原标题：AI Boom or Bubble？ Michael Lewis, Tom Lee on the Risks and Rewards | The Important Part LIVE
播出日期：2026 年 2 月 19 日
要点总结
在《The Important Part》的特别现场录制中，SoFi 的投资策略主管 Liz Thomas 提出了一个许多投资者都在关注的问题：市场的快速上涨是否会放缓？或者说，这种上涨是否会持续？为了解答这些疑问，她邀请了两位金融界的顶尖思想家：Fundstrat 的联合创始人兼研究主管 Tom Lee，以及《纽约时报》畅销书《魔球》（Moneyball）、《大空头》（The Big Short）、《弱点》（The Blind Side）和《走向无限》（Going Infinite）的作者 Michael Lewis。三人共同探讨了 2026 年投资者面临的核心问题。
在这场引人入胜的对话中，他们深入分析了当前市场的几个热门话题：为什么散户投资者近年来的表现优于对冲基金？黄金是否已经触顶？比特币 40% 的大幅下跌是否意味着加密货币市场迎来了“加密寒冬”？Tom Lee 解释了，尽管近期 AI 驱动的软件股出现下跌，这可能实际上反映了企业生产力的提升。而 Michael Lewis 则分享了他对黄金的逆向押注，并解释了为何他“看好恐惧情绪”的投资策略。
此外，他们还探讨了当下金融市场的其他重大议题，包括：在 Kevin Warsh 被提名为美联储主席后，美联储的独立性是否会受到威胁？AI 技术的快速发展是否会导致大规模的就业流失？以及联邦政府是否可能接管陷入困境的 AI 公司。
为了更好地理解这一现象，我们邀请了 Fundstrat 的联合创始人兼研究主管 Tom Lee。他长期以来对市场持乐观态度，被认为是“看多派”的代表人物。Tom，你为什么在当前环境下依然保持乐观？
Tom Lee:
有一句金融界的格言来自已故的 Art Cashion，他曾说：“牛市不会死于年老，而是被美联储杀死。”换句话说，股票市场的良好表现并不意味着它无法继续表现良好。事实上，我认为我们正在迎来两个重要的推动因素：首先是 AI 的回报开始显现，它正在重新定义赢家和输家；其次是美联储政策的转向，这可能会为市场带来新的顺风因素。因此，今年仍有许多理由支持投资者继续买入股票。
我认为很多人都在关注这个现象，过去两年里，AI 的发展就像一股不可阻挡的力量，吸引了大量投资者的关注和资金流入。然而，正如你提到的，今年确实出现了一些不同的情况。我们看到许多股票和行业开始出现了萎缩，以软件行业为例，目前正面临需求下降和服务重新定价的局面。同时，许多研究报告指出，Agentic AI 和其他 AI 技术正在逐步取代传统软件解决方案。
另一个常见的特征是扭曲的激励机制。在我写《大空头》（The Big Short） 时，采访了一些在次贷危机中做出错误决策的交易员。他们告诉我，之所以参与高风险投资，是因为“大家都在这样做”，如果他们不随大流，就会被视为落后者。此外，他们还受到高额奖金的诱惑，即使这些投资最终失败，他们的奖金也不会被追回。这种错误的激励机制让人们在明知风险的情况下，仍然选择追逐短期利益。
如果让我大胆预测一下，我认为当前的市场确实存在一些泡沫迹象，虽然 AI 确实是一项具有变革性的技术，但这并不意味着每个人都能从中获利。事实上，技术的进步有时甚至可能压缩企业的利润空间。AI 或许真的像大家所说的那样具有革命性，但这并不代表它一定会为股市带来普遍的盈利，技术的变革性和市场收益之间并没有必然的因果关系。
是的，有时候我会失去理智。说到黄金，我得讲一个故事。小时候我每周都会和一群老朋友一起玩扑克，其中有一个 叫 Bobby Klein 的人总是比其他人更厉害，他天生就是为打扑克而生的。他是我最好的朋友之一。金融危机期间，他在华尔街有自己的基金，做空了次贷市场。原来他也是《大空头》（The Big Short）故事中的一员，他通过做空次贷市场发了大财，后来还创立了自己的资产管理公司。
然而他的说辞一直在我脑海里挥之不去，大约三年前，我终于下定决心买了一些黄金，我买了不少，而它的价格从那以后就一直在涨。一个月前，我打电话给 Bobby Klein 告诉他我听了他的建议买了黄金，赚了很多钱。Bobby 对黄金市场的了解远胜于我，他的投资主要集中在黄金矿业股票上，这是一种更经济的投资黄金的方式。他也承认黄金存在一些“黑天鹅风险”，但他认为这些风险比比特币等资产要低得多。
也许吧，但我觉得每次的波动似乎都变得更加极端。大家对金融后果的关注太多了，而忽略了更大的社会后果。比如，AI 的影响可能远远超出金融市场。我和一些技术专家聊过，他们中有些人认为 AI 可能会导致人类灭绝。如果真是这样，那股市的表现还有什么意义呢？如果我们都不在了，投资组合再好又有什么用？
当然，我对这些极端预测是持保留态度的。但不可否认，AI 的发展会带来巨大的社会冲击，比如大量工作岗位的流失。更有趣的是，像 Google 和 OpenAI 的高管们，一方面会说，“我们必须非常小心，AI 可能会毁灭人类。”但另一方面，他们又会说，”再过 18 个月，AI 就能比人类做得更好。“这听起来真的很矛盾。
现在先不管 AI 会不会毁灭人类。假设 18 个月后，AI 能够把人类能做的事情全部做得更好，那这个国家会变成什么样？现在已经有很多人对经济现状感到愤怒，如果 AI 的发展真的如此迅猛，这种愤怒只会飙升到一个新高度，相比之下，股市的涨跌似乎就没那么重要了。
我其实不太相信 18 个月后 AI 就能取代所有人的工作。至少对我来说，我现在还没有感受到威胁。我试过让 AI 写一本关于 Sam Bankman-Fried 的书，或者其他类似的东西，但它只能从网络上抓取已有的信息，根本无法真正理解人类的思维，它不会去采访，也无法还原故事的细节和感受，写出来的东西根本不行。
可以给你讲个小故事吗？当我写《走向无穷》（Going Infinite，一本关于 Sam Bankman-Fried 的书）时，我知道他和 Sam Altman 有过交集。于是我决定去拜访 Sam Altman，了解他对 Sam Bankman-Fried 的看法。我们在他家共进晚餐，他是个很有趣的人，和他聊天很愉快。不过我发现他其实有点小心思，他告诉我，很多人想为他写传记，但他并不想让每个人都来写。他希望能挑一个合适的人，这样其他人就不会再来打扰他了。
我问他，“既然你的 AI 这么聪明，为什么不让它自己写你的传记呢？你可以把所有的聊天记录、资料都输入进去，让它自己写啊。”他回答说，“它还不够聪明，写出来的书会很糟糕。”我说，“那什么时候能写出一本好书呢？”他说，也许再过几年吧。
于是我们达成了一个协议：等 AI 足够聪明，能写出一本好书时，我要挑战它。到时候，我写一本书，让 AI 也写一本书，我们来比一比谁写得更好。不过说实话，现在还没有感觉到 AI 能取代所有人的工作。
不过，认真说，我观察她的工作后发现，现在的华尔街已经变得非常“量化”和“程序化”。在我那个年代，交易员们会在交易大厅里大喊大叫，依靠的是胆量和人际关系。而现在，大家都坐在电脑前，盯着算法运行。尽管操作方式发生了变化，但人性却没有改变。那种“我想比别人赚得更多、更快”的本能，依然是推动这个行业的核心动力。不管是通过大声喊叫，还是通过运行 AI 算法，这种贪婪的本质始终如一。
聪明人之间的竞争仍然存在，但他们的选择也变得更多了。比如在 Jane Street，25 岁的年轻人就能年入数百万美元。如今的情况更加极端。我记得刚毕业时，我对金融一无所知，但有人愿意花大价钱雇我，这让我感到非常惊讶，难怪每个人都排队想进这个行业，因为即使你什么都不懂，他们也愿意给你钱。不过，现在确实有很多聪明人选择去硅谷。但实际上，硅谷的大部分资金都来自金融，比如风险投资。
如果 AI 公司开始倒闭，我认为它们会被国有化。因为这已经不再是普通的市场竞争问题，而是涉及到美国和中国之间的国家竞争。在未来的十年里，谁控制了 AI 和相关生态系统，谁就可能成为全球的超级大国。如果 AI 的资金链真的开始断裂，我相信甚至国防部都已经在模拟如何应对这种情况，比如如何收购 NVIDIA，或者如何从台湾撤出足够的人才以在美国本土重建台积电的生产能力。我认为这件事的重要性已经达到了这种程度，他们很可能会选择将这些资产国有化。
我倒是很好奇，当 AI 开始因为需要缴税而感到愤怒时会是什么样子？它们会不会要求投票权？搞不好还会掀起一场“AI 茶党运动”？
Liz Young: 说到 Sam Bankman-Fried，你觉得他现在在做什么？虽然大多数人可能不想听到他的名字。
Michael:
他确实创造了一个非常强大的加密货币交易所，吸引了像 Jane Street 和 Jump Trading 这样的高频交易公司来使用，他打造了一个工业级的加密货币交易所，甚至他的投资者也从未质疑这个交易所的运作能力。正是因为这个交易所如此成功，才让人很难想象他会冒险去危及自己的事业。
因为他本身就是一名高频交易员，从 Jane Street 出身，后来进入了加密货币市场，他发现当时的交易所系统非常糟糕，于是他创建了一个更好的交易所。当 FTX 崩盘时，我还以为这个品牌会被人收购并重新启动。毕竟，FTX 已经成为了全球最知名的交易所品牌之一，尽管当时是以负面新闻的形式出名。
另外，我觉得他对“有效利他主义”（Effective Altruism）运动是真心的。他和这个运动的其他人一直在讨论如何通过高效的方式赚钱并将这些钱捐赠出去。这虽然听起来有点奇怪，但确实是一个有趣的现象。甚至 Jane Street 也开始担心雇佣了太多的“有效利他主义者”，因为这些人对金钱的欲望较低，不像传统员工那样追求在汉普顿拥有三栋别墅，这让公司很难通过物质奖励来激励他们。
我觉得我们不会就此听到 Sam Bankman-Fried 的最后消息。不管他在哪里，他都会让事情变得更有趣。甚至连监狱都因为有他而变得有趣了。他和 P。 Diddy、洪都拉斯前总统以及其他名人曾在同一个牢房里待过一天，简直就像一部情景喜剧。听说监狱里的狱警向他请教加密货币投资，而其他囚犯则想让他帮忙筹集资金。
这里有一个容易被忽视的变量：代际更替。当 Z 世代开始继承和管理真正的财富时，黄金可能仍然是他们父母的避风港。这一代人的第一个投资账户并非证券账户，而是加密货币交易所。对于第一个接触资产是比特币的一代人来说，危机来临时，他们可能会本能地选择比特币而非黄金。这种参与者的转变或许并非始于机构决策，而是始于代际行为的改变。
VVV 则是刚好赶上 AI Agent“时代红利”，一方面项目方在主动削减供应，另一方面 API 需求正在爆发，代币经济正在进入健康循环。另外，比较重要的一点是合约上出现了强庄控盘的痕迹，目前合约上的做多动能依旧很足，还有没有看到较大规模的平多，可以再观察一下。
POWER 则是完完全全的强庄控盘，现在应该是结束了。强庄控盘的代币，涨得猛，跌起来也是最猛的，想吃一口都是刀口舔血。
Wenser（X：@wenser2010 ）
简介：加密抽象派，币圈乐子人，毒舌锐评家
分享：1.开年以来，币股概念标的仍旧与加密大盘步调一致，概括来说就是拉完了。除了 Circle 因为财报+爆空+营收预期拉到接近翻倍且仍然有余力上 110 左右，其他也只有部分转型 AI 的矿企股价还有点上涨势头，其他的没一个能打的。直接点说市场上的加密概念股尤其是 DAT 股票就是，美股普涨我不涨；美股大跌我也跌，刚开战时我小跌，战争继续我大跌，黄金跌时我还跌，大饼反弹我还跌。唯一一次反弹还是因为 BTC 反弹了带动 BTC 财库小幅反弹，然后继续下跌。总之，珍爱生命，不要抄底，只做搏反弹的短线操作，千万不要再上币圈“价值投资”的当了。
2.预测市场方面，奥斯卡是近期马上尘埃落定的主题事件，建议密切关注影评人周报和 X 上的风吹草动，目前来看《一战再战》、《罪人》相关的获奖概率比较大；
面对无解的困局，ZeroLend 选择了业内少见的体面退出：将多数市场的 LTV（贷款价值比）直接下调至 0%，强制关闭借款功能，仅保留提现引导用户安全撤离。针对部分链上流动性枯竭的问题，团队通过智能合约升级进行资产再分配；甚至还动用了团队持有的 LINEA 空投份额，为 Base 链上受损的 LBTC 供应者进行部分退款。一场长达三年的运营，最终以一场教科书式的“体面关停”落幕。
