摘要
• 上周加密市场整体呈现“谨慎乐观”格局，中东地缘风险边际缓和、Fed 年内降息预期升温。BTC 从 6.8 万美元上涨至 7.7 万美元上方，BTC ETF 延续净流入趋势。
• TradFi 交易热度较 3 月避险高峰有所回落，但黄金仍是核心交易资产，同时股票与大宗商品占比回升。
• 链上资金继续向高流动性与高周转场景集中，PancakeSwap 单周交易量接近 360 亿美元，而 Solana 生态则呈现“小额高频交易”特征。
• 稳定币资金明显回流结算型美元资产，USDT 供应量升至近 2,000 亿美元，而收益型稳定币 USDe 单周净流出接近 20 亿美元。
• rsETH 事件后，链上风险偏好明显下降，Aave 借贷余额单周暴跌 26.7%，核心稳定币借款利率大幅上升，资金则加速流向 Spark 等竞争协议。
• 衍生品市场呈现“负资金费率 + 高位震荡”的典型背离结构，BTC 永续合约空头持续拥挤，但现货与机构买盘仍提供支撑；与此同时，隐含波动率与期权成交量同步回升。
• 机构与平台侧，现货交易周环比 +20.09%，新增 30+ 商机；CrossEx 交易量与资金规模再创新高分别 +79% 与 +816%，机构加速跨所套利与对冲；交易系统 3.0 架构推进，基础设施持续完善，机构资金接入提速。
1. 市场焦点解读
上周加密市场整体情绪特征为”谨慎乐观”，主要驱动因素包括中东地缘政治局势边际缓和、Fed 降息预期升温，以及机构持续买盘对短期持有者获利了结压力的有效对冲。BTC 在此期间从 68,000 美元附近上涨至 77,000 美元上方，涨幅约 12%。
特朗普延长了与伊朗的停火协议，这表明他希望通过外交途径解决这场冲突，但关于达成更长久的和平协议谈判目前陷入僵局。作为全球约五分之一石油供应通道的霍尔木兹海峡仍然关闭，导致油价回升至每桶 95 美元。近几周来，市场已将中东局势的尾部风险消化殆尽，BTC 和 ETH 持续上涨，ETH 更因生态预期表现出更高的弹性，股市也收复了 3 月份的抛售潮。随着联邦公开市场委员会（FOMC）会议临近，收益率保持稳定，10 年期国债收益率约为 4.30%。美元指数维持在 98 附近，自 100 上方回落后进入盘整阶段。受美元和利率影响，黄金整体承压。与此同时，英国央行加息的预期升温，英镑反弹至约 1.36，如年底前加息 22 个基点，或将削弱美元的关键结构性支撑。
本周 FOMC 会议虽大概率维持利率不变，但市场将重点关注声明中关于通胀、战争冲击与风险平衡措辞的变化，以及长期中性利率 3.1% 是否出现调整信号。市场对 Fed 年内降息路径的预期明显升温，目前认为 Fed 在 12 月前降息 25 个基点的概率已升至 39%，高于此前的 23%。这一变化一方面受到美司法部撤销对鲍威尔调查、进一步扫清沃什接任 Fed 主席障碍的影响，另一方面也反映市场预期若油价回归正常区间，下半年 Fed 将拥有更大的宽松空间。
2. 流动性分析
2.1 BTC ETF 总资产净值已突破 1,026.4 亿美元
上周，BTC ETF 延续了自 4 月 14 日以来的持续净流入态势，全周共录得 4 个正流入交易日，周净流入总额为 5.85 亿美元。ETH ETF 周净流入总额为 8,730 万美元，相比前一周资金流入节奏有所放缓，但整体市场情绪依然偏向乐观，机构投资者展现出较强的长期持有信念。
BTC ETF 净流量最高产品：
1. IBIT（BlackRock）周净流入 476.6 M 美元
2. ARKB（ARK 21Shares）周净流入 59.6 M 美元
ETH ETF 净流量最高产品：
1. ETHA（BlackRock）周净流入 61.9 M 美元
2. ETHB（Bitwise）周净流入 47.8 M 美元
资金流向呈现明显的头部集中效应，BlackRock 的 IBIT 以 4.76 亿美元的周净流入独占鳌头，贡献了 BTC ETF 全周总流入的逾八成；ETHA 同样以 6,190 万美元领跑 ETH ETF 市场。与此同时，Grayscale 的 GBTC 和 ETHE 仍面临持续的资金流出压力，反映出投资者从高费率遗留产品向低费率新产品的结构性迁移趋势尚未结束。
截至 4 月 24 日，美国现货 BTC ETF 总资产净值已突破 1,026.4 亿美元，占比特币总市值约 6.5%。ETH ETF 总资产净值约为 137.9 亿美元，占以太坊总市值约 4% 左右。资金趋势上，BTC ETF 年初至今净流量已转正至约 18.5 亿美元，市场信心正在修复，但能否突破历史累计净流入高点，仍需观察 80,000 美元关口附近的多空博弈结果。
2.2 TradFi 流动性
• TradFi Perp DEX： 近一周交易量较前几周继续小幅回落，最新单周总成交规模降至约 100 亿美元附近，显示在中东局势边际缓和与市场风险偏好修复后，前期由避险情绪驱动的高交易热度正在逐步降温。从资产结构来看，商品仍然占据绝对主导，黄金相关资产交易依旧是市场核心，并占据大部分成交量。不过，相较于 3 月高峰阶段，商品的占比已有所收敛，而指数、ETFs、股票等权益类资产占比则略有回升，说明资金开始从单一避险交易逐步向更广泛的风险资产扩散。
• TradFi Perp CEX：4 月 20 日以来，市场整体交易热度较此前 3 月高峰有所回落，但仍维持在相对活跃区间。从成交结构来看，黄金等贵金属资产依然占据绝对主导地位，不过，相较于 3 月中下旬单日超过 15 亿美元的峰值，近期整体成交量已明显收敛，多数交易日维持在 3 亿至 5 亿美元区间，反映市场情绪正从极端避险逐步转向震荡消化阶段。与此同时，股票与大宗板块占比出现小幅抬升，说明资金开始从单一黄金交易向更广泛的 TradFi 资产扩散，部分用户开始重新布局权益与周期性资产。
• CEX TradFi 资产类别：近一周 CEX TradFi 资产类别数量进一步扩张，三家主流 CEX 在 TradFi 资产类别（仅统计 TradFi 与 CFD 板块，不含永续合约）总数由 955 增至 956，环比增长 0.1%。其中股票类增长最为显著，由 590 支增长至 594 支，其中上周主流交易所中仅 Gate 在股票 TradFi 增加 4 支，推动整体环比增幅 0.7%。
• TradFi 订单簿深度：我们选取 TradFi 交易量最高的 XAUT，对其订单簿深度（Delta）进行分析。4 月 20 日至 22 日期间，市场深度 Delta 多次出现大幅负值，尤其在 21 日附近一度接近 -60 万美元，同时 XAUT 价格也从 4.78K 美元附近快速回落至 4.70K 美元下方，显示黄金相关避险情绪阶段性降温。不过，自 22 日之后，订单簿结构明显转向偏多，绿色正 Delta 持续放大，单边买盘深度频繁维持在 30 万至 80 万美元区间，23 日附近甚至出现接近 100 万美元的买盘峰值，说明下方承接资金明显增强。整体来看，XAUT 当前处于“价格偏弱但流动性承接改善”的阶段，说明在中东局势仍未完全消退、降息预期升温的背景下，黄金相关资产的配置需求仍然存在，但短期追涨动能已明显弱于此前避险高峰阶段。
3. 链上数据洞察
3.1 交易回流现货与高周转场景，流动性进一步向头部集中
本周 PancakeSwap 交易量近 360 亿美元，显著高于 Uniswap 的 183 亿美元；Aerodrome、Curve、Fluid 则分别在 25-35 亿美元之间。Solana 侧 Raydium 和 Meteora 为约 10 亿美元，但交易笔数超过 1 亿笔，呈现小额高频特征。交易量在高位区间维持，链上交易需求未明显收缩。不过，随着资金从信用型 DeFi 转向低费率与高周转的现货交易场景，流动性也正在进一步向头部池集中。
3.2 稳定币资金向结算型美元集中，USDe 单周净流出近 20 亿美元
过去一周，USDT 供应量升至 1,999.59 亿美元，周增 24.18 亿；USDC 为 803.91 亿，周减 1.84 亿；UShDS 为 81.36 亿，周增 3.40 亿；USDe 为 44.10 亿，周减 19.97 亿；PYUSD 为 27.50 亿，周减 6.77 亿。本周稳定币资金整体向可直接结算、可快速调拨的美元资产集中，收益型与合成稳定币出现明显净流出，其中 USDe 净流出近 20 亿美元。头部稳定币均在强化结算层与合规资产的优先级，其中 Circle 与 OSL 推出 1:1 USD/USDC 转换与统一保证金体系，Tether 配合执法冻结 3.44 亿美元 USDT。
3.3 LST 风险开始定价复杂路径，头部协议均有小幅下降
Lido 、Rocket Pool、Jito 和 Jupiter Staked SOL 等 ETH 和 Solana 系龙头 LST 协议在过去一周均有 2%-5% 的不同程度的小幅流出。rsETH 事件之后，市场并未否定质押收益，而是正在重新定价跨链与再质押路径的风险。头部 LST 协议规模小幅下降，而高复杂度、收益增强路径出现更明显回撤。以 Lido 为代表的 LST 龙头协议近期提出最多动用 2,500 stETH 参与救助，进一步说明系统性风险的影响范围之广，需要相关 DeFi 协议合力共同面对。
3.4 Aave 借贷余额断层式下降，资金出逃至竞争对手
Aave 总借贷余额从前一周的 170.27 亿美元降至 124.81 亿美元，单周减少 45.46 亿，下滑 -26.7%，其中 Ethereum 主网从 128.80 亿降至 96.71 亿，Plasma 从 19.30 亿降至 9.42 亿。借贷余额呈现阶梯式下降，属于风险事件触发的资金撤退。Aave 在 rsETH 事件后冻结多链 rsETH/wrsETH 并限制 WETH 新借，进一步加速仓位收缩。大部分资金未离开链上，而是转向了 Aave 的竞争对手 Spark。
3.5 流动性阶段性紧张，Aave 核心资产利率显著抬升
过去一周，Aave Ethereum V3 中 USDC 平均借款利率升至 12.50%，前值为 6.91%；USDT 升至 13.30%，前值为 6.76%；WETH 升至 5.21%，前值为 4.00%。利率上升反映的是稳定币流动性收缩。由于 rsETH 安全事件所带来的风险持续蔓延，Ethereum Core 市场中 USDC 等核心资产利用率接近 100%，部分流动性无法提取，借款利率维持高位。市场对可提取美元流动性的需求显著上升，链上进入流动性修复阶段。不过，随着联合救助的陆续推进，未来几周资产利率有望回归至正常区间。
3.6 收入回流结算与波动链路，借贷协议受益
Tether 和 Circle 收入基本持平；Hyperliquid 和 Pump 则出现单周超过 10% 的下滑；Aave 在利率波动中收入单周增长超 40% 达近 290 万美元。稳定币发行与结算仍是最稳定现金流来源；交易类协议收入开始分化，而借贷协议在波动与仓位在重组过程中获取更多收入。Aave 收入上升而借贷规模下降，也反映仓位缩短与资金周转加快。
4. 衍生品追踪
4.1 BTC 资金费率深度为负叠加 OI 上行，挤空结构持续强化
过去一周，BTC 永续合约资金费率整体维持在负值区间运行，且在 4 月中旬至下旬多次出现阶段性极端负值（最低接近 -0.02），显示市场做空情绪持续占优、空头拥挤度维持在高位。与之对应的是，BTC 价格自 4 月初以来震荡上行，并在 4 月 20 日前后冲高至 78K 附近，整体呈现“资金费率深度为负但价格维持高位”的典型背离结构，表明空头在持续支付资金费的同时承受价格上行压力。
与此同时，未平仓合约（OI）整体呈现震荡上行趋势，从约 21B 持续攀升至 25B 上方，期间虽有阶段性回落，但整体中枢明显抬升。资金费率持续为负叠加 OI 上行，意味着在价格震荡走强过程中，市场新增仓位以空头为主，形成典型的“空头加仓 + 价格不跌”的背离结构。
4 月 17 日与 4 月 22 日前后 OI 出现快速冲高，对应价格阶段性上行与高位震荡，而资金费率仍维持深度负值，说明在价格上涨过程中空头并未有效止损，反而存在持续加仓行为。这种“负费率 + OI 扩张 + 价格走强”的组合通常意味着挤空动能在不断累积，一旦价格进一步突破区间，上方空头回补可能推动行情加速。但需要注意的是，OI 高位叠加高分歧结构也意味着市场杠杆水平较高，若价格转弱，去杠杆过程可能同样带来放大波动。
4.2 期权成交量阶段性放大，月度合约主导结构未变
BTC 期权市场成交量整体呈现阶段性放大特征，其中 4 月 17 日与 4 月 23 日前后出现明显峰值，单日成交量显著高于周内平均水平。从结构上看，月度期权仍占据主导地位，占比持续高于周度与日度期权，说明市场参与者仍以中期结构性布局为主，而短周期交易更多作为事件驱动或短期对冲工具存在。
从节奏上看，成交量放大的时间点大致对应价格快速波动或阶段性高点附近，反映出在价格上行过程中，市场对冲需求与主动交易行为同步增强。整体而言，期权市场并未出现明显向短周期迁移的迹象，结构仍偏向中期配置；但成交量的脉冲式放大也意味着在关键价格区间，波动交易与风险管理需求明显提升，或加剧短期价格波动。
4.3 各期限隐含波动率整体回升，期限结构趋于收敛
过去一周，BTC 各期限隐含波动率整体呈现震荡上行趋势，7D、30D、60D 及更长期限 IV 均从月初低位逐步抬升，其中短期限（7D）波动更为明显，最低一度接近 -10 区间后快速反弹至 -3 附近，显示短期市场对波动的定价明显修复。同时，不同期限之间的利差逐步收窄，期限结构呈现一定程度的“扁平化”特征。
从节奏上看，4 月中旬之后各期限 IV 同步上行，说明市场对未来波动的不确定性预期提升，而非单一短期事件驱动。整体来看，隐含波动率的回升与价格高位震荡相互印证，市场分歧加剧、对冲需求上升。在期限结构收敛的背景下，短期与中期风险溢价差异减弱，若后续出现方向性突破，IV 仍有进一步上行空间。
4.4 BTC 波动率指数震荡下行后企稳，短期波动压缩
BTC 波动率指数（BVOL）整体呈现震荡下行趋势，在 4 月中旬出现一轮明显回落后，于低位区域逐步企稳，当前维持在约 41 附近窄幅波动。从盘面结构来看，波动率在价格上行阶段并未同步放大，反而出现压缩，显示市场对趋势延续的定价趋于稳定，短期恐慌情绪明显缓解。
从节奏上看，4 月 18 日前后波动率快速下探，与价格阶段性回调及随后反弹相对应，说明市场在经历一轮波动释放后进入相对平稳阶段。整体而言，当前处于“价格高位震荡 + 波动率压缩”的组合状态，意味着市场正在积累下一阶段方向性突破的条件。一旦价格打破区间，波动率大概率将重新扩张，带动衍生品端定价快速调整。
5. 本周展望
6. Gate 机构动态更新
• 交易结构优化，表现优于行业
￮ 现货持续跑赢市场，周环比增长 20.09%；合约表现稳定优于行业
￮ 单周新增 30+ 商机，Pipeline 加速扩张
• CrossEx 交易量及资沉持续创历史新高
￮ 多家头部机构启动跨交易所套利、对冲及跨所策略
￮ CrossEx 交易量与资金规模持续创历史新高，交易量周环比增长 79%，资金规模周环比增长 816%
• Gate 交易系统技术持续升级，3.0 架构上线在即
￮ 3.0 架构完成部署准备，预计 5 月开启客户测试
￮ SBE + 实时 BBO 已上线，显著提升数据与撮合效率
￮ 持续优化延迟与 API 能力，强化高频交易体验
• TradFi 与机构基础设施持续完善
￮ 银行与合规通道持续拓展，机构资金接入加速
￮ TradFi 订单管理与 API 体系持续完善
数据来源
• Investing, https://investing.com/currencies/xau-usd-historical-data
• Gate, https://www.gate.com/trade/BTC_USDT
• CMC, https://coinmarketcap.com/real-world-assets/?type=all-tokens
• Coinglass, https://www.coinglass.com/pro/depth-delta
• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-tradfi#weekly-volume
• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-institutional-weekly-report
• Bybit, https://www.bybit.com/future-activity/en/tradfi
• Bitget, https://www.bitgettradfi.com/tradfi/XAUUSD
• CryptoQuant, https://cryptoquant.com/asset/btc/chart/derivatives
• Amberdata, https://pro.amberdata.io/options/deribit/btc/current/
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