作者: GAWE

「每周编辑精选」是 Odaily星球日报 的一档“功能性”栏目。星球日报在每周覆盖大量即时资讯的基础上，也会发布许多优质的深度分析内容，但它们也许会藏在信息流和热点新闻中，与你擦肩而过。

因此，我们编辑部将于每周六从过去 7 天发布的内容中，摘选一些值得花费时间品读、收藏的优质文章，从数据分析、行业判断、观点输出等角度，给身处加密世界的你带来新的启发。

下面，来和我们一起阅读吧：

宏观局势

霍尔木兹封锁 14 天：全球 7 大经济体，谁会先撑不住？

霍尔木兹海峡不只是石油咽喉，它是美国全球安全架构的承重墙。将其移除，压力不会停留在中东。它会蔓延——穿透能源市场、穿透盟国承诺、穿透为美国从首尔到台北再到塔林的每一项安全保证提供支撑的军事力量态势。

这场危机不再只是供应数学的问题，而是美国能否在盟国储备耗尽之前以实际军事手段重新打开海峡——以及这次尝试将付出怎样的代价。

日韩 30-40 天触发 LNG 耗尽、印度 20-30 天 LPG 断供、欧洲随时间进入危机、美国政治暴露远大于物理暴露，中国则是最大的结构性受益异类。

Ray Dalio：美国如果输掉霍尔木兹，输掉的将不止是一场战争

如果伊朗保有对霍尔木兹的控制权（哪怕只是将其作为谈判筹码），这场战争在结果上都将被视为美国的失败。而这种失败的意义，远不止一场军事行动的得失。

Dalio 倾向认为，美国将输，伊朗将赢。

投资与创业

4 大经典抄底指标全军覆没，3 大新指标指示抄底时机？

文章呈现行业内 4 大具有代表性的抄底指标，并结合数据及现实生活等“隐性指标”来构建新的“抄底指标”，指出 BTC 仍存下行空间。

3 大指标或揭示熊市抄底区间：CVDD 铁底、NUPL 负值、稳定币交易所流入量。

加密熊市创业指南第一弹：币股盘前价差市场

币股盘前市场存在巨大的原理差异和价差，由此产生流动性桥梁的真实需求。或许可以构建一个币股盘前价差市场，在拥有足够的盘前代币或盘前股权资本之后，满足市场的交易需求与炒作需求。

考虑到目前市场的流动性仍停留在百万美元量级以内，这一平台的主要商业模式或停留在交易手续费或 LP 手续费以及平台自有投资额度价差兑现等方面。

「代币已死」背后的真相：钱没离开，只是换了赛道

2025 年 80%以上代币发行价破发，同期加密 IPO 融资暴增 48 倍至 146 亿美元，M&A 达五年新高 425 亿美元。这不只是市场情绪问题，而是资本结构的系统性迁移，2026 年还有 Kraken、Ledger、Animoca 等一批 IPO 在路上。

代币和股权具有相似的上行潜力，但风险结构大相径庭：代币见顶更快（30 天以内），面临更大波动；股权则在更长时间维度内保持稳健涨势。股权享有比代币更高的估值溢价：这一溢价可归因于机构准入门槛、指数纳入潜力，以及股权所支持的更丰富交易策略。

市销率（P/S）提供了评估公司的有用基准，但估值离散度反映了其他因素的重要性，包括监管护城河、收入多元化、股东价值和板块情绪。

并购活动创五年新高，整合提速：获取能力被证明比自己搭建更快，监管合规正在驱动战略性并购。

RWA 叙事这么强，为什么 RWA 的币全在跌？我认为逻辑一开始就设计错了

作者认为很多 RWA 项目从一开始就没有理解项目的本质，Token 经济模型就设计错了。

RWA 项目应该把资源集中在一件事上——找到真正好的 RWA 资产，其四个标准是：有吸引力的 APY、共时性、稳定性、安全性。

而 Token 的角色应该是：持有 token 才能解锁更好的资产、更高的收益比例、更优先的配额。

守护百亿资产，却养不活自己：Tally 五年体面谢幕

五年时间里，通过 Tally 基础设施流转的支付总额超过 10 亿美元；他们帮助运营的系统保护了超过 800 亿美元的价值；超过 100 万人访问过平台；数百个组织通过 Tally 实现自我治理；数千万个代币持有者地址在这里投下过提案票。 更硬核的是：他们从未发生过一次重大安全事件。

可惜目前，至少现在，还不存在 VC 支持的、专注于去中心化协议治理工具的可持续商业模式。

Web3 & AI

OpenClaw 狂潮下，CEX 争抢 AI Agent 交易入口

这波已经不是交易所集体发一轮 AI 公关稿了，而是几家头部平台开始前后脚地把行情、地址、审计、钱包、下单、风控这些原本散落在页面和 API 里的能力，重新封装成 Agent 能调用的模块。

一句话概括，差别在于：以前大多数产品只是让 AI 变得更会说，这一轮头部交易所开始让 AI 真能调起东西。

对比来看，Binance 先占住了信息和 Skill 分发入口，OKX 最接近交易执行闭环，Bitget 目前公开露出来的业务纵深最深，Gate 更像在搭平台底座，而 Bybit 还停留在活动和传播层，暂时没进入这一轮真正的产品对打。

在黑客松撞见 OpenClaw 创始人：龙虾们还能干这些事？

由英国帝国理工学院区块链协会发起的 UK AI Agent Hackathon 2026 在伦敦举行。作者筛选出 6 个有趣的项目，方向覆盖了从农业到生物安全、从城市治理到 DeFi 保护。OpenClaw × Web3 有三大落地方向：Agent 的身份与主权、直接管理资金、智力和公共监督，但安全是最大掣肘。

雇 22 个 Agent 在 Hyperliquid 上赛跑，我发现了什么？（附全部策略代码）

“更少的交易”加上“更高的信念”，总是等于“更好的结果”。那些试图通过“安全”交易维持高胜率的 Agent 反而全部亏损 —— 因为设定微小盈利目标的每笔交易，仍需承担手续费和市场风险。

Hyperfeed 是一个实时追踪系统，可以看到 Hyperliquid 上所有交易者当前正在赚钱的资产。它并非历史排名或其它滞后指标，而是此时此刻整个交易所正在赚钱的交易行为。基于实时 Hyperfeed 数据交易的 Agent，表现全面优于所有纯技术策略。

当 Agent 出现连续亏损时，它们会尝试 “自我修复”。常见的修复行为包括放宽入场条件，提高杠杆，移除风险保护机制，但结果是每一次都会加速亏损。

作者开源了所有策略代码的同时，依然在继续运行和优化这些 agent。

我扒了 5 个融资几百万的加密 AI 项目，发现……

在加密 VC 的焦虑下，一些 Crypto+AI 项目可以仅凭一份白皮书、一个没有 PMF 的产品就能拿到百万美元融资。

另推荐：《黄仁勋 GTC 演讲全文：推理时代到来，龙虾就是新操作系统》《10 天赚 10 万美元，OpenClaw 在预测市场的实战经验访谈》。

预测市场

Kalshi 创始人对谈全文：监管、诉讼与 200 亿，我们为何选择「最艰难的路」

选举是圣杯场景，但未来市场远不止于此。预测市场正在成为一种新的信息基础设施。其崛起背后，是对传统信息体系的不信任。预测市场的本质是用金钱激励真实信息。普通人而非机构，构成了市场核心流动性。

Kalshi 选择了一条先监管、后增长的反常路径。Kalshi 强调自己是交易所而非线上娱乐平台。核心长期目标：提高社会决策效率，而不只是做交易平台。

政策和稳定币

美 SEC 与 CFTC 联手“解绑”，加密资产是“数字商品”而非“证券”

空投机会和交互指南

现在就是交互 Polymarket 的最佳时机（附独家教程攻略）

Polymarket 针对 NCAA“疯狂三月”赛事提供了高达 200 万美元的集中流动性补贴，这为普通用户提供了一个相对低风险、高效率获取 LP 奖励的绝佳操作窗口。

Meme

Pump.fun 孤身挺进 10 亿俱乐部，后 Meme 时代的「寡头游戏」

3 月 8 日，Pump.fun 累计收入突破 10 亿美元，是 Solana 上首个达到这一里程碑的平台，也稳坐 Meme 赛道最醒目的印钞机。

Meme 并没有消失，只是生意越来越向头部集中，链与链之间、平台与平台之间的分化也越来越明显。

CeFi & DeFi

对话 Hyperliquid 创始人 Jeff Yan：在 AI 接管世界前，把金融搬上链

Jeff 回顾了 TGE（代币生成事件）带来的财富效应与责任转变，阐述了 Hyperliquid「无内盘、无自由裁量权」的核心设计哲学，以及为何坚持将协议费用自动回购并销毁，而非人为择时操作。

他重点解释了 Hyperliquid 并非一家「加密公司」，而是以加密技术升级金融基础设施的「金融协议」，目标是「housing all of finance」——让所有金融活动在一个可组合、无许可、透明的链上系统中完成。在 AI 加速发展的时代，如果金融系统不升级为链上、可编程、开放的架构，未来的金融世界里将没有人类的位置。

发美伊战争财的，不只预测市场

包括 Hyperliquid 在内的、7×24 小时运转的 perp DEX 同样“大发战争财”：平台上的大宗商品合约交易量飙升，黄金、原油、白银等传统资产的链上衍生品迎来了前所未有的流动性爆发。

Vida 将原因归结为严格的 KYC 和美国本土交易所糟糕的用户体验。

尽管有潜在的“早晚被合规盯上”的风险，但“金钱永不眠”时代，人们就是需要 perp DEX。

一周热点恶补

过去的一周内，特朗普政府已启动美国石油储备释放程序；伊朗被曝考虑允许部分油轮通过霍尔木兹海峡，前提是运载石油必须以人民币结算；

此外，政策与宏观市场方面，SEC 批准纳斯达克开展代币化股票交易试点；美 SEC 主席推出“加密资产监管框架”，明确划分数字商品与数字证券；美国上诉法院支持内华达州禁令，Kalshi 被禁止提供体育预测合约；

观点与发声方面，特朗普：伊朗战争一结束，油价就会断崖式下跌；英国前首相称比特币为“旁氏骗局”，认为其价值依赖市场信心；DWF 合伙人：机构资金转向配置 BTC、ETH 和 RWA，传统山寨季正在消失；DeFiance Capital 创始人：做多加密资产、做空股票交易这一趋势或刚开始，USDC 供应量已重回历史高点；Vitalik 解读以太坊基金会使命宣言：以太坊应成为“技术避风港”；Vitalik：应重新审视以太坊信标链与执行客户端分离架构；OKX Star 澄清“钱包漏洞”误解：建议用户避免安装来源不明的软件或插件；

机构、大公司与头部项目方面，Kraken 暂停 IPO 上市计划；Stripe 联合推出支付公链 Tempo 主网上线，支持 AI 自动支付协议；Circle 推出开源 AI 开发工具 Circle Skills，支持 USDC 与 EURC 等稳定币集成；Kalshi 效仿巴菲特为 NCAA “疯狂三月”赛事推出10 亿美元大奖的“完美预测挑战赛”；Polkadot 升级发行模型将 DOT 最大供应量设定为 21 亿枚；Sky Protocol 提案拟分配约 7000 万 USDS 启动资金以扩展 Sky Agent Network；

AI 领域，腾讯已成为 OpenClaw 社区赞助商；315 晚会曝光 AI 大模型“被投毒”，给 AI“洗脑”已成产业链；

数据上，特朗普关联公司 American Bitcoin 持仓升至 6899 枚 BTC，超越 Galaxy；贝莱德数字资产主管：全球 ETF 前 20 仅比特币 ETF 亏损，90%投资者越跌越买；伯恩斯坦：超六成比特币一年未动，长期“信仰者”强化价值储存属性；日线八连阳强势归来：ETH 涨破 2300 美元，巨鲸持续抄底加仓；3 月 19 日，现货金银日内暴跌，均创 2 月 6 日以来新低；Polymarket 只用 70 天收走千万美元手续费；

安全方面，Venus Protocol 遭闪电贷攻击，THE 出现大规模清算……嗯，又是跌宕起伏的一周。

附《每周编辑精选》系列传送门。

下期再会~

原文作者：Glassnode

原文编译：AididiaoJP，Foresight News

比特币反弹至近 7.6 万美元，主要得益于 ETF 资金回流和现货买盘复苏。目前空头仓位依然拥挤，资金费率持续为负，而期权市场的压力有所缓解——这些都表明市场环境正在改善，但要形成坚定信念还为时过早。

核心要点

• 比特币已突破 7 万美元，进入 7.2 万至 8.2 万美元之间的「真空带」。从 URPD 指标来看，链上几乎没什么阻力，直到接近 8.2 万美元的上沿才会遇到像样的抛压。
• 「获利供应占比」已回升至 60% 左右。从历史经验看，这个水平往往对应着周期底部首次反弹后的力竭。要确认牛市真的来了，需要这个指标稳稳站上 75%。
• 随着价格逼近 7.4 万美元，「短期持有者实现利润」飙升至每小时 1840 万美元，和二月份的情况如出一辙——短期持有者在上涨中不断抛售。接下来就看市场能不能在 7 万美元上方消化掉这波抛压，这是能否冲上 7.8 万至 8.2 万美元的关键。
• 过去一个月，ETF 资金流入明显回暖，说明机构需求正在回归，市场重新由现货驱动。
• CME 期货的持仓量依然不高，说明这波上涨主要是现货买的，而不是杠杆堆出来的。
• 各大交易所的「现货累积成交量 Delta」纷纷掉头向上，意味着此前的持续抛压已经转变为新的买入积累。
• Coinbase 的现货活动企稳转暖——这往往预示着机构开始重新进场。币安那边的抛压也明显减弱，之前下跌时的那股砸盘劲儿基本没了。
• 各期限的隐含波动率都在下降，说明对冲需求减少，市场正回归常态。
• 期权偏斜指标略微转正，表明有人开始布局上涨，情绪在好转。
• 做市商的 Gamma 持仓接近中性，意味着短期内期权不会放大市场波动。

链上数据解读

终于冲出密集区

折腾了好几周，比特币总算站稳了 7 万美元，现在来到 7.4 万附近，彻底突破了 2 月到 3 月的震荡区间。用 URPD 指标看得很清楚——这个指标能看出大家在什么价位买币，哪里买的人多，哪里就是支撑或阻力。

数据显示 5.9 万到 7.2 万美元之间堆积了大量筹码，主要是 2026 年 2、3 月建的仓，现在价格已经把这些密集筹码区踩在脚下。再往上，7.2 万到 8.2 万美元之间是一片真空区，之前买的人很少，所以往上冲的时候基本没阻力。这波突破是在地缘政治不确定、外围市场也挺得住的情况下完成的，说明投资者目前把宏观利空当成暂时的。不管长期怎么走，短期内大概率就在 7.2 万到 8.2 万这个区间震荡了。

单靠一次反弹说明不了什么

虽然突破了 7 万，冲进了 7.2 万到 8.2 万的真空区，但一次上涨还不能说明结构性的反转。要看市场到底健不健康，得看大家赚没赚钱——「获利供应占比」这个指标就很有用，它统计了有多少比特币现在是浮盈状态。

历史上，从熊市底部爬到牛市初期，这个指标往往要从 60% 以下的 -1 倍标准差，一路爬到 75% 左右的长期均值。这波上涨把它推到了 60% 左右，放在以前，这个位置往往是第一次反弹就力竭的水平。如果能稳稳站上 75%，那才说明真有可能进牛市了；如果一直在现在这个位置震荡，那就还是熊市反弹的老剧本。

看市场怎么消化抛压

除了看多少人浮盈，另一个重要视角是看市场怎么消化获利盘——价格一涨，总有人想卖。如果近期买的人抛售，但价格没被砸回 5.9 万到 7.2 万的密集区，那往上走的可能性就大多了。这周价格冲到 7.4 万以上时，「短期持有者实现利润」的 12 小时均线飙到了每小时 1840 万美元，和二月份一模一样——那时候一冲上 7 万就有人卖，根本突不破。

熊市里的早期反弹就是这样，刚买的人没什么信念，有点赚头就想跑。接下来几周，如果市场能扛住这波抛压，稳稳站在 7 万上方，那往 7.8 万（真实市场均值）甚至 8.2 万（真空带上沿）冲的可能性就越来越大了。

链下数据分析

机构开始悄悄进场

比特币这波反弹，正好赶上美国现货 ETF 的配置大幅回升——30 天持仓变化一扫之前的流出阴霾，掉头向上。这说明机构的需求确实回来了，资金又开始配置现货。

与此同时，CME 期货的未平仓合约还是很萎靡，刚刚止住跌势。这波上涨主要是现货买的，不是杠杆堆出来的。从历史上看，这种结构更健康：价格靠真金白银推上去，而不是杠杆吹起来的泡沫。

ETF 规模在涨，期货持仓还没动——这说明机构才刚刚开始重新进场。如果后面 CME 的持仓也跟着起来，那就说明信念在增强，上涨就更稳了。

现货买盘回来了

「现货累积成交量 Delta」最近明显回暖，币安现在也开始转为净买入。

这个拐点和比特币从 6 万低点反弹的时间点对得上，说明这波上涨确实是有真金白银支撑的，不是纯衍生品拉起来的。Coinbase 的累积成交量 Delta 也企稳回升——这地方通常代表机构在活动，说明又开始有人囤货了。

各大交易所的数据都在好转，说明市场深度在恢复，买家开始有信念了。虽然还没到狂热的地步，但已经从派发转为积累，现货市场重新给价格撑起了底——这是可持续反弹的关键。

资金费率显示：大家都爱做空

最近几周，永续合约的资金费率一路跌到负值——这说明衍生品市场上，想做空的人占了绝对上风。这波看跌情绪是在比特币 6 万到 7 万之间震荡时积累起来的，杠杆玩家普遍不看好后市。

有意思的是，冲破 7.4 万，恰恰是在资金费率持续为负的背景下发生的。这说明什么？说明这波上涨至少有一部分是空头在回补，而不是多头在猛冲。

这种局面往往意味着空头已经很拥挤了，随时可能被轧空。价格一涨，空头被强平，反而会助推行情继续走高。短期来看这确实是利好，但要走出持续的趋势，还是得等资金费率回归正常，多空重新平衡才行。

ATM 隐含波动率回落

比特币的波动冲击正在消退。一周隐含波动率从周初的 56% 左右一路跌到现在的 50%，更长期限的也普遍降了 3 个百分点。

这说明交易员不再像之前那样紧张，市场恐慌时的那波波动已经过去了。隐含波动率下降，通常意味着市场从应激状态过渡到相对稳定期。

现在的信号很明确：大家正在逐渐撤掉恐慌性对冲。我们观察到大量下行保护被平掉，这也是隐含波动率下降的原因之一，顺便也助推了这波反弹。市场正在走向更平衡的状态。在现货和衍生品成交都比较清淡的环境下，期权对冲反而可能成为影响价格的重要力量——目前来看，向上的路径可能更顺畅。

25 Delta Skew 趋向中性

隐含波动率正常化之后，偏斜也开始调整。25 delta skew 目前还是负的，各期限大概在 -10% 左右，比之前的高点低了 4 到 7 个百分点。

负偏斜意味着看跌期权还是比看涨期权贵——说明大家还是想买保护，做市商也不愿意太便宜地卖下行波动率。

不过，偏斜正在慢慢向中性靠拢。这个变化说明，大家对下行对冲的需求开始减弱，防御性头寸正在减少。

换句话说，看跌期权相对没那么贵了。这种调整通常出现在市场开始对上行敞开大门，但宏观还没完全明朗、情绪依然偏谨慎的时候。

目前的偏斜状态说明，市场正在从恐慌性保护转向更平衡的期权结构，同时也在为可能的战术反弹做准备。

期权流向开始转暖

情绪的变化在期权交易里也看得出来。最近，Delta 为正的交易占了 54.9%，其中买入看涨期权占 30.8%——大家又开始用看涨期权来搏上涨了，毕竟下行风险有限。

同时，我们看到大量的下行保护被平仓。交易员一平仓，做市商就要买回对冲，这种买盘也给价格提供了支撑。

这些都是过渡期的典型特征——大家开始布局反弹，但还留着一手防御，所以整体上是谨慎中透着点积极。

至于这是结构性的转变，还是只是短期投机，还得再看。

负 Gamma 扎堆在 7.5 万美元

最后盯一下最重要的指标：做市商的 Gamma 敞口。现在成交清淡，做市商的对冲操作很容易把价格吸向某个关键行权价。

目前唯一有意义的点位就是 7.5 万美元——大概有 45 亿美元的负 Gamma 堆在这儿。现在比特币就在这个位置下面盘整，只要稍微往上走一点，就可能触发做市商的买入对冲，顺势把价格推向 7.8 万以上。

7.5 万这个关口在 3 月期权到期前都至关重要——因为那 45 亿里有 39 亿是到这个月就到期。等季末到期一过，做市商的对冲盘就会平掉，到时候上行可能就没这么顺了，市场可能进入盘整或回调，重新回到宏观叙事的主线上。

结论

比特币这波反弹正在逼近 7.5 万美元，背后的支撑越来越实在——ETF 资金回流、累积成交量 Delta 转暖，无论机构还是散户，都在重新进场。市场已经从之前的「派发模式」切换到「积累模式」，给价格搭了个更稳的台子。

另一边，衍生品市场还在防守状态。资金费率持续为负，说明空头很拥挤——这反而可能通过空头回补给上涨添把火。期权市场也在稳住，波动率下降、偏斜略微转正，说明情绪在好转，但还没到赌徒狂热的程度。综合来看，短期向上还有空间，但要走出持续的趋势，还得看后续资金能不能持续流入，杠杆和信念能不能跟上。

原文作者：David，深潮 TechFlow

最近逛 Reddit，我发现海外网友对 AI 的焦虑，和国内的还不太一样。

国内基本还是那个话题，AI 到底会不会取代我的工作。聊了几年，每年没取代成；今年 Openclaw 火了一把，但依然没到完全取代的地步。

Reddit 上最近的情绪分裂了。某些科技热帖的评论区经常同时出现两种声音：

一种说，AI 太能干了，迟早出大事。另一种说，AI 连基本的事都能搞砸，怕它有什么用。

怕 AI 太能干，同时又觉得 AI 太蠢。

让这两种情绪同时成立的，是这两天关于 Meta 的一条新闻。

AI 不听话，谁担全责？

3 月 18 日，Meta 内部一个工程师在公司论坛发了个技术问题，另一个同事用 AI Agent 帮忙分析。这属于正常操作。

但 Agent 分析完，直接在技术论坛上自己发了条回复。没找谁批准，没等谁确认，越权发帖。

随后有其他的同事照着 AI 的回复做了，触发了一连串权限变更，导致 Meta 公司和用户的敏感数据暴露给了没有权限查看的内部员工。

两个小时后，出现的问题才被修复。Meta 给这个事故的定级是 Sev 1，仅次于最高级别。

这条新闻立刻冲到了 r/technology 板块的热帖，评论区吵成了两派。

一派说这就是 AI Agent 真实风险的样本，另一派则认为真正捅娄子的是那个不经核实就照做的人。两边其实都有道理。但这恰恰就是问题：

AI Agent 的事故，你连责任归属都吵不清楚。

这也不是 AI 第一次越权了。

上个月，Meta 超级智能实验室的研究主管 Summer Yue 让 OpenClaw 帮她整理邮箱。她给了明确指令：先告诉我你打算删什么，我同意了你再动手。

Agent 没等她同意，直接开始批量删除。

她在手机上连发了三条消息叫停，Agent 全部无视。最后她跑到电脑前手动杀掉了进程才拦住。200 多封邮件已经没了。

事后 Agent 的回复是：对，我记得你说过要先确认。但我违反了原则。让人哭笑不得的是，这个人的全职工作就是研究怎么让 AI 听人类的话。

在赛博世界里，先进的 AI 被先进的人用，已经开始先不听话了。

万一机器人也不听话？

如果说 Meta 的事故还在屏幕里，这周另一件事把问题带到了餐桌上。

美国加州库比提诺的一家海底捞店里，一台 Agibot X2 人形机器人正在给客人跳舞助兴。不过有工作人员按错了遥控器，在餐桌旁的狭小空间里触发了高强度舞蹈模式。

机器人开始疯狂跳舞嗨了起来，不受服务员控制。三个员工围上去，一个从背后抱住它，一个试图用手机 App 关停，场面持续了一分多钟。

海底捞回应说机器人没有故障，动作都是预编程的，只是被带到了离餐桌太近的位置。严格来说，这不算 AI 自主决策失控，是人操作失误。

但这件事让人不舒服的地方，可能不在于谁按错了按钮。

三个员工围上去的时候，没有一个人知道怎么立刻关掉这台机器。有人试手机 App，有人徒手按住机械臂，整个过程靠的是力气。

这或许是 AI 从屏幕走进物理世界之后的新问题。

数字世界里 Agent 越权，你可以杀进程、改权限、回滚数据。物理世界里机器出了状况，你的应急方案如果只是抱住它，那显然不合适。

现在不只是餐饮。仓库里亚马逊的分拣机器人、工厂里的协作机械臂、商场里的导引机器人、养老院里的护理机器人，自动化正在进入越来越多人和机器共处的空间。

2026 年全球工业机器人安装量预计达到 167 亿美元，每一台都在缩短机器与人之间的物理距离。

当机器做的事从跳舞变成端菜、从表演变成手术、从娱乐变成护理… 每一次出错的代价其实都在升级。

而目前，全球范围内对于「如果机器人在公共场所伤了人，谁来负责」这个问题，还没有一个清晰的答案。

不听话是问题，没边界更是

前两件事，一个是 AI 自作主张发了条错误帖子，一个是机器人在不该跳舞的地方跳了舞。不管怎么定性，总归是出了故障，是意外，是可以修复的。

但如果 AI 严格按照设计在工作，而你依然觉得不舒服呢？

本月，海外知名约会软件 Tinder 在产品发布会上推出了一个叫 Camera Roll Scan 的新功能。简单说就是：

AI 扫描你手机相册里的所有照片，分析你的兴趣、性格和生活方式，帮你建一份约会档案，猜你喜欢什么类型的人。

健身自拍、旅行风景、宠物照，这些没问题。但相册里可能还有银行截图、体检报告、你和前任的合影…这些也会被 AI 过一遍会怎样？

你可能还没法选择让它看哪些、不看哪些。要么全开，要么不用。

这个功能目前需要用户主动开启，不是默认打开的。Tinder 也表示处理主要在本地完成，会过滤露骨内容、模糊人脸。

但 Reddit 的评论区几乎一边倒，大家都认为这属于数据收割且没有边界感。AI 完全按设计在工作，但这个设计本身正在越过用户的边界。

这不只是 Tinder 一家的选择。

Meta 上个月也推了一个类似功能，让 AI 扫描你手机里还没发布过的照片来建议编辑方案。AI 主动「看」用户私人内容，正在变成产品设计的默认思路。

国内各路流氓软件表示，这套路我熟。

当越来越多的应用把「AI 帮你做决定」包装成便利，用户让渡出去的东西也在悄悄升级。从聊天记录，到相册，到整个手机里的生活痕迹…

一个产品经理在会议室里设计出来的功能，不是事故也不是失误，没有什么需要修复的。

这可能才是 AI 边界问题里最难回答的部分。

最后我们把这些事放在一起看看，你会发现焦虑 AI 让自己失业还是太远了。

AI 什么时候取代你不好说，但现在它只需要在你不知情的情况下替你做几个决定，就够你难受的了。

发一条你没授权的帖子，删几封你说了别删的邮件，翻一遍你没打算给任何人看的相册… 每一件都不致命，但每一件都有点像一种过于激进的智能驾驶：

你以为自己还握着方向盘，但脚下的油门已经不完全是你在踩了。

2026 年还要讨论 AI，那我可能最该关心的不是它什么时候变成超级智能，而是一个更近、更具体的问题：

谁来决定 AI 能做什么、不能做什么？这条线，到底谁来划？

原文作者：ALL16 Demo Day Overview

原文来源：Alliance

原文编译：Yuliya，PANews

在 AI 噪音和加密市场震荡之下，真正的创新正在暗流涌动。曾孵化出 Pump.fun、Pendle 等明星项目的 Alliance 交出了 ALL16 期答卷。18 家毕业企业中，稳定币支付、AI 应用、预测市场与 RWA 代币化成为核心主线。同时，ALL17 期申请将于 3 月 25 日截止。

以下是这 18 家 ALL16 初创公司的详细介绍：

金融科技与稳定币支付

Allod：企业级稳定币银行

Allod(allodfinance.com) 让新兴市场的企业能够使用稳定币即时且经济地转移美元，绕过银行的人工合规审查（这些审查将三分之一的电汇标记为异常，误报率超过 97%）。

Allod 在一个类似像日常银行账户的软件包中处理法币出入金、交易对手合规性和密钥管理。创始人曾在伯克利大学学习计算机科学，并共同创立了 Fei Labs，该实验室推出了一种去中心化稳定币，筹集了 13 亿美元，并成为市值排名前十的稳定币。

Superbank：Pre-funding 流动性解决方案

Superbank(superbank.co) 帮助金融科技公司以可负担的成本为法币银行账户进行预先融资，且无需承担过度债务或股权稀释。

与评估长期业务可行性的传统方式不同，Superbank 主要对支付渠道进行承保，以通常在 1 至 3 天内到账的结算资金为抵押提供贷款。

该平台通过 API 提供资金，将传统的手动流程自动化。其创始人曾创立欧洲最大的数字银行之一 Penta，后以 2.5 亿美元出售给 Qonto。核心团队已有 9 年的合作经验。

Crebit：面向国际学生的稳定币支付

Crebit(crebitpay.com) 利用基于稳定币的外汇交易，为国际学生提供了一种更快、更便宜的跨境学费支付方式。

通过与当地银行合作，支持 PIX 和 Bre-B 等区域性支付方式，Crebit 完全免除了 SWIFT 费用。

巴西最大的银行 Itaú已指定 Crebit 为其官方留学合作伙伴。该创始团队成员来自斯坦福大学、亚马逊、NASA 和麻省理工学院。

Inflow：跨境中小企业的 Stripe

Inflow(inflowpay.com) 让任何中小企业都能以实惠的费率接受来自世界各地的银行卡支付。

通过在稳定币轨道上重建记录商户技术栈，Inflowpay 击败了传统提供商（收取 10% 的费用并在几周内结算），它利用现有连接来获得通常需要数年才能获得的银行合同。

其创始人包括一家 MPC 钱包初创公司的创始工程师，以及一位曾打造过七位数营收自举企业的前创始人。

Tradevu：非洲企业的稳定币银行

Tradevu(tradevu.co) 通过对真实的贸易活动 (如发货数据、交易对手信息、订单速度和支付行为) 进行承保，以实惠的费率即时为非洲中小企业提供融资。

通过围绕经过验证的交易构建信贷，Tradevu 为那些经常被传统贸易融资模式拒之门外的可行企业提供资金，并将融资与支付整合在一起，使资金能够跨越供应商、货币和国界无缝部署。

其创始人曾创立 Pivo(YC S22)，为非洲中小企业部署了超过 800 万美元的资金，并创立了 Jalo(后被一家 YC 公司收购)。

预测市场与交易平台

Predexon：预测市场的统一 API

Predexon(predexon.com) 简化了在 Polymarket 和 Kalshi 等预测市场上的开发工作。

开发者可以使用 Predexon 的市场匹配引擎，将不同平台的市场去重并整合到一个统一的界面中。此外，开发者还能接入实时数据管道以获取历史和实时数据，并通过单一集成跨平台执行交易。其创始人是伯克利大学工程学院的大学室友，拥有在亚马逊和 AWS 的工作背景。

Freeport：可交易的新闻 Feed

Freeport(freeportmrkts.com) 提供突发新闻的实时推送，并附带相关的实时交易和分析，使散户投资者能够即时「交易新闻」。

该平台利用 AI 代理不断更新市场信息，从 Hyperliquid 上可用的代币化股票和永续合约的新闻头条中推断出最佳交易机会。其创始人曾共同学习数学和计算机科学，并曾在 IMC 和 Jane Street 工作。

Hadron：专有 AMM 即服务

Hadron(hadron.fi) 使代币团队能够轻松、经济地在 Solana 上推出自己的专有 AMM。

通过对处理 Solana 一半以上交易量的黑盒专有 AMM 背后的数学原理进行逆向工程和泛化，Hadron 允许任何代币项目自定义价格和交换逻辑，并确保每个流动性池在上线首日即可在所有主要的 DEX 聚合器上运行。其创始人来自 Solana 基金会和 Alchemy。

Worm：杠杆预测市场

Worm(worm.wtf) 为交易者提供用于预测市场的资本高效杠杆。通过使用带有动态对冲和清算引擎的流动性提供协议，Worm 使用户能够在聚合订单簿 (首批支持 Polymarket 和 Kalshi) 中获得预测市场的杠杆敞口，从而实现最佳执行。

其创始人曾离开 Facebook 产品经理职位，转而领导 Aave 的产品开发，随后担任 Rarible 的首席产品官。联合创始人则是一位数学奥林匹克金牌得主。

Ratio：预测市场的社交应用

Ratio(ratio.you) 通过让散户预测市场用户快速、简单地查看顶级交易员的操作并一键跟单，从而辅助他们进行交易。

最优秀的交易员在扩大受众和推动交易量的同时可以获得报酬，将其转化为跟单交易和创作者货币化飞轮中的影响者。

其创始人曾将之前的初创公司规模扩大到超过 10 万用户，并拥有在 Coinbase 和一家独角兽金融公司的工作背景。

人工智能与数据智能

Givance：律师事务所的代理员工

Givance(givance.ai) 通过将自主代理连接到律所的整个技术栈，实现了律师事务所运营的自动化。律师可以让代理处理客户接待、沟通、计费和收款等工作，从而降低管理成本并增加计费时间。

这对于美国约 20 万家没有运营人员的律师事务所来说意义重大。其创始人曾成功退出两家初创公司，并拥有在 Google Research、Snapchat 和 YC S23 的工作背景。

Deconflict：金融犯罪领域的 Palantir

Deconflict(deconflict.com) 通过将用户数据与执法数据直接连接，保护金融机构免受欺诈。

当执法人员标记可疑活动时，Deconflict 会向交易平台、银行和其他汇款机构发送即时警报，以便他们在资金转移之前冻结资金，同时不会泄露敏感的案件细节。目前已有来自 26 个国家的 800 多家执法机构入驻该平台。其创始人拥有 22 年的执法经验，包括在美国特勤局工作。联合创始人曾领导 Apple Intelligence 的人工智能项目。

Couch：视障人士的 AI 伴侣

Couch(cou.ch) 帮助视力障碍人士浏览网页传统的屏幕阅读器迫使用户一次一个地听取页面上的每个元素，而 Couch 则作为一种轻量级的浏览器扩展运行。

它首先使用 AI 理解页面，然后仅呈现重要的内容，例如用户可以执行的操作 (如预订最便宜的航班或筛选结果)。其创始人曾在 Meta 和 Cloudflare 工作 15 年时间构建工具。

Akara：体育赛事的场边情报

Akara(akaramarkets.com) 为散户交易者提供价格实惠、低延迟的体育赛事优势。

通过在现场比赛中部署地面球探网络，Akara 利用 AI 将实时音频转换为可操作的情报，其速度比滞后现实 30 秒的电视转播更快，且比仅供机构使用的每年 20 万美元以上的数据源便宜得多。其创始人来自摩根士丹利 (量化交易)、Palantir、杜克大学 (博士) 以及 MIT 和 Jane Street。

RWA 代币化与 Web3 基础设施

Graded：链上 StockX

Graded(graded.world) 允许收藏家在世界任何地方即时、安全地交易任何收藏品 (实物或虚拟)。

通过聚合现有市场 (包括链上和链下) 的收藏品，并充当托管和结算层，Graded 释放了收藏家投资组合中被困在价值超过 3500 亿美元实体收藏品市场中的价值。其创始人曾建立了一家加密数字银行，其稳定币资产管理规模峰值达到 1 亿美元。

Lucent：代币化生命科学

Lucent(uselucent.io) 允许散户投资者购买私人生物制药资产，特别是药物 IP 和版税敞口，而不仅仅是产品背后的公司。

生物技术公司在 Lucent 上进行代币化，因为这使他们能够针对单个药物资产进行融资，而不会稀释其资本结构表。目前已有三家由 VC 支持的生物制药公司签约了神经学和罕见病疗法。其联合创始人曾在耶鲁大学和康奈尔大学学习，并建立了一家价值 9 位数的健康科技公司和一家价值数十亿美元的生物制药公司。

Bluvo：加密领域的 Plaid

Bluvo(bluvo.co) 为 DeFi 应用提供了一个白标 API，使其能够无缝、安全地直接集成任何 CEX。

通过设计新的身份验证工作流和重新构想安全最佳实践，Bluvo 让 Polymarket 等应用能够通过友好的用户流程轻松地从 CEX 转移资金，而这种功能如果在内部构建，往往既脆弱又昂贵。其团队是连续创业者，此前曾建立了一家算法加密交易公司，交易量达 1 亿美元。

PreStocks：代币化 Pre-IPO 股票

PreStocks(prestocks.com) 为任何规模的散户投资者提供进出 Pre-IPO 股票的即时流动性。

每个代币都由一个特殊目的实体 (SPV) 和一个定制的做市引擎提供支持，该引擎能够准确实时定价并提供可靠的链上流动性。自 8 月推出以来，PreStocks 的交易量已超过 3.5 亿美元，解决了私募股票的流动性和定价滞后问题。其创始人自 2013 年以来一直涉足加密领域，曾是 Canva 的早期工程师，并在过去一年中完成了 50 笔 Pre-IPO 交易。

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原创 | Odaily 星球日报（）

可是，还没过一个月，被裁的部分员工已经收到返岗邀请……

据 Business Insider 报道，这些被返聘的员工来自多个部门，包括工程部和招聘部等。Block 的一名设计工程师在领英上发帖称有领导层告诉他是被裁错了，属于“文书错误”；一名 HR 在已被删除的帖子中表示自己是在其经理的不断向上争取下才被返聘的；还有人称自己是被裁后一周莫名其妙接到 Block 的电话而被请回来。

Jack 目前并未对返聘进行公开回应，从比例来看这些被返聘的员工仅占当初被裁员工的很小部分，但或许也已经说明了问题：有些岗位和工作，AI 没人好使。

先从使用成本来看，一个企业级 AI 员工的成本肯定是要高于普通人力的。

请人干活要花钱，请 AI 干活要花 Token，Claude Opus4.6 标准基础价为输入 5 美元 / 100 万 token、输出 25 美元 / 100 万 token；国内大模型更便宜，Qwen3.5 plus 标准基础价为输入 0.8 元 / 100 万 token，输出 4.8 元 / 100 万 token。

以最近火爆的 OpenClaw 为例，Odaily星球日报内部一位资深“养虾户”表示，其仅将 OpenClaw 作为生活和投研助手，使用一个多月就烧掉了约 6000 美元的 token（其使用的是 Claude 4.5/4.6 模型）。一个月 6000 美元，什么样的高级知识分子请不到呢（欧美除外）？

个人使用尚且如此，AI 融入企业工作成本就更高了。以最简单的客服代替为例，在一些学历通货膨胀的地区，花 3000 块钱就能请一个形象俊俏的大学生当客服，但调教一个能真正替代人工客服、能处理复杂工单、接多个知识库、进行多轮对话、稳定上线的 AI 客服，那成本绝对不是每个月 3000 块钱能覆盖的。

2024 年瑞典支付公司 Klarna 高调裁员 1000 余人，称 AI 客服已经可以取代公司 700 名客服代理的工作量。但 2025 年 5 月，彭博社等多家媒体报道，Klarna 开始重新招人做客服，其公司 CEO 还承认自己确实在 AI 上“走得太快”。

另外，AI 取代人力也存在“杰文斯悖论”。

杰文斯悖论是经济学里的一个概念，指效率提升，不一定带来某资源使用减少，反而可能因为使用成本下降、需求扩大，导致总使用量上升。将这个理论迁移到 AI 时代的职场即为当 AI 技术进步使员工效率提高，企业不会容许员工休息，反而会要求其在单位时间内完成更多任务。

所谓提效，变成了另一种更隐蔽的增负，AI 解放人力完全就是个骗局。

资本家们也会认为，AI 时代企业也就不需要这么多员工了，如 Jack 所说，“更小的团队配更多的智能工具”。但事实上呢？如今的局面是，企业裁员后并不是完全由 AI 继承了原工作，而是剩下的员工借助 AI 增加了工作量。

如果仅是单纯的工作任务也就罢了，但要知道，归根结底企业是一种人类组织，有组织的地方就有“江湖”，AI 可以融入企业的正式组织，但永远无法理解、也无法融入企业的非正式/隐形组织。

那么当 AI 裁员发生时，裁掉的不仅是劳动力，也是组织肌肉，剩下的员工不止加重了工作负担，也连同把原本岗位的焦虑、风险和责任一起吞了下去。协作的人少了、执行的人少了、最重要的是背锅的人也少了。

在英伟达 GTC2026 期间，黄仁勋接受一个采访时痛批了那些以 AI 提效为理由裁员的企业，“那些靠裁员应对 AI 的领导者，不过是因为想不出更好的办法，脑子里已经没有新东西了，拿到再强的工具也不会用来扩张，”这是黄仁勋的原话。

黄仁勋要表达的意思是 AI 不是来淘汰员工的，而是帮企业扩张和开发新业务的，不要裁员反而要加大招聘，如果管理层意识不到一点，他们就是傻瓜。但说笑归说笑，企业中的管理者往往都是人精中的人精，他们当然知道 AI 目前的昂贵、及人力仍存在的必要性。

科技公司裁员，或许 AI 只是幌子，降本才是真实目的。

AI 已经变成了科技公司裁员的万能借口，其实 AI 真正淘汰的不是个人，而是那些仍活在旧时代的企业和业务。当企业无法跟上 AI 的进步，导致业务增长停滞、利润收缩时，AI 革命反而成为了企业 PUA 员工的新手段，减人、压成本、把更多工作塞给留下来的人，再让每个人自己去反思，为什么你没能成为那个更适应 AI 时代的人呢？

如果不幸裁到了大动脉，就再偷偷将其请起来即可。这种裁员方式在硅谷也很常见，2022 年 10 月马斯克完成推特的收购后，11 月初就裁掉了大约一半员工（3000 余人），随后又因裁错人或发现关键岗位离不开人，回请了数十名被裁员工。

回到当下，说到底 AI 会改变很多东西，但它还没有神奇到能替企业弥补战略上的迟钝、业务上的衰老和管理上的偷懒。被 AI 裁员又返聘这件事，无论背后原因是企业意识到有些工作不是一句“AI 改变了一切”就能自动消失，还是只是降本的借口，它都不热血，也谈不上反转。

只是让我们看到在未来还没真正到来之前，有人已经提前被它伤害了一次。

原文作者： insights4vc

原文编译： 深潮 TechFlow

导读： Circle 已于纽交所上市，股票代码 CRCL。但这家公司究竟是一门什么生意？本文基于其 FY2025 年报，逐层拆解 Circle 的收入结构、储备金模型、与 Coinbase 的分成安排，以及 USDC、EURC 的增长现状。

作者得出的核心判断：Circle 本质上是一家利率敏感型金融基础设施公司，赚的是储备金利息，而非软件平台的订阅或交易费。这个判断直接影响对它的估值逻辑。

全文如下：

对 Circle 的理解，首先应该定位成一家「储备金收入公司」，而非一家规模化的软件或支付费用平台。其盈利模式高度依赖稳定币余额、短端利率，以及在支付大量分成之后实际保留的那部分储备金收入。

FY2025 的数据把这一点说得很清楚：总收入与储备金收入合计 27.47 亿美元，其中储备金收入贡献 26.37 亿美元，其他收入仅 1.10 亿美元。因此，Circle 近期的财务表现，主要取决于三个变量：USDC 平均流通量、储备金实际收益率，以及合作伙伴分成安排（尤其是与 Coinbase 的那份合同）的经济结构。

FY2025 总收入与储备金收入从 FY2024 的 16.76 亿美元增长至 27.47 亿美元，增幅强劲。储备金收入从 16.61 亿美元升至 26.37 亿美元，其他收入从 1500 万美元升至 1.10 亿美元。即便如此，Circle FY2025 归属于普通股东的净亏损仍达 7000 万美元，运营费用也大幅攀升，其中薪酬费用高达 8.45 亿美元。

图：Circle FY2025 主要财务指标

2026 年的核心争议不是 Circle 是否在扩张版图，而是这种扩张能否真正体现在财务数据上。关键变量依然是：USDC 余额能否持续增长、储备金收益率在利率下行环境中如何演变、分销成本是否会长期居高，以及 CCTP、CPN、USYC 等新收入来源的规模化速度能否赶上储备金收入基数的增速。

当前阶段，Circle 的战略边界正在清晰扩展，但核心投资框架没有变：它仍然是一家收益由储备金收入主导、而非多元化平台变现驱动的、对利率和余额规模高度敏感的金融基础设施公司。

Circle 业务概览

Circle 是一家在纽交所上市的金融科技公司，股票代码 CRCL。公司于 2026 年 3 月 9 日提交了截至 2025 年 12 月 31 日的 FY2025 年报（10-K 表格）。Circle FY2025 资产负债表显示「稳定币持有者存款」为 749 亿美元，这个数字直接说明：公司的经济核心仍然是储备支撑型稳定币的规模管理，而不是传统的纯软件模式。

从分析框架来看，Circle 可以拆成四个层次：

第一，稳定币发行商，主要产品是 USDC 和 EURC，负债端对应流通中的稳定币，资产端是为用户隔离保管的储备资产。第二，储备金收入业务，通过利息和股息收入将储备资产货币化。第三，开发者、支付与基础设施层，致力于提升稳定币的使用场景和交易密度。第四，围绕「互联网金融系统」构建更宏观的战略布局，包括 Arc、Circle 支付网络（CPN）和代币化资产基础设施。

但已披露的数据表明，当前在财务上真正起作用的仍是储备金收入模式，而非规模化的软件或交易费业务。FY2025 总收入与储备金收入合计 27.47 亿美元，其中储备金收入贡献 26.368 亿美元，非储备部分相对有限。

这个区分对估值至关重要。Circle 的战略叙事在拓宽，但收入结构仍不支持将其视为一个「软件平台重评级」故事。此前披露的数据显示，2024 年「其他产品」收入仅占总收入 1%，不过管理层另外指出其他收入在 2025 年加速增长，Q4 2025 其他收入 3700 万美元，同比增加 3400 万美元。方向上是积极信号，但还不足以撼动储备余额、储备收益率和合作伙伴经济结构在盈利驱动中的核心地位。

另一个战略支柱是监管布局。Circle 披露，2025 年 12 月获得货币监理署（OCC）的条件批准，拟设立一家国家信托银行，名为 First National Digital Currency Bank， N.A. 。管理层将其定性为强化 USDC 基础设施、潜在扩展受监管托管和储备管理能力的重要一步。这可能提升监管层面的可持续性以及机构对储备治理的信心，但目前还不应视为已披露的盈利驱动因素。

商业模式与经济结构

Circle 的商业模式由两个变量决定：流通中的稳定币规模和储备资产的收益率。公司明确将储备金收入定义为储备余额与储备回报率的函数。

FY2025 储备金收入 26.368 亿美元，高于 FY2024 的 16.611 亿美元。相比之下，FY2025 其他收入仅 1.098 亿美元（FY2024 为 1520 万美元），其中订阅和服务收入 8480 万美元是最大的非储备项目。这证实了 Circle 的盈利结构对利率和余额增长极度敏感，即便辅助收入已从较低基数开始起量。

储备金的管理是保守的。Circle 披露，截至 2025 年 6 月 30 日，约 87% 的 USDC 储备持有于 Circle Reserve Fund——这是一只符合 2a-7 规则的政府货币市场基金，由贝莱德管理、纽银梅隆托管。其余部分以现金形式持有在为 USDC 持有者服务的账户中，主要在全球系统重要性银行。储备的构建逻辑是流动性优先、保本、透明、合规，而非最大化收益。

Circle 的经济结构还受分销安排的深刻影响，尤其是与 Coinbase 的协议。储备金收入按总额入账，但公司会通过分销和交易成本做大量下游支付。这意味着相当一部分毛储备收益在到达运营费用之前，就已经通过分销层按合约分出去了。

数据上的体现是：FY2025 扣除分销成本后的收入（RLDC）为 10.83 亿美元，而总收入与储备金收入合计 27.47 亿美元，两者之差说明毛变现的大部分通过分销层被支付出去了。

这对建模而言极为关键。Circle 并不是利率上升或 USDC 余额增长的纯粹受益者——储备金变现的增长不能一比一地转化为留存盈利能力。根据 Circle 早前的敏感性披露，以 2025 年 6 月 30 日平均储备收益率 4.26% 为基准，每变动 100 个基点，储备金收入估算变化约 6.18 亿美元，但分销和交易成本也会随之变化约 3.15 亿美元。这意味着储备金上行空间有很大一部分被分走，只有剩余部分在扣除运营费用前流入 RLDC。对机构分析而言，RLDC 比单纯的储备金收入是更有用的中间盈利衡量指标。

FY2025 的报告盈利质量也受到非核心和非现金项目的显著影响。Circle 披露 FY2025 持续经营净亏损 7000 万美元，但调整后 EBITDA 为 5.82 亿美元，差距主要来自与 IPO 相关归属条件挂钩的高额股权激励——Circle 在 FY2025 财报发布时说明，结果受到 4.24 亿美元 IPO 归属股权激励的显著影响，具体为 RSU 绩效条件在纽交所开始交易时满足触发所记录的 4.238 亿美元股权激励费用。因此，GAAP 净利润并非评估基础单元经济或盈利能力的最佳视角。

最重要的原因是 Circle 与 Coinbase 的安排，这是其商业模式中最重要也最容易被低估的一环。

USDC 2018 年推出时，Circle 与 Coinbase 共同组建了一个联合联盟来治理这个稳定币。该结构于 2023 年解散，Circle 独自掌控发行权。但 Coinbase 保留了一份极为有利的收入分成协议。

图：Circle 与 Coinbase 的 USDC 储备金分成结构

根据协议，Coinbase 平台上持有的 USDC 产生的储备金收入，100% 归 Coinbase；其他渠道产生的储备金收入，50% 归 Coinbase。2024 年，Circle 10.10 亿美元总分销成本中，9.08 亿美元支付给了 Coinbase。换句话说，Circle 赚到的每一美元中，大约 0.54 美元流向了一家既不发行 USDC 也不管理其储备的公司。到 2025 年初，Coinbase 持有 USDC 总供应量的 22%，2022 年这个比例只有 5%。随着 USDC 越来越集中在 Coinbase，Circle 的支付负担也跟着水涨船高。

综上，当前阶段应将 Circle 视为一家以稳定币为核心的储备金收入引擎驱动的、对利率敏感的金融基础设施公司，而非一家经济结构主要由订阅或交易收入驱动的软件平台。平台的期权价值正在变得越来越清晰，尤其是 Arc、CPN 和非储备收入流的扩展。但 Circle 已披露的 FY2025 收入结构仍然支持以储备余额、储备收益率和分销分成机制为核心的分析框架。在非储备收入占比显著提升之前，储备金收入模式仍将是 Circle 盈利敏感性的主要驱动因素，也是其估值争议的核心。

USDC 与 EURC 深度解析

USDC

USDC 是 Circle 进入 2026 年时的核心经济引擎。Circle 在 FY2025 年报中披露，截至 2025 年 12 月 31 日，USDC 流通量为 752.66 亿美元。Circle USDC 产品页面随后显示，截至 2026 年 3 月 16 日，流通量为 792 亿美元。据此推算，从年末到 3 月中，USDC 流通量增加了约 39 亿美元，增幅约 5.2%。算不上爆发式增长，但确实表明在 2025 年已有强劲基础之上，净扩张仍在持续。

图：USDC 稳定币供应量（来源：Allium）

Circle 的 FY2025 披露指向 USDC 的一个强劲增长年。Q4 2025，USDC 流通量同比增长 72% 至 753 亿美元，USDC 链上交易量同比增长 247% 至 11.9 万亿美元。全年平均 USDC 流通量 648.70 亿美元，高于 FY2024 的 333.42 亿美元，但 FY2025 储备回报率为 4.1%，低于 FY2024 的 5.0%。核心推论是：2025 年的收入扩张，靠的是余额增长，而非收益率顺风，因为储备回报率是同比下降的。

Circle 还披露了一些运营指标，表明 USDC 是高速周转的货币工具，而非静态担保品。FY2025 USDC 铸造量 2575 亿美元，赎回量 2261 亿美元；年末稳定币市场份额 28%（基于第三方市值数据）；年末有效钱包数 680 万（按 Circle 自身定义）。铸造赎回量相对于期末存量如此之大，说明存在大量交易周转，可能来自交易所结算、流动性路由、抵押品管理和 DeFi 相关资金流动，而非简单的买入持有储备资产逻辑。Circle 没有公开提供这些使用场景的清晰分拆数据。

USDC 的支付叙事正在变得更可信，但相对于储备金收入模式仍处于早期阶段。Visa 已在美国对特定发卡和收单合作伙伴正式推出 USDC 结算功能，支持在特定区块链上结算部分 VisaNet 义务，且可在传统银行营业时间之外进行。Circle 将其视为 USDC 能够作为持续结算资产而非仅仅是加密原生交易工具的证明。即便当前规模相对于 Visa 整体网络体量仍然很小，分析意义也不容低估：这是 USDC 正在被定位为真实世界后台支付基础设施一部分的最清晰公开信号之一。

面向消费者和中小企业生态的合作伙伴分销也在扩大。Circle 于 2025 年 12 月 18 日宣布与 Intuit 合作，将 USDC 功能接入 TurboTax、QuickBooks 和 Credit Karma。战略上，这强化了 Circle 正在推动 USDC 走出交易场所和加密原生用户、进入主流金融工作流的论据。但货币化路径仍不透明——Circle 没有披露该整合的定价、佣金率或收入分成结构，因此分销层面的进展不应被误读为高利润支付收入的证明。

在市场结构层面，Circle 与 Polymarket 于 2026 年 2 月 5 日宣布，Polymarket 将在未来数月内从 Polygon 上的桥接 USDC（USDC.e）迁移至原生 USDC。这一进展说明 Circle 正在更广泛地推动减少对桥接流动性的依赖、增加原生发行 USDC 在各链上的覆盖。原生发行可以提升赎回透明度、降低跨链桥接的操作复杂性，也更契合监管优先的定位。与此同时，需要做这种迁移本身也揭示了稳定币面临的结构性挑战：碎片化的跨桥接、跨链流动性仍然是采用摩擦，而不只是技术脚注。

综合来看，USDC 是一种混合工具：首先是主要的交易所和场所结算资产；其次是链上高速美元，用于抵押品、流动性路由和加密市场基础设施；第三，在特定整合中正在成为新兴的机构结算轨道。支付轨道增长的证据在改善，尤其是 Visa 结算、Intuit 接入和 Circle 更广泛的基础设施建设。但 Circle 已披露的主要经济驱动力，仍然是 USDC 储备上的储备金收入，而非支付活动产生的显性交易费变现。

EURC

EURC 在战略上很重要，尽管在直接经济贡献上仍然有限。欧洲监管背景在这里尤为相关。MiCA（欧盟 2023/1114 号法规）于 2023 年生效，资产参考代币和电子货币代币规则自 2024 年 6 月 30 日起适用，更广泛的制度自 2024 年 12 月 30 日起全面生效。这个时间表的意义在于：欧元计价稳定币比许多相邻加密资产服务更早获得「监管合规可评级」身份，提升了受监管发行商和交易所支持合规欧元稳定币产品的制度信心。

Circle 披露，截至 2025 年 12 月 31 日，EURC 流通量为 309,608,590 枚。到 2026 年 3 月 16 日，Circle EURC 页面显示流通量为 3.828 亿欧元。推算下来，从年末到 3 月中，EURC 增长约 7300 万欧元，增幅约 23.6%。绝对量相对于 USDC 仍然很小，但增速有实质意义，表明 EURC 正在从一个较低基数获得牵引力。

整个欧元稳定币市场规模依然很小。路透社 2025 年 9 月援引意大利银行数据报道，欧元计价稳定币总量仅约 6.20 亿美元，而当时全球稳定币发行量约为 3000 亿美元。即便有后续增长，Circle 2026 年 3 月报告的 3.828 亿欧元 EURC 流通量，也表明 EURC 可能是按供应量计排名靠前的欧元稳定币之一。

Circle 将 EURC 定位为符合 MiCA 要求，支持 Avalanche、Base、Ethereum、Solana 和 Stellar，并承诺每月发布证明报告。战略上，EURC 对 Circle 的价值可能超过其当前的直接财务贡献：它帮助 Circle 确立欧洲监管地位，与 USDC 共同支持链上欧元-美元工作流，并在欧洲加大数字货币政策优先级时提供期权价值。路透社 2025 年底的报道也显示，欧洲机构和政策制定者越来越关注建立美元主导稳定币基础设施的替代方案，这支持了上述期权价值的论点。

未来 12 至 24 个月，EURC 更适合被视为一个使能层，而非独立的利润驱动器。其基础规模不到 5 亿欧元，Circle 也没有单独披露 EURC 的收入数据。EURC 要在财务上变得有实质意义，可能需要三件事：欧元计价浮存量的实质性增长、超越加密原生资本市场的支付和财务采用，以及能避免复制 USDC 模式中重度经济分成的分销路径。换句话说，EURC 在战略上可能已经很重要，但在财务上还不是核心驱动。

FY2025 财务分析与关键指标

Circle FY2025 财务数据再次印证：公司首先是一家储备金收入业务。FY2025 总收入与储备金收入合计 27.47 亿美元，高于 FY2024 的 16.76 亿美元。其中储备金收入 26.37 亿美元（FY2024 为 16.61 亿美元），其他收入 1.10 亿美元（FY2024 为 1500 万美元）。同比增量几乎完全来自储备金收入扩张，而非收入结构向软件或交易费模式的广泛转变。

图：Circle FY2025 收入结构

图：Circle FY2025 成本结构拆分

成本结构同样是承保框架的重要组成部分。FY2025 分销和交易成本 16.62 亿美元，高于 FY2024 的 10.11 亿美元。运营费用从 4.92 亿美元升至 11.79 亿美元，其中薪酬费用 8.45 亿美元（上年为 2.63 亿美元）。这证实了更高储备金收入创造的毛盈利能力，被合作伙伴分成大量分走，再被大幅攀升的运营成本进一步消化。

衡量运营杠杆，用 RLDC 比顶层收入更有用。Circle 披露的 FY2025 RLDC 为 10.83 亿美元，高于 FY2024 的 6.59 亿美元；RLDC 利润率两年均为 39%。这个持平的利润率值得注意：它意味着分销成本大体随储备金收入同步扩张，更高利率和更大余额并没有转化为在结构上更有利的留存经济。换句话说，Circle 实现了增长，但在分销后实际留存的核心经济份额没有实质改善。

更清晰的运营杠杆信号出现在管理层的调整口径而非 GAAP 报告中。Circle 披露 FY2025 调整后运营费用 5.08 亿美元，并指引 FY2026 在新定义下调整后运营费用 5.70 亿至 5.85 亿美元。这意味着公司计划继续投入增长，而非切换到近期收割模式。

图：Circle FY2025 资产负债表关键项

资产负债表也支持对商业模式的特定解读。截至 2025 年 12 月 31 日，Circle 报告了 750.68 亿美元为稳定币持有者隔离的现金及现金等价物，以及 749.13 亿美元稳定币持有者存款。这个结构与一个围绕隔离余额构建的储备支持型发行模式一致，而非传统的基于贷款的资产负债表模式。

分析上，这让 Circle 在结构上更接近一个窄息差业务，而非高佣金率的金融科技，关键限定条件是：储备被描述为为代币持有者持有，并在 Circle 披露的结构下意图实现破产隔离。

Q1 2026 预览与 FY2026 牛、基、熊情景

进入 Q1 2026，利率环境已不如本轮周期高峰期有利。2026 年 3 月 16 日和 17 日，美联储有效联邦基金利率为 3.64%，SOFR 为 3.65%。Circle 自身的敏感性框架以 2025 年 12 月平均收益率 3.64% 作为参考点。言下之意是：2026 年初的储备回报环境仍然明显低于 FY2024 披露的 5.0% 储备回报率，更接近 2025 年底水平，这意味着如果 Circle 想维持储备金收入增长，余额增长必须承担更多工作。

Q1 2026 的起点至少在余额方向上是建设性的。Circle 披露，截至 2026 年 3 月 16 日，USDC 流通量 792 亿美元，高于年末 752.66 亿美元；EURC 从年末 3.096 亿欧元增至 3.828 亿欧元。这表明 Q1 平均稳定币余额可能较 Q4 退出水平有所改善，部分抵消了低收益率环境。

管理层的 FY2026 指引指向收入结构的持续多元化，但经济模式没有根本性改变。具体是：其他收入 1.50 亿至 1.70 亿美元，RLDC 利润率 38% 至 40%，调整后运营费用 5.70 亿至 5.85 亿美元。信号有两层：一是管理层预计非储备收入会增长；二是即便按自身指引，这些收入相对于储备金收入引擎仍然较小。

牛市情景。 USDC 流通量在 Q1 和 Q2 持续扩张，受益于机构结算使用增长、更高的链上速度和增量分销进展。在此情景下，即便实际收益率维持在 2025 年底和 2026 年初的短端水平，储备金收入也能保持韧性。分销成本也会随之上升，但分销后留存的经济可能仍足以在维持利润率处于或接近指引范围的同时吸收更高的运营费用计划。这本质上是「浮存量增长抵消利率压缩」的情景。当前余额趋势和仍在扩展的生态系统支持这个情景，但仍依赖持续的交易量和采用势头。

基准情景。 随着交易活动和 DeFi 使用趋于正常，USDC 流通量增长放缓至低个位数的季度环比增速。储备回报率锚定在短端 3% 左右，与 EFFR 和 SOFR 大体一致。在此情景下，储备金收入稳定至小幅走高（取决于平均余额），但分销成本因合作伙伴分成结构不变而维持偏高。RLDC 利润率因此保持在公司指引的 38% 至 40% 范围内，顶层温和进展，但结构性利润率扩张有限。

熊市情景。 USDC 流通量因风险偏好收缩、交易所资金外流或市场份额压力而停滞或下滑，同时利率从已经走低的水平进一步下行。按 Circle 自身的敏感性框架，更低收益率会减少储备金收入，同时机械地减少部分分销成本，但净效果仍是 RLDC 走弱。这个问题更严重，因为 Circle 进入 FY2026 时已承担了更高的费用计划，意味着浮存量走弱和收益率走弱会让公司更直接地面对合作伙伴集中风险和运营成本刚性的双重压力。

战略定位与竞争格局

Circle 最准确的定性是：一家受监管的数字货币网络运营商，分两个层次——一个当前财务上占主导的发行商与储备管理核心，以及一个战略上重要但经济上尚未主导的应用、互操作性和开发者服务外围。这个区分很重要，因为在非储备收入变得显著更大之前，Circle 的估值、盈利敏感性和风险特征仍然紧密绑定于货币政策和稳定币市场结构。

当前最重要的战略期权是 Circle 支付网络（CPN）。Circle 于 2025 年 4 月推出这一概念，并披露截至 2026 年 2 月 20 日，55 家金融机构已注册，74 家正在资质审核，以 30 天为基础折算的年化交易量达到 57 亿美元。这些是网络形成和机构兴趣的有意义的早期信号。但在没有披露费率、收入贡献或利润率的情况下，CPN 在战略上仍比在财务上更容易证明其价值。

另一个可信的非储备变现路径是互操作性工具。Circle 披露 2025 年 3 月推出 CCTP V2，快速转账功能可在客户选择使用时产生交易费。这是较强的非储备变现路径之一，因为它为具体的技术能力定价，而非仅仅寄望于使用量最终转化为价值。即便如此，Circle 披露的 FY2025 交易收入行仍然很小，当前贡献相对于储备金收入可以忽略不计。

Circle 通过收购 Hashnote 进入的 USYC 板块在战略上也值得关注。Circle 将 USYC 描述为链上货币市场基金份额的代表，主要用于数字资产市场的抵押品用途，并披露其从中赚取费用包括业绩费。

这是对 USDC 的合理延伸，因为它服务于稳定币单独无法完全解决的生息抵押品和保证金需求。但市场目前缺乏 USYC 资产、收入或盈利能力的单独公开披露，所以它更多是战略构建模块，而非可以独立建模的驱动因素。

竞争方面，Circle 在美元稳定币领域最直接的竞争对手仍然是 Tether。路透社 2026 年 2 月报道，USDT 流通量约 1840 亿美元，Tether 的规模优势巨大。

Circle 的差异化依然清晰：上市公司披露标准、储备资产约束更符合新兴监管要求、与受监管机构和支付网络的定位更强。在这个意义上，Circle 的竞争优势与其说是绝对规模，不如说是机构可信度和监管可读性。

另一个竞争者是 PayPal 的 PYUSD。PayPal 于 2026 年 3 月 17 日宣布将 PYUSD 扩展至全球 70 个市场。PYUSD 的战略相关性在于：它嵌入在一个全球消费者和商户支付分销网络中，这与 Circle 以交易所和基础设施为重的拓展路径是非常不同的市场进入优势。

Circle 当前的优势是更深的 USDC 流动性、更大的规模和更强的加密市场整合；PYUSD 的差异化是在主流支付平台内嵌入的原生钱包和商户分销。

欧洲的竞争格局未来可能变得更具挑战性。路透社报道，包括荷兰国际集团（ING）、意大利联合信贷（UniCredit）、法国巴黎银行（BNP Paribas）在内的多家欧洲大型银行成立了一家公司，拟于 2026 年下半年推出欧元稳定币，而政策制定者也公开讨论了强化欧元计价数字货币以对抗美元主导的问题。

这对 EURC 是中期有意义的竞争威胁，因为银行主导的欧元稳定币可以将监管可信度与内嵌的企业和银行分销结合起来。截至 2026 年 3 月，这仍更多是未来的竞争风险，而非即时的供给侧替代。

结论

Circle FY2025 的数据仍然支持将其主要视为一家储备金收入业务的判断——盈利由稳定币余额、储备收益率和合作伙伴经济结构主导，软件或支付变现的贡献远未到能撼动这个结构的程度。

USDC 和 EURC 持续扩张，CCTP、CPN、USYC 等新举措改善了战略叙事，但这些业务相对于储备金收入基础在财务上仍不显著。

因此，核心承保框架仍然聚焦于浮存量增长、利率敏感性，以及分销成本的结构性重量，尤其是与 Coinbase 挂钩的那部分。

图：Circle Internet Group Inc — 合并损益表

图：Circle Internet Group Inc — 合并资产负债表（一）

图：Circle Internet Group Inc — 合并资产负债表（二）

宏观经济与传统金融市场（Macro）

一、地缘政治与原油市场

中东局势（以色列、伊朗及霍尔木兹海峡）仍是当前宏观核心变量。原油价格在大幅波动后企稳于 100 美元附近，市场主流预期为：本轮冲突有望在2–6 周内阶段性缓和，并大概率推动停火协议达成。伴随恐慌指数（VIX）回落，市场风险偏好正逐步修复。

二、经济数据与 “滞胀” 隐忧

美国上季度 GDP 增速超预期放缓至0.7%，主要受出口、地产投资及个人消费支出（PCE）走弱拖累，叠加近期零售数据偏弱，经济动能降温信号明确。

尽管油价上行与经济放缓引发 “类滞胀” 担忧，但考虑到美国已成为石油净出口国，且居民长期通胀预期稳定在 3% 左右，实质性滞胀概率仍然偏低。

三、美联储与利率预期

近期 CPI 数据基本符合市场预期，但短期降息预期已基本被排除。市场焦点转向 FOMC 点阵图释放的政策路径：CME 利率期货显示，2025 年降息预期大幅收敛，当前主流定价仅为12 月降息一次，显著低于此前宽松预期。

四、美股与科技 / AI 板块

美股整体维持高位震荡、阶段性回调格局。AI 及存储芯片产业链（美光、SK 海力士等）韧性突出，在地缘冲击短暂调整后快速修复，并再度刷新阶段高点，成为市场主线。

五、信贷市场风险（潜在黑天鹅）

若地缘冲突持续推高油价，需警惕信用市场风险暴露。近期已有大型机构（如 Cliffwater）限制信贷赎回，此类局部信用事件若扩散，将持续压制股票估值，制约大盘反弹空间。

加密货币市场（Crypto）

一、大盘走势与相对优势

加密市场较美股更早完成探底并开启强势反弹，整体表现占优。比特币（BTC）成功突破并站稳 7 万美元上方长期横盘阻力位，上行空间进一步打开。

二、衍生品与市场微观结构

1. 现货 CVD（累计成交量差值）由负转正，主动买盘回升、主动卖压显著衰减。
2. 合约持仓量持续走高，但资金费率维持负值，为行情反转 / 潜在轧空的典型早期信号。
3. 期权市场做市商在 7.5 万美元上方存在负 Gamma 敞口，若价格有效突破，或将触发对冲买盘，放大上涨动能。

三、ETF 与机构资金流向

比特币现货 ETF 重回净流入状态，MicroStrategy 等机构持续增持，且近期买入均价接近市场高位，体现机构偏向长期配置、对短期成本敏感度降低的策略。

四、以太坊（ETH）与质押生态

机构已推出以太坊质押收益型 ETF，产品兼顾现货配置与质押收益，短期内规模突破 1 亿美元。链上数据显示，ETH 质押验证队列处于历史高位，资金正加速回流质押生态。

五、山寨币与 AI 赛道

预测市场类代币分化明显，资金向头部标的集中，次级项目表现偏弱。加密 AI 板块仍以Web2 科技巨头映射逻辑为主，暂未出现具备统治力的原生 AI Agent 龙头项目。

本文仅为市场分析，不构成任何投资建议。投资风险较高，交易前请充分评估自身风险承受能力，严格做好风控。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜jk

2026 年 3 月，由英国帝国理工学院区块链协会发起的 UK AI Agent Hackathon 2026 在伦敦举行。这场黑客松以 OpenClaw 为核心技术框架，吸引了超过 1200 名注册参与者，Demo Day 当日更创下 5000 名线上实时观看者的纪录，一度登上 X 平台全球热搜榜首。

它被不少参与者视为“全球首个 University OpenClaw Hackathon”，OpenClaw 之父 Peter Steinberger，为了这场黑客松亲自飞赴伦敦。

哪些项目最有趣？

3 月 7 日，来自多所大学的参赛团队展示了他们在一周内构建的原型产品，覆盖了从农业到生物安全、从城市治理到 DeFi 保护的广阔版图。以下是 6 个值得重点关注的项目：

AgroMind：卫星数据 + AI Agent，让农业风险对冲成现实

AgroMind 将卫星作物监测、气象数据与市场信号整合，构建出一套针对农业供应链风险的预测与自动对冲系统，其核心场景是一套自动对冲工作流。

农业供应链的信息差向来是钱的问题。大宗商品价格剧烈波动，往往源于某片产区几个月前就埋下的气候隐患，而市场要等到新闻出来才反应。 AgroMind 想填的就是这个空档。它把卫星作物监测、气象数据和市场信号拼在一起，当卫星图像显示巴西某大豆产区出现早期干旱压力迹象时，还没有任何官方报告，系统就已经在跑了。它会核查用户手里的库存和当下的市场波动率，起草对冲方案，条件合适的话直接在商品交易所挂单。 与其说这是一个 AI 工具，不如说这是一个坐在卫星图像前替你盯盘的分析师，只不过它不睡觉。

ClawBio：生物信息学的 Hugging Face

生物信息学有个长久的问题：顶尖的分析工具和知识，基本上锁在几所大学和少数几家药企里，普通研究者根本够不到。 ClawBio 想做的事，类比起来很好理解，就是把 Hugging Face 做 AI 模型这件事，在生物信息学领域再做一遍。它是一个开放的生物技能仓库，里面存放经过验证、可复现的分析技能，任何 Agent 都可以直接调用，包括毒素筛查和危险生物功能识别。 有一个场景很有意思：用户拍一张药物包装的照片，Agent 调用 ClawBio 的技能查询本地基因组档案，几秒后返回一张个性化用药剂量卡。数据全程在本地处理，不上传任何服务器。这种”Local-First”的思路，在医疗健康场景里尤其敏感，对于保护隐私也很有必要。

BioSentinel：从病原体识别到药物候选，端到端自动化

BioSentinel 做的事情野心更大。它的起点是全球公共卫生数据，系统会持续抓取 WHO、CDC、CIDRAP 等来源的信息，一旦识别出新兴威胁，会自动定位病原体的靶蛋白，然后调用 RFdiffusion 和 ProteinMPNN 这两个计算生物学工具，设计出可能有效的治疗性结合分子候选。每个候选分子在进入下一步之前，还会经过毒素数据库的筛查，确保不会顺手造出什么危险的东西。 整套流程都可以用聊天界面驱动。研究员不需要挨个跑命令，把需求说清楚，Agent 自己去调度各个工具；这在计算生物学里是很大的门槛降低。

“伦敦神经系统”：从智慧城市到“思考城市”

这个项目的出发点很朴素：伦敦每天产生海量的传感器数据，交通、空气质量、基础设施状态，但这些数据之间基本是割裂的，谁也不知道此时此刻这座城市真正的状态是什么。

项目组用 OpenClaw 同时接入了实时交通流量、空气质量传感器和金融市场数据的监控。某个区的空气质量突然下降，系统不会只是在后台打一个日志，它会主动向附近的学校和通勤者推送低污染路线建议。如果某处路灯或传感器故障，系统的响应速度也会比等人工上报快得多。 团队的长远目标是把这套框架开放给地方政府，接入已有的城市系统，而不是另起炉灶。

Highstreet AI：为伦敦街头小店打造“数字员工”

绝大多数 AI 产品在设计的时候想的是科技公司，而不是金斯顿街上卖海鲜的那家小馆子。Highstreet AI 想解决的正是这个落差。

它面向的是那些每天同时收到邮件、WhatsApp 消息和电话订单，却没有任何 IT 系统的中小企业。Highstreet 的方案是部署一组协作 Agent：一个负责读懂来的是什么需求，一个去查实时库存，一个起草发票和付款链接，最后在仪表盘上给老板一个“批准”按钮。

整个流程人只需要做最后那一步确认。Highstreet 的说法是，这套系统每周可以替一个店主省出 10 小时以上，而且不需要懂任何技术。

AlphaMind AI：将机构级投资逻辑带给普通散户

普通散户和机构投资者之间有一道很深的壕沟，不全是因为资金量的差距，更多是因为分析能力和响应速度。

AlphaMind 就是一个填补这个缺口的产品。用户可以把自己的投资组合和巴菲特等公开持仓拿来比较，但系统不只是给你看一张对比图，它会通过 OpenClaw 的 Agent 跨多个券商和交易所分析你的资产集中度风险，然后自动执行再平衡操作。它的定位是：过去的工具告诉你发生了什么，AlphaMind 告诉你为什么，然后替你处理掉。

“龙虾教父”Peter Steinberger 亲自出席

11 月，奥地利开发者 Peter Steinberger 在那个月发布了一个叫做“Clawdbot”的项目，你可以通过 Telegram 或 WhatsApp 给它发消息，它就能帮你管理日历、处理邮件、运行脚本，甚至浏览网页。没人预料到这个项目会在短短两个月内席卷全球 AI 圈。OpenClaw 于 2026 年 1 月底爆红，2 月 14 日，Steinberger 宣布加入 OpenAI，推动下一代个人 AI Agent 的研发，OpenClaw 项目则移交至独立开源基金会继续运营。就是这样一位刚刚成为 AI 世界中心人物的开发者，因为这场黑客松来到了伦敦。

此次伦敦之行差点没能成行。主办方透露，Peter 在启程前夕突然发现签证出了问题，“整个团队基本上都慌了”，直到活动开始前两天才惊险解决。签证搞定后，他还专门改签了航班，确保能按原计划参加所有议程。第一次走进帝国理工的教室时，他只是低头盯着手机，认真记笔记、准备演讲，丝毫没有“AI 网红”的架子。

Peter 在本次黑客松上

在随后的 Sequoia 创投派对上，一个没抢到票的开发者冒着伦敦的雨站在场地外面，Peter 注意到后，没有犹豫，直接走过去和他聊了起来。被问到“Agent 的爆发会如何改变基础大模型的未来”这类宏大问题时，他的回答干脆诚实：“我不知道。我更擅长用手边的工具去构建有趣的东西。”演讲原本只安排了 30 分钟，现场氛围太好，观众问题不断，Peter 一留就是两个多小时。主办方事后说，“这对我们意义很大，说公平的话，我们还欠他一个道歉。”

Peter 离开伦敦时，留下了一句话：“你不是去寻找意义，你是去创造意义。”或许，这正是每一个在 AI 时代想要有所作为的人，最需要听到的那句话。

OpenClaw × Web3：潜力巨大，但安全是最大掣肘

Steinberger 本人对加密圈没什么好感，但这届黑客松的提交名单和他的个人立场形成了明显反差。在 DoraHacks 上的项目页面上，出现了几个 Web3 可以具体落实的方向。

• Agent 的身份与主权是出现最频繁的命题。clawOS 在 Nostr 协议上构建，每个 Agent 持有独立身份和钱包，不依赖任何平台；Cortex.OS 则试图解决 Web3 里 AI 的黑箱问题，让 Agent 的每一步决策在链上可追溯。 
• 直接管钱是另一个方向，Trading Narwhal 和 Vibe4Trading 都在押注 Agent 从辅助看盘升级到直接执行交易，尽管 OpenClaw 架构本身对私钥并不友好。
• 治理和公共监督也冒出了几个有意思的项目：WatchDog 用 6 个自主 Agent 持续扫描英国政府合同检测异常，CivicLift 让市民通过 Agent 与地方政府互动，GreenClaw 做的是多 Agent 协作的城市安全运营中心。

但是自始至终，安全始终是 OpenClaw 进入 Web3 最难绕过的那道坎。Agent 可以访问你的文件、API 和系统，但没有任何东西在监视它究竟在做什么。在涉及真实资产的场景里，大家采用 OpenClaw 还是需要小心谨慎。

原文标题：Stripe’s MPP vs. x402: What Actually Happened Today

原文作者：Nick Sawinyh，defiprime.com

原文编译：Peggy，Blockbeats

编者按：围绕 Agent 如何支付这一问题，x402 与 MPP 给出了两种几乎相反的路径。

x402 走的是协议最小化：把支付直接嵌入 HTTP 请求，用最简单的方式实现请求即付费。没有账户、没有中间商，更像互联网早期那种开放、无许可的设计，适合长尾开发者和去中心化场景。

MPP 则是系统最大化：通过会话（sessions）、流式支付与合规体系，解决高频交易、风控和法币接入问题。它不追求纯粹，而是优先满足现实商业需求，更适合企业级与规模化应用。

两者的差异，本质上是同一个问题的两种解法：是把支付做成协议的一部分，还是做成系统的一层。

也正因此，它们并非完全竞争关系，而更像分布在不同区间，x402 覆盖开放网络的长尾需求，MPP 承接高频与商业化流量。在一个尚未成型的 Agent 经济里，这种分化或许是必然的。

以下为原文：

HTTP 状态码 402 自 20 世纪 90 年代末在 HTTP/1.1 规范中被定义以来，就一直在等待一个用武之地。它的含义是需要支付（Payment Required）。当初的设想是：将支付能力嵌入到 Web 的协议层，让机器能够像请求网页一样去购买资源。

但这一设想大多并未实现。多年来，这个状态码只在一些边缘场景中偶尔出现，比如 Shopify 的限流响应、Apple Mobile Me 的计费错误等，却始终没有人真正构建出它所暗示的微支付未来。取而代之的，是信用卡、订阅制付费墙，以及 API Key 机制，这些系统本质上都是为有人手操作的人类设计的。

而今天，这一未来出现了两种彼此竞争的实现路径，并且在同一天发布。接下来，我想梳理它们分别是什么、有什么差异，以及为什么 Stripe 会同时押注这两条路线。

x402：更简单的一种方案

Coinbase 于 2025 年 5 月正式推出了 x402，其核心思路几乎可以说是极简到激进。客户端请求一个资源；服务器返回 HTTP402，并告知客户端：需要支付多少费用、使用什么代币、在哪条链上完成支付。客户端在链上完成支付后，将支付凭证附在重新发起的请求中，服务器随即交付资源。

就这么简单。没有账户体系，没有 API Key，也没有订阅机制。只是一次 HTTP 请求往返，中间插入了一笔支付。

如今，Stripe 已在其支付体系中提供对 x402 的原生支持，商家可以通过现有后台直接接收这类支付。不过，从本质上来说，x402 仍然是 Coinbase 主导的协议，由其与 Cloudflare 于 2025 年 9 月共同发起的 x402 Foundation 负责治理。该协议完全开源（Apache 2.0 许可），并提供 TypeScript、Go 和 Python 等多语言 SDK。

在支持范围上，Coinbase 的官方文档显示，目前已在 Base、Polygon 和 Solana 上支持 ERC-20 支付。同时，生态也在探索将其扩展至 Avalanche、Sui 和 Near 等其他链，但成熟度不一。

再来看 adoption 数据，这部分就稍微复杂一些。Coinbase 表示，x402 已通过其 Agentic Wallet 基础设施处理了超过 5000 万笔交易。听起来很亮眼，但根据 CoinDesk 在 3 月 11 日援引 Artemis 的链上分析数据：日交易量约为 13.1 万笔，总金额约 2.8 万美元，单笔平均支付仅约 0.20 美元，其中大约一半更像是测试或游戏化行为，而非真实商业交易。

但这未必是坏事。因为这个协议本来就是为一个尚未真正存在的市场设计的，一个由 AI agent 进行微额支付（甚至低于 1 美分），用于 API 调用和数据查询的世界。而服务这一市场的商家，也才刚刚开始出现。

例如，Google 的 Agentic Payments Protocol（AP2，属于 A2A 框架）已经集成了 x402；Lowe’s Innovation Labs 还展示了一个 demo：AI agent 可以在一个流程中完成商品发现、调研到下单的全过程。同时，World（由 Sam Altman 发起）本周发布了 AgentKit，为 x402 钱包增加人类身份证明能力。

其背后的核心假设是：只要把支付变得像 HTTP 请求一样轻量，应用场景自然会出现。至于这是否成立，还有待验证。

MPP：全栈方案

Stripe 和 Tempo 选择了一条不同的路径。Machine Payments Protocol（MPP）于今日随 Tempo 主网上线一同发布。与作为现有区块链之上轻量封装层的 x402 不同，MPP 是专门为高频交易的智能体（agents）这一场景而设计的。

其核心机制是会话（sessions）。不同于每次请求资源都要发起一笔链上交易，agent 可以先一次性授权一个支出额度，然后在该额度内持续进行微支付。如果你是一个每小时需要查询上千次数据源的 AI，就绝不希望每次都签名并广播一笔链上交易，而 sessions 正是为了解决这一问题。

Tempo 这条链也是围绕这一需求构建的。它支持每秒数万笔交易，具备亚秒级确认时间，而且没有原生 gas 代币。用户可以直接用稳定币支付手续费，省去了为了转账还要先购买某种随机代币的繁琐步骤。

另一个值得理解的组件是：Stripe 的 Agentic Commerce Suite 中包含 Shared Payment Tokens（SPTs）。这并不是 MPP 本身的一部分，而是 Stripe 的扩展机制，但可以与其协同使用。SPT 允许 agent 在不暴露真实数据的情况下，将用户的银行卡或钱包凭证安全地传递给商家。这些凭证仅限单次交易、且有时间限制，可以理解为一种可编程、自毁式授权。在实际使用中，这意味着一个通过 MPP 支付的 agent，既可以使用 Tempo 上的 USDC，也可以使用用户绑定的 Visa 卡，甚至两者结合。

根据 Tempo 主网上线博客披露，其合作方包括 Anthropic、DoorDash、Mastercard、Nubank、OpenAI、Ramp、Revolut、Shopify、渣打银行（Standard Chartered）和 Visa。《The Block》则报道称，MPP 上线时支付目录中已有超过 100 项服务，包括 Alchemy、Dune Analytics、Merit Systems 和 Parallel Web Systems。Tempo 与 Paradigm 的联合创始人 Matt Huang 在接受《Fortune》采访时表示，这一领域仍处于早期阶段，MPP 的设计目标是未来可以扩展到 Tempo 之外的更多链上环境。

为什么 Stripe 同时支持两者

如果你已经接入了 Stripe，最实际的答案是：你不需要在两者之间做选择。

Stripe 通过两条独立的集成路径分别支持 x402 和 MPP，而不是将它们抽象成一个统一接口。对于 x402，其文档主要涵盖充值地址生成、链上监控以及资金结算至 Stripe 账户的流程——你负责返回 402 响应，底层的加密支付基础设施由 Stripe 处理。目前支持 Base 上的 USDC，未来还会扩展。对于 MPP，商家则可以通过同一套 PaymentIntents API，接收基于会话的流式支付。

Stripe 于 2025 年 12 月发布的 Agentic Commerce Suite 构建在这两条支付轨道之上。商家只需上传商品目录，选择希望接入的 AI agents，Stripe 就会负责商品发现、结账流程、反欺诈以及税务处理。目前，URBN、Etsy、Coach、Kate Spade 和 Ashley Furniture 已经在使用，Wix、WooCommerce、BigCommerce、Squarespace 和 commercetools 等平台也已完成集成。

其策略其实很清晰：掌控抽象层，让底层协议自由竞争。

对比来看

从宏观上看，这两种协议在做同一件事：让机器可以通过 HTTP 为资源付费。但真正的差异，体现在细节之中。

x402（由 Coinbase 主导）vs MPP（Stripe + Tempo）

标准化

x402：完全开源（Apache 2.0），由 x402 Foundation 推动多方参与（Coinbase、Cloudflare、Visa、Google）。

MPP：开放标准，由 Stripe 与 Tempo 共同制定，属于 Stripe Agentic Commerce Suite 的一部分。

HTTP 机制

x402：复活 HTTP 402，通过 PAYMENT-REQUIRED 头发起请求，使用 PAYMENT-SIGNATURE 完成重试。

MPP：同样采用 challenge-response 机制，但使用的是 Payment HTTP Authentication Scheme（IETF 草案），通过 HMAC 绑定 challenge ID。

支付底层（Rails）

x402：设计上链无关，目前在 Base、Polygon、Solana 上已有支持，其他链仍在探索中。

MPP：基于 Tempo 区块链——一个为支付优化的 L1，支持 1 万+ TPS、亚秒级确认，无原生 gas 代币；长期目标是实现跨链兼容。

支付方式

x402：纯稳定币，完全链上。

MPP：支持 Tempo 上的 USDC + SPT（Stripe 的机制），实现加密与法币混合（银行卡、钱包、BNPL）。

结算方式

x402：按链上结算（约 200ms 至数秒），由 Coinbase 等 facilitator 负责验证与结算。

MPP：Tempo 亚秒级确认，Stripe 自动入账并处理合规。

商户接入

x402：开源中间件（Express、Hono、Next.js 等），可自建或使用 facilitator。

MPP：直接接入 Stripe 的 PaymentIntents API，风控、税务、退款、报表全部内置。

核心创新

x402：极致简洁、无厂商绑定，类似支付领域的 Unix 哲学。

MPP：高吞吐 + 法币融合，通过 session 实现流式支付、微支付聚合，以及基于 SPT 的可编程支出控制。

关键合作方

x402：Coinbase、Cloudflare、Google（A2A/AP2）、Visa、World、Anthropic（MCP）。

MPP：Stripe、Visa、Lightspark、Anthropic、DoorDash、Mastercard、OpenAI、Shopify、Revolut、渣打银行。

x402 更像是你在构建开放系统时的首选方案：独立开发者 API、去中心化数据市场，或者任何不希望依赖支付处理商的服务。它的规范可以写进一篇白皮书，接入只需要一个中间件和一个钱包地址。这种纯粹性很有吸引力——尽管纯加密的限制也意味着它的受众更窄。

MPP 则是另一种完全不同的范式。如果你的 agent 需要在一次会话中进行数百甚至上千次交易，而不希望每次都上链，那么它就是更合理的选择。session 机制让大部分交互保持在链下，直到最终结算；Stripe 的合规体系负责风控和税务；而 SPT 的混合模式，则让 agent 不再局限于稳定币，还可以直接调用用户的 Visa 等支付方式。它不那么优雅，但更贴近现实。

有意思的是，它们其实并不完全是竞争关系。x402 覆盖长尾开放场景，MPP 覆盖企业级高频流量。Stripe 的策略也很明确：不押注单一协议，而是确保无论哪条路径胜出，资金最终都流入 Stripe 的账户体系。

现实情况：现在到底发展到哪一步了？

说实话，目前几乎还没有真正的规模化交易。

根据 Coinbase 的 x402 发布信息，早期合作方包括 Hyperbolic（GPU 推理付费）和 Anthropic（MCP 协议集成）。Stripe 的博客提到按 API 调用付费的 agent 场景（例如 CoinGecko）。Tempo 上线时目录中有 100+ 服务。Cloudflare 的 Agents SDK 已原生支持 x402，一些 Base L2 上的小项目也在尝试用 x402 做付费网关。

但整体来看：交易量很小，商户数量有限，大多数活动仍停留在实验阶段。

这其实并不意外。任何新的支付基础设施，早期都是这样。所谓合作伙伴名单，有时从签了意向书到已经上线生产之间差距很大，而这些发布通常不会特别区分。

更值得关注的是基础设施背后的重量级参与者。Stripe 在 2025 年处理了 1.9 万亿美元的支付，总量同比增长 34%。同时，Coinbase、Cloudflare、Visa、Google，以及 Tempo 的一整套合作网络都已入场。

也就是说，轨道已经铺好。问题只剩一个：2026 年，AI agent 是否真的需要在这个轨道上大规模交易？还是这更像 1998 年铺设光纤——需求还没来，但基础设施先行。

那该选哪一个？

如果你在构建一个开放、无需许可的系统——x402 是更自然的选择。无需注册平台、无需对接支付商，导入中间件、绑定钱包即可收款。代价是：合规、风控、法币结算都要自己处理。

如果你已经在 Stripe 体系内，并希望接入 agent 流量——MPP 更合适。session、流式支付、法币+加密混合，以及完整的合规体系，本质上更像配置升级，而不是系统重构。

如果你只关心一件事：不管 agent 用哪种协议，我都能收钱。那答案其实就是：用 Stripe。它两边都支持。

HTTP 402 终于派上用场了。只不过，它等了差不多 27 年。

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