作者: GAWE

原文作者： Benji Siem，IOSG Ventures

引言

Stripe 以 11 亿美元收购 Bridge。Mastercard 以约 20 亿美元收购 Zerohash。Robinhood 推出自有 L2。

这些并不是孤立的下注，而是一次结构性转变的信号——最大的金融科技巨头正在把区块链基础设施、稳定币和去中心化金融轨道直接嵌入它们的核心产品。过去十年里，金融科技公司通过软件原生平台和大规模数字化分发改造了支付、银行和投资。下一阶段已经开始：加密正在成为后端。

本报告分析了十家头部金融科技公司在数字金融领域的打法，重点关注它们的商业模式、收入驱动因素，以及整合加密支付与 DeFi 基础设施的策略。

一个一致的模式浮现出来：最成功的公司并不把加密当作投机性资产，而是当作可以提升结算速度、降低成本、拓展全球金融连接性的后端基础设施。稳定币尤其正在成为传统金融系统与链上市场之间的桥梁。

金融科技行业洞察

数字金融的共识：不同玩家如何看待这个机会

这十家公司的数字金融基础可以概括为：

「金融服务应当是无国界、实时、软件定义、可组合的——合规对终端用户是无感的。」

不同类型玩家对机会的理解：

基础设施型玩家（Visa、Mastercard、Stripe、Adyen）

• 基础观点：改造资金流动的底层管道，但不持有客户关系
• 机会：每一条新支付轨道（稳定币、A2A、即时支付）都在扩大可服务市场
• 加密切入点：稳定币降低结算摩擦，实现 7×24 小时资金管理

消费者平台型（Nu、Revolut、PayPal、Cash App）

• 基础观点：占据用户的主要金融入口，交叉销售一揽子服务
• 机会：把银行 + 支付 + 投资 + 加密收进一个 App 来提升 LTV
• 加密切入点：把加密当作提升活跃度和变现的一层（交易手续费、生息产品、跨境）

混合型玩家（Robinhood、Block、SoFi）

聚合商将聚合容量投标至各类市场：

• 基础观点：在 C 端产品 + 基础设施两端做纵向一体化
• 机会：在多层捕获利润（C 端活跃度、B2B 基础设施、资产托管）
• 加密切入点：双边加密策略（C 端分发 + 基础设施所有权）

金融科技领域的主要趋势

基于对这十家头部公司的分析，几个清晰的模式浮现。它们是本报告的核心论点，后续的公司案例和整合 playbook 都是对它们的印证。

基础设施优先，而非投机

几乎所有公司都把加密当作后端基础设施，而不是前端投机品。Visa、Mastercard、Stripe 和 Adyen 正在用稳定币升级结算层，同时保持 C 端体验不变。加密只有在「隐形」的时候才会成功。这是十家公司里最一致的模式，也贯穿了之后所有的整合策略。

稳定币就是那座「桥梁资产」

每一家触碰加密的公司都在押注稳定币作为 TradFi 与加密之间的过渡层：

• Visa：Solana 上的 USDC 结算、130+ 张稳定币卡计划
• Mastercard：USDC、PYUSD、USDG、FIUSD 四种稳定币，覆盖多条链
• Robinhood：与 USDG 合作并共享收益
• PayPal：自发 PYUSD，把结算环节内部化
• Stripe：USDC 用于跨境商户出金

稳定币能压缩结算时间、降低 FX 摩擦，并在没有波动敞口的情况下实现可编程的资金管理。

「受监管分发」构成的护城河

拥有庞大用户基础的公司（PayPal 4 亿、Revolut 5000 万 +、Nu 1.22 亿、Cash App 5800 万）把自己定位成合规的出入金入口，而不是协议建设者。它们的竞争优势不是技术，而是信任、合规和规模化分发。

DeFi 是 wholesale，而不是 retail

没有一家公司把原生 DeFi 协议直接暴露给 C 端用户。相反，DeFi 作为 wholesale 后端存在：收益来源（代币化国债、货币市场）、流动性优化（更快结算、更便宜跨境）、以及产品包装（用 DeFi 收益支撑的合规储蓄账户）。DeFi 成了支撑受监管产品的基础设施，而不是面向用户的体验。这个基础也决定了本报告后续的整合机会和投资主题。

多轨道策略（Multi-Rail）

公司们正在构建与支付方式无关的基础设施：

• Stripe：「不管走哪条轨道，我都要拥有那层可编程货币」
• Mastercard：「多轨道公司」，覆盖卡、A2A、实时支付、区块链
• Adyen：「面向企业支付的全球操作系统」

随着支付方式越来越碎片化（卡、A2A、稳定币、BNPL），赢家将是那些能在所有轨道之间智能路由的公司。

收敛点

胜出的策略可以提炼为：做可编程货币的合规外壳，通过分发、信任和合规来捕获价值，而不是靠持有协议或暴露投机敞口。

最具优势的公司至少具备以下之一：大规模分发（Nu、PayPal、Revolut、Cash App）、基础设施控制（Visa、Stripe、Mastercard），或纵向一体化（Robinhood、Block、SoFi）。

好模式 vs. 坏模式

可扩展且强势的商业模式

支付网络的「收费站」模式（Visa、Mastercard）

• 每笔交易边际成本近乎为零；巨大的固定成本杠杆；网络效应几乎不可攻破。
• 基本上可以无限扩展：每一笔新交易都在增加收入，但增量成本几乎为零。
• 加密整合风险： 理论上稳定币和 A2A 支付可能会绕开卡组织，但 Visa 和 Mastercard 的应对是把自己定位成「网络之网络」，坐落在所有轨道之上，包括加密。

Infrastructure-as-a-Service（Stripe、Adyen）

• 一旦嵌入商户技术栈，切换成本极高；收入随商户增长而复利；增值服务（反欺诈、税务、账单）不断拉高 ARPU。
• Stripe 2024 年处理了 1.4 万亿美元（约占全球 GDP 的 1.3%）。
• Stripe 的 Bridge/Tempo 下注是目前最激进的基础设施打法。如果稳定币支付规模起来，Stripe 可能会拿下加密原生商业的开发者层。

经常性收入 + 浮存金（Coinbase 订阅与服务、Revolut Premium）

稳定币储备利息（Coinbase 仅 2025 年 Q4 就从 USDC 赚到 3.325 亿美元）、质押奖励和订阅费带来的收入，比交易佣金稳定得多。

收入随 AUM/AUC 扩张，而不是只随交易量扩张，可预测性更强。

面向未被充分服务市场的低成本数字银行（Nubank）

每月服务成本仅 0.80 美元，而传统银行是 5–10+ 美元；月活率 83%+；净息差 17.7%。

在银行服务不足的市场，获客几乎是病毒式的；1.227 亿客户，交叉销售空间巨大。

风险较高 / 扩展性较差的模式

纯交易手续费依赖

• 收入 90% 以上来自交易手续费的公司，完全受市场周期摆布。加密熊市里，交易量可能跌 70–90%。
• 多元化很重要： Coinbase 交易收入占比从 2020 年的 96% 下降到 2025 年预期的 59%。Robinhood 现在有 11 条业务线。

PFOF（订单流付费）依赖

• PFOF 在欧盟已被禁止，在美国也持续受到审查。依赖 PFOF 的公司，其核心收入模式面临生死级别的监管风险。
• 更好的路径： 转向订阅（Robinhood Gold）、利息收入和机构客户（收购 Bitstamp）。

没有经常性 / 粘性收入的加密业务

• 只靠现货交易手续费的加密交易平台，没有质押、没有稳定币利息、没有托管、没有 DeFi 协议收入、没有订阅——这是一个极度顺周期的生意。
• 好的加密业务模式会叠加多条收入线（交易 + 质押 + 利息 + 协议费 + 订阅）。

没有利润的「比特币收入线」

• Block 在 2025 年 Q3 报告了 19.7 亿美元的比特币收入，但比特币收入成本为 18.9 亿美元，BTC 通道收入的毛利率只有约 4%。它拉高了营收，但对毛利贡献微薄。
• 它的战略价值在于生态锁定（在 Cash App 买 BTC 的用户粘性更高），而不是直接从 BTC 赚利润。

框架：什么才是「好的」加密金融科技商业模式？

金融科技加密整合 Playbook

下面的 playbook 梳理了十家公司如何执行上述基础。要理解这些打法为什么行得通，请回到前面的「主要趋势」部分。

稳定币整合（最常见、势头最猛）

• Visa：网络内 USDC 结算
• Mastercard：与 OKX 的卡合作；收购 Zerohash
• PayPal：自发 PYUSD（36 亿美元流通量）；支持 DeFi 使用
• Stripe：11 亿美元收购 Bridge 做稳定币编排；搭建 Tempo L1
• Coinbase：USDC 共同发行方 / 合作方；2025 年稳定币收入预期 14 亿美元

把加密交易做成一项功能

• Robinhood：加密交易与股票 / 期权原生整合
• Revolut：App 内可交易 200+ 代币
• Nubank：NuCripto
• Block/Cash App：比特币买、卖、转账

添加成本很低；在牛市里能吃到零售需求；并能加深用户粘性。

区块链基础设施自建

• Coinbase → Base Chain（基于 OP Stack 的 L2）
• Stripe → Tempo（L1，与 Paradigm 合作）
• Robinhood → Robinhood Chain（基于 Arbitrum 的 L2）

拥有链 = 拥有经济（Sequencer 费用、MEV、生态网络效应）。类比就是 Visa 自己建 VisaNet，而不是依赖第三方网络。

比特币的全栈打法（Block 的做法）

消费钱包（Cash App）→ 商户受理（Square Bitcoin/Lightning）→ 自托管（Bitkey）→ 挖矿（Proto）→ 开源开发（Spiral）。

这是高确信度的纵向下注：如果比特币真的成为日常支付轨道，Block 会拥有每一层；如果没有，这就是一次结果不确定的大额资源投入。

托管与机构服务

• Coinbase Prime：美国大部分比特币 / 以太坊现货 ETF 的托管方
• Mastercard 与 Visa：为机构加密 adoption 提供合规 / KYC / AML 层

机构资金需要可信、受监管的托管——这是一门高门槛、高利润的生意。

DeFi 出入金与协议参与

• PayPal：PYUSD 支持在以太坊上的 DeFi 借贷 / 交易
• Coinbase：Base Chain 承载 DeFi 协议；USDC 是 DeFi 中的主导稳定币
• Revolut & Robinhood：质押服务（ETH、SOL）

加密支付与 DeFi 的整合机会

上游（Wholesale / 基础设施层）

稳定币结算网络

把稳定币用于行间结算、资金管理和商户出金。结算时间从 T+2 压缩到近实时，降低代理行成本。

• 受益方：Visa、Mastercard、Stripe、Adyen
• 示例：Visa 在 Solana 上用 USDC 结算 VisaNet 的义务

代币化货币市场作为流动性

把代币化国债（比如 Ondo OUSG、Franklin OnChain）当作生息储备，既不损失流动性，也不承担信用风险。

• 受益方：PayPal、Nu、Revolut、SoFi
• 示例：Mastercard MTN 支持代币化的国债资产

跨境汇款轨道

用稳定币轨道替代 SWIFT / 代理行做 B2B 和 C 端汇款。即时结算、更低费率、更好 FX 汇率。

• 受益方：Stripe、PayPal（Xoom）、Revolut、Nu
• 示例：Stripe 为全球商户启用 USDC 出金

可编程合规层

基于智能合约的 AML/KYC、交易监控和制裁筛查。自动化合规、降低人工、实现实时风险评分。

• 受益方：所有受监管玩家（尤其是卖增值服务的 Visa、Mastercard）
• 示例：Visa Protect 用于 A2A 支付、Mastercard Crypto Secure

下游（C 端 / 商户层）

稳定币绑定卡

直接从稳定币余额消费的卡，在 POS 端转换为法币。

• 受益方：Visa、Mastercard（基础）、Revolut、Cash App（分发）
• 示例：Visa 的 130+ 张稳定币卡计划、Mastercard OKX Card

加密抵押借贷

用加密资产作为法币贷款的抵押品，而不触发应税事件。

• 受益方：Robinhood、SoFi、Block、Revolut
• 示例：通过 Cash App 或 SoFi 提供的比特币抵押贷款

生息储蓄账户

用代币化国债或 DeFi 借贷协议支撑的高收益储蓄产品，以合规外壳交付。

• 受益方：Nu、Revolut、PayPal、SoFi
• 示例：Revolut 提供的「crypto earn」类产品，回报接近质押收益

商户稳定币结算

让商户以稳定币而非法币结算，降低 FX 风险、加快出金。

• 受益方：Stripe、Adyen、Square、PayPal
• 示例：Mastercard 通过 Nuvei/Circle 让商户以 USDC、PYUSD 或 USDG 结算

即时跨境 P2P

稳定币驱动的汇款，秒级到账、费率低于 1%。在 LatAm 和亚洲对 Western Union/MoneyGram 形成挤压。

• 受益方：PayPal（Xoom）、Revolut、Cash App、Nu
• 示例：Nu 在拉美实现 BRL → USDC → 本地货币的转账

差异化 / 高利润的小众机会

Self-Custody Wallet-as-a-Service

面向机构和高净值用户的白标自托管方案。既能收取托管费用，又能满足自托管合规要求。

• 受益方：Robinhood（Bitkey）、Block、Stripe（通过 Bridge）
• 示例：Block 的 Bitkey 硬件钱包

基于区块链的忠诚度计划

把积分以代币形式发行，实现跨生态兑换。提高粘性，并创造代币化奖励的新收入。

受益方：Mastercard、Visa、PayPal

面向机构的 DeFi 协议整合（潜力巨大）

通过合规中间件，为机构提供受监管的 DeFi 借贷、质押、流动性挖矿入口。

• 受益方：SoFi（Galileo）、Stripe（Bridge）、Mastercard（MTN）
• 示例：SoFi Galileo 为银行提供白标加密质押

隐私保护支付

用零知识证明实现「既私密又合规」的稳定币转账。支持机密的企业付款，同时满足 AML 合规要求。

· 受益方：所有公司（尤其是做 B2B 的 Visa/Mastercard）

Unbundling-Rebundling：结构视角

连接到另一份报告的洞察：The Architecture of Value: Structural Evolution of Financial Innovation and Deep Dive Report on Venture Capital Strategies

Rebundling 的赢家是基础设施提供商，而不是消费者平台

最持久、最具扩展性的金融科技生意，是让别人来做 bundling，而不是自己去 bundle：

基础设施玩家（Visa、Mastercard、Stripe、Adyen）

• 90–98% 毛利率、50–62% 经营利润率
• 获客成本近乎为零（开发者 / 银行带来用户）
• 网络效应或开发者锁定是护城河
• 收入随生态扩张而增长，而非直接获客

消费者平台（Robinhood、Nu、Revolut、PayPal）：

• 30–50% 毛利率、10–25% 经营利润率
• 200–450 美元的获客成本
• 必须做到 3+ 款产品采用才能盈利
• 对监管变化和市场周期更脆弱

Visa 在 17 万亿美元支付量上拿到 97.8% 的毛利，而 Robinhood 的加密交易收入是顺周期的——这个对比说明了二者根本性的差距。

决定 Rebundling 成败的三个关键依赖

依赖 1：资金来源（银行牌照 = 复利型护城河）

• 赢家：Nu（190 亿美元存款，3–4% 资金成本、17.7% 贷款净息差）、SoFi（银行牌照能吸收存款）
• 输家：PayPal（无牌，无法吸收存款）、Revolut（英国牌照延迟，无法在借贷端竞争）

没有银行牌照的消费金融科技，要么被 BaaS 合作方绑架（比如 2024 年 Synapse 崩溃），要么无法把「存款—贷款」的利差内部化——而这才是 rebundling 赚钱的关键。

依赖 2：交叉销售经济（3+ 产品的门槛）

• 单产品用户（年收入 50 美元、LTV 150 美元）在 200–450 美元 CAC 下是亏钱的。三产品用户（年收入 180 美元、LTV 540 美元）才开始盈利。
• 成功案例：Robinhood（11 款产品，ARPU 191 美元，同比 +82%）、Revolut（财富业务收入 +298%）、Nu（跨产品月活 83%）
• 失败案例：PayPal（4 亿用户，但大多只用结账，Venmo/ 加密 / 储蓄交叉卖不动）

依赖 3：开发者 / 企业锁定（整合深度）

• Stripe 的护城河： 一旦整合了 Billing + Tax + Connect + Radar，要拆除需要 6+ 个月的工程投入。每多一个产品，切换成本就再复利一次。
• Visa 的「混序」天才之处： 2 万家银行互相竞争客户（去中心化），但全都用 Visa 的协议（中心化）。银行不能离开，因为网络本身就是产品。零 CAC，97.8% 毛利，坐收 17 万亿美元交易量的「过路费」。

对 C 端加密而言，结构性挑战包括：托管责任、利润被压缩（Uniswap 0.3% vs. Coinbase 1–2%）、没有锁定（用户可以自托管提走）、强顺周期性（Coinbase 在 2022–2023 年收入 -75%）。

加密胜出的基础：做「稳定币的 Stripe / Visa」

金融科技成功案例的共同模式很清晰：构建合规中间件，为企业和金融科技客户抽象掉区块链的复杂性。

投资主题 1：稳定币编排层

• Stripe 11 亿美元收购 Bridge 证明了一件事：企业想要稳定币结算，但不想自己跑节点、管钱包，也不想去搞定 50 个州的牌照。
• 胜出的产品：一个 API 同时处理多链路由、流动性优化、合规筛查和税务报告。企业只需调用 POST /transfer，基础设施负责剩下的一切。
• 经济模型：在巨量交易上收 0.5–1% take rate，每笔交易边际成本为零，一旦接入切换成本极高。同样是 90%+ 毛利，但应用在 2 万亿美元 + 的稳定币结算市场上。

投资主题 2：Vault-as-a-Service（「Fireblocks」式打法）

PayPal、Robinhood、Nu 都托管着几十亿美元的加密资产。托管需要 OCC 合规、MPC/HSM 安全、1 亿美元 + 保险、灾难恢复。

• 机会在于：提供「加密托管界的 AWS」——企业通过 API 接入，由它负责密钥管理、策略引擎（比如「10 万美元以上提现需要 3 个审批」）、合规报告、OFAC 筛查。
• 每一家加了加密的金融科技都需要它
• 零 CAC（B2B 销售周期）
• 高留存（换托管 = 12+ 个月的安全审计）
• 赢家：Fireblocks（80 亿美元估值）、Anchorage Digital（持 OCC 牌照）、Copper.co

投资主题 3：DeFi 中间件 /「Vault 策展人」层

目前缺失的是：一个「DeFi 收益的 Stripe」。它能在 Aave、Compound、Morpho 以及代币化国债（Ondo OUSG）之间聚合收益，同时抽象 Gas 费、生成税务报告（IRS 合规的 1099）、提供保险外壳和合规层。

Vault 策展人的机会：

• Ondo Finance：代币化国债，5% 收益
• Backed Finance：代币化公司债
• Maple/Goldfinch：带承销方的机构级 DeFi 借贷

具体例子：SoFi 账面上有数十亿美元的存款，传统账户只给 0–1%。如果它的 B2B 平台 Galileo 能提供一个「DeFi Yield API」，对接 5% 的代币化国债，SoFi 就可以给客户 4% APY，自己留 1% 利差，并且不把资产压在资产负债表上。这种介于协议与受监管金融科技之间、负责合规外壳和税务报告的中间件打法，就是当下的空白地带。

框架：评估金融科技商业模式

总览表

各公司加密整合与基础对齐

结语

金融科技的未来在于传统金融平台与可编程金融基础设施的融合。区块链技术并不是在取代现有系统，而是越来越多地被整合进来，作为一层在幕后运行的结算和流动性层。稳定币、代币化资产和链上市场带来了更快的结算、更便宜的跨境支付和新的金融产品，而对终端用户来说基本是隐形的。

最终，最能在数字金融里捕获价值的，是那些同时具备大规模分发、监管信任和基础设施控制的公司。不管是通过支付网络、开发者平台，还是消费者金融生态，赢家都将是那些一边抽象掉金融复杂性、一边在多条支付轨道之间做编排的平台。随着可编程货币被更广泛地采用，能成功把传统金融与区块链基础设施整合在一起的金融科技公司，将塑造下一代全球金融服务。

一个顶级的电竞职业选手，通常在这些方面都是变态的——反应能力、手眼协调能力、多线操作能力、游戏策略与意识、心理抗压能力、专注度以及耐力。

比如英雄联盟最高的山 Faker，他的反应时间仅为夸张的 106 毫秒，而普通人的平均反应时间高达 200 – 220 毫秒。在游戏中，他不但操作自己的英雄，还频繁地将游戏画面切到地图的其它区域以获取信息并做出指挥决策。他精准到毫秒级别的微操集锦数不胜数，在 2018 年开始因年岁渐长陷入低谷后，又能够凭借强大的心态重回世界之巅。

meme 币，在过去通常被视为创造力以及叙事想象能力的游戏。但如今，这个游戏已经发生了彻底的变化——这是一场全球范围内的热度捕捉大赛。这场游戏中的顶级选手，其能力正在向电竞选手的级别靠近。更甚者，真正的电竞选手也加入了这场游戏。想要在这场游戏中脱颖而出，斩获奖金，其难度已经远超出我们的想象。

Pump.fun，已经是全球最大的 24 小时线上电竞平台。

「新世代交易」

这是英文圈为 meme 币交易所创造出的新名词，「New Gen Trading」。这个名字体现了当前 meme 币交易的一个新趋势——玩家年轻化、交易激进、频繁且快速。

相比于我们中文圈仍然更广泛沿用的「PvP」一词，「新世代交易」听上去更为美好，但无法掩盖其背后厮杀的残酷——为了捕捉最新的热点需要武装到牙齿，逢高就卖，绝不心存任何幻想。

58 秒，这是当前 Solana 链上 meme 币的平均持仓时间。而在 3 年前，平均持仓时间长达 1 天。

而本月对 pump.fun 用户的交易情况统计中，有约 47.5% 的用户处于亏损，约 49.7 的用户只兑现了不超过 500 美元的利润。如果能够兑现出 500 美元以上的利润，你就已经是市场上前 1.36% 的佼佼者。

但前仆后继的 meme 币玩家，想赚到的都是改变人生的大钱。如果这个大钱的标准是 5 万美元及以上，那么你需要赢过 99.6% 的人。

要赢过 99.6% 的人究竟有多难？我们来复盘一下近期爆火的顶级交易员 @clukz 的视角。他的生涯已兑现利润，已经约为 200 万美元。

要赚钱，你需要快如疾风

首先，他的 X 推送信息流里出现了一条来自 Solana 联创引用转发白宫 X 官推的一条推文，toly 所发送的推文只有一张图片。

toly 想表达什么？不重要。clukz 在视频中自言自语了一句「这是啥？」，然后立马用 Google 搜索了这张图片，发现 toly 所发送图片对应的形象叫「Lrrr」。

从他看到这条推文，到搜索出正确的结果，仅用时 7 秒。

这时他的代币监控流已经跳出了好多个使用这张图片所发出来的新代币。找到正确的答案，是赢得这局游戏的基础。而用时多久，决定了能赢多少的上限：

而从他得到正确答案，到他的第一笔买入，搜索 ticker 到买入的过程，又仅仅用时 4 秒钟，他得以在该币仅在 4000 美元市值时，买到了约 19% 的筹码。

买入成功后 3 秒钟，该币的市值就达到了 26000 美元，翻了 4 倍。clukz 在此时开始了第一笔卖出，并在接下来的 3 分钟内将所有筹码分批全部卖完。

最终，在该代币上，他用 3 分钟多一点的时间，他斩获了 3000 美元利润。

接下来是一个来自 pump.fun 推文的代币。他捕捉到了推文中反复出现的关键词「early」：

从这条推文出现，到他输入「early」搜索相关代币，他只花了 2 秒钟的时间来做出反应。

他没有立即出手，而是等到一个图片、名称以及 ticker 都与原推文最匹配的代币出现时才出手买入。根据他的说法，这种即时突发推文热点，其名称有着完整的推文内容非常重要：

这个符合他要求的代币出现后，他不到 1 秒钟就点击了买入。他点了两笔 10 SOL 的买入，但两笔买入的平均市值已经相差巨大，分别为 5500 美元以及 18000 美元。

买入完成 2 秒后，他开始卖出，又是在 3 分钟内全部清仓。在该代币上，他兑现了约 8400 美元的利润。

接下来是最夸张的一幕。他看见了 Dogecoin 官推更换了头像，此时他还在打着堡垒之夜：

他立马切出游戏，还没来得及搜索可能的 ticker，新代币监控中就已经跳了出来，于是果断买入。这个切掉游戏画面到买入的动作，又是仅用了 2 秒钟。放弃一场堡垒之夜游戏到加入一场 meme 币游戏后，他一路卖卖卖，又收获了 5000 美元。

突发消息导致原叙事不再成立，很多玩家可能因为来不及反应就自认倒霉了。但 clukz 展示了顶尖玩家的反应力，没有运气，全靠反应力和速度。

先是「龙虾」创始人引用了一条「华尔街有龙虾」的推文，他立即根据推文关键词，选中了 $LOBSTER 这个标的并买入：

接着，「龙虾」创始人回复了一个新名字「bullclaw」。他果断按下了 100% 卖出的按钮，砸出了一根大阴线：

然后他又在 2 秒的时间内，买入了 $bullclaw。最终，他在错误的「龙虾」上赚了约 1000 美元，又在正确的「龙虾」上赚了约 6700 美元。

强者也不分中英文，clukz 并不只是在 Solana 上如鱼得水。在视频中，他秒买了来自何一推文的「futiure」以及币安周边的「币安木鱼」，这需要对中文 meme 圈的叙事角度有着深刻的理解。

当一个老外在 BSC 上都能比我们中国人还要快时，这场游戏的难度，真的只能说是堪称地狱级了。

meme 交易「电竞化」

clukz 真的是一名前堡垒之夜职业选手。

在 2021 年至 2025 年间，他曾为 7 支不同的战队效力。作为曾经的堡垒之夜职业选手，他的职业生涯并不算成功，生涯累计总奖金只有 5630 美元。他曾参加过 S 级别的区域性赛事，但最好成绩也只有第 24 名。在相当多的小型周赛上，他也从未夺冠，最好成绩只有季军。

在 2025 年，他参与的最后两次 S 级别的区域性赛事里，一共有 6 名选手夺冠（每队 3 人），得到了前往世界总决赛的门票。这 6 名选手的生涯总奖金，加起来只有 90 多万美元。

clukz 在 2025 年 4 月下旬，开始了疯狂的每日 meme 币印钞模式，每个星期结算时，他从未亏损。在 2025 年 8 月还曾击败过他的对手们眼里，彼时的他可能只是一个微不足道的对手。但他用了仅 1 年的时间，赚到了这些对手们 5 年甚至更长的堡垒之夜职业生涯里多得多的美元。

把天赋带到 meme 币，彻底改变了 clukz 的职业生涯。而这样做的前电竞职业选手，并不止 clukz 一个，圈内其它的顶级交易员，例如 @orangie 和 @meggafaze，都曾经有着堡垒之夜职业选手的经历。

meme 币的交易「电竞化」，并不狭义上地指电竞选手投身到 meme 投机的阵营，而是想要通过交易 meme 币赚钱，本身有了像电子竞技一样的门槛。就像打 FPS 游戏时，玩家需要好的显示器、鼠标、键盘、耳机和声卡，对这些设备进行一次又一次地调试，直到这些设备能够让玩家在游戏中发挥出最好的水平。

最最起码的，想要在 meme 币的比赛中赢过他人、收获利润，你需要一台足够流畅的台式机和足够快的网速。就像你要先保证游戏能够流畅运行，并且连接游戏的延迟够低。若不然，在比赛的一开始就会输在起跑线上。

GMGN 创始人给出的「打狗最低配置」

在跟上了硬件、网络层面的「军备竞赛」后，等待玩家继续修炼的，是像 clukz 那样的「电竞选手能力」：

– 你需要每天高强度坐在电脑前，盯着重点关注的推特账号发表的最新动态，clukz 表示，他一天坐在电脑前 16 小时

– 你需要锻炼将这些动态关联到 meme 币上的敏锐嗅觉，顶尖选手的反应只有区区几秒钟

– 你不能瞻前顾后，需要快速决断。clukz 说，「捆绑不是那么重要，前 10 – 20 秒大家都在比谁更快，持仓分布没人在意」

– 你需要毫不留情地将低价拿到的筹码一路卖出，绝不心存任何钻石手暴富的幻想

– 面对失败，你需要有坚信自己会赢的决心。强如 clukz，他也说自己放出的视频是个操作集锦。赚钱并不容易，他在 80% 的时间里仍然会被套、被夹、被 dev 坑或是买错币

对于一个完完全全的新手，你还需要学会使用交易、推文监控工具，熟悉这场游戏里导致暴涨的文化和逻辑…

这是一场残酷的竞争。你的盈亏，要从无数个屏幕背后的交易员手中掠夺。

结语

作为币圈的老玩家，我们仍然习惯用过去对 meme 币的认知来解读当前的市场。也正因如此，在难熬的市场中，有很多「pump.fun/meme 币毁掉了加密货币」的声音。

但投机的游戏永不停止。新进入币圈的年轻人，看到的就是这样一个残酷的市场。他们眼中的 meme 币，仍然是一个可能快速改变他们生活的希望，只不过不再是比谁更酷、比社区是否更有凝聚力的创造力游戏，而是残酷的、刀刀见血的拼杀。

在 pump.fun 官推发起的最新投票里，「社区信念」仍然以压倒性的优势获胜。大家都怀念过去那个有趣也简单、拿着 meme 币可以安心入睡的时代。

可总有人正年轻。无论我们喜欢与否，无论我们多怀念过去，总有新人用他们的方式来理解市场，并找到在这个市场环境下的生存之道。

1、CEX 热门币种

CEX 成交额 Top 10 及 24 小时涨跌幅：

1. BTC: -1.61%
2. ETH: -3.29%
3. SOL: -3.63%
4. TAO: -4.09%
5. XRP: -2.72%
6. ZEC: +2.13%
7. BNB：-3.33%
8. DOGE: -2.88%
9. PAXG：-1.92%
10. 币安人生：+13.19%

24 小时涨幅榜单（数据来源为 OKX）：

1. ENJ：+28.4%
2. GALFT：+6.38%
3. RESOLV：+6.01%
4. MAGIC：+4.53%
5. AIXBT：+3.69%
6. NEAR：+3.57%
7. ZAMA：+3.24%
8. PARTI：+3.04%
9. ZEC：+2.92%
10. KAITO：+2.81%

24 小时币股涨幅榜单（数据来源为 msx.com）：

1. GAME.M/USDT：+78.43%
2. MIGI.M/USDT：+59.09%
3. FGNX.M/USDT：+25.77%
4. AEHR.M/USDT：+21.05%
5. SOXL.M/USDT：+17.17%
6. HUT.M/USDT：+15.78%
7. AXTI.M/USDT：+14.1%
8. USAR.M/USDT：+13.73%
9. RIOT.M/USDT：+12.97%
10. TER.M/USDT：+11.4%

2、链上热门 Meme Top 5（数据来源为 GMGN）：

• Freedom of Money（BSC）
• 4（BSC）
• 共建（BSC）
• FOME（BSC）
• 龙虾（BSC）

头条

伊朗拟在停火期对过境油轮征收通行费，每桶 1 美元且须以比特币支付

伊朗石油、天然气和石化产品出口商联盟发言人称，伊朗拟在为期两周停火期间，向所有通过霍尔木兹海峡的油轮按每桶 1 美元收取通行费，并要求油轮使用接近伊朗海岸的北线航道，向伊方电邮申报货物后，以比特币等数字货币在几秒内完成支付。伊朗表示，此举是为监控是否有武器运输，未获许可船只将面临军事打击威胁。目前仅少数与伊朗有关联的油轮尝试通行，约 300 至 400 艘船舶在海湾内等待出海，行业人士称两周内难以清空积压。

美联储会议纪要：更多官员提及加息可能性

美联储 3 月会议纪要系那是，在 3 月会议上，希望向市场传递下一步可能加息而非继续降息信号的官员人数有所增加。会议纪要显示：“一些与会者认为，有充分理由在会后声明中对委员会未来利率决策作出双向描述。”相比之下，1 月会议纪要中仅提到“几位”与会者持这一观点。在美联储的表述体系中，“一些”（some）所指的人数多于“几位”（several）。

CZ 新书看点合集：差点成为 Mt.Gox 中国区 CEO、提前得知 94 禁令消息、狱中给囚犯介绍加密货币……

4 月 8 日，CZ 的个人回忆录《币安人生》正式上线，书中提到 CZ 诸多个人精彩经历，如 2014 年初自己被推荐去做 Mt.Gox 中国区 CEO，负责中国业务，还能拿 10%股权。结果合同快签时，Mt.Gox 在 2014 年 2 月 7 日暴雷，暂停用户提款，于是 CZ 才决定不加入。

在 94 禁令公布前一天晚上，CZ 手机里有一条留言，称第二天会有“大整顿”。当日凌晨 12 点半，CZ 就和何一等高管紧急召开了电话会，最终决定他与何一、Heina 先去东京，而其他人暂时留守上海。

CZ 在服刑后期，自己被转入中途之家，在那里他获批做志愿者，而志愿工作的内容之一，是帮忙给囚犯做加密货币教育资料。

CZ 新书《币安人生》更多有趣内容，可阅读《CZ 新书十大揭秘：提前获悉“九四”，火币易主内幕首度公开》

行业要闻

伊媒：霍尔木兹海峡已全面关闭

据伊朗 Press TV：霍尔木兹海峡已全面关闭，并迫使油轮返航。

美国财政部将提出规则要求稳定币发行商承担反洗钱和制裁合规义务

美国财政部即将发布拟议规则，要求稳定币发行商建立打击洗钱和制裁违规行为的标准。根据 CoinDesk 获取的提案摘要，财政部下属金融犯罪执法网络（FinCEN）和海外资产控制办公室（OFAC）将联合制定规则，明确发行商如何遵守去年通过的 GENIUS Act，包括建立控制措施以阻止、冻结和拒绝可疑交易。

项目要闻

Base 生态借贷协议 Seamless 宣布关停，用户需在 6 月 30 日前提款

Base 生态借贷协议 Seamless Protocol 宣布关停。UI 将于 2026 年 6 月 30 日下线，此日期之后，团队支持也将停止。用户需在该日期之前从协议中移除所有资产，通过 UI 提取资产远比直接与合约交互简单，一旦 UI 下线，用户仍可通过手动合约交互找回资产，但过程复杂，且将无法获得团队支持。

WLFI 合作方 AB network 被曝与受制裁柬埔寨诈骗关联公司有关

与特朗普支持的加密项目 World Liberty Financial 达成合作的 AB network，其在东帝汶规划的”区块链主题度假村”项目涉及三名后被美国财政部制裁的个人，这些人与被指控运营全球诈骗网络的柬埔寨 Prince Group 存在关联。公司记录显示，该开发公司的大股东 Yang Jian 于去年 10 月因涉嫌与 Prince Group CEO Chen Zhi 合作而被制裁。三名受制裁个人在制裁宣布后已从该项目中移除，目前无证据表明非法资金流入该开发项目或 AB network 与 Prince Group 存在直接关联。

Yuga Labs 与 Ryder Ripps 达成和解，BAYC 商标纠纷落幕

uga Labs 与艺术家 Ryder Ripps 就长期商标纠纷达成和解，标志着围绕 Bored Ape Yacht Club（BAYC）的法律争议接近结束。根据和解协议，Ripps 及其合作伙伴将被禁止继续使用 Yuga Labs 的相关图像及商标。具体条款尚未完全披露。

投融资

Pharos 完成 4400 万美元 A 轮融资

据官方消息，Pharos 宣布完成 4400 万美元 A 轮融资，以扩大链上经济规模。本轮融资由 Sumitomo Corporation 的 CVC 部门、Snz holding、Chainlink、FlowTraders 以及部分未公开的全球金融巨头支持。Pharos 正在 build 金融级基础设施，以在全球范围内连接 TradFi 与 DeFi。

人物*声音

CZ：旧手机号已停用多年，新号主疑为黑客或警方

CZ 在 X 平台发文表示，其旧手机号多年前已停用，新号主疑似为黑客或警方，且此前曾试图申请做其助理。CZ 提醒用户注意安全，建议不要添加该号码。此前消息，CZ 早年手机号在新书中误泄漏。

Adam Back 回应：我不是中本聪

Adam Back 在 X 平台发文表示，自己并非中本聪，但很早就高度关注密码学、在线隐私和电子现金对社会的积极影响，因此自 1992 年左右开始积极参与 Cypherpunks 列表上关于电子现金和隐私技术的应用研究，这些研究促成了 Hashcash 及其他理念的诞生。

此前，纽约时报发文指出 Adam Back 或为中本聪，文章作者认为 Adam 与中本聪在语言习惯、技术背景、意识形态和逻辑运用上高度相似。

香港，2026年4月8日 —— 面向机构级金融场景的 Layer 1 区块链网络 Pharos Network 今日宣布完成 4400 万美元 A 轮融资，资金将用于加速在亚洲及全球范围内构建链上真实世界资产（RWA）基础设施。

本轮融资由多家未披露的头部机构联合领投，包括亚洲顶级私募股权基金、新能源上市公司、以及香港合规金融机构。其他战略投资者包括：世界500强综合企业集团住友商事等传统行业龙头透过其子公司投资，以及加密原生机构 SNZ、Chainlink 和 Flow Traders，进一步打通真实资产与链上流动性之间的连接。

Pharos 是一个金融级、资产原生的 Layer 1 网络，目标是把 50 万亿美元的真实世界资产（RWA）、传统金融（TradFi）和跨链资本，整合进一个模块化的链上经济体系，跑通互联网级别的规模。该网络采用深度并行执行架构，内置合规模块，专门服务于实时、以资产为支撑的金融应用。

“本轮融资将推动 RealFi（真实金融）从概念走向落地。”Pharos Network 联合创始人兼 CEO Wish Wu 表示，“我们正在定义机构资本、风险治理与链上基础设施如何在金融级 Layer 1 上实现协同。依托战略合作伙伴，我们致力于打造一个能让真实世界资产以机构级可靠性大规模运行的环境。借助战略伙伴，我们要打造的环境是能让真实世界资产能以机构级的可靠性大规模跑起来的环境。”

在此之前，Pharos 已经快速推进生态扩张。近期与全球太阳能及储能巨头协鑫集团（GCL）达成战略资本合作，共同启动以能源资产为背书的 RWA 试点项目。

目前，Pharos Network 已上线 Atlantic Ocean 测试网，可以完整呈现主网级别的性能和生态准备情况。测试网已接入数百万用户、数亿个独立地址，验证了其处理高频、高价值资产流转的能力，为主网上线做好了准备。

欢迎合作伙伴访问官方文档（https://docs.pharos.xyz/）了解开发细节，或登录生态页面（https://www.pharos.xyz/ecosystem）探索更多应用。

关于 Pharos Network

Pharos Network 是一个专为 RealFi（真实金融）打造的包容性 Layer 1 区块链，致力于让真实价值和机构级资产在链上自由流转，并能与去中心化资产在全球范围内实现可组合性。Pharos 融合了模块化架构、深度并行执行引擎与内置合规模块，驱动资产原生的生态发展。

团队由前蚂蚁集团核心管理层发起，CEO Wish Wu 带队，核心成员来自蚂蚁集团、微软研究院及斯坦福大学，在区块链底层架构、形式化验证和零知识证明系统方面拥有深厚积淀。该团队曾主导支付宝及亚洲最大区块链平台的基础设施建设。

在本轮 A 轮融资之前，Pharos 已于 2024 年 11 月完成 800 万美元的种子轮融资，由 Lightspeed Faction 和 Hack VC 领投，其他投资者跟投，至此累计融资总额达到 5200 万美元。Pharos 测试网于 2025 年 5 月上线，开发者可基于该平台进行应用开发和测试。

原文作者： David Lopez Mateos

原文编译： 深潮 TechFlow

导读： 媒体喜欢用一个数字概括 GPU 算力价格的涨跌，但现实是：Bloomberg 终端上四家指数提供商给出的报价彼此偏离超过 2 美元，方向和节奏也不一致。本文作者是 GPU 算力交易平台 Compute Desk 创始人 David Lopez Mateos，他用一手交易数据拆解了 H100 和 B200 的真实定价结构，揭示了一个没有共识基准、没有标准合约、没有远期曲线的原始市场——算力正在像短租公寓一样被囤积和转租。

媒体标题会让你觉得 GPU 算力价格在暴涨。这个叙事很舒适，完美嵌入「供给紧缩 + AI 需求无底洞」的宏观框架，而且暗示了一件让人安心的事：我们有一个运转良好的市场，价格信号清晰可读。

但我们没有。这套叙事几乎完全建立在单一指数之上，它暗示的东西不该被暗示：GPU 租赁市场已经高效到可以用一个数字代表全局状态。

供给紧缺是真实的，但不同人感受到的紧缺完全不同——取决于你是谁、你在哪、你交易的是什么合约、什么算力资产。面对这种不透明，市场的自然反应不是有序的价格发现，而是囤积：锁定你可能还不需要的 GPU 时长，因为你不确定下个月它们还能不能以任何价格买到。有囤积、没有透明基准的地方，碎片化的二级市场就会出现。在 Compute Desk，我们已经促成了租户像大型赛事期间转租公寓一样转租他们的集群。这不是假设，这正在发生。

指数不收敛

在成熟的大宗商品市场，基于不同方法论构建的指数会趋于收敛。布伦特原油和 WTI 因为地理位置和原油品质会有几美元的价差，但方向上它们同步运动（图 1）。这种收敛是高效市场的标志。

图注：布伦特与 WTI 原油价格走势对比，方向高度一致

现在 Bloomberg 终端上有三家 GPU 定价指数提供商：Silicon Data、Ornn AI 和 Compute Desk。SemiAnalysis 刚刚公开了第四个——一个基于 100 多个市场参与者调查数据构建的月度 H100 一年期合约价格指数。Silicon Data 和 Ornn 发布的是每日 H100 租赁指数，Compute Desk 在 Hopper 架构层面聚合数据，SemiAnalysis 捕获的是谈判后的合约价而非挂牌价或爬虫价。方法论不同、频率不同、对同一市场的洞察角度也不同。把它们叠在一起看，分歧一目了然（图 2）。

图注：四家 GPU 指数叠加对比，价格水平与走势均明显分歧

涨价到底发生在哪

用 Compute Desk 数据，我们可以按供应商类型和合约结构拆解 H100 的价格变动，并叠加 Silicon Data 的 SDH100RT 指数（图 3）。所有指标都显示价格在涨，但起点和幅度因指数和合约类型不同而差异巨大。

图注：H100 按合约类型拆分的价格走势与 SDH100RT 指数叠加

Compute Desk 的 H100 新云（neocloud）数据讲了一个比聚合指数更具体的故事。按需定价在整个冬季相对稳定，大约 3.00 美元 / 小时，然后 3 月份急剧飙升到 3.50 美元。现货定价更嘈杂也更低，直到 3 月才有小幅上行趋势。Silicon Data 的 SDH100RT 则呈现更平滑的稳步上升，同期从 2.00 美元涨到 2.64 美元。两个指数持续处于不同价位，对时间节奏的描述也不同：Compute Desk 说的是 3 月跳涨，Silicon Data 说的是缓慢爬升。

一年期预留定价在 2 月之前基本持平，然后在 3 月底从 1.90 美元急升到 2.64 美元——不是渐进式追赶，而是一次突然的重新定价。这更像是供应商在按需市场收紧后集中调整合约费率，而非持续性的结构需求驱动。

B200 的 3 月故事更猛（图 4）。Compute Desk 的按需指数在几周内从 5.70 美元爆涨到 8.00 美元以上。Silicon Data 的 SDB200RT 从 4.40 美元飙升到 6.11 美元后回落至 5.47 美元。两个指数都记录了这波行情，但起点相差超过 2 美元，上涨和回落的形态也不同。B200 只有不到五个月的数据、更少的供应商、更大的价差，两个指数是在用非常不同的透镜观察同一事件。

图注：B200 按需与预留价格走势，Compute Desk 与 Silicon Data 数据叠加

基础设施问题，不只是地域差异

大宗商品市场有基差（basis differential）。阿巴拉契亚天然气是教科书案例：巨量储备坐在结构性受限的管道运力上面，宾夕法尼亚-俄亥俄走廊的利用率经常超过 100%，Borealis Pipeline 等新项目要到 2020 年代末才上线。

GPU 市场有类似情况：弗吉尼亚的一块 H100 和法兰克福的一块 H100 不是同一种经济商品。但仅靠地域差异无法解释为什么测量同一市场的指数分歧如此之大。GPU 市场的错位比阿巴拉契亚天然气更深。天然气的问题是单一缺失环节：连接供需两端的管道运力。算力市场的基础设施缺口存在于供需双方。物理基础设施——可靠分发算力所需的一致性网络、可预期的配置、可预期的可用性——尚不成熟，有时根本不管用。金融基础设施——尽管物理差异存在也能压缩价差的标准化合约、透明基准、套利机制——同样还不存在。

数据讲了一个故事。2026 年初试图采购算力的真实体验讲了一个更刺痛的故事。所有 GPU 类型的按需产能实际上都已售罄。找 64 块 H100 都费劲：Compute Desk 显示 90% 的供应商按需集群可用量为零，预留市场也好不到哪去。在一个运转良好的市场里，这种稀缺程度早就把价格推到新均衡点了。但实际没有。这说明供应商自己也缺乏实时定价情报来调整。价格在涨，但涨得太慢，不足以出清市场。挂牌价和真实支付意愿之间的缺口，正在被囤积、转租和非正式的二级市场交易填补。

需要改变什么

当前 GPU 算力市场存在七个核心问题：

没有共识基准。多个指数并存，方法论各异，结论互相矛盾。

聚合叙事掩盖了结构。一个「H100 价格」的数字，掩盖了不同供应商类型和合约期限之间的巨大差异。

缺乏交易级数据。在双边市场中，挂牌价和实际成交价之间的偏差非常大。

没有合约标准化。大多数 GPU 租赁是双边谈判、条款各异。更短、更标准化的合约期限能改善流动性和价格发现。

交付质量没有保障。互联拓扑、CPU 配对、网络栈和运行时间差异极大。买家在做出承诺之前，需要知道他们购买的算力是什么品质。

合约没有流动性。如果需求在预留期间发生变化，选择很有限：要么吃掉成本，要么非正式转租。市场需要转让或转售已承诺算力的基础设施，让产能流向最需要它的人。

没有远期曲线。不能给远期定价，就不能对冲。这就是为什么贷方对 GPU 抵押品打 40%-50% 折扣，融资成本居高不下。

为本世纪最重要的大宗商品建立一个正常运转的市场，不可能只靠某一条线推进。计量、标准化、合约结构、交付质量、流动性——这些必须同步前进，在那之前没有人能真正说得清一个 GPU 小时值多少钱。

原文作者： Wintermute Ventures

原文编译： 深潮 TechFlow

导读： Wintermute Ventures 投资经理 Joscha Kupferberg 参加了在戛纳举行的 EthCC 大会，带回了一线观察：VC 出手更谨慎但仍在投，创始人普遍不急着发币而是先做产品，DeFi 建设者集体涌向 Vault 赛道，新银行功能正在变成标配而非差异化优势，而 AI Agent 在加密领域的应用几乎全部退回了交易机器人。

@wmt_ventures 发推：

加密建设者现在到底在做什么？

「Vault 是新的 Perps。」这是在戛纳 EthCC 大会上反复听到的一句话。这场大会反映了行业更广泛的转向：噪音少了，机构面孔多了，创始人在安静地做事而不是追赶发布节奏。我们的投资经理 @joschakup 花了一整周泡在这些对话里。以下是他的观察。

EthCC 氛围

和一些悲观论调不同，现场氛围总体积极。早期建设者、VC 和正在积极出资的家族办公室混在一起，构成比较健康。唯一明显的阴影是裁员——整个行业仍然真实且广泛地在发生。

加密 VC 现在怎么投

VC 更谨慎了，但仍然活跃。方向转向了偏后期种子轮及之后的阶段，因为那里有牵引力和产品市场契合度可以评估。纯靠 vibes 下注 moonshot 的时代看上去结束了。

创始人不再追着发币

Joscha 聊过的绝大多数早期创始人都没有把代币发行当作优先事项。重心在先做出经济上可行的产品。代币的可选性是后面的话题——如果有的话。

值得追踪的主题

几个正在升温的趋势：

• 链上外汇正在悄悄变成一个严肃话题
• 隐私导向的 DeFi 作为一个正经赛道在崛起，越来越多项目在探索机构级用例
• 预测市场获得了实质性牵引力，流动性基础设施和激励设计的竞争越来越激烈

Vault 是新的 Perps

DeFi 建设者在埋头干活，越来越聚焦机构用例和 RWA。如果有一个绕不开的主题，那就是 金库（Vault）。从 Vault 基础设施、收益产品到再质押（rehypothecation）、策略发现器和评级，整个赛道已经高度收敛到这个品类，紧随其后的是稳定币和新银行（neobank）。

新银行不再是差异化优势

很多有可观 TVL 的 DeFi 项目正在接入第三方服务商来提供新银行功能：出入金通道、银行卡、收益金库。对留住用户来说这是合理的做法，但逻辑推论是：单靠新银行本身已经不构成差异化。

AI Agent 几乎全退回了交易机器人

大多数加密领域的 AI Agent 用例似乎已经 180 度转弯，退回到了交易机器人。Joscha 本来希望带回一些新想法，但没有。这是目前唯一一个还没给他带来惊喜的领域。

4月8日，去中心化稳定币USDD宣布正式推出两个WBTC Vault，用户可使用WBTC作为抵押品铸造USDD。这是USDD在原有TRX、sTRX和USDT Vaults基础上新增的优质抵押选择。WBTC Vault的推出进一步丰富了USDD抵押品种类，提升了协议整体安全性和稳健性，也为用户提供了更多和稳定的跨链收益机会。

USDD团队表示，“WBTC Vaults的推出是USDD协议多元化抵押资产、提升安全性和用户体验的重要一步。我们将继续深化与比特币生态的融合，为全球用户提供更安全、更灵活、更具收益的稳定币解决方案。”

WBTC Vault上线 低门槛参与和双重收益策略

据悉，新推出的两个WBTC Vault 为WBTC-A和WBTC-B。其中：

WBTC-A的最低抵押率为150%，最小借款额为1000美元，债务上限为1000万美元；

WBTC-B的最低抵押率为130%，最小借款额为2500美元，债务上限为1000万美元。

目前，WBTC Vaults仅支持波场TRON网络，后续或将扩展至其它主流公链平台。波场TRON网络用户可以在官网接入钱包，直接存入WBTC获得USDD。跨链用户则可以通过官方跨链桥或者托管渠道，将WBTC跨链操作至波场TRON网络，转移到波场TRON钱包后，即可在两个WBTC Vault进行铸币。

另外，用户还可以通过两种高效策略来增加收益。首先是利用杠杆做多循环，用户抵押WBTC借出USDD后在DEX兑换WBTC进行再次抵押，在不增加额外资金的情况下放大BTC持仓敞口；其次是跨平台利差套利，用户通过借出USDD后存入高收益矿池，来赚取净利差。

USDD抵押资产更加多元化

WBTC作为市值最大、最具市场认可度的比特币通证化资产，托管超过11.9万枚BTC，市值达85亿美元，市场份额超60%。WBTC的加入显著提升了USDD抵押池的多样性和稳健性。

USDD Vaults一直以来以行业低稳定费、最低参与门槛、灵活退出机制（PSM 1:1无损兑换USDT）等优势著称。此次WBTC Vaults的推出进一步强化了USDD的多元化抵押物策略，为用户提供更丰富的跨链理财选择。

今年1月22日，WBTC的托管方BitGO在纽交所挂牌上市，意味其与传统金融已建立起紧密的连接，在合规性、透明性以及安全性上获得了全面认可。WBTC作为BitGo的托管资产，同样具备了来自加密金融和传统金融的双重信任。

今年以来，另一家美股上市公司TRON.INC也在持续增持TRX。WBTC的加入使得USDD Vault中的抵押资产主要以加密市场前十的资产和被传统金融市场认可的优质资产为主。通过抵押资产的安全性和稳定性传导，USDD以更加透明化和稳定性的优势，使其在稳定币领域的地位将得到更大的提升。

USDD协议的安全性与稳健性得到进一步强化

将WBTC 纳入抵押物将进一步提升USDD的安全性与稳健性，成为了该协议的又一里程碑，对USDD生态未来的发展是全面性提升。

随着这一布局的落地和扩展，USDD将抵押资产从偏向波场TRON生态内资产扩展至全球核心资产，降低了单一生态依赖，使得抵押资产整体上在市场波动中更加稳定，降低了风险集中度，使得系统稳健性得到大大的提升。

另外，比特币作为避险资产，已具备更深的全球流动性和广泛的市场共识。当其余类别的抵押资产遭遇较大波动和流动性承压时，WBTC所具备的韧性，将帮助USDD在极端行情中维持价格上的锚定，防止黑天鹅事件造成的影响，使得发生系统性风险的可能性大大降低。

WBTC的加入，也意味着USDD能够吸引了更广泛的市场资金，尤其是比特币持有者的资金的流入，将外部优质资产引入USDD Vaults，抵押资产的结果得到优化，从而能够在长期内提升安全性和稳定性。

自2025年完成品牌升级以来，USDD迅速实现了在主流公链平台的多链部署，使其成为用户触手可及的去中心化稳定币产品。在与主流交易所和DeFi协议联合推出多样化和持续性的理财收益活动后，USDD的生态得到了迅猛的扩展，使其“生息版USDT”的定位策略不断得到验证和强化。在其锚定表现、稳定收益策略和强大自我造血能力的推动下，USDD的市场渗透能力和占有率不断提升，截至目前，USDD的TVL达到了21.9亿美元，流通量超过了15.4亿美元，在稳定币市场中位列第8，成为了2025年至今表现最亮眼的稳定币品牌之一。WBTC Vault的推出，将继续推动USDD在头部稳定币产品的道路不断前进。

原文标题：The World Only Lost 20% of Its Oil. Why Is Everything Breaking?

原文作者：Garrett

原文编译：Peggy，BlockBeats

编者按：文章指出，当前全球石油供应仅短缺约 20%，但真正导致危机升级的并非「物理短缺」，而是由稀缺引发的三重行为链条：囤积、投机与「等待对手崩溃后抄底」的资本逻辑。

从 20% 的供给缺口，到霍尔木兹海峡的运输中断，再到战略储备、替代管道与产能错配的短期「填补」，表面上看，系统仍在运转；但在更深层，囤积、投机与「等待崩溃」的资本行为，正在放大缺口本身，使其从一个可管理的供需问题，演变为潜在的系统性风险。

文章进一步指出，这类风险的触发方式，并不遵循「逐步恶化」的直觉，而更接近一次挤兑——在信心尚未破裂之前，一切看似稳定；而一旦关键变量被确认（储备见底、缺口扩大、运输无法恢复），市场将以极短时间完成重定价。从 1973 年石油危机，到 2008 年金融危机，再到 2022 年能源冲击，路径高度一致。

在这一框架下，当前市场的「平静」本身，反而成为最值得警惕的信号：实体经济已经出现减产、限行与供应收缩，但资产价格仍在延续风险偏好。这种背离，本质上是对「系统仍然有效」的最后一次共识。

本文的核心判断是：问题不在于油是否已经不够，而在于一旦足够多的人开始相信它可能不够，系统就会提前进入收缩与重估。战略储备只能延长时间窗口，却无法提供答案；而这个窗口，正在迅速关闭。

4 月中下旬，将成为一个关键节点。届时，市场需要面对的，不再是「是否发生」，而是「何时确认」。

以下为原文：

全球大约短缺了 20% 的石油。理论上，大家各自勒紧一点裤腰带，经济还能继续运转。

但现实中的「短缺」，从来不是这样运作的。当一种关键资源出现缺口，人们不会理性配给，而是开始囤积、投机。而那些手里有余量的人？他们会等你崩溃，然后用白菜价买走你最优质的资产。

这三种行为，会把一个原本可控的缺口，放大成文明级别的问题。

囤积、投机，以及秃鹫式等待

首先发生的是囤积。一旦「短缺」上了新闻头条，所有人都会开始恐慌性抢购——不是因为真的需要，而是因为害怕。他们买的不是石油，而是一种「安全感」。而这种恐慌本身，就足以把实际短缺放大一倍。

接着是投机。石油一旦稀缺，交易者蜂拥而入，价格迅速脱离基本面。这不是理论，而是大宗商品市场的铁律。历史上每一次能源危机，几乎都沿着这一路径展开。

最后一层，也是最残酷的一层：等你倒下。

为什么有油的人不卖

阿曼现货原油的交易价格已经达到每桶 150 到 200 美元。但缺油国家依然未必买得到，因为手握美元的玩家早已锁定供应。

有些国家明明储备充足，却依然拒绝向邻国出售。

为什么？因为他们看到的是更大的博弈：等待债务危机爆发，等待社会动荡，然后以极低的价格收购全球最优质的资产。在正常时期价值 500 亿美元的公司，在一个国家濒临崩溃时，可能只需要 50 亿美元就能拿下——不需要一兵一卒。

Berkshire Hathaway 目前持有接近 3750 亿美元现金，创下历史纪录。这一积累早在这场战争之前就已开始，连续 12 个季度净卖出资产。但关键不在于积累，而在于何时出手。

巴菲特在等什么？

这套剧本，已经存在了三千年

在《创世纪》第 47 章中，约瑟帮助法老在七个丰年中囤积粮食。随后七年大饥荒来临。埃及人先用钱购买粮食；钱用完后，用牲畜交换；牲畜耗尽后，交出土地。

等到饥荒结束，法老几乎拥有了整个埃及。

没有战争，没有暴力。只有对稀缺资源的控制，以及足够的耐心。

霍尔木兹海峡的封锁，逻辑是一样的。用武力征服一个国家，需要数十万军队；而封锁一条海峡、耐心等待？只需要一支海军和时间。

约瑟，至少是在试图拯救人民。但围绕这场危机运作的参与者，并不是。

这也正是为什么，一个 20% 的石油缺口，足以拖垮整个世界。问题不在于「油不够」，而在于——有人在囤，有人在炒，还有人在等你倒下。

崩溃，从来不是慢慢发生的

大多数人以为，经济危机会循序渐进地展开。但现实恰恰相反。Lehman Brothers 在申请破产的前一天，还在正常运转；Silicon Valley Bank 在倒闭前 48 小时，看起来也没有明显异常。

系统性崩溃，更像一场「挤兑」。当所有人都信任银行时，它运转得近乎完美；一旦信任出现裂缝，所有人会在同一时间提取资金。银行不会慢慢死去，而是在 48 小时内瞬间崩塌。

当前的全球能源市场，正处在同样的状态。

所有人都在押注特朗普会迅速解决问题，所有人仍在「相信系统还在」。但一旦这种信任被打破——比如储备开始见底，或者 International Energy Agency 确认缺口进一步扩大——抛售将像银行挤兑一样爆发。

不是渐进的。而是瞬间发生。

五周，已经过去

注：霍尔木兹海峡通常承载约 2000 万桶/日的石油运输，因此当前因封锁损失的约 1800–1900 万桶/日运力，已经超过了全球 800–1140 万桶/日的供给缺口。这一差额，正被部分对冲：包括战略石油储备（SPR）的释放、替代管道（如沙特东西管道、阿联酋绕行线路），以及非霍尔木兹产油国的补给。但这种填补是暂时性的。

这一冲击的规模，已经超过 2022 年的俄乌能源危机，甚至被称为「人类历史上最严重的能源危机」。

我们的判断是：这个说法很可能并不夸张。

战略储备：缓冲时间 ≠ 安全

目前支撑市场的只有两件事：战略石油储备的持续释放，以及特朗普的政策表态与市场预期。

这些数字本身也存在问题：战略石油储备（SPR）的释放有物理上限，历史上大约是 200 万桶/日。也就是说，真正能够填补缺口的能力，远低于纸面上的 headline 数字。

OPEC+ 名义上有 250 万到 350 万桶/日的闲置产能，但这些出口线路本身就要经过霍尔木兹海峡，这部分产能实际上被困住了。

一些国家公布的储备数据，还包含延迟交付和尚被高估的库存。一旦缓冲期结束，供给缺口会迅速扩大。储备只能买来时间，买不来解决方案。市场还有一个窗口期，但这个窗口正在关闭。

市场正在梦游

现在的市场状态非常魔幻：以色列刚刚遭遇开战以来最猛烈的一轮导弹袭击，股市却几乎没反应。日本、韩国、新加坡、泰国多地的化工厂开始减产甚至停工，市场却没有把这些计入价格。澳大利亚因燃料短缺转向居家办公，韩国实施全国范围的限行措施，股市却还在上涨。

特朗普说伊朗每天都在谈判，伊朗则每天都在否认，股市却继续反弹。半导体还在猛涨，AI 概念依然炙手可热，量化和算法交易还在放大这种乐观情绪。但只要仔细看一眼，就会发现很多东西其实已经转红了，只是所有人都假装没看见。

这种市场表现与真实经济之间的背离，不会持续太久。历史上从来没有过。

伊朗手里的牌

很多人都在押注特朗普会很快解决问题。但先看看伊朗当前的位置。

伊朗伊斯兰革命卫队（IRGC）已经说得很直白：「霍尔木兹海峡不会因为特朗普荒谬的表演而重新开放。我们没有进行任何谈判，未来也不会谈。」

还有一个现实问题是沟通本身。伊朗高层现在不会通过电话或加密软件处理任何行动层面的事务——以色列曾在德黑兰刺杀哈尼亚，也曾引爆真主党的传呼机，这种偏执并非没有理由。于是，德黑兰和华盛顿之间真正的沟通，只能通过阿曼、伊拉克、瑞士等中间渠道往返传话，而每一轮来回都要耗费数天。

伊朗的盘算

伊朗不需要赢，它只需要撑得更久。海峡封锁是它手里最大的牌，它已经找到了美国的软肋。俄罗斯在支持它，中国在向它提供「人道援助」，它不会挨饿。

光是海峡通行费收入，每年就可能带来数百亿美元。如果美国退缩，或者陷入长期消耗，伊朗就能继续控制海峡。原本流向海湾君主国的财富，也会改道流向德黑兰。

特朗普的两难

不打：石油美元体系开始松动。

打：油价进一步飙升。若战争拖长，海湾原油无法外运，支撑美国股市的资金管道也会干涸。

真正的风险在于：美元可能出现急剧贬值。如果石油美元失去锚点，所有以美元计价的资产都将被重新定价。而最可怕的是，白宫内部似乎没人对这个问题有一个干净利落的答案。

接下来要看什么

美国 SPR 周度报告。储备消耗速度是最直接的信号。布伦特原油现货与期货曲线。若出现深度 contango，意味着市场正在定价长期短缺。特朗普的语气。话说得越重，往往说明局势越糟。

亚洲工厂开工率。化工、汽车、半导体产量下滑会是最领先的指标。化肥价格。相比受到口头干预扭曲的油价，化肥价格往往更诚实。IEA 月报。如果 4 月中旬的更新确认缓冲已经耗尽，市场信心可能一夜之间断裂。

时间线

根据达拉斯联储的数据，如果霍尔木兹海峡整个第二季度都维持关闭，美国年化 GDP 将收缩 2.9%。多家机构也在持续上调衰退概率。下面这些概率都带有前提：即封锁持续进入各个阶段。如果海峡提前恢复通航，那么后续阶段就不再适用。

现在 → 4 月 15 日：储备仍在释放

战略储备仍在持续投放，特朗普也还在不断喊话。GDP 所受影响暂时有限。但如果 4 月 6 日的「最后通牒」没有任何结果，供给缺口就会迅速扩大。全球经济失序概率：20%–30%

4 月下旬 → 5 月上旬：储备见底

各国战略储备开始触底，IEA 确认缺口已经翻倍。真实经济层面的冲击开始集中显现：化肥短缺、春耕延误、化工停产、LNG 紧张、欧洲工业减产。概率：45%–65%。这是关键拐点。

5 月中旬 → 6 月底：实体经济恶化

油价突破每桶 150 至 200 美元。高油价开始压制所有经济活动。各国争抢俄罗斯和印度的供应，但成效有限。欧洲和亚洲会率先进入衰退。概率：65%–80%

6 月之后：系统性崩塌

没有新的替代供应路线出现。滞胀、失业与央行失灵同时出现。加息，则美国 40 万亿美元债务将变得无法承受；不加息，通胀又会彻底失控。粮食危机、社会动荡接踵而至，黄金大概率会刷新历史新高。概率：80%–90%

升级情景

如果美国直接打击伊朗能源基础设施，那么上述每一个阶段的概率，都再加 20 个百分点。

1973 年石油危机、2008 年雷曼时刻、2022 年俄乌能源冲击，剧本其实从未变过：在数据真正确认之前，所有人都假装没看见；而一旦数据确认，真正的抛售才会开始。

我们现在，就处在那个「确认之前」的阶段。4 月 15 日到 25 日，是关键窗口期。最后通牒是第一个催化剂。

如果海峡重新开放，市场就会逐步回到常态；如果没有开放，或者局势继续升级，市场就会开始抢在崩溃之前交易崩溃本身。

世界并不需要真的「把石油用光」才会出问题。它只需要有足够多的人相信：这种事可能会发生。

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