51.2 万行代码，1906 个文件，59.8 MB 的 source map。3 月 31 日凌晨，Solayer Labs 的 Chaofan Shou 发现 Anthropic 的旗舰产品 Claude Code 把完整源码暴露在了公共 npm 仓库里。几小时内，代码被镜像到 GitHub，fork 数突破 4.1 万。

这不是 Anthropic 第一次犯这个错。2025 年 2 月 Claude Code 首次发布时，同样的 source map 泄漏就发生过一次。这次的版本号是 v2.1.88，泄漏原因相同，Bun 构建工具默认生成 source map，而 .npmignore 里漏掉了这个文件。

大部分报道在盘点泄漏里的彩蛋，比如有虚拟宠物系统，有「卧底模式」让 Claude 匿名给开源项目提交代码。但真正值得拆的问题是，为什么同一个 Claude 模型，在网页版和在 Claude Code 里表现差那么多？51.2 万行代码到底在做什么？

模型只是冰山一角

答案藏在代码结构里。据 GitHub 社区对泄漏源码的逆向分析，51.2 万行 TypeScript 中，直接负责调用 AI 模型的接口代码只有约 8000 行，占总量的 1.6%。

剩下的 98.4% 在做什么？最大的两个模块是查询引擎（4.6 万行）和工具系统（2.9 万行）。查询引擎处理 LLM API 调用、流式输出、缓存编排和多轮对话管理。工具系统定义了约 40 个内置工具和 50 个斜杠命令，形成了一套类插件架构，每个工具有独立的权限控制。

此外还有 2.5 万行的终端 UI 渲染代码（其中一个叫 print.ts 的文件长达 5594 行，单个函数跨越 3167 行），2 万行的安全与权限控制（包含 23 项编号 Bash 安全检查和 18 个被屏蔽的 Zsh 内建命令），以及 1.8 万行的多代理编排系统。

机器学习研究者 Sebastian Raschka 在分析了泄漏代码后指出，Claude Code 之所以比同模型的网页版强，核心不在模型本身，而在于围绕模型构建的软件脚手架，包括仓库上下文加载、专用工具调度、缓存策略和子代理协作。他甚至认为，如果把同样的工程架构套到 DeepSeek 或 Kimi 等其他模型上，也能获得接近的编程性能提升。

一个直观的对比可以帮助理解这种差距。你在 ChatGPT 或 Claude 网页版输入一个问题，模型处理完就返回答案，对话结束时什么都不留下。但 Claude Code 的做法完全不同，它启动时先读你的项目文件，理解你的代码库结构，记住你上次说过「不要在测试里 mock 数据库」这样的偏好。它能直接在你的终端里执行命令、编辑文件、运行测试，遇到复杂任务时还会拆成多个子任务分配给不同的子代理并行处理。换句话说，网页版 AI 是一个问答窗口，Claude Code 是一个住在你电脑里的协作者。

有人把这套架构比作操作系统：42 个内置工具相当于系统调用，权限系统相当于用户管理，MCP 协议相当于设备驱动，子代理编排相当于进程调度。每个工具出厂时默认被标记为”不安全、可写入”，除非开发者主动声明它是安全的。编辑文件的工具会强制检查你是否先读过这个文件，没读过就不让改。这不是一个聊天机器人外挂了几个工具，而是一个以 LLM 为内核、带完整安全机制的运行环境。

这意味着一件事：AI 产品的竞争壁垒，可能不在模型层，而在工程层。

每次缓存击穿，成本翻 10 倍

泄漏代码中有一个叫 promptCacheBreakDetection.ts 的文件，它追踪 14 种可能导致 prompt cache 失效的向量。为什么 Anthropic 的工程师要花这么多精力防止缓存击穿？

看一下 Anthropic 官方定价就明白了。以 Claude Opus 4.6 为例，标准输入价格是每百万 token 5 美元，但如果命中缓存，读取价格只要 0.5 美元，便宜 90%。反过来说，每一次缓存击穿，推理成本就要翻 10 倍。

这解释了泄漏代码中大量看似「过度设计」的架构决策。Claude Code 启动时会加载当前 git 分支、最近的 commit 记录和 CLAUDE.md 文件作为上下文，这些静态内容被全局缓存，用边界标记分隔动态内容，确保每次对话不会重复处理已有上下文。代码中还有一种叫 sticky latches 的机制，防止模式切换破坏已建立的缓存。子代理被设计为复用父进程的缓存，而不是重新建立自己的上下文窗口。

这里有一个值得展开的细节。用过 AI 编程工具的人都知道，对话越长，AI 回复越慢，因为每一轮对话都要把前面的历史重新发送给模型。常规做法是删掉旧消息来释放空间，但问题是，删除任何一条消息都会打破缓存的连续性，导致整个对话历史需要重新处理，延迟和费用同时飙升。

泄漏代码中存在一个叫 cache_edits 的机制，做法是不真的删除消息，而是在 API 层给旧消息打上”跳过”标记。模型看不到这些消息了，但缓存的连续性没有被破坏。这意味着一段持续几小时的长对话，清理掉几百条旧消息之后，下一轮的响应速度和第一轮几乎一样快。对普通用户而言，这就是”为什么 Claude Code 能支持无限长对话而不变慢”的底层答案。

据泄漏的内部监控数据（来自 autoCompact.ts 的代码注释，标注日期 2026 年 3 月 10 日），在引入自动压缩失败上限之前，Claude Code 每天浪费约 25 万次 API 调用。有 1279 个用户 session 出现了 50 次以上的连续压缩失败，最严重的一个 session 连续失败了 3272 次。修复方式只是加了一行限制：MAX_CONSECUTIVE_AUTOCOMPACT_FAILURES = 3。

所以，对于 AI 产品而言，模型推理成本可能不是最贵的那一层，缓存管理失败才是。

44 个开关，指向同一个方向

泄漏代码中藏着 44 个 feature flags——已经编译好的功能开关，只是没有对外发布。据社区分析，这些 flags 按功能域分为五类，其中最密集的是「自主代理」类（12 个），指向一个名为 KAIROS 的系统。

KAIROS 在源码中被引用超过 150 次，它是一个常驻后台守护进程模式。Claude Code 不再只是你主动调用时才响应的工具，而是一个始终在后台运行的代理，持续观察、记录、并在合适的时机主动行动。前提是不打断用户，任何可能阻塞用户超过 15 秒的操作都会被延迟执行。

KAIROS 还内置了终端焦点感知。代码中有一个 terminalFocus 字段，实时检测用户是否正在看终端窗口。当你切到浏览器或其他应用，代理判定你”不在”，会切换为自主模式，主动执行任务、直接提交代码、不等你确认。当你切回终端，代理立刻回到协作模式：先汇报刚才做了什么，再征求你的意见。自主程度不是固定的，而是跟着你的注意力实时浮动。这解决了一个 AI 工具长期以来的尴尬问题：完全自主的 AI 让人不放心，完全被动的 AI 效率又太低。KAIROS 的选择是让 AI 的主动性随用户注意力动态调节，你盯着它就老实，你走开了它就自己干活。

KAIROS 的另一个子系统叫 autoDream，每累积 5 个会话或间隔 24 小时，代理会在后台启动一个”反思”流程，分四步走。先扫描已有记忆，了解自己目前掌握什么。再从对话日志里提取新知识。然后把新旧知识做合并，修正矛盾、去除重复。最后精简索引，删掉过时的条目。这个设计借鉴了认知科学中的记忆巩固理论。人在睡眠时整理白天的记忆，KAIROS 在用户离开时整理项目上下文。对普通用户来说，这意味着你用 Claude Code 越久，它对你项目的理解就越精确，而不只是”记住你说过什么”。

第二大类是「反蒸馏与安全」（8 个 flags）。其中最值得注意的是 fake_tools 机制，当 4 个条件同时满足时（编译时 flag 开启、CLI 入口激活、使用第一方 API、GrowthBook 远程开关为 true），Claude Code 会在 API 请求中注入假的工具定义，目的是污染可能在录制 API 流量、用于训练竞品模型的数据集。这是 AI 军备竞赛中一种全新的防御形态，不是阻止你抄，是让你抄到错误的东西。

此外，代码中还出现了 Capybara 模型代号（分为标准版、fast 版和百万上下文窗口版三个层级），被社区广泛猜测为 Claude 5 系列的内部代号。

彩蛋：51.2 万行代码里藏着一只电子宠物

在所有严肃的工程架构和安全机制之间，Anthropic 的工程师还悄悄造了一套完整的虚拟宠物系统，内部代号 BUDDY。

据泄漏代码和社区分析，BUDDY 是一个拟物化的终端宠物，会以 ASCII 气泡框的形式出现在用户输入框旁边。它有 18 个物种（包括水豚、蝾螈、蘑菇、幽灵、龙，以及一系列原创生物如 Pebblecrab、Dustbunny、Mossfrog），按稀有度分为五个等级：普通（60%）、罕见（25%）、稀有（10%）、史诗（4%）和传奇（1%）。每个物种还有「闪光变体」，最稀有的 Shiny Legendary Nebulynx 出现概率只有万分之一。

每只 BUDDY 有五项属性：DEBUGGING（调试）、PATIENCE（耐心）、CHAOS（混乱）、WISDOM（智慧）和 SNARK（毒舌）。它们还能戴帽子，选项包括皇冠、礼帽、螺旋桨帽、光环、巫师帽，甚至还有一只迷你鸭子。用户 ID 的哈希值决定你会孵化出哪只宠物，Claude 会为它生成名字和性格。

据泄漏的上线计划，BUDDY 原定 4 月 1 日到 7 日开始内测，5 月正式上线，先从 Anthropic 内部员工开始。

51.2 万行代码，98.4% 在做硬核工程，但最后有人花时间做了一只会戴螺旋桨帽的电子蝾螈。这或许才是泄漏里最人性化的那一行代码。

1、CEX 热门币种

CEX 成交额 Top 10 及 24 小时涨跌幅：

• BTC: -0.13%
• ETH: +0.99%
• SOL: -1.04%
• XRP: -0.16%
• BNB: -0.11%
• DOGE: -0.42%
• TRX: -1.78%
• ZEC: +7.57%
• NIGHT: +9.62%
• XAUT: +1.45%

24 小时涨幅榜单（数据来源为 OKX）：

• RAY: +20.61%
• SKL: +20.06%
• ALGO: +18.69%
• ILV: +14.02%
• BLUR: +13.36%
• WET: +9.73%
• NIGHT: +9.23%
• MON: +8.40%
• ZEC: +7.60%
• QTUM: +6.95%

24 小时币股涨幅榜单（数据来源为 msx.com）：

• DEFT: 57.31%
• VCX: 21.6%
• FLY: 21.21%
• SOXL: 21.2%
• CONL: 19%
• ABTC: 17.51%
• APLD: 16.67%
• BBAI: 16.45%
• SATL: 15.49%
• MRVL: 15.21%

2、链上热门 Meme Top 5（数据来源为 GMGN）：

• CHICKY
• BIP360
• Buddy
• BELIEVE
• 80085

头条

白宫研判油价破 150 美元极端预案，或动用紧急权力平抑燃料成本

知情人士及接近白宫的消息称，随着伊朗战争进入第二个月，白宫高级幕僚和政府官员正在讨论油价飙升至每桶 150 美元甚至更高记录的可能性。两名与白宫保持联系的行业官员表示，白宫官员正在评估高油价对经济的影响，并考虑采取包括动用额外紧急权力在内的措施来降低成本。特朗普也听取了财政部关于能源价格近期前景的汇报。美国财政部目前认为，油价在一段时间内可能会维持在每桶 100 美元以上。知情人士称，政府将这一数字视为“基准线”，且不排除油价涨至每桶 200 美元的可能性。另一位知情官员透露，政府正尝试一切可能的想法来缓解油价，包括行使紧急权力和基于国防理由应对霍尔木兹海峡的供应链中断。

OpenAI 完成 1220 亿美元融资，估值达 8520 亿美元

OpenAI 宣布完成最新一轮融资，获得 1220 亿美元承诺资本，公司投后估值达到 8520 亿美元。

公司表示，此轮融资将用于扩大 AI 能力规模，加速将“有用的智能”更早、更广泛地交付给全球用户，从而实现技术与应用的快速扩散。OpenAI 强调，其核心目标是通过提升可访问性，让 AI 能力在全球范围内产生“复利效应”，推动生产力与创新的持续增长。

行业要闻

Solana DEX 交易量跌至 2024 年 9 月以来低点，市场聚焦 80 美元支撑位

Solana 原生代币 SOL 在上周三于 93 美元遇阻后回落约 11%，近期表现明显弱于整体加密市场，并多次测试 80 美元支撑位。与此同时，Solana 网络费用已连续两个月下滑，市场担忧其价格或进一步回测 75 美元水平。链上数据显示，Solana 当前总锁仓量（TVL）约为 63 亿美元，仍显著落后于以太坊的 541 亿美元。不过，过去 30 天 Solana 网络费用仍高出 80%，主要因以太坊通过 Layer2 Rollup 及数据 Blob 机制降低主网费用。

具体来看，Solana 3 月网络费用降至 1850 万美元，较 1 月的 3000 万美元下降 42%，主要受去中心化交易所（DEX）交易量萎缩影响。数据显示，Solana DEX 交易量降至 555 亿美元，为 2024 年 9 月以来最低水平。相比之下，以太坊 3 月 DEX 交易量为 410 亿美元，较两个月前下降 23%。但若叠加 Base、Arbitrum、Polygon 及 Optimism 等 Layer2 网络，其 DEX 市场份额已由 1 月的 33%升至 42%，对 Solana 主导地位形成挑战，也在一定程度上解释了 SOL 当前的承压走势。

量子威胁升级：Google 研究称 9 分钟可破解比特币

Google 量子 AI 团队最新研究显示，通过优化 Shor’s Algorithm，在约 50 万物理量子比特条件下，可于 9 分钟内完成比特币私钥推导，时间已接近出块周期，具备现实攻击窗口。

研究同时指出，约 690 万枚 BTC 因公钥暴露存在潜在风险，量子攻击正从理论走向工程化阶段。

项目要闻

知情人士：SpaceX 携手 21 家银行筹备 IPO

知情人士周二透露，SpaceX 正与至少 21 家银行合作筹备其重磅 IPO，这是近年来规模最大的承销团之一。此次 IPO 内部代号为“Apex”，预计于 6 月进行，估值将达 1.75 万亿美元，势将成为华尔街最受瞩目的股票市场首秀之一。知情人士称，摩根士丹利、高盛、摩根大通、美国银行和花旗集团担任活跃账簿管理人，即牵头管理此次交易的银行。他们补充说，另有 16 家银行已签约担任较小角色。这些银行中约有一半此前未曾见诸报道。承销团的规模凸显了此次拟议发行计划的规模和复杂性。

MagicEden：钱包今日下架并进入仅导出模式

DEGEN NEWS 在 X 平台发文表示，MagicEden 钱包将于今日（4 月 1 日）进入仅导出模式并从应用商店下架。若用户失去对设备或已下载应用版本的访问权限，将无法访问任何钱包。

Bitfarms 计划清仓资产负债表上全部比特币，全面转向 AI 基础设施

比特币矿企 Bitfarms（BITF）在第四季度财报电话会上确认，公司已开始出售所持比特币，并计划继续出售，最终实现资产负债表上比特币持仓归零。CEO Ben Gagnon 表示，公司将”在市场走强时择机出售”比特币，同时继续运营挖矿业务以”在出售矿机前最大化自由现金流”。据 BitcoinTreasuries.net 数据，Bitfarms 目前仍持有 1827 枚 BTC，2025 年通过出售比特币实现了 2820 万美元收益。

Bitfarms 正推进 2.2 吉瓦的 AI 和高性能计算数据中心开发管线，目标于 2027 年开始产生 AI 驱动收入。公司股东已批准将注册地迁至美国并更名为 Keel Infrastructure（KEEL），预计于 2026 年 4 月 1 日前后完成，届时股票将以 KEEL 为代码交易。

投融资

前 a16z crypto 投资人筹集 1000 万美元创立稳定币清算所 Better Money

前 a16z crypto 投资人 Sam Broner 宣布与大学好友 Adam Zuckerman 共同创立 The Better Money Company，并完成 1000 万美元种子轮融资。a16z crypto 领投，BoxGroup 和 Sunflower Capital 参投，Circle 联合创始人 Sean Neville 及前 Microsoft 高管 Charlie Songhurst 等天使投资人跟投。该公司旨在建立稳定币清算所，为客户提供低成本兑换不同美元锚定代币的服务。

跨境汇款初创公司 OpenFX 完成 9400 万美元融资，Pantera 等领投

据路透社报道，外汇做市和跨境汇款初创公司 OpenFX 完成 9400 万美元融资，本轮由 Accel、Lightspeed Faction、M13、Northzone 和 Pantera 等机构领投，投后估值约 5 亿美元。

OpenFX 通过将稳定币作为桥梁衔接银行系统与区块链基础设施，为大额跨境资金提供更快、更低成本的结算服务。OpenFX 计划用本轮资金扩展至东南亚和拉丁美洲市场。

MetaPlanet 已收到 2.55 亿美元融资款项，或将购入超 3800 枚 BTC

MetaPlanet 已收到此前宣布的全球机构投资者融资款项，共计 2.55 亿美元。该笔资金在当前价格下可供其购买超过 3800 枚 BTC，并可能使其成为全球 BTC 持仓规模第三大的公司。

加密货币投资公司 Keyrock 完成 C 轮融资，由 SC Ventures 领投

比利时数字资产服务公司 Keyrock 完成由渣打银行旗下 SC Ventures 领投的 C 轮融资，估值达 11 亿美元，Ripple 作为现有投资者参投。本轮融资仍在开放中，总规模最高可达 1 亿美元。新资金将用于加强资产负债表、扩展服务产品线及寻求收购机会。

Starcloud 完成 1.7 亿美元 A 轮融资，估值达 11 亿美元

太空算力初创公司 Starcloud 完成 1.7 亿美元 A 轮融资，Benchmark 与 EQT Ventures 领投，公司估值达 11 亿美元，累计融资总额约 2 亿美元。

报道称，Starcloud 计划于今年推出 Starcloud 2，搭载 Nvidia Blackwell 芯片、AWS 服务器及比特币矿机，定位为太空算力平台。公司还在研发 Starcloud 3 数据中心飞船，拟通过 SpaceX“星舰”发射升空。

监管动向

香港首批合规稳定币牌照推迟落地，金管局回应正全力推进

香港首批发行人牌照原定于 2026 年 3 月发出，但并未如期落地。香港金管局发言人回应表示，金管局正全力推进发牌事宜，并会适时对外公布。关于香港首批稳定币牌照花落谁家，此前市场中普遍聚焦于两大港币发钞行汇丰银行和渣打银行。汇丰一直未公开是否有递交稳定币牌照申请。但早于今年 1 月中旬，市场中已有消息传出，汇丰有较大机会取得首批牌照。目前官方无明确披露，为何稳定币牌照落地时间较预告延迟。有接近稳定币牌照申请的人士透露，近期香港金管局密切接触首批潜在合规发牌者，关于发行事宜，仍有修改建议提出。此外，第二批的香港合规稳定币牌照也在申请当中。可靠消息人士透露，富途证券、OSL 集团均为第二批牌照的有力争夺者。

人物声音

伊朗总统：愿在获得保障的情况下结束战争

伊朗总统佩泽希齐扬表示，伊朗无意挑起战争，但愿意在确保不再遭受攻击的情况下结束战争。佩泽希齐扬称美国和以色列的军事行动是前所未有的罪行和违反国际法的行为，伊朗在遭到攻击前曾进行过善意谈判。他还表示，拥有美国军事基地的国家未能阻止这些基地被用于对伊朗的攻击。佩泽希齐扬指出，停止侵略是前进的道路，如果能提供安全保障，伊朗愿意结束冲突；并敦促欧洲放弃当前的做法，呼吁进行与国际法相一致的专业合作。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者 | Asher（@Asher_ 0210）

币圈寒冬，也是撸毛的寒冬。2026 年又一个“被严重反撸”、“信任崩盘”的项目出现。昨日中午，edgeX 上线其代币 EDGE 空投查询页面， “撸毛党”再受重创，早期用户几乎全员“被反撸”。

数据从一开始就不对

edgeX 的问题，并不是从空投当天才出现。

在更早之前，其平台数据就已经引发质疑。KOL 风无向表示，“一个 TVL 仅约 2 亿美元的 Perp Dex，却能维持超过 10 亿美元的未平仓合约规模，平均杠杆超过 5 倍，这样的结构本身就与同类产品存在明显差异。”

更让人起疑的，是极端行情下的表现。高杠杆的 Perp Dex 一旦出现剧烈波动，连锁清算几乎不可避免，但 edgeX 在类似行情中却几乎没有明显爆仓，这本身就不太合理。再叠加前端延迟和滑点问题，交易体验偏差明显，不少用户实际是下单即亏。同时，其数据结构本身也存在明显反差，社交媒体几乎没有对应热度，日交易量却长期维持在 50 亿美元以上，仅次于 Hyperliquid。

此外，链上侦探 ZachXBT 还发现，edgeX 与 MEXC 的做市地址存在链上关联，并推测与此前攻击 Hyperliquid 的 Jelly Jelly、Zerebro 事件有关，当时曾导致其单日 TVL 损失约 2 亿美元。与此同时，MEXC 官方博客持续为 edgeX 做推广，并上线盘前交易，两者关系显然已经超出普通合作范畴。

在这种情况下，市场逐渐形成一种推测，edgeX 平台交易量中有相当一部分并非真实用户贡献，而是通过做市与对敲堆出来的，普通用户更多是在持续提供手续费。

“同分不同权”，空投规则引发争议

edgeX 在 Genesis 阶段曾对外表示，将有 25% 至 30% 的代币分配给社区，但在昨日 TGE 申领过程中，并未公布任何明确的分配规则，用户难以验证分配逻辑。

更具争议的是“同分不同权”的现象。在同一积分区间内，新钱包往往可以获得数十万枚 EDGE，而长期参与交易、持续交易的用户却仅拿到几千枚甚至更少。项目方表示不同来源的积分存在权重差异，但并未披露具体规则或计算方式。

KOL 冰蛙表示，“为什么会出现同分不同权、随意改规则？因为一个从一开始就准备靠虚假交易堆数据、靠拉高估值讲故事、靠和背后做市集团配合完成利益输送的项目，本质上就不可能尊重用户，也不可能尊重社区。”类似的负面声音在社区迅速发酵，用户对 edgeX 的信任彻底崩塌。

“老鼠仓”被实锤，多地址符合“4 至 10天内创建 + CEX 热钱包直充 Gas + 巨额空投申领”

根据 @jeg6322、@muarmemuar、@btctianze 等多名用户通过链上数据反馈，edgeX 代币空投存在大量“老鼠仓”地址，这些地址获得的代币空投数量远高于普通用户。

进一步梳理可以发现，图中地址的链上行为上高度一致，均为新建 EOA 账户（4 至 10 天内新创建），缺乏历史交易与 DEX 交互记录，在空投开放后短时间内集中完成空投代币申领操作，且 Gas 资金来源集中于 Gate.io、OKX、Binance 等交易所热钱包，这类路径通常与机构或团队资金调度方式相符。

此外，链上数据显示，包括上述地址在内，超过 80 个新建且相互关联的钱包集中领取空投，合计约 1.8 亿枚 EDGE 代币。

此外，分配权重存在明显差异。“老鼠仓”地址的单积分价值可达 100 美元以上，而普通用户普遍低于 2 美元。有早期用户反馈，其 940 积分仅获得不到 300 枚代币，折算每积分约 0.2 枚，对应价值约 1.3 美元。

官方应对社区负面情绪的方式：关闭 X 评论区、并在 TG/Discord 删帖踢人

在 edgeX 官方昨日宣布空投申领消息后，面对社区对空投代币“同分不同权”的质疑，官方直接选择关闭此后推文的评论区。

此外，edgeX 官方 Telegram 和 Discord 社群，类似的操作也同步进行。群组开启了15分钟慢速模式并加强入群验证，试图过滤部分用户；更直接的是，对于在群内公开质疑、分享聊天记录或表达不满的成员，管理员迅速采取删帖、禁言甚至直接踢人的处理方式。有用户反馈，自己仅因在 TG 群组贴出与官方的对话记录，就被立即移除群聊，无法继续参与讨论。

小结

当用户拿真金白银去刷量，却连规则到底怎么算都说不清的时候，这件事就已经变味了。原本是投入换回报，现在完全成了被拿捏。

edgeX 几乎全员被反撸，并不只是一次空投结果的不及预期，而是一套完整的早期交易类项目收割链条——通过积分吸引流量，推动交易量放大，一方面在手续费层面完成变现，另一方面在 TGE 时通过大量“老鼠仓”在二级市场砸盘变现。

当“全员被反撸”不再是个别情况，而逐渐成为一种常见体验时，撸毛也从曾经的确定性机会，转向了高不对称的博弈。对于现阶段仍坚持撸毛的用户来说，如何控制成本、审视预期，可能比单纯追逐潜在回报更加关键。

原文作者：Pink Brains

原文编译：AididiaoJP，Foresight News

在过去的 12 个月中，三个大型 DeFi 协议先后放弃了 ve 代币模型。

Pendle、PancakeSwap 和 Balancer 的触发点各不相同，但得出的结论却高度一致。

ve 代币模型曾被视为 DeFi 代币经济学的终极解决方案。用户锁定代币，获得治理权，赚取费用，实现激励的长期对齐，整个过程无需中心化治理。Curve 证明该模型可行，在 2021 至 2024 年间，数十个协议纷纷效仿。

但这一局面已经发生改变。

2025 年的一年内，三个总锁仓量达数十亿美元的协议认定，该机制弊大于利。原因并非理论错误，而是执行层面的失败：参与率低、治理权被捕获、排放流向无利可图的池子、代币价格在使用量增长的同时反而暴跌。

注：ve 代币模型（Vote-escrow Tokenomics ）即投票锁定代币经济学，是 DeFi 领域最具代表性的代币经济模型之一，由 Curve Finance 在 2020 年率先提出并成功落地。它通过强制长期锁定治理代币的方式，实现用户、流动性提供者（LP）和协议三者激励的深度对齐。简单来说用户把协议代币锁定一段时间（最长通常 4 年），换取 veToken，从而获得投票决定新币怎么发放、享受更高收益和协议分红的权利，目的是实现长期协议绑定、减少抛售。

Pendle：从 vePENDLE 到 sPENDLE

问题所在

Pendle 团队披露，尽管两年内收入增长 60 倍，vePENDLE 在所有 veToken 模型中参与率最低——仅 20% 的 PENDLE 供应量被锁定。

原本用于对齐激励的机制，反而排除了 80% 的持有者。更具决定性的是每个池子的细分数据：超过 60% 接收排放的池子处于亏损状态。

少数高绩效池子在补贴大多数价值破坏型池子。投票权高度集中，导致排放流向大户持有头寸的地方（通常为封装器），之后才分配给最终用户。

来源：https://x.com/pendle_fi/status/2013431342546157825?s=20

作为对比，Curve 的 veCRV 锁定率约为 50% 以上。Aerodrome 的 veAERO 锁定率约为 44%，平均锁定时长约 3.7 年，Pendle 的 20% 明显偏低。在收益市场中，相对于资本的机会成本，其锁定激励缺乏吸引力。而 Aerodrome 截至 3 月已向 veAERO 投票者分发了超过 4.4 亿美元。

替代方案：sPENDLE

• 14 天提现期，或支付 5% 费用即时提现
• 算法驱动排放，减少约 30%
• 被动奖励，仅对关键 PPP 事项投票
• 可转移、可组合、可重新质押
• 80% 的收入用于回购 PENDLE

sPENDLE 是一种流动性质押代币，与 PENDLE 1:1 锚定。奖励来自收入资助的回购，而非通胀性排放。

算法模型将排放削减约 30%，同时将资源重新导向盈利池。

现有 vePENDLE 持有者获得忠诚度提升（最高 4 倍乘数，从 1 月 29 日快照起两年内衰减）。

一个与 Arca 关联的地址在六天内累计积累了超过 830 万美元的 PENDLE。

但并非所有人都认同这一决定。Curve 创始人 Michael Egorov 认为，ve 代币模型 是 DeFi 中激励对齐的极为强大的机制。

PancakeSwap：从 veCAKE 到代币经济学 3.0（燃烧 + 直接质押）

问题所在

PancakeSwap 的 veCAKE 是典型的贿赂驱动型错误分配。衡量投票系统已被 Convex 风格的聚合器捕获，尤其是 Magpie Finance，它们在几乎没有为 PancakeSwap 带来实际流动性的情况下抽走排放。

关闭前的数据显示：接收超过 40% 总排放量的池子，贡献的 CAKE 燃烧量不足 2%。ve 模型催生了一个贿赂市场，聚合器在其中提取价值，而真正产生费用的池子却激励不足。

来源：https://forum.pancakeswap.finance/t/cake-tokenomics-proposal-3-0-true-ownership-simplified-governance-and-sustainable-growth/1237

然而，这次关闭是经过精心安排的。Michael Egorov 称之为「一场教科书式的治理攻击」，认为 CAKE 内部人士抹去了现有 veCAKE 持有者的治理权，并可能在投票后强制解锁其自身代币。

Cakepie DAO，作为最大的 CAKE 持有者之一，对投票提出了违规质疑。PancakeSwap 为 Cakepie 用户提供了高达 150 万美元的 CAKE 补偿。

替代方案

• 100% 的费用收入用于 CAKE 燃烧
• 由团队直接管理排放
• 1 CAKE = 1 票（简单治理）
• 约 22,500 CAKE/ 天，目标降至 14,500
• 100% 费用收入用于 CAKE 燃烧，不进行收入分成
• 目标：年通缩率 4%，到 2030 年总量减少 20%

所有锁定的 CAKE/veCAKE 头寸均可在 6 个月的 1:1 赎回窗口期内无惩罚解锁。收入分成被转向燃烧，关键池子的燃烧率从 10% 提高到 15%。PancakeSwap Infinity 与重新设计的池架构同步推出。

转型后结果

• 2025 年净供应量减少 8.19%
• 连续 29 个月通缩
• 自 2023 年 9 月起永久移除 3760 万 CAKE
• 仅 2026 年 1 月就燃烧超过 340 万 CAKE
• 累计交易量 3.5 万亿美元（2025 年为 2.36 万亿美元）

通缩策略表现良好，但 CAKE 价格仍约为 1.60 美元，较历史最高点下跌 92%。

Balancer：veBAL 逐步关停（DAO + 零排放）

问题所在

Balancer 的失败是治理捕获、安全漏洞和经济破产的复合级联结果。

与大户的斗争率先爆发。2022 年，名为「Humpy」的大户操纵 veBAL 系统，在六周内将价值 180 万美元的 BAL 引导至其控制的 CREAM/WETH 流动性池。而同一时期，该池仅为 Balancer 带来了 18,000 美元的收入。

随后发生漏洞攻击。Balancer V2 交换逻辑中的一个四舍五入漏洞在多个链上被利用，造成约 1.28 亿美元损失。两周内 TVL 下降 5 亿美元。Balancer Labs 再次面临难以承受的法律风险。

替代方案

• 100% 的费用归入 DAO 财库
• BAL 排放降至零
• 100% 的费用分配给 DAO 财库
• 按设定价格回购 BAL 以实现退出
• 重点方向：reCLAMM、LBP、稳定池
• 通过 Balancer OpCo 实现精简团队

围绕代币奖励的旧 DeFi 模型正逐步被淘汰。

尽管存在代币经济学问题，Martinelli 指出 Balancer 「仍在产生真实收入」，过去 3 个月超过 100 万美元：

「问题不在于 Balancer 无法运作，而在于围绕 Balancer 的经济机制无法运作。这些是可以修复的。」

一个精简的 DAO 能否在没有激励的情况下维持 1.58 亿美元的 TVL，仍是一个悬而未决的问题。值得注意的是，Balancer 的市值（990 万美元）目前低于其财库（1440 万美元）。

底层机制分析

上述三个退出案例是表象，结构性问题才是根源。

Cube Exchange 近期的一份分析列出了 ve-token 模型可能失败的三种情形。

来源：https://www.cube.exchange/vi/what-is/vetokenomics

假设 1：排放必须保持价值。 如果代币价格暴跌，排放价值下降 → LP 退出 → 流动性、交易量、费用下降 → 进一步抛售。形成经典的反向飞轮（在 CRV、CAKE、BAL 中均曾出现）。

假设 2：锁定必须保持真实。 如果锁定代币可以被包装成流动版本（如 Convex、Aura、Magpie），则「锁定」失去实际意义，并产生可利用的低效率。

假设 3：必须存在真正的分配问题。 ve 模型在协议需要持续决定激励去向时有效（例如 AMM）。若无此需求，衡量投票则成为不必要的开销。

诊断测试：

协议是否具有一个真实且重复出现的分配问题，使得社区主导的排放比团队主导的分配能够创造出可衡量的更多经济价值？

若答案为否，则 ve 代币模型仅在增加复杂性，而未增加价值。

费用与排放比率

费用与排放比率，指协议产生的美元价值费用除以分配的美元价值排放。

当该比率高于 1.0 倍时，协议从流动性中赚取的费用超过其为吸引流动性所支付的成本。低于 1.0 倍，则是在亏损补贴活动。

Pendle 的退出揭示了一个细微差别：总体比率掩盖了单个池子的真实情况。

Pendle 的整体费用效率超过 1.0 倍（收入大于排放）。但当团队按池子细分时，超过 60% 的池子本身处于亏损状态。

少数高绩效池子（可能是大型稳定币收益市场）正在补贴其他所有池子。手动的衡量投票将排放导向有利于大户的池子，而非产生最多费用的池子。

PancakeSwap 也出现了类似情况，具体体现在 CAKE 燃烧上。

流动性锁定器悖论

ve 代币模型制造了一个问题：资本锁定效率低下。流动性锁定器通过将锁定代币包装成可交易衍生品来解决此问题。然而，在解决资本效率问题的同时，它们又带来了治理中心化的问题。这是每个 ve 代币模型核心存在的悖论。

在 Curve 的案例中，这一悖论产生了稳定（即便集中）的结果。Convex 持有全部 veCRV 的 53%。StakeDAO 和 Yearn 持有额外份额。

借助 Convex，个体治理实际上通过 vlCVX 投票进行中介。但 Convex 的激励与 Curve 的成功高度一致，其整个业务依赖于 Curve 的良好运行。这种中心化是结构性的，而非寄生性的。

在 Balancer 的案例中，这一悖论具有破坏性。Aura Finance 成为最大的 veBAL 持有者和事实上的治理层。但由于缺乏其他强有力的竞争者，导致一个恶意大户（Humpy）独立积累了 35% 的 veBAL，并利用衡量限制的游戏规则提取排放。

在 PancakeSwap 的案例中，Magpie Finance 及其聚合器通过贿赂捕获衡量投票，并将排放导向为 PancakeSwap 创造极低价值的池子。

ve 代币模型需要锁定资本才能运作，但锁定资本效率低下，因此中介机构出现以解锁资本，而在此过程中，它们集中了锁定本应分散的治理权力。该模型为其自身的捕获创造了条件。

Curve 的反驳：为什么 ve 代币模型仍然重要

Curve 的结论是：veCRV 持续锁定的代币数量，大约是可比的燃烧机制本会移除的代币数量的三倍。

https://news.curve.finance/beyond-burn-why-vecrv-unlocks-sustainable-tokenomics-for-curve/

基于锁定的稀缺性在结构上比基于燃烧的稀缺性更为深刻，因为它同时产生了治理参与、费用分配和流动性协调，而不仅仅是供应量减少。

2025 年，Curve 的 DAO 移除了 veCRV 白名单，扩大了 DAO 治理的参与权限。协议指标同样表现出色：

• 交易量从 2024 年的 1190 亿美元增长至 2025 年的 1260 亿美元
• 池交互量增长一倍以上，达到 2520 万笔交易
• Curve 在以太坊 DEX 费用中的份额从 2025 年初的 1.6% 上升至 12 月的 44%，增长 27.5 倍

但需要看到反向论点：Curve 占据着以太坊上稳定币流动性核心支柱的独特位置，而 2025 年是稳定币大发展的一年。存在真实、市场驱动、有机的对衡量引导流动性的需求。像 Ethena 等稳定币发行方在结构上需要 Curve 池。这创造了一个基于真实经济价值的贿赂市场。

离开 ve 代币模型的三个协议不具备这一条件。Pendle 的价值主张是收益交易，而非流动性协调。PancakeSwap 是多链 DEX。Balancer 是可编程池。它们均没有外部协议为其衡量排放而竞争的结构性理由。

结论

ve 代币模型并非普遍失效。Curve 的 veCRV 和 Aerodrome 的 ve(3,3) 仍在健康发展。

但该模型仅在衡量引导的排放能够为流动性创造真实经济需求的地方才能奏效。与此同时，其他协议正选择收入支持的回购、通缩供应机制或流动性治理代币，作为 ve 代币模型 的替代方案。

或许，DeFi 已经到了需要一种新的激励机制的时候，这种机制应同时有利于协议和代币持有者的长期利益。

2 月 2 日，全球最大的 Web3 安全公司 CertiK 发布《Skynet 扳手攻击报告》指出，针对加密货币持有者的肢体暴力，已从极端个案演变为一种结构性风险。随着加密资产安全防护不断加固，这种绕过技术防线、直接针对“人”的攻击方式正快速蔓延。

报告显示，2025 年全球共记录 72 起经核实的扳手攻击事件，较 2024 年增长了 75%。所谓“扳手攻击”，是指攻击者通过暴力、恐吓、绑架等物理手段，迫使受害者交出私钥或密码。这类攻击不依赖技术漏洞，而是直接将矛头指向加密资产背后的个人。

暴力程度显著升级，欧洲成高风险地区

从攻击形态来看，2025 年的扳手攻击呈现出明显的暴力升级趋势。报告指出，绑架仍是最主要的攻击路径，全年发生 25 起；直接人身攻击事件同比增长 250%，成为最值得警惕的变化之一。

在地理分布上，欧洲首次成为全球风险最高地区。2025 年，欧洲占全球已知事件的 40%以上，其中法国记录的攻击数量位居全球首位，超过美国。CertiK 在报告中指出，这一变化并不意味着北美风险消失，而是反映出此类犯罪正在向更多司法环境复杂、跨境协作成本更高的地区扩散。

损失超 4,000 万美元，真实规模或被严重低估

从财务影响看，2025 年已确认的扳手攻击相关损失超过 4,090 万美元，同比增长 44%。然而报告警告称，由于受害者报案意愿低、担心报复、部分资产涉及逃税或灰色地带等因素，这一数字仅是“冰山一角”。

报告通过对比攻击模式发现，2025 年的扳手攻击已彻底告别早期的投机性、零散化特征，进入专业化、产业化运作阶段。攻击者多以跨国犯罪集团形式存在，攻击前通常会进行数周筹备，结合开源情报（OSINT）分析目标数字痕迹、锁定防御薄弱时段，甚至部署信号干扰器、法拉第袋等专业设备切断受害者与外界联系。

值得注意的是，攻击者的目标正在泛化。虽然行业高管和项目创始人仍是高价值目标，但攻击者现在也开始针对持有量较少的个人。此外，攻击者越来越频繁地利用“关联目标”，通过威胁受害者的配偶、子女或父母来施加心理压力。

如何应对人身威胁？针对个人与机构的安全建议

随着技术安全标准不断提高，“破解系统”正变得越来越困难，而“胁迫个人”却成本更低、效率更高。这一悖论，使得人身安全成为当前加密生态中最薄弱、也最容易被忽视的一环。

报告提出了一系列针对个人与机构的安全建议：个人层面，建议通过“诱饵钱包”降低胁迫损失、地理隔离存储助记词、移除日常设备加密应用等方式减少风险；机构层面，则强调采用多重签名机制、时间锁合约、交易摩擦机制等技术手段，同时应将安全培训扩展至家属与员工。

CertiK 在报告结论中强调，2025 年的态势表明，扳手攻击已成为加密生态中独立的犯罪类型，单纯依赖助记词的安全模式已无法应对风险。如何从“保护资产”升级为“保护人”，通过制度化设计降低胁迫行为的可行性，或将成为行业未来发展的关键命题。

报告链接：https://indd.adobe.com/view/6399f4eb-e37c-485d-a225-a7a1fc68914f

编者按：美伊冲突仍在继续，局部热战影响下，美股、加密市场仍然持续承压。加密矿企，无论是加速 AI 转型还是坚守挖矿阵地，过去一周股价均呈现下跌态势。与此同时，受 CLARITY 法案对稳定币收益的潜在限制等消息影响，Circle 股价闪崩至 100 美元以下；Strategy、Bitmine、Sharplink 等 BTC、ETH 财库公司股价也纷纷大幅下跌，创月内低点。此外，木头姐旗下 Ark Invest 也一反常态，于上周大量抛售科技股及加密 ETF、加密币股等资产。目前来看，或许持有现金才是应对霍尔木兹海峡持续关闭、美伊局势紧张继续的最佳方案。

以下为 Odaily 星球日报总结整理的上周币股市场信息，所有美股数据皆来自msx.com。

地缘冲击下，投资者需做多重防御性措施

投资者重现 2022 年“弃股债、囤现金”操作，避险情绪升温

为规避伊朗战争带来的风险，投资者正抛售股票和债券，重新增持现金，这与 2022 年俄罗斯入侵乌克兰后的策略如出一辙。美国银行本月对基金经理的最新调查显示，基金经理的现金持有量出现了六年来最大幅度的跃升。与此同时，摩根大通策略师本周表示，为应对冲突而进行的仓位调整可能还远未结束。由尼古拉斯·潘尼吉佐格鲁领导的摩根大通团队在一份报告中表示，只要地缘政治和宏观不确定性持续高企，当前仍低于历史水平的现金配置，就会对未来的股市和债市构成不利影响。投资者一直在同时抛售股票、债券和黄金，更倾向于增持现金。不过与俄乌冲突爆发时相比，投资组合中的现金水平仍处于温和水平。

Cathie Wood 旗下 Ark Invest 上周大举抛售科技股及比特币 ETF

Ark Invest 于上周四（当地时间 3 月 27 日）出售了价值约 4100 万美元的 Meta 股票和超过 2600 万美元的 Nvidia 股票。此外，该公司还出售了约 1100 万美元的自有比特币 ETF（ARKB）份额、约 650 万美元的加密交易所 Bullish 股票，以及近 500 万美元的 Jack Dorsey 旗下公司 Block 股票。Ark Invest 还减持了约 250 万美元的 Alphabet 股票和约 750 万美元的 AMD 股票。

系统性抛售美国股票的势头可能正在减弱，市场正酝酿一波反弹行情

The Kobeissi Letter 发文表示，系统性抛售美国股票的势头可能正在减弱。算法驱动的基金 Commodity Trading Advisors (CTAs) 在过去 30 个交易日抛售了 850 亿美元美国股票，这是自 2020 年疫情以来最大的 30 日销售额，当时 CTAs 销售额为 1050 亿美元。相比之下，2025 年 3 月至 4 月的调整导致销售额为 800 亿美元。目前 CTAs 持有 370 亿美元美国股票空头头寸，为 2019 年以来第三高水平。同时，Goldman Sachs 估计，未来一个月内，无论市场形势如何，CTAs 都将进行买入，市场正酝酿反弹行情。

一周币股上市公司动态更新

BTC 财库上市公司代表性企业

上周全球上市公司净买入比特币骤降 99.93% 至 7 万美元，Strategy 史上罕见零买入

根据 SoSoValue 数据，截至美东时间 2026 年 3 月 30 日早上八点，上周全球上市公司（不包含挖矿公司）配置比特币的单周总净买入为 7 万美元，相比上周减少 99.93%。

Strategy（原 MicroStrategy) 未宣布购买比特币。

日本上市公司 Metaplanet 上周未购买比特币，连续十一周未购买。

此外，另有 1 家公司上周购买比特币：英国比特币公司 BHODL 于 3 月 26 日宣布投入 72,832 美元购买 1 枚比特币；

瑞典健康科技公司 H100 拟通过全股票交易收购挪威公司 Moonshot AS 及 Never Say Die AS，计划增持比特币至 3,501 枚。法国比特币资产公司 Capital B 宣布完成了 280 万欧元的融资，以推进比特币购买。

截至发稿，统计中的全球上市公司（不含挖矿公司）合计持有比特币总量为 1,023,333 枚，相比上周增长 0.000098%，当前市场价值约为 693.9 亿美元，占比特币流通市值的 5.1%。

ETH 财库上市公司代表性企业

Bitmine 上周增持 7.11 万枚 ETH，目前持有 ETH 供应量的 3.92%

上周 Tom Lee 和 Bitmine 增持了 7.11 万枚 ETH。Bitmine 表示，目前其持有 ETH 代币供应量的 3.92%。

SOL 财库上市公司代表性企业

Solana 财库公司 Artelo Biosciences 完成 1100 万美元私募融资

3 月 29 日，纳斯达克上市的 Solana 财库公司 Artelo Biosciences 宣布以每股 3.45 美元价格通过私募方式出售总计 3,188,407 股普通股，募资总额达到 1100 万美元，新资金将用于一般公司用途及偿还部分过渡性债务，据 StrategicSolanaReserve 最新数据显示 Artelo 目前持有 45883 枚 SOL。

山寨币财库上市公司代表性企业

美股上市公司 OceanPal 披露持有约 5130 万枚 NEAR 代币

据 PRNewswire 消息，纳斯达克上市的数字资产管理运营商 OceanPal 发布年度财报，披露其资产负债表持有约 5130 万枚 NEAR 代币，另有 285 万枚 NEAR 代币作为衍生品头寸的抵押品。

Hyperion DeFi 披露持有超 193 万枚 HYPE、192 万枚 KNTQ 和 100 万枚 HPL

纳斯达克上市公司 Hyperion DeFi 公布年度财务业绩报告，其中披露截至 3 月 23 日旗下数字资产财库持有超 193 万枚 HYPE（按 38.2 美元均价计算约合 7390 万美元）、192 万枚 KNTQ 和 100 万枚 HPL。Hyperion DeFi 表示，该公司在去年四季度通过质押获得 8,713 枚 HYPE 代币奖励，比三季度的 7,437 枚 HYPE 代币奖励增长 17%。

上市公司 Tron：TRX 国库持有量超 6.885 亿枚，26 日增持 16.08 万枚 TRX

上市公司 Tron Inc.发文表示，3 月 26 日以 0.3109 美元均价购入 16.08 万枚 TRX，使其 TRX 国库持有量增至超过 6.885 亿枚。Tron Inc. (TEySE…9mT) 计划进一步增加其 Tron DAT 持有量，以提升股东长期价值。

SDEV 斥资逾 1 亿美元增持 SKY 代币，持仓占比约 8.78%

纳斯达克上市公司 NovaBay Pharmaceuticals 已更名为 Stablecoin Development Corporation（股票代码由 NBY 变更为 SDEV），业务转向加密及稳定币相关领域。

公司此前完成约 1.34 亿美元私募融资，并将主要资金用于增持去中心化稳定币协议 Sky 的治理代币 SKY。目前其持有约 20.6 亿枚 SKY，占总供应量约 8.78%，对应市值约 1.47 亿美元，其中部分在二级市场以约 0.065 美元均价购入。此外，公司已开始对 SKY 进行质押并获取收益，累计获得约 2660 万枚 SKY 作为质押奖励。