一套「声音系统」：不同的提示音对应不同的交易状态。有《辛普森一家》里荷马的「D’oh！」，有《马里奥》的1-Up音效，甚至有1998年策略游戏《星际争霸》里那句著名的「You must construct additional pylons.」

噪音无处不在。甚至有人认为自己通话的交易员正在玩电子游戏，因为噪音实在太大。

这种轻松而刻意怪异的氛围，是他们在全力运转的同时，刻意维系的一种文化标记。

SBF与2016大选夜：从史上最赚到史上最亏

2014年，一个从 MIT 毕业的年轻人加入了 Jane Street，第一年薪水 30 万美元。

他叫 Sam Bankman-Fried，人称 SBF。

他后来建立了 FTX，又亲手摧毁了它，被判25年有期徒刑。但在那之前，他在 Jane Street 的三年，留下了这家公司历史上最戏剧性的一夜。

初次面试时，SBF并未被问及“暑假做了什么”这类常规问题，而是遭遇了一连串游戏考验——实为赌博游戏。他需快速解答数学题或概率问题，例如“掷两颗六面骰子，至少掷出一个三点的概率是多少？”或“用两颗骰子掷出两个三点的概率是多少？”这类问题对SBF而言轻而易举，他因此如鱼得水。

随着问题日益复杂且节奏加快，他的表现愈发出色。他“立刻意识到游戏的关键在于对离奇情境的预期价值做出快速判断并付诸行动”。他明白对方“在测试他应对混乱情境的判断力与执行力——而非纠结于那些他无法知晓答案的问题”。

这种博弈模式在检验未来交易员的潜质。但真正的回报在于将这些技能应用于实战。而实战在2年后来了。

在2016年总统大选期间，简街公司的交易员们认为，如果唐纳德·特朗普当选，全球股市将暴跌。据Lewis透露，为在竞争中占据优势，Jane Street让SBF负责一个项目，旨在设计一套能够预测选举结果的系统。

他们的目标：比 CNN 更早知道大选结果，然后比所有人更快交易。

SBF 安排不同交易员分别负责各州的投票数据分析。系统运转效果惊人——Jane Street 在多个关键州，比 CNN 早了数分钟甚至数小时预判结果。

选举夜，系统在凌晨前不久发出了信号：佛罗里达州投票数据严重倾向特朗普，其胜选概率从5%跳升至60%。

“我们甚至有时间崩溃，觉得肯定有个数字打错了，确认没有，然后说：去他妈的，卖。”——SBF后来告诉传记作者Michael Lewis

据Lewis在书中记,Jane Street 做空标普500指数，持仓高达数十亿美元，同时做空全球多个国家的股票市场，押注特朗普当选后市场崩盘。

到SBF去睡觉时，账面浮盈3亿美元。这是公司有史以来单笔最大盈利。

三个小时后，他回到交易台，发现世界已经变了。

市场消化了特朗普的胜选，然后……开始涨。

美国市场不跌反涨——因为特朗普被许多人视为亲商的候选人。

Jane Street 的空单，就是在这个上涨里被轧空的。

“那个曾经是Jane Street有史以来最大单笔盈利的交易，变成了有史以来最大的单笔亏损——亏损3亿美元。”——SBF

从 +3亿 到 -3亿，一夜之间，净变动6亿美元。

Jane Street 没有惩罚 SBF。他们选择了另一种评价方式：SBF 设计的预测系统是准确的，他的模型没有错，错的是对市场反应方向的判断，而那不是纯粹的数学问题。据说，他甚至因为预测机器本身的精准，而受到了内部的赞扬。

凭借卓越的交易业绩，简街公司首年支付SBF30万美元薪酬，次年增至60万美元，第三年更授予100万美元奖金。据估算，若他持续保持此等表现，十年后年薪将达7500万美元。

但他选择了离开，去建立 Alameda Research 和 FTX——

然后以另一种方式，再次创造了历史。

Jane Street 出走名单

FTX 崩盘后，人们惊讶地发现 Jane Street 的校友网络几乎主导了整个事件的核心人物名单：

SBF 本人（Jane Street交易员，2014-2017）。Caroline Ellison（Alameda CEO，SBF前女友，曾任Jane Street交易员）。Gabe Bankman-Fried（SBF的弟弟，曾任Jane Street交易员，但时间很短且处境略显尴尬)。Lily Zhang 和 Duncan Rheingans-Yoo（SBF前同事，后创办 Modulo Capital，从 Alameda 获得约4亿美元投资，且总部设在 SBF 巴哈马住所同一栋楼）。

这个圈子的密度，令人难以忽视。

Jane Street 培养了这个时代加密世界最重要的人，无论是哪种意义上的「重要」。

*部分原因是他的哥哥当时刚刚离职，并开始从 Jane Street 挖人，加入他自己创立的竞争性交易公司。知情人士称，兄弟俩曾一度有很长一段时间几乎不说话。

一个价值10亿美元的秘密

这个故事，从一场官司开始，结果意外地点燃了另一场更大的危机。

2024年2月，Jane Street 的两名交易员——Douglas Schadewald 和 Daniel Spottiswood——突然辞职，跳槽到了对冲基金巨头 Millennium Management。

Jane Street 随即在4月对两人及 Millennium 提起诉讼，指控他们窃取了一套「极具价值」的专有交易策略。

这套策略的核心是什么？法庭上一个不经意的细节让所有人意识到：这是一套专门针对印度期权市场的短期指数期权策略——它在2023年一年内，为 Jane Street 带来了超过10亿美元的利润。

更具体地说，当两名交易员带着这套策略去了 Millennium 之后，Jane Street 在印度市场的利润在2024年3月份骤降了50%。与此同时，Millennium 的印度业务开始猛烈扩张。

2024年12月，案件以保密条款和解，具体条款不公开。

但 Jane Street 在诉讼中披露的“10亿美元印度期权策略”，引起了印度证券交易委员会（SEBI）的注意。许多印度散户投资者在期权交易中遭受重创，为什么你一家外国公司却能赚取如此巨额的利润。

2025年7月3日，SEBI 发出105页的临时禁令，宣告其调查结论。

SEBI 的描述绘制了这样一幅图景：

每到 Bank Nifty 期权到期日，Jane Street 的算法会在开盘后（9:15-11:46）大量买入 Bank Nifty 成分股及股指期货，买入量有时占市场整体交易量的20%以上，包括 Kotak Bank、SBI、Axis Bank 等核心权重股。与此同时，Jane Street 在期权市场建立大量空头仓位：卖出看涨期权，买入看跌期权。

下午（11:49至收盘），Jane Street 开始反向操作：大量抛售早上买入的股票和期货，人为施压指数下行。到期日收盘价下移，前面建立的空头期权仓位大量获利。

在 SEBI 重点核查的某一天，Jane Street 在现货和期货上亏损约750万美元，但在期权上获利约8900万美元。净收益：8150万美元。

2023年1月至2025年3月，SEBI 统计 Jane Street 所有交易板块累计实现利润3650.212亿卢比(约40亿美元)。值得注意的是，Jane Street 在指数期权和股票期权交易中盈利4328.933亿卢比，但在股票期货交易中净亏损720.8亿卢比。

SEBI原文：「这种令人发指的行为，公然无视NSE于2025年2月对其发出的明确警告，充分表明Jane Street不像绝大多数外资机构那样是善意的市场参与者，不值得被信任。」

SEBI 还补充了一个令人不舒服的背景：该机构此前自己做过统计，在印度衍生品市场中，93%的散户期权交易者亏钱，全年损失超过1万亿卢比。而在同一时期，专业交易机构——以 Jane Street 为代表——获利丰厚。

2025年7月4日，Jane Street 被 SEBI 暂停在印度的一切交易资格，银行账户被要求冻结，不得在未经许可的情况下扣款。

7月14日，Jane Street 按要求向托管账户存入约48.4亿卢比（约5.6亿美元），申请恢复交易资格。7月21日，SEBI 允许其复牌——条件是继续接受调查。

Jane Street 在内部备忘录中否认全部指控，称印度证券交易委员会的指控“极具煽动性”，认为其活动为基础指数套利交易，“这是金融市场中保持相关工具价格一致的核心且普遍机制”，并提起上诉。截至2026年2月，案件仍在审理中。

Luna 崩盘新的注脚

2022年5月，TerraUSD 和 Luna 崩溃，UST 算法稳定币从1美元跌成废纸，Luna 从116美元跌至接近零，400亿美元瞬间蒸发。

也许当时我们不曾一次思考崩盘的元凶，而四年后，这场崩盘有了一个新的注脚。

2026年2月23日，Terraform Labs 破产清算人 Todd Snyder 在曼哈顿联邦法院递交了一份起诉书，被告Jane Street。

诉状的核心，是一个名为「Bryce’s Secret」的私密聊天群。

建群者是 Jane Street 员工 Bryce Pratt。他曾是 Terraform 的实习生，离职后进入 Jane Street，但旧关系网没有断——群里的另两个人，是 Terraform 的软件工程师和业务发展负责人。

根据诉状，这个群聊建于2022年2月，成为了一条连接 Terraform 内部与 Jane Street 的信息管道。

2022年5月7日下午5点44分。

Terraform Labs 悄悄从 Curve 去中心化流动性池撤走了1.5亿美元的 UST。这个操作没有任何公开公告，任何外部人士都无从得知。

10分钟后，一个与 Jane Street 相关联的钱包，从同一个流动性池抽走了8500万美元的 UST。

Terraform 和 Jane Street 两家加起来，一共从这个流动性池抽走了2.35亿美元的 UST，直接击穿了 UST 的流动性支撑，UST 开始脱锚，恐慌开始蔓延。

彭博社援引诉状核心表述：Jane Street 的操作使其得以「在Terraform生态崩塌前的数小时，平掉了数亿美元的潜在风险敞口。」

两天后，5月9日，UST 已经跌至0.8美元，崩盘已无可挽回。Bryce Pratt 通过群聊向 Do Kwon 和 Terraform 团队发消息，表示 Jane Street 「可以考虑以大幅折扣购入 Luna」。

先在火灾中把值钱的东西搬走，再回来问房主要不要割肉甩卖。

诉状命名的被告，除 Pratt 之外，还包括 Jane Street 联合创始人 Robert Granieri（四位创始人中唯一仍在职者）及员工 Michael Huang。

Jane Street 回应却言简意赅：「绝望的诉讼，透明的敲诈行为。」

他们补充，Terra 和 Luna 投资者的损失，根源在于 Do Kwon 和 Terraform 管理层的「数十亿美元欺诈」，将予以有力反击。

话没有说错。Do Kwon 确实认罪，被判15年；Terraform 确实支付了44.7亿美元罚款。

但「Do Kwon有罪」和「其他人无罪」，这两件事并不互相成立。

一栋楼在结构上有致命缺陷，这是事实。在它倒塌的过程中，有人提前搬空了里面最值钱的东西，这是另一个独立的法律问题。

这家公司，到底是什么？

Jane Street 的故事，很难用一个词概括。

说它是「华尔街最赚钱的公司之一」，2024年 205 亿美元的净收入足以证明这一点。

说它是「最精英的人才筛选机器」，极低的录取率、无法被外部市场接收的 OCaml 技能栈，以及超高年薪级别的高管，都指向这个结论。

说它是「规则灰色地带的深度玩家」，SEBI 的105页裁定、Terraform 的诉状、Millennium 的秘密和解，同样指向这个结论。

它可能同时是以上所有这些。

在金融市场，信息不对称永远存在。Jane Street 的独特之处，在于它把利用这种不对称的能力，发挥到了一个系统级别的高度。

「在Jane Street ，一个优秀的交易员除非能解释清楚自己为何优秀，否则就不算真正的优秀交易员。」——Michael Lewis，《Going Infinite》

市场在任何时刻的真实价格是什么？哪里存在定价偏差？如何比所有人更快发现并交易？等等问题。Jane Street 似乎一直在解谜。

面试过程的数学问题可以是个谜，Terra的崩盘也能是个谜，为什么自身被起诉后，比特币”10点砸盘”消失同样也是谜。

Jane Street 把自己描述成「解谜者的集合」。

但当市场的目光开始投向 Jane Street 本身时，它自己，也变成了谜。

来源：SoSoValue 分析师团队

核心摘要

Circle 于近日发布 2025 年第四季度财报，各项核心指标全面超出市场预期。之前因为 Coinbase 和 Robinhood 的业绩表现均低于预期，市场本对 Circle 业绩毫无期待。在整体加密市场表现低迷的大背景下，Circle 以强劲的业绩表现再次向市场证明了稳定币商业模式的稳健性与优越性。叠加此前因巨额解禁导致的股价超卖效应，以及公司在业绩会上强调自己 AI 代理支付的领先地位（目前已观测到的 AI 代理支付中，约 99%使用的是 USDC），给了市场新的想象空间，在业绩发布后公司股价涨幅超过 35%。

数据来源：https://sosovalue.com/crypto-stocks/crcl

营收与利润：降息周期中的保持稳健

Q4 营收达到 7.70 亿美元，同比增长 77%，高于市场一致预期的 7.47 亿美元。在连续降息的宏观环境下，Circle 的营收表现依然坚挺，充分展现了 USDC 作为合规稳定币的市场粘性。

净利润方面更为亮眼，Q4 实现净利润 1.33 亿美元，而去年同期仅为 400 万美元。相比 Q3 剔除非经常性损益后的利润水平，环比增长达 25%。每股收益（EPS）为 0.43 美元，远超市场预期的 0.16 美元，超预期幅度高达 169%。在全球央行步入降息周期的背景下，Circle 逆市稳住了利润表现，充分体现了公司成本控制与运营效率的持续优化。

USDC 核心业务：流通量稳健，渠道溢价能力提升

流通量与市场份额

Q4 USDC 流通量达到 753 亿美元，同比增长 72%，环比增长 2.2%。市场份额增长至 28%，较 Q3 小幅回落约 1 个百分点，但整体仍维持在高位水平。作为全球最重要的合规稳定币，USDC 在监管合规方面的领先优势持续巩固其市场地位。

储蓄利息收入（Reserve Income）

储蓄利息收入达 7.33 亿美元，同比增长 69%，高于市场一致预期的 7.22 亿美元。Q4 储备回报率（Reserve Return Rate）为 3.8%，环比下降 35 个基点，反映了 Q4 期间连续降息的影响（SOFA 从约 4.15%降至约 3.7%）。Circle 凭借稳健的流通量，还是维持了利息收入的增长。

分销成本与渠道结构优化

Q4 扣除分销成本后的利润率（RLDC Margin）达到 40%，环比 Q3 继续小幅提升 0.5 个百分点，显示了 Circle 在 Coinbase 之外其他渠道中的溢价能力正在稳步提升。Q4 共计支付分销成本 4.61 亿美元，同比增长 52%，增速低于储蓄利息收入的 69%，规模效应逐步显现。其中，Coinbase 渠道占比为 79%，相比 Q3 环比降低了 3 个百分点，反映出 Circle 新渠道的持续拓展正在优化整体分销结构。

新增长引擎：支付网络与基础设施布局

其他收入高速增长

Q4 其他收入达到 3,700 万美元，去年同期仅为 300 万美元，同比增长超过 10 倍，同时也高于市场一致预期的 2,500 万美元。其中约 2,500 万来自订阅和服务，1,200 万来自支付，这一数据的快速增长显示 Circle 在支付领域的场景拓展进展顺利，正在为公司构建除储蓄利息收入之外的第二增长曲线。

Circle 支付网络（CPN）

Circle 支付网络（CPN）扩展迅速。截至 2026 年 2 月 20 日，已有 55 家金融机构正式加入，环比增加 26 家；另有 74 家正在进行资格审核。支付网络的快速扩张不仅为 USDC 创造了更多应用场景，也为 Circle 构建了更加多元化的收入来源和更深的竞争护城河。

Arc 公链进展

Arc 公共测试网已正式上线，目前已吸引超过 100 家参与者。根据公司规划，Arc 主网预计将于 2026 年上线。这一基础设施层面的布局将进一步拓展 Circle 的生态版图，为其从稳定币发行商向综合性金融基础设施提供商的转型奠定基础。

2026 年全年指引：稳健增长可期

• 其他收入：全年指引 1.5 亿至 1.7 亿美元，中位数 1.6 亿美元，同比 2025 年增长约 46%，反映公司对支付网络等业务增长的充足信心。
• USDC 流通量：未来数年复合增速维持 40%的目标不变，与此前指引保持一致，显示公司对 USDC 市场份额扩张的持续看好。
• RLDC Margin：指引区间为 38%-40%，仍处于高位水平，显示 Circle 维持渠道谈判能力与利润率的信心。

投资要点总结

综合来看，Circle 此次 Q4 业绩释放了多重积极信号，在之前关注点较低的前提下，股价展现了巨大弹性，尤其是关于 AI 的论述，给了新的估值想象空间：

第一，AI+支付的新故事，拓展估值想象空间。公司在业绩说明会上，强调了在 AI 智能体（Agentic）支付领域的领先地位；尤其是说明近期测算的 AI 智能体支付中，约 99% 的交易是以 USDC 形式进行的，打开了市场想象空间。

第二，商业模式的韧性得到充分验证。在 Q4 整体加密市场不景气的大背景下，USDC 流通量保持稳健增长，且在降息周期中利率收入并未如市场预期般快速下降，叠加其他收入的快速增长，缓解了市场的过度担忧。

第三，估值修复动力充足。Q3 财报披露后，Circle 面临巨额解禁压力，导致股票一度被超卖。

免责声明：

本文由 SoSoValue 分析师团队撰写，仅为信息分享与研究交流之用，不构成任何投资建议。文中所引用数据均来源于 Circle 公开财报及公司公告，具体数据请以公司官方披露为准。投资有风险，入市需谨慎。

原创 | Odaily星球日报（@OdailyChina）

作者 | 叮当（@XiaMiPP）

OKX 行情显示，过去 24 小时，BTC 出现 V 型强势反弹，一度逼近 70000 美元重要关口，当前暂报 68000 美元，24H 涨幅 6.1%。ETH 和 SOL 的价格表现同样非常强劲，跟随比特币的反弹出现了明显的拉升，ETH 一度突破 2100 美元，24H 最大涨幅 15%，当前暂报 2050 美元；SOL 一度突破 90 美元，当前暂报 87 美元，24H 涨幅8.1%。市场情绪明显回暖，三者目前均已到达关键阻力位，关注是否能站稳并继续上攻。

美股方面，道指涨 0.63%，标普 500 指数涨 0.81%，纳指涨 1.26%；加密板块集体走强，其中 Circle 上涨 35.47%，一日收回长达一个月的跌幅。

衍生品层面，最近 24 小时，爆仓总金额为 5.79 亿美元，其中多单爆仓 1.15 亿美元，空单爆仓 4.64 亿美元，最大单笔爆仓单发生在 Hyperliquid – BTC-USD 价值 1041.54 万美元。

资金层面，据 sosovalue 数据显示，昨日比特币现货 ETF 单日录得净流入 2.5 亿美元，或许将终结此前连续五周净流出的局面。 Lookonchain 监测到，过去 5 小时，贝莱德旗下比特币交易所交易基金 IBIT 净流入 1225 枚 BTC，价值 8392 万美元。

“比特币应该至少价值 15 万美元”

今天早上，加密行业地震从一句话开始：“众所周知，比特币现在至少应该价值 15 万美元。”

原因是，随着 Terraform Labs 清算人起诉美国知名做市商 Jane Street ，揭开了一场长达数月的市场猜疑风暴。一篇在 X 上迅速传播的长文（作者 Justin Bechler）将三条线索串联起来，直指 Jane Street 通过特权地位系统性压制比特币价格，导致其远低于“应有”水平。

核心指控分为三幕：一是指控 Terra/LUNA 崩盘的“内幕旧账”。其通过前实习生 Bryce Pratt 创建的私密群“Bryce’s Secret”获取内幕信息，提前逃顶、加速崩盘。诉讼称这些交易“不可能在没有非公开信息的情况下实现”，并要求赔偿；

二是美东 10 点“准时砸盘”模式。几乎每个交易日，比特币在该时间点前后都会诡异暴跌 2-3%，精准清算杠杆多头，几小时后又拉回。Glassnode 等链上分析显示，这种算法式抛压高度规律化。巧合的是：Terra 诉讼曝光后，这个“10 点跳水”模式短暂消失；风头一过，又卷土重来；

三是表面超级看多，实则疑似巨量净空。公开的 13F 文件显示，Jane Street 持有超 2000 万股 IBIT（市值一度接近 25 亿美元），MSTR 持仓暴增 473%，表面看是超级看多。但业内人士称 Jane Street 表面通过 ETF 创建/赎回机制积累大量比特币现货库存，实则很可能以此为基础发行大量比特币期权，并通过衍生品对冲保持方向性中性，相当于在市场上持续投放合成比特币供给，从而削弱比特币的稀缺性叙事，长期对现货价格形成向上阻力锚定。

这句话引发的风暴还在继续发酵，Terraform 清算人对 Jane Street 的指控是否坐实还有待法院裁决。但是，这场争议为市场提供了情绪出口。

更多内幕详情也可参考 Odaily 星球日报刚发布的《从 Terra 崩盘到“10 点暴击”，Jane Street 如何玩弄两大洲市场？》

不过，Monad 联创 Keone Hon 也表示，Jane Street 压制比特币至 15 万美元以下这种阴谋论站不住脚。用多头期货对冲空头 IBIT 头寸意味着，平均而言，其他方最终会持有空头期货头寸，而他们必须用多头现货头寸来对冲这种头寸。市场上所有仓位的总和（转换为 delta 值）始终等于比特币的总供应量（约为 2000 万枚）。当然，任何一方都可以单独决定做空，从而增加多头头寸。简言之就是，期货与 ETF 对冲意味着市场上始终存在对等仓位，市场可以短期扭曲，却难以长期违背供需守恒。

两份财报带来的市场信心

如果说阴谋论为市场提供了情绪张力，那么推动价格真正上行的，或许是两份超预期财报。

首先是 Circle 的交出了一份及其漂亮的 2025 年 Q4 及全年财报。Q4 营收达到 7.70 亿，同比增长 77%，环比增长 4.1%，超过之前市场预期的 7.49 亿，最重要的是 EPS（每股收益）也远超预期，盈利能力显著增强，主要受益于 USDC 规模回升以及高利率环境带来的利息收入。同时，USDC 流通量同比大幅增长，链上交易量继续扩大，说明稳定币的结构性需求仍在上行，这一点是市场给予正面反馈的核心原因。至少证明此前巨鲸抛售带来的恐慌，更多是仓位再平衡，但是资金还留在加密行业内部，他们可能只是在等待时机，随时“抄底”。

第二份财报来自英伟达。其 Q4 营收 681 亿美元和数据中心营收 623 亿美元同样均超出市场预期，并且再次给出乐观的季度营收预测，指引在 780 亿美元左右，高于市场预估的 730 亿美元，表明大规模的人工智能计算建设仍步入正轨。

这对 AI 叙事而言至关重要，市场需要英伟达来证明 AI 投资热潮能转化为持续的真金白银，化解对 AI 泡沫的担忧。

机构配置与矿企异动

需求层面目前已经出现微妙变化。

多家大学捐赠基金在传统资产回报率下降的背景下正在调整投资策略，开始配置加密货币 ETF。哈佛大学和布朗大学已在最新 13F 文件中披露持有比特币和以太坊 ETF 头寸，尽管相对整体组合规模较小，却显示数字资产已从机构金融的边缘进入主流工具箱。

在比特币接连下跌的背景下，不少中小型 DAT 接连投降，选择抛售其持有的比特币或终止买入计划。似乎唯余 Strategy 成为市场唯一的多头主力军，但是 DDC Enterprise Limited 宣布本周增购 50 枚比特币，其比特币总持有量达到 2118 枚，这是该公司连续第七周增持比特币，目前在全球上市公司比特币持有量排名中位列第 34 位。

矿企板块的异动亦值得关注。比特币价格下跌的同时，若干矿企股价逆势上涨，比如 TeraWulf 股价本月累计上涨 31%、Cipher Mining 上涨 8%；Hut 8 上涨 6%；Core Scientific 基本持平。分析认为，比特币矿企目前是对冲基金做空比例较高的标的之一，若基本面改善，可能触发空头回补行情，而且这些公司已锁定长期且具吸引力的电力合同，在能源成本端具备结构性优势，其战略价值不止于单纯的比特币挖矿业务，资本正流向“结构性赢家”，而传统矿企或面临被边缘化风险。

结语

这一次 V 型反弹，或许并非趋势反转的起点，但它完成了一件更重要的事情，为市场提供了新的解释框架。当市场重新拥有解释价格上涨的理由时，风险偏好便有了重建的可能。

一笔不到0.1美元的链上交易，就能将价值数万美元的做市订单从Polymarket的订单簿上瞬间抹去。这不是理论推演，而是正在发生的现实。

2026年2月，有玩家在社交媒体上披露了一种针对Polymarket做市商的新型攻击手法。博主BuBBliK将其形容为“elegant & brutal”（优雅而残忍），因为攻击者只需支付Polygon网络上少于0.1美元的Gas费，就能在约50秒内完成一次攻击循环，而受害者，那些在订单簿上挂出真金白银买卖盘的做市商和自动交易机器人，则面临订单被强制移除、仓位被动暴露、甚至直接亏损的多重打击。

PANews查阅了一个被社区标记的攻击者地址发现，该账户在2026年2月注册，仅参与了7个市场的交易，却已录得16,427美元的总利润，且核心获利基本在一天之内完成。当一个估值已达90亿美元的预测市场龙头，其流动性根基竟能被几美分的成本撬动，这背后暴露的远不止一个技术漏洞。

PANews将深入拆解这次攻击的技术机制、经济逻辑及其对预测市场行业的潜在影响。

攻击如何发生：一场利用“时间差”的精准猎杀

要理解这次攻击，需要先了解Polymarket的交易流程。与多数DEX不同，Polymarket为了追求接近中心化交易所的用户体验，采用了一种“链下撮合+链上结算”的混合架构，用户下单、撮合匹配都在链下瞬间完成，只有最终的资金交割才提交到Polygon链上执行。这个设计让用户享受到了零Gas挂单、秒级成交的丝滑体验，但也在链下和链上之间制造了一个几秒到十几秒的“时间差”，而攻击者正是瞄准了这个窗口。

攻击的逻辑并不复杂。攻击者先通过API正常下一笔买单或卖单，此时链下系统验证签名和余额都没问题，于是将其与订单簿上其他做市商的挂单进行匹配。但几乎在同一时间，攻击者在链上发起一笔极高Gas费的USDC转账，把钱包里的钱全部转走。由于Gas费远高于平台中继器的默认设置，这笔“抽干”交易会抢先被网络确认。等到中继器随后将撮合结果提交上链时，攻击者的钱包已经空了，交易因余额不足而失败回滚。

如果故事到此为止，只是浪费了一点中继器的Gas费。但真正致命的一步在于：虽然交易在链上失败了，Polymarket的链下系统却会把所有参与这次失败匹配的无辜做市商订单从订单簿上强制移除。换句话说，攻击者用一笔注定失败的交易，把别人花真金白银挂出的买卖盘“一键清空”了。

用一个类比来说：这就像在拍卖会上高声喊价，等到锤子落下的瞬间翻脸说“我没钱”，但拍卖行却把其他所有正常竞拍者的号牌全部没收了，导致这次拍卖流拍。

值得注意的是，社区后续还发现了该攻击的“升级版本”，被命名为“Ghost Fills”（幽灵成交）。攻击者不再需要抢跑转账，而是在订单被链下匹配后、链上结算前，直接调用合约上的“一键取消所有订单”功能，让自己的订单瞬间失效，达到同样的效果。更狡猾的是，攻击者可以同时在多个市场下单，观察价格走势后，只保留有利的订单正常成交，对不利的订单则用这个方法取消，实质上创造了一种“只赢不输”的免费期权。

攻击“经济学”：几美分的成本，1.6万美元的收益

除了直接清除做市商订单，这种链下与链上的状态不同步还被用于猎杀自动化交易机器人。根据GoPlus安全团队的监测，受影响的机器人包括Negrisk、ClawdBots、MoltBot等。

攻击者清除别人的订单、制造“幽灵成交”，这些操作本身并不直接产生利润，那么钱到底是怎么赚到的？

PANews梳理发现，攻击者的获利路径主要有两条。

第一条是“清场后垄断做市”。在正常情况下，一个热门预测市场的订单簿上会有多个做市商竞争挂单，买一和卖一之间的价差通常很窄，比如买单挂在49美分，卖单挂在51美分，做市商靠2美分的价差赚取微利。攻击者通过反复发起“注定失败的交易”，将这些竞争对手的挂单全部强制清除。此时盘口变成了一片真空，攻击者随即以自己的账户挂出买卖盘，但价差被大幅拉宽，比如买单挂在40美分，卖单挂在60美分。其他需要交易的用户在没有更优报价的情况下，不得不接受这个价格，攻击者就靠这20美分的“垄断价差”赚取利润。这种模式循环往复：清场、垄断、获利、再清场。

第二条获利路径更加直接，就是“猎杀对冲机器人”。用一个具体的例子来说明：假设某个市场上“Yes”的价格是50美分，攻击者通过API向一个做市机器人下了一笔1万美元的“Yes”买单。链下系统确认撮合成功后，API立刻告诉机器人“你已经卖出了2万股Yes”。机器人收到信号后，为了对冲风险，立刻在另一个关联市场买入2万股“No”来锁定利润。但紧接着，攻击者在链上让那笔1万美元的买单失败回滚，意味着机器人实际上根本没有卖出任何“Yes”，它之前以为的对冲仓位现在变成了一个裸露的单边赌注，手里只有2万股“No”却没有对应的空头仓来保护。攻击者此时再在市场上真实地交易，利用机器人被迫抛售这些失去对冲保护的头寸来获利，或者直接从市场价格的偏移中套利。

从成本端来看，每次攻击循环仅需支付Polygon网络上不到0.1美元的Gas费，每次循环耗时约50秒，理论上每小时可执行约72次。某个攻击者搭建了一套“双钱包循环系统”（Cycle A Hub与Cycle B Hub交替操作），实现了全自动化的高频攻击。链上已有数百笔失败的交易被记录在案。

而从收益端来看，PANews查阅的一个被社区标记的攻击者地址显示，该账户于2026年2月新注册，仅参与了7个市场，却已实现16427美元的总利润，最大单笔获利达4415美元，核心获利活动集中在极短的时间窗口内。也就是说，攻击者用总计可能不到10美元的Gas成本，在一天之内撬动了超过1.6万美元的利润。而这还仅仅是一个被标记的地址，实际参与攻击的地址和总获利金额可能远不止于此。

对于受害的做市商而言，损失更加难以量化。Reddit社区中运行BTC 5分钟市场机器人的交易者表示损失达“数千美元”。而更深层的伤害在于，频繁被强制移除订单导致的机会成本、做市策略被迫调整的运营开销。

更棘手的问题在于，这个漏洞是Polymarkert底层机制设计的问题，短时间内无法修复，随着这种攻击手法被公开，类似攻击手段会更加普遍，也将进一步损害Polymarket本就脆弱的流动性。

社区自救、预警与平台的沉默

截至目前，Polymarket官方并未发布针对此次订单攻击的详细声明或修复方案，也有用户在社交媒体上表示，这个bug早在几个月前就已经被多次报告，但始终无人在意。值得一提的是，此前Polymarket在面对“治理攻击”（UMA Oracle投票操纵）事件时，同样选择了拒绝退款的处理方式。

官方无作为的情况下，社区开始自己想办法。一位社区开发者自发创建了名为“Nonce Guard”的开源监控工具，该工具能够实时监控Polygon链上的订单取消操作，构建攻击者地址黑名单，并为交易机器人提供通用预警信号。不过这种方案本质上属于加强监控的补丁，并不能从本质上彻底解决这类问题。

与其他套利手段相比，这种攻击手段所带来的潜在影响可能会更加深远。

对做市商而言，辛苦维护的挂单可以在毫无预警的情况下被批量清除，做市策略的稳定性和可预期性荡然无存，这可能直接动摇他们继续在Polymarket上提供流动性的意愿。

对运行自动化交易机器人的用户而言，API返回的成交信号不再可信，而普通用户在交易当中，则可能因瞬间消失的流动性而遭遇大幅损失。

而对Polymarket平台本身而言，当做市商不敢挂单、机器人不敢对冲，订单簿深度将不可避免地萎缩，这种恶化的循环则进一步加剧。

本文来自：@peruvian_bull

编译｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）；译者｜ Ethan（@ethanzhang_web 3）

编者按：过去四个月，比特币几乎形成了一种固定节奏——每逢美股开盘，便迎来一波明显抛压。亚洲时段上涨，欧洲延续升势，纽约一开盘却迅速回落。交易员把它称为“10 点暴击”。这股力量像一阵看不见的结构性逆风，反复清算杠杆仓位，压低市场情绪，也一点点消耗投资者的耐心。

然而，当针对 Jane Street 的诉讼文件正式公开后，这种持续数月的节奏突然被打断。这究竟只是巧合，还是更深层结构变化的信号？整个过程是如何展开的？Odaily 星球日报完整编译如下。

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你从未听说过的那家最强交易公司，刚被抓了个现行。两次，分别在不同的两个大洲。而比特币，似乎因此终于松了一口气。

Jane Street Group 是一家总部位于纽约的量化交易公司。他们没有 CEO。

按他们自己的说法，他们像一个“无政府公社”一样运作。2025 年前九个月，他们实现净交易收入 240 亿美元，已超过 2024 全年的 205 亿美元。仅 2025 年第二季度就达到 101 亿美元，这是华尔街历史上最高的单季交易收入。

按任何标准衡量，他们都是全球最赚钱的交易机构。

而就在本周，Terraform Labs 破产管理人在曼哈顿联邦法院提起诉讼，指控 Jane Street 利用内幕信息，抢跑 2022 年 5 月 Terra Luna 的崩盘。这场崩盘蒸发 400 亿美元市值，并引发连锁反应，最终拖垮 Celsius、Three Arrows Capital 和 FTX。

这项指控简单得令人震惊。2022 年 5 月 7 日，Terraform Labs 悄然从 Curve3pool 这个主要去中心化流动性池中撤出 1.5 亿美元 UST。没有公开公告，只是静默抽走流动性。

十分钟后，一个与 Jane Street 相关的钱包从同一池子撤出 8500 万美元。仅仅就十分钟……

诉状称，一名前 Terraform 实习生 Bryce Pratt 在 2021 年 9 月成为 Jane Street 全职员工后，与旧同事建立私下沟通渠道，并涉嫌将有关 Terraform 流动性变动的重大未公开信息直接传递给 Jane Street 交易团队。

诉状列出四名被告：Jane Street Group LLC、联合创始人 Robert Granieri，以及员工 Bryce Pratt 和 Michael Huang。

管理人的声明直指要害：Jane Street 所进行的交易，若没有其掌握的独家内幕信息，根本不可能完成。

情况更糟的是，诉状称 Jane Street 的撤资行为帮助触发 UST 脱锚，使整个 Terraform 生态陷入死亡螺旋。LUNA 从 80 多美元跌至接近零。400 亿美元蒸发。普通投资者失去一切。退休金、教育基金、毕生积蓄，数日之间化为乌有。

Jane Street 的回应？称指控“绝望且毫无根据”。

但问题在于，这并非第一次。

2025 年 7 月，印度证券交易委员会（SEBI）对 Jane Street 提出该国历史上规模最大的市场操纵指控之一。调查发现，在 2023 年 1 月至 2025 年 3 月的 18 个衍生品到期日中，Jane Street 对 Bank Nifty 指数实施了教科书式的拉高出货操作。

操作手法极为机械：

早上：Jane Street 的算法大举买入成分股和期货，将指数推高 1% 至 1.3%。在部分交易日，SEBI 认定指数全部正向涨幅均来自 Jane Street。

与此同时，他们建立大规模空头期权仓位，主要卖出看涨期权、买入看跌期权，其比例远远超过股票头寸。SEBI 认定，按 delta 等价计算，期权仓位规模是现货与期货头寸的 7.3 倍。这不是对冲，也不是套利，而是经过包装的方向性操纵。

下午：他们反向操作，卖出早上买入的股票。指数下跌，空头期权获利。每个到期日循环往复。

SEBI 评估非法获利 4,843 亿卢比，约合 5.8 亿美元，并称其行为是“蓄意设计以操纵结算价格的机制”。监管机构还指出，即便 2025 年 2 月国家证券交易所发出明确警告，Jane Street 仍继续执行该策略。

SEBI 的措辞异常严厉：“市场诚信以及数百万中小投资者与交易者的信任，不能再被此类不可信行为者所绑架。”

Jane Street 被禁止进入印度证券市场，已将 5.6 亿多美元存入托管账户并提起上诉。截至目前，案件仍在印度证券上诉法庭审理。

现在，说回比特币。

自 2025 年 11 月以来，比特币交易员发现一个异常现象。每天美东时间上午 10 点左右，即美股开盘之际，大量卖单涌向 BTC 及相关 ETF 份额。模式异常一致：亚洲和欧洲时段上涨，纽约开盘即遭抛压。 （可参考文章：《Jane Street 在纵比特币吗？病毒理论解析》）

这些数据不容忽视。2025 年 12 月的图表显示，某些交易日 BTC 会在几分钟内从 89,700 美元跌到 87,700 美元，先打爆 1.71 亿美元的杠杆多单，再迅速拉回。这种走势出现在 12 月 1 日、12 月 5 日、12 月 8 日、12 月 10 日、12 月 12 日、12 月 15 日，并在 2026 年 1 月与 2 月反复上演。

加密圈的推特给它起了个名字：“10 点暴击”。

矛头很快指向 Jane Street，而且并非毫无依据。Jane Street 是贝莱德 IBIT 的四家授权参与商（Authorized Participants，简称 AP）之一。IBIT 是全球最大的现货比特币 ETF。其余三家分别是 Virtu Americas、JP Morgan Securities 和 Marex。作为 AP，Jane Street 拥有创建与赎回 ETF 份额的特殊权限，这意味着他们直接接入那套“把比特币装进机构外壳、再把它取出来”的核心管道。

他们的 13F 披露也印证了其体量之大。按 2025 年 Q3 的申报，Jane Street 持有价值 57 亿美元的 IBIT 份额。2025 年 Q4 又加仓 2.76 亿美元，使其持仓总量超过 2000 万份，按年末价格折算约 7.9 亿美元。其峰值敞口一度接近 25 亿美元的 IBIT。

但真正让人起疑的是：据称他们每天早上在现货端砸 BTC 的同时，却在 2025 年 Q4 将 MSTR（Strategy，原 MicroStrategy）的持仓提高了 473%，累计持有 951,187 股，价值约 1.21 亿美元。而在同一时期，贝莱德、先锋等大型机构却在大幅减持 MSTR，规模以十亿美元计。

你可以把这段逻辑再回顾一遍：开盘砸 BTC——把价格砸下去——打爆杠杆多头——低位买回；与此同时，趁回升预期在手，反手加仓市场上“杠杆最足”的比特币代理资产。

Glassnode 联合创始人 Jan Happel 与 Yann Allemann 通过其 X 账号 Negentropic 再次点燃这一猜想，把算法化交易的节奏与 Terraform 诉讼文件关联起来。Milk Road 账号则进一步放大了讨论，称市场一直有“持续的耳语”，指向某些机构交易台在执行“一套非常具体、且带点阴影的剧本”。

随后，诉讼落地。发生了一件很非同寻常的事。

当 Terraform 针对 Jane Street 的诉讼提交之后，“10 点暴击”……没出现。数月以来第一次，比特币在美股开盘没有下砸，反而拉升了。

今天比特币上涨超过 3%，突破多道阻力位，重返 68,000 美元上方——而就在几天前，它还一度逼近跌破 60,000 美元。超过 3.23 亿美元的空头仓位被清算。随机 RSI（Stochastic RSI）触及 100。ETF 单日净流入达到 2.577 亿美元，为 2 月初以来最高。

这套模式，被打破了。

当然，我得谨慎一点。相关不等于因果。这里面可能有很多变量：特朗普的国情咨文、技术面超卖、空头回补。恐惧与贪婪指数跌到 11，处于“极度恐惧”，这往往是反向转折的信号。RSI 也跌到 15.80，这是自 2020 年疫情崩盘以来未见的读数——而那之后曾出现 1400% 的大涨。但这个时间点，仍很难当作巧合。

X 上流传一种说法：诉讼之后，Jane Street “被迫关闭交易算法”。Jane Street 对 Cointelegraph 表示，这些是“毫无根据、借题发挥的说法”。不管他们是被迫停手，还是出于法律风险自行按下暂停键，结果都一样：那股持续的抛压消失了。

这对比特币真正意味着什么？

现货比特币 ETF 原本被视为“终极平权器”：机构入口、合规产品、贝莱德背书。而它们也确实极为成功——IBIT 自上市以来单只产品就吸纳了超过 200 亿美元资金。

但 ETF 结构也把一种比特币本想逃离的东西带了回来：拥有特权接口的可信中介。

当 SEC 在 2024 年 1 月批准现货比特币 ETF 时，要求采用“仅现金”的创建与赎回机制。每当需要创建或赎回份额，就必须有人去买卖真实的比特币。而接入这道流程的机构——也就是 AP——天然就比市场上其他参与者多一层结构性优势。

到了 2025 年 9 月，SEC 又批准 IBIT 采用“实物（in-kind）”创建与赎回，这意味着 AP 可以直接用比特币兑换 ETF 份额，而无需经过法币环节。这让 Jane Street、Virtu、JP Morgan 和 Marex 对“比特币在最大机构外壳中进出”的流量，拥有了更直接的控制力。

“10 点暴击”本质上，是一种老病的新症状——几十年来折磨黄金市场的那种病。

我在《The Gold Endgame Begins》里写过：纸对纸的交易游戏里，谁更接近特权接口，谁就能在市场其他人反应过来之前先一步推动价格。

摩根大通交易员 Gregg Smith 与 Michael Nowak 曾被判在贵金属期货市场进行“幌骗”。该计划持续 8 年，涉及数千笔非法交易。摩根大通为此支付 9.2 亿美元和解金。德意志银行也因类似问题支付 3000 万美元。瑞银、汇丰以及 6 名个人交易员同样遭到 CFTC 的反幌骗指控。

同一套剧本。只是换了资产。

而每一次，这些机构都会把它包装成“做市”“套利”“对冲”，委婉说法可以无穷无尽。结果却总是一样：普通人被撕裂，内幕者收割价差。

所以，接下来怎么办？

更大的结构性图景并未改变。2026 年前 8 周 ETF 净流出 45 亿美元，看上去很吓人。但 Strategy（Saylor 的公司）刚刚买入 3900 万美元的 BTC，占同期所有上市公司购币量的 99%。真正的大玩家并没有卖，他们更像是在等算法把活干完。

也许——只是也许——算法已经收手了。

如果 Jane Street 因为法律风险、跨洲监管审视，或出于自保，被迫从那套“每日抛售计划”（指控所称）中后撤，那么一个持续四个月压在比特币头上的结构性逆风，就被拔掉了一块。

比特币，正是为这种时刻而生：一种不依赖可信中介的货币系统；一种不需要授权参与商的系统；一种不该被“前实习生的私下通道”抢跑的系统。

但别忘了，我们是怎么走到这里的。那些被称为“做市”“提供流动性”的机构，恰恰也是被指控抢跑崩盘、操纵国家级指数、并对其 ETF 所追踪的标的资产执行日常算法抛售的人。

这，就是比特币被设计出来要取代的系统。

1 次或许是巧合，3 次或许是运气，那么第 10 次呢？

2025 年下半年开始，一些在推特上关注比特币走势的交易员发现了一件奇怪的事。他们把过去半年的比特币分时图翻了一遍，然后越看越觉得不对：几乎每天上午 10 点左右，就在美股刚刚开盘、市场情绪最为活跃的那几分钟里，比特币都会出现一次干净利落的下跌，精准抹掉之前的涨幅。

他把这个发现发到了推特上，没想到评论区炸出了不少同样发现的人：「我也注意到了」、「已经持续好几个月了」、「这绝对不是巧合」。

而财经媒体人 ZeroHedge 更是直接，从去年 7 月开始一条接一条地发推，直指幕后推手，是比特币现货 ETF 最主要的做市商之一：Jane Street。在 10 点砸盘后 Jane Street 默默吸筹，他们持有 BlackRock 的比特币 ETF IBIT 超 25 亿美元的仓位。

他们甚至把这个现象起了个名字，叫「Jane 10 点砸盘策略」。而最近再次让这个传闻又得到大规模传播的，是来自 Terra 的一纸诉讼。

一个名叫 Bryce 的实习生

最近 Terraform Labs 的破产管理人向法院递交了一份起诉书，被告是 Jane Street、Jane Street 的 co-founder Robert Granieri 与两位交易员 Bryce Pratt、Michael Huang。

这是一家在华尔街极为低调的公司。它从不接受媒体采访，从不对外炫耀盈利，甚至在很长一段时间里，圈外人都不知道它的存在。但在金融业内部，Jane Street 的名字几乎无人不晓。这是一家靠量化交易和做市业务赚到了数百亿美元的机构，其每年的人均利润在整个华尔街都找不到对手。

起诉书指控的核心事实，说起来并不复杂：在 2022 年 UST（TerraUSD）崩盘的前夕，Jane Street 利用从内部人员处获取的非公开信息，提前完成了仓位清退，在整个 Terra 生态系统 400 亿美元灰飞烟灭之前，悄然全身而退。

而这条「内幕信息」交易的起点，是一个名叫 Bryce Pratt 的年轻人。

Bryce Pratt 曾在 Terraform 担任实习生，后来加入了 Jane Street。按照正常的逻辑，前公司的实习经历，不过是简历上一行不起眼的文字。但在这次的法院起诉书第 29 到 31 页花了整整三页纸来描述他，原因只有一个：他在离开 Terraform 之后，并没有真正离开。

他建立了一个私密群聊，把 Terraform 的软件工程师和业务发展负责人都拉了进来，群的名字叫「Bryce’s Secret」（Bryce 的秘密）。

这个名字起得颇为直白，也颇为大胆。按照诉讼文件的描述，这个群聊的功能，就是把 Terraform 内部的信息持续输送回 Jane Street。与此同时，Bryce 还牵线搭桥，把 Terraform 的业务发展负责人引荐给了 Jane Street 的「DeFi 部门」领导，双方开始以「探讨战略投资合作」为名定期沟通。

从起诉书的角度看，Jane Street 实际上是把这条沟通渠道，变成了一个源源不断获取重大非公开信息的后门。

Jane 与 Terraform，有一段不为人知的历史

再往前倒一段时间。

Jane Street 与 Terraform 的关系，并不是从 Bryce Pratt 的那个群聊开始的，而是更早。2021 年 5 月，UST 第一次脱锚的时候。

那一次，UST 短暂偏离了美元锚定价格，整个 Terra 生态人心惶惶。为了稳住局面，Terraform Labs 开始联系机构交易方，进行大规模的场外安排。Jane Street 是其中之一。

根据起诉书，在这段关系里，Terraform 曾向 Jane Street 提供大额的 UST 和 Luna 相关交易额度，某些阶段还给予了折扣或结构性激励，以换取其在关键时刻出手提供流动性支持。这些条款，从来没有向外界公开过。

这意味着，两家公司之间的关系，从一开始就不是普通的市场买卖，而是一种协议型的利益绑定。正是这层关系，让内幕交易的指控在法律层面更难撇清。当你和对方签有秘密协议，又同时持有对方不为人知的内部信息，你做的任何交易都会显得极不寻常。

时间来到 2022 年初。这时的 Terra 生态表面风光无两：Luna Foundation Guard（LFG）刚刚成立，吸纳了价值约 55 亿美元的 Luna 储备，又用 30 亿美元购入其他资产，俨然一副铁桶江山的架势。然而，在这层光鲜之下，一些迹象已经开始出现，Anchor 协议的存款规模开始承压，UST 对锚定汇率的依赖日益加重，LFG 的储备消耗速度悄然加快。

知道这些的人，不多。但 Jane Street，恰好是其中之一。

10 分钟，400 亿美元帝国崩塌之前

2022 年 5 月 7 日，美国东部时间，下午 5 点 44 分。

Terraform 公司从 Curve 3pool，一个专门用于美元稳定币互换的流动性池，悄然撤出了 1.5 亿枚 TerraUSD。没有公告，没有预警，没有任何公开声明。

这个操作，在当时是完全不为外界所知的。

然而，就在这笔资金撤出后不到十分钟，一个被链上分析师标记为与 Jane Street 相关联的钱包，从同一个流动性池中提取了 8500 万枚 TerraUSD。

起诉书进一步指出，Jane Street 的异常举动并不仅止于此。在 UST 脱锚明显发生、市场公开恐慌开始蔓延之前，与 Jane Street 相关联的地址就已经完成了系统性的风险清退，大规模减持 UST，调整相关仓位，将对 Terra 生态的净暴露降到了最低。部分具体数字在起诉书中被遮盖，通常意味着涉及商业机密或尚未进入公开证据阶段，但链上分析师追踪出的资金流动轨迹，已经足够说明问题。

与此同时，Terraform 和 LFG 正在做着截然相反的事。

5 月 7 日，Terraform 买入超过 2.5 亿枚 UST。5 月 8 日，再买入超过 2 亿枚。此后数日，累计买入逾 19 亿枚 UST，另加超过 9000 万枚 Luna。LFG 方面，到 5 月 16 日，其 UST 持仓从约 70 万枚飙升至逾 18 亿枚，涨幅超过 17 亿；Luna 持仓从 170 万枚激增至逾 2.22 亿枚。

另一份证据是链上数据分析公司 Nansen 在 5 月 27 日发布的一份报告，题为《链上取证：揭开 TerraUSD 去挂钩的神秘面纱》。报告没有直接点名 Jane Street，但详细描述了多个在脱锚过程中扮演关键角色的钱包，其中包括一个后来被指与 Jane Street 相关联的地址。报告的结论只有两点：第一，这些资金的移动，发生在市场明显恐慌之前；第二，这些操作与公众可见的崩盘时间，存在显著的时间差。

疑似 Jane Street 关联地址提取了 8500 万 TerraUSD

起诉书还提到，在 5 月 7 日的交易完成后，Jane Street 并没有收手。他们据称继续利用从 Jump Trading 处获取的机密信息，进一步交易 TerraUSD 扩大收益。Jump Trading 此前曾与 Terraform 秘密达成协议出手托盘，并最终从这场崩溃中获利数十亿美元。

在印度，他们曾经做过同样的事

如今有细心的研究员发现，在 Jane Street 被 Terra 起诉后，上午 10 点的砸盘就消失了。这似乎更印证了「Jane 10 点砸盘策略」的传闻。

在地球另一端的印度，监管机构早已对 Jane Street 积累了自己的判断。

印度证券交易委员会（SEBI）用一份长达 105 页的临时命令，开出了 484.3 亿卢比，约合 5.7 亿美元的创纪录罚单。这个数字在印度监管史上前所未有，而 SEBI 的调查结论，读起来与 Terra Luna 案中的指控有着惊人的相似之处。

SEBI 认为，Jane Street 在印度市场实施了一套精心设计的「拉高出货」策略。

逻辑是这样的：首先，在流动性相对薄弱的现货与期货市场，通过大规模方向性买单人为推动印度银行指数（BANK NIFTY）涨跌；等价格被推到预期位置后，立即在流动性极高的期权市场完成反向操作，收割跟风的散户；最后，系统性地抛掉此前建立的现货仓位，让指数回落，使散户手里的期权沦为废纸，而自己持有的反向头寸价值飙升。

SEBI 在报告中援引了一个具体的例子：2024 年 1 月 17 日，Jane Street 在短短 8 分钟内建立了约 6700 万美元的多头头寸，其交易量是市场第二大参与者的三倍有余，单凭这笔买单就推动了指数超过 1% 的涨幅。

监管机构的措辞毫不客气，称 Jane Street 的行为是「以交易影响价格，而非以价格指导交易」，构成了「故意的、精心策划的、险恶的阴谋和诡计」，唯一的意图是误导市场，尤其是利用了数量庞大、经验不足的散户群体。

Jane Street 过去很长时间都是这种叙事的典型案例。这家公司以极度低调著称，从不接受媒体采访，从不向外界炫耀。它靠量化交易和做市业务积累起了惊人的财富，在圈内有着近乎神话的地位。每年招聘季，它开出的薪酬数字让整个华尔街的应届毕业生为之疯狂，竞争激烈程度堪比任何顶级机构。

然而，从某一个时间节点开始，关于这家公司的故事，开始变得复杂。

Terra Luna 案中，它被指控利用内部信息提前出逃，在 Terraform 和 LFG 用数十亿资金拼命托市之际完成撤退。

印度市场上，它被监管机构认定为系统性操纵现货与衍生品价格，收割普通投资者。

Alameda Research，那家将整个加密行业拖入至暗时刻的 FTX 系的核心团队大量来自 Jane Street，其创始人 SBF 也承认自己的市场思维框架是在 Jane Street 习得的。

此外，Jane Street 还以积极起诉离职员工著称，维权之积极，在整个华尔街都属罕见。

更早的一则调查报道，甚至将在 Jane Street 与南苏丹一次政变企图中的武器采购资金挂上了钩，尽管事件细节至今众说纷纭。

市场不是童话故事，信息就是权力，信息代表层级。

Jane Street 的「前科」似乎比我们想象的要多，而 Jane Street 在近几年的声誉也确实受到了打击。

虽然 Jane Street 的诉讼案，结论尚未落定。但一家公司，同时出现在这么多负面故事中，本身就是一种信号。

比特币现在至少应该是 15 万美元，这点所有人都心知肚明。

但为什么实际价格达不到？昨天在曼哈顿提起的一项联邦诉讼，正好给出了答案。

让我们首次把三件事串联起来看：一个叫”Bryce’s Secret”的私人群聊牵出的联邦内幕交易案；一套在 2025 年底持续在上午 10 点准时砸盘、压制比特币价格的程序；还有一个从未披露的衍生品账簿——它可能让全球最大的比特币 ETF 持仓，变成了压制比特币的工具。

这三条线索都指向同一个名字：Jane Street Capital。

实习生

事情从一个叫 Bryce Pratt 的实习生说起。

Bryce 曾在 Terraform Labs 实习，这家新加坡公司是算法稳定币 UST 和其代币 Luna 的幕后推手。2021 年 9 月，他离开 Terraform，加入 Jane Street 成为全职员工。

Jane Street 也是 SBF 学习交易的地方，后来他创立了 FTX 和 Alameda Research。他的很多同事要么来自 Jane Street，要么和 Jane Street 有着千丝万缕的联系。

根据 Terraform 破产管理人 Todd Snyder 提起的诉讼，Bryce 通过一个聊天群，成了老东家和新东家之间的桥梁——这个群在法庭文件中被称为”Bryce’s Secret”。

诉讼指控 Jane Street 利用这个群获取了 Terraform 内部资金动向的重大非公开信息。

关键时刻在 2022 年 5 月 7 日。Terraform 从一个叫 Curve 3pool 的去中心化交易平台撤回了 1.5 亿美元的 UST——这是该稳定币的主要流动性池。就在撤资后的十分钟内，Terraform 还没对外公布任何消息，一个和 Jane Street 有关的钱包就从这个池子里抽走了 8500 万美元的 UST。

接下来的事情大家都很熟悉了。抛售压力让 UST 开始脱钩，几天之内，Luna 的算法机制彻底失控，代币疯狂增发，400 亿美元市值蒸发，散户投资者血本无归。

诉讼称，Jane Street 在”Terraform 生态系统崩溃前几个小时”精准地平掉了仓位，避免了超过 2 亿美元的潜在损失。文件里写得很直白：这些交易”如果没有内幕信息，根本不可能完成”。

Jane Street 的回应是：这起诉”很可笑”、”没根据”，说 Terra 和 Luna 持有者的损失是 Terraform 自己诈骗造成的。

顺便说一句，Do Kwon 现在正在服刑，15 年。Snyder 还以同样的理由起诉了 Jump Trading，索赔 40 亿美元——看来这是对机构在 Terra 崩盘期间行为的系统性调查，不是只针对 Jane Street 一家。

时钟开始转动

从 2024 年底开始，到 2025 年愈演愈烈，比特币价格出现了一个让交易员们百思不解的现象：

每天上午 10 点（美国东部时间），正好是美国股市开盘的时候，比特币都会准时遭遇一波猛烈的砸盘。这波下跌非常精准，一看就是程序干的，而且幅度大得离谱，跟市场整体走势完全没关系。它专门爆掉高杠杆的多头，引发连环爆仓，然后几个小时之内价格又涨回来。

区块链分析公司 Glassnode 的两位创始人记录下了这个模式。他们追踪了好几个月的交易数据，发现这规律简直不要太明显。去年 12 月的图表显示，比特币在上午 10 点开盘后几分钟内，就从 89700 美元跌到 87700 美元，1.71 亿美元的多头仓位瞬间蒸发，然后价格再慢慢涨回去。

天天如此，一天不落。

Jane Street 作为多个比特币 ETF 的指定做市商和授权参与者，手里有现货，也有大规模抛售的基础设施。在流动性最薄弱的时候开盘砸盘，可以压低价格，触发杠杆交易者的连环爆仓，然后在更低的价位接回来。这波操作行云流水：先制造下跌，再抄底。

然后有意思的事情发生了。

Glassnode 的创始人说，就在去年年初 Terraform 的诉讼文件公开之后，这种每天的闪崩就停了。比特币价格明显稳定了不少。这可不是巧合——这明摆着是公司突然意识到，律师要来查账了。

但这种稳定没持续太久。2025 年第三季度，上午 10 点的砸盘又回来了，到了年底，彻底恢复了往日的”风采”。

说白了就是：Jane Street 被律师盯着的时候就不敢砸，等风头过了，接着砸。

量化机器

在 2025 年第四季度的 13F 文件中，Jane Street 披露自己持有 2031 多万股 IBIT（贝莱德的比特币 ETF），价值约 7.9 亿美元。光那个季度就增持了 710 万股，价值 2.76 亿美元。去年有个时间点，它的 IBIT 总持仓一度接近 25 亿美元。

与此同时，它还狂买 MicroStrategy 的股票，增持了 473%，总共持有 95 多万股，价值约 1.21 亿美元。而同期的贝莱德和先锋集团却在抛售 MicroStrategy 的股票，抛了几十亿。

很多加密媒体看到这个 13F 文件，就说：”哇，机构进场了！”但真正懂市场结构的人一看就知道不对。

这是不是看起来很像是看好比特币，在大举建仓？那是你不了解 Jane Street 是干什么的。

Jane Street 是仅有的四家可以对 IBIT 进行”实物创建和赎回”的公司之一，其他三家是 Virtu Americas、摩根大通和 Marex。它还是富达和 WisdomTree 比特币 ETF 的授权参与者。这个身份意味着什么？意味着它能直接接触到连接 ETF 价格和真实比特币的那个管道。它能用真实的比特币进出 ETF，在基金价格和现货价格之间套利，还能囤积普通人根本不可能囤到的货。

换句话说，Jane Street 手里握着连接比特币 ETF 和真实比特币的”水管”，而其他人没有。

隐形账簿

前对冲基金经理迈克尔·格林说，那些把 Jane Street 的 13F 文件解读为看涨信号的人，让他看着都”难受”。他指出，简街的 IBIT 持仓”几乎肯定被没披露的期权和期货头寸抵消了”，”他们绝对不是在建仓比特币，这就是做市商的常规操作”。

前自营交易员瑞安·斯科特说得更直接：”谁要是把这个当利好，简直是金融界的’死刑犯’。这应该理解成：’你猜还有谁拿着不需要披露的对冲衍生品？'”

尼古拉斯·巴蒂亚一句话总结：Jane Street 持有 IBIT，是为了卖期权、套利，干各种量化交易快进快出的活。

这对每个持有比特币或 IBIT 的人来说，意味着什么？

13F 文件只披露股票多头，不需要披露期权、期货或掉期。所以当简街说自己拿着 7.9 亿美元的 IBIT 股票时，你根本不知道这些股票是不是用看跌期权做了对冲，是不是用空头期货抵消了风险，或者是不是被包装在某种期权组合里——可能它对比特币的实际风险敞口是零，甚至是负的（也就是做空）。

公众只看到它在买买买。但它的实际头寸，很可能是个巨大的空头——因为被对冲掉的那一半，按现有披露规则，我们根本看不见。

13F 就像一张只拍了半个身子的照片，另一半长什么样，只有 Jane Street 自己知道。

所以每个比特币持有者都得问一个躲不开的问题：如果简街拿着 7.9 亿美元的 IBIT，又用 7.9 亿美元的看跌期权或空头期货做了对冲，那净头寸就是零。如果它的衍生品头寸比股票头寸还大，那净头寸就是负的——也就是说，比特币跌，它反而赚钱。

在这种情况下，它有充分的动机，利用自己作为授权参与者的特权地位，去砸现货价格，引爆别人的爆仓，赚中间的价差。

问题来了：Jane Street 到底对比特币是看涨还是看跌？以现在的披露规则，它不需要回答。

先例

Jane Street 在比特币市场的行为还没被监管查过，但在别的市场，它是被查过的。

2025 年，印度证券交易委员会发了一份长达 105 页的处罚令，指控 Jane Street 在印度市场操纵 BANKNIFTY 指数期权。

印度证交会发现，Jane Street 通过在现货和衍生品市场搞协同交易，两年内赚了 3650 亿卢比（约 43 亿美元），光一天就赚了 735 亿卢比（约 8.8 亿美元）。监管机构说得很直白：这种行为在任何有正常金融监管的国家都是违法的。然后限制了 Jane Street 的交易活动。

你看它在印度指数衍生品上的操作模式：利用速度和规模优势，先在一个市场搞事，然后在上面那层衍生品市场收割利润。

现在的问题是，比特币市场是不是也一样？

2100 万

2100 万这个硬上限，是由分布在全球的比特币节点网络共同维护的。

但这个上限能起作用，有个前提：价格发现是真实的，市场反映的是真实的供需。机构持有比特币或者和比特币相关的产品，是因为真的看好它，而不是拿它当看不见的衍生品策略的”原料”。

换句话说，2100 万的上限只有建立在”市场是诚实的”这个基础上才有意义。

而现在呢？

Jane Street，是掌握着比特币 ETF 基础设施钥匙的四家公司之一。它正被联邦起诉，说它靠内幕信息抢跑，帮凶干掉了 400 亿美元的市值。它被指控用程序化砸盘压了比特币好几个月的价格。它手里攥着最大的公开 ETF 头寸，同时还养着一个衍生品账簿——那个账簿可能让它看起来是看涨的，实际上是看跌的。

所以，2100 万这个上限，在 Jane Street 面前，就是个数字。因为它可以通过没披露的衍生品，在自己的 ETF 库存之上，无限制造出”合成”的比特币。

比特币在协议层面的确是稀缺的，但在它之上的那个价格发现机制，已经被一家把特权当提款机的公司玩坏了。而现在的披露规则，正好让它可以继续这么玩下去，没人看得到。

每一个比特币持有者，都应该知道答案：Jane Street 的真实头寸，到底是多是空？

在知道这个之前，决定比特币价格的，不是市场，是 Jane Street。

尽管比特币价格较历史高点下跌 50%，但它的普及度仍在持续增长，只是没有反映在价格上。以下 8 大采用趋势，可能会让你大吃一惊。

机构正在以创纪录速度买入比特币

2025 年，各类机构累计增持 82.9 万枚比特币，包括企业、政府、基金与 ETF。

重要的是，这些机构背后代表着数百万普通投资者，他们通过券商账户、养老金、主权基金、企业资产负债表首次接触比特币。

谁将比特币卖给了他们？

2025 年的卖盘主要来自长期持有者与巨鲸，这些早期参与者多年前完成建仓，如今在更深、流动性更好的市场中逐步出货。如果这一趋势持续，十年内机构可能持有比特币的大部分流通盘，但目前个人仍掌控约三分之二的供应量。

他们最终决定了机构可以建仓的边际价格。机构入场不会取代个人持有，而是扩大了整个市场的入口。今天的 ETF 持有者，很多会成为未来的自我托管用户。

投资顾问已连续 8 个季度净买入

注册投资顾问（RIA）是全球最大的投资者群体，管理约 146 万亿美元客户资产。自 2024 年比特币 ETF 推出以来，他们才刚刚开始配置。即便在早期阶段，他们的行为也非常积极：

过去两年，RIA 每季度向比特币 ETF 投入约 15 亿美元，没有出现过任何一个净卖出季度。

RIA 的比特币采用十分普遍：美国前 30 大 RIA 中已有 29 家配置比特币，但平均仓位极低，仅 0.008%。

60% 的美国顶级银行正在搭建比特币产品

在美国监管环境转暖后，银行现在可以托管比特币并向客户提供比特币产品。

上市公司采用率 2025 年增长 2.5 倍

2025 年，企业成为比特币最大买家，主力来自加密资产国库公司。

除专门的加密财库公司外，大量大型企业也在低调、小幅增持比特币。

这类企业采用，未来几年有望在标普 500 成分股中全面普及。

商户采用率 2025 年增长 74%

美国接受比特币支付的企业数量翻了三倍，全球使用率增长 74%。包括 SteaknShake 在内的企业已证明，比特币支付可降低交易成本、提升利润。

这些企业多为中小型公司，不会公开披露比特币策略。River 服务超过 3000 家各行业企业，亲眼见证小型私营公司的采用增长最为迅猛。

闪电网络 2025 年增长 300%

据测算，闪电网络目前月处理交易量已超 11 亿美元。增长主要来自交易所与商户的自然采用。

新增 5 个主权国家持有比特币

2025 年，又有 5 个国家成为比特币持有者，包括：2 家主权财富基金（卢森堡、沙特阿拉伯）和 1 家央行（捷克央行）。

这些国家通过官方挖矿、央行 / 基金直接购买、ETF、捐赠、没收、黑客追缴等方式获得比特币。

此外，自 2022 年阿富汗以来，已经 4 年没有任何国家禁止比特币。显然，拥抱比特币符合各国的最佳利益。

比特币不再 「波动过大」

比特币延续了长达十年的波动率下降趋势，正在接近黄金与标普 500 的水平。

这为何重要？它标志着比特币正被视为成熟资产类别。波动率越低，风险厌恶型资金的入场门槛就越低。

长期来看，这将打开更大规模的资金池。上一轮牛市已证明：比特币三年内吸引的资金，超过了此前历史总和。

展望未来

尽管过去一年比特币价格表现疲软，但采用曲线讲述了完全不同的故事。当下的采用不会让价格一夜暴涨 10 倍，但在很多层面上，它更具意义。

每一年，个人、企业、机构、主权国家对比特币的信任都在加深，因为它持续证明自己是全球唯一稀缺、不可篡改的数字货币。我们预计，未来几年比特币的采用不仅会延续当前趋势，还将显著加速。

编者按：Polymarket 在未提前公告的情况下，取消了 500ms 延迟并引入动态手续费，一夜之间让大量旧有机器人失效。本文围绕这一变化，系统梳理了新规则下交易机器人的正确构建方式，从手续费机制、订单签名，到做市逻辑与低延迟架构，给出了一条清晰、可执行的路径。

文章发布后获得 1.1M 次浏览量，引发广泛讨论。在新的 Polymarket 规则下，优势正在从 taker 套利转向以做市和流动性提供为核心的长期结构。

以下为原文：

Polymarket 悄然取消了 500 毫秒延迟

下面讲清楚：在新规则下，如何构建一个真正能跑、而且能赚钱的机器人

两天前，Polymarket 在加密市场中移除了 500 毫秒的 taker 报价延迟。没有公告，没有提醒。一夜之间，平台上一半的机器人直接失效。但与此同时，这也创造了 Polymarket 上线以来，对新机器人最大的机会窗口。

今天我会详细解释：在新规则下，如何构建一个仍然有效的机器人。

因为 2 月 18 日之前你见过的一切方案，现在都已经过时了。

如果你现在去让一个 AI 模型帮你写 Polymarket 机器人代码，它给你的，一定还是旧规则下的方案：REST 轮询、不处理手续费、完全不知道 500ms 缓冲已经不存在

这样的机器人，从第一笔交易开始就会亏钱。

下面我来解释：到底变了什么，以及该如何围绕这些变化重新设计机器人。

发生了什么变化？

过去两个月里，一共发生了三件关键变化：

1.500 毫秒的 taker 延迟被移除（2026 年 2 月 18 日）

过去，所有 taker 订单在执行前都会等待 500 毫秒。做市商正是依赖这段缓冲时间，来撤销已经「过期」的报价，这几乎相当于免费的保险机制。

现在不同了。taker 订单会立刻成交，没有任何撤单窗口。

2. 加密市场引入动态 taker 手续费（2026 年 1 月）

15 分钟和 5 分钟的加密市场，现在开始对 taker 收费，公式为：手续费 = C × 0.25 × (p × (1 – p))²

手续费峰值：在 50% 概率附近约 1.56%

在极端概率区间（接近 0 或 1）时，手续费接近 0

还记得那个 靠 Binance 与 Polymarket 价格延迟套利，一个月赚了 51.5 万美元、胜率 99% 的机器人吗？

那个策略已经彻底死了。因为 仅手续费本身，就已经高于可套利的价差。

新的 Meta 是什么？

一句话总结：做 maker，不要做 taker。

原因很简单：

·Maker 不需要支付任何手续费

·Maker 可以每天获得 USDC 返佣（由 taker 手续费补贴）

·500ms 延迟取消后，maker 的挂单成交速度反而更快

现在最顶级的机器人，光靠返佣就已经能盈利，甚至不需要吃价差。如果你还在做 taker 机器人，你面对的是一条不断上升的手续费曲线。在 50% 概率附近，你至少需要超过 1.56% 的优势，才能勉强打平。

祝你好运。

那么，2026 年真正可行的机器人该怎么做？

下面是一个 在 2026 年仍然有效的机器人架构设计思路：

核心组件：

1. 使用 WebSocket，而不是 REST

REST 轮询已经彻底失效了。等你的 HTTP 请求完成一次往返，机会早就没了。你需要的是 基于 WebSocket 的实时订单簿数据流，而不是间歇性的拉取。

2. 手续费感知的订单签名（Fee-aware order signing）

这是以前根本不存在的新要求。现在，在你签名的订单 payload 中，必须包含 feeRateBps 字段。如果你遗漏了这个字段，在启用了手续费的市场中，订单会被直接拒绝。

3. 极速的撤单 / 重下循环（cancel / replace loop）

在 500ms 缓冲被移除之后：如果你的撤单—重下流程 超过 200ms，你就会被「反向选择」（adverse selection）。别人会在你更新报价之前，直接吃掉你的过期挂单

如何搭建

1. 获取你的私钥

使用你登录 Polymarket 的同一把私钥即可（EOA / MetaMask / 硬件钱包）

export POLYMARKET_PRIVATE_KEY=”0xyour_private_key_here”

2. 设置授权（一次性操作）

在 Polymarket 能执行你的交易之前，你需要先对以下合约进行授权：USDC、条件型代币（conditional tokens）

每个钱包只需要做一次。

3. 连接 CLOB（中央限价订单簿）

官方提供的 Python 客户端可以直接使用：pip install py-clob-client

不过，在 Rust 生态里现在已经有了更快的选择：

·polyfill-rs（热路径零分配、SIMD JSON 解析，性能提升约 21%）

·polymarket-client-sdk（Polymarket 官方 Rust SDK）

·polymarket-hft（完整的 HFT 框架，集成 CLOB + WebSocket）

选择哪个并不重要，关键是选一个你能最快上线、跑起来的方案。

4. 在每一笔下单前查询手续费率

GET /fee-rate?tokenID={token_id}

永远不要硬编码手续费。

手续费是按市场变化的，而且 Polymarket 可以随时调整。

5. 在订单签名中包含手续费字段

在签名订单时，必须把手续费字段一并写入 payload。缺少这一项，订单将无法在启用手续费的市场中被接受。

{

“salt”: “…”,

“maker”: “0x…”,

“signer”: “0x…”,

“taker”: “0x…”,

“tokenId”: “…”,

“makerAmount”: “50000000”,

“takerAmount”: “100000000”,

“feeRateBps”: “150”

}

CLOB 会基于 feeRateBps 来校验你的订单签名。只要签名中包含的费率和当前实际费率不一致，订单就会被直接拒绝。

如果你使用的是 官方 SDK（Python 或 Rust），这一逻辑会被自动处理；但如果你是自己实现签名逻辑，这一点必须自行处理，否则订单根本发不出去。

6. 在买卖两侧同时挂 maker 单

通过挂 限价单 来为市场提供流动性：在 YES 和 NO 两种代币 上；同时挂 BUY 和 SELL。这正是你获得返佣（rebates）的核心方式。

7. 运行撤单 / 重下循环（cancel / replace loop）

你需要同时监控：外部价格源（例如 Binance 的 WebSocket）；你当前在 Polymarket 上的挂单。

一旦价格发生变化：立即撤销过期报价；以新的价格重新挂单。目标是：整个循环控制在 100ms 以内。

关于 5 分钟市场的特别说明

5 分钟周期的 BTC 涨跌市场是确定性的。

你可以仅通过时间戳，直接计算出对应的具体市场：

每天一共有 288 个市场。每一个，都是一次全新的机会。

目前验证有效的策略：在 窗口结束前 T–10 秒，BTC 的涨跌方向 大约已经有 85% 被确定，但 Polymarket 的赔率尚未完全反映这一信息。

操作方式是：在胜率更高的一侧；以 0.90–0.95 美元 的价格挂出 maker 单。

如果成交：结算时每份合约可获得 0.05–0.10 美元 的利润；零手续费；另外还能拿到 返佣（rebates）。

真正的优势来自于：你比其他做市商更快判断出 BTC 的方向，并且更早把订单挂上去。

会直接「送你出局」的常见错误

·仍然使用 REST，而不是 WebSocket

·订单签名中 没有包含 feeRateBps

·在家用 Wi-Fi 上跑机器人（150ms 以上延迟，对比机房 VPS 的 <5ms）

·在 接近 50% 概率的区间做市，却没有考虑反向选择风险

·硬编码手续费率

·没有合并 YES / NO 仓位（导致资金被锁死）

·还在用 2025 年那套 taker 套利思路

正确使用 AI 的方式

技术部分到这里就结束了。现在你已经掌握了：架构设计手续费、计算方式、新的市场规则

接下来，你再去打开 Claude 或任何一个靠谱的 AI 模型，给它一个足够明确、具体的任务描述，例如：「这是 Polymarket 的 SDK。 请帮我写一个用于 5 分钟 BTC 市场 的 maker 机器人：监听 Binance WebSocket 获取价格在 YES / NO 两侧同时挂 maker 单订单签名中包含 feeRateBps使用 WebSocket 获取订单簿数据撤单 / 重下循环控制在 100ms 以内。」

正确的工作流是：你来定义技术栈、基础设施和约束条件，AI 在此之上生成具体的策略与实现逻辑。

当然，即便你把机器人的逻辑描述得再完美，上线前也必须先测试。尤其是在现在这个阶段，手续费已经开始实质性侵蚀利润空间，在真实手续费曲线下做回测，已经是上线前的必修课。

2026 年真正能赢的机器人，不是最快的 taker，而是最优秀的流动性提供者。

请按这个方向来构建你的系统。