Paradigm的新算术:当crypto装不下127亿,AI成为答案

先做一道算术题。

一家 VC 管理着 127 亿美元的资产。它的上一期基金募集了 8.5 亿美元。再往前一期,是 25 亿美元。

方向是反的。

规模在缩水,不是因为募不到钱,而是因为没有足够多值得押的标的。现在,这家公司想要反转这条曲线,它需要去哪里找下一个足够大的水池?

2026 年 2 月 28 日,《华尔街日报》给出了答案:加密货币投资机构 Paradigm,正在筹集一支规模最高达 15 亿美元的新基金,投资方向扩展至人工智能、机器人和其他前沿技术。

这不是一个突然的决定。它是一道早就开始计算的算术题,只是今天才公布答案。

先把数字摆出来

2025 年,全球加密货币 VC 投资总规模达到 498 亿美元。听起来是个好消息。但如果只看这一个数字,会误判一件事。

同年,crypto VC 的交易笔数同比暴跌约 60%,从大约 2900 笔跌至 1200 笔。钱在变多,项目在变少。流入 crypto 领域的资金,越来越集中在少数几笔大额交易上,而不是分散在数百个早期项目里。

对于绝大多数中小型基金来说,这或许不是问题。但对于 Paradigm,这是一个结构性的麻烦。Paradigm 管理着 127 亿美元的资产,是全球规模最大的加密货币专属 VC 之一。它的问题不是找不到项目,而是找不到足够多、足够大、足够早期的项目,能够把这个量级的资金部署出去,同时保持它习惯的回报预期。

2021 年,Paradigm 募集了历史上最大的一只加密货币基金,规模 25 亿美元。2024 年,它公布了第三期基金,规模 8.5 亿美元,只有前一期的三分之一。

这个收缩不是示弱,是主动适配了一个更窄的市场。但它也说明了一件事:单靠 crypto,Paradigm 已经很难为自己的规模找到出路。

FTX 之后,Paradigm 开始问一个问题

要理解今天这 15 亿美元,必须先回到 2022 年 11 月。

那个月,FTX 崩溃了。萨姆·班克曼-弗里德的帝国在几天内化为灰烬,连带着把无数机构的钱一起烧掉。Paradigm 在 FTX 上的账面投资,是 2.78 亿美元。最终全部归零。

对于一家以「研究驱动」著称、以技术眼光自居的顶级机构来说,这不只是一笔坏账。它是一次公开的判断失误,需要向 LP 解释,需要向市场解释,也需要向自己解释。

之后发生的事,在当时看来颇为奇怪。2023 年,有人注意到 Paradigm 的官方网站悄悄发生了变化:所有「crypto」和「Web3」的字样,都被删掉了,替换成了更中性的「技术投资」表述。

这个变化没有任何官方公告,但很快被社区发现,并引发了激烈讨论。最大的疑虑是:Paradigm 要跑了吗?

联合创始人 Matt Huang 不得不出来灭火。他发推说,Paradigm「从未像现在这样对 crypto 感到兴奋」,同时补充道:「AI 领域的发展太引人注目,不容忽视。把 AI 和 crypto 框架成零和竞争是一种流行但错误的叙事。我们不认同。两者都很有趣,将有大量重叠。」

这是一次公关性质的澄清,但它也说出了一件真实的事:Paradigm 内部,已经在认真考虑 AI 了。

FTX 之后,那个被迫要回答的问题是:下一个十年,押什么?

Matt Huang 已经在做答案了

如果只看 Paradigm 的官方公告,这家公司的转型看起来是今天才开始的。但如果看 Matt Huang 本人过去两年的实际动作,你会发现他早就不只是一个 crypto 投资人了。

2024 年,Paradigm 向 Nous Research 投资了 5000 万美元。Nous Research 是一家 AI 基础设施公司,专注于开源大语言模型的研究和开发。这不是一笔「探索性」的小额试水,5000 万美元是 Paradigm 量级的认真下注。

今年 2 月,Paradigm 还与 OpenAI 联合发布了 EVMbench,一个评估不同 AI 模型检测和修补智能合约安全漏洞能力的基准测试工具。加密货币的核心基础设施,遇上了 AI 能力评估,两件事被放在了同一张桌子上。

与此同时,Matt Huang 还在建另一家公司:Tempo。这是一家稳定币支付基础设施公司,Matt Huang 是联合创始人,Stripe 的董事会成员身份也与这个方向高度吻合。Stripe 在 2025 年与 Paradigm 建立了战略合作关系,而 Stripe 当年也推出了稳定币支付产品。

把这些放在一起看,Matt Huang 不是「要去投 AI」,他已经活在 AI 和 crypto 的交叉地带至少两年了。

他押注的不是 AI,也不是 crypto,而是这两件事会在某个时刻撞在一起。而当 AI agents 开始需要在链上执行交易,当机器人需要一套可编程的货币系统,那个撞击点,就是 Paradigm 的下一个主战场。

为什么是 AI×Crypto,而不是转型 AI

Paradigm 进军 AI,不代表它在和 a16z 或 Sequoia 争抢同一批项目。

这里有一个叙事上很容易犯的错误:把 Paradigm 的新基金理解成「又一家转向 AI 的 VC」。但如果只是这样,它没有任何优势,通用 AI 赛道已经挤满了背景更深、资源更强的传统 VC 巨头。

Paradigm 的真实逻辑是:它不打算去抢通用 AI 的蛋糕,它要去押那个别人还没看清楚的交叉地带。

AI agents 是当前最热的概念之一。这些能够自主执行任务的智能体,已经开始在各种场景里替代人工:搜索、写代码、分析数据、管理流程。但有一件事,它们还没解决:钱。

当一个 AI agent 需要付款、收款、在不同服务之间转移资金,它用什么?PayPal?银行账户?这些系统是为人类设计的,需要身份验证、人工授权,不兼容机器自主执行的逻辑。

但稳定币可以。智能合约可以。可编程货币可以。

这就是为什么 Matt Huang 同时在做 Tempo(稳定币支付)和投资 Nous Research(AI 基础设施):他认为这两条线最终会合并,而 Paradigm 有能力在两侧同时下注,并在合并的那一刻获取最大的回报。

这不是转型,是扩张。扩张到一个他认为其他人还没完全看懂的地方。

LP 需要一个新故事

还有一个现实的层面,必须说清楚。

Paradigm 的 LP,那些把钱交给它管理的机构和个人,在 2021 年看到了 25 亿美元的募资野心,在 2024 年看到了收缩至 8.5 亿美元的克制。

两期基金规模相差如此悬殊,需要一个解释。更需要一个关于下一期基金的说服性叙事。

「继续投早期 crypto 项目」,这个故事在 2024 年已经很难撑起 15 亿美元的募资目标。但「用 crypto 的技术优势,在 AI 和机器人最热的时代切入前沿科技」,可以。

2025 年,全球 VC 总量中 61% 流向了 AI 赛道,总金额约 2587 亿美元。这是今天风险投资领域最大的水池。Paradigm 这次募集的 15 亿,是要从这个水池里取水,而不是继续守着一个正在收缩的湖。对 LP 来说,这是一个更大的故事,也是一个更可信的增长逻辑。

现在可以回到 2023 年了。那一年,Matt Huang 被迫出来澄清官网改版事件时,说了这样一句话:「AI 和 crypto 不是零和竞争。」

在当时,这句话更像是一次防守。安抚社区,阻止 LP 的恐慌,同时为自己留下探索 AI 的空间。但如果把它放在今天的语境里重新读,它更像是一个提前预告。

Paradigm 用了三年时间,从 FTX 的废墟里走出来。它没有选择缩小规模这条最简单的路,专注于 crypto,等待下一轮牛市。它选择了一条更难走、但想象空间更大的路:押注 AI 和 crypto 的融合,在两个赛道里同时建立位置,然后等待它们相遇的那一刻。

今天这支 15 亿美元的基金,是这条路走到现阶段的一个刻度。

Matt Huang 还没有公开回应今天《华尔街日报》的报道。但他的 Tempo 还在建,Nous Research 还在跑,EVMbench 已经发布。

他不需要解释了。那些动作,已经说得比任何声明都清楚。

联手Republic,MSX想让大众用户也能成为SpaceX股东

你想过在 SpaceX 登陆月球,或者字节跳动敲钟之前,就成为它们的股东么?

在传统金融语境下,这种机会被称为「Pre-IPO」私募股权投资,通常发生在 SpaceX、字节跳动等独角兽正式 IPO 前的最后一公里,此时商业模式已极度成熟,风险远小于早期风投,但获取股份后,公司上市后的回报率却依然惊人——少则翻倍,多则数倍甚至数十倍。

只不过,长期以来,这块肥美的大蛋糕一直被私募股权(PE)与风险投资(VC)独享,普通散户被拦在高度封闭的围墙外,等着企业挂牌上市后再去二级市场接盘,说到底,「Pre-IPO」的机会长期以来并不属于大多数人。

而如今,麦通 MSX 决定通过代币化+华尔街合规平台的组合,跨越这堵高墙。

一、围墙内的万亿蛋糕:看得见,摸不着

从数据看,「Pre-IPO」市场的规模早已远超想象。

《2025 全球独角兽企业 500 强报告》显示,2025 全球独角兽企业 500 强总估值达 39.14 万亿元,同比增长 30.71%,规模远超全球第三大经济体德国 GDP,平均估值也从 598.83 亿元升至 782.76 亿元,同比增长 30.71%。

道森管理合伙人 Yann Robard 在《Why Private Equity Wins: Reflecting on a Quarter-Century of Outperformance》一文也指出,过去 25 年私募市场创造的价值是同期股市的 3 倍左右,换句话说,真正创造超额回报的阶段,往往发生在上市之前。

以目前全球排名第一的独角兽 SpaceX 为例,麦通 MSX 独家梳理后发现,其一级市场估值在 2024 年仅为 1800 亿美元,随后一路陡峭攀升,截至 2026 年初完成对 xAI 的换股整合后,非公开估值已达 1.25 万亿美元,短短 2 年便涨了 6 倍。

而非公开市场针对 SpaceX 的私募股权转让价格,也从 2021 年 10 月的约 56 美元/股,飙升至 2026 年 2 月的约 527 美元/股,几乎是 4 年 9 倍。

可以说,未上市独角兽公司的股权,一直是全球资产配置中的超级 Alpha,大家都心知肚明,只是在这个万亿级体量、估值增长迅速的赛道里,准入门槛却很高:

  • 资金门槛动辄「百万起步」:动辄数十万乃至上百万美元的入场费,直接劝退了 99.9% 的个人投资者;
  • 流动性的「机会成本」: 一旦投入,资金往往要被锁死,长则 5-10 年,变现较难;
  • 分配极度不公:像 OpenAI、SpaceX、字节跳动这些买方极度排队的「抢手货」,额度永远只流通在顶级 PE 和 VC 的小圈子里;

换句话说,这是一个万亿规模、潜在高回报的市场,却长期只向机构投资者与超高净值人群开放。

这也是为什么,2025 年 6 月当互联网券商巨头 Robinhood 向欧洲用户提供 OpenAI、SpaceX 「股票代币」交易时,市场会高度关注,并被视为传统互联网券商对私募资产代币化的首次大规模试水。

因为它释放了一个重要信号:利用 RWA 代币化拆除一级市场围墙,将真实股权映射为链上可拆分代币,准入门槛、流动性限制、退出效率的局限性,都有可能被重新定义。

二、联手 Republic,MSX 如何砸掉「Pre-IPO」的高墙?

今天,麦通 MSX 已与美国合规资产代币化平台 Republic 达成战略合作,即将上线 Pre-IPO 专区,为符合条件的平台用户提供 SpaceX、字节跳动等全球顶级独角兽的私募股权代币化服务,其中首期额度规模超过千万美元,涵盖 10 余家全球顶级独角兽,具体标的名单及释放额度等细节将于正式上线时公布。

不过面对这种「Pre-IPO」的股权上链,你第一反应可能会问:安全么?合法么?会不会只是「虚拟映射」?

这里需要先补充一下 Republic 的项目背景,作为在美国证券交易委员会(SEC)监管下运营的合规私募证券平台,Republic 长期为全球投资者提供私募股权融资渠道,致力于帮助个人和机构投资者参与之前通常只对少数专业投资人开放的私募市场和另类资产,其私募资产都通过受监管的第三方托管机构持有(如 BitGo Trust Company 等持牌机构)。

值得一提的是,Republic 也正是 Robinhood 在欧洲上线未上市独角兽股票代币项目的幕后核心服务商。

来源:Republic

这意味着,MSX 的 Pre-IPO 专区是在成熟合规框架之上进行结构创新,用户将享受到与全球最顶尖券商同级别的服务:各项独角兽股权资产均通过与 Robinhood 等同的合规通道对接,映射代币背后的老股真实存在,由受监管第三方托管,具备法律与资产支撑基础。

归根结底,当代币化技术邂逅美 SEC 监管下的合规私募平台,未上市巨头的股权将不再是顶级风投的独食。

三、对普通用户而言,意味着什么?

此次上线的 Pre-IPO 产品,能为普通用户带来三个维度的结构性改变。

首先,是准入门槛的「平权化」,告别动辄百万美元的入场券。

正如上文所述,传统私募市场的起步价通常是数十万乃至数百万美元,而代币化却能把原本高不可攀的独角兽老股碎片化,使得麦通 MSX 平台上符合条件的普通用户仅需极低门槛,就能与顶级风投坐在一张桌子上,平等分享 SpaceX 或字节跳动未来一二级市场的增长溢价。

其次,是估值优势的「源头化」,避开二级市场的情绪税。

众所周知,IPO 首日或前期的暴涨,往往伴随着巨大的情绪泡沫,普通散户进场时往往已处于价格高位。那在 Pre-IPO 阶段参与,意味着你捕获的是最接近真实的估值区间。简言之,普通用户终于能在企业上市前的低估值阶段就完成布局,而不是在上市后的狂欢中充当接盘人。

最后,则是流动性结构的「再重构」,打破 N 年锁定的想象空间。

传统私募投资最令人头疼的莫过于长达 5-10 年的退出锁定期,为了解决这一痛点,麦通 MSX 计划率先推出具备短期赎回机制的 Pre-IPO 优质标的,并在未来持续探索提升资产流动性的更多技术路径,有望重构一级市场的退出逻辑。

写在最后

「Pre-IPO」专区的上线,也标志着麦通 MSX 的美股代币化版图,已从「二级市场资产交易」深化延展至「一级市场份额分发」。

在全球资产上链的大趋势下,Pre-IPO 代币化已成为行业广泛讨论的下一阶段重点方向,而作为全球最早深耕美股代币化的交易平台之一,从打破美股交易门槛限制,到如今拆除私募股权的围墙,MSX 始终致力于一件事:

让普通人也有机会分享这个时代最稀缺的优质资产增长红利。

正如 5 年前,普通人无法想象自己能通过链上钱包就瞬间买卖美股;今天之前,你可能同样很难想象,自己能以极低门槛成为 SpaceX 或字节跳动的「股东」。

Wintermute创始人:留给加密货币的路只有一条,逃离「帝国」

原文标题:Golden Path (p1)

原文作者:EvgenyGaevoy,Wintermute 创始人

原文编译:AididiaoJP,Foresight News

这篇文章我在脑子里琢磨很久了。对于密码朋克能不能成、自由意志主义能不能成,还有加密货币到底行不行,我的看法一直变来变去。

下面这些,是我最近对加密货币在哲学层面处于什么位置的想法。这更像是一篇宣言,说说「我们到底为什么在这」。

黄金之路

很长时间里,《沙丘》一直是我心里排名前三的书。这几年可能变了(比如现在《文化》系列排名更靠前),但它在我心里还是很特别,毕竟是在二十岁左右塑造我思想的东西。

大家一般关注这套书的前三本,但对我来说,是第四本《沙丘神帝》让我一直念念不忘,也实实在在地影响了我对进步、多样性的价值,以及「世界应该什么样」这些问题的看法。这套书到那会儿为止的核心想法是:人类要想活下去,唯一的办法就是多样化。「黄金之路」是一个跨越千年的计划,先强行给人类套上稳定的枷锁,等这个枷锁消失后,人类会从骨子里恨透这种稳定,恨透任何形式的中心化。用书里的话说就是要

「给人类一个刻在骨头里的教训:被保护起来的安逸,跟彻底死亡没区别,不管能拖多久。」

我们天生就喜欢稳定,喜欢把东西组织起来,对抗混乱和无序。我们天生就喜欢建立帝国,不管是国家还是企业。我们也知道所有帝国都会倒,所有企业都会死,但我们还是不停地在建,一次比一次更大、更强。可我们建得越大,垮的时候就越惨。更可怕的是,这种终极的帝国建设可能把整个人类都拖进灭绝,要么因为太集中了扛不住外部打击,要么因为内部「进化」到放弃作为一个社会的存在。所以历史就这么一遍遍循环:从混乱到自组织,到帝国,再到崩溃。从「黄金之路」里,我学到的最重要的一点就是:在整合阶段,我们应该拥抱多样性,拒绝帝国,不管它给的稳定(和许诺的繁荣)有多诱人。

现在的国家里,有太多「被保护起来的安逸」。现在的企业 / 金融机器里,也有太多「被保护起来的安逸」。我觉得这两样都在慢慢把我们推向不可避免的崩溃。说清楚,这不是反对资本主义或者反对进步。恰恰相反,这套系统里的资本主义越来越少,更多的是糟糕又没出息的国家主义。总而言之,未来可能出现的大怪物是这么几个:

· 无政府资本主义:企业赢,政府输。不管是 Tessier-Ashpool、CosaNostra Pizza Inc 还是 Weyland-Yutani 的世界,除了机器里的大齿轮,其他人日子都不好过。

· 民族主义:民族国家控制一切,瓜分世界。最后是走向《1984》那样,还是稍微好点,不好说。

· 法西斯主义:企业和政府勾结在一起。这就是《星球大战》里的银河帝国——反叛几乎是必然的。哪个国家可能走这条路。

那另一边是什么?什么是不给你「被保护起来的安逸」,反而逼你把个人主权和独立当成头等大事?什么努力想跳出国家的边界,完全不理那些封闭的金融系统?什么把「不安全」当成特点,而不是缺点?问得好,这个词就是加密货币。

前面的路

我进这个「行业」快 9 年了,从没觉得气氛这么迷茫过,感觉没什么值得期待的。表面上看,我们好像得到了想要的大部分东西:「机构进场」了,技术也有人用了。但总觉得少了点什么,不光是价格的问题,是「魂」没了,是「我们到底在干嘛」的感觉没了。而且外面的世界还在往前走,现在又出了个更火的新东西(「人工智能」)。我们彻底迷失了。

当然不是所有人都这样。有人觉得稳定币起来了就是赢了。有人在庆祝去中心化的永续合约交易平台打败了传统金融和中心化金融那些「老古董」。还有人想在 DeFi 和传统金融的结合部建自己的帝国。我们眼看着「企业链」又冒出来了,企业区块链又「伟大」了。所以对,有人挺兴奋的,但我不是,虽然 Wintermute 要是跟传统金融融合了也能赚不少。

我不兴奋是因为我看到前面有几条不同的路,只有一条既走得通,也值得走:

传统金融把加密货币吞并。稳定币普及,经过 KYC 的企业链,经过 KYC 的「去中心化交易平台」。金融机器跑得更快了,中间环节少了。比特币变成数字黄金,大部分攥在主权的政府、企业金库和 ETF 手里。或者可能是全球都用上 CBDC,我们的(金融)隐私被完全控制。技术确实牛,但咱们输得彻彻底底,这不明显吗?概率:最大

政府向区块链投降,什么都跑在无需许可的账本上,KYC/AML 制度一边玩去。只有换成法币的时候才交加密货币的税,代币市值几万亿。一个自由、辉煌的世界。也是一个纯属想象的世界,我们赢了(但是做梦)。概率:最小

不太舒服地共存。我们建一套跟现有系统平行、完全独立的东西。你个人可以两边都待着,政府动不了它,因为设计上就把它隔开了。我们赢了,而且赢得堂堂正正。概率:全看我们自己

我希望你感觉到了,我对方案 1 一点兴趣都没有。它只是让现有的那台机器(不管最后是三个大怪物里的哪个赢了)跑得更顺溜而已。

我知道有人觉得方案 2 有可能,但这纯属做梦。政府不可能放弃主权,就像企业不可能自愿放弃垄断。赌场不可能在 Solana 上随便开。CFTC 不可能对 Hyperliquid 不搞 KYC、不受监管这事睁一只眼闭一只眼。还用我提醒你吗?哪个中心化的稳定币发行商,拿着法院命令不能冻结资产?这种情况要想发生,除非整个社会经济都崩了,我有三个孩子要养,还管着一百多号人,我可不盼着这个。

那就只剩方案 3 了。你可以叫它元宇宙、网络国家、DAO 或者文化部落。它们的共同点是独立存在,而且常常跟「现实世界」的政治、金融体系有冲突,甚至对着干。

矩阵

我们最大的问题在于,很多人从来没把这一课「学到骨头里」。尤其是我们这些在西方国家的,慢慢习惯了进步,越来越方便,根本没体验过没有主权是什么滋味。讽刺的是,2022 到 2024 年我们算是最真切地体验了一把:一边是 SEC 和 CFTC 的监管猛扑,一边是中心化机构(FTX/Alameda + 风险投资)差点把大半个加密货币买了。结果呢?我们学到的教训完全是反的。我们没想着要加倍努力争取自由,反而觉得只要把对的人放到对的位置上就能赢。

同时,我们抱怨了好几年加密货币的用户体验不好,比特币当不了方便的支付工具(确实不方便),没完没了的被黑等等。万一我们全想错了呢?万一这些不方便,恰恰是我们为了主权必须付出的代价,是应该主动拥抱的文化呢?我不是说我们就该觉得 MetaMask 是创新的顶峰了。也不是说我们都得把助记词刻在金属板上。我是说,我们应该努力去优化的用户体验,目标不是全世界那 50% 根本不需要的人,而是那 50% 真正需要主权的人——不管是发展中国家那些眼看着民主被侵蚀、被政府完全控制的人,还是发达国家那些越来越像中国和俄罗斯、出台了反隐私法律的地方(例如欧洲和英国)。

我们的目标不应该是跟「监管」或者「政府」斗。我们的目标应该是创造一个它们根本控制不了的东西。关键是不依赖那些能被掐住的点:法币进出通道、应用商店、DNS 解析、中心化的排序器、社交媒体平台,当然还有中心化的稳定币(说冻结就能冻结)。我们做的东西,不能一张法院传票或者一个公司官僚按个开关就给关了。税务局的人不该惦记我们那些不合规的代币(除非我们换成法币)。说到底就一句话:我们得创造一个普通人不用跟谁申请批准就能活着的地方。

具体来说:

  • 拥抱无需许可、主权的协议,不要那些黑箱的链下方案
  • DAO 本来是对的,我指的恰恰是那些没运作起来的,就是那些其实被中心化实体完全控制、搞个假治理演戏的。我们从来没真正建起过像样的社区,光想着怎么激励大家刷评论了。
  • 学会要么不依赖中心化的那套东西,要么外面哪个被掐了能立刻切换。这包括基础设施(云、大模型)、社会协调工具,当然还有稳定币。
  • 让算法稳定币再次伟大,我们错就错在太沉迷庞氏模型了。DAI 和 UST 本身思路没错,错的是往 DAI 里加 USDC,往 UST 上堆完全不可持续的收益。DAI 光靠 ETH 支撑,规模赶不上 Tether,这太正常了——得先建起一个平行的经济,我们根本没真正试过。更好的是——我们互相之间直接用加密货币交易,不过这一步可能还早点。
  • 必须能保护隐私。用什么工具都行,实现了就成。

离散

《沙丘神帝》结尾是「离散」——神帝死了,人类四散逃入虚空。2022 年之后,我们本来也该散裂的,该把教训记住的,但现在也不晚。

我们(并)不是总能选择自己在世界哪个角落。有人困在国家里,没什么办法离开;有人被自己揽的责任绑住了。我比较悲观的预测是,接下来这些年,我们想逃的理由只会越来越多。那个大怪物会越长越大,压制越来越多。想彻底逃进一个「更好」的平行加密世界,现在不可能,就算它真存在也不可能。但至少我们可以(重新)开始建点什么,让以后的人有地方可逃,同时让现实世界和加密世界并存。

能用来逃的工具,才是唯一值得建的东西。等哪天加密货币不火了(肯定会不火),它还能不受外面世界影响,照样能用。更重要的是,它能让我们做的事、建的东西,有点意义。

我们大多数人还是会选择跟帝国共存。因为责任、舒服、钱,或者别的什么追求,都可以理解,没问题。剩下的那一小拨人,会去创建出口,然后把我们丢了的东西找回来。

原文链接

每周编辑精选 Weekly Editor’s Picks(0221-0227)

「每周编辑精选」是 Odaily星球日报 的一档“功能性”栏目。星球日报在每周覆盖大量即时资讯的基础上,也会发布许多优质的深度分析内容,但它们也许会藏在信息流和热点新闻中,与你擦肩而过。

因此,我们编辑部将于每周六从过去 7 天发布的内容中,摘选一些值得花费时间品读、收藏的优质文章,从数据分析、行业判断、观点输出等角度,给身处加密世界的你带来新的启发。

下面,来和我们一起阅读吧:

投资与创业

机构采用不是来添砖加瓦,而是吸干 Crypto 的血

机构终于“进场加密”了——但他们不是来接你盘的。他们是来把加密经济变成他们 AUM(资产管理规模)积累机器的收费流的。

加密项目需要足够快地把经济价值留在链上,而不是让它源源不断地流失到 TradFi 手里。

BTC 的“叙事危机”:Bloomberg 说得对,但只说了一半

Bloomberg 全文有一个隐含逻辑:比特币的价值,来自它扮演的叙事功能。这些功能正在被别的东西抢走,所以比特币的价值在流失。短期看,这话有道理,但它把”转移”和”沉淀”当成了对立的两件事。

文中更重要的一句话是:“比特币现货 ETF 已经让比特币成为投资组合中的永久固定项。”持有人结构正在从”赌场常客”变成”资产配置方”。

研究员看到叙事失效,叫危机。配置者看到叙事失效,叫估值回归。两种视角,都不完整。

对话 Michael Saylor:大多数人都不明白,Strategy 持仓成本无实质意义

大回撤、低谷期是任何科技投资的必然之路。银行业对比特币的接受速度虽然稳步推进,但却比那些注意力难以集中的人所期望的要慢得多。银行需要四到五年甚至六年的时间才能接受这种全新的资产类别。而人们却希望比特币能在四个月内就得到认可。尚未完善的信贷系统和再抵押机制,产生了巨大的抛压,压制了比特币的价格。

Strategy 使用的是股权,没有在贷款买入。本质上只是在进行一种永久性的、无风险的资产互换——用股权换取比特币。所以,核心问题不在于成本价格,而在于这种互换对股东来说是否有利可图。

真正值得关注的是期限:“如果我们拥有 10 到 30 年的时间窗口来证明自己是正确的,那么我们的平均买入价格其实没有任何实质性的影响。”

L1 价值捕获大缩水,ETH、SOL、HYPE 难回价格巅峰

无论是比特币的拥堵周期、以太坊的 DeFi 与 NFT 高峰,还是 Solana 的 memecoin 狂热,所有手续费繁荣最终都会被创新压缩。需求爆发带来收入高峰,高峰刺激替代方案出现,利润被系统性挤出。L1 价值捕获的压缩,不是周期现象,而是开放网络的结构性结果。

L1 以及投资者应当思考:当市场不再用“链上利润”给 L1 定价,而改用“资产叙事”与“结构性资金流”定价时,这种新逻辑是否同样脆弱?当叙事退潮时,价格将回归什么样的基本面支撑?

终结零和博弈:Web3 激励工程与奥德赛行为动力学深度研报

实战执行指南:核心 KPI 的范式转移:从“虚荣”转向“硬核”;模块化任务设计:构建阶梯式“漏斗”;风险管控与“断路器”设计;社区治理的“前置化”实验;执行 Check-list(上线前必读)。

预测市场

预测市场 ETF 的试探:进军主流,还是引火上身?

ETF 发行商 Bitwise Asset Management 和 GraniteShares 向美国证券交易委员会(SEC)提交了预测市场 ETF 的申请。这些 ETF 的核心是跟踪美国政治选举的结果,它们试图把美国政治选举的“结果概率”,包装成一个可以在传统证券账户中直接交易的金融产品。

如果获批,投资者未来或许不再需要跑到加密世界的 Polymarket,也不必注册受到 CFTC 监管的 Kalshi,只需打开 Robinhood 或 Fidelity 账户,就可以像买一只股票一样,押注“谁将赢得白宫”。

集体智慧可能会更广泛地影响公众对政治事件的看法,流动性将被放大,价格信号或许会更加敏锐。但当概率被包装成“市场共识”时,它很容易被解读为某种客观趋势,大资金介入引发价格操纵。

监管仍然是最大的不确定性。SEC 可能担心这本质上是“赌博化”金融,增加操纵或道德风险。

当球队用预测市场对冲风险,一个百亿级金融市场浮出水面

从体育保险的角度解释球队为何应该利用预测市场对冲。

饭圈文化,正成为预测市场的差异变量

在预测市场发展的早期阶段,竞争更多围绕“底层能力”展开。谁更合规,谁能获得监管认可,谁拥有更深的流动性与更高效的做市结构,决定了谁能率先建立市场信任。但宏观事件本身并不具有排他性。在相同议题上重复竞争,只能在更差的流动性与更弱的信任基础上展开博弈,很难真正形成结构性的差异。

对于 BNB Chain 上新兴预测市场而言,如果规则设计无法构成壁垒,那么内容结构与文化定位或许可以成为新的竞争变量。也正是在这样的阶段,“饭圈文化”开始变得重要起来。

平台的活跃度,很大程度上取决于话题能否被反复传播与放大。对于新兴预测平台而言,传播效率本身就是增长杠杆。饭圈文化所带来的,不只是短期活跃度,而是更难被外部平台复制的情绪土壤。

另推荐:《4 天赚 8000 美元:Polymarket LP 做市完整实战打法》《不到 1 毛钱击溃百万流动性,订单攻击或掏空 Polymarket 的流动性根基》。

政策和稳定币

稳定币与银行业之间的战争,很可能并不存在

一直以来,加密行业与传统金融市场的银行都处于一种紧张对峙状态。稳定币监管法案《GENIUS ACT》与加密结构法案《CLARITY ACT》的提出与推进受阻,一定程度上与二者之间的对立状态高度相关。对于传统银行而言,他们担心稳定币将会蚕食自己的存款份额和海量用户,进而危及自己的行业地位与生存空间;而对于加密行业而言,找到一条与传统银行业和谐共存的发展道路,进而引入传统金融市场的海量流动性,则成为了为数不多的“救命稻草”。

现实的真相是,二者之间的对立战争或许并不存在。正如 a16z Crypto 合伙人 Noah Levine 所言:“如同曾经 ATM 机与银行柜员之间存在的”Javon’s Paradox”(杰文斯悖论)一样,加密行业的发展或将助力传统银行业找到新的发展之路。”

资产负债表上的“稳定币革命”:SEC 用“2%折扣”撕开了数字资产合规的口子

2 月 19 日,美国证券交易委员会(SEC)交易与市场部发布了一份新的常见问题解答 ,阐明经纪交易商应如何根据净资本规则处理支付型稳定币。随后 SEC 加密货币工作组主席 Hester Peirce 随即发表了一份题为“折价 2%即可”的声明 。

Peirce 称,如果经纪交易商在计算净资本时,对符合条件的支付稳定币的自有头寸采用“2% 的折价”而非惩罚性的 100% 折价,美 SEC 的工作人员不会提出异议。如今 2%的折价使支付型稳定币与持有类似基础资产(如美国国债、现金和短期政府债券)的货币市场基金处于同等地位。Peirce 的声明及其附带的常见问题解答有效地弥合了《GENIUS 法案》立法框架与美 SEC 自身规则手册之间的差距。对于传统金融服务行业而言,这些举措的实际影响和直接影响是巨大的:

正在评估是否进入数字资产领域的银行和经纪交易商现在可以更清楚地了解其持有的稳定币将如何获得资本处理。

此前因对维持大量头寸(最终在资产负债表上净值为零)的运营成本感到犹豫不决的公司,现在可以重新考虑了。

托管机构、清算公司和另类交易系统(ATS)运营商正在探索代币化证券结算,如今他们知道,结算资产(稳定币)不会被视为监管上的累赘。《GENIUS 法案》的实施时间表非常紧凑。各州监管机构必须在 2026 年 7 月前完成其监管框架的认证。

另推荐:《稳定币最新报告:真实分布和流向远比供应量值得关注》。

空投机会和交互指南

交互合集 | Mahojin 签到赚积分;KAIO 候补名单申请(2 月 23 日)

热门交互合集 | Robinhood 测试网交互;Canopy 早期赚积分(2 月 27 日)

以太坊与扩容

读懂 Vitalik 的 L2 反思:告别碎片化,新阶段下面向 Native Rollup 的拨乱反正

以太坊并非要抛弃 L2,而是重新明确分工——L1 回归最安全的结算层定位,L2 追求差异化与专业化,从而让战略重心回归主网本身。在此思潮下,Based Rollup 概念在 2026 年有望迎来它的高光时刻。

由以太坊协议本身在 L1 层面集成类似 Rollup 的验证逻辑,这也就统一了原来分属于 L2 与以太坊主网的极致性能优化与协议级安全性。 这种设计给用户最直观的感受,就是 Rollup 仿佛是内嵌在以太坊里面,不仅继承了 L1 的抗审查性和活跃性,更重要的是解决了 L2 最头疼的问题——同步组合性。不过 Based Rollup 面临一个现实挑战,如果完全跟着 L1 的节奏(12 秒一个 Slot),用户体验会显得笨重。

为解决这一问题,1 月份的社区提案《Combining preconfirmations with based rollups for synchronous composability》提出一种混合结构: 保留低延迟 sequenced blocks、在 slot 结束时生成 based block、将 based block 提交至 L1,最后再结合预确认机制,实现同步可组合性。

除了底层的扩容,未来以太坊生态的破圈出界与规模化发展将围绕三个更具结构意义的方向展开:账户抽象与准入门槛消融、隐私与 ZK-EVM、AI 代理(AI Agents)的链上主权。

ETH 在 2026 年下跌 40%之后,为什么还要继续持有?

ETH 是赛博朋克货币,而且赛博朋克就体现在当前环境。在既相互对抗又相互依存的世界里,它是一种不记名凭证。

以太坊的定位就在这里:构建协议,让对立的机构也能互相操作,同时为任何能签名和支付的人保留真正的退出权和财产权。

以太坊价值循环:效用 → 安全性 → 可信中立 → 更多效用。

CeFi & DeFi

从 HyperLiquid 出发:什么是 RWA 真正需要的交易所?

HyperLiquid 真正的爆点是改变了「交易主权」,只承担市场风险,不承担平台意志。这是“交易所信用”的链上化。

Aster 的爆火是因为:用户已经变了,大多数用户不是新手、不是赌徒、而是 “策略使用者 / 代理人 / 自动化系统”,交易行为不再是手工,而是系统化。Aster 本质上是:为 AI / Bot / Agent / 量化,提供“合法、稳定、可组合的交易执行环境”。

RWA 交易所大多卡在 三件事:法律责任不清、清算与执行不闭环、流动性不自然。对于 RWA 以及 RWA 交易所来说,要解决的并不是“资产上链”,而是“责任、清算和违约的制度上链”。谁能第一个,把“责任、违约与清算”彻底写进链上规则?那一天到来时,RWA 不会再是叙事板块,而会成为新的制度金融基础层。而那,才是真正的升级与衍生。

Web 3 下一个阶段不是爆发点,而是接入口;不是流量口,而是制度口。

Web3 & AI

Tiger Research:加密巨头们如何押注 AI Agent 支付基础设施

付款主体正在从人类转向 AI Agent,这使得支付基础设施成为实现真正自主的核心要求。

大科技公司(包括 Google AP2 和 OpenAI Delegated Payment)正在现有平台基础设施之上设计基于审批的自动化支付系统。

加密货币通过 ERC-8004 和 x402 标准,利用基于 NFT 的身份识别和智能合约,实现了去中介化的支付模式。

大科技公司优先考虑便捷性与消费者保护,而加密货币则强调用户主权与更广泛的 Agent 级执行能力。

未来的关键问题在于:支付是由平台控制,还是由开放协议执行。

另推荐:《一份来自 2028 年的备忘录:AI 将带来席卷世界的超级经济危机》。

一周热点恶补

过去的一周内,2 月 26 日,BTC 强势 V 反直逼 7 万大关;

此外,政策与宏观市场方面,特朗普“和平委员会”考虑发行加沙稳定币,用于数字支付体系;特朗普释放美伊局势缓和信号:更倾向协议而非战争;白宫确认特朗普不会赦免 SBF;特朗普:应立即通过“禁止内幕交易法案”,确保国会议员不能利用内部信息牟利;美国参议员施压 CFTC 要求全面禁止“死亡相关”预测市场合约

观点与发声方面,Glassnode:比特币进入“过度止损”阶段,若历史重演或下探 4.4 万美元;Dragonfly:加密行业并未输给 AI,资本转向只是市场正常调整;WLFI:USD1 遭遇有组织攻击,代币仍维持 1:1 锚定;ZachXBT:2 月 26 日将发布关于某加密企业员工利用内幕交易的调查报告,随后Polymarket 上架相关合约;链上侦探 ZachXBT 实锤:Axiom 员工利用内部权限进行内幕交易

机构、大公司与头部项目方面,做市商 Jane Street身陷操纵市场争议摩根士丹利申请银行牌照,加码数字资产托管与质押业务;Meta 计划重新进军稳定币领域(解读);Kraken 推出加密资产质押贷款服务“Flexline”;以太坊基金会发布“strawmap”路线图,目标实现秒级交易并大幅提升吞吐量;

数据上,Circle 财报:总收入和储备金收入增长 64%达 27 亿美元;Circle 股价触及 90 美元(财报解读);分析:以太坊 ETF 资产管理规模在四个月内已蒸发约 65%

安全方面,财新:6 万枚比特币洗钱案的中国受害者需在 6 月 18 日前补充提供财务细节;韩国国税局因在新闻稿中泄露助记词导致 480 万美元资产被盗……嗯,又是跌宕起伏的一周。

附《每周编辑精选》系列传送门

下期再会~

通宵炒币的韩国年轻人,一头扎进三星海力士

「今年没有一家客户的需求能够完全得到满足。」

韩国芯片巨头海力士表示当前公司 DRAM 及 NAND 整体库存仅剩约 4 周,处于历史极低水平。从谷歌、微软等云厂商,到 OpenAI 等 AI 企业,再到消费电子终端厂商,所有客户均无法获得足额供应。

涨价是必然的。2025 年第三季度起,海力士上调 HBM3E 报价 15%-20%,DDR5 16Gb 颗粒单月涨幅高达 102%。11 月起全品类 DRAM 涨价,NAND 合约价同步上调。2026 年 1 月,再度大幅涨价,幅度 20%-60%。

而股价的上涨也是必然的。2025 年初至今,海力士股价暴涨约六倍,另一家韩国芯片巨头三星电子股价累计上涨近四倍。

连带着韩国股市 KOSPI 指数首次站上 6000 点大关,韩国股市总市值突破 3.76 万亿美元,自 2025 年初以来增加约 2.23 万亿美元,先后超过德国与法国股市,历史性跻身全球前十,升至全球第九位。2026 年以来,该指数累计涨幅接近 45%,成为全球表现最优的主要股票市场之一。

韩国这个弹丸之地,长期因估值偏低被海外基金冷落的韩国股市,如今已成为全球资本市场的焦点,也带走了韩国原本那些为加密疯狂的年轻人的注意力。

重新定价三星与海力士

在消费电子时代,以苹果公司为代表的产业范式统治了二十年。

作为苹果最大代工方的富士康,在中国雇佣超过 140 万工人,位于「微笑曲线」的底部。设计、品牌、销售占据曲线两端,利润向上翘起。利润分配因此呈现出稳定结构:下游(整机/平台)吃肉,上游喝汤。毕竟上游供应商众多,可替代性强;产品定义权掌握在品牌厂手中;需求集中在终端;切换成本低。

不少中国制造商都以「苹果配件制造商」为荣,但在投资角度来说,能买苹果,不买富士康,是一个共识。

但当技术高度集中、扩产速度慢、下游强依赖、短期无替代路径这四条同时出现,上游就会从「配件供应商」变成「系统瓶颈」。上游反而掌握定价权。

这正是当前 AI 产业,HBM(高带宽内存)赛道发生的事。

过去十多年,半导体行业默认一个前提:算力瓶颈在计算芯片本身。但大模型训练打破了这个认知。当参数规模从几十亿走向万亿级,GPU 发现一个更现实的问题:算得再快,也要有数据喂进去。HBM(高带宽内存)决定了 GPU 能否满血运行;集群效率是否拉满;单位算力成本能否下降。它成了 AI 芯片的「血管系统」。

GPU 越先进,对存储的依赖越深。以英伟达为例,从 A100 到 H100,再到 H200 与后续路线,每一代 GPU 绑定的 HBM 容量与带宽都在阶梯式上升。算力翻倍,HBM 用量几乎同步翻倍。HBM 成本在整卡 BOM 中的占比越来越高。

而全球真正具备大规模量产能力的玩家屈指可数:三星电子、SK 海力士、(规模相对较小的)美光科技。苹果需要三星,英伟达需要海力士。

当需求指数级增长而供给无法迅速释放,价格弹性会被无限放大。在传统 PC 时代,CPU/GPU 拿走大头利润,存储强周期、弱议价。而在 AI 服务器时代,HBM 成了不可替代组件。当一个元件同时具备不可替代性和供给受限,也就意味着拥有绝对的定价权,它几乎必然获得超额利润。

重新定价三星和 SK 海力士,成为了包括韩国在内的大部分金融市场的主线。这条主线的诱惑力甚至超过了加密。

韩国散户一头扎进半导体

如果你在 2023 年、2024 年深夜打开韩国年轻人的聊天窗口,比特币绝对是频繁出现的话题。长期以来,韩国一直是全球最具散户驱动力的加密货币市场之一,扮演着举足轻重的角色。

而 2026 年,是 LUNA 暴雷的第四年,上一个让韩国得到金融行业巨大注意力的 Do Kwon,已经被判处了 15 年监禁。这一个丙午火马之年,是一个强火之年,AI 行业仍在大爆发,地理位置属火的韩国显然火气过旺,

当律动小编最近打开 Naver 的投资论坛贴吧时,多数都是「삼성전자」和「SK하이닉스」。三星和 SK 海力士。

曾经热衷于波动性较高的山寨币的韩国投资者,如今正将资金重新配置于海内外股票,特别是人工智能和机器人相关股票。

根据彭博社统计,韩国本土加密货币交易平台 1 月份的交易量,同比锐减约 65%。与之形成鲜明对比的是,作为韩国股市核心基准的 KOSPI 同期交易额激增 221%。证券公司的保证金余额已突破 30 万亿韩元(约合 208 亿美元)。

韩国年轻人的投机本心并未改变,但是他们转移了阵地。

这个迹象早在 2025 年年底就有所显现。

2025 年 Upbit 的交易量相较 2024 年同期下跌 80%,比特币韩元交易对的活跃度远不如往年;反而是韩国股市热火朝天,KOSPI 指数年内大涨超 70%,持续创下历史新高。在 Kakao Talk、Naver 论坛上,曾经天天讨论山寨币的散户,如今都在谈论「AI 半导体概念股」。

这种迁徙,也与政治氛围产生了微妙共振。现任总统李在明在竞选期间就高调提出「KOSPI 5000」的目标。坊间流传,他年轻时曾反复在股市亏损,「被割韭菜」的经历成为其推动金融改革的动力。

此外李在明非常清楚一件事:股市能不能上 5000,最终还是取决于企业盈利能不能上台阶。而韩国股市权重高度集中在科技与半导体龙头,因此他把重点押在这些行业上。

上任后,他迅速释放强烈的资本市场友好信号:成立「KOSPI 5000 特别委员会」;推动商法修正案;强化股东权益平等化规则;强化董事会问责。上任第八天,他就专程访问韩国交易所。目标只有一个: 让韩国居民的钱,长期留在股市。

至于韩国股市能上涨到什么程度,也有一部分分析认为除了 AI 赛道的影响之外,政界方面也会希望上涨趋势延续到今年 6 月的地方选举前夕。

这样的氛围也深深影响到了还在币圈的流动性。

2026 年 2 月 11 日,Lighter 交易所推出全球首批韩国股票链上永续合约,标的包括三星电子、SK 海力士、现代汽车以及 KOSPI 指数,杠杆高达 10 倍。几天后,Trade XYZ 上线三星与海力士,同样十倍杠杆。

这也是一个极具象征意义的画面,曾经承载山寨币狂欢的交易平台,开始承载韩国股票。

毕竟,在这个 AI 重塑世界的年代,半导体,比山寨币更性感。

24H热门币种与要闻|韩国国税局泄露助记词导致480万美元资产被盗;OpenAI与Amazon宣布战略合作(2月28日)

1、CEX 热门币种

CEX 成交额 Top 10 及 24 小时涨跌幅:

  1. BNB: -2.27%
  2. BTC: -2.91%
  3. ETH: -5.57%
  4. SOL: -5.56%
  5. XRP: -3.42%
  6. DOGE: -3.90%
  7. PEPE: -4.69%
  8. TRX: -1.02%
  9. ZEC: -8.28%
  10. PAXG: +1.94%

24 小时涨幅榜单(数据来源为 OKX):

  1. SAHARA: +54.72%
  2. ATH: +12.53%
  3. WET: +16.04%
  4. ZKJ: +9.04%
  5. AIXBT: +8.19%
  6. FLOW: +6.61%
  7. DEGEN: +6.45%
  8. ORBS: +6.28%
  9. CHZ: +6.21%
  10. YB: +6.88%

24 小时币股涨幅榜单(数据来源为 msx.com):

  1. Dell Technologies Inc. – MSX: +21.33%
  2. Block, Inc. – MSX: +16.34%
  3. NetFlix Inc – MSX: +13.13%
  4. ProShares Ultra Silver – MSX: +11.19%
  5. ProShares UltraShort Ether ETF – MSX: +10.34%
  6. EchoStar Corporation – MSX: +7.96%
  7. T-Rex 2X Inverse NVIDIA Daily Target ETF – MSX: +7.18%
  8. MARA Holdings, Inc. Common Stock – MSX: +6.39%
  9. T-Rex 2X Inverse MSTR Daily Target ETF – MSX: +5.84%
  10. ProShares UltraShort Bitcoin ETF – MSX: +5.72%

2、链上热门 Meme Top 5(数据来源为 GMGN):

  • kobot
  • NEKA
  • ELON MUSK
  • SEEKER
  • BLUECOLLAR

头条

韩国国税局因在新闻稿中泄露助记词导致480万美元资产被盗

韩国国税局在 2 月 26 日的新闻稿中意外发布了包含 Ledger 钱包手写助记词的未打码照片,导致约 480 万美元(约合 64 亿韩元)的资产被黑客窃取。链上数据显示,相关钱包中的 400 万枚 PRTG 代币随后被转移至匿名地址。专家批评韩国税务部门对网络安全缺乏基本认知。

OpenAI与Amazon宣布战略合作,Amazon将向OpenAI投资500亿美元

OpenAI 与 Amazon 宣布多年期战略合作,Amazon 将向 OpenAI 投资 500 亿美元(首期 150 亿美元)。双方将联合开发由 OpenAI 模型驱动的有状态运行时环境,通过 Amazon Bedrock 向 AWS 客户提供,AWS 将成为 OpenAI Frontier 平台的独家第三方云分发提供商。OpenAI 承诺通过 AWS 基础设施使用约 2 吉瓦的 Trainium 算力。

多国发布撤离中东提醒

地缘政治风险急剧升温:美国务院下令非紧急外交官撤离以色列,并要求撤离驻伊拉克大使馆非必要人员;加拿大、哈萨克斯坦、中国外交部相继发布提醒要求公民撤离或暂勿前往伊朗;英国已暂时撤离驻伊朗工作人员;法国建议本国公民不要前往以色列和约旦河西岸。

行业要闻

摩根士丹利申请银行牌照,加码数字资产托管与质押业务

摩根士丹利已申请设立新的国家信托银行牌照,以开展数字资产托管业务,并计划为投资客户提供质押(staking)和交易服务。相关申请由 Morgan Stanley Digital Trust 于 2 月 18 日提交至美国货币监理署(OCC)。此前该行已申请推出现货比特币和 Solana ETF 产品,并计划在今年推出自有数字钱包。

美国明尼苏达州提出全面禁止加密货币ATM机法案

明尼苏达州众议员 Erin Koegel 提出 HF 3642 法案,拟全面禁止在该州运营加密货币自助终端,将废除 2024 年制定的监管框架。FBI 数据显示,2025 年 1 至 11 月涉及比特币 ATM 的损失超 3.335 亿美元,60 岁以上老年人占大多数。若法案通过,明尼苏达州将成为美国首批全面取消实体加密货币终端的州之一。

项目要闻

Solana推出Solana Payments,提供实时支付模拟器与开发者文档

Solana 正式推出 Solana Payments,允许开发者访问实时支付模拟器、开发者文档和案例研究,以便在链上开始构建支付应用。

某地址过去4天通过NEAR Intents增持2000枚XAUT,价值1040万美元

据 Lookonchain 监测,某地址(0x83C0…Dc1)在过去 4 天内通过 NEAR Intents 跨链 5263 枚 ETH(价值 1040 万美元),并将其全部兑换为 2000 枚 XAUT(Tether 黄金代币)。

投融资

美国金融科技初创公司Dots完成890万美元A轮融资,Y Combinator参投

美国金融科技初创公司 Dots 完成 890 万美元 A 轮融资,由 DCM 领投,Y Combinator 参投,总融资额超过 1480 万美元。Dots 为现代平台构建支付层,每月处理超过 1.5 亿美元付款,已向全球超过 100 万名零工、创作者和承包商转移超过 15 亿美元资金,去年营收增长超 400%,并已于 2025 年实现盈利。该公司已支持 USDC、USDT、比特币和以太坊的加密货币支付功能。

人物声音

特朗普下令:所有联邦政府机构将立即停用Anthropic

美国总统特朗普宣布指示美国政府所有联邦机构立即停止使用 Anthropic 的技术,对于已在使用 Anthropic 产品的机构将有六个月的逐步淘汰期,并警告 Anthropic 若不配合将动用总统全部权力,并面临重大民事和刑事后果。

特朗普:对与伊朗的谈判不满意

美国总统特朗普表示,美方对与伊朗的谈判不满意,要求伊朗停止铀浓缩,但伊朗未给出满意答复。特朗普同时表示,不担心袭击伊朗对油价的影响。

Coinbase法务负责人批评州监管机构误导预测市场监管问题

Coinbase 法务副总裁 Ryan VanGrack 表示,美国部分州政府在限制预测市场业务时”误导公众”,错误解读联邦法律。他强调《商品交易法》已明确赋予 CFTC 对衍生品市场的专属管辖权,各州试图将体育事件合约排除在衍生品定义之外缺乏法律依据,将全国性衍生品市场置于”50 个不同监管机构的拼凑体系”下将损害市场稳定性。

CZ评Block裁员:要么全面拥抱AI,要么面临被替代

Binance 创始人 CZ 就 Block 大规模裁员并加码 AI 战略一事发表评论,表示企业若不积极拥抱人工智能,最终可能面临被技术取代的风险。

The ETF Store总裁:现货比特币ETF投资者整体持仓稳定,近三日净流入超10亿美元

The ETF Store 总裁 Nate Geraci 表示,在近期比特币价格回调期间,现货比特币 ETF 投资者整体持仓表现相对稳定。数据显示,自比特币创历史新高以来,现货比特币 ETF 累计净流出约 65 亿美元,但相较于 2024 年 1 月以来累计吸引的 550 亿美元净流入,流出比例相对有限。过去三日已录得超 10 亿美元净流入。

一场被加密交易员干预的罗马尼亚总统选举

原文作者:Simona Weinglass,彭博社

原文编译:Saoirse,Foresight News

在现实世界里,Bogdan Peschir 是一名 36 岁的加密货币交易员,来自特兰西瓦尼亚童话般的小城布拉索夫。从他家阳台望去,红顶房屋、哥特式教堂以及坦帕山上的四季更迭尽收眼底。而在 TikTok 上,他是 Bogpr,罗马尼亚平台内最大的「打赏大佬」。

Peschir 尤其喜欢给主播花钱。如果你在 TikTok 直播,并且做了些能吸引他注意、获得他认可的事 —— 比如跳进运河、或是后空翻 —— 他可能就会观看,并给你送出划过屏幕的动画礼物。这些礼物单价从几美分到几百美元不等,收到的人可以把它们兑换成现金。在这个量级上,数字礼物早已不只是陌生人的点赞。

Peschir 不停地打赏,粉丝数也逼近 20 万。持续的消费让他不断解锁更炫酷、更昂贵的礼物:比如虚拟雷霆猎鹰、火凤凰。2024 年秋天,他升到了 TikTok 最高的 50 级,坐稳了欧洲最顶级打赏用户之一的位置。他还获得了一项稀有特权:可以向他认可的主播送出翱翔的动画天马。这是一种很特别的名气,但罗马尼亚检察官表示,这种影响力极具威力。他们逮捕了 Peschir,指控他利用金钱与声望,帮助一名特立独行的极右翼候选人,在 2024 年 11 月的罗马尼亚总统大选第一轮中胜出。

这位候选人 Călin Georgescu 几乎是一夜逆袭。大选前三周的民调显示,他支持率仅 1%,连参加全国主要电视辩论的资格都没有。可他却在首轮拿下 22.9% 的选票,超过其他 12 名对手。三天之内,罗马尼亚最高国防委员会宣布大选遭到外部干预。官方解密了五份经过部分删改的情报文件,指控有「国家行为体」介入投票。德国和美国直指这个国家就是俄罗斯。

整套操作都在线上完成,主要通过 TikTok。数万个虚假账号营造出 Georgescu 人气爆棚的假象,把他推上所有人的信息流。据法国政府一份报告显示,标签 #calingeorgescu 在 TikTok 上七天内被浏览 7320 万次 —— 对一个 1900 万人口、约 900 万使用 TikTok 的国家而言,这是前所未有的热度。检察官称,Peschir 也参与其中:他把打赏转向推广 Georgescu 的创作者,并给支持该候选人的内容点赞、评论。他在给熟人的短信里写道:「我在这里尽我所能给他增加曝光。」

Cǎlin Georgescu 在赢得罗马尼亚总统选举第一轮投票两天后,距离他的胜利被宣布无效还有 10 天。摄影师:Andrei Pungovschi / 盖蒂图片社

检察官怀疑,这些行动对俄罗斯扶持 Georgescu 上台的整体计划至关重要,甚至可能是协同行动。他们称,Peschir 在推高 Georgescu 支持率上的作用是「决定性的」。在 Georgescu 被取消资格后当选的罗马尼亚总统 Nicușor Dan,也曾公开点名批评 Peschir。但 Peschir 至今未被正式起诉。他表示政府的说法纯属无稽之谈:他只是喜欢把自己独立赚到的钱大方地打赏给 TikTok 网红,而他恰好是 Călin Georgescu 的粉丝。

对于 1944 至 1989 年曾处于亲苏独裁统治下的罗马尼亚来说,克里姆林宫操纵选举的说法格外敏感。罗马尼亚当局的应对力度,在同类事件中极为罕见。2024 年 12 月,罗马尼亚宪法法院宣布选举结果无效,理由是违反选举法:一是「不透明使用」数字技术与人工智能,二是 Georgescu 的竞选资金来源未申报。法院宣布 2025 年 5 月重新选举,并禁止 Georgescu 参选。

2025 年 3 月,Peschir 被捕的场面一度轰动。他戴着帽子、口罩和墨镜走进布加勒斯特警察总部,在电视镜头前不情愿地摘下,露出利落的发型和瘦削棱角分明的脸。检察官称其罪名包括「以电子手段贿赂选民」,并申请在完善指控期间将他羁押。大约一个月后他被释放。此后,一架警用无人机在他家阳台外盘旋了数月,他新买的每一台笔记本电脑都被警方没收。

检察官称,在大选前的 10 个月里,Peschir 在 TikTok 礼物上花费近 90 万美元,打赏给 250 多名罗马尼亚网红。其中最后 31 天,他向支持 Georgescu 的账号送出价值 38.1 万美元的礼物。政府称这是未申报的非法竞选捐款。

Peschir 极力否认自己有罪。「政府没有拿出任何一条证据,」他在给《彭博商业周刊》的邮件中说,「这完全是编出来的故事,只为给取消选举找理由。」他否认受莫斯科指使,称「除了上帝,没人能指挥我,而且我已经好几年没从任何人手里拿过一分钱。」

警方表示案件仍在调查中。《商业周刊》看过罗马尼亚情报部门的报告、以及长达百页的 Peschir 短信记录,并与他进行过交谈和邮件往来。这些短信尤其像是一扇窗,让人窥见社交媒体助选的诡异世界。这个性格孤僻的人,意外地成了一场可能是 21 世纪最成功的俄罗斯选举干预行动的标志性人物。

Bogpr 至少从 2023 年就在 TikTok 活跃,但真正爆红是在 2024 年 3 月 —— 大选前 8 个月。当时他给罗马尼亚歌手 Nicolae Guță 送出了价值数万美元的礼物。据 Peschir 自己说,他因此在国内得到了「TikTok 之王」的绰号。

TikTok 的经济模式围绕平台内购买的虚拟币展开。在罗马尼亚,一枚币略高于 1 美分。Peschir 可以花 1 枚币买一朵虚拟玫瑰,3 万枚币买一头狮子,44999 枚币买一个「宇宙」。(他是否买过价值 42999 枚币的天马礼物不得而知。)收到礼物的人可以把它们换成虚拟钻石,再兑换成真钱 —— 大约是打赏者花费的一半,另一半作为佣金归 TikTok 所有。(公司拒绝透露具体佣金比例。)

最初几个月,Peschir 给主播们的打赏看上去和大选几乎无关。他会回应捐款求助,比如身患绝症孩子的父母;他给做对口型、不说话的年轻女主播打赏;也给只是拍自己开车、劈柴的人送礼物。

「我会直播、穿裙子、扮演 NPC—— 游戏里的非玩家角色 —— 来吸引他注意,」罗姆族嘻哈歌手 Gheorghe-Daniel Alexe(网名 Bahoi)说。据检察官称,他总共收到 Peschir 价值 2400 美元的礼物。Alexe 说,别人也会打赏,但 Peschir 完全是另一个级别。

几乎没有 TikTok 创作者知道 Peschir 的真名和长相。Alexe 回忆,他很少透露自己的事,只说他信上帝,把送钱当作最大的快乐。「他说,『我钱太多了,没什么能打动我,因为没有东西能刺激我,』」Alexe 转述,「只有给予能刺激我。」

Peschir 这一代人成长于社会剧烈转型期。1989 年,齐奥塞斯库政权与铁幕一同崩塌,结束了二战后苏联占领时期扎根的共产主义独裁统治。罗马尼亚向西方开放,2004 年加入北约,2007 年加入欧盟。随后多年,罗马尼亚经济腾飞,从一个以弃儿闻名的国家,变成仅次于波兰的东欧第二大经济体。如今的布加勒斯特和许多欧洲首都一样,有街头艺人、精品咖啡馆和联合办公空间。但仍有大量罗马尼亚人被甩在身后。据欧盟统计,近 30% 的人面临贫困或社会排斥风险,在欧盟内比例高居第二。

罗马尼亚极右翼势力早在 2010 年代初就在互联网上冒头。布加勒斯特智库 GlobalFocus Centre 主任 Oana Popescu-Zamfir 说,这些群体包括极端足球迷、嘻哈爱好者、反 LGBTQ 活动人士以及主张罗摩统一的人。他们逐渐靠拢一个名为「罗马尼亚人联盟」(AUR)的新政党 —— 民族主义、怀旧,批评者担心其带有威权色彩,核心主张是拥抱传统与基督教。

Georgescu 曾是 AUR 成员,秉持类似世界观,还带有个人特色。他称乌克兰是「虚构国家」,把二战前数十年里杀害犹太人和政治对手的极右翼组织「军团运动」头目称为「英雄」,说他「用一个目标、一种信念、民族认同和罗马尼亚人的纯洁团结了数万人」。他还预言未来人类会用心电感应交流,并曾声称自己见过外星人。(Georgescu 未回应本刊置评请求。)

在主流政治圈,Georgescu 被视作怪人。但在 TikTok 上,他的形象截然不同。一段视频里,他在结冰的湖里游泳,展示结实的肩臂;另一段里,他穿着传统刺绣衬衣骑白马。他自称「农民的儿子」「民族之魂」,宣称罗马尼亚现任领导层腐败,把国家卖给外国公司。他说自己是这个国家对抗想要摧毁基督教和罗马尼亚独特身份的全球主义势力的最后希望。Georgescu 的意识形态被宽泛称为「主权主义」,把普通人与精英对立、民族国家与欧盟北约对立、传统与进步主义对立。

这番言论深深打动了 Peschir。他在短信里写道:「我觉得这个人是上帝派来的。现在我们罗马尼亚有机会了。」

毫无疑问,2024 年 11 月罗马尼亚大选前几周,怪事接连发生。罗马尼亚选举机构员工的密码遭泄露,出现在俄罗斯黑客论坛。罗马尼亚情报报告显示,超过 8.5 万次网络攻击瞄准选举基础设施,看似来自 33 个国家,但报告称这很可能是 IP 伪装制造的假象。

显然,有一个或多个强大势力试图颠覆罗马尼亚大选,同时又试图掩盖痕迹。

据法国媒体 Mediapart 报道,罗马尼亚情报部门私下告知法国同行,他们相信这些攻击由俄罗斯协调。报告称,罗马尼亚已将其中一起攻击追溯到俄罗斯对外情报局(SVR)旗下黑客组织 APT29(又称「舒适熊」)。

2025 年 10 月,总统 Dan 终于公开表示,政府已将包括 Georgescu 失控的社交媒体造势在内的所有干预行为溯源至俄罗斯。10 月 2 日,Dan 在哥本哈根向欧洲领导人提交了罗马尼亚的中期调查结果。

总统称,俄罗斯的行动最早始于 2019 年,当时一家俄罗斯公司开始对罗马尼亚人进行社会画像。几年后,大量罗马尼亚 Facebook 群组突然涌现,主题是替代医学、宗教、菜谱等,名字诸如「唯有真神」「罗马尼亚之美」。Dan 称,这些看似无害的群组,目的是对罗马尼亚不同人群测试不同舆论话术。

罗马尼亚调查显示,俄罗斯数字营销人员最终锁定了四大主题:「罗马尼亚人对身份认同、怀旧、阴谋论、宗教和替代医学类叙事最买账」,罗马尼亚总检察长 Alex Florenta 在 Dan 出访哥本哈根两周前的新闻发布会上说。

比如,许多群组里出现看起来是 AI 生成的罗马尼亚人,声称自己不为住在乡下感到羞耻;还有一些是朴实的罗马尼亚人,常常失去亲人,却仍在庆祝生日。

随着 2024 年大选临近,许多这类群组在菜谱、励志语录和普通人的感人故事之外,开始发布支持 Georgescu 的内容。与此同时,TikTok 上涌入海量视频和图片。罗马尼亚方面称,主要来源之一是一个名为 Propagatorcg 的 Telegram 群组,管理员集中管理 Georgescu 的宣传素材,分发给志愿者,并详细指导他们使用什么标签、如何编辑视频、图片和梗图,让 TikTok 算法将其判定为原创内容。

随后,就在数百名网红发布 Georgescu 相关内容时,竞选行动的第三部分启动:机器人账号。投票前两周,2.5 万个此前几乎沉寂的 TikTok 账号突然活跃,开始大量互动支持 Georgescu 的内容。罗马尼亚电信监管机构 Ancom 副主席 Pavel Popescu 说,这些账号拥有独立 IP 地址,模拟移动设备不断切换位置,和真实手机一模一样。这让它们很难被识别为机器人,也让 Georgescu 的互动数据在 TikTok 算法看来格外真实。

「谁都能买 2.5 万个机器人给自己点赞,差别不大,」Popescu 说,「但当你有 2.5 万个活跃账号,走到哪儿跟到哪儿、一开播就涌进直播间,那就完全不一样了。」

通常,一个 1 万粉丝的账号开播,可能只有 500 人同时在线。但 Georgescu 的直播观看人数,远超出他粉丝量本该有的水平。「很快,Georgescu 就出现在每个人的信息流里,然后像滚雪球一样爆发。」Popescu 说。机器人出现后不久,Georgescu 就成了全球 TikTok 第九大热门趋势。

Peschir 被捕时,检察官指控他支持 Georgescu 的行动分为两个阶段:前几个月,他靠打赏在 TikTok 积累人气与粉丝;接近大选首轮时,他开始点赞、转发 Georgescu 的视频和梗图。以 Peschir 的名气和粉丝量,这些内容会自动扩散。当 Bogpr 进入直播间,用户会像见到明星一样兴奋。当他送出狮子、宇宙这类大礼,他的 ID 会随动画出现在屏幕上,主播常常中断直播点名感谢。他的慷慨名声传开,很多主动联系他的人都提到他支持 Georgescu。

「你能给我点钱吗?我什么都愿意做,」大选前一周,刚出狱的 TikTok 用户 Cristian Gunie 给 Peschir 发短信,「我可以在街上发 Georgescu 先生的传单,从早站到晚。」

「你好,如果你直播做这个,我会在直播间支持你。」Peschir 回复。他只送了他一个礼物:一架飞机,价值 48.88 美元。

Peschir 和他资助的网红的很多短信对话里,存在明显的错位:网红们说得直白,仿佛收钱为 Georgescu 助选是天经地义;而 Peschir 的措辞则谨慎得多。

Bogdan Peșchir —— 在 TikTok 上的 20 万粉丝称他为 Bogpr ——被护送前往布加勒斯特总检察院总部。摄影师:Cristian Nistor / 罗马尼亚国家通讯社图片

网名为 Costelusclejeanioficial10 的 Costel Niculae,14 岁杀人后入狱 22 年。他的 TikTok 账号内容是监狱故事、唱歌和满口脏话的人生感悟。

大选前 6 天,Niculae 给 Peschir 发消息,说已经好几天没收到他的消息了。「你不打算带我参与投票活动吗?」他写道,「我可以在我这边的社区召集很多人,还有视频证据。」

「我没有『带』任何人做任何事,」Peschir 回复,「我只是告诉人们我认为对国家好的事。我不会花钱雇人做事。」

Niculae 很困惑:「我不明白。你为什么把我晾在一边?我做错什么了?」

「我没有晾着你,」Peschir 回答,「做你觉得对的事就行。」几番来回后,Peschir 再次强调:「没有任何付钱的计划。」他总共给 Niculae 送了价值 4207.37 美元的礼物。

如果 Peschir 的短信听起来像是查过选举法,那是因为他真的查过:警方在他电脑里发现搜索记录,包括「选举贿赂」和罗马尼亚选举财务法《334/2006 号法》。在罗马尼亚,花钱买票、候选人接受未披露资金支持均属违法。检察官认为,即便没有明说,这种交换关系也是心照不宣的。

Peschir 拒绝谈论这些短信,称可能涉及即将到来的庭审,不便讨论。但他说自己是真心喜欢 Georgescu,希望他赢,而搜索选举法正是为了不违法。「这种指控简直像是奥威尔小说里的情节 —— 警察国家在有明确相反证据的情况下,指控你犯『思想罪』,」Peschir 在邮件中写道,「荒谬至极。」

跨境金融调查可能需要数年时间,罗马尼亚检察官又以保密著称。这或许可以解释,为什么检方和官员很少公开表态,只是偶尔暗示 Peschir 对自己在 TikTok 豪掷千金的解释令人难以置信。(电信监管官 Popescu 的话说:「谁会自己掏 100 万美元,去支持一个凭空冒出来的人?」)在文件中,检察官称,Peschir 刻意避免对 Georgescu 支持者表现出钱权交易,恰恰证明他就是在这么做。他们称,他在竞选季开始前半年多的 TikTok 打赏,全都是计划的一部分:他在拉拢人进入自己快速扩张的网络,用法庭文件的话说,是「制造一种依赖,并在竞选期间加以利用」。

Peschir 说,他那些与政治无关的打赏,只说明他在 TikTok 上兴趣广泛。他的律师 Cristian Sirbu 称,委托人不仅给 Georgescu 的支持者打钱,也给其对手的支持者送过礼。Sirbu 指出,Peschir 明确告诉过别人,他给钱不是出于政治目的。

「但法官根本不听,」Sirbu 提到去年 3 月听证会上的一名法官时说,「他说,即便(Peschir)告诉别人不要跟着做,实际上也存在潜意识的暗示让他们跟着做。这该去看精神科医生了。我都开始问自己,我是不是该去精神病院检查一下。」

政府还称,Peschir 被捕后在加密货币账户中被发现的约 700 万美元,「与其公司经营活动对应的生活水平不相符」。这是政府最接近指控 Peschir 存在账外收入、或 TikTok 打赏资金并非自有资金的表述。

但目前对 Peschir 的指控,并未涉及资金来源。直到 2023 年,他在一家名为 BitXatm 的比特币 ATM 公司工作近十年。此后,他自称全职做加密货币交易。「我的大部分投资都在公开去中心化平台上完成,任何具备区块链基础知识的人都能轻松验证。」他说。

Peschir 的案件,是针对 Georgescu 幕后支持者更大调查的一部分。Georgescu 自赢得首轮又被取消资格后,一直受到严密审查。他被控美化军团运动(罗马尼亚法律禁止),并在选举结果被废除后涉嫌密谋推翻政府。2025 年 10 月,罗马尼亚总检察长证实,已向至少三个外国寻求协助,调查 Georgescu 的竞选资金来源。

罗马尼亚总统 Dan 去年秋天承认,政府针对 Peschir 的定罪仍有困难。「我们知道(社交媒体影响力操作)是怎么实施的,」他说,「我们知道,部分线索 —— 无论是虚假账号还是付费网络广告的代理公司 —— 都有证据指向俄罗斯。我们不知道的是,是谁设计了整套策略。同样,我们对资金流向……Bogdan Peschir 相关的一切,也知之甚少。」

Peschir 被捕已近一年。一名警方消息人士告诉《商业周刊》,案件仍在调查中。他已回家,可以自由出行,也有了新笔记本电脑替代被没收的那些。他说自己正通过加密货币交易努力回血。他形容自己是工作狂、内向的人,「过着非常平静、安静的生活」,大部分时间待在办公室。「我仅有的一点空闲时间,会去教堂、陪宠物、看书,或者深夜开车放松。」他说,在 TikTok 上打赏只是另一种解压方式。

2024 年 12 月,罗马尼亚政府将 TikTok 提交欧盟委员会,调查其是否尽到足够义务阻止平台被操纵。调查结果至今未公布。

TikTok 承认存在大选操纵企图,但不认同罗马尼亚当局对操纵行动的描述。在给《商业周刊》的邮件中,TikTok 发言人表示,公司在 2024 年 11 至 12 月打掉了多个针对罗马尼亚的操纵网络,这些网络并非只支持 Georgescu。「考虑到支持的候选人范围广泛,断言 Călin Georgescu 是 TikTok 非真实活动唯一受益者并不准确,也无法衡量不同候选人从中获得的相对收益差异。」发言人说。

但 Dan 直指唯一对手。「我们正面对俄罗斯对欧洲国家的信息攻击,」他在 10 月表示,将俄罗斯涉嫌颠覆罗马尼亚大选的行为定义为混合战争。

这个词指国家之间不涉及暴力侵略的间接敌对行为,旨在从内部颠覆目标。西方政府最常将这一策略归咎于俄罗斯,指控其干预选举、破坏基础设施、支持政变等。俄罗斯则每次都否认参与。

在支持政府立场的人看来,越是难以证实,越说明阴谋者掩盖痕迹做得好。而在怀疑者看来,这反而说明所谓阴谋只是阴谋论。

取消选举的史无前例的决定,让许多罗马尼亚人不满。仅次于 Georgescu 获得第二名、原本有望在决赛圈对阵他的主流候选人 Elena Lasconi 称,取消选举「击碎了民主的核心 —— 选票」。2025 年 1 月,数万人在布加勒斯特游行,有人举着写有「民主」的棺材。

一度,罗马尼亚将 Georgescu 踢出竞选的决定看起来适得其反。另一位主权主义候选人 George Simion 宣布参选。和 Georgescu 一样,他对欧盟及其对乌援助持怀疑态度,也称俄罗斯不对北约构成威胁。Georgescu 公开支持他。

在这位候选人短暂的选举胜利过去两个月后,他被警方带去问话当天,他的支持者们聚集在一起。摄影师:Alex Nicodim / 阿纳多卢通讯社

2025 年 5 月重选首轮,Simion 得票 41%,远超当年 Georgescu 的 23%。他的决赛对手是 2020 年起担任布加勒斯特市长的数学家、活动人士 Dan。全球多家媒体预测 Simion 将获胜。5 月 7 日路透社标题:《罗马尼亚极右翼领跑者 Simion 在决选前民调领先》。罗马尼亚货币列伊对欧元跌至历史低点,显然反映出投资者对 Simion 经济政策的担忧。

TikTok 上,Simion 有 130 万粉丝,Dan 只有 35 万。Simion 发自己和工人、在教堂的视频;Dan 发自己在布加勒斯特享受都市生活、逛餐厅、和伴侣分担家务的内容。Simion 谈为罗马尼亚人恢复尊严与正义;Dan 解数学题、解释如何平衡预算。Simion 要让罗马尼亚人加入伟大的历史运动;Dan 谈法治与自由主义。

仍在接受欧盟调查的 TikTok,在决选期间对平台可疑活动的应对明显更积极。罗马尼亚视听委员会(监管广播电视)国务秘书 Mircea Toma 说,TikTok 将罗马尼亚语审核人员翻倍,并与监管机构更紧密合作。「我们一标记内容,几分钟内就能删除,」Toma 说,「以前根本找不到人。」

5 月 18 日投票日,罗马尼亚选民再次带来惊喜。Dan 以 53.6% 对 46.4% 击败 Simion。当晚 9 点结果出炉后,大批民众聚集在布加勒斯特 Cișmigiu 公园附近的 Dan 竞选总部外。投票率达到创纪录的 65%,而被废除的首轮投票率仅 53%。人群高呼「欧洲,欧洲」「法西斯下台」,许多人挥舞欧盟旗帜。

俄罗斯属意的候选人输了,但 Georgescu 式的政治思潮显然留了下来。「我们的社会比以往任何时候都更加极化。」罗马尼亚记者 Victor Ilie 说,「因为我们取消选举又重选,所有投给 Simion 和 Georgescu 的人,都不认为 Nicușor Dan 是合法总统。而另一边,投给 Dan 的人因为极右翼没赢而欣喜若狂,以一种极端的方式崇拜他。这两个群体已经不再交流。」

当然,坚信 Georgescu 才是选举干预真正受害者的人,是 Bogdan Peschir。「罗马尼亚选举之所以必须被废除,是因为『错误』的人赢了 —— 对政治建制来说是错误的。」他说。

被问到为什么认为 Georgescu 能爆红时,Peschir 说,纯粹是因为他有感染力。「我觉得只是因为人们认同他的理念,」他说,「罗马尼亚社会深处渴望改变,人们把他看作局外人。他非常擅长触及那些真正刺痛罗马尼亚的重要问题。」

在某种意义上,这话显而易见。虚假账号发动的病毒式宣传,为 Georgescu 赢得了巨大先发优势,让他抢先进入普通人的手机。而一旦触达受众,很多人真的被说服。虚假的竞选,最终变成了真实的民意。

简街有没有「操纵」BTC?拆解 AP 制度,读懂 ETF 申赎机制背后的定价权博弈

原文作者:Eddie Xin,OSL 集团首席分析师

「他们之前一直都在玩弄我们(They were fcking us the whole time)」。

这句在诉讼后流传于 Reddit 与 CT(Crypto Twitter)的粗口,伴随着超 2400 亿美元清算规模的史诗级空头挤压,将市场的怒火指向了同一个目标:简街资本(Jane Street Capital)。

10 AM,这个过去数月亚洲市场的流动性冰点,随着美国司法部的诉状,终于揭开了冰山一角,一切源于成立于 2000 年的华尔街顶级做市商简街资本(Jane Street Capital),其被指控通过定向在市场中通过 ETF 套利的手段在现货与衍生品盘口之间,利用现货 ETF 的申赎机制(Creation & Redemption),施展了一场长达数月的「障眼法」。

直到一纸诉状将这场争议推向公众视野,围绕 ETF 套利机制与价格发现结构的讨论迅速升温,市场随之剧烈反弹,出现了超 2400 亿美元清算规模的史诗级空头挤压(Short Squeeze)。

但 Jane Street 真的是那个按下压制按钮的元凶么,这是一个至少价值 10 亿美元的问题。

一、Jane Street 是否真的压制了 BTC 价格?

这个问题值得一个准确的回答,首先要明白的最重要的一点是,这其实不只是一个关于简街的问题。

这是一个关于比特币 ETF 架构结构性特征的问题,它同等地适用于生态系统中的每一个授权参与者(Authorized Participant,简称 AP)。仅就贝莱德的 IBIT 而言,这个名单就包括简街资本、摩根大通、麦格理、Virtu Americas、高盛、Citadel Securities、花旗集团、瑞银和荷兰银行。

这些机构的角色确实被外界深深误解了,甚至在经验丰富的行业老兵中也是如此,而在得出任何结论之前,这种误解值得被纠正。

关于 AP,首先要了解的是,它们在 Reg SHO(美国证监会裸卖空监管规则)的监管架构中占据了一个边缘特例。譬如 Reg SHO 要求卖空者在做空之前必须先融券(定位股票),但 AP 凭借其参与申购和赎回的合同权利获得了豁免。

虽然这听起来像是程序性的,但其实际后果是重大的,这意味着任何 AP 都可以随意制造份额——没有借券成本,没有传统意义上与做空相绑定的资金占用,除了商业上的合理期限外,也没有平仓的硬性截止日期。

这就是灰色地带:一个为有序的 ETF 做市而设计的监管豁免,从结构上讲,它与具有无与伦比持续时间的监管套利无法区分。 这种豁免并非某一家公司独有。它是成为 AP 俱乐部成员的先决条件。

二、这种 AP 豁免意味着什么?

通常情况下,如果 IBIT 的交易价格低于其资产净值(NAV),你会预期套利买家介入,用份额赎回比特币,并抹平差价。但任何 AP 本身就是那个套利买家,他们控制着管道,这意味着他们去抹平这个差价的动机,与没有申赎权利的第三方交易台是不同的。

听着很复杂,但通过一个简单比喻就会好理解了:

第一层:什么是正常的「抹平差价」?

假设市面上有一个盲盒(这就是 IBIT 这个 ETF),大家都知道盲盒里面装了一张价值 100 块钱的真实比特币兑换券(这就是资产净值 NAV)。 但是今天市场上大家恐慌,这个盲盒的标价跌到了 95 块钱。

如果出于正常人的逻辑,聪明的商人(套利买家)肯定会疯狂花 95 块钱买入盲盒,然后去找官方拆开,换成 100 块钱的比特币卖掉,白赚 5 块钱差价。

也正因为大家都在抢购盲盒去套利,盲盒的价格很快就会被买盘推高,重新回到 100 块。这就叫「抹平差价」。

第二层:「垄断通道」的 AP

但在比特币 ETF 的真实世界里,普通的交易公司和散户是没有资格去找官方“拆盲盒”的(也就是没有申赎权利),全市场只有几家拥有特权的华尔街大投行(AP)可以做这件事,也就是说,AP 垄断了把 ETF 换成真实比特币的这条唯一通道(他们控制着管道)。

第三层:为什么 AP 不按套理出牌?

如果是一个普通的第三方商人,看到这 5 块钱的无风险差价,肯定立刻动手,但是 AP 不一样,它们会算一笔更精明的账:「反正只有我能拆盲盒,我急什么?如果我故意不把价格拉回 100 块,而是利用目前 95 块的低价假象,去另一个赌场(比如比特币期货市场)做空或者做多,我可能能赚 20 块钱!」

总结成一句话就是:市场原本有一个自动纠错的机制(跌多了就会有人买入套利来抬高价格),但是,因为执行这个纠错机制的「唯一开关」掌握在 AP 手里,而 AP 发现「不纠错、维持差价」能让他们在别的地方赚得更多,所以他们根本没有动力去把价格拉回正常水平。

散户在苦等套利大军来拯救价格,却不知道唯一的套利大军(AP)正在旁边利用这个差价赚其他市场的钱。

三、问题不在简街,而是 AP 的架构

IBIT 的做空风险敞口原则上可以用做多比特币现货来对冲,但这并非必须,只要所选工具保持紧密的相关性即可。

显而易见的替代品是 BTC 期货,特别是考虑到它们的资金效率。这其实意味着,如果对冲工具是期货而不是现货,那么现货就从未被买入,而由于天然的套利买家选择不买入现货,这种价差无法通过天然的套利机制来闭合。 

值得注意的是,现货 / 期货基差本身就是整个基差交易者群体的主题,他们致力于保持这种关系的紧密性。但是对冲工具和标的资产之间的每一次分离,都会引入不纯粹的基差风险(dirty basis risk),这种风险在整个结构中不断叠加——而在压力条件下,基差风险正是市场错位出现的地方。

最后一块拼图涉及 SEC 最近批准的实物申购和赎回(in-kind creation and redemption),在之前的纯现金(cash-only)制度下,AP 被要求向基金交付现金,然后托管人利用这笔现金购买比特币现货,这种购买动作是一个结构性的调节器——它作为申购的机械后果,强制了现货的买入。

实物申赎则彻底消除了这一点,现在任何 AP 都可以直接交付比特币,其获取来源的时间和交易对手都可以由其自行选择:场外交易台(OTC desks)、协商定价、将市场冲击降至最低。

对这种灵活性最宽泛的解读是,AP 可以维持衍生品头寸,旨在收取在空头建立与完成实物交付之间这个时间窗口内的资金费率或波动率利润——同时确保每一个单独的步骤都仍符合合法 AP 活动的定义。

而这恰恰是问题的症结所在,开端看起来像是正常的做市行为,结局看起来也像是正常的做市行为,正是中间过程难以被清晰地归类。 这并不是对任何单一公司的控诉。IBIT 名单上的每一个 AP,进而推及每一个比特币 ETF 的每一个 AP,都在相同的结构框架内运作,享有相同的豁免权,并因此具备相同的理论能力。他们中是否有人以一种游走在协同活动边缘的方式行使了这种能力,这个问题完全属于 SEC 在批准 ETF 时要求签订的「监控共享协议」的范畴。

这些协议是否足以捕捉同时跨越现货、期货和 ETF 市场(甚至包括跨离岸交易场所)的行为,仍然是一个真正悬而未决的问题。

一言以蔽之,简街只是被推到了聚光灯下,真正的问题深埋在比特币 ETF 那套由华尔街老兵亲手设计的底层架构之中,没有哪个 AP 在明确地压制比特币价格,AP 结构所能压制的,是价格发现机制本身的完整性,这可能远远比前者影响更深远。

所以,真正值得问的问题,不是某家特定的公司是否是反派,而是一个为 20 世纪传统金融建立的监管框架,是否适合托管一种 21 世纪「价值在于不受监管机构控制」的新兴资产?

这或许是加密市场进入「大机构时代」必须缴纳的学费,毕竟我们虽然渴望华尔街的流动性灌溉,却并不希望被动接受他们利用监管豁免权构建的黑盒游戏。

这不仅是关于简街的答案,更是关于比特币 ETF 时代的终极追问。

别再用黄金对标比特币了,它现在就是一支高波动的软件股

原文作者:Machines & Money

原文编译:AididiaoJP,Foresight News

大家都问错了问题

比特币从 2025 年 10 月 6 日创下 12.6 万美元的历史高点后,到现在已经跌去了 50%。

黄金却在 2026 年 1 月 29 日创下了 5595 美元的历史新高。

自比特币见顶以来,黄金涨了超过 25%,而比特币的价格被腰斩。

加密货币市场的「恐惧与贪婪指数」在 2 月 6 日跌到了史无前例的 5,这个数字比新冠疫情期间和 FTX 交易所倒闭时还要极端,之后也只是勉强回升到十几。

币圈的评论人士又开始了老生常谈的争论:比特币到底算不算数字黄金?

但这个问题本身就错了,它假设比特币这个资产的身份是固定不变的。而事实上,在不同的宏观经济环境下,比特币的行为模式已经多次发生了明显的变化。2017 年它跟着黄金走,2021 年又跟着科技股走,而从 2024 年底到现在,它和软件股紧紧地绑定在了一起。

对于机构投资者来说,一个更有实际意义的问题是:在当前这种流动性环境下,到底是什么因素在主导比特币的走势?

根据截至 2026 年 2 月的证据,答案是:比特币现在的表现,就像一个高波动性的软件股。至于这到底是因为它们对相同的宏观经济因素敏感而形成的暂时现象,还是说比特币在投资组合中的角色已经被永久地重新定义了,这还需要时间观察,但数据越来越不容忽视了。

这种相关性有多强?持续了多久?

比特币和 IGV(一个追踪软件股的 ETF)之间的关系,在三个不同的时间段里变得越来越紧密:

到 2026 年 2 月下旬,它们 30 天的滚动相关系数已经达到 0.73 左右。更重要的是,这个超过 0.5 的高度相关性已经维持了 18 个多月。这个时间长度,明显超过了通常只持续 3-6 个月的短期风格切换,但还不足以证明是跨越一个完整市场周期(4-7 年)的永久性改变。

最近的这波下跌,让它们的关系更明显了。到 2026 年 2 月下旬,IGV 今年已经跌了大约 23%,比特币也跌了 19-20%。IGV 这个软件股 ETF,正面临自 2008 年金融危机以来最糟糕的一个季度。最近一个月和三个月,比特币和 IGV 的走势几乎同步,意味着它们涨跌的幅度非常接近。在下跌过程中,比特币的波动率大约是软件股的 1.1 到 1.3 倍,这比很多人以为的 2 到 3 倍要低。

有一点需要注意:在市场动荡的时候,不管资产之间有没有实质关系,短期相关性都可能飙升,因为大家的风险偏好会同时下降。但这次的高度同步已经持续了超过 18 个月,这说明背后有比随机波动更实质的东西。不过,这本身并不能证明谁导致了谁,也不能证明这种关系会永远持续下去。

2025 年:对「避险资产」身份的一次大考

如果说有什么年份能检验比特币是不是真的能对冲货币贬值的风险,那 2025 年就是。那一年财政扩张在加速,美元在走弱,地缘政治风险在升级,通胀一直降不下来,市场对美联储降息的预期也越来越强。

这完全应该是比特币展现其「数字黄金」属性的理想环境。但自 2025 年 10 月以来发生的事情,给出了不同的答案:黄金从 4400 美元涨到了 5595 美元的历史新高,而比特币却从 12.6 万美元跌到了 6 万多美元。这两种被赋予了相同「抗通胀」功能的东西,在最有利于它们发挥这种功能的时候,却走出了完全相反的方向。结果我们看到:

黄金在 2026 年 1 月 29 日创下了 5595 美元的历史新高。各国央行在 2025 年买了 863 吨黄金,这是连续第三年大举买入。但没有任何一家央行买入了比特币。

资金流向的巨大差异,是对「数字黄金」论最有力的反驳:当那些大机构和主权基金真的需要避险,来应对比特币本应能保护他们免受伤害的那种宏观环境时,他们用超过三比一的资金比例,选择了黄金。

这当然不是说比特币以后永远不会成为避险资产。只是说在当前这个时间点,基于现有的投资者结构、市场状态和流动性环境,它还做不到。在 2025 年,比特币和软件股都只带来了微薄的个位数回报,而传统的硬资产却表现惊人。在这次大考中,比特币和科技成长股表现出了高度一致的行为,这是「两者正在趋同」这个观点最有力的证据之一。

为什么会这样?三个结构性原因

机构资金的运作方式变了

比特币 ETF 的出现,从根本上改变了它在机构层面的交易方式。

结果就是,比特币现在和软件股被放进了同一个投资决策框架里。风控系统对它们一视同仁,当需要调整投资组合时,机构会同时买卖这两类资产,业绩考核也经常把它们放在科技股这个篮子里。当一个配置了多种资产的基金觉得成长股风险太高需要减仓时,它会在同一笔操作中卖掉手里的软件股和比特币。

这就形成了一个自我强化的循环:因为机构把它归类为科技股,所以它的资金流向就和科技股同步了;而这种同步反过来又强化了机构对它的科技股定位。根据估算,美国现货比特币 ETF 持有者的平均成本大概在 9 万美元左右,这意味着现在价格跌到 6.4 万美元附近,整个 ETF 里的机构资金都浮亏了 25% 到 30%。这个成本缺口很重要,因为它让原本可能长期持有的机构资金,变成了持续的卖出力量。那些以为买 ETF 能分散风险或者避险的人,现在眼睁睁看着黄金 ETF 在涨,而自己手里的一直在亏。2026 年初以来,我们一直能实时看到这种 ETF 被赎回、然后比特币价格就跌的连锁反应,资金流出的时间之长,创下了 ETF 上市以来的纪录。光是贝莱德的 IBIT 一只基金,在最近五周就流出了超过 21 亿美元。

它们对宏观环境的「敏感点」一样

比特币和软件股,对同样的宏观经济信息敏感:实际利率的变动、市场上的钱是多了还是少了(M2)、美联储是印钞还是收水、美元是强是弱,以及整个市场的风险偏好(可以用 VIX 恐慌指数和信贷利差来看)。它们都属于对利率敏感的「长久期」资产。实际利率下降,它们就涨;实际利率上升,它们就跌。市场上钱多,它们都受益;钱紧,它们都难受。

一个关键的问题是:比特币是只和软件股关系紧密,还是和所有对流动性敏感的成长型资产都关系紧密?证据更支持后一种。比特币涨跌,不是因为软件公司的盈利好坏了,而是因为,那个导致软件股估值下降的紧缩环境,同时也把投机性资产里的钱给抽走了。这种相关性,反映的是它们对宏观经济环境共同的「敏感」,而不是说它们本质上是一回事。

不过,有时候传导机制直接得令人惊讶。2026 年 2 月,两个和比特币毫无关系的 AI 产品发布,竟然都影响到了比特币的价格。怎么影响的?就是通过上面说的那个「机构管道」。这就是相关性在现实中的体现。

VIX 恐慌指数也能说明问题。当 VIX 因为通胀数据而飙升时,比特币和软件股都会跌。但当 VIX 从低位下降时,它们俩也并不会因此受益太多。这完全符合高波动性成长股的特征,而不是避险资产的样子。

搞清楚这个区别很重要。如果相关性只是因为它们对同样的宏观因素敏感,那么一旦宏观环境变了,即使比特币自身没什么大事,它也可能和软件股分道扬镳。以前也有过先例:比特币 2017 年和黄金同步,2021 年和科技股同步,后来都随着宏观环境的变化而结束了。

MicroStrategy 的「放大器」效应

Strategy(就是以前的 MicroStrategy)是全世界持有比特币最多的上市公司,而且在纳斯达克交易所里,它被归类为软件 / 科技公司。这就形成了一个直接的、机械性的联系,把软件板块的走势和比特币的「人气」绑在了一起。

这个循环是双向的。软件板块不行了,Strategy 的股价就会跌。Strategy 股价下跌,又会加剧市场上对比特币的悲观情绪,甚至带来一些实际的卖出压力。在市场下跌的时候,这个循环会让比特币和软件指数的关系变得更紧密。Strategy 的股价从 2025 年底的高点已经跌了约 67%,比软件股 ETF 和比特币本身的跌幅都大得多。现在,这家公司的市值甚至比它手里持有的比特币的价值还低,相当于在打折交易。这说明,在比特币和软件股的相关性之上,还叠加了一层这家公司自己带来的放大效应。

2026 年 1 月,MSCI 指数公司考虑要把那些持有数字资产超过一半的公司从某些指数里剔除出去。如果真的这样做,可能会导致大量资金被迫卖出。这个事凸显了像 Strategy 这种持有大量比特币的公司,是多么容易受到传统金融规则的影响。虽然最后 MSCI 暂时没有这么做,但说以后还会再讨论,这个风险一直都还在。

怎么看未来?三种可能的框架

框架一:比特币已经变成了杠杆化的软件股(身份已经变了)

这种观点认为,比特币已经被永久地重新定义了。证据就是上面说的那些:和软件股高达 0.73 的相关性、几乎同步的涨跌、同步的 ETF 资金流动、共同的机构投资者。在这个框架下,ETF 时代把比特币塞进了科技股的投资组合里,永久性地改变了它的风险属性。这种相关性会持续下去,不管市场周期怎么变。

这个观点的问题在于,历史不支持它。比特币本身没变,但在 2014 到 2019 年间,它和软件股的相关性几乎为零。以前也出现过它和其他东西(比如 2017-2018 年的替代科技币,2021-2022 年的纳斯达克)高度相关的时候,但最后都证明是暂时的。要证明是永久性的,至少得看它能不能挺过一个完整的加息降息周期,但现在还没到那个时候。

框架二:它俩都只是「市场有没有钱」的体现(周期性的趋同)

这个解释更简单。比特币和软件股都是对流动性很敏感的「长久期」资产,只是碰巧在目前这个「市场缺钱」的大环境下,表现出了很强的同步性。这种同步在 2020 年大放水的时候开始,在 2022 年开始收水的时候加剧,一直持续到现在这个流动性紧张的状态里。

按照这个框架,一旦进入下一个宽松周期(美联储又开始放水),这种同步性就可能被打破。历史上,在美联储政策转向的时候,比特币往往会比软件股提前一两个月启动。另外,比特币本身还有「减半」带来的供应变化(历史经验显示减半后 12-18 个月往往会有行情),这可能会在 2026 年底让它走出和软件股完全不同的独立行情。

框架三:市场一紧张,比特币就和股票「抱团」(行为上的趋同)

比特币本质上是一个高波动的风险资产,在市场恐慌下跌的时候,不管它本身是什么,它都会表现得和股票一样。这时候,是「避险」还是「逐险」的情绪在主导一切。VIX 恐慌指数一飙升,它俩一起跌。有时候,一些大的叙事(比如大家开始担心 AI 颠覆会让很多科技公司不值钱了)也会同时影响软件估值和整个市场的风险偏好,让它们进一步同步。今年 2 月 6 日,加密货币的恐惧贪婪指数跌到了历史最低点,但这并不是因为币圈自己出了什么大事,而是因为整个成长型资产都在被抛售,原因就是宏观和科技板块层面的那些担忧。比特币历史上最悲观的情绪,竟然是由和软件股一样的原因造成的。

目前的证据,最支持「框架二」(周期性趋同),但「框架一」里说的那些机制(特别是机构资金的操作方式),也确实在让这种趋同在当下的环境里持续得更久。

未来会怎样?几种可能的情景

说实话,我们现在还没法确定哪种情况一定会发生。但我们可以把各种可能性想清楚,然后看看将来出现什么信号,能让我们排除掉一些选项。

情景一:相关性持续(这是基准情况)。 如果 2026 年市场流动性一直紧张,比特币就会继续像个高波动的成长股一样,和软件股 ETF 保持 0.5 到 0.8 的高度相关性。关于它到底是什么的疑问,仍然没有答案。只要美联储政策、机构仓位、或者比特币自身没什么大变化,这就是最可能出现的结果。

情景二:分道扬镳。 如果美联储开始放水,再加上 2024 年「减半」的后续效应,以及市场对 AI 颠覆的担忧减弱,那么比特币有可能在 2026 年下半年明显跑赢软件股。它俩的相关性会降到 0.3 到 0.5。如果出现这种情况,就印证了「框架二」(周期性趋同)是对的,说明现在的同步只是暂时的。

情景三:永久趋同。 如果它俩的相关性进一步升到 0.8 以上,并且贯穿下一个完整的宽松周期,连主要的指数公司都正式把它归为科技板块,那就说明比特币的身份确实发生了永久性的变化。

关键的检验标准很简单。如果相关性在美联储开始降息放水的时候破了,那就说明是周期性趋同。如果放水了它俩还紧紧绑在一起,那「身份已变」就成了主要的解释。

在 2026-2027 年的下一个宽松周期给出答案之前,这个问题确实是开放的。

结论

比特币的身份,从来就不是一成不变的。它一直是市场上的主流买家认为它是什么,它就是什么。而现在,主流买家是那些把它当成长股来配的机构投资者。这以后也可能会变,比特币本身那些最根本的东西并没有变。但市场给资产定价,看的是谁在持有它、为什么持有,而不是它当初被设计出来是干嘛用的。在下一次市场环境大变化之前,这种同步就是现实。而对于任何一个想知道,在今天这个时间点,比特币在自己的投资组合里到底能起什么作用的人来说,现实才是一切。

Matrixport 投研:25 亿美元 Gamma 出清在即,反弹背后流动性仍未归位

本周比特币价格整体接近持平,但市场结构正在悄然变化。约 25 亿美元的 short gamma 敞口即将到期出清,自 89,000 美元高点以来已有约 267 亿美元资金流出市场,整体仓位正接近一次阶段性重置。此前的快速下探与随后反弹,更多由期权仓位结构驱动,而非基本面改善。随着 gamma 机制影响逐步回落,主导因素或将从期权对冲逻辑转向流动性本身。

Short Gamma 放大波动:63,000 美元与 69,000–70,000 美元成关键区间

本轮下跌与反弹在很大程度上源于 short gamma 结构。此前做市商维持 short gamma 仓位,在价格下行过程中被迫卖出期货对冲敞口,从而放大跌势,并加速推动价格向 63,000 美元靠拢。随着风险偏好改善,科技股走强带动情绪修复,加密市场出现联动反弹。处于 short gamma 状态的做市商在价格回升过程中被迫买入比特币进行对冲,进而放大了技术性反弹。然而,本周市场基本面并未发生实质性变化,价格波动更多仍由仓位结构与 gamma 因素主导。

从结构上看,69,000–70,000 美元区间集中了最大规模的负 gamma 敞口,成为短期“关口”。一旦跌破,下行凸性将被进一步放大;而当价格反弹触及该区间时,则大概率遭遇对冲盘带来的阻力。在相关 short gamma 敞口完成到期回落之前,行情在该区域附近仍可能反复震荡。

随着 2 月 27 日约 25 亿美元 short gamma 敞口陆续出清,技术性扰动有望减弱。后续市场将从仓位驱动逻辑,逐步过渡至基本面与流动性主导的走势。但当前成交量偏弱、资金流入有限,意味着结构压力尚未解除。

资金流出与流动性约束:反弹更像“假修复”

尽管短期技术指标相较价格已出现正向背离,但我们的基准判断仍然是:比特币仍处于更大级别的修正阶段,近期反弹更可能是盘整的一部分,而非新一轮持续上行的起点。核心问题依然未变:持续的资金流出仍在压制市场。根据 30 日实际资金流指标,自 89,000 美元高点回落以来,已有约 267 亿美元资金流出市场。这一规模已超过 2022 年 7 月行业连锁风险事件时期的水平。

历史经验表明,熊市后期往往伴随急促的逆势反弹,随后再度走弱。在真正形成可持续底部之前,市场通常会经历多次“假修复”。尽管模型显示我们距离结构性底部已更近,但持续资金流出意味着绝对低点大概率尚未确认。

更为关键的是流动性条件。本轮周期中,每一轮较为明确的反弹几乎都伴随着交易活跃度显著提升,且 24 小时成交额至少达到 2,600 亿美元。而近期这轮反弹的日成交额仅约 1,180 亿美元,更接近于市场暂时企稳,而非情绪明显回暖。若缺乏实质性的流动性扩张,反弹往往难以持续。

整体来看,本周波动更多源于 short gamma 机制放大,而非基本面改善。随着 25 亿美元 short gamma 敞口陆续回落,市场短期将减少部分技术性扰动,但真正的关键仍在于资金流入与流动性修复能否同步出现。在自高点以来累计 267 亿美元资金流出尚未扭转之前,任何反弹更应被视为战术性交易机会,而非结构性趋势反转。

上述部分观点来自 Matrix on Target, 与我们联系获取 Matrix on Target 完整报告。

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